第7章資本預算的風險及期權分析項目風險Projectrisk=thevariabilityofitscashflowsfromthosethatareexpected.(項目風險是現金流量與其期望值之間的差異）度量方法：現金流量的期望值、標準差、方差系數。概率樹Probabilitytree(1)概率數法：將某投資項目產生的現金流量序列及其發生的概率用圖形或表格的形式表示的方法。初始概率；條件概率；聯合概率(0.2)500-240(0.5)200(0.25)-100(0.25)500(0.6)200(0.2)-100(0.2)200(0.4)-100(0.4)-400(0.2)200(0.4)800(0.4)500概率樹Probabilitytree(2)用無風險利率貼現的凈現值期望值風險程度：標準差敏感性分析

Sensitivityanalysis(1)研究投資決策方法（NPV，IRR等）對項目假設條件變動的敏感性的分析方法。通常改變分析中的一個假設條件，并保持其他假設條件不變，估算該項目變化后的NPV、IRR等。從而判斷項目是否可行。敏感性分析

Sensitivityanalysis(2)變量選擇：最具影響力的因素。如可以影響現金流量，從而影響凈現值和內含報酬率的因素，如收入水平、收入增長率、營業毛利率等；最不確定性的因素；那么需要研究折舊率的變動？練習：將銷售收入變化+5%、-5%、+10%、-10%時NPV、IRR的變化；將營業毛利率變化+5%、-5%、+10%、-10%時NPV、IRR的變化；比較哪個因素對NPV、IRR的影響大？

盈虧平衡分析

Break-evenanalysis(1)會計盈虧平衡：為保證避免會計虧損（使會計利潤為零）而必須達到的銷售量。會計盈虧平衡=固定成本/（單位售價-單位變動成本）財務盈虧平衡：使公司凈現值為零時所必需的銷售量。財務盈虧平衡是一較高的最低收益率，因為公司必須利用一部分收益來償付項目投資本身的最低收益率（即時間價值、機會成本）。盈虧平衡分析

Break-evenanalysis(2)課堂練習假設你在分析某工廠生產新型計算機軟驅項目的現金流量。該工廠將投資10000000美元建設新項目，并可以每年銷售20000件。預計零售價為250美元/件，制造成本為100美元/件；固定成本為500000美元/年，不包括折舊（假設采用直線折舊在五年內折舊，無殘值）。收入和成本的通貨膨脹率預計為5%，資本成本為15%，稅率為40%。估計基本狀態下凈現值和IRR；估算NPV和IRR對單價和銷量指標變化的敏感性；估算項目的會計盈虧點和財務盈虧點。管理期權

Managementoptions管理期權：未來管理靈活性，是管理人員進一步作出決策來影響一個項目的預期現金流量、項目壽命或未來是否接受的靈活性。項目價值=NPV+期權價值擴張（緊縮）期權

Theoptiononexpand(orcontract)當有利時機時，允許公司擴大生產；今天的成功創造了明天進行高盈利再投資的機會。即所謂的先入優勢。當不利時機時，允許公司緊縮生產。放棄期權放棄期權：管理人員擁有在項目實施后又放棄該項目的權利。放棄價值：項目被出售或應用于其他地方時的機會成本。選擇放棄的狀況：其放棄價值大于項目未來現金流量的現值；現在放棄該項目比未來某時刻放棄它更好。項目價值=忽略放棄期權的NPV+放棄期權的價值延遲期權不投資投資不投資投資壞消息好消息現金流