目錄1合并的動因及背景11.1合并背景分析11.2合并的動因1整合集團鋼鐵主業，提高融資效率1理順管理體制、充分發揮協同效應1增強公司的抗風險能力12并購的優勢22.1規模優勢22.2資源優勢22.3其他優勢23并購換股價格/比例分析23.1換股價格與歷史交易價格對比23.2合并雙方盈利能力和估值水平比較33.3換股價格與同行業可比公司估值水平比較43.4合并的盈利指標比較如下54河北鋼鐵并購換股與攀鋼并購換股比較6捏4.1肆現金選擇權暖的不同壞筐6辮4.2濕現金選擇權暑的行使保障雖膨6沉4.3舟現金選擇權跳相關的風險挽畝7咱4.4肢兩者操作方危式相同矩僑7印5蜓并購的成本漠著7曾6座收益分析凡耀10至7豈并購協同效速應賠啞11TOC\h\z\c"圖表"抵河北鋼鐵集種團并購重組賄1記合并的動因尤及背景福1.1攔合并噸背景分析族自很社2001穩年至蹤2023提年上半年，鴉受全球經濟皆持續增長的笨影響，全球軋鋼鐵產量快胃速擴張。已2023虹年下半年以慈來，受全球何金融危機的晶影響，全球者主要經濟體癢經濟均出現處衰退跡象，頌國內經濟增媽長速度亦大桿幅下滑，鋼意鐵需求顯著捐下降，鋼鐵秒產量受到較跨大影響言。我國鋼鐵光行業平均毛全利率一路下錘滑，從喉2007散年溝6春月份的共11%閘左右下滑至匹2023拖年初的6%煩以下，并出事現了嚴重的給虧損現象。搬隨著鋼鐵行董業的發展，波我國鋼鐵行摘業出現了的埋諸多問題，容如鋼鐵產能針嚴重過剩、抬技術水平較千低、創新能肉力不強、產犯業集中度低恢以及資源控爸制力弱，鐵最礦石過度依概賴進口等。繩1.2用合并的固動因逼邀整合集團鋼燈鐵主業富，肚提高融資效補率籮河北鋼鐵集幣團擬通過叛唐鋼股份、派邯鄲鋼鐵和策承德釩鈦合三家上市公絨司列各自優勢，歉行業地位蘿、愿市場占有率布和競爭實力瞎的勻整合掛，析打造具有國測際競爭力的遍特大型鋼鐵種集團，兔并通過后續狀鋼鐵主業資頑產逐步注入遭實現集團鋼勝鐵主業整體難上市，提升聾上市公司的行核心競爭力腳和可持續發層展能力。狂本次換股吸蝶收合并完成蘆后，三家上貞市公司將形極成統一的資霸本市場平臺暮，根據公司吳的資金需求遮進行更加有涂效的融資管誤理，優化融將資結構，提或高融資效率旦。鄭胞理順管理體羅制、充分發書揮協同效應師本次換股吸簽收合并完成籍后，存續公全司將通過資華源的統一調杯配，理順內希部的資金、納人才、采購功、生產、銷畝售體系，發撤揮品牌、研胃發優勢，針辟對不同市場刻合理安排產稀品生產布局火和銷售戰略揚，提高運營書和管理效率貿，充分發揮零協同效應，點減少關聯交胖易和同業競此爭，匯為公司做強栽做大、持續研發展打下堅禽實的基礎。唐跨增強公司的激抗風險能力層2023鐘年下半年以而來，我國鋼奸鐵行業出現初了需求和價棉格急劇下跌膨、企業經營珠困難的局面俱，本次交易頁將唐鋼股份工、邯鄲鋼鐵發和承德釩鈦紹三家上市公滅司納入統一屈的平臺進行舒運營，存續帶公司資產規艷模和盈利規筒模均實現跨撐越式增長，雹產品結構更盟加豐富，其唯在鋼鐵行業城調整時期的擦整體抗風險太能力得以增走強。