《國債市場(shìchǎng)與投資》武振榮

2012.9精品資料第三章國債(guózhài)規模第一節國債(guózhài)規模的涵義與特征第二節國債(guózhài)規模的衡量及國際比較第三節影響國債(guózhài)發行規模的因素分析第四節國債(guózhài)發行適度規模的原則精品資料第一節國債(guózhài)規模的涵義與特征一、關于國債規模的兩種代表性觀點（歷史沿革)（一）“政府需要論”該種觀點認為，政府發行國債的規模取決于政府的需要，即當政府的財政預算出現差額時，把國債作為彌補預算赤字的重要手段。可見，這種代表性觀點暗含的一個(yīɡè)前提是，把國債作為彌補預算赤字是政府的一種被動行為。國債的發行規模也就取決于財政預算的差額，這與當時的歷史背景和經濟理論具有同一性。精品資料第一節國債規模的涵義(hányì)與特征1．均衡財政——健全財政的標準。19世紀以前(yǐqián)的歷史階段，以經常性收入支付一切經常性開支的均衡財政被視為健全財政的標準。但當時的國家預算并未把國家預算中的經常性經費和臨時經費加以區分，各種臨時經費發生所需的預算支出事實上根本沒有穩定的收入來源，但是，一般都可以通過發行國債融資來解決。到了19世紀前半葉，德國從封建體制向近代資本主義體制急劇轉化，歷史學派的卡爾·迪策耳提出軍費應列入臨時經費，并主張以國債這種臨時收入來支付，同時強調國債發行要有一定的限度。精品資料第一節國債(guózhài)規模的涵義與特征2．瓦格納法則19世紀末，以瓦格納和施泰因為代表人物的社會政策學派在德國興起，瓦格納在研究和總結德國及歐洲、美國、日本(rìběn)等國家預算支出逐漸增長的基礎上提出了“經費支出增長規律”的論點，被稱為瓦格納法則。精品資料第一節國債規模(guīmó)的涵義與特征（二）“政府干預論”該種觀點認為，國債規模取決于一定時期國民經濟的發展狀況，政府在進行需求管理，對經濟進行干預時，可根據政府干預經濟的力度來確定國債規模。可見(kějiàn)，這種代表性觀點暗含的一個前提是，把國債作為政府對經濟進行干預是政府的一種主動行為。精品資料第一節國債規模(guīmó)的涵義與特征1．政府干預經濟(jīngjì)的思潮重現2．凱恩斯經濟(jīngjì)學為政府干預經濟(jīngjì)生活提出了理論依據精品資料第一節國債(guózhài)規模的涵義與特征二、國債規模的涵義(hányì)從經濟運行的角度來分析，國債規模包括三層涵義(hányì)：（一）歷年累積的國債總規模歷年累積的國債總規模即當年國債累積余額。因此，在衡量國債總規模時，通常是把當年累積余國債額與一國的經濟總量（通常以GDP來表示）、政府的財政收入總量和財政支出總量及其結構相聯系，用相對指標來表示，如當年累積余國債額占當年GDP的比重。精品資料第一節國債規模(guīmó)的涵義與特征（二）當年需還本付息的債務總額當年需還本付息的債務總額涉及到兩個層次的問題：第一層次是當年到期需還本的債務總額如何償還。需要(xūyào)考察的問題轉化為:1.當年政府財政收支狀況。2.借新債還舊債精品資料第一節國債規模的涵義(hányì)與特征第二層次是當年需要支付的國債利息。這取決于三個因素:1.歷年累積的國債余額2.歷年累積的國債余額的平均負債(fùzhài)成本（這里指平均利息率）3.一國政府當年的財政收支狀況，尤其是當年是財政支出結構精品資料第一節國債規模的涵義(hányì)與特征（三）當年新增發行的國債總額世界上許多國家的法律都規定，如果政府覺得確有必要(bìyào)，可以新增發行國債。當年新增發行的國債總額取決于多種因素:1.政府宏觀調控的目標與方向2.政府的財政政策取向3.當年財政收支的狀況

