內容目錄一、2023年國內風電行業裝機高增，招標規模維持高位有支撐 4預計2023年陸風裝達70GW 42023年陸風招標規模維持高位有支撐 5預計2023年海風裝達10GW+ 6考慮2023年需求高景氣，陸風機組價格有望企穩 8二、全球海風需求多點開花，預計海上風電迎來快速增長期 10三、海纜環節價值量穩定，進入壁壘高，受益于海外出口 13海纜環節進入壁壘高，單位價值量可隨大型化保持穩定 13預計2024年國內海纜龍頭獲取歐洲訂單加速 15四、受益大宗價格下降，零部件企業將迎量利齊升 16五、預計葉片龍頭市占率將進一步集中，碳纖維需求將在2024年迎快速增長 18獨立葉片企業與主機廠深度綁定 18預計龍頭集中度進一步提升，穩態毛利率為15-20 19預計碳纖維在葉片上的需求量將在2024年快速增長 20六、投資建議 21七、風險提示 22圖表目錄圖表1：歷史季度招標數據統計 4圖表2：國內新增招標裝機預測GW） 4圖表3：國內歷史陸風新增裝機及預測GW） 5圖表4：同風機價格、發電小時下風電場IRR水平（橫軸風機價格，單位/KW；縱軸發電小時數，單位小時） 圖表5：我國陸地風能資源技術開發量（億千瓦） 5圖表6：近年來我國棄風率持續下降 6圖表7：2022年1-0月棄風率高于全國平均的區域情況 6圖表8：第一批風光大基地各省并網規模GW） 6圖表9：第二批風光大基地裝機規劃GW） 6圖表10：預計明年海風裝機達10GW+ 7圖表11：預計各省份2023年海上風電項目并網容量MW） 8圖表12：預計國內海風新增裝機容量GW） 8圖表13：今年風機中標價格（/KW） 9圖表14：近期國內風機事故不完全統計 9圖表15：整機企業2020-1H22制造端毛利率水平 9圖表16：平價海風項目機組中標價格（/KW） 10圖表17：2021年全球海風新增裝機結構 10圖表18：2021年全球海風累計裝機結構 10圖表19：預計2050年歐洲海風裝機總量破450GW（GW） 11圖表20：美國海風裝機規劃指引GW） 11圖表21：韓國海風裝機規劃指引GW） 12圖表22：日本海風裝機規劃指引GW） 12圖表23：預計越南2045年海風累計裝機規達70-80GW 13圖表24：全球風電新增裝機歷史及預期GW） 13圖表25：海纜研發、產能建設均需要較長時間周期（年） 14圖表26：各企業海纜業務毛利率情況 14圖表27：海纜市規模測算 15圖表28：電纜企業產能規劃（億元） 15圖表29：歐洲陣內纜出貨量競爭格局集中 16圖表30：歐洲送出纜出貨量競爭格局集中 16圖表31：歐洲企業擴產計劃預計2024年后逐步釋放 16圖表32：預計國內海纜企業海外歐洲訂單將從2024年起快速放量 16圖表33：大宗商品價格變動（/噸） 17圖表34：大宗商品每季度價格變動趨勢（/噸（數據截至2022.12.19） 17圖表35：風電產業鏈原材料敏感性測算 18圖表36：截至2020年，不同類型風力葉片制造廠商葉片產能 18圖表37：國內葉片廠商CR2市占率情況 19圖表38：各公司營收對比（億） 19圖表39：各公司毛利率對比 19圖表40：各企業碳纖維葉片布局情況 20圖表41：碳纖維、玻纖特性對照表 20圖表42：國內風電碳纖維需求測算表 21圖表43：各公司估值表（億元） 21一、2023年國內風電行業裝高，招規模維持高有支撐據我們統計2022年1-11月風電招標規達85.63GW，其中海風招標15.34GW。我們計2022年風電招標規將達90GW+。高招標量預示著2023年裝機高景氣。圖表1：歷史季度招標數據統計0 5 5 -%0123412341234123海風招標） 陸風招標） Y