亂2它并購券的優勢骨2.1知規模優勢根存續公司墊即河北鋼鐵腦集團從2023板年總資產達芬到孩894.5闊0僻億元，鋼材收產量達到絨1,939窩萬噸，營業背總收入達到都1,132志.62努億元，按照棕產量和收入湊計算，為國艱內第二大鋼窄鐵上市公司駁，市場地位羅和規模優勢巾迅速彰顯。矮巨大的規模鋸優勢一方面毫有助于存續生公司在更大摧范圍內合理指配置資源，鵲深化專業化追分工合作，厘優化企業物干流、資金流鉗和信息流；互另一方面有基助于存續公委司提高市場甘影響力，增犯強議價能力隙，在競爭中睡占據有利地翻位。邀2.2蝴資源優勢筍冀東地區鐵廉礦石、煤炭妙等礦產資源譽豐富，是我延國三大鐵礦軌帶之一和著查名的煤炭生牽產基地；承末德地區釩鈦閑資源豐富，購高品位釩鈦房磁鐵礦累計運探明儲量掉2.6鞏億噸，咐此外，存續侍公司還將繼護續通過對外調投資、簽署擾中長期供礦換協議等著方式鎖定境臥外資源，保輝證穩定的資者源供應。府2.幕3其他咐優勢狂鋼鐵產品的虜銷售具有較攻強的區域特石性。存續公擠司所在的華鈔北地區包括襯京、津、冀堡、晉等省市街，經濟較為權發達，交通凝運輸網絡完蠶善，是我國維主要鋼材消燕費市場之一剩；棗另外存續公曲司的前身唐竄鋼股份、邯慌鄲鋼鐵和承湯德釩鈦有幾倒十年、甚至蛙近百年的發岸展歷史，技益術力量雄厚借，培養了一指大批富有經漏驗的鋼鐵行議業工程技術教和管理人才些，在新產品欺開發方面具絡有較明顯的崗智力慌優勢。踐3并購換股刑價格/比例貧分析陜3.1純換股價格與美歷史交易價蘋格對比轟室根據唐鋼股枕份合并邯鄲印鋼鐵與承德儲釩鈦的相關挖條款惰：鍬邯鄲語鋼鐵的換股鬼價格為4.牌10元/股答，種換股比例為長1扔：極0.775首，即每股邯個鄲鋼鐵股份練換0.77客5股唐鋼股魔份的股份荒；蘿承德釩鈦的碗換股價格為澆5.76元料/股真，掠換股比例為滅1孤：勿1.089女，即每股承覽德釩鈦股份方換1.08鴉9股唐鋼股笛份的股份。飾邯鄲鋼鐵、馬承德釩鈦的輛換股價格與飲其各自停牌品前一段時間止的股票交易任均價比較如刑下：陸表1換股價陰格與股票交恩易均價比哲時間母唐鋼股份之邯鄲鋼鐵鉛承德釩鈦賠前1個交易方日吩116.7縫8%獎109.0汗4%陽106.8殲6%穩前5個交易歡日棗114.2妖5%暈104.8軟6%緩109.9才2%雪前10個交三易日映112.0繞8%百103.0爭2%爐110.7肆7%振前15個交嘩易日宇107.3建0%劇102.7郊6%顛106.6訂7%烤由上表可以驅看出，三家稀上市公司換叨股價格與停股牌前1個交慎易日、前5慨個交易日、醒前10個交倚易日、前1燙5個交易日跑的均價相比雪，均有一定貢幅度的溢價駐，能夠較好駁地維護股東粥的利益。好3.2流合并雙方盈繞利能力和估姑值水平比較錯表2營業誤收入說明告公司帖2023年新2007年惑唐鋼股份營梢業收入(億考元)袖576.9繪7洪417.9掠2凳邯鄲鋼鐵營薦業收入(億冰元)師372.5紛9啞261.1灣2盟承德釩鈦營嫁業收入(億放元)恨183.0怠5磁146.0駝9建表3唐鋼蠶股份財務摘歲要橡唐鋼股份盾2023年提2007年用凈利潤(億債元)丹20.63遺24.26生歸屬于母公直司所有者的督凈利潤（億洪元）霞17.24晚21.45錫凈利潤率丟3.58%扯5.81%痰凈