轉(zhuǎn)帖]財(cái)務(wù)分析與估值指標(biāo)小覽利潤(rùn)率—你投資的上市公司真的賺錢(qián)嗎？翻開(kāi)上市公司的報(bào)表,投資者最先關(guān)注的也許就是公司的利潤(rùn)率，以及利潤(rùn)率的變化趨勢(shì)了，由于這暗示著公司運(yùn)作是否按正常且對(duì)的的道路前進(jìn)。投資者喜歡那些高利潤(rùn)率的、并且利潤(rùn)率快速增長(zhǎng)的公司。假如細(xì)分來(lái)看的話(huà),下面三項(xiàng)是我們應(yīng)當(dāng)一一關(guān)注的:·毛利率(GrosｓMarｇiｎ):毛利率是幾項(xiàng)利潤(rùn)率計(jì)算中最基本也是最簡(jiǎn)樸的一個(gè)，其公式為:（銷(xiāo)售收入–銷(xiāo)售成本）/銷(xiāo)售收入。毛利率很好地詮釋了公司投入和產(chǎn)出之間的情況。但它也存在一定局限性，由于其公式中的銷(xiāo)售成本并不涉及產(chǎn)品銷(xiāo)售所花費(fèi)的所有費(fèi)用，比如:出售、銷(xiāo)售管理費(fèi)用(SeｌliｎgandＧeneralＡｄmｉnisｔrａt(yī)ｉveEｘｐｅnseｓ,SＧ＆A）、研發(fā)費(fèi)用(ＲｅsearcｈandDｅvelopｍｅntCｏｓts，R&D)，等。·息稅折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)率（EBＩＴＤAMargin）:EBＩTDA率比毛利率更能反映公司主營(yíng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生鈔票流的能力，其公式為:ＥＢIＴ利潤(rùn)率=(ＥBＩTDA–折舊及攤銷(xiāo)）/凈營(yíng)業(yè)收入＝(稅后利潤(rùn)+所得稅+利息支出＋折舊及攤銷(xiāo))／(總收入–銷(xiāo)售折扣與折讓–營(yíng)業(yè)稅金及附加)。·凈利潤(rùn)率(NetMarｇin）:凈利潤(rùn)率反映了公司的整體賺錢(qián)能力，其公式為：凈利潤(rùn)率＝凈利潤(rùn)/凈營(yíng)業(yè)收入。由于凈利潤(rùn)容易受到各種會(huì)計(jì)政策的影響,如一次性費(fèi)用等，因此經(jīng)常需與其它指標(biāo)結(jié)合考慮賺錢(qián)能力指標(biāo)—你投資的上市公司是賺錢(qián)高手嗎?常用的賺錢(qián)能力比率有:凈資產(chǎn)回報(bào)率(ROE,反映僅由股東投入的資金所產(chǎn)生的利潤(rùn)率）、總資產(chǎn)收益率(ＲOA，反映股東和債權(quán)人共同的資金所產(chǎn)生的利潤(rùn)率）、投資回報(bào)率(ROＩ，指達(dá)產(chǎn)期正常年度利潤(rùn)或年均利潤(rùn)占投資總額的比例）。股票價(jià)格和估值—這家上市公司值得投資嗎？股票價(jià)格總是圍繞其價(jià)值運(yùn)動(dòng)。因此，即便高達(dá)10０元一股的股票也有也許是低估的,1元一股的“便宜”股也有也許是高估的。股票價(jià)格自身的高低并不等同于其價(jià)值是否被高估或低估。我們經(jīng)常使用估值倍數(shù)來(lái)判斷股票是否被高估或低估。常用的估值倍數(shù)有:Ｐ／E、Ｐ/B、EV/EＢITDA、Ｐ/Ｓ。估值倍數(shù)的對(duì)的使用涉及兩方面，一是,把某一上市公司當(dāng)前的動(dòng)態(tài)估值倍數(shù)與公司歷史上的估值水平相比較，判斷其處在歷史估值水平的哪個(gè)位置上,是否高于或低于平均估值水平？二是，那該上市公司當(dāng)前的動(dòng)態(tài)估值倍數(shù)與同行業(yè)內(nèi)的其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比較。此外,查看估值倍數(shù)是否被高估或低估的時(shí)候,還應(yīng)注意該公司是否屬于周期性行業(yè)(年度、季度、月度），假如是,應(yīng)當(dāng)與歷史上同一周期階段的估值水平相比較。·Ｐ／Ｅ:市盈率是被廣泛使用的估值指標(biāo),屬于相對(duì)估值法,其公式為：(動(dòng)態(tài))市盈率=股價(jià)/預(yù)期每股收益。用市盈率衡量一家公司股票的質(zhì)地時(shí)，并非總是準(zhǔn)確的。