-%來源：金風科技官網，中國招標投標公共服務平臺，預計2023年陸風裝機達70GW據我們不完全統計2019-2021年陸風招標規模分別為55GW、27GW、51GW，而2020、2021年陸風裝機規模分別為67GW、31GW，與前一年的招標規模基本吻合。我們預計今年陸風招標規模達70GW+，考慮部分2021年招標項目受疫情影響延期到023年并網，以及部分2022年招標項目為框架招標，可能會延期并網，預計2023年陸風裝機規接近70GW。圖表2：國內新增招標裝機預測GW）09 0 1 E 招標規模 裝機規模來源：中國招標公共服務平臺，CWEA，能源局，我們預計20232025年陸風裝機分別為70/73/82GW，年復合增速為8。圖表3：國內歷陸風新增裝機及預測GW）089012345678901EEECWEA，能源局，2023年陸風招規模維持高位有支撐2022年由于陸機組價格持續降低，風電場IRR水平提，使下游業陸風招標規模超預?？紤]未來陸風價格不會有明回，在高IRR驅動下預計2023年陸風招規維持高位仍有保。圖表4：不同風機價格、發電小時下風電場IRR水平（橫軸風機價格，單位元/W；縱軸發電小時數，單位小時）風電場R水平15001600風機價格（元W）1700 180019002000200016%15%14%14%13%12%220020%19%18%18%17%16%發電小時數 240025%24%23%22%21%20%（小時） 260029%28%27%26%25%24%280034%33%31%30%29%28%300039%37%36%35%33%32%（測算僅考慮風機價格下降對LCOE的影響，除風機外的成本假設維持不變）預計中短期內陸風可開發資源容量不會限制招標規模據《中國風電發展路線圖2050》統計，如果考慮3級以上的風功率密度條件的地區可供開發，則全國陸上可供風能資源技術開發量為20-34億千瓦。據能源局統計截至2021年全國累計并網的陸風規模為302GW，僅占可開發容量的15-9。我們預計截至2025年，累計并網陸風規模將570GW，占可開發容量的29-17。陸風可開發資源容量充足，預計中短期內不會限制招標規模。圖表5：我國陸地風能資源技術開發量（億千瓦）離地面高度（m）4級及以上（風功率密度≥400W㎡）3級及以上（風功率密度≥300W㎡）2級及以上（風功率密度≥200W㎡）508202970102636100153440來源《中國風電發展路線圖2050》繼2016年棄風率快速下降后2020年至我國棄風率維持在3-4區間。從今年前10月累計平均棄風率來看，高于全國平均水平的地區共有8個，其中蒙東、吉林、陜西、甘肅棄風率呈上升態勢，主要由于并網量快速提升的同時送出路線沒有及時匹配。預計后續隨送出線路的建設，消納問題將得到改善。圖表6：近年來我國棄風率持續下降 圖7：2022年1-10月棄風率高于全國平均的區域情況2022年10月2021年2020年全國平均33%31%344%河北37%46%47%蒙西79%89%70%蒙東*104%24%23%吉林49%29%24%陜西43%23%33%甘肅71%41%64%青海69%107%47%新疆50%73%103%能源局，全國新能源消納監測預警中心， 全國新能源消納監測預警中心，（蒙東地區監測結果包含錫盟特高壓外送配套新能源利用情況）目前第一批大基地項目已全部開工建設，總規模為97GW，其預風電規模達39GW，預計2022年可投產18GW，2023年底可投產21GW。第二批大基地項目已公布項目清單，總規模達455GW，其預風電規模達182GW。根據規劃指引預計風電并網規?！笆奈濉逼陂g將達80GW“十五五”期間將達102GW。第三批大基地項正在前期規劃階段?！笆奈濉薄笆逦濉焙嫌嫀觳箭R39156284烏蘭布和21騰格里45巴丹吉林23采煤沉陷區37037其他沙漠和戈壁地區3599134合計200255“十四五”“十五五”合計庫布齊39156284烏蘭布和21騰格里45巴丹吉林23采煤沉陷區37037其他沙漠和戈壁地區3599134合計2002554555吉林廣西新疆遼寧貴州河北寧夏四川安徽湖南發改委， 發改委，預計2023年海風裝達10GW+目前各沿海省份規劃項目總裝機容量已超過40GW。據我們不完全統計2023年海上風電并網規模預計在11GW左，其中8.5GW項目已進行風機機組招標。