投資管理下的課件資料第1頁/共288頁1.投資的分類與投資決策的影響因素2.財務可行性要素的估算3.投資項目凈現金流量的測算與評價指標的計算4.項目投資決策方法及其應用

第2頁/共288頁

第一節投資管理的內容一、投資的定義與種類

（一）投資的定義

投資就是企業為獲取收益而向一定對象投放資金的經濟行為。

（二）投資的種類第3頁/共288頁1、投資行為的介入程度直接投資、間接投資（工具）2、投入領域生產、非生產3、投資的方向對內、對外4、投資內容

固定、無形、流動、房地、證券、期貨期權、信托和保險。第4頁/共288頁二、項目投資的定義、特點定義：是指以特定建設項目為對象的一種長期投資行為特點：1.投資內容獨特（每個項目都至少涉及到一項固定資產投資）；

第5頁/共288頁2.投資額大；

3.影響時間長4.發生頻率低；

5.變現能力差；

6.投資風險高。

三、項目投資決策的影響因素第6頁/共288頁第7頁/共288頁（一時期因素第8頁/共288頁【例4－1】某企業擬投資項目，建設兩年投產，試產期1年，固定資產預計使用壽命10年。答案：建設期＝2年，運營期＝10年，達產期＝10－1＝9（年），項目計算期＝2＋10＝12（年）第9頁/共288頁

（二）成本因素

成本因素包括投入和產出兩個階段的廣義成本費用。付出現金的成本。1.投入階段的成本

第10頁/共288頁第11頁/共288頁【例4－2】B企業擬新建一條生產線，建設期2年，運營期20年。全部建設投資分別安排在建設起點、建設期第2年年初和建設期末分三次投入，投資額分別為100萬元、300萬元和68萬元；第12頁/共288頁全部流動資金投資安排在投產后第一年和第二年年末分兩次投入，投資額分別為15萬元和5萬元。根據項目籌資方案的安排，建設期資本化利息22萬元。第13頁/共288頁要求：（1）建設投資＝100＋300＋68＝468萬元）（2）流動資金投資＝15＋5＝20（萬元）（3）原始投資＝468＋20＝488（萬元）（4）項目總投資＝488＋22＝510萬元第14頁/共288頁2.產出階段的成本

第15頁/共288頁

四、投資項目的可行性研究（1）廣義可行性研究包括機會研究、初步可行性研究和最終可行性研究三個階段；具體又包括環境與市場分析、技術與生產分析和財務可行性評價等。第16頁/共288頁（2）建設項目環境影響評價（3）財務可行性評價，是指在已完成相關環境與市場分析、技術與生產分析的前提下，圍繞已具備技術可行性的建設項目而開展的，有關該項目在財務方面是否可行的一種專門評價。第17頁/共288頁第二節財務可行性要素的估算一、財務可行性要素的特征指在項目的財務可行性評價過程中所必須予以充分考慮的、與項目直接相關的、能夠反映項目投入產出關系的各種主要經濟因素的統稱。第18頁/共288頁（一）特征：重要性、可計量性、時間特征、效益性、收益性、可預測性、直接相關性。注意事項：千萬不能生搬硬套財務會計的現成結論。（二）分類：投入類要素、產出類要素第19頁/共288頁二、投入類財務可行性要素的估算

第20頁/共288頁（一）建設投資的估算算第21頁/共288頁

1.建筑工程費的估算（1）單位建筑工程投資估算法

建筑工程費＝同類單位建筑工程投資×相應的建筑工程總量

（2）單位實物量工程投資估算法

建筑工程費＝預算單位實物工程投資×相應的實物工程量第22頁/共288頁【例4-3】A新建固定資產項目，土石方建筑工程總量為10萬立方米，同類單位建筑工程投資為20元/立方；擬建廠房建筑物的實物工程量為2萬平方米，預算單位造價1100元/平方米。

第23頁/共288頁（1）土石方建筑工程投資＝10×20＝200（萬元）（2）廠房建筑物工程投資＝2×1100＝2200（萬元）

（3）的建筑工程費＝200＋2200＝2400（萬元）第24頁/共288頁2.設備購置費的估算廣義設備購置費是指為投資項目購置或自制的達到固定資產標準的各種國產或進口設備、工具、器具和生產經營用家具等應支出的費用。第25頁/共288頁狹義設備購置費不包括工具和家具。關系廣義＝狹義＋工具、器具和生產經營用家具（沒有達到固定資產標準的部分）第26頁/共288頁狹義設備購置費的估算國產設備第27頁/共288頁進口設備第28頁/共288頁第29頁/共288頁國際運費（外幣）＝離岸價（外幣）×國際運費率＝單位運價（外幣）×運輸量

第30頁/共288頁第31頁/共288頁【例4—4】A新建所需國內設備不含稅價1000萬元，增值稅率為17%，國內運雜費率為1%；（提示：我國已經實施消費性增值稅）第32頁/共288頁進口設備的離岸價為100萬美元，國際運費率為7.5%，國際運輸保險費率4%，關稅率15%，增值稅率17%，國內運雜費率1%，外匯1美元＝8元人民幣。第33頁/共288頁（1）國內設備購置＝1000×（1＋1%）＝1010（萬元（2）進口設備國際運費＝100×7.5%＝7.5（萬美元）

進口設備國際運輸保險費＝（100＋7.5）×4%＝4.3（萬美元）

以人民幣標價的到岸價＝（100＋7.5＋4.3）×8＝894.4（萬元）

第34頁/共288頁關稅＝894.4×15%＝134.16萬進口設備國內運雜費＝（894.4＋134.16）×1%≈10.29萬元進口設備購置費＝894.4＋134.16＋10.29＝1038.85（3）該項目狹義設備購置費＝1010＋1038.85＝2048.85萬元第35頁/共288頁第36頁/共288頁第37頁/共288頁工具、器具的估算例題4-5第38頁/共288頁3.安裝工程費的估算可以根據設備噸位、設備原價或者安裝工程量計算：

