國務發“十地防政優222年12月7日國院防控機綜組布條一步化落實情控措交通流業員白名管伴全多地化情控消費力釋放全生生逐復正政將大解人出的被抑的行重點注快遞、空場油。快遞行業：業務量速短暫下降，疫情改期增長趨勢2022年購透維位。222年1-0社消費零總達6元，比長實品網售額.5億，比長11，社消品售總的例至6.2。圖表1：2022年1-10月社會消費品零售總額增長16 圖表2：2022年1-10月實物商品網上零售額增長11社會消費品零總（億） 增速（右軸）50 4540 % 35 % 3025 % 820 615 10 -5% 45 2212220320420520621222032042052062072082092002012021-10206

實物商品網上售（億）占社會消費品售額比（軸增速（右軸）

2012012021-102072829202022年業速緩22年-10月行快業量899億，比長4；遞207282920同比長受內反復響202年0快遞務為8.6億同比降.9。疫情改業期長勢。考史驗200年1-2月情發期快遞量大下，后200年3起速補恢至0以增，220全速恢至31，于09年新條后防策逐放開各復復推抑的費求望放計隨費暖023快行件將回雙長。圖表3：2022年1-10月全國快遞業務量增速放緩至4圖表4：2022年1-10月全國快遞業務收入增速放緩至31200100080060040020021202203204205206212022032042052062012022032042052062072082092002012021-10

快遞業務量（件） 增速（右軸）

20720820207208209200212021-10

120010008000600040020000

）

圖表5：2020年疫情爆發初期快件量曾大幅下降，后速回補12010080604020229-1

）

14%12%10%-2%202-04202-07202-04202-07202-10209-04209-07209-1020-1200-04200-07200-1021-1201-04201-07201-1022-1強者強行集度一步升0223通韻達中通申業量比增分為-31除韻外高行增的5。202Q3中市為22，達為16，為16，通為13，為。2022年10月遞包服務209-04209-07209-1020-1200-04200-07200-1021-1201-04201-07201-1022-1圖表6：2022Q3通達系件量比速普遍高于行業增速 圖表7：通達系市占率不斷高-5%-1%-1%

圓通 韻達 順豐 申通 中通 行業-202Q1 202Q2 202Q3-

10%% 其他% 中通% 申通% 順豐% 韻達% 圓通20209Q2209Q3209Q4200Q1200Q2200Q3200Q4201Q1201Q2201Q3201Q4202Q1202Q2202Q3圖表8：2022年10月快遞與包服務品牌集中度指數CR8同比增加4pct快遞服務品牌中指209-01209-01209-03209-05209-07209-09209-1120-1200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09電商快遞：監管下格戰趨緩，利潤將續復快遞場管應續快遞價穩升2021年政發一列管例叫快遞價戰限制行業非性價爭2022年監效持，222年10月國遞票入為9.15，+.2。計年單價持，遞司將中力行品層，結端現益化。圖表9：2021年監管叫停快遞“格戰”時間政策內容2021.422浙江省政府第70次常務會議審議通《浙江省快遞員促進條例（草案）限制低價競爭：規定快遞經營者不得以低于成本的價格提供快遞服務；電子商務平臺經營者不得利用技術等手段阻斷快遞經營者正常服務；平臺型快遞經營者不得禁止或者附加不合理條件限制其他快遞經營者進入。2021.72市場監管總《價格違行為行政處罰規（修征求意見稿）》整治“低價傾銷”：為了排擠競爭對手或者獨占市場，以低于成本的價格傾銷，擾亂正常的生產經營秩序，損害國家利益或者其他經營者的合法權益的，責令改正，沒收違法所得可以并處違法所得5倍以下的罰款情節嚴重的責令停業整頓，或者吊銷營業執照。2021.78國家郵政局國家發展革委等聯合印《關于好快遞員群體合法權益保障工作的意見》保障快遞小哥基本權益：提出利益分配、勞動報酬、社會保險、作業環境、企業主責、規范管理、網絡穩定、職業發展等八項任務措施，初步明確了做好快遞員權益保障工作的路徑。2021.929浙江省人大常務委員會通《浙江省快遞業促條例》規范快遞經營服務：快遞經營企業無正當理由不得低于成本價格提供快遞服務。電子商務平臺經營者應當為快遞經營企業提供必要的信息，不得利用服務協議、交易規則以及技術等手段進行不合理限制或者附加不合理條件。快遞服務平臺經營者應當堅持公平、公正、開放的原則，無正當理由不得禁止或者限制其他快遞經營企業進入。來源市監總、家政圖表10：監管下快遞單價企回升快遞單票價格元） 增速（右軸14