圖表10：預計明年海風裝達10GW+項目容量（MW）風機招標時間風機開標時間風機交付時間華能汕頭勒門（二）5942022年4月2022年5月2023年4月底前大唐南澳勒門Ⅰ海上風電擴建項目3522022年5月2022年12月2023年5月底前龍源射陽100萬千瓦海上風電項目（射陽海上南區H3）29952022年6月2022年11月2023年11月底前龍源射陽100萬千瓦海上風電項目（射陽海上南區H4）3062022年6月2022年11月2023年11月底前龍源射陽100萬千瓦海上風電項目（射陽海上南區H5）39952022年6月2022年11月2023年11月底前華能蒼南2號海上風電項目3002022年5月2022年7月2023年3月底前國家電投山東半島南海上風電基地U場址一期450W項目4502022年8月2022年10月象山海上風電象山1#海上風電場（二期）工程5002022年7月2022年8月2023年8月底前國家電投廣東湛江徐聞海上風場300W增容項目3002022年7月2022年8月大連莊河海上風電2場址2002022年9月2022年10月2023年6月底前三峽能源山東牟平BDB6#一期（300）海上風電項目3002022年8月2022年12月2023年8月底前粵電陽江青洲一4002021年11月2022年1月明陽陽江青洲四5002021年11月國華投資山東國華時代投資發展有限公司半島南U2場址6002022年11月2022年12月2023年9月底前惠州港口二4502022年4月2022年7月2023年7月底前華能岱山1號海上風電場項目3002022年10月2022年11月2023年6月底前中廣核惠州港口二B海上項目3002022年4月2022年7月2023年7月底前防城港海上風電示范項目180萬千瓦1800三峽天津南港海上風電項目196中廣核陽江帆石一海上風電場10002022年8月2022年11月2023年5月底前三峽漳浦六鰲海上風電場二期項目4002022年11月2023年8月底前山東半島北W場址510W海上風電項目5102022年10月2022年11月2023年9月底前華能瑞安1號海上風電項目300上海金山300W海上風電場一期項目300中國招投標官網，各地政府官網，各大公司官網，據我們不完全統，2023年廣東省海上風電并網量位居全國第一，達3.9GW，其次為山東、浙江、江蘇，預計分別為1.9GW、1.4GW、1.0GW。圖表11：預計各省份2023年海上風電項目并網容量MW）0廣東 山東 浙江 江蘇 福建 上海 遼寧 天津來源：中國招標網站，我們預計20232025年國內海裝機分別為10/15/18GW，年復合增速為34。圖表12：預計國海風新增裝機容量GW）864209 0 1 E E E 能源局，CWEA考慮2023年需求高景氣，陸風機組價格有望企穩2022年下半年陸風機組中標價格已呈企穩趨。據我們統計1-11月陸風機組加權容量中標均價（扣除塔筒400元/KW）分別為2007元/KW、1996元/KW、186元/KW、1856元/KW、164元/KW、1785元/KW、183元/KW、1848元/KW、1758元/KW、1677元/KW、1730元/KW除10月份單一大體量項目低價中標拉低了中標均價外自5月陸風價降至最低點后下半年陸風價格穩定在1700-1900元/KW區。圖表13：今年風機中標價格（/KW）

月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月中國招投標服務網站，2023年陸風機組價格有望保持穩定1）需求高景氣。我們預明年陸風裝機將達68GW，同比或增51；2）考慮標價格持續下降整機企未來盈將承壓，無明顯降驅動力；3）近期由于低價風機陸續交付，出現較風機機組事故4）運營商陸風IRR已達較高水平相較于低價業將更多考慮產品、服務品質及綜合實力等因。