一、解讀財務報表——資產負債表

1、資產負債表（BalanceSheet） 資產負債表反映的是公司在某一個特定時點，通常是某日（如年末、半年末、季度末、月末等）的全部資產、負債和所有者權益的狀況，從而反映公司的投資的資產價值情況（資產方）和投資回報的索取權價值（負債和所有者權益方）。 由于“資產=負債+所有者權益”，所以資產負債表的基本目標實際上是報告股東某時點在公司的凈投資的帳面價值或會計價值。

2、讀懂資產負債表資產負債表可以分為二類：標準資產負債表和管理資產負債表：ABC公司標準資產負債表（2007-2008年12月31日）資產20082007負債和所有者權益20082007流動資產流動負債現金和存款短期銀行借款有價證券短期債券應收賬款應付賬款預付賬款預收款存貨到期的長期負債非流動資產

非流動負債

金融資產

長期銀行貸款無形資產長期債券固定資產凈值所有者權益

總資產負債+所有者權益資本結構—負債與權益的比例資產結構—流動與長期資產的比例股權結構—持股比例資產變現性—（流動資產/流動負債）營運資本管理—（流動資產-流動負債）如何降低籌資成本或資本成本？加權平均資本成本＝WACC=50%×20％＋50％×10％(1-30%)=13.5％如何投資和配置資產提高效率？稅后ROA=EBIT(1-T)/總資產稅后ROIC=EBIT(1-T)/投入資本

管理資產負債表：是標準資產負債表的變體，在資產方列出：營運資本需求量（WCR）=應收款+存貨-應付款結果左方總數是“資產凈值”或“投入資本”，其反映企業“資產凈值”的資金來源；右方總數是“吸收資本”或“占用資本”，其反映企業“實際需要付息的負債”和“所有者權益”。因此，與標準資產負債表的左方總數“總資產”和右方總數“負債+所有者權益”不同。可見，它更清楚地反映企業的投資和融資結構，有利于更便捷地分析、解釋和評價企業的資本營運、投資和籌資策略。 值得指出的是：由于任何企業都存在多種應收款，WCR的計算公式中并沒有定義應該包括哪些應收款的明確口徑，其大小可能因企業管理需要而異。因此，WCR的一般公式可以寫作：

WCR=應收款+其他應收款+預付款+存貨-應付款-其他應付款-預收款WorkingCapitalRequirement小口徑公式中口徑公式ABC公司管理資產負債表（2007-2008年12月31日）投入資本20082007占用資本20082007流動資產流動負債現金和存款短期銀行借款證券

短期債券

WCR

到期的長期負債非流動資產非流動負債金融資產長期銀行貸款無形資產長期債券固定資產凈值所有者權益資產凈值吸收資本ΔWCR增加，競爭力下降，財務轉差！ΔWCR下降，競爭力上升，財務轉好！WCR是負數，OPM戰略成功！OPM=OtherPeople’sMoney無本經營無本賺息=利息支付為負數投入資本＝占用資本＝有息負債＋所有者權益≈（流動資產－流動負債）＋長期負債＋所有者權益更一般，WCR=流動資產－流動負債大口徑公式

二、解讀財務報表——損益表

1、損益表（IncomeStatement） 損益表反映公司在一段時期內，通常是一年、半年、一季度或一個月期間內，使用資產從事經營活動所產生的凈利潤或凈虧損。 由于公司編制損益表的依據是：“銷售收入-銷售成本-經營費用-管理費用-財務費用-利息-所得稅=稅后利潤”，所以，凈利潤增加了股東的價值，而凈虧損減少了股東的價值。

2、讀懂損益表由于損益表的編制依據“權責會計制”，因此，利潤不等于現金。假定其他因素不變，如果“應收賬款”太多，盈利的企業可能沒有現金；如果“應付賬款”增加，虧損的企業不一定沒有現金。利潤率是個復雜多樣的指標——利潤率指標的多樣性：項目本期金額上期金額一、營業收入減：營業成本

營業稅金及附加

銷售費用

管理費用

財務費用

資產減值損失加：公允價值變動凈收益(損失以"－"號填列)

投資凈收益(損失以"－"號填列)

其中：對聯營企業和合營企業的投資收益

匯兌損益二、營業利潤(虧損以"－"號填列)加：營業外收入減：營業外支出

其中：非流動資產處置凈損失三、利潤總額(虧損總額以"－"號填列)減：所得稅費用四、凈利潤(凈虧損以"－"號填列)主營業務成本三項費用債權人的回報政府的回報剩余收益=會計利潤≠經濟利潤

直接人工費用主營直接材料費用車間管理人員工資福利業務其他直接費用生產性固定資產折舊成本維修費辦公費水電費勞保費其他總制造費用

成本 *行政管理人員工資和福利費*辦公設施折舊費 *維修費 *辦公用品 *低值易耗品攤銷 *辦公費 *差旅費 *工會經費 *職工教育培訓費 *勞動保險費

管理費用 *待業保險費 *咨詢費

期間 *訴訟費 *董事會會費

費用 *土地使用費 *土地損失補償費 *技術轉讓費*上交管理費 *無形資產攤銷 *存貨跌價準備 *壞帳損失準備 *業務招待費 銷售費用*廣告費 *運輸裝卸費*展覽費