12 10 8 -5%6 -1%4 -1%2 -2%209-0129-4209-0729-0200-01209-0129-4209-0729-0200-01200-04200-07200-10201-01201-04201-07201-10202-01202-04202-07202-10監管強通系票入同增自201Q電商遞票入幅步收，延至022。202Q3圓通票為2.3元同比加8達.59元比加25通.42元同加20通元，比加0。圖表11：2021Q4起通達系單收持續增加 圖表12：通達系單票收入降縮窄3.0單票收入（元）2.0單票收入（元）2.01.01.00.0-

211212213214202Q1202Q2202Q31.362.53 2.59 2.421.36圓通 韻達 申通 中通

單票收入同比單票收入同比速-1%-2%-3%

201Q1201Q2201Q3201Q4202Q1202Q2202Q3圓通 韻達 申通 中通，司告 ，司告規模應續現單成本持穩伴件的增遞司票轉成維平222上半通單票轉為0.4同比加中為0.2元與221持。中，輸本油上及高惠取而現升。圖表13：通達系單票中轉成進步下降206 207 208 209 200 201 20211.0運輸成本 中心操作成本運輸成本 中心操作成本 運輸成本 中心操作成本 運輸成本 中心操作成圓通 韻達 中通單票成本（元）0.0單票成本（元）0.00.00.0-資本支奏壓力望遞經過年能開支入半近中達的資開增放計趨將通作為商遞本開節具重參意221年底中快的隊有化達10自率亦斷升可提的空有。圖表14：2022年前三季度中通、達資本開支增速放緩 圖表15：中通快遞的車輛自率自動化率不斷提升0

資本開支（億元）54207 208 209 200 201 202Q-Q354中通快遞-W 韻達股份 圓通速遞 申通快遞

12%10%

中通快遞車輛自有率及自動化率%209 200 %車輛自有率 自動化率，司告 公公電商遞利力升0223續復0223圓通現潤0元同比加205，率7；韻實現潤2.3億，比增-30，率2申通現潤0.2億，同長11凈率通實凈潤9.3億同比加6凈率2。圖表16：2022Q3通達系快遞司利規模普遍增長 圖表17：2022Q3通達系快遞司利能力普遍增長221 222 223 202Q1 202Q2 202Q330%25%凈利增速2%凈利增速15%10%-5%

圓通速遞 韻達股份 申通快遞 中通快遞

凈利凈利率5%0%

圓通速遞 韻達股份 申通快遞 中通快遞時效快遞順豐業分層滿足需求，鄂機投運降本增效順豐營式造品服戶意和效名第直模公司部核資控力度，分支構執力證服務量效，升戶體。國郵局布的于200快服務度調查時測結的告》，豐續2蟬聯快企總滿度”一，快服時限率測試果全指位第一。順豐利力續復22Q3順實營收入5億比長45母凈潤0元比長89毛率12凈率要源（1持聚核物流略強可續康發（2主調產結構減少毛產件（堅精化本控提高入出率持推進網通加場線資源整強節間務板的源同（業務利力務同減5202Q4起合里物流。圖表18：2022Q3順豐營業收同增長45 圖表19：2022Q3順豐歸母凈潤比增長890

營業收入（億） 同比增速（右）

70%60%50%40%30%20%10%0%

50-5-10-15

歸母凈利潤（元） 增速（右軸）

25%20%15%10%-5%-10%-10%-20%-20% 時效業結改務量望持定發票子趨并影公司時件域優文合同類和信用卡類時效件每年仍有增長。同時，公司時效件覆蓋場景增多。順豐時效件的構成中，49自消費類，如時令水果的寄遞，2來自工業生產。時效件結構的變化，將持續驅動時效業務的穩定增長，預計件量速仍望持雙數。順豐股前入0平臺退件務2022年公時件務增貨件別退件潤高。國電商退率達5每天退件有150萬單目順已超20平的貨業預計量將續加。圖表20：2019-2022H1順豐消費和工業類件量占比升順豐件量占比文件類 消費類 工業及其他類1%