圖表14：近期國內風機事故不完全統計 圖15：整機企業220-H22制造端毛利率水平序號地區發生日期風電場事故種類金風科三一重運達股電氣風H2明陽智能1內蒙古202103公主嶺風電機艙著火場2遼寧202112某風電場機組葉輪墜落3黑龍江202112某風電場倒塔國電寧波穿4浙江202204山風電場項機組著火目5河南20220430W分散倒塔事故式風電項目東方高排風6海南202205力發電項目風機著火一期7河南202206延津某風場倒塔事故8河南202207某風場倒塔事故9河南202207南陽某風場風機著火風芒能源， 各公司公告，1H22三一重能未披露制造毛利率，采綜合毛利率）海風機組價格持穩下降據我們統計，截至11月，國內已有21個平價海風項目公布招標價格，其中含塔筒機組中標/預中標均價在4140元/KW，不含塔筒機組中/預中標均價在3643元/KW。圖表16：平價海風項目機組中標價格（/KW）省份開標時間項目名稱規模(MW)中標企業價格(元W)浙江20211022華潤電力蒼南1#海上風電項目400中國海裝406120211108中廣核象山涂茨海上風電場項目（不含塔筒）280中國海裝38302022128浙能臺州1號海上風電場項目300東方電氣35482022627華能蒼南2號海風項目300遠景能源39212022831象山海上風電象山1#海上風電場（二期）504運達股份330620221125華能岱山1號海上風電項目（標段一）255電氣風電3768山東202215三峽昌邑萊州灣一期海上風電項目300金風科技44772022411國華投資山東500W海上風電項目5015金風科技38282022817國華投資山東渤中2場址500W海上風電項目500電氣風電381120221031國家電投山東半島南海上風電基地U場址一期450W項目225明陽智能3523225明陽智能365920221129山東半島北W場址510W海上風電項目510明陽智能3407福建202233平潭外海海上風電場項目40金風科技469660東方電氣4580廣東2022516華能汕頭勒門（二）海上風電場項目297電氣風電4595297電氣風電4595202277中廣核惠州港口二（北區）海上項目210遠景能源4109中廣核惠州港口二（南區）海上項目240明陽智能4372中廣核惠州港口二B海上項目300明陽智能4372202283國華投資廣東汕尾紅海灣16W改建項目16明陽智能32632022830廣東湛江徐聞海上風電場300W增容項目（不塔筒）300明陽智能34682022112中廣核陽江帆石一海上風電場300金風科技3890400明陽智能4047300明陽智能4093遼寧20221017華能大連莊河海上風電2場址項目200中國海裝3650江蘇20221118國能龍源射陽100萬千瓦海上風電項目1000遠景能源3706中國招標投標公共服務平臺，二、全球海風需求多點開花，預計海上風電迎來快速增長期截至2021年，歐洲、中國分別為全球第一、第二大海風市場2021年，全球新增海風裝機達21.1GW，其中前三為中國、英國、越南，分別占比達80、11、4；截至2021年，全球累計海風裝機達57.2GW，其中歐洲、中國前二，占比分別達49、48。圖表7：2021年全球海風新增裝機結構 圖表8：2021年全球海風累計裝機結構中國 英國 越南 丹麥 荷蘭 其他 中國 英國 德國 荷蘭 丹麥 其他GWEC GWEC歐洲海風市場前景可觀，多國政府出臺政策或規劃推進海上風電發展。據歐洲各國政府海風規劃以及第三方機構預測數2021-2026、2026-2030、2030-2050歐洲平均年海風新增裝機為5.8GW、25.3GW、14.6GW。預計到2026年、2030、2050年，歐洲累計海風裝機規模達到57GW、158GW、450GW。圖表19：預計200年歐洲海風裝機總量突破40GW（G）20212026E2030E2050E英國125255095*希臘0024*意大利005*092*德國77131*30150荷蘭373*21比利時2328*58丹麥2335*196拉脫維亞0-20*立陶宛0-瑞典002*芬蘭001*愛沙尼亞0-波蘭0307*28法國33*7550愛爾蘭06*535西班牙03*313*挪威-4540葡萄牙0-710*克羅地亞0-143*合計2857*158450年平均新增裝機58253146歐洲各政府網站，WindEurope，（標星為第三方機構預測）美國重啟海風計劃，預計未來年新增海風裝機在2-6GW。