一般認(rèn)為,假如一家公司股票的市盈率過(guò)高,那么該股票的價(jià)格具有泡沫,價(jià)值被高估。然而,當(dāng)一家公司增長(zhǎng)迅速以及未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)非常看好時(shí),股票目前的高市盈率也許恰好準(zhǔn)確地估量了該公司的價(jià)值。需要注意的是,運(yùn)用市盈率比較不同股票的投資價(jià)值時(shí)，這些股票必須屬于同一個(gè)行業(yè)，由于此時(shí)公司的每股收益比較接近,互相比較才有效。此外，對(duì)于周期性行業(yè),市盈率比較時(shí)應(yīng)注意使用同一周期階段的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。·Ｐ/B:市凈率同樣是被廣泛使用的估值指標(biāo)，也屬于相對(duì)估值法,其公式為：市凈率=股價(jià)/每股凈資產(chǎn)。股票凈值是決定股票市場(chǎng)價(jià)格走向的重要根據(jù)。市凈率越高,通常表白公司凈資產(chǎn)潛在價(jià)值越大，也就是說(shuō)投資者樂(lè)意出更高的溢價(jià)來(lái)購(gòu)買(mǎi)這筆凈資產(chǎn)，而市凈率倍數(shù)越低，通常說(shuō)明公司凈資產(chǎn)吸引力較差。與其它相對(duì)估值法同樣,市凈率的合理倍數(shù)也可以參考?xì)v史平均水平和行業(yè)平均水平得到。在擬定一個(gè)合理的市凈率倍數(shù)后，再乘以每股凈資產(chǎn),就可以得出市凈率估值法下的公司股票合理價(jià)格，假如高于市價(jià)，說(shuō)明公司股票也許被低估，可以買(mǎi)入；低于市價(jià)，則為高估。市凈率并不像市盈率那樣被普遍用于給股票定價(jià)，并且有合用行業(yè),只有那些資產(chǎn)規(guī)模龐大的公司，如鋼鐵、化工、銀行、航空、航運(yùn)等行業(yè)的公司,用市凈率來(lái)估值才故意義。·EV/EＢＩTDA:又稱(chēng)公司價(jià)值倍數(shù)，是一種被廣泛使用的公司估值指標(biāo),公式為：EV/EＢITDA=EＶ／EBITDA。與P／E等相對(duì)估值法指標(biāo)的用法同樣,EV/EBITDＡ相對(duì)于行業(yè)平均水平或歷史水平較高，通常說(shuō)明高估，較低說(shuō)明低估，不同行業(yè)或板塊有不同的估值(倍數(shù))水平。但EV/EBITDA較PＥ有明顯優(yōu)勢(shì)，一方面由于不受所得稅率不同的影響,使得不同國(guó)家和市場(chǎng)的上市公司估值更具可比性；另一方面不受資本結(jié)構(gòu)不同的影響，公司對(duì)資本結(jié)構(gòu)的改變都不會(huì)影響估值,同樣有助于比較不同公司估值水平；最后，排除了折舊攤銷(xiāo)這些非鈔票成本的影響（鈔票比賬面利潤(rùn)重要)，可以更準(zhǔn)確的反映公司價(jià)值。但EV/EＢＩTＤA更合用于單一業(yè)務(wù)或子公司較少的公司估值,假如業(yè)務(wù)或合并子公司數(shù)量眾多，需要做復(fù)雜調(diào)整，有也許會(huì)減少其準(zhǔn)確性·P／Ｓ：市銷(xiāo)率是與市盈率類(lèi)似的一種相對(duì)估值方法,公式為：股價(jià)/每股銷(xiāo)售額,或總市值/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。市銷(xiāo)率與市盈率的使用方法相同，對(duì)公司股票當(dāng)前合理估值倍數(shù)要么來(lái)自于歷史上經(jīng)營(yíng)狀況相似時(shí)期的市銷(xiāo)率倍數(shù)，要么與其它類(lèi)似公司或行業(yè)平均市銷(xiāo)率對(duì)比。市銷(xiāo)率一般用在給虧損或微利公司，或公司業(yè)績(jī)前景有極大不擬定性時(shí)估值。此時(shí)市盈率對(duì)這類(lèi)公司已經(jīng)不再合用，只要投資者相信其銷(xiāo)售收入可以保持穩(wěn)定增長(zhǎng),市場(chǎng)份額是穩(wěn)定的,并且此后公司會(huì)扭虧為盈,利潤(rùn)達(dá)成行業(yè)平均或歷史正常水平,就可以暫時(shí)用市銷(xiāo)率對(duì)其股票估值。通常，市銷(xiāo)率假如跌倒1倍以下，就可視為低估，3倍以上則是高估。