（1）按設備噸位計算

安裝工程費＝每噸安裝費×設備噸位（2）按設備原價計算

安裝工程費＝安裝費率×設備原價

第39頁/共288頁（3）按安裝工程量計算安裝費＝單位實務工程安裝費標準×安裝實務工程量【例4—6】仍按例4—4，A進口設備的每噸安裝費為1萬元，該設備50噸；國內設備的安裝費率為設備原價2%。第40頁/共288頁（1）進口設備的安裝工程費＝1×50＝50（萬元）（2）國內標準設備的安裝工程費＝1010×2%＝20.20萬（3）該項目的安裝工程費＝50＋20.20＝70.20（萬元）第41頁/共288頁

4.固定資產其他費用估算

其他費用包括建設單位管理費、可行性研究費、研究試驗費等等。注意：項目的工程費用＝建筑工程費＋廣義設備購置費＋安裝工程費第42頁/共288頁【例4—7】例4—3、4—5、4—6，A新建固定資產其他費用可按工程費用的20%估算。（1）該項目的工程費用＝2400＋2253.74＋70.20＝4723.94（萬元）（2）其他費用=4723.94×20%＝944.788≈944.79（萬元）第43頁/共288頁【注意】固定資產原值＝形成固定資產的費用＋建設期資本化利息＋預備費

其中，形成固定資產的費用＝建筑工程費＋設備購置費＋安裝工程費＋其他費用第44頁/共288頁【提示】在不考慮具體的籌資方案（即不考慮投資的資金來源）和預備費的情況下，可假定固定資產原值與形成固定資產的費用相等。第45頁/共288頁第46頁/共288頁第47頁/共288頁5、無形資產費用的估算6、其他資產費用的估算

生產準備費，假定在建設期末一次投入，按照工程費用和生產準備費率估算

；開辦費假設在建設期內分次投入，一般可以按照工程費用和開辦費率估算。

第48頁/共288頁7、預備費的估算含義：又稱不可預見費，是指在可行性研究中難以預料的投資支出，包括基本預備費和漲價預備費，可假定在建設期末一次投入。第49頁/共288頁（1）基本預備費是指由于建設期發生一般自然災害而帶來的工程損失或為防范自然災害而采取措施而追加的投資，又稱工程建設不可預見費。第50頁/共288頁（2）漲價預備費是指為應付建設期內可能發生的通貨膨脹而預留的投資，又稱價格上漲不可預見費。通常需要根據工程費用和建設期預計通貨膨脹率來估算。第51頁/共288頁第52頁/共288頁【例4—9】B建生產線需投入形成固定資產400萬元；支付20萬元購買一項專利權，支付5萬元購買一項非專利技術；開辦費3萬元，預備費40萬元，假定不考慮籌資方案的建設期資本化利息。第53頁/共288頁（1）形成無形資產＝20＋5＝25（萬元）

（2）其他資產=3萬元（3）建設投資＝400＋25＋3＋40＝468（萬元）（4）固定資產原值＝400＋0＋40＝440（萬元）第54頁/共288頁

（二）流動資金投資的估算

1、分項詳細估算法根據運營期主要流動資產和流動負債的最低周轉天數和預計周轉額分別估算每一流動項目的占用額，進而確定各年流動資金投資的方法。第55頁/共288頁第56頁/共288頁【例4-10】B企業擬建的生產線項目，預計投產第一年的流動資產需用額為30萬元，流動負債需用額為15萬元；預計投產第二年流動資產需用額為40萬元，流動負債需用額為20萬元。第57頁/共288頁（1）投產第一年的流動資金需用額＝30－15＝15萬元（2）第一次流動資金投資額＝15－0＝15（萬元）

（3）投產第二年的流動資金需用額＝40－20＝20萬元（4）第二次流動資金投資額＝20－15＝5（萬元）

（5）流動投資合計＝20萬元第58頁/共288頁

2.周轉天數、周轉次數、周轉額與資金需用額周轉次數＝

一年內最多周轉次數＝某一流動項目的資金需用額＝

第59頁/共288頁

3.流動資產項目的估算某年流動資產需用額＝該年存貨需用額+該年應收賬款需用額+該年預付賬款需用額+該年現金需用額。第60頁/共288頁

第61頁/共288頁第62頁/共288頁第63頁/共288頁（三）經營成本的估算經營成本本來屬于時期指標，為簡化計算，可假定其發生在運營期各年的年末。

經營成本有加法和減法兩種估算方法。第64頁/共288頁第65頁/共288頁第66頁/共288頁

【例4－11】B擬建生產線，預計投產后第1年外購原材料、燃料和動力48萬元，職工薪酬為23.14萬元，其他費用4萬元，年折舊費20萬元，無形資產攤銷費5萬元，開辦費攤銷費3萬元；第2－5年每年外購原材料、燃料和動力費60萬元，職工薪酬30萬元，第67頁/共288頁其他費用10萬元，每年折舊20萬元，無形資產攤銷5萬元；第6－20年每年不包括財務費用的總成本費用160萬元，其中，每年外購原材料、燃料和動力90萬元，每年折舊20萬元，無形資產攤銷0萬元。

第68頁/共288頁（1）投產后第1年的經營成本＝48＋23.14＋4＝75.14萬元

投產后2－5年每年的經營成本＝60＋30＋10＝100萬元

投產后6－20年每年的經營成本＝160－20－0＝140萬元第69頁/共288頁（2）投產后第一年不包括財務費用的總成本＝75.14＋（20＋5＋3）＝103.14萬元

投產后2－5年每年不包括財務費用的總成本＝100＋（20＋5）＝125（萬元）第70頁/共288頁（四）運營期相關稅金的估算

第71頁/共288頁第72頁/共288頁【例4－12】仍按例4－11資料，預計第1年營業收入180萬元，第2－5年每年營業收入200萬元，第6－20年每年營業收入300萬元；增值稅率17%，城建稅率7%，教育費附加率3%。該企業不繳納營業稅和消費稅。

第73頁/共288頁第74頁/共288頁2.調整所得稅的估算

調整所得稅是項目可行性評價中的一個專有術語，它是為了簡化計算而設計的虛擬企業所得稅，其計算公式為：

第75頁/共288頁第76頁/共288頁【例4－13】4－11、4－12，B所得稅率25%，不享受任何稅收減免待遇。投產后第1年的息稅前利潤＝180－103.14－2.24＝74.62（萬元）投產后第2－5年每年的息稅前利潤＝200－125－2.38＝72.62（元）第77頁/共288頁投產后第6－20年每年的息稅前利潤＝300－160－3.57＝136.43萬元投產后第1年的調整所得稅＝74.62×25%＝18.66萬元；投產后第2－5年每年的調整所得=72.62×25%＝18.16（萬元）

