美股多次熔斷的原因影響及其對策摘要：自1988年熔斷機制（即自動停盤機制）出臺以來至2020年3月8日，期間只有1997年美國的股市觸發了合并機制。但是，截止時間2020年3月9日到18日，僅用了十多天，美股則4次觸發了熔斷機制。不同于以往的結構性金融危機，此次熔斷的觸發是由于新冠疫情爆發帶來的“黑天鵝”事件。受疫情沖擊，消費需求將受到嚴重打擊，而危機帶來的恐慌也將引發投資者非理性拋售收益性資產。此次危機中，美聯儲的一系列政策效果也會因疫情的特殊性而有所影響。本文將先概述美股熔斷的過程，再探討美股四次熔斷的原因，闡述其造成的影響，并對政府應對措施進行一定的分析。關鍵詞：熔斷機制降息量化寬松美股熔斷概述熔斷機制的來源熔斷機制（CircuitBreaker），也叫作自動停盤機制。該機制最早來源于美國，形式和策略也多種多樣，但主要是指：當基礎股指的波動率達到預定標準時，交易將在指定期間內停止。該措施是交易所考慮到把風險控制到較小水平才采取的，這給市場的投資者留出了較充足的冷靜空間和理性思考的時間。美國歷史上著名的“黑色星期一”指的就是1987年10月19日的那一天。當天短短三個小時的股市開盤過程里，道瓊斯工業平均指數下跌了22.62％（508.32點），美國每年的國內生產總值減少了5億美元。1在這一天里，股票價格一直下跌，所有試圖阻止下跌、穩定股市的舉措都宣告失效。在道瓊斯指數暴跌的影響下，世界范圍內的股票市場也都進入下跌狀態，金融市場充斥恐慌。2圖:1987年標普500(右軸)與道指(左軸)走勢為了遏制巨大的市場動蕩，紐交所（NYSE）與芝交所（CME）提出的申請系統在1988年10月得到SEC和美國聯邦貿易委員會的批準。之后，根據規則80B，經過多次修改和調整，確定了當前的合并機制：如果在9：00-15：25時，股指下跌7％或13％，則股市下跌。對于20％的三檔，無論一天中的什么時間，市場都會在其余時間停止運行。2020年3月美股多次熔斷現象在2020年3月9日，僅在股市開盤4分鐘之后，美國標準普爾500指數下跌7％，觸發了美國股市的三元整合機制。美國主要股指暫停了15分鐘。美國股市在三月連續三天（3月9日，12日和16日，）遭受打擊，道瓊斯指數分別下跌了7.8％，10.0％和12。它們是9％，下降幅度大于前一個。斷路器的觸發不僅異常而且很大聲，一些網民開玩笑說：“他們已經擁有巴菲特四分之三的生命。”3月18日，便迎來了美國股市在當月的第四次災難性下跌：標普500指數下跌超過7％，再次導致合并。2020年3月18日美股熔斷時三大股指跌幅情況特朗普政府時期新冠病毒對道瓊斯指數影響變化走勢圖我們可以注意到，2020年3月19日，道瓊斯指數跌至19567點的低點。而在特朗普赴任當天，道瓊斯指數以19,827點收尾。換句話說，在特朗普執政期間，陶氏所有優勢均恢復了其原有地位。然而，最終，道瓊斯指數仍比特朗普上任時稍大。美股熔斷的原因及影響（一）美股熔斷的原因1、新冠病毒的肆虐及政府的消極措施在新型冠狀病毒傳入初期，美國政府及CDC（美國疾病控制與預防中心）并沒有立刻采取一系列積極有效的措施，相反，其認為這只是一個小小的流感。無論在病毒檢測方面，還是物理防控傳染方面，政府都做得不盡如人意。這樣消極的應對措施，引發了人們對疫情擴散的恐慌和對疫情可能帶來的經濟下行的擔憂。3月4日美國疾病預防控制中心發布的建議中，僅僅只提醒民眾“經常洗手，打噴嚏時遮掩住自身口鼻以及遠離寒冷的人”。