*銷售機構經費*銷售人員工資福利傭金*保險費

財務費用*利息凈支出*匯兌損失*銀行金融中介手續費

成本戰略=如何控制成本?三、解讀財務報表——現金流量表

1、現金流量表（StatementofCashFlows） 現金流量表報告公司在一段時期內從事經營活動、投資活動和籌資活動所產生的現金流量。因此，該報表分別報告公司“來自經營活動的現金流量”（如凈利潤、折舊、攤銷、遞延所得稅、流動資產與流動負債之差，等等），“來自投資活動的現金流量”（如資本性支出、并購支出、出售資產、投資回收，等等）和“來自籌資活動的現金流量”（長短期負債增減、配股、增發新股、利息和股利支出，等等）。三類現金均有：“流入”、“流出”、“凈流入”之分：

現金流入-現金流出=現金凈流入 2、讀懂現金流量表 通過前后年度的資產負債表和損益表，根據“現金流入的來源”和“現金流出的使用”，分別列示三個大項目：（a）營業活動現金流入-營業活動現金流出=營業活動凈現金流入（b）投資活動現金流入-投資活動現金流出=投資活動凈現金流入（c）籌資活動現金流入-籌資活動現金流出=籌資活動凈現金流入以上三項相加后可以得到：當期增減凈現金=營業活動凈現金流入+投資活動凈現金流入

+籌資活動凈現金流入年末結余現金=期初結余現金+當期增減凈現金造血輸血放血CashisKing！

現金為王！NetCashFlowfromOperationisKingofKings！王中王！

理解經營性凈現金的計算方法和含義：（1）直接法

稅后營業凈現金流入=銷售收入凈額-銷售成本（不含折舊和攤銷）

-銷售費-管理費-所得稅-WCR的變動額 （2）間接法

稅后營業凈現金流入=[凈利潤+折舊+攤銷+利息*]-WCR的變動額經營性凈現金流是“王中王”！沒有經營性凈現金，銀行不可能持續給予貸款，股東不可能持續持有企業的股票！

小心：美女或野獸？HowMuchCashYouGetinYourOperation?在經營過程中，你獲取多少現金？實際經營NCF/應得經營NCF=？應得的經營凈現金公司EPS每股經營性凈現金利潤的現金保障程度折舊和攤銷的現金保障程度利息的現金保障程度OPM戰略形成的現金A2.01.0NONONONOB1.51.5YESNONONOC1.01.5YESYESYESNOD0.81.5YESYESYESYES現金與利潤的關系——衡量企業利潤的質量和競爭優勢其中：每股折舊和攤銷0.3元；每股利息0.2元。可見：理論上，應得經營凈現金>凈利潤。故定義：

現金創造能力＝實際經營凈現金/應得經營凈現金若=1；說明企業實際收回的經營凈現金等于應得經營凈現金；若>1，說明企業實際收回的經營凈現金超過應得經營凈現金；若<1，說明企業實際收回的經營凈現金少于應得經營凈現金。ABC公司現金流量表項目金額A：營業凈現金流入（直接法）：

銷售收入凈額減：銷售成本（不含折舊）銷售及管理費用稅金

WCR的變動額經營現金凈流入（NCF）小計B：投資凈現金流入：加：出售固定資產、無形資產和其它長期資產收回到期投資取得投資收益經營凈現金是王中王！KingofKings！創現能力=實際經營NCF應得經營NCF減：資本性支出和并購（購建固定、無形和其它長期資產）投資支出的現金投資現金凈流入小計C：籌資凈現金流入：加：長期借款增加短期借款增加吸收投資收到的現金減：償還到期債務支付籌資費用支付利息支付股利籌資現金凈流入小計D：當期增減凈現金（A+B+C）期初結余現金+當期增減現金期末結余現金籌資現金凈流入>0,正向籌資;籌資現金凈流入<0,逆向籌資.投資現金凈流入<0,擴大投資;投資現金凈流入>0,收回投資.現金為王！五、解讀財務報表——”三表“的關系解讀財務報表，理解財務報表的分析要點，謹防資金鏈斷裂!!!

消除會計信息失真虛擬資產剔除法異常利潤剔除法關聯交易剔除法審計報告分析法現金流量分析法現金流量分析經營活動的現金凈流量與凈收益是否存在重大差異？原因何在？經營活動的現金凈流量與凈收益的差異主要是由于會計政策產生的，還是其他原因產生的？經營活動的現金凈流量與凈利潤之間的關系是否穩定？如變化，是否屬于會計政策和會計估計變更的結果？現金的收入和支出與收入和費用的確認時間有多長？二者之間存在哪些不確定性因素？AR，INV，AP的變動是否正常？是否存在下年度初的大量退貨？是否存在突擊還款的現象？評價流動性和財務風險的現代方法