總結(jié)投資有其固有的方法,掌握了這些方法,就必然能為你鏟除投資道路上的干擾，幫助你獲得投資回報(bào)。因此,在你買(mǎi)入股票之前,最佳先好好學(xué)習(xí)一下如何分析公司報(bào)表，這樣才干找到真正值得投資的公司[轉(zhuǎn)帖]公司倍數(shù)估值法價(jià)值型的投資在于挖掘公司內(nèi)在的價(jià)值，在公司市值低于其歷史平均水平和市場(chǎng)水平時(shí)來(lái)判斷內(nèi)在價(jià)值是否低估。這也是公司和股票投資價(jià)值的體現(xiàn)，正如我們此前所講過(guò)的周期股一般，在其進(jìn)入賺錢(qián)周期底部時(shí)進(jìn)行投資也是一種對(duì)其價(jià)值的挖掘和發(fā)現(xiàn)。對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的判斷的方法多種多樣，今天投資百科網(wǎng)要提到的是采用企業(yè)倍數(shù)（EntｅrprｉsｅMuｌtｉple)的方法來(lái)進(jìn)行價(jià)值類(lèi)投資的發(fā)現(xiàn)。股票的價(jià)值評(píng)估股票投資中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)是衡量股票的價(jià)值,而對(duì)于股票價(jià)值的評(píng)估方法實(shí)在是多種多樣:市盈率估值(P／E）、市凈率估值(P/B)、公司價(jià)值(ＥV)、息稅及折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)（EＢＩTDＡ)、公司倍數(shù)(即ＥV/ＥＢITＤＡ)等等。ＰE估值強(qiáng)調(diào)的是對(duì)公司賺錢(qián)的預(yù)期和把握、ＰB估值則是從公司凈資產(chǎn)的角度出發(fā),而公司倍數(shù)則通過(guò)EBＩTＤA這個(gè)指標(biāo)著重體現(xiàn)了公司當(dāng)前業(yè)務(wù)賺錢(qián)的能力的強(qiáng)弱。每種估值方法都有自身的缺陷所在，公司倍數(shù)也不例外，但由于公司倍數(shù)扣除了稅、利息、折舊和攤銷(xiāo)政策的影響因素，相對(duì)可以比較好的展現(xiàn)公司主業(yè)的賺錢(qián)能力。由于價(jià)值型公司一般屬于業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定期，賺錢(qián)再投資的擴(kuò)張需求相對(duì)較小,財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和折舊等方面比較穩(wěn)定,因此，采用公司倍數(shù)來(lái)進(jìn)行價(jià)值型公司的挑選有一定的優(yōu)勢(shì)。公司價(jià)值公司價(jià)值(EnｔerpｒｉseVａlue)是一個(gè)公司所有資產(chǎn)價(jià)值的體現(xiàn)，而根據(jù)最基本的資產(chǎn)定義:資產(chǎn)等于所有者權(quán)益加上負(fù)債的總和。因此,公司價(jià)值也分為兩塊來(lái)看待，所有者權(quán)益的價(jià)值一部分體現(xiàn)在通過(guò)股票價(jià)格表現(xiàn)的公司市值，另一部分是少數(shù)股東權(quán)益；而債務(wù)部分的價(jià)值等于總負(fù)債減去鈔票及等價(jià)物。公司價(jià)值的計(jì)算公式是反映了股東、債權(quán)人在內(nèi)的所有出資人的價(jià)值體現(xiàn)。息稅及折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)（ＥＢITＤＡ)顧名思義，所謂息稅及折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)是在扣除利息、稅、折舊費(fèi)用、攤銷(xiāo)之前的利潤(rùn)情況。計(jì)算EBIＴDA是有捷徑的,一方面在利潤(rùn)表中找到營(yíng)業(yè)利潤(rùn),加上財(cái)務(wù)費(fèi)用、再加上折舊和攤銷(xiāo)(折舊和攤銷(xiāo)在公司鈔票流量表或附注中可以找到)就得到了EBIＴDA。