2022年年初，美國能源部發布《海上風能戰略，其中指出，到2030、2050年美國海上風電累計裝機規模規劃達30GW、110GW據GWEC預測，預計至2026年，美國累海風裝機規?？蛇_11.5GW。因此2021-2026、2026-2030、2030-2050美國平均年海風新增裝機為2.3GW、4.6GW、.0GW。圖表20：美國海風裝機規劃指（GW）01 E E GWEC，美國能源部，2022年3月，韓國國會通過了《碳中和與綠色增長基本法，法案將2030國家溫室氣體減排目標從原有的35上至40，可再生能源的裝機容量目隨增加。預到2030年，韓海上風電裝機容量將原有規的12GW加18-20GW。據GWEC預測，預計截至2026年，韓國累計海風裝機規模可達1.8GW。因此2021-2026、2026-2030韓國平均年海風新增裝機為0.3GW、4.0-4.5GW。圖表21：韓國海風裝機規劃指引（GW）501 E GWEC，國際風力發電網，2022年12月，日本經濟產業省發布日本海上風電產業發展規劃，目標到2030、2050年，海上風電累計裝機達10GW、30-45GW。據GWEC預測，預計截至2026年，日本累計海風裝機規?？蛇_1.1GW。因此2021-2026、2026-2030、2030-2050日本平均年海風新增裝機為0.2GW、2.2GW、1-1.75GW。圖表22：日本海風裝機規劃指引（GW）01 E E GWEC，JWPA，據越南《電力發展規劃》草案，樂觀預期下2030/2045年海風累計裝機分別可達7-8GW/70-80GW。截至2021年，越南海風累計裝機不到1GW。因此2021-2030、2030-2045越南平均年新增海風裝機至少為0.7GW、4.2GW。圖表23：預計越南245年海風累計裝機規模達70-0GW01 E GWEC，截至2021年底，全球風電累計裝機容量已達824.87W，其中亞太、歐洲、北美為前三大風電市場，分別占比47.92、28.45、15.47。綜合我們對中國風電裝機的預測以及GWEC對海外裝機預測2022-2025年全球每年裝機容量分別為100GW、125GW、136GW、158GW，CAGR為17。圖表24：全球風電新增裝機歷史及預期（GW）202020212022E2023E2024E2025E陸上新增907491108115127oY-17%23%19%7%10%其中：南美568545北美1713129810歐洲121418171817非洲中東121234中國513145687382其他亞太地區473445印度123454海上新增7219172031oY210%-58%95%18%52%其中：中國4175101518其他亞洲地區011122北美000125歐洲333527全球風電新增裝機9695100125136158oY-1%5%26%8%17%GWEC，三、海纜環節價值量穩定進入壁高，受益于海出口海纜環節進入壁高，單位價值量可隨大型化保持穩定海纜進入門檻較高，主要受制于1）地理位置：受運輸需要，海纜企業需臨近港口2）技術門檻：海纜技術要求高，特別是220KV及以上的高壓海纜技術復雜，研發生產周期較長，需要技術積累及有經驗的生產運營團隊3）業績門檻：海纜招標中往往需要歷史工程業績。圖表25：海纜研發、產能建設均需要較長時間周期（年）5453525150碼頭建設 產能建設 陸纜轉纜研周期WIND，預計隨二線企業進入220KV海纜市場，產品毛利率將下降至30-35。又于500KV海纜仍具有較大技術壁壘毛率預計穩定在40+。因此未來隨著500KV海纜占比提升，預計海纜行業穩態毛利率為35-40。圖表26：各企業海纜業務毛利率情況9 0 東方電纜 中天科技，據我們預測2025年海纜+敷設市場規模達34億元2022-2025年年復合增速達63單GW價值量維在1720億元區間在離岸距離增加與500KV海纜占提高的雙重影響下，海纜環節單GW價值保持穩定。