投產后第6－20年每年的調整所得稅＝136.43×25%＝34.11萬元第78頁/共288頁

3.關于增值稅的說明

增值稅屬于價外稅，不屬于投入類財務可行性要素，也不需要單獨估算。但在計算城建稅和教育費附加時，考慮增值稅。

第79頁/共288頁

三、產出類財務可行性要素的估算第80頁/共288頁（一）營業收入的估算

在項目只生產一種產品的情況下，營業收入的估算公式如下：

年營業收入＝該年產品不含稅單價×該年產品的產銷量

第81頁/共288頁【例4—14】B企業擬建的生產線項目只生產一種產品，假定該產品的銷售單價始終保持為1000元／件的水平，預計投產后各年的產銷量數據如下：第1年為1800件，第2～5年每年為2000件，第6～20年每年為3000件。

第82頁/共288頁投產后第1年營業收入＝1000×1800＝180（萬元）

第2～5年每年營業收入＝1000×2000＝200（萬元）

第6～20年每年營業收入＝1000×3000＝300（萬元）第83頁/共288頁（二）補貼收入

補貼收入是與運營期收益有關的政府補貼，可根據按政策退還的增值稅、按銷售量或工作量計算的定額補貼和財政補貼等予以估算。

第84頁/共288頁

【小資料】2008年中國風電累計裝機容量躍過1300萬千瓦，達到1324.22萬千瓦。與煤電相比，風電的成本要高33%～60%第85頁/共288頁第86頁/共288頁（三）固定資產余值的估算（四）回收流動資金的估算

【例4－15】仍按例4－9、4－10計算結果，假定B企業擬建生產線項目的固定資產原值在終結點的預計凈殘值為40萬元。計算：第87頁/共288頁回收的固定資產余值＝40萬元回收的流動資金＝20（萬元）回收額＝40＋20＝60（萬元）第88頁/共288頁第三節投資項目財務可行性評價指標的測算一、評價指標的類型

本書主要介紹靜態投資回收期、總投資收益率、凈現值、凈現值率和內部收益率五個指標。靜動、正反、主次輔

第89頁/共288頁第90頁/共288頁二、凈現金流量的測算（一）凈現金流量含義與種類1.凈現金流量的含義

NCFt=CIt—COt（t＝0，1，2，…，n）第91頁/共288頁（1）凈現金流量按年計算。（2）某年凈現金流量可能為證、負、零；（3）凈現金流量是一個序列指標，有時間上的先后順序，并且是一系列的數值。第92頁/共288頁2.凈現金流量的種類

包括所得稅前凈現金流量和所得稅后凈現金流量。

所得稅后凈現金流量＝所得稅前凈現金流量－所得稅。所得稅＝（息稅前利潤－利息）×所得稅稅率

沒有應用調整所得稅概念。第93頁/共288頁（二）確定凈現金流量的方法

第94頁/共288頁

1.列表法【例4－16】B建生產線如例4—2所示，流動資金投資例4—10所示，各年經營成本例4—11所示，各年調整所得稅例4—13所示，各年營業收入和營業稅金及附加例4—12所示，回收額例4—15所示。據此該項目投資現金流量表如表4—1。第95頁/共288頁第96頁/共288頁項目計算期第t年建設期運營期012…n1現金流入1.1營業收入

第97頁/共288頁1.2補貼收入1.3回收固定資產余值1.4回收流資2現金流出2.1建設投資2.2流動資金投資2.3經營成本2.4營業稅金及附加2.5維持運營投資第98頁/共288頁3所得稅前凈現金流量4累計所得稅前凈現金流量5調整所得稅6所得稅后凈現金流量7累計所得稅后凈現金流量第99頁/共288頁

2.簡化法建設期某年凈現金流量＝－該年原始投資額

第100頁/共288頁【例4—17】B企業擬建生產線項目的建設例4—2所示，流動資金投資例4—10所示，各年折舊額和攤銷額如例4—11所示，各年息稅前利潤如例4－13所示，回收額額如例4—15所示。

計算所得稅前凈現金流量。第101頁/共288頁建設期的所得稅前凈現金流量NCF0＝－100萬元；NCF1＝－300萬元NCF2＝－（68＋15）＝－83萬元運營期的所得稅前凈現金流量

NCF3＝74.62＋20＋（5＋3）＋0－0－5＝97.62（萬元）（注：開辦費攤銷3萬元）

第102頁/共288頁NCF4－7＝72.62＋20＋（5＋0）＋0－0－0＝97.62萬元NCF8—21＝136.43＋20＋（0＋0）＋0－0－0＝156.43萬NCF22＝136.43＋20＋（0＋0）＋60－0－0＝216.43萬元（注：回收額60萬元）第103頁/共288頁（三）單純固定資產投資項目凈現金流量確定方法建設期某年的凈現金流量＝－該年固定資產投資額

第104頁/共288頁營業收入經營成本所得稅折舊利息凈利潤總成本營業利潤第105頁/共288頁

三、靜態評價指標的含義、計算方法及特征（一）靜態投資回收期

1.含義：

2.種類：包括建設期的回收期（PP）和不包括建設期的回收期（PP’）第106頁/共288頁第107頁/共288頁1、公式法條件：各期相等、合計大于投資。2、列表法PP’=t+累計小于零的絕對值/下一期NCFt+1第108頁/共288頁【例·計算題】某項目有甲乙兩個投資方案，有關資料如下：計算出靜態投資回收期。第109頁/共288頁甲方案：