由于缺少工具包，美國居民測試病毒的標準CDC閾值太高，并且測試機會極為罕見。在新的冠狀病毒形勢如此嚴峻，傳播率如此之高，傳播范圍如此之廣的情況下，美國政府仍不理會大量可疑案件，并沒有采取有效的隔離措施，這種并不將疫情放在心上的處理方法，并不能消除民眾的焦慮情緒。除口罩外，超市里的日常用品，甚至槍支彈藥都被搶購而空，民眾的恐慌情緒達到高潮。2020.2.4-3.18國外疫情趨勢圖時間截止到19日10:00，世界衛生組織發布全球共統計出207,860例確診的新型冠狀病病例，另有8,657例死亡病例，包含166個國家和地區都確定有感染病例。美國3月19日疫情地圖約翰·霍普金斯大學發布一組數據，截止到東部時間晚上8點，美國的確診病例達到13,680例，其中200例死亡，而此時的確診病例數量幾乎是一天前的兩倍。然而確診病例的數字仍然在不斷增加，病毒檢測也在不斷排查。新冠疫情的影響以及市場的衰落，全球經濟遭受了沉重打擊，這給股市造成了史無前例的沖擊。2、其他潛在原因這次美股熔斷反映的金融發展危機，是由于新冠疫情所引發的，但高杠桿率同樣成為潛在的風險的原由，美國股市一直以來存在的泡沫，企業的高額債款，更是隨時會引爆的炸彈。美國股票市場流動性已經到了當下最糟糕的時候，美股這時候做市商提供的買賣價差，也迅速增漲，同時標普500期貨市場，也迎來有史以來最低的一個水平。（二）美股熔斷的影響早期，美國股市在四天內兩次觸發了保險絲機制，導致全球股市激增，席卷了南亞、拉丁美洲的一些國家。由于保險絲機制的急劇下降，這些地區的股票市場停止了運作。在同一周，加拿大證券交易所經歷了兩次融合，而在巴西股市兩次融合發生在了同一天。時間到3月12日，36個國家/地區的重要股票指數就跌降超過20％，屬于低技術市場。而在在疫情爆發更加嚴重的歐洲，同天股市經歷了非常黑暗的一天，總市值蒸發近10％，其中包含了作為歐洲地區新冠疫情最為嚴峻的國家——意大利，其市場份額達到17％的股份。迪米特里耶維奇（標普評級指數信用研究的全球首席）分析認為：“現金流量減少，強大的融資環境以及油價下跌將影響全球信貸環境。因素造成違約率的大大增加。在接下來的十二個月中，美國一些非金融類型的公司進行違約的性可能會超過10％。”3月12日恐懼與貪婪指數達歷史極值明斯基發表看法：造成不穩定的原因是由于太多的風險不穩定因素，穩定的市場才會鼓勵更多的投資者愿意承擔投資的風險。美股曾歷經了從2010年開始連續8年未產生過過5%以上回撤的大牛市，這樣穩定的股市收益使市場通過做空盈利。而在市場情緒方面，減稅和基建在市場上達到了比較充分的實現。美國政府的應對緊急大幅降息、7000億量化寬松1、3月3日第一次緊急降息美聯儲在2020年3月3日緊急宣布降息，這一舉措使聯邦基金的目標利率降低了50BP到1.00％和1.25％之間，同時把超額準備金降低了IOER50BP到1.10％。除了降低利率，美聯儲同時認為要還需采取更進一步的措施。聯邦公開市場委員會也向柜臺下達指令，要求其至少在今年4月至6月期間繼續購買國庫券。同時，要求柜臺繼續對抵押支持證券（AMBS）進行再投資，在每月收到本金后。一般情況下，美聯儲決定是否采取降息政策，是在每個月的中旬，這次緊急降息政策，是2008年金融危機之后的第一次，是為了應對新冠疫情沖擊下，美股大幅暴跌的壓力。美國居民在進行資產配置時，主要選擇購置權益資產，若在新冠疫情和總統大選的兩大壓力下，美股結束周期性牛市，可能會對美國消費者信心造成嚴重打擊，并使經濟進入衰退期。