策復蘇進程持續驗證，業績支撐市場前行SACNOS514080001券分析師投資要點：制造業景氣度進一步回升，產需兩端繼續修復；疫后生產生活活動回歸常態后，貿也均出現改善。綜合而言，經濟仍處于國內需求方面，關注政策對房地產、消費等領域的支持力度，其修復空間將策復蘇進程持續驗證，業績支撐市場前行SACNOS514080001券分析師投資要點：制造業景氣度進一步回升，產需兩端繼續修復；疫后生產生活活動回歸常態后，貿也均出現改善。綜合而言，經濟仍處于國內需求方面，關注政策對房地產、消費等領域的支持力度，其修復空間將決定未大概率會出現一定行情，且創業板機對較多。顯的走高，通脹數據的高于預期以及就業和涉及生產、消費景氣指標的強勢，帶來了緊縮交易的升溫。國內流動性方面，貨幣政策由“量”向“質”的轉變將是漸變，無論是北上資金還是內資都轉向觀望。就當前的估值而言，要想資金進一步流入，實現估值的上行，需要投資者對經濟基本面有更強的預期。弱復蘇能否向可持續的復蘇甚至強復蘇轉變，將決定估的配置機會：一方面政策如何去部署年內的經濟恢復以及更長期的高質量發展對市場而言具有重要意義；另一方面，指數在經歷了修整后，回歸中期向上趨勢的可能性在增高。對基本面復蘇強弱的驗證將決定指數能否開啟向上進程，流動性壓力能否弱化以及政策周期的開啟將決定指數的向上空間。在風格判斷上，我們延續均衡配置的判斷。一方面，我們看好周期復蘇和“中國特色估值體系”構建下的權重板塊及醫療消費呈現疫后快速修復態勢下的餐飲產業鏈(食品飲料)和醫藥保健行業的投資機會；主題性機會，可重點關注“央企國企”在中國特色現代資本市場建設下的估值重估機加行情回暖下的券商板塊。-23861608zqcom嚴佩佩-23839070SACNoS50520110001anppbhzqcom略研究-23839073SACNoS0521120001ajiabhzqcom走勢圖研究報告略報告》告》《劍拔沉埋更倚天——A股市場2023年年度投資策略報告》請務必閱讀正文之后的聲明渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格1of25證證券研究報告策略月報ofof25 圖目錄 圖36：部分省市重大項目建設計劃投資額(億元) 20 ofof25........................................22 ...........................................23987654398765432021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-011.國內宏觀經濟1.1經濟復蘇進一步持續工方面，表征汽車制造的半鋼胎開工率恢復最快，達到過去兩年來的高化工行業開工率表現分化，PVC、萬輛當周日均銷量:乘用車萬輛當周日均銷量:乘用車:廠家零售7MA1.2制造業景氣進一步擴張景氣度進一步回升。從分項數據來看，產需兩端繼續修復，2月大、中、小型制造業PMI均現進一步回升，大型企業制造業景氣回升據看，各型企業生產端和新訂單均出新高景氣度的大型企業則改善幅度相對偏弱。從新出口訂單的情況來看，各型企業均中型企業則仍位于榮枯線下未來其修復空間將取決于國內需求的恢復強度與海外需求的衰退情f2018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012018-0222018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02制造業PMI季調PMI55.053.051.049.047.045.043.041.039.037.035.02582582582258258258258258260.055.050.045.040.05.00.025.020.0------------------------------------------2018201820182018201920192019201920202020202020202021202120212021202220222022202220232018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.0055.050.045.040.035.030.02018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.0055.050.045.040.035.030.025.020.0-12.00PMI：大型企業PMI：中型企業PMI：小型企業60.055.050.045.040.035.030.025.020.02.政策進入密切關注階段2.12023年“兩會”政策展望基調等等。從2023年地方政府工作報告來看，預計2023年全國GDP增速目標或設定為GDP或設定為5%左右。iFinD資料來源：iFinD，渤海證券研究所f45,00040,00035,00030,00025,00020,0005,0000政府預期目標:地方專項債(億元)政府預期目標:赤字率(%，右軸)2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023E4.00.50.002.502.000.500.002.2歷年“兩會”行情回顧且創業板機會相對較多。%兩會期間兩會后一周兩會后至3月底%05.00.0-5.0-10.0-15.0%會后至3月底%20.05.00.0-5.0-10.03.1美國經濟展現韌性，聯儲加息仍將推進流動性環境趨緊，美國10年期國債收益率出現了明顯的走高，經濟數據的變化交易緊縮的原因。tPMI表的的景氣指數也呈現修復進程。。%美國:國債收益率:10年4.003.903.803.703.603.503.4033.303.203.103.002022-12-312023-01-312022-2022-12-312023-01-31646362616059582018-022018-052018-082019-022019-052019-08202018-022018-052018-082019-022019-052019-082020-022020-052020-082021-022021-052021-082022-022022-052022-08863.40420美國:密歇根大學消費者信心指數美國:密歇根大學消費者現狀指數 美國:密歇根大學消費者預期指數2020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-09-112021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-072022-09-112023-01110100908070605040302018-012018-042018-07202018-012018-042018-072019-012019-042019-072020-012020-042020-072021-012021-042021-072022-012022-042022-07%10.009.008.007.006.005.004.003.002.00.000.00圖19：美國通脹情況%10.009.008.007.006.00%10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.002018-022018-052018-082019-022019-052019-082020-022020-052020-082021-022021-052021-082022-022022-052022-08市濟的復蘇起到了重要的推動作用。在信貸的投放上，也從三季度的“指導政策性、開發性銀行用好用足政策性開發和國內經濟的起色而做相應調節。