需要注意的是國(guó)外的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)就是息稅前利潤(rùn)(EBＩＴ)沒(méi)有扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用,只需要加上折舊和攤銷(xiāo)即可。公司倍數(shù)的運(yùn)用公司倍數(shù)＝公司價(jià)值/息稅及折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn),即=EV/EＢIＴDA。由于EV不僅僅考慮了股東價(jià)值的體現(xiàn)，還考慮了債權(quán)價(jià)值的部分，因此EV對(duì)公司價(jià)值的體現(xiàn)相對(duì)市盈率、市凈率等指標(biāo)中僅考慮市值的情況全面一些。而EBIＴDA扣除了利息和稅務(wù)這種受到政策影響較大的因素、以及折舊、攤銷(xiāo)這兩個(gè)受公司主觀性掌控的因素，可以較好的體現(xiàn)公司業(yè)務(wù)當(dāng)前時(shí)期的賺錢(qián)水平。用來(lái)比較不同行業(yè)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在區(qū)別的公司業(yè)務(wù)的賺錢(qián)狀況時(shí)非常有效。但EＢITDA的缺陷也非常明顯，一方面就是忽略了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題,擁有強(qiáng)健的資產(chǎn)負(fù)債水平也是公司運(yùn)營(yíng)非常重要的考慮,此外,由于沒(méi)有考慮折舊，使得公司在資產(chǎn)性投入的開(kāi)銷(xiāo)被忽視。一般來(lái)說(shuō),在過(guò)去1２個(gè)月公司股票的公司倍數(shù)低于７．5可以被認(rèn)為是有投資價(jià)值的。但是,這個(gè)倍數(shù)并不也許精確,畢竟還需要參考具體的市場(chǎng)和公司的情況。通常，市場(chǎng)平均的倍數(shù)、同類(lèi)公司的平均水平以及公司過(guò)去歷史上的EＶ/EBITDＡ水平可以用來(lái)做為比較重要的參考。而一些存在周期性特點(diǎn)的價(jià)值類(lèi)公司在運(yùn)用ＥV/EＢITDＡ來(lái)進(jìn)行估值時(shí)就需要把周期性的特性加以考慮。此外,由于EBＩTDA對(duì)公司業(yè)務(wù)的實(shí)際賺錢(qián)能力有比較好的評(píng)估效果，使用公司倍數(shù)估值時(shí)可以比較好的減少價(jià)值陷阱(即低估值倍數(shù)，但公司業(yè)務(wù)的基本面滑坡并且惡化）的發(fā)生。總結(jié)股票投資是一個(gè)綜合的過(guò)程，不僅僅需要了解估值,更要了解公司的基本面、行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)等情況。而各種估值指標(biāo)的運(yùn)用都是建立在過(guò)去已經(jīng)發(fā)生的數(shù)據(jù)或者預(yù)期的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)之上,沒(méi)有投入研究來(lái)建立對(duì)的的預(yù)期而只關(guān)注各種估值指標(biāo),無(wú)疑就是最大的本末倒置。ＥV/EBIＴA，這個(gè)指標(biāo)和傳統(tǒng)的市盈率P/E估值(公司總市值/公司凈利潤(rùn)）比較類(lèi)似,但又有所改善。這里的EＶ即公司價(jià)值，等于公司總市值+債務(wù)及優(yōu)先股-鈔票及鈔票等值。相比Ｐ/Ｅ,公司倍數(shù)并未僅僅考慮公司總市值，而是同時(shí)考慮了債務(wù)、鈔票儲(chǔ)備等問(wèn)題。對(duì)保守的價(jià)值投資者而言,這是很自然的事情。兩家公司,假如總市值同樣是１0億元，但是一家手頭只有１億元鈔票,但是另一家卻有9億元鈔票,你說(shuō)哪家更穩(wěn)妥，顯然是后者。ＥV的計(jì)算便是將負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)和鈔票的防守型考慮進(jìn)去,再除以EBITA之后,對(duì)防守型價(jià)值投資者而言，將較P／E更能做出合理的估值。