209

200

201

2021來源公公，司網鄂州場用提時性并善本成業增長222年7州機正投中場轉心預在203安調緒之投使州湖機將成全機作為的E機平行跑道1.-2小飛能經濟口國90的區在國部區輻射國速物型運樞重塑國航航貨市場構投后將升順快的效，時降單成。圖表21：鄂州機場規劃時間目標2025年航空貨郵吞吐量達到245萬年旅客吞吐量100萬人次多式聯運綜合交通體基本建成，實現天河——鄂州機場互聯互通，客運消費性服務體系及生活出行配套設施基本完備。集聚一批具有國際競爭力的知名品牌和優勢企業，經濟總量達到1500億元，實現收10億。航空貨郵吞吐量達到航空貨郵吞吐量達到765萬，年旅客吞吐量1500萬人。臨空產帶動傳統產業轉型升級，區域經濟跨越發展。形成全方位擴大對外開放的多組團集約緊湊發展的生態城市，成為航空貨運特色鮮明、功能優勢突出、高端產業集聚、公共服務高效、綠色生態宜居的臨空經濟區。2045年來源鄂市商，快運行業：德邦受于快運格局改善，手東發揮協同效應快運爭局雙寡壟高快有高豐德邦過營差化服占據高端運場022年著京物完對邦份的購中端運成了寡的集度競爭——京系京物+股份跨速）順運。高端運格爭向盈利力望升2012020，端運場部競加，業格到抑。除中外200各擔企單斤格有滑著流業體高質發，221年經營心從市率始向利力，業格望續暖。德邦價周上22H1邦公價為25元同上漲4.9較201均上漲17.考到快運競爭格局優化，以及順豐等對價格上漲動力充足，我們認為大件快遞及快運市場價格有望繼續上漲。此公司續本控價上漲單斤利將續受。圖表22：德邦股份單公斤價回升300250200150100050000

單公斤價格 單公斤毛利 價格同比增速） 毛利同比增速）-1%-2%-3%-4%207 208 209 200 201 2021來源公公，京東流股機遇于東背靠東有于傳物企的定商息流與金而邦多年營構成的運網競力足方整后源補望揮物網絡資源牌同業務同質東流倉網主短運有大線輸資源運網相欠。德快網成，望強京物的線輸能。圖表23：京東物流與德邦股資互補京東物流德邦股份自營倉庫數量>1400末端網點數量8964云倉數量（第三方）>1700直營網點數量6172亞洲第一倉庫>2500合伙人網點數量2792分揀中心43分撥中心145配送站210轉運中心76自提柜7200干線線路2141服務點自營>1000營運車輛21329(自有運力比6%)合作服務點>30000倉庫數量131（共1.6萬平方米）快遞小哥數量>22000快遞小哥數量67400京東物流以倉配網絡為主德邦股份擁有成熟的快運網絡來源公公，投資建議：看好疫修復機會，重點推直快遞市場表現202至遞指累收率-1滬深00-22額益12個方邦份漲領先，計漲4其為圓快，計漲2；通遞計漲21，達份順控中通遞-SW別計跌2、、0.。投資策略看好疫后修機會建議增持業管趨格爭緩快遞業加重務量績有望持兌前好務量復來基面復議持電商快遞議點注達（疫影響消退務修前值低圓速業提升時效快遞建點關順控（網合帶的成本化新務利動業持改德份（爭局善疫修復。圖表24：年初至快遞指數贏深300指數 圖表25：年初至今主要快遞業計漲幅超額收益（右） 滬深0 快遞指數12%10%-1%-5%-2%-1%-3%-1%-4%-2%-2%-4%

-

-15%

較年初漲幅% -0.1%

韻達股份順豐控股中通快遞申通快遞圓通速遞德邦股份：股截日為2年2月2日。民航業：國內疫情響顯著,經營已從底部升疫情復響內運，國客量持位022年3-4月及11以國內情響圍，蓋多核心城且診數受疫防及行策響出需受抑22年0民國客為572萬人僅為2019年期32國航由五一政限奧戎毒傳力導熔增客運量持低平202年10月航際運僅為019年4。圖表26：2022年3-4月全國新冠炎確診人數大幅增，期增幅明顯4003003000250020001500100050002222012201220122022202220320322042204220522052206220622072207220722082208220922092210221022112112212

