企業并購案例分析

————兗州煤業并購菲利克斯（澳）劉正會計專碩一班152208063并購背景公司簡介并購過程案例特點外部評價并購效應分析010203040506兗州煤業菲利克斯并購背景2008年全球經濟危機

1.澳元貶值2.全球煤炭價格下滑政府支持國企“走出去”我國煤炭企業在澳洲收購屢次碰壁并購背景公司簡介并購過程案例特點外部評價并購效應分析010203040506兗州煤業菲利克斯公司簡介兗州煤業股份有限公司（以下簡稱“兗州煤業”）總部位于山東省鄒城市，由兗礦集團有限公司于1997年獨家發起設立，是以煤炭經營為基礎，煤炭深加工和綜合利用一體化的國際化能源企業。兗州煤業于1998年先后在紐約、香港和上海三地上市。2012年6月控股子公司——兗州煤業澳大利亞有限公司在澳大利亞證券交易所上市。兗州煤業是中國安全水平最好的煤炭生產商之一，是中國唯一一家擁有境內外四地上市平臺的煤炭公司，是中國國際化程度最高的煤炭公司。公司簡介

菲利克斯公司注冊于澳大利亞昆士蘭州布里斯班市，主要業務是煤炭資源的勘探、生產及運營。經國際礦產資源資產評估機構評估，截至2009年6月30日，菲利克斯公司共擁有煤炭總資源量20.20億噸，探明及推定儲量5.1億噸;按持股權益擁有煤炭總資源量13.89億噸，探明及推定儲量3.86億噸。截至2009年末，菲利克斯公司擁有艾詩頓煤礦、米諾華煤礦、雅若碧煤礦和莫拉本煤礦，同時菲利克斯公司還擁有紐卡斯爾港第三碼頭15.4%的權益。各自的優勢

兗州煤業1.業界公認的品牌技術2.雄厚的資本積累3.政府的大力支持4.有在澳洲成功收購的經驗（兗煤澳洲、澳思達煤礦）

菲利克斯1.良好的成長性2.擁有豐富的煤礦儲量3.公司生產礦井設備完善，港口、鐵路等交通運輸條件十分便利。4.擁有超潔凈煤專利技術，該技術具有較大的經濟和環保潛力。VS并購背景公司簡介并購過程案例特點外部評價并購效應分析010203040506兗州煤業菲利克斯并購過程目標公司原持有者宣告日股權交割日收購金額（億元）股權比例目標公司主營業務資金來源菲利克斯菲利克斯2009.8.142009.12.23204.28100%煤炭開采與勘探銀行貸款并購過程2009年8月13日2009年10月23日2009年10月30日2009年12月8日2009年12月10日2009年12月23日2009年12月24日2009年12月30日

雙方簽署《安排執行協議》

獲得山東省國資委和澳大利財政部的同意批準

兗州煤業召開第一次臨時股東大會

中國證監會發文批復同意此次并購

菲利克斯召開股東大會贊成此次收購安排方案執行日

完成過戶目標公司提交退市申請菲利克斯在澳交所正式退市并購完成并購背景公司簡介并購過程案例特點外部評價并購效應分析010203040506兗州煤業菲利克斯案例特點1.收購金額巨大2.資金來源100%銀行貸款3.跨國收購4.國家政策支持5.本次收購成為截止到當年以來中國企業在澳大利亞的最大一筆并購交易。并購背景公司簡介并購過程案例特點外部評價并購效應分析010203040506兗州煤業菲利克斯并購效應分析——市場層面效應1.市場占有并購前后比較并購前并購后總資產規模329.41億元622.52億元在澳的原煤產量187.4萬噸1202.9萬噸在澳子公司銷售收入11.99億元62.21億元原煤總產量0.36億噸（1.21%）0.48億噸（1.51%）營業總收入199億元（1.15%）325.91億元（1.38%）并購效應分析——市場層面效應2.市場價值實現選取一定的時間窗口，研究并購公告前后一段時期內兗州煤業能否獲得累計超額收益。清潔期（120天）考察期（60天）2008/12/242009/06/292009/08/142009/09/25宣告日T=0T=-30T=-150T=30并購效應分析——市場層面效應計算預期收益率這里采用市場模型，根據CAPM對市場收益率的要求，采用上證指數作為解釋變量市場日收益率，將兗州煤業的日收益率作為被解釋變量，回歸模型為：Rt=α+βRmt+ε其中Rt為兗州煤業的第t日的日收益率，Rmt為市場在第t日的日收益率，α與β為模型的估計參數，ε為隨機項。并購效應分析——市場層面效應根據回歸結果，可以得出兗州煤業日收益率與市場日收益率之間的回歸方程：Rt=-0.0012+1.459Rmt并購效應分析——市場層面效應

并購效應分析——市場層面效應并購效應分析——市場層面效應時間窗口CAR（%）時間窗口CAR（%）時間窗口CAR（%）[-1,1]6.77[-30,1]15.56[1,5]-7.59[-5,5]1.17[-20,1]17.59[1,10]-8.81[-10,10]-2.32[-10,1]-1.74[1,20]-12.19[-20,20]13.63[-5,1]5.0[1,30]-4.76[-30,30]20.06兗州煤業不同窗口期累計超額收益率（2009.6.29—2009.9.25）并購效應分析——企業層面效應2008.62008.122009.62009.122010.62010.122011.6總資產周轉率0.460.430.290.250.250.280.26存貨周轉率10.9810.577.119.087.987.437.60應收賬款周轉率62.6238.4223.9428.4737.2715.3114.78并購前后運營效率指標變動表并購效應分析——企業層面效應成本費用半年度變動趨勢表單位：元2008.62008.122009.62009.122010.62010.122011.6營業成本6,036,572,1677,851,488,1455,140,750,8137,207,755,2578,571,561,67110,851,521,15211,456,637,477銷售費用301,093,111386,026,507228,736,279349,074,276652,225,6411,122,210,7141,176,264,366管理費用1,254,512,7461,712,447,7531,543,832,8691,612,320,9731,690,975,0452,107,413,6841,918,072,635財務費用-18,835,362264,606,357-161,418,375-780,5181,236,618,0723,453,918,092826,611,273三項費用1,536,770,1952,363,080,6171,611,150,7731,960,614,7313,579,818,758-224,293,6942,267,725,728成本費用7,573,342,662