繼續(xù)看好銀行股并關(guān)注深發(fā)展股改動(dòng)向中信證券股份有限公司研究部楊青麗2006年1月--2006年1月銀行業(yè)投資策略第一頁(yè)，共二十頁(yè)。繼續(xù)看好銀行股并注意新增驅(qū)動(dòng)因素（深發(fā)股改）近期銀行股漲幅較大，但全球來看，估值水平不高。仍具上升潛力。密切關(guān)注深發(fā)展對(duì)價(jià)動(dòng)向，可能意味著銀行股及大市未來更大的機(jī)會(huì)！2第二頁(yè)，共二十頁(yè)。繼續(xù)看好銀行股的理由一：基本面仍居相對(duì)優(yōu)勢(shì)鑒于A股銀行在貸款分類縱向變化上存在瑕疵，其價(jià)值更多的在于：1、與其他行業(yè)比較的利潤(rùn)增長(zhǎng)率的相對(duì)優(yōu)勢(shì)2、與建行、交行等H股的相對(duì)質(zhì)地優(yōu)勢(shì)3第三頁(yè)，共二十頁(yè)。基本面相對(duì)優(yōu)勢(shì)之一：2006年利潤(rùn)增長(zhǎng)率應(yīng)屬中上水平在不增資的前提下由于前三季招商和民生貸款同比增長(zhǎng)最高，分別為27%、34%，因此粗略估計(jì)，招商和民生凈利潤(rùn)增長(zhǎng)可能可以達(dá)到20%以上，而浦發(fā)和華夏的前三季貸款同比增長(zhǎng)率分別只有18%、15%，其06年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)可能在15%左右。深發(fā)展如不解決增資問題，凈利潤(rùn)增幅仍在10%以下。4第四頁(yè)，共二十頁(yè)。資產(chǎn)負(fù)債增幅比較5第五頁(yè)，共二十頁(yè)。收入利潤(rùn)增幅比較6第六頁(yè)，共二十頁(yè)。資產(chǎn)質(zhì)量：逾期貸款及次級(jí)貸款增長(zhǎng)趨勢(shì)背離7第七頁(yè)，共二十頁(yè)。資產(chǎn)質(zhì)量(續(xù)）：逾期與次級(jí)貸款的缺口加大8第八頁(yè)，共二十頁(yè)。計(jì)提準(zhǔn)備：新增計(jì)提與新增貸款之比還處于較高水平9第九頁(yè)，共二十頁(yè)。計(jì)提準(zhǔn)備：曾經(jīng)有過的一次性補(bǔ)提的歷史10第十頁(yè)，共二十頁(yè)。2006年資產(chǎn)質(zhì)量、盈利及GDP增長(zhǎng)我們認(rèn)為，此一輪經(jīng)濟(jì)周期較上一周期的波動(dòng)幅度大大縮小（如92－99年，GDP增長(zhǎng)率從14.2%大幅下降至7.1%），對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的沖擊力度也會(huì)減弱。隨著宏觀調(diào)控告一段落，初步判斷，06年銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化程度將減弱，即05年是不良資產(chǎn)增長(zhǎng)的高點(diǎn)。11第十一頁(yè)，共二十頁(yè)。2006年資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)測(cè)2006年12第十二頁(yè)，共二十頁(yè)。基本面相對(duì)優(yōu)勢(shì)之二：2006年準(zhǔn)備覆蓋率比建行交行高13第十三頁(yè)，共二十頁(yè)。繼續(xù)看好銀行股的理由二：銀行PB不高

全球68家總資產(chǎn)在1000億美元以上商業(yè)銀行的市凈率區(qū)間建行交行最新PB為2.2－2.4倍中國(guó)06中國(guó)0514第十四頁(yè)，共二十頁(yè)。繼續(xù)看好銀行股的理由三：購(gòu)并提高估值水平面對(duì)中國(guó)迅速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，各路資金來了，某石油國(guó)來了，歐美大資本家來了，無不瞄準(zhǔn)中國(guó)的銀行業(yè)。2006年是入世過渡期最后一年，面對(duì)外資搶入中資銀行，市場(chǎng)豈能無動(dòng)于衷？15第十五頁(yè)，共二十頁(yè)。行權(quán)價(jià)高低將考驗(yàn)新橋?qū)ι畎l(fā)展的信心必須實(shí)質(zhì)改善基本面才能實(shí)現(xiàn)認(rèn)購(gòu)權(quán)行權(quán)的樂觀理想。新橋5年持有期承諾，幾乎將所有非流通股票全部送出，即10送3.8股，實(shí)質(zhì)性地改善基本面。認(rèn)沽權(quán)證的可能性更大，同時(shí)行權(quán)價(jià)有非凡的意義。認(rèn)沽權(quán)證確立了股票的底部，確認(rèn)了深發(fā)展當(dāng)前的高估值水平，從而大大刺激銀行股的信心。4個(gè)認(rèn)沽權(quán)證就可以有吸引力。假設(shè)行權(quán)價(jià)為當(dāng)前市價(jià)，期限2年，在30.64%的60日歷史波動(dòng)率情況下，深發(fā)展大股東只要送出4股權(quán)證，流通股的收益率就可達(dá)8.12%。如果對(duì)價(jià)同時(shí)政府能承擔(dān)一定的不良資產(chǎn)，將增加股價(jià)信心。16第十六頁(yè)，共二十頁(yè)。附一：銀行業(yè)十一五規(guī)劃要點(diǎn)未來主要貨幣信貸指標(biāo)利率市場(chǎng)化綜合經(jīng)營(yíng)存款保險(xiǎn)制度17第十七頁(yè)，共二十頁(yè)。附二：非金融業(yè)的十一五規(guī)劃對(duì)銀行業(yè)的影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變有助于提高銀行資產(chǎn)質(zhì)量高耗能、污染等行業(yè)貸款將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)財(cái)稅體制改革為銀行提供寬松經(jīng)營(yíng)環(huán)境18第十八頁(yè)，共二十頁(yè)。致謝！19第十九頁(yè)，共二十頁(yè)。內(nèi)容總結(jié)繼續(xù)看好銀行股并關(guān)注深發(fā)展股改動(dòng)向。繼續(xù)看好銀行股并關(guān)注深發(fā)展股改動(dòng)向。近期銀行股漲幅較大，但全球來看，估值水平不高。1、與其他行業(yè)比較的利潤(rùn)增長(zhǎng)率的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。2、與建行、交行等H股的相對(duì)質(zhì)地優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)質(zhì)量：逾期貸款及次級(jí)貸款增長(zhǎng)趨勢(shì)背離。計(jì)提準(zhǔn)備：新增計(jì)提與新增貸款之比還處于較高水平。計(jì)提準(zhǔn)備：曾經(jīng)有過的一次性補(bǔ)提的歷史。我們認(rèn)為，此一輪經(jīng)濟(jì)周期較上一周期的波動(dòng)幅度大大縮小（如92－99年，GDP增長(zhǎng)率從14.2%大幅下降至