利潤增長邁率旅-14.9殖7%券72.13踏%創加權平均凈咸資產收益率核15.10妹%魔21.55犁%決每股收益(琴元/股)學0.48犁0.59蹄換股市盈率膜(倍)眾11.02軍8.97破表4邯鄲烏鋼鐵財務摘秧要飛邯鄲鋼鐵騾2023年鹽2007年湊凈利潤(億漿元)拳5.99恭9.62朽歸屬于母公喬司所有者的志凈利潤（億犧元）套5.99園9.62營凈利潤率廊1.61%請3.68%裂凈利潤增長懼率屋-37.7僵0%仍1.43%宅加權平均凈監資產收益率胖4.93%柜8.24%勒每股收益(越元/股蜓)遭0.21例0.34減換股市盈率心(倍)崇19.52篇12.06圓表5承德終釩鈦財務摘贏要異承德釩鈦導2023年拆2007年截凈利潤(億丟元)縱0.28釋4.55查歸屬于母公免司所有者的播凈利潤（億緣元）托0.28密4.40本凈利潤率拼0.15%驚3.07%劃凈利潤增長德率俱-93.7及5%詢36.62吸%書加權平均凈謊資產收益率即0.81%蜂13.13饅%菊每股收益(愈元/股)緣0.03處0.45錫換股市盈率廟(倍)棄19.20修12.80膛可以看出，敢合并方唐鋼嚷股份的營業撞收入和凈利湖潤規模、凈破利潤增長率方、凈利潤率糊和凈資產收冤益率均高于撐被合并方邯裁鄲鋼鐵和承壩德釩鈦。而叼邯鄲鋼鐵、鹽承德釩鈦換稠股價格對應延的2023己年及20敞07年市臘盈率均高于漿唐鋼股份，蠟相對估值水域平有利于邯野鄲鋼鐵和承材德釩鈦的股寨東。打3.3梁換股價格與四同行業可比最公司估值水碎平比較延李表6可比覺上市公司估翁值水平恢項目事最低值致最高值遣平均值涉中位值論可比上市公臉司市盈率濤6.52遭18.18勻9.97扯9.28梯可比上市公分司市凈率吳0.99舟2.18沿1.40歌1.29勸邯鄲鋼鐵、撿承德釩鈦換圍股價格對應健的市盈率分憐別為12.練06倍、1顆2.80倍劈，均高于咸A股和國際聾可比上市公萍司的平均水政平。邯鄲鋼販鐵換股價格建對應的市凈團率為0.9獎5倍，低于用可比上市公潤司的平均水乎平，這是由踩于邯鄲鋼鐵驅的凈資產收打益率低于A螺股和國際可什比上市公司桂的平均水平恰。承德釩鈦蠶換股價格對借應的市凈率崗為1.54魂倍，與A股巨可比上市公利司的平均水叢平相當，但谷低于國際可懸比上市公司歷的平均水平趨，這是由于綿承德釩鈦的籠凈資產收益鞋率與A股可楊比上市公司蹦的平均水平擱基本相當，窩但低于國際旗可比上市公徒司。因此爸，從國內外袖可比上市公烘司的估值水肯平來看，被擊合并方邯鄲綱鋼鐵和承德容釩鈦換股價片格對應的市效盈率估值水趁平顯著高于唉A和國際亡可比上市公貧司的平均水臣平，市凈率所估值水平也喬與其盈利能僵力相一致。啄因此，三家搏上市公司確意定的換股價仆格處于同行謝業合理估值鳥范圍內，以屯此換股價格外確定的三家扯公司換股比庫例可以較好河地平衡合并撐各方股東的供利益。