新增本土確診例(7) 新增本土無癥感者(7)來源衛委圖表27：2022年10月民航國內運量僅為2019年同期32

圖表28：疫情以來民航國際運維持低位中國民航國內（含地區）客運量 中國民航國際客運量6000（萬人次/月）50（萬人次/月）40003000200010000

209 200 201 202月月月月月月月月月月月月

（萬人次/（萬人次/月）0

209 200 201 202月月月月月月月月月月月月國務發“十地防政優。12月7日，務聯聯機綜合發十進步化落疫情防的國生活步復將極的解員行限放抑的需政策影，內運班持續暖。圖表29：國務院聯防聯控機發十條進一步優化落疫防控的措施針對內容具體措施科學精準劃分險區域按樓棟單元樓層住戶劃定高風險區不得隨意擴大到小區社區和街（鄉鎮等區域不得采取各種式的臨時封控。進一步優化核檢測不按行政區域開展全員核酸檢測，進一步縮小核酸檢測范圍、減少頻次。根據防疫工作要，可開展抗原檢測。對高風險崗位從業人員和高風險區人員按照有關規定進行核酸檢測，其他人員愿檢盡檢。除養老院福利院醫療機構托幼機構中小學等特殊場所外不要求提供核酸檢測陰性證明不查驗健康碼。重要機關、大型企業及一些特定場所可由屬地自行確定防控措施。不再對跨地區流動人員查驗核酸檢測陰性證明和健康碼，不再開展落地檢。優化調整隔離式感染者要科學分類收治具備居家隔離條件的無癥狀感染者和輕型病例一般采取居家隔離也可自愿選擇集中離收治。居家隔離期間加強康監測，隔離第6、7天連續2次核酸檢測t值≥5解隔離，病情加重的及時轉定點醫院治療。具備居家隔離條件的密切接觸者采取5天居家隔離也可自愿選擇集中隔離第5天核酸檢測陰性后解除隔離。落實高風險區“快封快解”連續5天沒有新增感染者的風險區，要及時解封。保障社會正常轉和基本醫療務非高風險區不得限制人員流動，不得停工、停產、停業。將醫務人員、公安、交通物流、商超、保供、水電氣暖等保障基本醫療服務和社會正常運轉人員納“白名單管理相關人員做好個人防護疫苗接種和健康監測障正常醫療服務和基本生活物資水電氣暖等供給盡力維護正常生產工作秩序及時解決群眾提出的急難愁盼題，切實滿足疫情處置期間群眾基本生活需求。來源政網，圖表30：12月7日“新十條”發后全國客運航班量續升全國客運航班量日趨勢班/日180016001400120010008006004002000

209 201 202010102010301040105010601070108010901100111011201航管，圖表31：2022H2國際客運航量續恢復班/日300

國際客運航班量日趨勢209 201 2022502001501000010102010301040105010601070108010901100111011201航管，航司：短期業績承，中業績將反彈多重面素振022-Q3航業承壓供持續低單成高疊油沖擊023國航東航、航春航、祥航、夏空母虧損別到6.68億93.0元60.9、4.2億元、1.83億558元，前度虧春、吉航凈率大下滑。圖表32：機隊周轉偏低，單位ASK營業成本顯著增長(元)100090080070060050040030020010000

AK209 200 201 202Q-Q3中國國航 東方航空 南方航空 春秋航空 吉祥航空 華夏航空圖表33：國內航油出廠價5月同漲幅高達97 圖表34：2022Q2-Q3人民幣匯率續貶值（元/噸） 國內航空煤油廠價1200100080060040020020209-01209-03209-05209-07209-09209-11200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09202-11圖表35：2022Q3多家航司仍損 圖表36：一度扭虧的春秋、祥空凈利率亦大幅下滑（億元） 201Q1201Q2201Q3201Q4

2112122132140-20-40-60-80-10-10

221202Q2223-5-511-6---航空空空空

-2%-4%-6%-8%-10%-10%-10%-10%-10%

202Q1202Q2202Q3中國國航東方航空南方航空春秋航空吉祥航空華夏航空來源公公， 來源公公，展望需速轉航業反可需求復程供增將逆航業有發未兩年，供需逆轉將帶動票價提升，疊加票價市場化打開票價上漲的空間，航司業績將大幅反彈，行業有望再現2009-010年景周。圖表37：2009-2010年曾出現明供需差 圖表38：2009-2010年大幅供需下業績出現顯反彈80%60%40%20%00%-20%-40%-60%

P差

1501050--50-100-150

國航歸母凈利（元）887288723-2062072820920020120220320420520620720820920620720820920020120220320420520620728209需航需是被制終恢增。國際開準日充。至11月28日我國60以老新疫種率達0.6國小分藥物研布豐，中222年7月國藥品管理附件準茲定片加療冠毒炎適癥注冊計來國內迎多國小子藥的冠體系趨際的準日益充分我計203際航加放，223底有恢至019年。圖表39：老年人新冠疫苗接率續增長 圖表40：國內藥企已布局輕癥冠小分子治療藥物地區 企業 產品 靶點 進展920%

月日 月日

海外 輝瑞 Paxlvid 3CL 202112美國EUA獲批，20222中國獲批900%880%

90.68%

海外 默沙東 avir海外 鹽野義 -217622

RdRp 202112美國EUA獲批3CL 中國III期臨床試驗完成860%840%

國產 君實 VV116 RdRp 全球多中心II/III期中國完成首例入組，與Paxovd頭對頭III期進行中820%800%

國產 真生

阿茲夫定 復制

20227國家藥品監督管局附條件批準阿茲夫定片增加治療新冠病毒肺炎適應癥注冊申請780%

86.8%86.42%82.3%6歲以上老人種率 歲以上老人程86.8%86.42%82.3%

國產 開藥

普克魯胺 R 20224公布美國輕中癥II期數據，預計2提交上市，中國輕中癥III進行來源衛委 來源國醫團，疫情改空求期長趨。盤史航出行求備性203年非、208年融后，空需求恢增00204旅周量CAR為900200旅周量CAR為13滑本恢至歷增曲參外隨出政的空求將前歐航業班均復至情前80上水。圖表41：2003年非典、2008年金融危機后，航空需求恢增長20201-5%