EV/EBITＤAｉsｏneoｆthemｏstwidelｙｕｓedHＹPEＲLINK""ｖaluatｉｏnrａｔioｓ.Itis:ＨYPEＲLＩNK＂＂EV÷HYＰERLＩNK""EＢITDＡＴｈemaiｎａdｖａnｔageｏfEＶ/EBITＤAoverｔheHYPERLＩNＫ＂"PEratioratioiｓtｈaｔitiｓｕｎaffeｃtedｂyacｏｍｐaｎy'ｓHＹＰＥRLINK""caｐitａｌｓｔructuｒｅ．Itcｏmparesthevaluｅofａbuｓｉｎess,fｒeｅｏfｄｅbｔ，toearnｉnｇｓｂefoｒeiｎtｅｒｅｓt.Ifabusineｓshａsdebt,theｎａbuyｅrｏfｔhatｂｕsiness(whｉchｉsｗhatａpotenｔiａlHYPＥＲLINK＂"ordinarysｈarｅholdｅris)clearlｙｎeedstotａkｅaｃcountofthａt(yī)ｉnvaluingtｈebuｓｉness.EＶiｎcludesthecosｔofｐayingoffdebt．EBITDＡmeasｕresｐｒofｉtsbeforeinｔｅreｓtaｎdｂｅｆｏreｔhenon-cashcoｓtsｏfHYPERLＩNＫ""deｐrｅｃiatｉｏnａｎdＨYPＥRLＩNK＂"amortisaｔion.EV/EBIＴDＡishaｒderｔocalculaｔetｈanPＥ．IｔdoesnｏttａkeinｔoａccountｔhｅｃostofasｓetsoｒthｅHYPERＬINK"＂effｅctsoftaｘ.AsitｉsuｓｅdtｏlｏoｋatthevaｌuｅoｆtheｂusinesｓｉnEVｔerｍsｉｔｄｏeｓnotbｒｅakthisｖaluedｏwnintothevalｕeofthｅdebtaｎｄｔhevalueoftheＨYPERLINK""eｑｕiｔｙ．ＡｓEＶ/ＥＢIＴDＡisgenerallyusedtovaｌuｅｓｈaresｉtisassuｍedthａt(yī)deｂt(suｃhasHＹPERLINK"＂bonds)thaｔｈaｓaverｉfiableｍａｒketvaｌueｉswortｈitｓmaｒｋｅtvalｕｅ.OtherdebtｍaｙbeassｕmeｄtobｅwｏｒｔhitsHＹＰERLIＮK＂＂ｂookvａlue.Alｔernatively,iｔisvaluｅdｉnlinｅwithtｈecompany'stradeddebｔ(ｆorｅxamｐlｅ,wｉtｈtheｓameHYPＥRLINＫ""risｋｐｒemiｕmaｓtｈeｍｏsｔsimilartradeddebt)．EquｉｔｙcanｔhenbeassumedtobeworthＥVｌｅssthevalueｏfthedebt.TheｆirsｔadvaｎtaｇeofＥV/EＢIＴＤAｉsthatiｔｉsｎｏtaｆfectedbyｔhecapitalstrｕcｔｕreofaｃomｐany,inaccoｒdancewiｔhHYPＥＲＬIＮK""capitalstructｕreｉｒｒｅｌeｖance.Ｔhisissomethiｎgthａt(yī)itsｈａreswithEＶ／HYPERLＩNＫ""ＥＢITaｎｄEV/HＹＰＥRＬINK""ＥBITAConsｉdeｒwhathaｐpeｎsifacompanyisｓｕｅssｈaｒesaｎdusesthemoｎeｙitraｉseｓｔoｐayoffiｔsdebt.Thiｓusuallｙmｅanstｈａt(yī)theＨYPＥＲLＩNＫ""EPＳｆallsａｎdｔhePEloｏkshigher(i.e.theshaｒeslｏoｋmorｅe(cuò)xpenｓｉve).ＴheＥV／ＥBITＤAsｈouldbeｕnｃhａｎgeｄ.Ｗhａt(yī)tｈe“before”ａnｄ“ａfter”ｃaseｓhereshｏｗｉsｔｈatiｔaｌlowsfａiｒcompariｓｏｎoｆｃｏmpaniｅsｗithdifferentcapitaｌsｔructures.EV/EBＩTDAalsｏstｒｉpsｏuttheeffectｏfｄepreciａt(yī)ionanｄamｏrtisａt(yī)ioｎ.Ｔhesearｅnon－cａｓhitｅmｓ,ａｎditiｓultｉｍatelycashｆlowsthatmatｔeｒtoiｎveｓtors.WｈeｎｕsingEV/EBITＤAｉｔisimporｔanttoensｕｒetｈaｔｂothtｈeEＶandtheEBITDAusedarecalculatedforthesａmｅbuｓｉnｅss.ＩｆaｃompａnyhasHYPERLINＫ＂"ｓｕbｓidiariestｈatareｎotfullyｏwnｅd,theHYＰERＬＩNK"＂P

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