誰3.4辦合并的盈利搖指標比較如狀下授涉表7合并粱財務摘要判錘單吧位：億元仔2007年停度筒本次交易前欺本次交易后撓增加比例作營業收入攜417.9糖825.1膏97.44駛%旬歸屬于母公句司股東的凈伍利潤雙21.4旱35.4埋65.06是%瀉每股凈資產縫（元/股）牧3.07低3.87騰26.11典%博每股收益（踏元/股）溉0.59夕0.51辭-12.9叼7%益2023年閉度上半年叛本次交易前趙本次交易后產增加比例娘營業收入雁305.1鴉588.9犯92.97得%塑歸屬于母公粒司股東的凈申利潤墳17.0最24.9姥46.35少%贏每股凈資產混（元/股）融3.27逝4.03林23.09擴%什每股收益（屠元/股）浪0.47巖0.36勤-22.8好3%歉其中，邯鄲下鋼鐵和承德潑釩鈦的股東暑在本次換股黎吸收合并前掃后享有的夸2023梅年度及2冶007年兔度每股收益茂和每股凈資絞產如下：的表8邯鄲控鋼鐵合并變勺動情況小邯鄲鋼鐵串2023年唉度匆2007年揭度聽合并前弟合并后留變動比例浴合并前蹦合并后腫變動比例茶每股收益丈0.21騙0.26抬23.81剩%爹0.34敗0.40句17.65夾%蜻每股凈資產壩4.34白3.10奶-28.5夫7%紗4.27丑3.00提-29.7驢4%孕表9承德衫釩鈦合并變錫動情況卷承德釩鈦驢2023年美度氧2007年速度籠合并前種合并后港變動比例燕合并前蛛合并后燕變動比例勉每股收益鄭0.03濾0.37哨1133.寄33%姿0.45起0.57差26.67條%姐每股凈資產怖3.53宋4.35匯23.23塊%端3.51雅4.21芽19.94貿%菠注：1、攀邯鄲鋼鐵股霉東在合并后具應享有的每逝股收益和每畜股凈資產按沙存續公司每窯股收益和每強股凈資產分喊別乘以換股閘比例0.7音75倍計算者；赴2、饑承德釩鈦股葉東在合并后償應享有的每僻股收益和每析股凈資產按傲存續公司每臘股收益和每撤股凈資產分裙別乘以換股啟比例1.0點89倍計算惹。河由上表可以迫看出，雖然津2023年丹度及200炎7年度邯鄲桶鋼鐵的股東抽在本次合并喉后享有的每易股凈資產分葡別攤薄28蚊.57%和尺29.74姓%，但享有謝的每股收益籠分別增厚2輕3.81%花和17.6袋5%。承德蜓釩鈦的股東巾在本次合并喜后享有的每驕股收益和每勻股凈資產均爆獲得增厚，座2023年峽度和200堪7年度享有別的每股收益金分別增厚1篇133.3越3%和26渣.67%，廚享有的每股堆凈資產分別兆增厚23.希23%和1滲9.94%常。核綜上所述，申我們認為，去本次換股吸敲收合并的換耽股價格和換峰股比例充分穗考慮了本次杠交易對等合豬并的性質，告并參考合并拉方與被合并眉方的盈利能辛力及財務狀趴況、可比公船司的估值水尿平，切實有石效地保障了聰各家上市公炕司和全體股弟東的合法權懲益，有利于江公司整合河厘北鋼鐵集團舊內部資源，幣提升資源使失用效率，推筒進產業結構籮升級，保證傷公司未來的行可持續發展懇。冬4河北鋼鐵先并購換股與陶攀鋼并購換柏股比較澤4.悲1效現金選擇權富的不同搏攀鋼并購中瞞，有選擇權種股東可有2棒次現金選擇齡權；河北鋼膛鐵并購中相堪關股東只有陵1次現金選往擇權。唱在攀鋼并購炎案中掉，攀鋼鋼釩厲為吸并方和絮吸并完成后媽的存續方，么擬通過換股鬧方式吸收合展并攀渝鈦業教及長城股份欲。攀鋼鋼釩濤、攀渝鈦業科及長城股份革的換股價格鵲分別為9.沉59元/股絨、14.1蛾4元/股和濱6.50元示/股敲。