20212022E2023E2024E2025E國內新增海風裝機（）145101518風電場平均容量（）297377402500600平均離岸距離（）3135394347送出海纜平均長度（）70788694102送出海纜總需求（）34321040214928323072220KV海纜單價（萬元K）541456433412391占比100%100%85%70%60%500KV海纜單價（萬元K）1801211065占比0%0%15%30%40%送出海纜規模（億元）186471717720335KV集電海纜單價（億元）543413937占比100%86%50%40%20%66KV集電海纜單價（億元）66646260占比0%14%50%60%80%集電海纜規模（億元）72235279100敷設費用占比20%20%20%20%20%海纜+敷設市場規模（億元）31085204307364oY-73%141%51%18%單W價值量2117202020區位優勢是海纜企業主要競爭優勢之一。由于海纜龍頭企業成本、技術差別不大，區位優勢成為其主要競爭優勢之一。目前東方電纜已在浙江、廣東陽江、福建布局或規劃布局，中天科技在江蘇、廣東汕尾、山東布局或規劃布局，亨通光電在江蘇、廣東布局或規劃布局。目前國內海風省中，海南、廣西、遼寧、上海尚未有海纜龍頭企業布局。圖表8：電纜企業產能規劃（億元）公司產能所在地2021202220232024備注東方電纜浙江寧波戚家山30303030浙江寧波北侖234040321建成，122全面投運廣東陽江302H24建成福建前期規劃中天科技江蘇南通40404040江蘇鹽城15152022年底建成廣東汕尾20202530山東東營合作簽約，達成投資意向亨通光電江蘇常熟40404040江蘇射陽15152H23投產廣東揭陽布局規劃一線企業產能合計130153205240各公司公告，預計2024年國內海纜龍頭獲取歐洲訂加速歐洲海纜龍頭市場格局穩定。歐洲海纜市場參與玩家主要有幾大龍頭，分別是普睿司曼（Prysmian、耐克森（Nexans、安凱特NKT、JDR等，市場格局穩定。%

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rin NW NT SCs&ymDRNNS HicClsWindEurope WindEurope目前歐洲本土海纜企業產能基本滿負荷，考慮未來歐洲海風高需求，歐洲海纜企業正積極擴產。圖表1：歐洲企業擴產計劃預計204年后逐步釋放公司名稱擴產計劃耐克森（Neans）投資15億歐元擴建Karlskrona和Cologne的工廠，預計2024年達產安凱特（NK）2021投資213億歐元擴建Cologne和Karlskrona的高壓制造工廠普睿司曼（Prsmian）計劃投資80億歐元用于rcoelice的工廠產能升級和新研發中心，預計2025-2028年完成JDR2022年11月投資13億英鎊的位于Cambois的海底電纜工廠開始施工HellenicCables投資026億英鎊的Corinh的陣列纜擴產項目基本完工來源：公司官網，預計2024年起，國內海纜龍頭新增歐洲訂單將快速放量1）從需求端出發，歐洲海風需求預計2025年起將出現明顯提升，對應海纜訂單預計從2024年起將快速增加?？紤]歐洲本土海纜企業目前處于產能緊平衡狀態，且產能擴張周期在4-5年，預計2024年將有一部分海纜訂單外溢到其他國家，給國內海纜龍頭出海機會2）從技術角度上看，國內海纜龍頭在技術上已和海外龍頭處于同等水平，目前國內龍頭出海歐洲欠缺的是歐洲下游業主的信賴度。國內海纜企業主要可從兩方面增加歐洲業主信賴度a）有海纜產品投入歐洲市場應用，并經歷一定產品驗證和應用周期（一般在2-3年；2）去歐洲本土建子公司，提高綜合服務能。公司項目金額（億元）中標產品中標時間交付時間（預計）東電HollandseKustest公司項目金額（億元）中標產品中標時間交付時間（預計）東電HollandseKustestBea海上風電項目53220kV海底電纜、66kV海底電纜及220kV高壓電纜產品20222024中國電建華東院越南BNHDI上風電項目335kV海底電纜及敷設施工20202021南蘇格蘭電網公司（N）Ske-Harris島嶼連接項目08光電復合海底電纜20202021中天科技EnBwHoheSee海上風電項目185155kV交流海纜20172021亨通光電越南金甌海上風電項目459海纜及其附屬設備的制造、運輸與施工20222022-2023沙特紅海海纜項目2133KV海纜供貨及敷設20222022-2023各公司公告，四、受益大宗價格下降零部件企業將迎量利齊升大宗商品價格在2021年5月達到最高點，此后呈震蕩下跌趨勢。