Alettertotheshareholders

ofBerkshireHathawayInc.2015伯克希爾2014年的凈財富增加了183億美元，公司A類和B類股票的每股賬面價值增長8.3%。在過去50年中（即現有管理層接手公司開始），公司股票的每股賬面價值由19美元增長至146,186美元。年復合增長率為19.4%。ToDO:伯克希爾2014年的凈財富增加了183億美元，公司A類和B類股票的每股賬面價值增長8.3%。在過去50年中（即現有管理層接手公司開始），公司股票的每股賬面價值由19美元增長至146,186美元。年復合增長率為19.4%。英英釋義Duringourtenure,wehaveconsistentlycomparedtheyearlyperformanceoftheS&P500tothechangeinBerkshire’sper-sharebookvalue.We’vedonethatbecausebookvaluehasbeenacrude,butuseful,trackingdeviceforthenumberthatreallycounts:intrinsicbusinessvalue.在這半個世紀里，我們持續不斷地將公司每股賬面價值與標普500的年度回報相比較。賬面價值雖然并不精準，但卻是行之有效的追蹤工具，可以衡量對企業來說真正重要的東西——企業內在商業價值。英英釋義Withthatinmind,wehaveaddedanewsetofdata–thehistoricalrecordofBerkshire’sstockprice–totheperformancetableonthefacingpage.Marketprices,letmestress,havetheirlimitationsintheshortterm.Monthlyoryearlymovementsofstocksareoftenerraticandnotindicativeofchangesinintrinsicvalue.Overtime,however,stockpricesandintrinsicvaluealmostinvariablyconverge.我想強調，市場價格在短期有局限性。月度或年度的股價波動通常不太穩定，并且無法反映公司內在價值的變化。如果將時間區間拉長，股價與內在價值最終會趨于接近。英英釋義1,我們的“五大發動機”伯克希爾·哈撒韋能源公司（BHE；前身是MidAmerican能源公司）、伯靈頓北方圣太菲鐵路運輸公司（BNSF）、IMC、Lubrizol以及Marmon。伯克希爾這一年2，2014年有一個不好的消息也是來自五大企業，但與盈利無關。3，我們許多中小型非保險行業公司去年掙了51億美元，2013年是47億美元。4，伯克希爾體量巨大且在不斷增長的保險業務在2014年再次取得承保盈利，這是連續12年做到這一點，而且保險浮存金(Float)實現增長。BNSFToDO:伯克希爾投資的公司亨氏（Heinz）公司VanTuylAutomotive集團美國運通、可口可樂、IBM和富國銀行BNSF英英釋義Thesefourinvesteespossessexcellentbusinessesandarerunbymanagerswhoarebothtalentedandshareholder-oriented.AtBerkshire,wemuchpreferowninganon-controllingbutsubstantialportionofawonderfulcompanytoowning100%ofaso-sobusiness.It’sbettertohaveapartialinterestintheHopeDiamondthantoownallofarhinestone.去年，伯克希爾在“四大”（美國運通、可口可樂、ibm和富國銀行）投資中的持股比例均有提高。這四家公司業務出眾，管理團隊既有天賦，又注重股東利益。在伯克希爾，我們更希望擁有一家好公司的部分非控制性股權，而不是擁有一家二流公司100%的股權英英釋義Theearningstheseinvesteesretainareoftenusedforrepurchasesoftheirownstock–amovethatenhancesBerkshire’sshareoffutureearningswithoutrequiringustolayoutadime.Theirretainedearningsalsofundbusinessopportunitiesthatusuallyturnouttobeadvantageous.這些被“四大”留存的收益，通常都用來回購了公司自己的股票。這讓伯克希爾不用花一分錢就可以提高持股比例，從而增加未來的盈利。這些留存收益還被用來投資新的商機，增加公司的競爭優勢。