家同時，作為村對參加換股編的攀渝鈦業聽及長城股份敵股東的風險巖補償，在實鴨施換股時給命予其20.億79%的風尼險溢價，由胖此確定攀渝違鈦業、長城漫股份全體股膀東所持股份珍分別按1定∶叮1.78、然1秀∶損0.82的堵換股比例轉劑換為攀鋼鋼足釩。帝換股吸收合播并攀渝鈦業具及長城股份勉后，攀鋼鋼滲釩將合計新竟增9517之6.68萬寸股，其中換睜股吸收合并鑼攀渝鈦業新誕增3332腸2.93萬株股，換股吸敢收合并長城絕股份新增股雹份6185歡3.74萬填股。汗為充分保護滋除攀鋼集團前及關聯企業母外攀鋼鋼釩體、攀渝鈦業掉及長城股份恩全體股東的視利益，這次達并購實行現叨金選擇權實畜施方案。首泡次現金選擇勞權相關股東猴可在首次申嬌報期（20晝09年4月濫9-23日疏）按9.5侵9元/股、涉14.14竭元/股及6誼.50元/假股的價格全趟部或部分行積權，同時將匹相對應的股哥份過戶給鞍眼鋼集團。于幅首次現金選現擇權申報期互內未申報的蒸有選擇權股且東，有權于橫2023闊年4月2全5-29日莊期間分別按琴10.55任元/股、8速.73元/糕股和8.7構3元/股的陜價格行使第椒二次現金選壘擇權。不過拴，現金選擇雖權采取賬戶恥綁定方式派亞出。烘4.2諒現金選擇權惠的行使保障籌在攀鋼鋼釩誕（0006復29）正式搜完成吸收合謹并，并給予立其流通股股貪東一個現金齊選擇權，可趣以在201折1年4月2談5日到4月停29日期間才行使該選擇敵權，以每股爹10.55樓元的價格將環股份賣給鞍叫鋼集團。此擇間，如果股炒價除權，回謎售價格調整雙，如果除息秤，則不做調道整。為了確巷保將來有行燥權有保障，隸攀鋼集團提偶供了不可撤貍銷的履約擔拆保。塌4.壁3現金選擇吸權相關的風炭險段根據箏相關利益方因簽署的《關隸于提供現金壁選擇權的合由作協議》，改如果第三方家未來因任何瘋原因不能履盯行其承諾，裝攀鋼鋼釩、勁攀渝鈦業及就ST長鋼的物股東將無法景行使現金選顆擇權，其利燈益可能遭受仔損失。另外蜜，攀鋼鋼釩殺、攀渝鈦業蟻及ST長鋼晶的投資者須斃在現金選擇裂權有效申報杜期內進行申態報，在現金告選擇權有效龜申報期外進沖行的現金選農擇權申報均柜為無效。行球使現金選擇另權的投資者拐，其申請現枝金選擇權的茫股份將轉讓依給第三方，組并由第三方露進行換股。擊若申報行使闖現金選擇權聲時攀鋼鋼釩濾、攀渝鈦業財及ST長鋼縮的即期股價桌高于現金選島擇權價格，己投資者申報舍將可能使其云利益受損，互此外投資者壺還可能因申敬報行使現金灣選擇權而喪在失未來攀鋼道鋼釩股價上妥漲的獲利機養會。包4.4兩者惜操作方式相筐同巖從操作模式朵上，鞍鋼和懂攀鋼合并，將和河北鋼鐵陵團體一樣，令仍屬于政府攝主導的董“香包辦婚姻顏”浮模式。外界胡分析人士覺噸得對于這樣疊的合并，長圾期來說是否弓真正能夠起淘到提高企業匯運營水溫和涌核心競爭力舌的作用，是購否會成為膜“緒統計數據合永并絮”割，仍有待觀盯察。站5智并購的成本據由于此次并龍購采用的是奮換股吸收合騙并的方式，窩所以要在股視票支付方式袍下計算其并尿構成本用C落來表示。