截至至今，大宗商品價格相較2021年高點已下跌約30。預計023年大宗商品價格仍保持震蕩下行趨勢。圖表33：大宗商品價格變動（/噸）0中厚板 圓鋼 鑄造生鐵 廢鋼 螺紋鋼WIND，圖表34：大宗商品每季度價格變動趨勢（/噸（數據截至2022.12.19）50004000300020001 1 1 1 1Q22 2 2 中厚板 普通圓鋼 鑄造生鐵 廢鋼 螺紋鋼WIND，原材料降價進一步釋放零部件盈利彈性。受制于2021年原材料價格上漲，疊加疫情影響導致海運費增加，零部件廠商多在2021Q4&2022Q1達成本高點受益于2022年原材料降價，預計2023年零部件平均成本同比將得到改善?？紤]2023年下游需求同比也將迎來大幅增長，零部件企業將迎量利齊升。圖表35：風電產業鏈原材料敏感性測算公司原材料價格變動-利潤敏感性分析-5%-10%-15%-20%泰勝風能32%64%96%128%大金重工26%52%78%104%天能重工22%45%67%89%天順風能21%43%64%86%日月股份20%39%59%78%廣大特材14%29%43%58%新強聯9%18%27%36%恒潤股份9%18%26%35%中材科技6%12%19%25%金雷股份4%9%13%18%，五、預計葉龍頭市占率將進一步集，碳纖維需求將在2024年迎快速增長獨立葉片企業與主機廠深度綁定葉片制造商主要分為獨立風力葉片制造商和配套風力葉片制造的整機廠商兩種。在風電行業發展初期，整機廠配套葉片產能為主流模式。據GWEC統計，自從2006年以來，考慮風電行業景氣周期變+降低供應鏈復雜度等因素，整機廠配套葉片制造的占比逐漸下降。截至2020年，全球共有15家風機廠配套葉片產能，占總葉片產能比約達30圖表36：截至2020年，不同類型風力葉片制造廠商葉片產能序號類型具體公司產能（MW）覆蓋需求比例（）是否能生產海風葉片1國外風電整機廠商維斯塔斯1042085%是2西門子-歌美颯890085%是3愛納康200080%否4heNordexroup250030%否5ENSY300100%否6ET200100%否7PNA100100%否8Sulon3600100%否9NX1600100%否10國外獨立葉片制造廠商艾爾姆（L）12000-14000是11迪皮埃（P）15000-18000否12oldediberlass()1000否13ecsisechnology5000否14eris4000-5000否15國內風電整機廠商聯合動力100050%否16明陽智能450080%是17東方電氣1500100%是18三一重能2000100%否19遠景能源4005%否20國內獨立葉片制造廠商中材科技10000是21中復連眾6000是22時代新材10000是23艾朗科技9000是24中科宇能5000是25吉林重通成飛4500是26洛陽雙瑞4500是27天順風能3000是28上海玻璃鋼研究院1400是GWEC從歷史經驗上，整機廠多在行業景氣上行階段，開始自建葉片產，例如遠在2020年國內陸風搶裝年布局葉片產能；而在景氣下行階段，關停葉片產能例如ENCORE在2018年德國風電市衰退后，調整了其垂直供應鏈策略，預計未來整機廠將更多采“自產+外”相結合的形式。整機廠自建葉片的優點主要：1）在行業高景氣階段，保障其葉片產能；）垂直一體化下可降低其成本3）建廠可幫助整機企業拿到風資源。而整機廠外包葉片的優點主要有：1）應對行業風險更靈活2）縮短新型產品推出上市時間。疊加目前風電產業鏈已成熟，我們預計未來整機廠將更多采“自+外包”相結合的形式，長期，整機廠自產葉片產能占比預計會呈下降趨勢。預計龍頭集中度進一步提升，穩態毛利率為15-20中材科技與時代新材國內風機葉片的主要供應商2016-2020年兩家市占率長期維持在40-45。