資產證券化電話：400-0408-077金雪軍浙江大學求是特聘教授，博士生導師浙江大學公共政策研究院執行院長,浙江省公共政策研究院執行院長

浙江省政府咨詢委員，浙江省國際金融學會會長電話：400-0408-077金融市場與金融業的特點 同一性、規模性、階段性、預期性、復雜性影響金融市場的因素經濟、流動性、信心、結構、政策金融的特點經營預期、經營風險、經營杠桿、經營退出金融新態勢權益化、結構化、影子化、證券化電話：400-0408-077一、資產證券化的含義廣義的資產證券化狹義的資產證券化電話：400-0408-077

1、廣義的資產證券化實體資產的證券化信貸資產的證券化證券資產的證券化現金資產的證券化

電話：400-0408-0772、狹義的資產證券化

即指信貸資產的證券化，也是我們下文所講的資產證券化。其含義是指原始權益人將缺乏流動性但是有預期未來穩定現金收入的資產集中起來，形成一個資產池，交由特設目的機構（SPV）將其轉換為可以在金融市場出售和流通的證券，據此融通資金的過程。電話：400-0408-077

2、狹義的資產證券化兩大特征：

1、發行的證券是由特定資產支撐的；

2、必須涉及資產轉移的設計。電話：400-0408-0772、狹義的資產證券化實質：

將原資產中的風險與收益通過結構性分離與重組，其未來現金收益權由融資者轉讓給投資者，并使其定價和重新配置更為有效，使參與融資各方均有收益。電話：400-0408-077

3、資產證券化的種類抵押支撐證券

(Mortgage-BackedSecuritization，MBS)

住宅抵押支撐的證券化資產支撐證券

(Asset-BackedSecuritization，ABS)

除住宅抵押支持之外的一切債權支撐的證券化。ABS是目前國際資本市場發展最快、最具活力的證券化形式。

電話：400-0408-077

3、資產證券化的種類電話：400美國ABS資產類型分類

電話：400歐洲ABS資產類型分類

電話：400-0408-077二、資產證券化的核心原理和基本原理一個核心原理：

基礎資產的現金流分析，包括兩方內容：1、資產的估價；2、資產的風險／收益分析，其在現金流分析中的作用是用來確定證券化資產未來現金流的貼現率。

電話：400-0408-077三大基本原理：

1、資產重組原理；

2、風險隔離原理；

3、信用增級原理。二、資產證券化的核心原理和基本原理電話：400-0408-0771、資產重組原理資產的發起人對自己所擁有的能夠產生未來現金流的資產進行組合，形成資產池；重要內容是資產的選擇；從資產收益的角度來進一步對現金流進行分析，核心思想是通過資產的重新組合實現資產收益的重新分割和重組，從而使資產證券化的過程達到最佳、最優、均衡和低成本的目標。

2、風險隔離原理是關于資產風險重新分割和組合的原理；核心內容是使證券化交易的風險與資產原始所有者的風險無關，而只與證券化資產本身相關。在賣方與證券發行人和投資者之間構筑一道堅實的“防火墻”；風險隔離機制是資產證券化交易所特有的技術。電話：400-0408-0773、信用增級原理證券發行前的重要步驟；對將要發行的證券進行整體的信用增級，獲得信用和流動性的支持，以提高所發行證券的信用級別，從而增加該證券對投資者的吸引力，降低證券發行成本；手段：外部信用增級和內部信用增級。電話：400-0408-077三、資產證券化的當事人及其職能

發起人：

即資產的原始權益人。發起人一般創造基礎資產，并根據融資需要選擇適于證券化的基礎資產組成資產池，然后將其以真實銷售的方式轉移給特殊目的載體（SPV），或者將該基礎資產設定為信托財產，由受托人直接持有該基礎資產。一般來講，發起人通過基礎資產的“真實出售”或信托，將基礎資產從發起人資產負債表中剝離。電話：400-0408-077三、資產證券化的當事人及其職能特殊目的載體(SpecialPurposeVehicle)

SPV是指購買發起人的基礎資產，并依此為基礎設計、發行資產支持證券的機構。SPV的發行收入構成向發起人購買標的資產的資金來源。

電話：400-0408-077三、資產證券化的當事人及其職能服務商（Servicer）

服務商是從事管理標的資產、歸集標的資產的現金流等相關活動的服務中介。

電話：400-0408-077三、資產證券化的當事人及其職能信用增級機構（CreditEnhancer）

一般是指資產證券化交易各方之外的外部第三方信用提供者（CreditProvider）。一般是在內部信用增級無法達到所需的發行評級時才需要外部信用增級機構提供信用支持。

