車燈賽道智能升級，業績增長拐點已至車燈賽道智能升級，業績增長拐點已至星宇股份(901L66)深度報告證券研究報告深度研究公司研究勢：黃秀瑜S2090001?公司是全套車燈總成獨立供應商。公司主要從事乘用車車燈的研發、設計、制造和銷售，主要面向整車廠配套市場(OEM)，產品包括汽車前照燈、前部貫穿燈、后組合燈、霧燈、日間行車燈、室內燈、氛圍燈。公司在研發團隊、研發投入和研發設施等方面均處于行業領先地位，依托在技術研發與規模化生產的綜合優勢，公司與眾多客戶建立穩固的合作關系，客戶涵蓋歐系、日系、美系、自主品牌及新勢力等?車燈附加值持續提升。隨著技術進步、成本降低，車燈光源已從傳統白熾燈、鹵素燈升級至半導體激光大燈，在光線強度、使用壽命、能耗等方面得到全面優化。同時車燈技術含量的提高，有利于提總市值(億元)410.4總總市值(億元)410.4總股本(億股)2.86流通股本(億股)2.86OETTM58?公司客戶資源豐富。憑借技術優勢及產品質量優勢，公司成為少數同時為主要合資乘用車制造廠和自主品牌及新勢力乘用車制造廠提供汽車燈具產品的內資企業。一汽大眾為公司的核心客戶，銷售占比超30%，一汽大眾的高銷量基數為公司產品銷量提供保證。同時，公司客戶覆蓋范圍向自主品牌和造車新勢力進一步延伸，新能源車型項目數量和占比快速增加，2022年上半年公司承接的新能源車型項目數量占比約四成。豐富的客戶資源有利于公司多元化發展，有效降低由于個別整車主機廠波動帶來的經營風險，使公司的未來經營活動更為靈?凈利潤增長拐點已至。2022年前三季度，公司實現營業收入59.64億元，同比增長5.41%，其中2022Q3，公司營收同比增長31.55%。受益于疫情管控持續優化疊加購置稅減半政策，公司下游客戶銷量實現恢復性增長，推動公司營收高增長。公司凈利潤迎來增長拐點，2022年前三季度，公司實現歸母凈利潤7.54億元，同比增長2.09%，其中2022Q3，公司歸母凈利潤同比增長75.49%。公司加大研發投入，產品附加值持續提升。?投資建議：公司是國內汽車全套車燈總成設計及制造的領先企業。隨著車燈產業智能化發展趨勢，產品附加值持續提升，公司積極拓展新為中風險。星宇股份(90LL66)深度報告2 插圖目錄 圖LL：Z0ZL-Z0ZZ年新能源汽車月度零售滲透率(%) LL 圖L6：Z0L8-Z0ZZ0L-0t營業收入(億元) L9圖Z0：Z0L8-Z0ZZ0L-0t營收增速(%) L9圖ZL：Z0L8-Z0ZZ0L-0t歸母凈利潤(億元) LL圖ZZ：Z0L8-Z0ZZ0L-0t歸母凈利潤增速(%) LL3圖23：2018-2022Q1-Q3扣非后凈利潤(億元) 17圖24：2018-2022Q1-Q3扣非后凈利潤增速(%) 17圖25：2018-2022Q1-Q3毛利率與凈利率(%) 18圖26：2017-2021主營產品毛利率(%) 18圖27：2018-2022Q1-Q3期間費用率(%) 18圖28：2018-2022Q1-Q3銷售費用率(%) 19圖29：2018-2022Q1-Q3管理費用率(%) 19圖30：2018-2022Q1-Q3研發費用率(%) 19圖31：2018-2022Q1-Q3財務費用率(%) 19圖32：2018-2022Q1-Q3應收賬款及占總資產比例(億元，%) 20圖33：2018-2022Q1-Q3應收賬款周轉天數(天) 20圖34：2018-2022Q1-Q3應收賬款周轉率(次) 20 圖36：2018-2022Q1-Q3存貨周天數(天) 