--匹配戰略（MatchingStrategy)匹配戰略將資產的使用年限與融資來源的期限相互配比，以降低企業的利率風險(Interest-rateRisk)和籌資風險(FundingRisk)理財禁忌短借長用WCR屬性短期資金占用抑或長期資金占用?中國國情及制度背景上市公司負債率很低短借長用司空見慣利潤分配政策營運資本政策負債政策投資政策企業價值最大化1234六、CEO面臨的財務政策——分析與選擇企業價值最大化債務管理要點——優化負債使之安全有效1、適度負債2、充分發揮負債效益3、防范發生財務困境或財務危機利潤分配管理要點

——股東利益至上1、是否現金分紅2、多分還是少分3、如何分紅4、是否穩定分紅投資管理要點——提高投資效益維持長期增長1、投資項目的可行性評價2、戰略性投資價值評價3、投資項目技術性效益評價4、投資項目的風險評價營運資本管理要點——提高現金創造能力1、三控措施：控制存貨、應收款、預付款2、OPM戰略：構造競爭優勢，實施OPM戰略（二）財務政策——股利政策的主要理論和爭議股利理論依據政策手中鳥理論股東偏好“現金股利”而不是“資本利得”，因為資本利得具有“不確定性”，所以股東偏好現金股利。多分少留MM無關論股東對現金股利和資本利得持無偏好態度，因為他們認為二者等價。無所謂稅差理論因為政府對“現金股利”的稅率高于對“資本利得”的稅率，分紅越高，稅賦越重，所以股東偏好資本利得。多留少分客戶效應論股東特征不同，偏好不同。富人偏好資本利得，而窮人偏好現金股利。因人而異代理理論董事會與管理層并未為股東利益負責，將利潤留置在企業的代理成本太高。多分少留現金股利政策的綜合決策模型

有未來高投資現有機會無高 充裕盈利負債現現金低程度中金充裕 分 短缺低紅可分紅不分紅（三）財務政策——營運資本管理的主要理論創新和革命

營運資本管理政策資產負債表特征損益表特征

EBT/EBIT<1EBT/EBIT=1EBT/EBIT>1流動資產中，現金和類現金少，應收款、預付款、存貨多；流動負債中，短期有息負債多，無息負債少流動資產中，現金和類現金較多，應收款、預付款、存貨較少；流動負債中，短期有息負債較少，無息負債較多流動資產中，現金和類現金多，應收款、預付款、存貨少；流動負債中，短期有息負債少，無息負債多負營運資本零營運資本正營運資本控制存貨、控制應收款、控制預付款，實施OPM戰略增強現金創造能力

（四）財務政策——投資政策和決策（1）投資項目可行性評價（A）技術和商業模式可行性（B）市場需求可行性（C）財務可行性（D）宏觀經濟可行性（E）環保可行性（F）交通、能源、水源等保障可行性（G）技術和管理團隊可行性（H）社會、文化、政治、宗教等可行性

（2）投資項目的戰略投資價值評價：投資價值何在？

（3）投資項目的籌資政策評價——資金來源：（A）權益資本——發行股票、增發新股、配股（B）債務資本——銀行貸款、發行債券、可轉債（C）資本成本——權益資本成本=？債務資本成本=？WACC=？（4）投資項目的財務效益評價：保本點=？保利點=？回收期=？NPV=？IRR=？

（5）投資項目的投資風險分析與評價（A）保本/利點分析（B）敏感性分析（C）矩陣式彈性分析（五）中國企業財務危機的主要原因、發展軌跡和征兆

1、中國企業財務危機的主要原因：（1）產業衰退；（2）投資失誤；（3）競爭失利；（4）市場需求變化；（5）多元化失敗；（6）擔保失誤；（7）供貨信用政策錯誤；（8）其他。

2、中國企業財務危機的發展軌跡：（1）產品銷售收入減少銷售增長率下降或低于同行業（2）產品積壓、庫存增加產品周轉速度下降（3）資產增加，但銷售不增反減總資產固定資產周轉速度下降（4）利潤減少，盈利能力下降銷售利潤率和資產利潤率下降（5）應收款和預付款增加應收帳款等流動資產周轉速度下降

（6）經營性現金凈流入減少經營性凈現金<(利潤+折舊+攤銷+利息)經營財務狀況惡化

（7）應收款和預付款引發違約現象呆壞帳比例上升（8）短期債務違約銀行短期借款的付息還本困難、應付款逾期（9）長期債務違約銀行長期借款的付息還本困難，逾期未還

（10）財務困境融資困難：主要銀行拒絕貸款、主要股東拒絕拯救（11）債務危機法律糾紛、法律訴訟（12）人事危機核心團隊人員離職

（13）財務危機申請破產保護

（14）進入破產清算程序法定破產

債務違約破產危機出問題了…快破產了…3、主要觀測指標——征兆：

（1）增長狀況分析（a）銷售增長率；（b）利潤增長率；（c）經營性凈現金增長率；

（2）資產使用效率分析（a）總資產周轉速度；（b）存貨周轉速度；（c）應收款周轉速度；

（3）盈利能力分析（a）ROE變化趨勢；（