初始投資200萬元，凈現金流量前三年是相等的，3×80＝240萬元>200萬元

所以甲方案可以用公式法。

不包括建設期的回收期PP’＝200/80＝2.5（年）

包括建設期的回收期PP＝2.5＋1＝3.5（年）第110頁/共288頁乙方案：

前三年凈現金流量也是相等的，但前三年凈現金流量總和小于原始投資，所以不能用公式法。第111頁/共288頁

優點：（1）能直觀地反映原始投資的返本期限；（2）便于理解，計算也不難；（3）可以直接利用回收期之前的凈現金流量信息。

第112頁/共288頁缺點：（1）沒有考慮資金時間價值因素；

（2）不能正確反映投資方式的不同對項目的影響；

（3）不考慮回收期滿后的凈現金流量。

決策原則：靜態投資回收期≤基準投資回收期→具有可行性

第113頁/共288頁

（二）總投資收益率

1.含義與計算公式

總投資收益率又稱投資報酬率。

總投資收益率（ROI）＝年息稅前利潤或年均息稅前利潤/項目總投資×100%

第114頁/共288頁【提示】

（1）各年息稅前利潤不相等時，計算平均息稅前利潤（簡單平均法計算）；

（2）項目總投資等于原始投資加上資本化利息。

第115頁/共288頁【例·】項目原始投資800萬元，建設期2年，建設期資本化利息200萬元，運營期5年，投產后每年獲息稅前利潤分別為100萬元、200萬元、250萬元、300萬元、250萬元。要求：計算該項目的總投資收益率。22%。第116頁/共288頁2.優缺點

計算公式簡單。【缺點】(1)沒有考慮資金時間價值因素；

(2)不能正確反映建設期長短、投資方式的不同和回收額的有無等條件對項目的影響；

第117頁/共288頁(3)分子、分母計算口徑的可比性較差；

(4)該指標的計算無法直接利用凈現金流量信息。

3.決策原則

投資收益率≥基準投資收益率，項目可行。

第118頁/共288頁四、動態評價指標（一）折現率的確定1、項目所在行業的權益資本必要收益率；2、項目所在行業的加權平均資本成本；3、社會的投資機會成本；4、國家或行業公布的基準收益率5、人為主觀確定的折現率。第119頁/共288頁（二）凈現值在項目計算期內，按設定折現率計算的各年凈現金流量現值的代數和。計算方法有：一般方法（公式法、列表法）、特殊方法（四種特殊方法）、插入函數法。第120頁/共288頁第121頁/共288頁（1）一般方法【例4—23】某投資項目的所得稅前凈現金流量如下：NCF0為-1100萬元，NCF1為0萬元，NCF2—10為200萬元，NCF11為300萬元。假定基準折現率為10%。第122頁/共288頁要求：分別用公式法和列表法計算該項目的凈現值（所得稅前）。NPv≈52.23（萬元.第123頁/共288頁.第124頁/共288頁（2）特殊方法一次投入建設期為0,各年NCF相等例投100,10年,每年獲利10,10%NPV=22.8914

第125頁/共288頁第126頁/共288頁

2)一次投入建設期為0,各年NCF相等,有殘值兩種折現方法【例,上例,期末殘值10第127頁/共288頁第128頁/共288頁

3)一次投入建設期為S,各年NCF相等。（涉及遞延年金現值）例,據上例,建設期1年NPV=11.7194

第129頁/共288頁第130頁/共288頁4)分次投入建設期為S,各年NCF相等例,據上例，建設期1年，建設資金分別于年初、年末各投入50萬元。第131頁/共288頁第132頁/共288頁

（3）插入函數法①將已知的各年凈現金流量的數值輸入EXCEL電子表格的任意一行

②在該電子表格的另外一個單元格中插入財務函數NPV，并根據該函數的提示輸入折現率和凈現金流量的參數，并將該函數的表達式修改為：第133頁/共288頁③回車，NPV函數所在單元格顯示的數值即為所求的凈現值。第134頁/共288頁正常處理插入函數法凈現值的現值點在計算期零時點的前一年，正常處理方法凈現值的現值點在計算期的零時點第135頁/共288頁調整后的凈現值＝按插入法求得的凈現值×（1+ic）優點：考慮了資金時間價值、項目計算期全部凈現金流量和投資風險。

缺點：無法從動態角度直接反映投資項目的實際收益率水平；計算較繁瑣。NPV≥0，項目可行第136頁/共288頁(三)凈現住率投資項目的凈現值/原始投資額的現值。優點：可以從動態反映項目資金投入與凈產出之間的關系，比其他動態相對指標更容易計算。NPVR≥0，投資項目可行。

第137頁/共288頁其缺點與凈現值指標相似，同樣無法直接反映投資項目的實際收益率。第138頁/共288頁(四)內部收益率指標應用IRR≥基準折現率，優點(1)能從動態的角度直接反映投資項目的實際收益率水平；

(2)計算過程不受基準收益率高低的影響，比較客觀。第139頁/共288頁缺點(1)計算過程復雜；

(2)當運營期出現大量追加投資時，有可能導致多個內部收益率出現，或偏高或偏低，缺乏實際意義。第140頁/共288頁第141頁/共288頁-12006000-600102030405060i%NPV第142頁/共288頁第143頁/共288頁1.內部收益率計算的特殊方法特殊條件：

①全部投資均于建設起點一次投入，建設期為零。

②投產后每年凈現金流量相等。第144頁/共288頁【例4－30】建設起點一次性投資254，580元，當年完工并投產，投產后每年可獲凈現金流量50，000元，15年。

要求：（1）判斷能否按特殊方法計算IRR；

（2）如果可以，試計算。第145頁/共288頁（1）∵NCF0＝－254，580

，NCF1－15＝50000

∴此題可以采用特殊方法計算。

（2）NPV＝－254580＋50000×（P/A，i，15）

第146頁/共288頁令：－254580＋50000×（P/A，IRR，15）＝0

所以：（P/A,IRR,15）＝254580/50000＝5.0916

查15年的年金現值系數表：（P/A，18%，15）＝5.0916

則：IRR＝18%第147頁/共288頁【例4－31】某項目：NCF0＝－100萬元，NCF1－10＝20萬元。計算IRR：令：－100＋20×（P/A,IRR,10）＝0

（P/A,IRR,10）＝100/20＝5采用內插法第148頁/共288頁（IRR－16%）/（14%—16%）＝（5—4.8332）/（5.2161－4.8332）

IRR＝15.13%第149頁/共288頁（2）一般條件下：逐步測試法

【例·計算題】已知某投資項目的凈現金流量為：NCF0＝－1000萬元，NCF1＝0萬元，NCF2～8＝360萬元，NCF9～10＝250萬元，NCF11＝350萬元。