所有這些都讓我們相信，未來幾年“四大”的每股收益將會大幅增長（不過2015年將是艱難的一年，部分是因為強勢美元）。如果這些預期收益能夠實現，伯克希爾獲得的分紅將會增加，更重要的是，我們還有很多未實現的資本收益（就“四大”而言，截至去年年底，我們未實現的資本收益高達420億美元）。英英釋義Indeed,whohaseverbenefitedduringthepast238yearsbybettingagainstAmerica?Thedynamismembeddedinourmarketeconomywillcontinuetoworkitsmagic.事實上，在美國238年的歷史上，那些看空的人誰最終受益了？如果將現在的美國和1776年的美國相比，你肯定也無法相信自己的眼睛。美國金融市場的勃勃生機將繼續延續下去。英英釋義Withthistailwindworkingforus,CharlieandIhopetobuildBerkshire’sper-shareintrinsicvalueby(1)constantlyimprovingthebasicearningpowerofourmanysubsidiaries;(2)furtherincreasingtheirearningsthroughbolt-onacquisitions;(3)benefitingfromthegrowthofourinvestees;(4)repurchasingBerkshireshareswhentheyareavailableatameaningfuldiscountfromintrinsicvalue;and(5)makinganoccasionallargeacquisition.Wewillalsotrytomaximizeresultsforyoubyrarely,ifever,issuingBerkshireshares.獲取利潤從來不會是一件一帆風順的事情。為了完成這個目標，希望以下面的方式增加伯克希爾的內在價值：不斷改善子公司基本的盈利能力；通過收購的方式提高子公司的盈利水平；采取投融方式；在公司價值被低估的時候回購股票；偶爾進行一次大規模的收購。英英釋義Adjective1.beyondbelieforunderstanding;"atincrediblespeed""thebook'splotissimplyincredible"synonym：incredible若從單一公司實體來看，集團內的公司都是優秀企業。盡管它們持有大量超額現金，且幾乎沒有舉債，但它們2014年平均有形資產凈額達到240億美元，稅后掙得18.7%的利潤。當然，如果是在價格過高的時候買入，良好經濟形勢下所做的交易可能是一筆不佳投資。我們為大部分業務的有形資產凈額支付了大量溢價。不過我們為此投入的資本獲得了可觀的回報。保險業和受監管行業的內在價值和賬面價值差距還是很大。而這才產生了真正的大贏家。英英釋義Let’slookfirstatinsurance,Berkshire’scoreoperation.Thatindustryhasbeentheenginethathaspropelledourexpansionsince1967,whenweacquiredNationalIndemnityanditssistercompany,NationalFire&Marine,for$8.6million.首先是保險業務，這是公司的核心業務。自從1967年以來，保險業務一直是公司業績增長的關鍵引擎。保險英英釋義NationalIndemnity’sreinsurancedivision,however,ispartytoanumberofrun-offcontractswhosefloatdriftsdownward.Ifwedointimeexperienceadeclineinfloat,itwillbeverygradual–attheoutsidenomorethan3%inanyyear.當我們計算伯克希爾賬面價值時，浮存金的總額被作為負債減掉，就好像我們明天就要將其全部支付，而無法補充。不過，將浮存金嚴格視作負債是錯誤的。它應該被看作一種循環基金。英英釋義155億美元的“商譽”資產是對這被夸大負債的一種抵消。這些商譽資產在我們購買保險公司時產生，這增加了賬面價值。這種商譽體現了我們為保險公司獲得浮存金能力支付的價格。然而，商譽并沒有實際的價值。查理和我相信，我們保險公司的商譽存在真正的經濟價值，且遠超其歷史價值。當我們收購類似的保險公司時，我們會很樂意為它們的浮存金支付費用。在目前的會計制度下，這種價值永遠不會進入賬面價值。但我可以保證這是真的。這就是我們相信伯克希爾內在商業價值遠高于其賬面價值的一大原因。