21圖37：2018-2022Q1-Q3存貨周轉率(次) 21圖38：2018-2022Q1-Q3資產負債率(%) 22 圖41：2018-2022Q1-Q3現金流量情況(百萬元) 23表格目錄 表3：公司盈利預測簡表(2023/2/24) 24星宇股份(901L66)深度報告4深耕行業三十年，專注國內車燈市場發區，是國內汽車全套車燈總成設計及制造的領先企業，主要從事汽車(主要是乘用車)車燈的研發、設計、制造和銷售，主要面向整車廠配套市場(OEM)，產品主要包括汽車前照燈、前部貫穿燈、后組合燈、霧燈、日間行車燈、室內燈、氛圍燈等。公十年在行業的深耕，公司先后在境內香港、佛山、長春設有子公司，在境外德國、日明書，東莞證券研究所有公司12.22%股份，周八斤與周曉萍互為過常州星宇投資管理有限公司間接持有公司6.19%股份。二位合計持有公司54.30%股份，公司股權結構相對集中，決策高效統一。公司擁有境內外合計7家全資子公司，子公司之間分工明確，其中吉林星宇、佛山星宇主要從事乘用車燈具制造及銷售，常州星宇主要從事汽車電子元件研發，香港星宇、歐洲星宇主要從事乘用車及卡車車燈市場開發及客戶關系維護、供應商關系維護、技術項目管理、行業信息收集等，日本星宇主要從事汽車零部件制造、制造設計性能相關的技術開發、銷售及進出口、制造設備、工具、模具等進出口業務。塞爾維亞星宇主要從事照明燈具制造及銷售、塑料零件制星宇股份(90LL66)深度報告5告，東莞證券研究所受益于國內汽車制造產業鏈的高速發展，公司營收構成按地區分類主要以境內銷售為主，境外銷售為輔。2018-2022H1，公司在國內銷售的營收占比分別為87.96%、、92.35%、88.39%、97.94%。LZ家下游客戶建立穩固合作關系公司擁有包括車燈產品設計開發、電子設計開發、工裝專機設計開發、模具設計開發、前沿技術開發等完整的自主研發體系，在研發團隊、研發投入和研發設施等方面均處于行業領先地位。依托公司在技術研發與規模化生產的綜合優勢，公司與眾多客戶建立穩固的合作關系，客戶涵蓋歐系、日系、美系、自主品牌及新勢力等整車企業，主要包括一汽大眾、上汽大眾、上汽通用、戴姆勒、德國寶馬、通用汽車、一汽星宇股份(901L66)深度報告6豐田、廣汽豐田、東風日產、廣汽本田、東風本田、長安馬自達、一汽紅旗、一汽轎車、吉利汽車、上汽通用五菱、廣汽乘用車、奇瑞汽車、蔚來汽車、理想汽車、小鵬汽車、極氪汽車等多家國內外汽車整車制造企業。隨著汽車行業“三化”轉型發展，上半年，公司承接的新能源車型項目數量占比約四成，隨著新能源汽車的高速發展，網，東莞證券研究所2.1光源技術變革推動車燈升級發展隨著技術進步、成本降低，汽車光源經歷了若干代的技術變革，大體可分為五個第一代光源是用蠟燭、煤油、乙炔等燃料作為車燈光源的燃料照明燈。它滿足了弱、性能不穩定、操作復雜的缺點。第二代光源是白熾燈、鹵素燈。白熾燈實現了電能到光能的轉化，相比燃料照明燈，白熾燈在亮度、穩定性、壽命等方面都有質的提高，同時白熾燈在生產生活中逐素燈泡，它的實質是加入了鹵素氣體的第三代光源是疝氣燈(HID)。隨著現代交通環境的變化以及對汽車安全性、環保性的要求不斷提高，鹵素燈的缺點逐步顯現。首先是燈光亮度不足，由于汽車的行駛速度逐漸提高，在夜間以及低能見度的環境下，亮度不足將產生安全隱患。其次是能耗較高，不夠環保。再次，鹵素燈使用壽命較短，其發光是以鎢絲通電為基礎，鎢絲疝氣燈開始進入車燈市場，疝氣車燈克服了鹵素燈壽命短、能耗高、亮度不足的缺點，星宇股份(901L66)深度報告7HID須搭配高壓觸發器使用，使得可作為信號輸出口傳遞車輛和駕駛員的狀態。