電話：400-0408-077三、資產證券化的當事人及其職能支付代理機構（PayingAgent）

一般由大型商業銀行擔任。有時受托人可以直接擔任支付代理機構。電話：400-0408-077三、資產證券化的當事人及其職能投資者

購買資產支持證券的市場交易者。

電話：400-0408-077三、資產證券化的當事人及其職能投資銀行

協助發行人包裝資產支持證券，并以私募或公募方式出售其包銷或代銷的資產支持證券的金融機構。電話：400-0408-077三、資產證券化的當事人及其職能中介機構

信用評級機構、律師事務所、會計師事務所、評估師事務所、財務顧問、交易結構管理人等。

電話：400-0408-077四、資產證券化的操作過程

八個步驟：準備階段：2個組建；核心階段：發行3步驟；償付階段：3步驟。電話：400-0408-077四、資產證券化的操作過程準備階段：

1、確定資產證券化目標，組成資產池2、組建特設信托機構（SPV），實現真實出售電話：400-0408-0771、確定資產證券化目標，組成資產池發起人根據需求確定資產證券化目標。對自己擁有的能夠產生未來現金收入流的資產進行清理、估算和考核，根據證券化目標確定要把多少資產用于證券化。把這些資產匯集組合，形成一個資產池。發起人對資產池中的每項資產都必須擁有完整的所有權。一般情況下，還要使資產池的預期現金收入流大于對資產支撐證券的預期還本付息額。

電話：400-0408-0771、確定資產證券化目標，組成資產池資產需要滿足下列條件：可理解的信用特征；明確界定的支付模式/可預測的現金流量；平均償還期至少為1年；拖欠率和違約率低；能夠均勻地分攤于整個資產的存續期；多樣化的借款者；清算值高。電話：400-0408-0771、確定資產證券化目標，組成資產池關鍵？該資產具有可預測的相對穩定的現金流！電話：400-0408-0772、組建特設信托機構，實現真實出售SPV作為資產證券化過程中的核心機構，發揮著“破產隔離”的重要作用：

（1）SPV與自身破產風險的隔離；（2）SPV與發起人破產風險的隔離；（3）SPV與原始債務人的破產風險相隔離。電話：400-0408-0772、組建特設信托機構，實現真實出售設立SPV時需要考慮以下因素：

（1）法律對SPV稅收負擔的規定；（2）SPV設立的手續繁簡、成本大小以及是否便于資產支撐證券的發行；（3）考慮SPV的設立主體。電話：400-0408-077四、資產證券化的操作過程核心環節：發行以資產為支撐的證券

3、完善交易結構，進行內部評級；4、劃分優先證券和次級證券，辦理金融擔保，也即信用增級；5、進行發行評級，安排證券銷售；

電話：400-0408-077四、資產證券化的操作過程資產支撐證券的償付階段：

6、獲取證券發行收入，向原始權益人支付購買價格；7、實施資產管理，建立投資者應收積累金；8、按期還本付息，對聘用機構付費。電話：400-0408-077四、資產證券化的操作過程資產證券化的剩余收入原始權益人資產池SPV托管行證券承銷商投資者形成購買價格真實出售全部收入積累金信用增級信用評級通過發售證券發行價格支付本息表示基本交易結構

表示現金流向發行收入電話：400-0408-077五、中國資產證券化的現狀各方面都密切關注著這一廣闊市場，紛紛推出資產證券化方案和產品構想。最引人注目的是在信托產品創新、房地產抵押貸款證券化、不良資產的證券化處理等領域的準備和開拓工作。電話：400-0408-077五、中國資產證券化的現狀離岸資產證券化產品的成功經驗為國內的證券化實踐提供了成功經驗信托計劃在資產證券化實踐中的作用資產證券化實踐已形成發展重點電話：400-0408-077五、中國資產證券化的現狀

離岸產品和運作：1996年8月：珠海高速公路有限公司（2億美元）1997年：中國遠洋運輸公司與BancBoston合作將北美分公司的航運收入進行證券化，私募發行了3億美元的浮息票據。