應用系數多于1個，因此，不能應用特殊方法。第150頁/共288頁第151頁/共288頁（IRR—26%）/（24%—26%）＝[0—（—30.1907）]/[39.3177—（—30.1907）]

IRR≈25.13%（3）插入函數法

第一步：將已知的各年凈現金流量的數值輸入EXCEL電子表格的任意一行；

第二步：在該電子表格的另外一個單元格中插入財務函數IRR，輸入凈現金流量NCF參數，其函數的表達式為：“＝IRR（NCF0：NCFn）”；

第三步：回車，IRR函數所在單元格顯示的數值即為所求的內部收益率。第152頁/共288頁五、運用指標評價可行性

第153頁/共288頁

1.完全具備財務可行性的條件

2.基本具備財務可行性的條件

3.基本不具備財務可行性的條件

4.完全不具備財務可行性的條件第154頁/共288頁第155頁/共288頁

第四節投資項目決策方法及應用一、投資方案及其類型1、投資方案的數量（1）單一方（2）多個方案：2、方案之間的關系獨立方案、互斥方案第156頁/共288頁二、財務可行性評價與項目投資決策的關系財務可行性評價：圍繞某一個投資方案而開展的評價工作，其結果是作出該方案是否具備可行性的結論。第157頁/共288頁投資決策：通過比較，從可供選擇的備選方案選擇一個或一組最優方案的過程，其結果是多個方案中作出了最終的選擇。關系：可行性評價在先，比較選擇決策在后。尤其針對互斥方案。第158頁/共288頁

決策結果：接受或者，因此，拒絕，“拒絕”本身也是一種方案，一般稱之為零方案。因此，任何一個獨立方案都要與零方案進行比較決策。第159頁/共288頁三、投資項目決策的主要方法

不得將投資決策方法與財務可行性評價指標的計算方法混為一談。投資決策的主要方法包括五種方法。

1.凈現值法第160頁/共288頁（1）含義（2）決策原則凈現值最大的方案為優（3）適用情況這種方法適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決策第161頁/共288頁2.凈現值率法適用情況：該法適用于項目計算期相等且原始投資相同的多個互斥方案的比較決策3.差額投資內部收益率法第162頁/共288頁決策原則：當差額IRR大于或等于行業或設定基準IRR時，原始投資大的方案較優；反之，投資少的方案優適用情況：該法適用于兩個原始投資不相同，但項目計算期相同的多方案比較決策第163頁/共288頁【例·計算題】A項目原始投資的現值為150萬元，1～10年的凈現金流量為29.29萬元；B項目的原始投資額為100萬元，1～10年的凈現金流量為20.18萬元。行業基準折現率為10%。第164頁/共288頁（1）計算差量凈現金流量△NCF；△NCF0＝－150－（－100）＝－50（萬元）

△NCF1～10＝29.29－20.18＝9.11（萬元）（2）計算△IRR；第165頁/共288頁折現率年金現值系數

12%

5.6502

△IRR

5.4885

14%

5.2161

△IRR＝12.74%第166頁/共288頁（3）用差額IRR法決策。用差額投資內部收益率法決策∵△IRR＝12.74%＞ic＝10%

∴應當投資A項目

4.年等額凈回收額法第167頁/共288頁含義：指通過比較所有投資方案的年等額凈回收額（NA）指標的大小來選擇最優方案的方法適用情況：原始投資不同，特別是項目計算期不同的多方案比較決策。第168頁/共288頁決策指標：MA＝該方案凈現值×回收系數

【理解】凈現值是反映一個項目總體盈利情況的指標。而年等額凈回收額，實際上就是把反映項目總體盈利能力的指標，調整為每年盈利情況的指標。第169頁/共288頁【例·計算題】現有三個方案可供選擇：A方案的原始投資為1250萬元，項目計算期為11年，凈現值為958.7萬元；B方案的原始投資為1100萬元，項目計算期為10年，凈現值為920萬元；C方案的凈現值為－12.5萬元。行業基準折現率為10%。

第170頁/共288頁A方案的年等額凈回收額＝958.7/（P/A，10%，11）＝147.60（萬元）

B方案的年等額凈回收額＝920/（P/A，10%，10）＝149.72（萬元）

∵149.72＞147.60

∴B方案優于A方案第171頁/共288頁5.計算期統一法含義：是指通過對計算期不相等的多個互斥方案選定一個共同的計算分析期，以滿足時間可比性的要求，進而根據調整后的評價指標來選擇最優方案的方法第172頁/共288頁（1）方案重復法將各方案計算期的最小公倍數作為比較方案的計算期，進而調整有關指標。重復凈現金流量、重復凈現值

第173頁/共288頁【提示】項目計算期最小公倍數的確定。

如果兩個方案的項目計算期分別為3年、5年。則3的倍數為：3，6，9，12，15……

5的倍數為5，10，15……

最小公倍數就是15。

第174頁/共288頁第一種方式（重復凈現金流量）：將各方案計算期的各年凈現金流量進行重復計算，直到與最小公倍數計算期相等；然后，再計算有關評價指標；最后，根據調整后的評價指標進行方案的比較選擇。（該方法比較麻煩，不常用）

第175頁/共288頁第二種方式（重復凈現值）：直接計算每個方案項目原計算期內的評價指標（主要指凈現值），再按照最小公倍數原理分別對其折現，并求代數和，最后根據調整后的凈現值指標進行方案的比較決策。

本書主要介紹第二種方式。第176頁/共288頁【例·計算題】A和B兩個方案均在建設期年末投資，它們的計算期分別為10年和15年，有關資料如表所示。基準折現率為12%。

凈現金流量資料第177頁/共288頁要求：用計算期統一法中的方案重復法（第二種方式）作出最終的投資決策。

第178頁/共288頁兩個方案計算期的最小公倍數為30年。

在此期間，A方案重復兩次，而B方案只重復一次，則調整后的凈現值指標為：NPV'A＝756.48＋756.48×（P/F，12%，10）＋756.48×（P/F，12%，20）＝1078.47（萬元）

第179頁/共288頁NPV'B＝795.54＋795.54×（P/F，12%，15）＝940.88（萬元）

因為NPV'A＞NPV'B

所以A方案優于B方案。

運用方案重復法，在項目計算期相差很大的情況下，由于確定的最小公倍數較大，所以計算就很復雜。第180頁/共288頁（2）最短壽命期法，是指在年等額凈回收額的基礎上，再按照最短的計算期來計算出相應凈現值。第181頁/共288頁