隨著技術的不斷成熟和成本降低，目前第五代光源是半導體激光二極管。半導體激光二極管相比普通LED亮度更高、照射距離更遠、能耗更低、體積更小。激光照明是汽車照明領域最前沿的技術，寶馬、奧迪等世界領先汽車廠商已經率先推出了搭載激光大燈的車型。由于一套激光大燈系統的總成本在一萬美元以上，是LED車燈的數倍，因此該類型車燈目前只配備于高端性能對比激光(單顆)K300K小高前近光-星宇股份(90LL66)深度報告8隨著汽車產業“三化”轉型發展，推動車燈產業開啟全新發展方向，汽車車燈將從傳統的功能安全件趨向電子化、智能化、交互化發展。車燈系統正在成為智能駕駛可實現更安全的照明功能，汽車信號燈通過投影和屏顯方式實現信息交流、人車交互。也為人車交互提供全新的途徑。AFSADB系統在復雜路況與特殊場景面臨許多難題：轉彎、加減速與上下坡時存在照明盲區，車輛交匯與遇到行人時燈光炫目，在鄉村、城市、高速公路行駛時有著不同的照明需求。作為乘用車主動安全系統的一部分，自適應前照燈系統(AFS)與自適應遠光燈系統(ADB)的應用有效解決上述問AFSECU控制系統和前照燈。工作時，包括角度傳感器、速度傳感器在內的傳感器將信號通過控制器局域網絡(CAN)傳應的角度。配有AFS的乘用車可以實現七種模式的照明：鄉村道路模式、高速公路模大燈隨動轉向、儀表盤故障指示。集圖像并將圖像信號輸入，系統可判斷前方來車的位置與距離，并將指令發送到前車LEDADB可在會車時自動調整像素式可以理解為顆粒更多、分區更細的矩陣式，但由于其成本過于高昂，目前矩陣星宇股份(90LL66)深度報告9開發的數字微鏡元件(DMD)而實現可視數字信息顯示的技術，具有高像素、高分辨率、利用其高像素高分辨率特性，可實現矩陣式大燈的功能，同時結合可編程特點，實現高清投影功能。當前行業趨向于結合AR-HUD，可實現投射斑馬線、行人追蹤提示、低速轉向輔助、盲區變道警示、行駛軌跡預測、車輛追蹤遮蔽等功能，應用場景廣闊。明網，東莞證券研究所前部車燈造型日漸豐富。隨著汽車產業電氣化發展，動力驅動方式發生變化，由傳統燃油發動機逐漸被電機取代，汽車前部的進氣格柵功能隨之取消，使得汽車整個星宇股份(90LL66)深度報告0前部區域更為統一且都可以實現發光效果，發光格柵燈、星環燈、交互燈等新型車燈應運而生。未來汽車前部車燈造型向貫穿式和整體式方向發展的趨勢明顯，產品功能大幅提升，部分新勢力主機廠、自主品牌主機廠、豪華品牌車企以貫穿式前部車燈、格柵燈作為整車亮點。以小鵬汽車為例，小鵬汽車旗下所有車型均搭載家族式貫穿前功車官網，東莞證券研究所業園五期”項目，項目建成后主要產品為電動汽車領域貫穿式整體前部車燈，包括星環燈、格柵燈兩類產品，均采用LED車模組光源，項目達產后預計可實現年產星環燈2.3汽車產業電氣化轉型，智能駕駛迎來快速增長期汽車產業電動化智能化網聯化發展趨勢已不可逆，新能源汽車產業發展維持高景源汽車產銷分別完成354.5萬輛和352.1化網聯化進程。星宇股份(90LL66)深度報告12月3月4月5月6月7月8月9月圖L0：Z0ZL2月3月4月5月6月7月8月9月0200%150%100%0%汽協，東莞證券研究所透率(%)12345678123456789月月月月月月月月月月月月20212022聯會，東莞證券研究所汽車產業電氣化轉型，進一步推進智能駕駛發展。由于電池的供能過程是可控的，因此新能源汽車打破傳統燃油汽車發動機的技術壁壘，為更高層次的智能化提供動力上的可能。