2、3月15日降息至零+7000億量化寬松3月15日，由于50BP降息在市場上效果不佳，美聯儲決心實行“一勞永逸”的一站式政策：將利率直接降低100點。基本，基準利率也下降到0-0.25。同時，美聯儲還表示已啟動了一項7億美元的量化寬松（QE）計劃。7面對高度動蕩的金融市場，美聯儲還將超額準備金指數（IOER）降低了50個基點。將銀行的緊急貸款貼現率降低了125個基點，降低了125個基點，并延長了貸款期限。90天。這是美聯儲歷史上最大的一次行動。在2008年金融危機期間，美聯儲采取了一系列刺激措施，但數月之內就完成了第15項措施，其中包括一系列計劃（包括降息和量化寬松）。最后的緊急情況。只有十二天降息。3、市場對15日政策反應3月15日當天消息公布之后，股債市場產生的連鎖反應相當劇烈：美國股指期貨持續下跌狀態，這讓合并機制再次產生；同時美國國債期貨上漲。在美聯儲主席鮑威爾的講話中，美國的政策表面財政部的10年期貨決定放棄收益。新的冠狀病毒的迅速和廣泛傳播引起相當大的不確定性，由于市場的恐慌可能導致銷售。3月16日，市場恐慌變得更加嚴重，標準普爾500指數在開盤時下跌8.14％，導致三月份進行了第三次合并。美國30年期國債收益率差價在本周的下跌和解凍之中，投資者們為了保持流動資那個甚至出售了眾多傳統的避險資產，比如美國債券。值得一提的是美國債券市場的覆蓋度是很廣的，美國30年期美國國債的廣度甚至超過1％，美國聯邦儲備銀行已連續兩次降息，降低了利率。，幾乎為零，同時進行價值7,000億美元的量化寬松政策。它已經處于疲憊狀態。通過購買債券來增加流動性，從長遠來看，這一舉措也會對市場產生重大不好影響。一份月的美聯儲的議息會議盡管沒有采取措施靜觀其變，把目標聯邦利率維護在在1.25到1.5%之間，如果著眼于當下美國市場的超級不穩定因素，美聯儲貨幣轉向的幾率還是有的。這次降息至零，和大規模量化寬松計劃，并不能有效地安撫市場情緒。美聯儲此舉，相當于在一個感冒患者身上直接加上了呼吸機，這種“allin”的政策加重了人們對經濟下行的擔憂，反而引起了更大的恐慌，市場對經濟衰退的悲觀預測有所加重。萬億美元刺激計劃、商業票據融資機制（CPFF）1、姆努欽推萬億刺激計劃3月17日中午，在美國疫情最新情況和政策發布新聞發布會上，財政部長姆努欽（StevenMnuchin）表示，將推出包括減稅、一個月內向美國民眾發放共計5000億的現金支票、其他貨幣政策工具等在內的一系列金額高達一萬億的刺激措施，以援助企業和個人，使其更好應對在全美境內肆虐的新冠肺炎疫情，以及由疫情造成的經濟損失。由于這一政策的推動，交易時段三大股指急劇上漲：道瓊斯工業平均指數上漲了近1200點，納斯達克和標準普爾上漲超過7％。30年期的美債收益率漲幅達18個基點左右，達1.46%。美股開盤時初高，之后一路走低，道指一度下跌超過200點，跌破20000點關口。82、美聯儲重啟08年商業票據融資機制為了在融資市場上提供流動性，美聯儲宣布啟動商業票據融資中心。該政策將支持信貸貸款資金，以幫助有需要的家庭和企業。另一方面，該機制還可以增強中小型企業在流行期間維持普通雇員的就業和投資的能力。以前，由于市場流動性因素，不良企業的短期融資工具不受歡迎，信用差額繼續擴大。特殊目的（SPV）。包括無抵押短期貸款，對于企業融資尤其重要。2008的金融危機發生時，美聯儲就曾經選用過這個機制。