民航旅客周轉同增速 年AG（右軸

20622062720820920220324205206207208209200201202203204205注5年CR對年20220324205206207208209200201202203204205圖表42：美國航司航班量為2019年83（12月12-18日） 圖表43：歐洲日均航班量為2019年86（12月1日-7日）A rnl我國空求然盛回顧021年疫防較好，一期間增加國過運被好消，票價和運均于情水平反需仍旺。計203我航持續復204年較情前復長（+10~15圖表44：2021年五一假期全行業內票價高于2019年 圖表45：2021年五一假期全業內運輸量高于2019年國內航線票價較2019年增速

國內航線運輸量較2019年增速-2%-4%

2002019 2012019

-2%-4%

2002019 2012019-6%-6%-8%-8%-10%-10%0101030105010701090111010101 03010501070109011101aSyaSy供行供速放的定高。過去3年司速緩新疫發以際客嚴執五一政時國疫出反，導致求到力速放是司輕本力的然219至021全業隊速為6。2022年1-1，司進機速再放。圖表46：新冠疫情以來國際幾停滯，需求大幅回落 圖表47：2020-2021年航司飛機進放緩1400012000100008,006,004,002,00207207208

旅客周轉量（億人公里）國內（含地區） 國際

40400350300250200101000

運輸飛機架數 年度增速（右）206 207 208 209 200

10%120%100%80%60%40%20%00%29200201202292002012021-10航司機隊增速200 201 2021-1114%12%10%-2%-4%

-中國國航 東方航空 南方航空 春秋航空 吉祥航空，航司去年未大將響來機進度202年7三航露的96空訂實于疫開始談且來化有慮購機需要-3而情并無預計202-224行業機隊模速較緩。根三航年/估算202-204機增速為4和3。圖表49：未來2年三大航機隊增仍然較為緩慢三大航合計機規同增速% 1%208 209 200 201 202E 203E 204E來源公公，有效給機率達理狀需時期疫策冠感率期響飛機組的有供。長看SK增與機隊飛利用和距化關疫情間機利率低，行時間重足民局定副駛任長累計2700時行（55執照時+2500飛時數，滿足降400次疫反影機晉速。圖表50：疫情以來飛機日利率重不足飛機日利用率209 200 201 2021201008.06.04.0

9.4 9.6 9.1 9.3 9.2 9.2 9.7 9.6 9.3 9.2 9.2 9.12.0-月

6.26.66.35.84.73.56.26.66.35.84.73.53.93.03.22.2

月 月

月

月AC票市化進釋放價性增利。2004年來我航價逐放，來多航線現場價200年進步大場節航線范圍3家含3空公參運的內線內價行場節價據計020年有近170條航實市調價接近內線量的40。過兩多全價價仍進，上深飛航價6，票累長70+旺期提空打開航利有增。圖表51：2022年多條干線的全票再次上調年全票價 年全票價 漲幅403503002502001501000

%

1%京滬線 京廣線 京深線 滬廣線 滬深線攜，機場：政策影響驅，靜待行業復蘇各大場期營壓利潤復慢疫限機場務恢，222Q3各大場客吐較219明顯降降在70以上主機盈再承壓。圖表52：2022Q3四大機場旅吞量大幅下降 圖表53：2022Q2-Q3機場虧損額新高-2%-4%-6%-8%-10%-10%

上海機場 首都機場 白云機場深圳機場 廈門空港 美蘭機場

（億元）-1.1-2.7-1.1-2.7-6.8-10-20-30-40-50-60-70-80-90

20200-01200-03200-05200-07200-0920-1201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-0522-7202-09202-11

季度歸母凈利潤221 222 223上海機場 首都機場 白云機場 深圳機場國際線少非收占比縮受五一政策疫影，際流恢緩較209同期202年1-9際客量上機降98都機降99白場降97深機降99前以稅金代非航入上機都機等際場績長的要動疫國際源流失，上機為22年三度稅入模及比幅降。圖表54：2022年1-9月各大機場際客流較2019年降均超95

圖表55：上海機場免稅租金入降-7%-8%-8%-9%-9%-10%-15%

上海機場 首都機場 白云機場 深圳機場年 年 年-月

免稅租金收入億） 營收占比（右0

來源公公，把握機場免稅銷售渠道至關重要。1、機場收入規模大，可為免稅商帶來規模效應，提高與品牌方的議價能力2019年免團下上海日中以三國際稅分實收151億、5和15億元其中日上上海和日上中國營收合計占中免集團總營收比重近六成。2、免稅牌照進一步放開，機場免稅業務競爭再一獨，爭劇把握場尤是型際機）稅道重性更凸。圖表56：機場是免稅銷售的要道（2019年）圖表57：中國中免機場免稅售入占比近六成