解題步驟：

第一步：計算每一個方案的凈現值；

第二步：計算每一個方案的年等額凈回收額；

第三步：以最短計算期計算調整凈現值，第四步：根據調整凈現值進行決策。第182頁/共288頁【例·計算題】A和B兩個方案均在建設期年末投資，它們的計算期分別為10年和15年，有關資料如表所示。基準折現率為12%。

凈現金流量資料第183頁/共288頁第184頁/共288頁最短的計算期為10年，方案A的調整凈現值不變；方案B的調整凈現值＝[NPVB/（P/A，12%，15）]×（P/A，12%，10）＝795.54/6.8109×5.6502＝659.97（萬元）

∵方案A的調整凈現值>方案B的調整凈現值第185頁/共288頁第186頁/共288頁四、兩種特殊的固定資產投資決策

（一）固定資產更新決策使用新設備與使用舊設備稅后凈現金流量之差，即使用新設備比使用舊設備增加的稅后凈現金流量。

第187頁/共288頁【注意】假設債務資金為0。（1）NCF0＝－（該年新固定資產投資－舊固定資產變價凈收入）

第188頁/共288頁（2）NCF1＝該年因更新改造增加的息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年因更新改造增加的折舊＋因舊固定資產提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額第189頁/共288頁（3）NCF2-n＝該年因更新改造增加的息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年因更新改造增加的折舊＋該年回收新固定資產凈殘值超過假定繼續使用的舊固定資產凈殘值之差額第190頁/共288頁第191頁/共288頁注意：（（1）提前報廢凈損失（凈收益）減稅（納稅），在沒有建設期時在第一年年末。

（2）因提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額＝舊固定資產清理凈損失×適用的企業所得稅稅率。第192頁/共288頁（3）運營期第一年所得稅后凈現金流量的“因更新改造而增加的息稅前利潤”不應當包括“因舊固定資產提前報廢發生的凈損失”。

（4）舊設備的年折舊＝（舊設備的變價凈收入—舊設備預計凈殘值）/尚可使用年限第193頁/共288頁【提示】息稅前利潤＝營業收入－不含財務費用的總成本費用－營業稅金及附加第194頁/共288頁

第195頁/共288頁【例4－41】某企業打算變賣一套尚可使用5年的舊設備，另購置一套新設備來替換它。取得新設備的投資額為180000元；舊設備的折余價值為95000元，其變價凈收入為80000元；到第5年末新舊設備屆時的預計凈殘值相等。新舊設備的替換將在當年內完成第196頁/共288頁（建設期為零）。使用新設備可使企業在第1年增加營業收入50000元，增加經營成本25000元；從第2～5年內每年增加營業收入60000元，增加經營成本30000元。直線法折舊。所得稅率為25%。債務資金為0。（1）計算第197頁/共288頁

1）更新設備比繼續使用舊設備增加投資額＝＝180000－80000＝100000元2）運營期第1～5每年因更新改造而增加的折舊＝100000/5＝20000（元）3）運營期第1年不包括財務費用的總成本費用的變動額＝增加的經營成本＋增加的折舊＝25000＋20000＝45000（元）第198頁/共288頁4）運營期第2～5年每年不包括財務費用的總成本費用的變動額＝30000＋20000＝50000（元）

5）處理固定資產凈損失=固定資產折余價值－變價凈收入＝95000－80000＝15000（元）

第199頁/共288頁6）提前報廢凈損失而抵稅額＝15000×25%＝3750（元）

7）運營期第1年息稅前利潤的變動額＝50000－45000＝5000（元）

8）運營期第2～5年每年息稅前利潤的變動額＝60000－50000＝10000（元）第200頁/共288頁

建設期差量凈現金流量為：

ΔNCF0＝－（180000－80000）＝－100000（元）

運營期差量凈現金流量為：ΔNCF1＝5000×（1－25%）＋20000＋3750＝27500（元）ΔNCF2～5＝10000×（1－25%）＋20000＝27500（元）第201頁/共288頁（2）根據△NCF計算△IRR

（P/A，△IRR，5）＝100000/27500＝3.6364

∵（P/A，10%，5）＝3.7908>3.6364

P/A，12%，5）＝3.6048<3.6364

∴10%<△IRR<12%，應用內插法（過程略）

△IRR＝11.66%第202頁/共288頁在第一種情況下，因為差額內部收益率大于設定折現率8%，因此應當更新設備。

在第二種情況下，因為差額內部收益率小于設定折現率12%，不應當更新設備。第203頁/共288頁（二）購買或經營租賃決策

1、第一種方法：分別計算兩個方案的差量凈現金流量，然后按差額IRR進行決策；/2、第二種方法：比較兩個方案的折現總費用的大小，選折現總費用低的方案。第204頁/共288頁第205頁/共288頁【例4－42】某企業急需一臺不需要安裝的設備，設備投入使用后，每年可增加營業收入與營業稅金及附加的差額為50000元，增加經營成本34000元。市場上該設備的購買價（不含稅）為77000元，折舊年限為10年，預計凈殘值為7000元。第206頁/共288頁若租入同樣的設備，只需每年末支付9764元租金，可連續租用10年。假定基準折現率為10%，所得稅稅率為25%。

第207頁/共288頁（1）差額IRR

購買設備的投資＝77000元

購買設備每年增加的折舊額＝（77000-7000）/10＝7000（元）購買設備每年增加的營業利潤＝（每年增加營業收入－每年增加的營業稅金及附加）－（每年增加經營成本＋購買設備每年增加的折舊額）

第208頁/共288頁＝50000－（34000＋7000）＝9000（元）購買設備每年增加的凈利潤＝購買設備每年增加的營業利潤×（1－所得稅稅率）＝9000×（1－25%）＝6750（元）第209頁/共288頁購買設備稅后的凈現金流量：