那時許多機構投資者，比如共同基金等等，也直面了包括流動性缺乏在內的許多困難，不太想購買短期商業票據，而票據市場直面一個問題：流動性枯竭——票據余額規模急劇下減，而較長期限商業票據利率穩定上升。3、美萬億刺激計劃難消擔憂目前，特朗普政府的擴張性財政計劃還是存在針對性不足，而且力度也不夠的問題。如果想要走出這種長時間的經濟低迷困境，政府就必須加政策的大力度，擬議中的1.2萬億美元僅占據不到6%的美國GDP，顯然是遠遠不夠的。實際上，假如沒有適當的財政干預，那么在未來的2年里，美國總產出的缺口可能達到國內生產總值的6%，可能達至2008年金融危機時的數量級。也就是說，美聯儲應當加大干預力度，至少拿出2.5萬億美元的計劃方案來彌補缺口。此次刺激計劃仍存在不足：一是只注重短期應對，但沒有注意長期影響。目前的貨幣、財政政策大多著眼于短期應對，對將來幾年缺少全方面的干預計劃。二是救助范圍太寬，還需要根據具體情況細分。在當下。疫情的蔓延對不同行業、不同人群產生不同的影響，所以大家的援助力度也是有差異的，而通過刺激計劃包含的援助行動糾結是否可以提供給最需要的對象也是問題。三是醫療衛生條件當前急需大量支持，而我們現有可以直接應對疫情的舉措是有限的。刺激政策相比較而言更加著眼于改善經濟、金融現狀，而真真落實到支持防疫、醫療等的工作改變疫情戰局的卻不多。9對政策的分析凱恩斯主義貨幣政策與財政政策有效性在市場處于金融危機時，宏觀經濟學理論會主張使用擴張性的財政政策和貨幣政策進行救助。這里主要探討宏觀經濟學中，凱恩斯主義學派的貨幣政策及財政政策的有效性。凱恩斯學派里，主要有凱恩斯、漢森、薩繆爾森等代表性人物。相較于貨幣政策，凱恩斯更傾向于合理運用財政政策，刺激國民消費，增加各部門投資，從而得以提高社會有效總需求。以凱恩斯的觀點來看，財政政策是最直接而強有力的經濟調節途徑；實行擴張性的財政政策，增加各部門財政支出，可以以最直接的方式，刺激消費需求增加，從而促使經濟恢復。10對于凱恩斯財政政策的思想，漢森有了進一步的發展與補充。他的觀點是，在經濟產生危機的時候，政府應實施減稅的財政政策，這比增加財政支出更能取得較好的效果。相較之下，實施貨幣政策，則較難將其對經濟的影響作用發揮到最大。所以，在貨幣政策和財政政策的組合中，財政政策更應該占據主導地位，以度過經濟危機時期。11薩繆爾森則更多偏好于貨幣政策，他認為，凱恩斯低估了政府采用擴張性財政政策所導致的負面影響。對于財政政策工具的選擇，薩繆爾森更支持以增發公債的方式，增加政府投資，擴大社會投資和財政支出，以刺激需求，提高就業，增加國民收入。12對本次熔斷事件中美聯儲政策的評述此次美聯儲在3月里連續兩次實行大幅降息政策，并推出7000億量化寬松政策，增加了基礎貨幣供給，向市場注入了大量流動性資金。此次貨幣政策是美聯儲在危機之后立即采取的救助，反應較快且力度大。然而，從政策實施的結果來看，卻并不如預期樂觀，股指仍大幅下跌，甚至引發新一輪的熔斷，消費低迷，市場依然彌漫悲觀情緒。此次政策影響受限的可能的原因有：一是，市場預期的變化不利于救助政策發揮作用。危機期間，資產縮水以及對流動性需求增大，恐慌且非理性拋售資產會導致投資者對市場預期長期看淡。二是，雖然政府為市場注入很大的流動性，但由于新冠疫情的影響，消費需求和供應產出不足，實際真正能夠進入實體經濟的流動量是有限制數量的。三是，政府公信力的缺失可能對其實施政策的可持續性無法保障，影響公眾對其政策可持續性的判