隱性債務監管高壓態勢不變強調防范“處置風險的風險”出行、消費、服務等數據有所回暖。此外，監管部門近期也作出積極表態。國務下經濟社會發展工作，推動經濟運行在年初穩步回升，釋放穩經濟積極信號。監管部門還繼續強化金融對實體經濟的支持力度，續促進金融資源向重點領域傾斜。整體而言，經濟數據持續修復，基本面復蘇步伐加快，對債券市場形成一定擾動。短期來看，雖有月末、地方債供給等因素擾動，不過節后繳稅壓力逐漸緩和，維穩基調下央行或將繼續靈活進行公開市場操作，需重點關注經濟修復、股市走強、理財贖回等情國規模以上工業增加值較上年增長3.6%；全年全國固定資產投資(不含農戶)券種看，不同券種發行規模普遍收縮。分行業來看，基礎設施投融資行業發行規節前一周,債券二級市場交易規模收縮，日均現券交易額較前一周減少wwccxicomcn2023年1月16日—1月20日2023年第3期馬子喻翟帥盧菱歌譚暢長261hxyuan@發行回暖，資金面收斂債券收益率普遍上貸款利率政策動態調整機制建立，信用債降溫因素增多市場情緒緩和，債券收益率普遍下行經濟工作會議加力穩增長，信用利差全面走闊國債等量續發，債券收益率全面上行2022-12-如需訂閱研究報告，敬請聯系中誠信國際品牌與投資人服務部趙gzhao@010-6642-8877-511cxicomcn010-6642-8877-262shzhai@010-6642-8877-385lglu@010-6642-8877-264chtan@基本面向好債市情緒承壓，債券收益率震蕩走高1wwccxicomcn1一、市場動態：經濟復蘇預期強化，擾動因素演變情況值得關注近期經濟復蘇預期有所強化，一方面，國家統計局公布的2022年12月經濟數據顯示，四季度GDP同比增長2.9%，好于市場預期；除工業生產和出口增速數據繼續回落外，12月供需兩端主要經濟指標也多數邊際改善。另一方面，春節長假期間，出行、消費、服務等數據有所回暖，旅游數據已恢復至2019年同期70%-80%水平。此外，監管部門近期也作出積極表態。國務院副總理劉鶴在世界經濟論壇2023年年會上表示，2023年中國經濟將實現整體性好轉，經濟增速大概率達正常水平；1月28日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，要求持續抓實當下經濟社會發展工作，推動經濟運行在年初穩步回升，并強調推動消費加快恢復，同時保持外貿外資穩定，增強對經濟的修復拉動力，釋放穩經濟積極信號。監管部門還繼續強化金融對實體經濟的支持力度，1月29日央行印發通知提出延續實施碳減排支持工具等三項貨幣政策工具，支持清潔能源、環保節能、碳減排技術等領域發展，繼續促進金融資源向重點領域傾斜。整體而言，經濟數據持續修復，基本面復蘇步伐加快，對債券市場形成一定擾動。短期來看，雖有月末、地方債供給等因素擾動，不過節后繳稅壓力逐漸緩和，維穩基調下央行或將繼續靈活進行公開市場操作，資金面收緊的概率較低，未來仍需重點關注經濟修復、股市走強、理財贖回等情況。隨著防疫優化政策落地，疫情階段性過峰后消費回暖明顯，12月經濟數據結構存在邊際改善，經濟基本面或將迎來持續修復。此外，近期權益市場走強，或分流債市資金，需注意股債行情變動帶來的理財贖回調整壓力。總體而言，基本面向上修復背景下，債市情緒受到壓制，預計短期內仍將以震蕩走弱為主。二、宏觀數據：穩增長顯效基本面修復，四季度GDP增速好于預期2023年1月17日，國家統計局公布全年國內生產總值1210207億元，比上年增wwccxicomcn長3.0%。2022年全年全國規模以上工業增加值較上年增長3.6%；全年全國固定資產投資(不含農戶)57.21萬億元，比上年增長5.1%；全年社會消費品零售總額43.97萬億元，比上年下降0.2%。多地疫情平穩過峰、穩增長政策發力顯效，內需恢復超出預期，2022年四季度宏觀經濟下行幅度明顯低于二季度，GDP同比增長2.9%，超出市場預期，從邊際變化看，除工業生產和出口增速繼續回落外，12月份供需兩端主要經濟指標多數改善，強于市場預期。12月規模以上工業增加值同比實際增長1.3%，較前值回落0.9%，但仍高于市場預期的0.6%。由于疫情沖擊較大造成供應壓力，對工業生產活動形成拖累，工業企業經歷新一輪去庫存周期，擴大生產意愿減弱，疊加出口增長減速的影響，四季度及12月工業增加值同比增速持續放緩。12月社零、投資等指標有所改善，具體來看12月社零同比增速從11月-5.9%反彈至-1.8%，降幅明顯收窄，得到超預期邊際改善，其中防疫物資需求增加和汽車消費改善合力支撐社零增速抬升，疫情快速過峰使得居民消費意愿邊際修復。投資方面，四季度固定資產投資增速小幅放緩，不過考慮價格變化因素，當季實際投資增速加快；12月固定資產投資同比增速從11月的0.8%小幅升至3.1%，固定資產投資小幅改善。