2020年受業裝影響，風機吊裝規模的大幅上漲帶動葉片市場規?？焖贁U張。據CWEA統計，2021/2020年風電新增吊裝分別為56/54GW，較2019年的27GW有明顯提升。疊加2021年原材料價格大幅上漲，葉片廠放棄部分盈利較低訂單20-21年中材科技和時代新材市占率階段性下滑，為40/35。我們預計未來隨著風電進入平價時代，疊加葉片大型化行業頭部廠商集中度將回升。圖表37：國內葉片廠商CR2市占率情況6 7 8 9 0 技 時代新材各公司公告WEC受益于行業需求增長，葉片廠商近五年營收快速增長。中材科技、時代新材2017-2021年葉片營收年復合增達2426。2020年是風電行業的搶裝年，行業毛利率處于階段性高位2021年由于原材料價格上漲，行業毛利率出現較大回落。目前行業盈利能力已降至最低點，預計隨上游原材料價格下降，葉片盈利能力將迎拐點。預計未來葉片行業穩態毛利率為15-20。圖表38：各公司營收對比（億） 圖39：各公司毛利率對比%0

7 8 9 0 1 H2技 材 艾郎科技

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7 8 9 0 1 H2技 材 WIND WIND預計碳纖維在葉片上的需求量將在2024年快速增長2022年7月，維斯塔斯碳梁專利到期。在專利未到期前，國內外就有企業對碳纖維在葉片上的應用進行提前布局。以2021年風電碳纖維需求為例，國內企業占比約達14，除維斯塔斯外其他海外企業占比約達11，該需求主要于碳纖維在葉片上的研發、試制。預計在專利到期后，風電碳纖維需求將出現一定程度的提高。圖表40：各企業碳纖維葉片布局情況時間企業事件2017年8月中船重工H171葉片吊裝，葉片長度836米，采用碳纖維，運用于國海裝H171-5W機型上。2020年4月東方電氣B900A葉片下線，葉片長度91米，主梁帽采用碳纖維，運于東方電氣DE-D7000-186和10-B900A機型上。2020年5月時代新材EN161葉片下線，葉片長度80米，由時代新材和遠景合作研制，主梁采用碳纖維，運用于遠景能源N-16152W機型上。2020年9月中材科技推出90米長葉片，主梁采用碳纖維。2021年7月明陽智能SE11-991葉片下線，葉片長度99米，主梁采用碳玻混合材料，運用于明陽智能11W機型上。2021年9月上海電氣S102葉片下線，葉片長度102米，主梁采用碳纖維。2021年11月東方電氣B1030A葉片下線，葉片長度103米，主梁采用碳纖維，運用于東方電氣11W機型上。2022年5月三一重能B99067葉片下線，葉片長度99米，采用碳纖維。2022年6月明陽智能推出1115米長葉片，葉片使用碳?；旌喜牧?。2022年7月上海電氣S112葉片下線，葉片長度112米，主梁采用碳纖維。2022年9月時代新材海風1號葉片下線，葉片長度110米，采用碳玻混合材料。來源：各大企業公告，葉片長度增加，會使1）葉根受到的荷載增加，使葉根疲勞失效，并且使風輪在擺動方向受到較大荷載，導致扭轉變形2）葉片重量增加，導致荷載上升，增加主梁帽層間失效的風險。若重量的增加大于剛度增加，葉片還易發生共振，破壞結構。因此隨葉片大型化，使用高剛性、高比強度、高比彈性模量的材料制造決定葉片剛性的主梁至關重要。傳統葉片制造材料玻璃纖維較難滿足這些要求，而碳纖維密度更低、強度更高，是風電葉片大型化、輕量化的首選材料。圖表41：碳纖維、玻纖特性對照表物理特性碳纖維玻纖密度（g*cm-3）17-2225-26彈性模量Pa230-600725-755抗拉強度Pa3500-60003100-3800斷裂伸長率13-2027-30比強度Pa（g*cm-3）23751353來源：風芒能源，隨海風大型化快速發展，預計碳纖維在葉片中的應用也將迎來快速增長。據我們測算2022-2025年國內風電碳纖維葉片總需求用量在2325噸7797噸15064噸、28997噸，預計2024年起碳纖維用量將迎快速增。圖表42：國內風電碳纖維需求測算表20212022E2023E2