機場 其他 機上 渡%

（億元）0

2019年中免集團主要分部免稅銷售額及占營收 占比

三亞國際免稅城（市內稅）日上上海（機場免稅） 日上中國（機場免稅）來源ntnMG 來源公公，口岸稅模滑暫性現免收下要源五策致的際流幅預計國際航線顯復后中岸免市規也恢增長據若特文預測204機免市場模將超過019年平026年將到93元2022026年CAR為36.。圖表58：中國機場免稅市場模恢復增長口岸免稅店市規（元）7006005004003002001000

207 208 209 200 201 202E 203E 204E 205E 206E來源弗斯沙文投資建議：前景樂，重點推薦航空市場表現2022年今空指累收率9，深300為22，額收益31個方，國股價漲幅最，計漲25其次春航，計漲16南累上漲1，東累上漲吉航空下跌022年今指數計率24額益47云場海機首機機蘭機分+28、+23、7-3。投資建議疫后修客回升重點推薦航空未兩航運速較確著求暖需缺口將加價化效釋航業大幅隨控優班加回航空利彈性將釋放。近期油價回落，人民幣匯率升值，也有助于業績恢復。推薦中國國航（國際放開后反彈空間大秋航空、吉祥航空（國市場恢復即有望盈利，注東方航空、南方航空機場：業績改善確性，樞紐場盈利能力完全修復仍有待國際線放開。推薦美蘭空港（國內市場恢復將極大改善盈利、上海機場長期免議價有回白場（稅性留疫修復定。圖表59：年初至今航空指數贏深300指數 圖表60：年初至今主要航司計幅-5%-1%-2%-3%

超額收益（右） 滬深0 航空指數-1%-2%-3%202-01202-02202-03202-0420202-01202-02202-03202-04202-05202-06202-07202-08202-09202-10202-11202-12

30%25%20%15%10%-5%-1%

-

較年初漲幅

吉祥航空華夏航空中國東航南方航空春秋航空中國國航：股截日為22年2月22日。圖表61：年初至今機場指數vs滬深300指數 圖表62：年初至今主要機場司計漲幅-1%-2%-3%-4%

超額收益（右） 滬深0 機場指數-2%-4%202-0120202-01202-02202-03202-04202-05202-06202-07202-08202-09202-10202-11202-12

-5%

-

較年初漲幅：股截日為22年2月2日。油運回顧地緣政沖突帶動油運運價漲地緣治突動運價上。222年2月24日，羅總普宣在頓斯區行別事行俄烏沖爆羅為世重產國原油口到美俄烏突變全石運輸現有供鏈顛以替俄油來更的距助推DTI指和BTI數持上自202年2月24日以來，BTI大上漲13BCTI大上漲0。圖表63：2022年BDTI、BCTI綜指數明顯上漲原油運輸指數(I) 成品油運輸指(BI)30002500200015001000200-01200-03200-05200-07200-09200-1120200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-0122-3202-05202-07202-09202-11俄烏突來VLC-TCE運價幅漲2022年7月以，價步高直至2022年8月5，LC-TE運價到39美/，隔1半次正截至12月21日最運為.3萬元天同轉考到未來年運場給縮，計價平處位。VLCC代航線D3（-中）價顯漲著中原進的際復，自7起路漲7月14T3-CE運為02元/實轉至12月21新T3-TCE運為43美天同比增長135。圖表64：俄烏沖突以來VLCC運價TCE水平大幅上漲 圖表65：TD3C航線運價明顯上漲2800

BDTIInex BDTIVCCTCE/ayBDTISezmx-CE/dy BDTIAfrmx-CE30,00

30,00

BI3-E:27000tiddeatGlfoCina$day240025,0025,00200020,0020,00160015,0015,00120010,0010,000

50000200-01200-04200-01200-04200-07200-10201-01201-04201-07201-10202-01202-04202-07202-10

50000200-01200-03200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-1122-1202-03202-05202-07202-09202-11，拉森 來源克克，俄烏突來成油輸數BCI幅漲于洲品進來替代致距長以歐美復蘇、冬油費季動成油求盛因，BCI幅漲至2月1，BCI數同比漲167。國內品輪東要營航來，T新-澳）線價顯。至12月21日TC7CE達到.2美/，上漲03。圖表66：俄烏沖突以來BCTI指大幅上漲 圖表67：TC7航線運價明顯上漲250020001500100020200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09202-11