精品資料第一節國債規模(guīmó)的涵義與特征（四）國債規模與三種相關關系1．國債規模與宏觀經濟運行的關系簡單地看，國債規模僅僅的一國經濟在某一時點上的統計指標，必須深入研究其與宏觀經濟運行的關系，才具有理論意義與實證價值。因此，對國債規模的分析應在宏觀經濟運行的背景下與宏觀經濟政策(zhèngcè)的要求結合起來進行，根據宏觀經濟的運行狀況相機抉擇地擴大國債規模或壓縮國債規模，以保持宏觀經濟的平穩運行。精品資料第一節國債規模的涵義(hányì)與特征精品資料第一節國債規模的涵義(hányì)與特征2．國債利息支出增長率與財政收支增長率的關系。從短期看，當年需要支付的利息的多少(duōshǎo)會直接影響到當年政府的預算安排；從長期看，國債累積余額利息支出的增長率將對未來財政收支增長率形成不可逆轉的長期影響和壓力。3．國債規模的增長率同國民經濟增長率的關系。國債的還本付息的資金來源最終是納稅人繳納的稅收和國債投資于資本項目的收益，因此，國民經濟持續穩定的增長和可持續發展是國債規模增長的前提條件。精品資料第一節國債規模(guīmó)的涵義與特征精品資料第一節國債規模(guīmó)的涵義與特征三、國債適度規模適度的國債規模是從動態的角度來分析(fēnxī)的，具體應包含以下三方面內容（一）適度的國債規模應該是應債人的應債能力能承受的規模（二）適度的國債規模應該是與經濟社會發展需要相適應的規模（三）適度的國債規模是能產生最大的經濟凈效益的規模精品資料第一節國債規模的涵義(hányì)與特征四、判斷國債適度規模的標準1．從應債能力方面來看，社會上是否有足夠的資金來承受債務的規模；2．從償債能力來看，政府是否有足夠的能力在今后償還逐漸累積的政府債務；3．從政府債務對于中央銀行貨幣供給的影響來看，政府債務將在多大程度上影響價格總水平；4．從政府債務對于私人、部門投資的影響來看，政府債務有多大的所謂(suǒwèi)“擠出”效應；5．從政府債務工具是證券市場的基本金融商品的角度來看，證券市場需要和能夠容納多少政府債券。精品資料第二節國債規模的衡量及國際(guójì)比較一、衡量國債規模的指標目前，國際上經常采用一些指標和經驗數據來確定債務的合理規模，中國理論界衡量國債規模是否合理也采用了這些指標，主要的指標有如下三個：（一）國債負擔率國債負擔率是指到計算期為止，一國歷年發行國債尚未償還(chánghuán)的累積余額占當年GDP的比重。國債負擔率=當年國債累積余額／當年GDP×100%精品資料第二節國債(guózhài)規模的衡量及國際比較（二）國債依存度國債依存度是指當年國債發行額與當年財政(cáizhèng)支出額的比例關系，反映的是一個國家的財政(cáizhèng)支出中有多少是依靠發行國債來實現的。國債依存度用公式表示為:國債依存度=當年國債發行額/當年財政(cáizhèng)支出額×100%精品資料第二節國債規模的衡量(héngliáng)及國際比較從國債依存度的角度來看，該指標也包括兩種計算口徑：1．當分母為國家財政總支出時，稱為(chēnɡwéi)國家財政的債務依存度；2．當分母為中央財政的總支出時，我們稱為(chēnɡwéi)中央財政的債務依存度。精品資料第二節國債(guózhài)規模的衡量及國際比較（三）國債償債率國債償債率是指當年到期還本付息國債支出額占當年財政收入總額的比例，該指標(zhǐbiāo)反映著一國還本付息的能力。用公式表示為：國債償債率=當年還本付息支出額/當年財政收入總額×100%從國債償債率來看，該指標(zhǐbiāo)的計算口徑有兩種：當分母為全國財政總收入時，得出的指標(zhǐbiāo)稱為國家財政的償債率；當分母為中央財政總收入時，稱為中央財政的償債率。精品資料第二節國債規模(guīmó)的衡量及國際比較二、衡量國債規模指標的國際比較（一）社會應債能力與國債負擔率一般認為，國際公認的限制線是《馬斯特利赫條約》(MAASTRICHT)(以下簡稱《馬約》)中規定的歐盟國家加入歐元體系所要求的經濟趨同標準，即必須將政府財政赤字占GDP的比重控制在3%以下和政府債務不得超過當年(dàngnián)GDP的60%；該指標已成為發達國家和IMF衡量一國經濟狀況的主要觀測和控制指標，OECD各國政府的總債務占GDP的比重也在根據該主要觀測和控制指標逐漸進行調整。