電話：400-0408-077五、中國資產證券化的現狀離岸產品和運作：

2000年3月：中集集團的應收款出售給荷蘭銀行的資產管理公司（TAPCO），通過建立SPV發行ABCP。電話：400-0408-077五、中國資產證券化的現狀離岸產品和運作：

中國工商銀行與中國遠洋運輸總公司（COSCO）啟動6億美元的ABS融資項目，由工商銀行為中遠集團安排外匯融資，用于置換其美國商業票據和北美地區資產證券化項目，在此基礎上發行資產擔保證券。這是首例國內銀行進行的境外資產證券化業務。電話：400-0408-077五、中國資產證券化的現狀在岸產品和運作：

1992年，三亞丹洲小區800土地為發行標的物，地產銷售和存款利息收入作為投資者的收益來源，發行2億元的地產投資券。

電話：400-0408-077五、中國資產證券化的現狀在岸產品和運作：

2000年9月、10月：中國建設銀行和中國工商銀行相繼獲準實行住房抵押貸款證券化試點。

電話：400-0408-077五、中國資產證券化的現狀在岸產品和運作：

2002年初：中國人民銀行選擇中國建設銀行的方案，報國務院審批。

電話：400-0408-077五、中國資產證券化的現狀在岸產品和運作：

2002年3月：國際金融公司、荷蘭發展金融公司和香港惠澤服務控股有限公司公司共同投資成立惠澤中國控股有限公司，這是第一家為國內銀行提供住房抵押貸款的發起、借款人信用評估等服務的專業公司。為住房抵押貸款的證券化作準備。電話：400-0408-077五、中國資產證券化的現狀在岸產品和運作：

2003年3月：澳大利亞麥格理銀行（MacquarieBank）在上海成立了麥格理管理咨詢（上海）有限公司，是中國首家提供房屋抵押貸款結算前服務和產權登記的外國獨資公司。為住房抵押貸款的證券化作準備。

電話：400-0408-077五、中國資產證券化的現狀在岸產品和運作：

2002年9月：新華信托購買深圳商業銀行的住房按揭貸款債權，設立信托計劃，將住房按揭貸款債權的利息收益和其他收益分配給投資者（信托受益人）。電話：400-0408-077五、中國資產證券化的現狀在岸產品和運作：

2002年12月：北京國際信托投資有限公司宣布與國家開發銀行合作，利用信托的方式處置國家開發銀行的不良資產。2003年1月：信達資產管理公司與德意志銀行簽署資產證券化合作協議，處理不良資產。電話：400-0408-077五、中國資產證券化的現狀在岸產品和運作：

2003年1月：伊斯蘭信托與人福科技的信托業務合作，人福科技將其子公司南湖當代學生公寓物業有限公司與伊斯蘭信托開展信托業務合作，就南湖當代所有的當代學生公寓房產和其他相關權利設立信托，向社會融資。電話：400-0408-077五、中國資產證券化的現狀在岸產品和運作：

2003年6月：中國華融資產管理公司與中信信托投資有限責任公司，將132.5億元債權資產組成一個資產包，作為信托財產，中信信托公司作為受托人，設立財產信托，信托期限3年。信托設立后，華融取得全部信托受益權，其中優先級受益權可轉讓給投資者。電話：400-0408-077六、中國資產證券化相關條件1.法律制度

資產證券化是以能在未來產生穩定現金流的資產為基礎，以規定各方當事人權利義務的合同為載體，形成一個以SPV為核心的環環相扣、嚴密而又完整的融資結構。法律制度在這過程中具有決定性的意義。

電話：400-0408-0771、法律制度

（1）債權轉讓：

當發起人將債權轉讓給第三方(特殊目的載體SPV)時，征得債務人的同意？國外？國內？電話：400-0408-0771、法律制度

（2）對“真實出售”的界定

真實出售，是指資產發起人與特設交易主體簽訂交易合約，將資產組合中的標的資產出售給特設交易主體，從而實現所謂的“破產隔離”。

電話：400-0408-0771、法律制度

（2）對“真實出售”的界定

國外：相關法律對于資產出售是否構成“真實出售”都有嚴格的法定條件。

國內：空白。電話：400-0408-0771、法律制度（3）SPV的設立

要求：獨立于其他金融機構的專門機構，避免關聯交易；組建初期有一定的政府背景。

性質：中介機構----特殊的非銀行金融機構----不破產實體。電話：400-0408-0771、法律制度

（3）SPV的設立

國外：設立條件嚴格。

國內：

電話：400-0408-077