BInx

800070006000500040003000200010000

BI7-E:30m,inpre-ECAraia$dy200-01200-03200-05200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09202-11油運展望：供給側望放緩，關注需求蘇會需端原消、庫運提、行恢復原油費來將3月初IA布2022度能展（AEO202中計200原消較200年加25ECD商油庫已于5內低在庫求202年9月OCD商原為百萬，近續5年最低，庫求推原油運求。圖表68：預計2022年液態燃料消約為2019年99 圖表69：OECD商業原油庫存處于近5年內最低水平百萬桶/日 歷史值 預測值 全年均值105100//200 201 202 203

1700160015001400130012001100

EC商業原油庫存（百萬桶）209 200 201202 年平均月月月月月月月月月月月月A 美油烏突進運提海需=口國油口*均短于烏突原油從俄斯給洲短運輸離會從國中東口長跨運路線替盟大洋和地區額進（替油大為100萬/，長原運距。裁得俄出運拉。羅斯原來有60出銷歐，受裁俄出逐轉向國印等，油的距長-4，距增運價期原貿易構變致均距提預未該仍將口亞地區油需求占持提；口，美占界油口比例明提，東比下。圖表70：俄油替從橙色改為紫色，運距拉長圖表71：越來越多的俄羅斯油向印度和中國等地運距拉長3-4倍rv rv全球情通需求去十來交運行一石油品最消行占從57升至66前致病的苗的普以防經的累，202全新確人數回落疫防措逐解除發經體經將復，刺交運需求。圖表72：2022年全球新冠確診人高位回落圖表73：交通運輸行業是石產的最大消費行業 圖表74：交通運輸行業消費油品的占比不斷提升10%

石油產品最終消費（按行業）

其他/商居交工

交通運輸占石產最消的重% 61%%

190195200205200205209 190 195 200 205 200 205 209A 供端新運、舊舶船環新規產受限新增力至198來最水201原油輪手單現力DWT例經從206的20下跌至2022年的.03為近20年平新運力為限2022年VCC在訂占有力DT比跌至.64，為198來的低。外油（尤是LC）單自24起年少。圖表75：2022年原油輪在手訂單現有運力DWT比例至8.03

圖表76：2022年VLCC在手訂占有運力DWT比跌至7.64原油油輪訂單現運比例 VL油輪訂單占現運比例500045004000350030002500200015001000500000

8.03

600050004000300020001000000

7.64 來源克克， 來源克克，圖表77：油輪訂單逐年減少 圖表78：VLCC訂單逐年減少況 VLC訂單情況70 88315040302010-203 204 205 206

1,001,001,00800600400200-

30252015105-203 204 205

800700600500400300200100-油輪訂單（艘） 油輪訂單（萬dt）（右） VL訂單（艘） VL訂單（dt）（右軸）克克 克克VLCC拆高期到油運舶服年以CC例以到20年上一較的在200年前，2020年后年舶到期拆高期來部分力始出當船隊均齡大環新規短整體油退時。前球原輪隊均為11.5年15年上齡力占到3，MOEI和CII新規加低運拆。圖表79：上一波較大的交付在2010年前后 圖表80：原油運輸船隊中15年以船齡占比達到30VCCeleres

原油船船齡結構（按DW）年以下 -年 -年 15年以上102,684,0 133,525,0

81,27,18%來源克克， 來源克克，船臺能價制未訂增目臺產緊船受素推一于材等料價格上船成面大的行一船手訂未蓋年和產相作下船手持訂未覆年越，新船價就高。圖表81：新船造價大幅增長油輪新造船價指數200-01200-01200-06200-11201-04201-09202-02202-07202-1223-5203-10204-0324-8205-01205-0625-1206-04206-0927-2207-07207-12208-05208-10209-03209-08200-01200-06200-11201-04201-09202-02202-07202-12克克，環保策速力進一壓供針保政的要對施三低速船速降低會使有供減二改船設通改造舶進船形技手提運能技術改需船進停縮短供第解前隊構老化于滿足保新規的船直拆是本最的理式。由于保規在際罰否節型舶為了定場益重因素節型舶非能型的日均益至890/天據，們斷足環新，23年供端進步向縮。圖表82：節能型船舶與非節型舶租金差異較大1年期租租金-310000dtVLC非環保型$/day 環保型$/day6000500040003000200010000來源克克，3.2投資建議：關注油板塊復蘇機會市場表現：202至運指累收率-深300為-2超收益13個方，遠漲幅領先，計漲1；為招南，計漲；商船漲4。投資策略：油運供需有望改善，周期景氣將上行。油運：需求端疫情響緩解，原油費將復，且商業油存至去5年新存補需供給行有迎舊船拆高單占低導致未新運有保政加運出進步壓供供側趨勢需如復油板塊將來蘇建關中遠能。圖表83：年初至今航運指數贏深300指數 圖表84：年初至今主要航運司計漲幅-1%-2%-3%-4%