壯設邯鄲鋼鐵軋、承德釩鈦鎮股東持有并汽購后唐鋼股慕份唐鋼股份寶的股票數量株占其總數量屑的百分比為譜X，則此次滿并購的成本鉗為：怨C=（X架×蠶V配ABC畢-V苗B行-V吊C困）+C劈1坦炸……………任……………菠…①根據謝俊《企業并購的財務模型及成本分析》計算出并購成本。尺該公式中，冶V致ABC且表示并購后賭新企業的價跟值；轎V忠B顏表示并購前所邯鄲鋼鐵的溪價值；晌V每C狹表示并購前衣承德釩鈦的滋價值；揮C轟1揪表示本次并俱購實際支付撤的費用（因皺為沒有明確沃的數字，所壞以暫不計入掉成本）；啦X優×肺V苗ABC女是唐鋼股份誤為并購邯鄲獸鋼鐵、承德齊釩鈦而支付堂的股票價值烈。黃X的數值可游以按下列公敵式計算：QUOTEX=Y1×N尋式中：N驢A飯為并購前唐女鋼股份的普桑通股總數；靜脊N功B而為并購前邯鴿鄲鋼鐵的普爺通股總數；蠟N應C迫為并購前承查德釩鈦的普猛通股總數；果職y吸1館為唐鋼股份切與邯鄲鋼鐵估的換股比率泰；巷y住2刺為唐鋼股份誕與承德釩鈦疾的換股比率得。鐮截至預案公替告之日，唐瓶鋼股份股本賠結構如下表王所示：易表10唐鄰鋼股份股本洽結構涌股份類型廈股數（股)許持股比例樓一、有限售融條件股份龍1,856皆,241,別185享51.19榆%抹其中：國有而法人持股艷1,853浪,409,倆753根51.11全%責境內非國有音法人持股詢2,655枕,744破0.07%棍境內自然人望持股畫175,6確88極0.005辮%陪二、無限售炭條件流通股丘份圓1,769糕,838,鍛032么48.81奉%洲三、股份總蔥數燦3,626兼,079,渾217漲100.0總0%奉截至預案公射告之日，邯晌鄲鋼鐵股本孟結構如下表衰所示：肝表11邯打鄲鋼鐵股本叛結構色股份類型邪股數（股)弄持股比例彈一、有限售裹條件股份哀207,6認96,28領2怕7.37%旨其中：國有星法人持股勿207,6打96,28鎖2沾7.37%位二、無限售閣條件流通股關份爬2,608鞠,760,楊287違92.63您%腥三、股份總析數股2,816除,456,雨569戴100.0風0%厘截至預案公鳳告之日，承離德釩鈦股本仗結構如下表夕所示：恭表12承揮德釩鈦股本顧結構誰股份類型為股數（股)騰持股比例絕一、有限售竭條件股份泡396,7惡52,71羞0盆40.46杜%糊其中：國有比法人持股銹396,7薦52,71伯0男40.46跑%虜二、無限售使條件流通股僵份勻583,9念14,33亡0畝59.54穿%膀三、股份總藥數怪980,6什67,04督0調100.0各0%童根據以上圖握表可知：并陪購前唐鋼股院份的普通股宰總數為3,繁626,0宮79,21頭7股；泰凡裕面并購膛前邯鄲鋼鐵伴的普通股總渣數為2,8兇16,45掀6,569歪股；拿茶懷仿并購滑前承德釩鈦訊的普通股總細數為980湖,667,膊040股。正一般而言，昆公司的價值限等于其債務蹈資本的市場撫價值與權益輔資本的市場取價值之和。賊由公式神③草可計算得出宵：胸V=S+B任裁……………濤……………黎……………鑄…………③煤在此方法下仆，一般假定景債務的價值艙等于面值，從股票的價值小可由公式材④蟻計算得出。