智能化的最終目標是實現無人駕駛，而無人駕駛依賴于高水平的智能駕駛輔助系統(ADAS)和車際互聯通信(V2X)。受限于當前的技術水平及法規限制，僅能實現部分場景下的無人駕駛，未來還需要硬件端和通信端共同發力。作為智能駕駛系統的執行輸出端的重要組成部分，車燈行業正逐步轉向智能駕駛賽道，為行業發展提Z.V獨立供應商拓展空間廣闊汽車車燈制造企業與整車制造企業的聯系非常緊密。規模較大的幾家汽車車燈制造企業均具有較長的發展歷史，伴隨整車制造企業的發展而發展。隨著合資品牌進入國內市場并實現本地化生產，促使配套的汽車車燈供應商紛紛跟進，建立本地化生產基地，如小糸車燈、法雷奧、斯坦雷等。此外，內資汽車車燈制造企業起步于為內資整車制造企業提供配套產品，通過長期不懈努力，一方面提升技術實力，另一方面充分利用本土優勢與成本優勢，取得了快速發展，目前已占據了大部分商用車和自主品牌乘用車的市場份額，以星宇股份為代表的少數車燈制造企業逐漸進入合資整車制造企業的車燈配套市場，與外資車燈制造企業開展競爭。盡管合資車燈企業更早進入合資品牌整車供應商體系，占據絕大多數市場份額，但自主品牌憑借其地域優勢、成本優勢以及良好的服務等競爭力，走進了合資品牌整車配套領域。同時自主品牌的研發能力與生產能力也在提高，正逐步縮小與合資品牌的差距。隨著合資整車制造企業以成本和質量為導向的本土化采購策略日益明確和優秀本土自主品牌整車制造企業的快制造企業顯示出巨大的發展潛力。根據中國產業信息網的數據顯示，2020年中國汽車車燈行業市場份額分別為華域業主要以合資方式進入國內市場，其中廣州小糸的股東有豐田，主要為豐田等配套生產車燈，廣州斯坦雷的股東有本田，主要為本田等配套生產，海拉是德國車燈廠商，星宇股份(901L66)深度報告2長春海拉則為德系車的長期合作方，這種固定的合作關系使得車燈廠商能夠獲得較為穩定的訂單，同時也限制了廠商向其他車系拓展的空間。公司作為獨立供應商進行競華域視覺海拉小糸斯坦雷星宇股份法雷奧其他業信息網，東莞證券研究所近年來汽車車燈行業頭部效應逐步明顯，主要原因為相關產品的結構日益復雜，對相關技術的要求逐漸提高，所對應需要投入的成本也隨之增加，由此導致中小廠商參與前裝市場的難度不斷加大。成本的變動將使研發能力不足的中小車燈企業承受更大的經營壓力，而行業龍頭企業可憑借其市場地位、研發能力等方面的優勢拿到更大的訂單，銷售附加值更高的產品。汽車車燈也從最初單純的照明功能逐步擴展到造型、感知和交互功能。3．智能化發展加強公司競爭力，拓展區域控制新領域公司選擇獨立供應商的發展路線，逐漸積累豐富的客戶資源，客戶涵蓋德系、日系、美系、自主品牌及造車新勢力。公司是少數同時為主要合資乘用車制造廠和自主品牌及新勢力乘用車制造廠提供汽車燈具產品的內資企業。2022年中國乘用車銷量前廣汽豐田、東風日產、一汽豐田、上均為公司客戶。應商與整車廠配套情況應商、馬瑞利、嘉利、法雷奧等華域視覺、星宇股份、嘉利、小糸車燈等華域視覺、星宇股份、馬瑞利、彤明、法雷奧等華域視覺、星宇股份、馬瑞利、彤明、法雷奧等星宇股份(90LL66)深度報告3廣州本田斯坦雷、華域視覺、星宇股份、嘉利、馬瑞利等華域視覺、星宇股份、嘉利、小糸車燈等星宇股份等宇股份、彤明等、麥格納唐納利、奧爾薩等ZKW海拉、星宇股份等、彤明、華域視覺、星宇股份、嘉利等域視覺、星宇股份、嘉利、安瑞光電、天翀等星宇股份、安瑞光電、馬瑞利、大茂偉瑞柯、海拉等股份等明書，東莞證券研究所2017-2020H1，一汽大眾銷售金額占各期銷售總額比重均超30%，為公司的核心客戶。