NCF0＝－77000（元）

NCF1～9＝購買設備每年增加的凈利潤＋購買設備每年增加的折舊額＝6750＋7000＝13750元

NCF10＝購買設備該年增加的凈利潤＋購買設備該年增加的折舊額＋購買設備該年回收的固定資產余值＝6750＋7000＋7000＝20750元第210頁/共288頁租入設備租入投資＝0元租入設備每年增加折舊＝0元租入設備每年增加的營業利潤＝（每年增加營業收入－每年增加的營業稅金及附加）－（每年增加經營成本＋租入設備每年增加租金）

＝50000－（34000＋9764）＝6236（元）第211頁/共288頁租入設備每年增加的凈利潤＝租入設備每年增加的營業利潤×（1－所得稅稅率）＝6236×（1－25%）＝4677元租入設備方案稅后的凈現金流量：

NCF0=0元；NCF1～10＝增加的凈利潤＋增加折舊＝4677＋0＝4677元第212頁/共288頁購買和租入的差額△NCF0＝－（77000－0）＝－77000（元）

△NCF1～9＝13750－4677＝9073（元）

△NCF10＝20750－4677＝16073（元）

△IRR＝4.32%。不應當購買設備，而應租入設備。第213頁/共288頁（2）折現總費用比較法。購買設備投資現值＝77000元

購買設備每年增加折舊抵減所得稅的現值＝7000×25%×（P/A，10%，10）＝1750×6.1446＝10753.05元

購買設備回收固定資產余值的現值＝7000×（P/F，10%，10）＝7000×0.3855＝2698.5（元）

第214頁/共288頁購買設備的折現總費用合計＝77000－10753.05－2698.5＝63548.45（元）

租設備每年增加租金的現值合計＝9764×（P/A，10%，10）＝9764×6.1446≈59995.87（元）第215頁/共288頁租入設備每年增加租金而抵減所得稅的現值合計＝9764×25%×（P/A，10%，10）＝2441×6.1446≈14998.97（元）租入設備的折現總費用合計＝59995.87－14998.97＝44996.90（元）∴不應當購買設備，而應租入設備第216頁/共288頁總結第217頁/共288頁第218頁/共288頁第219頁/共288頁第220頁/共288頁第221頁/共288頁典型例題精析一單項選擇題[例題1]項目投資決策中，完整的項目計算期是指（D）。A.建設期B.生產經營期C.建設期+達產期

D.建設期+生產經營期第222頁/共288頁[例題2]某項目原始投資額為100萬元，10年，第10年的經營凈現金流量為25萬元，期滿殘值收入及回收流動資金共8萬元，則該投資項目第10年的凈現金流量為（C）萬元。A.8B.25C.33D43.第223頁/共288頁[例題3]下列指標的計算中，沒有直接利用凈現金流量的是（B）。內部收益率投資利潤率凈現值率獲利指數第224頁/共288頁二、多項選擇題[例題1]在全投資條件下，下列各項中不屬于固定資產投資項目現金流出量的是（AD）。A.資本化利息B.固定資產原始投資C.經營成本D.歸還借款的本金第225頁/共288頁[例題2]下列長期投資決策評價指標中，其數值越大越好的指標是（ABD）。凈現值率投資回收期內部收益率投資利潤率第226頁/共288頁[例題3]如果其他因素不變，一旦折現率提高，則下列指標中其數值將會變小的是（ABD）。A.凈現值率B.凈現值C.內部收益率D.獲利指數第227頁/共288頁三、判斷題[例題1]投資利潤率的計算結果不受建設期的長短、資金投入的方式以及回收額的有無等條件影響。（!）[例題2]不考慮時間價值的前提下，投資回收期越短，投資獲利能力越強。（x）第228頁/共288頁四、計算題[例題1]已知宏達公司擬于2004年初用自有資金購置設備，需一次性投資100萬元。該設備使用壽命為5年。稅法亦允許按5年計提折舊；運營后每年可新增利潤20萬元。第229頁/共288頁假定該設備按直線法折舊，預計的凈殘值率為5%；已知（P/A，10%，5）=3.7908，（P/F，10%，5）=0.6209。不考慮建設安裝期和公司所得稅。第230頁/共288頁要求：（1）計算使用期內各年凈現金流量；（2）計算該設備的靜態投資回收期；（3）計算該投資項目的投資利潤率（ROI）；（4）如果以105作為折現率，計算其凈現值。第231頁/共288頁[例題2]藍光公司有五個投資項目，能夠提供的資金總額為250萬元，A項目初始投資額100萬，凈現值50萬；B項目初始投資額200萬，凈現值110萬第232頁/共288頁C項目初始投資額50萬，凈現值20萬；D項目初始投資額150萬，凈現值80萬；E項目初始投資額100萬，凈現值70萬；選擇公司最有利的投資組合。第233頁/共288頁五、綜合題[例題]某公司擬用新設備取代已使用3年的舊設備。舊設備原價170000元，當前估計尚可使用5年，目前的折余價值為110000元，每年銷售收入30000元，每年經營成本12000元，預計最終殘值10000元，目前變現價值為80000元；第234頁/共288頁購置新設備需花費150000元，預計可使用5年，每年年銷售收入60000元，每年經營成本24000元，預計最終殘值10000元。該公司預期報酬率12%，所得稅率305。稅法規定該類設備應采用直線法折舊。第235頁/共288頁要求（1）更新比繼續使用增加的投資額；（2）提前報廢凈損失減稅；（3）更新每年增加的折舊；（4）1-5年每年增加的凈利潤；（5）各年的差量凈現金流；（6）利用差額內部收益率法，進行是否應該更換設備的分析決策.第236頁/共288頁歷年考題評析一、單項選擇題1．下列投資項目評價指標中，不受建設期長短、投資回收時間先后及現金流量大小影響的評價指標是（B）。（2001年）