名稱GDP_季度同比增速47.00%品零售同比增速-1.80%-5.90%10%同比增速%-0.70%-1.30%23wwccxicomcn3規模存量同比增速規模存量同比增速出口同比增速(以美元計)-9.90%.00%進口同比增速(以美元計)-7.50%-10.60%貿易順差(以美元計)上工業企業利潤同比增長-3.60%-3.00%0%.60%國人民銀行，中誠信國際整理節前一周央行分別開展5470億元7天和16080億元14天逆回購，并投放7790億元一年期MLF，投放總量為29340億元；當周有1890億元7天逆回購到期及7000億元MLF到期，合計回籠資金8890億元，最終央行凈投放資金20450億元。節前一周央行加大逆回購投放力度，公開市場單周凈投放金額創歷史新高，不過稅期疊加春節的特殊周期內，繳稅、繳準和春節取現三重影響下資金面仍承壓，資金價格全面上行，上行幅度從10bp至44bp不等。Shibor方面，與前一周相比，節前一周3月期與1年期Shibor分別上行2.4和3bp,兩者利差小幅走擴。期限利率期數規模%00000期限利率期數規模%00000000投放總量回籠總量凈投放—————————50454035302520151050DR001DR007DR014DR021DR1m操操作類型逆回購7天天28天7天2.00%—2.00%55—55470億元16080億元億元逆回購到期天28天————MLF/TMLFMLF/TMLF到期國庫現金定存國庫現金定存到期365天365天——2.75%2.85%——11——7790億元7000億元29340億元8890億元20450億元%2.80%.40%2.00%0.80%0%四、信用債一級市場：債券發行降溫，發行成本普遍上行節前一周，信用債1發行規模為3359.16億元，較前一周減少308.45億元；取消發行方面，節前一周合計取消發行35支債券，取消發行金額約231億元，較15wwccxicomcn5前一周增加36.64億元。分券種看，除中期票據、非公開發行公司債、資產支持證券發行規模有所上升之外，其他不同券種發行規模均收縮。分行業來看，基礎設施投融資行業發行規模合計1053.72億元，較前一周減少612.99億元；產業債中，輕工制造、電力生產與供應行業發行規模位居前列，分別發行351億元、257億元。凈融資方面，節前一周多數行業存在融資凈流出，其中交通運輸、綜合、基礎設施投融資等行業凈流出規模較大。發行成本方面，信用債發行利率多數有所上行。1.不同券種發行規模有漲有跌，其中中期票據、非公開發行公司債、資產支持證券發行規模有所上升，其余券種發行規模有所下降。800.00600.00400.00200.002020232319-2023數據來源：Wi理2.分行業來看，基礎設施投融資行業發行規模合計1053.72億元，較前一周收縮612.99億元；產業債中，輕工制造、電力生產與供應行業發行規模位居前列，分別發行351億元、257億元。凈融資方面，上周多數行業存在融資凈流出，其中交通運輸、綜合、基礎設施投融資等行業凈流出規模較大。6wwccxicomcn6.00億元：Wind，中誠信國際整理0輕工制造建筑批發和零售業電子房地產汽車建筑材料文化產業農林牧漁電力生產與供應公用事業裝備制造煤炭002001000-200凈融資額(億元，右軸)凈融資額(億元，右軸)綜合基礎設施投融資化工鋼鐵有色金屬發行規模(億元，：Wind，中誠信國際整理3.發行成本方面，債券發行利率普遍上行。其中，除AAA級主體發行的1年期債券和AA級主體發行的5年期債券平均利率分別下行9bp和111bp之外，其他期限等級品種的平均發行利率上行4-58bp。圖圖7：不同等級主體發行債券平均發行利率對比(單位：%)7wwccxicomcn7%AAAAA變化0：Wind，中誠信國際整理五、信用債二級市場：交投情緒清淡，信用債量價齊跌節前一周,債券二級市場交易規模收縮，日均現券交易額較前一周減少3022.33億元至8882.55億元。臨近春節長假，市場流動性趨緊，再加上投資者對經濟復蘇預期有所升溫，交投情緒走弱，收益率震蕩上行。截至1月20日，債券收益率較前一周普遍上行。其中利率債收益率全面上行1-7bp；信用債收益率多數上行，幅度不超過7bp。信用利差方面，債券信用利差普遍走闊2-4bp；評級利差方面，除5年期中票各相鄰等級間利差與前一周基本持平外，其余相鄰等級間利差漲跌互現，變動幅度不超1.節前一周，日均現券交易額較前一期有所回落。8wwccxicomcn8040,00000,000040,00000,000059,524.3942,882.2242,882.2244,412.7436,742.6511,904.887,348.530.568,882.552022/12/26-2022/12/302023/1/3-2023/1/62023/1/9-2023/1/132023/1/16-2023/1/20：Wind，中誠信國際整理2.