2020H1，公司前五大客戶及各自銷售占比分別為一汽大眾39.04%、一汽豐田旗6.18%、東風日產6.01%。作為行業少有年銷量突2017201820192020H1一汽大眾一汽紅旗一汽豐田東風日產奇瑞汽車其他銷出現下滑。進入2022年下半年，隨著芯片短缺及疫情散發得到有效控制，集團產銷迎來恢復性增長，帶動上游零部件供應商銷星宇股份(901L66)深度報告450，東莞證券研究所公司客戶覆蓋范圍向自主品牌和造車新勢力進一步延伸，新能源車型項目數量和占比快速增加，2022年上半年公司承接的新能源車型項目數量占比約四成。豐富的客戶資源有利于公司多元化發展，有效降低由于個別整車主機廠波動帶來的經營風險，未來經營活動更為靈活。3.2攜手地平線，推動行泊一體量產落地根據地平線官方消息，地平線與星宇股份簽署戰略合作協議。雙方將以“車規級為業務合作目標，發揮各自領域優勢，共同推進“行泊一體”解決方案的量產落地，助力行泊一體成為智配。公司基于地平線征程?3車規級芯片研發的行泊一體解決方案已獲得國內某頭部車該方案充分挖掘征程?3車規級芯片的潛力，以高性價比的優勢提升產品競爭力，從而泊輔助功能。5星宇股份(90LL66)深度報告證券研究所公司表示后續還將進一步擴充智能駕駛產品序列。其中，同樣配備單征程?3芯片的智能視野控制器的開發正在同步進行中。同時，配備多塊征程?系列芯片的高算力平臺產品也在同步研發，在功能層面將支持領航輔助駕駛、記憶泊車、智能燈光控制等高階智能駕駛與智能控制應用。與上游芯片供應商開展合作，推動行泊一體、智能車燈等解決方案的快速發展。通過地平線的車規級SoC芯片和感知算法的加持，有利于提升公司在智能駕駛領域相關產品從設計到制造交付的系LLL程?t芯片的星宇智駕域控本次回購的資金總額上限為1.2億元，占公司總資產、歸屬上市公司股東的凈資產、6星宇股份(601799)深度報告公司發布新一輪的股權激勵計劃，反映公司對未來發展前景的信心以及對公司價值的認可，有利于激勵管理層人員及核心員工的積極性，將員工利益和公司利益更加4.2022Q3營收規模穩定增長，凈利潤迎增長拐點年復合增長15.95%。公司營業收入實現穩定增長，產品結構優化和經營規模擴大帶來的規模效應使得盈利能力持續提升。受益于車燈價值提升的行業趨勢，公司客戶群體不斷向中高端品牌滲透，預計未來公司經營規模仍將繼續擴大，盈利能力保持在較高散發影響，公司下游客戶上半年出短暫停工現象，公司營收增長承壓。2022Q3，公司圖19：2018-2022Q1-Q3營業收入(億元)0圖20：2018-2022Q1-Q3營收增速(%)11.6億元，年復合增長37.79%,主要受益于公司新訂單增加，公司業績穩步提升。因素影響，公司主要原材料價格上漲，同時，人工成本及制造成本增長較多，研發投下游7星宇股份(90LL66)深度報告圖ZL：Z0L8-Z0ZZ0L-0t歸母凈利潤(億元)86420圖ZZ：Z0L8-Z0ZZ0L-0t歸母凈利潤增速(%)-10%0%相同。圖Zt：Z0L8-Z0ZZ0L-0t扣非后凈利潤(億元)86420圖ZV：Z0L8-Z0ZZ0L-0t扣非后凈利潤增速(%)-10%0%V.Z毛利水平持續改善2pct和3.83pct。2022年前三季12.64%，其中Q3公司毛利率和凈利率分別8星宇股份(601799)深度報告圖25：2018-2022Q1-Q3毛利率與凈利率(%)圖26：2017-2021主營產品毛利率(%)-10%0%20172018201920202021有增，從2019年的8.68%1.07pct，主要系公司持續加大研發項目圖27：2018-2022Q1-Q3期間費用率(%)體呈下降趨勢，從2018攤薄銷售費用疊加售后三包費用減少所致。