S=乏其中，股票主成本K侄C猴采用資本資晚產定價模型瓣來計算，如吃公式筆⑤諸：妄K潮C績=R爐F社+門β附（R陣M界-R倡F梯）嗚……………亞……………挑…………⑤瓶根據資本資巡產定價模型摘及其公式推匙導，選擇本村鋼板材（0停00671渠）、寶鋼股扇份（600釀019）、粗首鋼股份（繩00095付9）作為參眾照企業，運慎用公式法根據徐海成、白武鈺《企業價值評估中行業β系數的計算方法》可以計算出行業β系數。瞇消除各參照晉上市公司資墊根據徐海成、白武鈺《企業價值評估中行業β系數的計算方法》可以計算出行業β系數。駐公式檢⑤死中，R座F泉取一年期定乘期存款利率粒2.25%毯，R謀M墓取行業銷售膏利潤率2.璃43%。貞根據三家公泉司2023乏年三季度報卸表計算得：扭唐鋼股份并粘購前的企業殘價值為58流48120表萬元；況邯鄲鋼鐵并商購前的企業蒜價值為23鉗27774叮萬元；認承德釩鈦并雜購前的企業逝價值為23岔70180效萬元。魯根據河北鋼猶鐵20毛09亡年默年報訂計算得：濁河北鋼鐵并券購后的企業瓜價值為寒11247席607際萬元。蓮又y時1傾=0.77參5y勁2正=1.08橡9，所以：X==洪C=（X也×士V拉ABC童-V肅B殘-V拼C月）+C模1番=0.47料27航×習11247門60規7嚴—億23277昨74查—唐23701甲80耐=籮61886棗6市萬元開即河北鋼鐵嫂本次并購的艱成本為輩61886潤6墾萬元。6收益分析乞表13合利并前后河北爆鋼鐵集團股不本結構殘股份類別鍋換股吸收合駕并前慕換股吸收合刑并后協股數騎（單位萬股骨）哨持股發比例屯股數震（單位萬股腳）波持股欄比例煉唐鋼集團及嬸其下屬企業令19532白6弓53.87栗%燕23957副4寸34.84間%禮其中：承鋼燙集團及其下斬屬企業笨47嶄0.01%物44296牌6.44%直邯鄲鋼鐵羅65泉0.02%曾82432掘11.99競%矛社會公眾持稠股造16721趴7滿46.12悼%勢36567腎1礙53.17翅%爆股份總數棗36260傘8拐100.0聰0%海68767桃7柏100.0提0%破表14各脈利益方財務鈴摘要對項閣目素邯鄲鋼鐵顯承德釩鈦爬唐鋼股份兇稅后利潤液96200腹0000變45500走0000璃24260辱00000富股矛翁本邀28164麥6奶98066撞36260爐8厲每股收益疑0.34理0.45隱0.59雅每股市價出4.1語5.76刮25話換股比例便0.775滲1.089唱1扶設談唐鋼股份應以5.29眠元的價格換街購循邯鄲鋼鐵友、粱承德釩鈦住的股票，則亡唐鋼股份鉛的每股收益瞞變為：（緩96200孤0000齡+功45500星0000驚+率24260寧00000弟）/687禽67700播00=0.運56元/股厲唐鋼股份遠股東會遭受饅損失，青邯鄲鋼鐵目、掉承德釩鈦索股東收益。舅同理，可計聚算出脫邯鄲鋼鐵種、棄承德釩鈦跑的每股收益辭，撤如下表所示比：棍表15合咽并前后每股轟收益變化情意況毫項目刑轉股后每股版收益埋原每股收益拔差額耗邯鄲鋼鐵冊的每股收益旁變為藍0.19肉0.34夾-0.15踢承德釩鈦霸的每股收益鮮變為垂0.25方0.45泉-0.20剪市盈率賣21.58盼22.9串44.74副按道理，收租購方按市場狀價格計算的鮮市盈率大于覆被收購方按勒購價計算的廈市盈率，對雕被并購方賢邯鄲鋼鐵毫、門承德釩鈦治股東不利，廉肯定不愿接荷受這一換股購比例。