19-0719-092019-11020-01020-03020-0520-0720-092020-1121-01021-03021-05021-0721-092021-1122-0122-03022-05022-07022-092022-1123-01居民短期貸款居民中長期貸款企業短期貸款企業中長期貸款19-0719-092019-11020-01020-03020-0520-0720-092020-1121-01021-03021-05021-0721-092021-1122-0122-03022-05022-07022-092022-1123-01,000,00040,000,0000,000010,000資料來源：iFinD，渤海證券研究所 DR DR001DR0070.5.050估值而預期。弱復蘇能否向可持續的復蘇甚至強復蘇轉變，將決定估值可提升的空間。0.40.350.30.250.20.150.10.050PE歷史分位數PB歷史分位數37.5%30.7%31.2%30.7%29.5%25.9%23.3%19.4%17.3%16.5%16.3%11.9%14.6%16.3%17.3%16.5%16.3%11.9%14.6%13.0%12.2%112.2%8.8%6.0%上證A股創業板科創板上證50上證A股創業板科創板上證50滬深300中證500科創50全部A股北證A股動本動性環境的變化將決定北上資金的流入方向和強度。短一2021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-011-10-011-12-012022021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-011-10-011-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012-10-012-12-012023-01-012023-02-012023-03-011,0008006004002000億元陸股通累計凈買入額2021-02-012021-03-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-12-012023-01-012023-02-01190001800017000160001500014000130001200011000中間價:美元兌人民幣7.407.207.006.806.606.406.206.005.804.2基金倉位仍低位徘徊股票基金只數混合型基金只數90807060504030200股票基金發行份額(億份)混合型基金發行份額(億份)1,2004.3兩融余額緩慢回升金而言，流入節奏已經明顯滯后。00000000兩市融資余額上證綜指(右軸)17,50017,00015,50014,0003,4003,3004.4產業資本增、減持情況均有回落億元0步確認經濟復蘇的情況。短期各資金的流入規模都在低位，伴隨經濟數據的逐步000,000,0004,0002,000市場判斷000,000,0004,0002,000上證綜指滬深300指數創業板指3%2%%0%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%05.13月市場判斷資料來源：渤海證券研究所等待政策明朗的理由，但并不是必然結果。就今年的兩會而言，我們更傾向其將間。2015-01-092015-04-172410-3005202016-08-26092017-03-172017-06-23292018-01-122018-04-2027092019-02-222015-01-092015-04-172410-3005202016-08-26092017-03-172017-06-23292018-01-122018-04-2027092019-02-2231062020-03-270310-092021-01-15232021-07-302022-02-182022-05-272022-09-022022-12-16還周期板塊機會的出現。外流動性環境變化對中小市值板塊的影響偏負面，但技術變革周期的到9876543210業配置歷了一定的修復性行情，但其持續性一般；而短期業績難以證偽的主題性機會表現較為活躍。可對其中的主題性機會進行挖掘。6.1.1生產端90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%0.00%86.10%86.10%83.90%76.50%68.20%43.30%38.40%14.69%10.50%開復工率率開復工率率開復工率率開復工率率第一輪(正月初十)第二輪(正月十七)第三輪(正月廿四)第四輪(二月初一)022年2023年ofof2590.0080.000.0060.0050.0040.0030.0020.000.00開工率:電爐鋼廠:全國(%) 2019年2020年2021年2022年2023年 2019年圖35：水泥發運率恢復至2019年水平0.00.000000.000.0000000水泥發運率:全國:當周值(%) 2019年2020年3年，主要受益于包括專項債和政策性開發性金融工具持續發力下的基建投資以及三支箭陸續落地下的地產“保交樓”在內的投資需求的持續釋的建設，基建項目需求仍有釋放空間。圖36：部分省市重大項目建設計劃投資額(億元)00000iFinD資料來源：Datayes，渤海證券研究所ofof252017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12套25套25000200001500010000500002019-01-062019-02-242019-04-212019-06-092019-07-282019-09-152019-11-032019-12-222020-02-092020-03-292020-05-172020-07-052019-01-062019-02-242019-04-212019-06-092019-07-282019-09-152019-11-032019-12-222020-02-092020-03-292020-05-172020-07-052020-08-232020-10-112020-11-292021-01-172021-03-072021-04-252021-06-132021-08-012021-09-192021-11-072021-12-262022-02-132022-04-032022-05-222022-07-102022-08-282022-10-162022-12-042023-01-2260,00050,00040,00030,00020,00010,0000。6.1.2消費端位。2018-01-3120182018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302018-11-302019-01-312019-03-312019-05-312019-07-312019-09-302019-11-302020-01-312020-03-312020-05-312020-07-312020-09-302020-11-302021-01-312021-03-312021-05-312021-07-312021-09-302021-11-302022-01-312022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-302023-01-316.36.15.95.75.55.35.14.94.74.5圖40：歷年春節后的招聘指數5000250200500 2019年2020年2021年2022年2023年ofof252007-02-282007-09-302008-04-302008-11-302009-06-302010-01-312010-08-32007-02-282007-09-302008-04-302008-11-302009-06-302010-01-312010-08-312011-03-312011-10-312012-05-312012-12-312013-07-312014-02-282014-09-302015-04-302015-11-302016-06-302017-01-312017-08-312018-03-312018-10-312019-05-312019-12-312020-07-312021-02-