債券收益率多數上行。利率債方面，各期限債券收益率全面上行1-7bp。信用債方面，除1年期和15年期部分等級企業債及1年期AA+級中票收益率小幅下行外，其余期限等級信用債收益率較前一周普遍上行，上行幅度不超過7bp。1年期3年期5年期7年期10年期15年期收益率變化(BP)國開債到期收益率(%)：Wind，中誠信國際整理：Wind，中誠信國際整理5年期7年期10年期15年期固定利率國債到期收益率(%)1年期3年期收益率變化(BP)009wwccxicomcn94.0.02.00.00.01年期3年期5年期7年期10年期15年期AAA級收益率變動(BP)AA+級收益率變動(BP)AA級收益率變動(BP)AA-級收益率變動(BP)866.04201年期3年期5年期AAA級到期收益率(%)AA級到期收益率(%)：Wind，中誠信國際整理AAA級收益率變動(BP)AA+級收益率變動(BP)AA級收益率變動(BP)AA-級收益率變動(BP)AAA級企業債收益率(%)AA級企業債收益率(%)AA+級企業債收益率(%)AA-級企業債收益率(%)1年期3年期5年期7年期10年期15年期3年期5年期AA+級到期收益率(%)AA-級到期收益率(%)：Wind，中誠信國際整理00.03.信用利差方面，1年期和15年期信用利差收窄，幅度在4bp-7bp，其他期限品種信用利差則普遍走闊2-4bp；評級利差方面，除5年期中票各相鄰等級間利差維持不變外，其余相鄰等級間利差漲跌互現，變動幅度不超過6bp。60.90400540.80200.600.400001年期3年期5年期AAA級信用利差變化(BP)0.300.200.100.007年期10年期15年期AAA級企業債信用利差(%)0-5期AAA與AA+級利差(左軸)AA與AA-級利差(左軸)AA+與AA級利差(左軸)AAA與AA+級利差變動(右軸)AA+與AA級利差變動(右軸)AA與AA-級利差變動(右軸)wwccxicomcn3.02.01.00.000050AAA與AA+級利差(左軸)AA與AA-級利差(左軸)AA+與AA級利差變動(右軸)AA+與AA級利差(左軸)AAA與AA+級利差變動(右軸)AA與AA-級利差變動(右軸)期AAA級信用利差變化(BP)AAA級中短期票據信用利差(%)：Wind，中誠信國際整理：Wind，中誠信國際整理wwccxicomcn體華夏幸福基業股份有限華夏幸福基業股份有限公司未能于2023年上海寶龍實團)有限公司有限公司發布公告稱債券本息兌付展期安比例償還本金并支付剩余全部本金期間利展期協議展期恒大地產集展期協議付展期MTN001上海世茂股限公司布公告，本期債券本金兌付調整為：2023展期協議展期奧園集團有展期協議展期武漢當代科技產業集團股份有限公司Wind誠信國際整理wwccxicomcn管部門或機構易所《北京證券交易所細則明確了交易債券范圍、參與主體、交易方式等事項。在各項準備工作全面就緒后，北交所將政府債券交易。監會議會議要求，2023年要全力支持經濟運行整體好對投資的融資保障，支持社會領域加快補短板；不斷優化進出口貿易金融服務；大力發展普惠金融，全面推進鄉村振興；努力促進金融與房地產正常循環；加快推動中小銀行改革化險，積極穩銀行改革重組。統籌推進保險公司回歸本源和風司監管評級和分類監管制度。監會《銀行保險監管統《辦法》包括總則、監管統計管理機構、監管統計調查管理、銀行保險機構監管統計管理、監管就以下內容予以規范：一是明確歸口管理要求。二是明確數據質量責任。三是強調數據安全保護。四是對接數據治理要求。五是重視數據價值《企業中長期外債核登記管理辦法》(以下簡稱《辦法》)，共六章核登記、外債風險管理和事中事后監管、法律責任、附則。《辦法》將取代《關于推進企業發行外債備案登記制管理改革的通知》(發改外資〔2015〕2044號)，成為企業借取中長期外債審核登記的主要依據，立法層級將有所提升。《管理辦法》進一步明確和細化外債管理范圍、募集資金用途、審核登記流程、全流程監管等事項，在規范管理、防范風險的同時提升便利化水平，、人民銀行《儲蓄國債發行額財政部、央行發布關于印發《儲蓄國債發行額度管理辦法》的通知，說明儲蓄國債(電子式)發行額度分為基本代銷額度和機動代銷額度。發行開始前，財政部會同人民銀行根據發行通知規定，將當期儲蓄國債(電子式)計劃最大發行額按照各承銷團成員基行額度作為機動代銷額度在發行期內供各承銷團取。1wwccxicomcn1-3,702.3124.23636.4001.152593.95.9972.00068.962.553.25084869.077.6847.397.1034.2983.4342.30370.699.182.825.3579.970.61312652.28.80828.