悅7并購協同錄效應適并購協同效匹應，常被表錯述為丈“零2+2騰＞體4呆”乎，其含義是搖指一家企業陰通過收購另局一家企業，被使得企業的雁整體業績好巾于兩家企業屬原來業績的簽總和。具體跌到并購問題別上，協同效賺應是指企業瘦集團通過并孕購運作，對名并購后企業博內部進行整餡體性協調，鵝使內部各職節能部門的功溜能耦合而成飼的企業整體跌性功效遠遠藍超出各職能客部門的功效幫之和。西就本案例而蓋言，我們以堪3搏榆個一級、8劉僵個二級財務冶指標為基礎哭，對企業并脾購后的協同繼效應進行評薪價，評價指霜標體系如表臭1帽6柿所示參考楊志君參考楊志君，曹婷《企業并購協同效應及其評價》。態表匠1覆6留蘿企業并購協趨同效應評價狗指標體系御一級指標膚二級指標套計算公式銹A1償債能幫力指數泉B1股東權坐益與固定資掉產比率袋股東權益總坡額/固定資帝產總額罩B2流動比拳率嚼流動資產合我計/流動負冰債合計微A2營運能谷力指數寒B3應收賬弓款周轉率（茅次）紫營業收入/需平均應收賬付款余額渴B4總資產婚周轉率（次慚）碗銷售收入/牲平均資產總渠額先B5存貨周絹轉率（次）誓產品銷售成要本/平均存飲貨總額類A3盈利能螺力指數獅B6主營業奪務鮮明率該所在行業的猾主營業務種板類數/主營幻業務總數普×稻100%式B7主營業灶務利潤率攝主營業務利極潤/主營業計務收入奶×蔥100%相B8凈資產乞收益率耐凈利潤/平館均所有者權沿益羞我們主要選水取釋河北鋼鐵序集團俱2007年相中抱～束墓2023年枕末加的數據做評租價商。則實際指標值香如表兔1克7桑更所示。運用習均值法將其末無量綱化，膝得到指標的撥評價值（如鄙表濾1沖8甚所示），然耐后將評價值啦綜合應用于躬幾何綜合評早價模型，最像終得出并購腳協同整合效賽應的綜合評劉價分數（如競表嶼1瞇9才所示）。吊表17步日企業并購協滅同整合效應嬌評價指標實賓際值控蜓時間倉項目嫂2007閣年中久2007浴年末燭2023耗年中和2023詢年末皂2023坐一季度省2023壓年中往2023侄三季度燈2023葬年末寇B1印80.88耐84.64供2憶87.15唐9奏83.14貍5猾83.61戀6焦86.76嚇2產88.65勾9彩69.43施2甚B2磚0.896奶1.034努0.98勾0.987捷0.976爭0.954搖0.94蔽0.816爽B3屬247.9餅3立596.8格6槳331.9顯05膠168.5狂75稈18.63磨5抖35.18姓8賞61.49油6哲187.9騰27豐B4魯0.678話1.297孩0.79垂1.496只0.243混0.444混0.655掉1.209榴B5傭4.195蜂6.843悉3.608節7.303愿1.237將2.419晝3.906察6.127恨B6逼91.28騙87.97澆85.1些83.25獅83.25祖87.5建87.5媽82.53年B7花12.63診2坦11.19憶9貴10.83怪3賓7.305肯4.293玻4.852巖5.641蘋5.934組B8務11.98寒19.3話14.33勇14.6版0.7飽0.8殿2.63纏3.29