2.58%、2.54%、2.58%。由于從2020年開始，公司優化現有產能布局及建設新的生產9星宇股份(90LL66)深度報告圖Z8：Z0L8-Z0ZZ0L-0t銷售費用率(%)5%%圖Z6：Z0L8-Z0ZZ0L-0t管理費用率(%)5%%8年的3.56%增長至2021年的。公司在車燈領域具有較強的自主研發能力與核心生產技術以及完備的試驗檢測能力，處21年公司財務費用率漲幅較大，主要由于可轉債利息增加所致。2022年前三季度，公司財務費用率為-所致。圖t0：Z0L8-Z0ZZ0L-0t研發費用率(%)圖tL：Z0L8-Z0ZZ0L-0t財務費用率(%)5%0%5%0%0.15%0.10%%%5%-0.10%模仍保持穩定，公司客戶主要為一汽大眾、一汽豐田和奇瑞汽車等知名汽車制造廠商，星宇股份(601799)深度報告圖32：2018-2022Q1-Q3應收賬款及占總資產比例(億元，%)8642020182019202020212022Q1-Q3.84、44.08、43.55、43.66和公司客戶主要但仍保持較強回款能力。圖33：2018-2022Q1-Q3應收賬款周轉天數(天)0圖34：2018-2022Q1-Q3應收賬款周轉率(次)86420216.51%、17.30%。存貨增長主要由于項目訂單增長，公司銷售主要以銷定產，整體跌星宇股份(90LL66)深度報告Lt5024司圖t9：Z0L8-Z0ZZ0L-0t存貨周天數(天)圖tL：Z0L8-Z0ZZ0L-0t存貨周轉率(次)43210星宇股份(90LL66)深度報告圖t8：Z0L8-Z0ZZ0L-0t資產負債率(%)22、2.21、2.23。速動t210t210V.g公司經營活動現金流表現總體向好連續為正，主要受益于營收規模穩三季度，公司加大產能擴充及對現有技術改造的投入力度，投資性現金流維持凈流出三季度，公司經營性現金星宇股份(90LL66)深度報告圖VL：Z0L8-Z0ZZ0L-0t現金流量情況(百萬元)02018201920182019建議公司主要從事汽車車燈的研發、設計、制造和銷售，面向整車廠配套市場(OEM)。公司選擇獨立供應商發展路線，客戶資源豐富，涵蓋德系、日系、美系、自主品牌及造車新勢力。站在行業角度，汽車車燈轉向智能駕駛賽道趨勢逐漸顯現，從傳統的安全件轉向智能交互件發展。隨著技術升級，車燈功能日漸豐富，產品附加值逐漸提升，汽車的高速發展，智能車燈發展前景廣闊。站在公司角度，公司是國內汽車全套車燈總成設計及制造的領先企業，根據行業承接的新能源車型項目數量占比約四成。攜手地平線，共同研發行泊一體解決方案，將行車輔助功能和泊車輔助功能算力整合在同一芯片上，有效提升計算資源利用率，實現降本增效。公司基于行泊一體解決方案已獲得國內某頭部車企正式定點，預計于提示(1)新能源汽車銷量不及預期風險：汽車行業受宏觀經濟影響較大，若未來全球經濟和國內宏觀經濟形勢惡化，汽車行業景氣度下降，汽車產銷減少，將對汽車零部件企(2)經營管理風險：公司資產規模和經營規模都將持續擴張，在經營管理、資源整合、市場開拓等方面都對公司管理層提出了更高的要求。如果公司不能進一步提升管理水星宇股份(901L66)深度報告(3)毛利率下滑風險：未來如果公司不能通過持續提高技術水平、降低營業成本等方式保證毛利率的提高或穩定，或通過增加高端市場