A.投資回收期B.投資利潤率C.凈現值率D.內部收益率第237頁/共288頁2．包括建設期的靜態投資回收期是（D）。（2001年）凈現值為零的年限凈現金流量為零的年限C.累計凈現值為零的年限D.累計凈現金流量為零的年限第238頁/共288頁3．下列各項中，不會對投資項目內部收益率指標產生影響的因素是（D）。（2001年）A.原始投資B.現金流量C.項目計算期D.設定折現率第239頁/共288頁4．某完整工業投資項目的建設期為零，第一年流動資產需用額為1000萬元，流動負債需用額為400萬元，則該年流動資金投資額為（B）萬元。（2002年）400B.600C.1000D.1400第240頁/共288頁5．在下列評價指標中，屬于非折現正指標的是（B）。（2002年）靜態投資回收期投資利潤率內部收益率凈現值第241頁/共288頁6．某項目決策，設定折現率為12%，有四個方案。甲的計算期為10年，凈現值為1000萬元，（A/P，12%，10）=0.177；乙的凈現值率為-15%；丙的計算期為11年，年等額凈回收額為150萬元；丁的內部收益率為10%。最優的投資方案是（A）。（2002年）A.甲方案B.乙方案C.丙方案D.丁方案第242頁/共288頁7．在財務管理中，將企業為使項目完全達到設計生產能力、開展正常經營而投入的全部現實資金稱為（D）。（2003年）A.投資總額B.現金流量C.建設投資D.原始總投資第243頁/共288頁8．下列各項中，各類項目投資都會發生的現金流出是（B）。（2003年）建設投資固定資產投資無形資產投資流動資金投資第244頁/共288頁9．已知某投資項目按14%折現率計算的凈現值大于零，按16%折現率計算的凈現值小于零，則該項目的內部收益率肯定（A）。A.大于14%，小于16%B.小于14%C.等于15%D.大于16%第245頁/共288頁10.將企業投資區分為固定資產投資、流動資產投資、期貨與期權投資等類型所依據的分類標志是（D）。（2005年考題）

A.投入行為的介入程度

B.投入的領域

C.投資的方向

D.投資的內容

第246頁/共288頁11.已知某完整工業投資項目預計投產第一年的流動資產需用數100萬元，流動負債可用數為40萬元；投產第二年的流動資產需用數為190萬元，流動負債可用數為100萬元。則投產第二年新增的流動資金額應為（D)萬元。（2007年考題）

A.150

B.90

C.60

D.30第247頁/共288頁12.在下列各項中，屬于項目資本金現金流量表的流出內容，不屬于全部投資現金流量表流出內容的是(B)(2007)A.營業稅金及附加B.借款利息支付C.維持運營投資

D.經營成本

第248頁/共288頁13.如果某投資項目的相關評價指標滿足以下關系：NPV＞0，NPVR＞0，PI＞1，IRR＞ic，PP＞n/2，則可以得出的結論是（A）。（2005年考題)

A.該項目基本具備財務可行性

B.該項目完全具備財務可行性

C.該項目基本不具備財務可行性

D.該項目完全不具備財務可行性第249頁/共288頁二、多項選擇題1．項目投資與財務會計使用的現金流量表相比的特點有（ABD）。（2002年）A只反映特定投資項目的現金流量B.在時間上包括整個項目計算期C.表格中不包括任何決策評價指標D.所依據的數據是預計信息第250頁/共288頁2.在項目計算期不同的情況下，能夠應用于多個互斥投資方案比較決策的方法有（BCD）。（2006年考題）

A.差額投資內部收益率法B.年等額凈回收額法

C.最短計算期法D.方案重復法第251頁/共288頁三、判斷題1．根據項目投資決策的全投資假設，在計算經營期現金流量時，與投資項目有關的利息支出應當作為現金流出量處理。（X）（2002年）第252頁/共288頁2．在全投資假設條件下，從投資企業的立場看，企業取得借款應視為現金流入，而歸還借款和支付利息則應視為現金流出。（X）（2003年）第253頁/共288頁3.在項目投資決策中，凈現金流量是指經營期內每年現金流入量與同年現金流出量之間的差額所形成的序列指標。（×）（2006年考題）

第254頁/共288頁4.根據項目投資理論，完整工業項目運營期某年的所得稅前凈現金流量等于該年的自由現金流量。（×）（2007年考題）第255頁/共288頁5.在評價投資項目的財務可行性時，如果靜態投資回收期或投資利潤率的評價結論與凈現值指標的評價結論發生矛盾，應當以凈現值指標的結論為準。（√）（2004年考題）

第256頁/共288頁四、綜合題1．華明公司于2001年1月1日購入設備，價款1500萬元，使用3年，期末無殘值，直線法按3年折舊（均符合稅法規定）。該設備于購入當日投入使用。第257頁/共288頁預計能使公司未來三年的銷售收入分別增長1200萬元、2000萬元和1500萬元，經營成本分別增加400萬元、1000萬元和600萬元。所需資金發行債券，面值為1500萬元，票面年利率為8%，年末付息，債券按面值發行，發行費率為2%。第258頁/共288頁該公司適用的所得稅稅率為33%，要求的投資收益率為10%，有關復利現值系數和年金現值系數如下表。第259頁/共288頁要求：（1）債券資金成本率。5.47%（2）計算設備每年折舊額。500（3）預測公司未來三年增加的凈利潤。120.6;254.6;187.6（4）預測該項目各年經營凈現金流量。740.6;874.6;807.6（5）計算該項目的凈現值。（2001年）502.8第260頁/共288頁2．某企業擬對一套尚可使用5年的設備進行更新。新舊設備的替換在當年完成，不涉及增加流動資金投資，采用直線法計提折舊。適用所得稅稅率為33%。相關資料如下:第261頁/共288頁資料一：舊設備的原始價值為299000元，截止當前的累計折舊為190000元，對外轉讓可獲變價收入110000元，預計發生清理費用1000元（用現金支付）。如果繼續使用該設備，到第5年末的預計凈殘值為9000元（與稅法規定相同）。109000第262頁/共288頁資料二：甲方案的資料如下：購置一套價值550000元的A設備替換舊設備，預計到第5年末回收的凈殘值為50000元（與稅法規定相同）。第263頁/共288頁使用A設備可使企業第1年增加經營收入110000元，增加經營成本2000元；在第2-4年內每年增加營業利潤10000元；第5年增加經營凈現金流量114000元；使用A設備比使用舊設備每年增加折舊80000元。第264頁/共288頁經計算，得到該方案的以下數據：按照14%折現率計算的差量凈現值為14940.44元，按16％計算乙方案的資料如下：購置一套B設備替換舊設備，各年相應的更新改造增量凈現金流量分別為：ΔNCF0=-758160元，ΔNCF1-5=200000元。第265頁/共288頁資料三：已知當前企業投資的風險報酬率為4％，無風險報酬率8％。第266頁/共