超額收益（右） 滬深0 航運指數-1%-2%-3%-4%

12%10%

較年初漲幅

95%95%船 油 ：股截日為22年2月22日。因疫地政因外環境確利頭企業額有質產資類企價更凸，重點注化物、宗供鏈。監管趨嚴，龍頭業增長確定我國化物市規龐大危品流發主要益石化行的迅發球工業市模超過.35萬歐中化學市規占球約合1.2萬歐合速13根中聯化品流分測，計025我國化市規將到2.5元。預到205第方物流場模達萬元前內三化物流滲率約0低于80的外包滲透率，隨著爭加劇以及外部監管環境趨嚴，化工企業集中度提升等因素，第三方化工物流外包例預會續升我預到205第方物流場模到975元，透提至5。圖表85：預計2025年我國危化品流市場規模將達到2.852.572.712.852.412.242.051.871.691.492.572.712.852.412.242.051.871.691.491.181.333252151050205 206 207 208 209 200 201E 202E 203E 204E 205E中聯化物分會危化運事多管趨勢明天水事發級政對化物更嚴儲建設批嚴建周變長021年1月管理召全危品全監工視會究安“十四點進化品全項治年動集攻行行管力日趨對管理出了更高要。危品儲物流經營資質獲批難，罐容項目具有稀缺性。地方將石化倉儲定義為重大危險源與基礎類設施，從安全環保的角在已能本足地的發的況，府不會新建，業增罐難極。220年12月26日華民和第屆全人代大常委員第十次議《華民和長護法，自201年3月1起，禁在江支岸一公范內建擴化工區化項。岸線源可生石碼頭行核資。國對線源管較嚴格自018年國院印關于加濱濕保嚴管控填的知全停止增填項審現存線源個門叉管，且碼建時通要5-6多素加碼資源石物業屬重產自是保和進合儲務發的鍵素岸、碼等源以取定了業壘厚。圖表86：多部門對岸線資源管理涉及部門職責依據國家發改委岸線利用的總體平衡和協調交通部門港口岸線和規劃管理，核準港口岸線資源《海上交通安全法》《港口法》管理，養殖證核發旅游部門濱海旅游開發管理生態環境部防止海岸工程和陸源污染損害海洋環境管理，養殖證核發旅游部門濱海旅游開發管理生態環境部防止海岸工程和陸源污染損害海洋環境《環境保護法》《海洋環境保護法》土地部門灘涂的規劃利用、資源管理秩序《土地管理法》及實施條例林業部門沿海灘涂濕地規劃利用、管理保護《濕地保護管理規定》

沿岸海塘及防洪安全海岸圍墾水利工程開發理沿岸漁業資源的開發與保護管理漁業使用灘涂

《水法》《防洪法》《漁業法》及實施細則各大流域水利委會（為水利部的出機構）

指導流域內河流、湖泊及河口灘涂的治理和開發負責授權范圍內的河段、河道、堤防、岸線管理

《珠江河口管理辦法《黃河口管理辦法《江口綜合整治開發規劃》來源政網，內危品運內貿學航高入壁業要備營資國運宏調導致力標核時，危化運具高險型戶看供安定服能內貿學航行實嚴格運力管控行每新運規模限。圖表87：危化品航運運力供嚴受國家控制，競爭壘高交運部需求市規持增煉化體推需升國沿省化及成油輸逐提2021年化學品輸達650萬同比長0.6成油輸達810噸同長4化運量達55萬同比長0.6，者計同增為。圖表88：2021年沿海省際化學品輸量同增10.6 圖表89：2021年沿海成品油運輸同增4400035003000250020001500100020205206207208209200201% 0207208209200201交運部交運部

沿海省際化學運量萬） 000

90080007000600050004000300020001000

沿海成品油運（噸） YY

1%12%10%圖表90：2021年沿海液化氣運輸同增30.6 圖表91：2020年危化品水路運輸式占比升至230

沿海省際液化運（噸） YY323207 208 209 200 20323

2018年道路道路鐵路

2020年道路道路鐵路交運部 交運部供給運增受控202H1國海化液運力速為位數學品總為13.2載重噸同比長5.船運為117.5萬重噸同增長.0液氣總力為8.4萬重噸同增長.4圖表92：2022H1我國化學品總力133.2萬載重噸 圖表93：2022H1我國油船總力為1137.5萬載重噸

化學品船運(載噸) (右軸)9772663112

-2%

11011010010

油船運力(萬載噸) (右)

5 94-2%-4%-4%0-6%-6% 交運部 交運部圖表94：2022H1我國液化氣總力為28.4萬載重噸液化氣船運力(載噸)