英英釋義受監管的資產密集型業務我們主要有兩家公司，美國伯靈頓北方圣太菲鐵路運輸公司（BNSF）和伯克希爾·哈撒韋能源公司（BHE）制造業，服務業和零售業情況英英釋義Thinkbacktoour2011annualreport,inwhichwedefinedinvestingas“thetransfertoothersofpurchasingpowernowwiththereasonedexpectationofreceivingmorepurchasingpower–aftertaxeshavebeenpaidonnominalgains–inthefuture.”投資就是把現在的購買力轉移給別人，同時合理預期未來獲得更多的購買力（扣除名義收益征稅后金融和理財產品英英釋義Theunconventional,butinescapable,conclusiontobedrawnfromthepastfiftyyearsisthatithasbeenfarsafertoinvestinadiversifiedcollectionofAmericanbusinessesthantoinvestinsecurities–Treasuries,forexample–whosevalueshavebeentiedtoAmericancurrency.過去50年的經驗顯示，將錢投資在一系列分散的美國公司里比購買與美元相關的債券更為安全。金融和理財產品英英釋義Stockpriceswillalwaysbefarmorevolatilethancash-equivalentholdings.Overthelongterm,however,currency-denominatedinstrumentsareriskierinvestments–farriskierinvestments–thanwidely-diversifiedstockportfoliosthatareboughtovertimeandthatareownedinamannerinvokingonlytokenfeesandcommissions.相對于現金而言，股票波動性總是更大。但長期來看，以貨幣為基礎的投資工具，要比一個分散的股票投資組合風險高得多。金融和理財產品波動性和風險不是一回事。一些流行的公式，將學生和投資者領入歧途。英英釋義六年前有權威人士警告股價會下跌，建議你投資“安全”的國債或者銀行存單。如果你真的聽了這些勸告，那么現在只有微薄的回報，很難愉快的退休了。（標普500指數當時低于700點，現在約為2100點。）如果他們不擔心毫無意義的價格波動，當時買了一些低成本的指數基金，現在的回報能保證有不錯的生活。因為這些基金不但股息在增加，本身的價格也在上漲（當然這其中也有很多起伏）。金融和理財產品短期持有股票（比如一天、一周或者一年），相對于持有現金相關的投資風險要高得多。大部分投資者都可以、也應該把投資時限設置為數十年，短期的價格變動是不重要的。他們應該關注長期購買力的增加。對于這些投資者，在一段較長的時間里，購買一個分散的多樣化投資組合，比持有美元債券要安全的多。英英釋義Stockpriceswillalwaysbefarmorevolatilethancash-equivalentholdings.Overthelongterm,however,currency-denominatedinstrumentsareriskierinvestments–farriskierinvestments–thanwidely-diversifiedstockportfoliosthatareboughtovertimeandthatareownedinamannerinvokingonlytokenfeesandcommissions.相對于現金而言，股票波動性總是更大。但長期來看，以貨幣為基礎的投資工具，要比一個分散的股票投資組合風險高得多。金融和理財產品波動性和風險不是一回事。一些流行的公式，將學生和投資者領入歧途。投資者本身的行為可能會讓持有股票變成某種高風險行為，許多人都有這個問題。積極的交易，試圖“抓準”市場的波動，不充分的多元投資，向基金經理和顧問支付不必要且高昂的費用，用借來的錢做投資，這些行為都可能會摧毀你的豐厚回報。如果你一直持有的話就不會有這些風險。投資者不應該用借來的錢投資，因為市場中任何時候都有可能發生意想不到的事情。沒有哪個經濟學家、顧問、電視評論員——當然包括我和查理——能告訴你高風險事件什么時候發生。所謂的預測家能填滿你的耳朵，但是永遠不能填滿你的錢包。ToDO:投資者本身的行為可能會讓持有股票變成某種高風險行為，許多人都有這個問題。積極的交易，試圖“抓準”市場的波動，不充分的多元投資，向基金經理和顧問支付不必要且高昂的費用，用借來的錢做投資，這些行為都可能會摧毀你的豐厚回報。如果你一直持有的話就不會有這些風險。投資者不應該用借來的錢投資，因為市場中任何時候都有可能發生意想不到的事情。沒有哪個經濟學家、顧問、電視評論員——當然包括我