第一章財務工程學的發展

1第一節財務工程概述一、財務工程對企業管理的作用1.運用財務工程解決供貨能力的不確定性；2.運用財務工程增強股東的信心；3.運用財務工程分散投資風險。2二、財務工程的概念（一）財務工程的概念廣義的定義：金融/財務工程包括創新金融工具與金融過程的設計、開發與實施，以及對金融/財務問題給予創造性的解決。狹義的定義：金融/財務工程是應用金融工具，將現在的金融結構進行重組以獲得人們所希望的結果。3（二）財務工程的創新財務工程的創新過程表現為：診斷、分析、生產、定價和修正。1.診斷：定義客戶特定問題的性質和產生的原因。2.分析：根據現行的金融市場的體制和法規、現有的金融技術和金融/財務理論，找出能夠解決該問題的最好方法。

43.生產：創造出何種產品可以解決客戶的問題，是用現有的產品還是將現有的產品組合推出新的產品。4.定價：確定產品的生產成本和毛利，并據此確定產品的售價以便出售給客戶。5.修正：針對每一客戶的特定需要對產品進行修改或定做。5三、財務工程與財務分析

財務分析的本質是搜集與決策有關的各種財務信息，并加以分析和解釋的一種技術。財務工程是應用各種工程技術方法，構造出一種新的金融/財務工具和方法，對金融/財務問題給予創造性的解決。6四、財務工程學的基本框架（一）發現價值

1.空間套利或地理套利；

2.時間套利；

3.風險套利。（二）為創造價值付出的成本（三）創造價值7五、無風險套利原理8（一）無套利理論---金融衍生工具的定價基礎套利（arbitrage）是指一個從市場上獲得無風險利潤的機會。菲利普·H·戴布維格和斯蒂芬·A·羅斯給出了一個關于套利的學術性的權威定義:套利是這樣一個投資策略，即保證在某些偶然情況下獲取正報酬而沒有負報酬的可能性，也無需有凈投資。換句話講套利是一個可以以零成本建立投資組合并能夠保證要么組合的價值增加或者保持為零的一個機會。從數學的角度看，它包含了這樣的意思：v(0)=0并且P[v(t)=0]+P[v(t)>0]=19學術意義上的套利有兩個核心特征：第一，存在一個無風險的收益，即所謂“保證獲取正報酬而沒有負報酬”（P[v(t)=0]+P[v(t)>0]=1）。第二，存在一個自融資策略，即所謂的“無需有凈投資”（v(0)=0）。10例如，假定無風險債券的年收益率為2%，銀行一年期借款利率為1%(不考慮利息稅)。如果一個投資者將從銀行借入的10萬元用于投資無風險債券，就可以多獲得1%（1000元）的價差收入。這實際上就是一個套利行為。11（二）無套利原理(Noarbitrageprinciple)的概念現代金融理論對套利的研究就是對不能獲得套利機會這一假定的含義的研究。這是因為在金融市場上,套利的出現是與均衡相矛盾的。無套利原理是指具有相同價值的金融產品在同一個競爭的市場應當具有相同的價格。無套利原理假設金融市場不存在套利機會。12（三）無套利原理發生作用的機制無套利原理在以下情形不成立時，將發生作用：（1）相同的資產在所有市場上的價格相同。相同資產的價格不同時，套利者將①從價格較低市場上購入該資產，然后在價格較高的市場上出售該資產，從而獲得正的收益；②借入該資產，出售給價格較高市場上的購買者，然后再到價格較低的市場上買入相同的資產歸還出借人，并保留所獲差價；③在價格較高的市場上買空該資產，用所獲得的資金到價格較低的市場上買入該資產平倉。13（2）

具有相同現金流量的資產的價格相同。具有相同現金流量的資產的價格不同時，套利者①賣出價格較高的資產同時買入價格較低的資產；②使用出售價格較高的資產所獲資金來買入價格較低的資產，同時獲取部分差價；③使用價格較低資產的現金流入來清潔套利者對于價格較高資產的付款義務。14（3）

未來價格確定的資產，其日前的交易價格等于未來價格的現值未來價格確定的資產，其日前的交易價格與未來價格的現值不同時，如果當日價格低于未來價格的現值，套利者賣出一個遠期合約，同時借款來買入該資產；在到期日套利者交割資產并收到約定的價款；套利者歸還借款、支付借款利息并獲取收益。未來價格確定的資產，其日前的交易價格高于未來價格的現值，套利者將買入一個遠期合約，同時賣出基礎資產并將多出部分借出；到期日套利者收回投資，完成交割，從而獲取收益。15財務工程學的基本框架金融工具的選擇、組合或分解投機風險管理套利創造價值16第二節財務工程學的發展一、現代金融/財務理論的誕生20世紀50年代早期，現代金融/財務理論的開創者--馬柯維茨，提出了證券組合理論。20世紀50年代后期，現代金融理論的奠基人--托賓，提出了非確定條件下的各種資產選擇理論和關于金融市場與實物市場之間的傳導機制理論。17二、現代財務理論的發展1953年和1958年，莫迪格萊尼提出的儲蓄生命周期理論與現代資本結構理論。1985年，莫迪格萊尼提出了公司資本成本定理。1973年,夏普提出了能驗證個股與市場指數收益率之間相關程度的β系數理論。18三、金融/財務工程學的開拓者火箭科學向金融科學轉移的先鋒--布萊克布萊克的合作者--舒爾斯