精品資料第二節國債規模(guīmó)的衡量及國際比較從經濟運行的實踐來看，社會應債能力還要受到多種因素的約束(yuēshù)。1．儲蓄率2．經濟增長率及經濟結構3．金融市場的發育程度精品資料第二節國債規模的衡量及國際(guójì)比較（二）政府的償債能力與國債務(zhàiwù)依存度衡量一國政府償債能力，國際上一般都用債務(zhàiwù)依存度和國債償債率來表示。而這兩個指標又有著很大的相關性。1．一國國債依存度和國債償債率的高低會受其債務(zhàiwù)期限結構的影響2．債務(zhàiwù)依存度的非正常變化3．財政管理體制的影響4．經濟體制精品資料第三節影響國債發行規模的因素(yīnsù)分析一、國債規模擴張的內在動因國債發行數量的多少是由其發行主體(zhǔtǐ)財政部所決定的。1.政府發行國債所籌集的資金用于彌補財政赤字和增加對基礎設施、支柱產業的投資2.政府將其作為實施財政政策和貨幣政策、調控宏觀經濟的一項有效的政策工具3.發行者總希望盡可能以最低的國債發行成本來擴大國債的發行數量，從而增強政府實施財政貨幣政策的有效性，實現政府對經濟的宏觀調控功能精品資料第三節影響國債發行(fāháng)規模的因素分析二、中央政府發行國債規模的預算約束D-D0＝｛T－（GC＋iD0）｝＋GI式中：D——政府債務(zhàiwù)；D0——基期政府債務(zhàiwù)，且D＞D0；T——政府稅收收入；GC——政府消費性支出；iD0——歸還基期的債務(zhàiwù)利息；i——債務(zhàiwù)利率GI——政府當期投資，且GI≥0；精品資料第三節影響國債(guózhài)發行規模的因素分析等式左端表示政府債務的增加（即D＞D0）等式右端表示政府債務增加的原因和債務使用方向其中:等式右端第一項｛T－（GC＋iD0）｝為中央政府經常性預算的內容，經常性預算的收入主要是稅收收入，支出主要是政府消費性支出和歸還基期的債務利息。在一般情況下，經常性預算不允許出現預算赤字(yùsuànchìzì)，收支相抵的余額，應該是一個正數，表示當年有經常性預算的盈余，可以作為歸還部分債務本金的安排；但是，在政府實施減稅或增加消費性支出的財政政策條件下，也會經常性預算赤字(yùsuànchìzì)，也需要通過政府發行國債來彌補；等式右端第二項（GI）為政府當期需要新增投資額，應列入中央政府的建設性預算，其數額的大小對政府當年新發行國債的規模有至關重要的影響。精品資料第三節影響國債發行規模(guīmó)的因素分析從上述中央政府的財政預算約束公式分析：（一）中央政府的經常性財政預算收支是否平衡是影響國債發行規模的基本因素在政府的消費性支出的增長速度大于稅收收入的增長速度的情況（即GC－T＞0）下，不僅需要發行國債來彌補，而且也使應該用當期的預算收入通過(tōngguò)財政轉移支付來償付基期的債務利息（iD0）沒有了資金來源，從而會增加中央政府發行國債的規模。

精品資料第三節影響國債發行規模(guīmó)的因素分析（二）中央政府的建設性預算的投資(tóuzī)需求是影響國債發行規模的關鍵因素一是促進經濟穩定持續增長，實現充分就業的目標。二是對經濟社會的發展提供共同的外部條件。三是促進產業結構調整和環境改善。精品資料第三節影響國債發行規模的因素(yīnsù)分析三、國債發行額的依據每個財政預算年度，國債發行額的依據是:國債發行額＝財政赤字＋當年國債還本額理由在于：一是當年的財政赤字是當年這個可控的內生變量，通過增收節支，可盡量減少財政赤字，甚至不發生財政赤字，使中央經常性財政預算收支保持良好地運行狀態，以減輕中央財政支出對債務的依存度。二是當年國債還本額是由過去發行的國債到期數量決定，是當年無法控制的外生變量，如果當年中央經常性財政預算收支沒有盈余來償還或部分(bùfen)償還到期國債，當年國債還本額就只能通過借新債來還舊債精品資料國家(guójiā)財政債務發行情況年份合計國內債務國外借款國內其他債務19503.023.02

19518.180.015.492.6819529.78

9.78

19539.62

9.62

195417.28.368.84

195522.766.1916.57

19567.246.071.17

19576.996.840.15

19587.987.98

197935.31

35.31

198043.01

43.01

1981121.7448.6673.08

198283.8643.8340.03

198379.4141.5837.83

精品資料國家(guójiā)財政債務發行情況198379.4141.5837.83

198477.3442.5334.81

198589.8560.6129.24

1986138.2562.5175.74

1987223.5563.07106.48541988270.7892.17138.61401989407.9756.07144.06207.841990375.4593.46178.21103.781991461.4199.3180.1381.971992669.68395.64208.9165.131993739.22314.78357.966.54精品資料國家財政(cáizhèng)債務發行情況19941175.251028.57146.68

19951549.761510.8638.9

19961967.281847.77119.51

19972476.822412.0364.79

19983310.933228.7782.16

19993715.033702.13

12.920004180.14153.5923.13.41200146044483.53120.47

200256795660

1920036153.536029.24120.683.6120046879.346726.28145.077.99200570427042

20068883.38883.3

20072348323483

精品資料中國(zhōnɡɡuó)國債依存度、國債償債率和國債負擔率

單位：％年份國債發行額占全國財政支出的比重（國債依存度1）國債發行額占中央本級財政支出的比重（國債依存度2）還本付息支出占中央本級財政收入的比重(國債償債率)國債余額占GDP的比重(國債負擔率)198110.6919.4620.221.2319826.8212.8716.011.6619835.6310.458.672.119844.558.664.342.4119854.4811.35.142.4819866.2716.536.453.0419879.8826.4410.843.33198810.8732.049.913.96198914.4545.98.84.75199012.1837.3819.154.76199113.6242.326.34.86199217.957.2244.774.76199315.9256.3435.114.36199420.2966.9917.184.74199522.7177.6727.115.43199624.7891.4537.016.13精品資料中國國債(guózhài)依存度、國債(guózhài)償債率和國債(guózhài)負擔率

單位：％199726.8297.845.386.98199830.66105.9348.19.2199928.1789.4732.6611.76200026.3175.7322.613.12200124.3679.8223.3914.24200225.7583.8624.6716.06200324.9682.9324.8816.64