第十八章貨幣政策的傳導機制第一節

貨幣政策傳導機制的基本原理第二節

傳統貨幣政策傳導機制理論第三節

貨幣政策傳導的信用渠道理論第四節

我國貨幣政策傳導機制一、貨幣政策傳導機制的基本原理貨幣政策的傳導機制，是指貨幣當局從運用一定的貨幣政策工具到達到其預期的最終目標所經過的途徑或具體的過程。貨幣政策工具存款準備金政策再貼現政策公開市場業務操作目標基礎貨幣存款準備金短期利率中介目標貨幣供應量長期利率短期利率最終目標穩定物價充分就業經濟增長國際收支平衡貨幣政策的作用過程貨幣政策的傳導機制貨幣政策工具公開市場操作再貼現政策存款準備金政策操作目標基礎貨幣法定存款準備金超額準備金短期利率中介目標貨幣供應量短期利率長期利率最終目標物價穩定充分就業經濟增長國際收支平衡（一）凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論1.假設前提凱恩斯假定經濟體系中只有貨幣資產和證券資產。前者具有充分流動性，但沒有收益；后者有收益但流動性不及前者。凱恩斯學派認為：若貨幣供應量增加，則利率將下降，從而將刺激投資，最終將通過乘數作用而使收入成倍增加二、傳統的貨幣政策傳導機制理論2.傳導過程（以擴張性貨幣政策為例）貨幣供應量增加，引起人們手持現金余額大于其意愿持有量；人們會將超過意愿持有量的那部分貨幣用于購買債券，引起債券需求上升，價格上漲，從而利率水平下降；利率的下降會引起投資需要（I）的上升，進而引起總需求（AD）的上升，并通過乘數作用引起支出和收入（Y）的增加。M→i→I→y3.評價貨幣政策必須通過利率加以傳導，因此貨幣政策的中介目標應是利率；貨幣政策發揮作用時面臨兩個障礙：流動性陷阱和投資利率彈性。凱恩斯學派強調財政政策的有效性，而認為貨幣政策是不可靠的。該傳導機制只考慮了貨幣和利率等金融因素的變動對實際經濟生活的影響，而沒有考慮實際經濟生活的變動對貨幣和利率的反作用。（二）貨幣學派的貨幣政策傳導機制理論貨幣學派認為：貨幣政策只能控制貨幣供應量，而不能控制利率；貨幣政策實際上無需通過利率來加以傳導，貨幣供應量的變動可直接引起名義收入的變動；M→Y名義收入是實際產出和物價水平的乘積。短期內，貨幣供應量的增加將引起實際產出的增加和物價水平的上漲，而在長期中，貨幣供應量增加只能引起物價水平的上漲。（三）資產價格渠道理論1.基本觀點貨幣政策將通過影響各種金融資產的價格，尤其是股票的價格來傳導到實體經濟，從而達到貨幣政策的最終目標2.三種理論托賓的Q理論莫迪利安尼的財富效應理論匯率渠道理論（1）托賓的Q理論詹姆斯·托賓（JamesTobin,1918-2002）——資產組合選擇的開創者托賓是新凱思斯學派的主要代表之一。他以投資組合選擇原理為基礎，擴展了凱恩斯的貨幣工資、通貨膨脹、消費和儲蓄，以及財政和貨幣政策的宏觀經濟模型。他在金融理論方面建立了“托賓模式”，發展了對不確定條件下的有價證券選擇理論及其在宏觀經濟領域的應用。托賓認為，貨幣政策將通過對股票價格的影響而作用于實際的經濟活動，從而達到預期的最終目標。托賓Q=企業的市值（股票價格）與企業重置成本（從零開始建設需要的花費）之比如果Q大于1，說明公司市價高于重置成本，廠商愿意增加投資支出，追加資本。反之，廠商對新投資沒有積極性Ms增加→r下降→Ps上漲→Q值上升→i擴大→y增加但貨幣政策不是導致股票價格變動的唯一因素，故兩者之間不存在必然因果關系（2）莫迪利安尼的財富效應理論弗蘭科·莫迪利安尼（FrancoModigliani,1918年6月18日-2003年9月25日）第一個提出儲蓄的生命周期假設。這一假設在研究家庭和企業儲蓄中得到了廣泛應用。1985年獲諾貝爾經濟學獎。消費者的消費支出要取決于其一生的財富，而其財富主要包括人力資本、真實資本和金融財富。其中金融財富主要形式是普通股票。Ms增加→Ps上漲→金融財富增加→Y上升（3）匯率渠道理論匯率傳導機制理論是在出現浮動匯率制和放棄外匯管制的情況下產生的一種傳導機制;核心是利率（r）對匯率（E）的影響Ms增加→r下降→短期資本流出→本幣相對于外幣增加→本幣貶值→凈出口增加→國民收入增加三、貨幣政策傳導的信用渠道理論（一）信用渠道論的提出傳統的貨幣政策傳導機制理論都強調貨幣渠道或利率渠道，認為貨幣政策主要是通過貨幣供應量的變動或利率的變動來影響經濟實體的傳統的貨幣渠道論或利率渠道論有三個假設：金融市場是完善的、完全競爭的市場信息是完全的，而且是對稱的貨幣和其他各種金融資產之間、個人和企業的各種資金來源之間是完全替代的20世紀80年代末、90年代初以來，金融創新蓬勃展開。在新的金融背景下，貨幣政策更多的通過信用渠道來傳導。貨幣政策傳導機制的信用渠道：銀行貸款渠道資產負債表渠道（二）銀行貸款渠道1.羅薩的信用可得性理論貨幣政策影響準備金，導致利率變動會引起資產價格變動，改變銀行的流動性，從而使信用供給量改變，最后影響經濟活動變動。RrLYK2.伯南克等人的理論貨幣政策的實施→貨幣供應量（M）變化→商業銀行準備金（R）變化→銀行貸款（L）變化→引起那些依賴于銀行貸款融資的借款人的投資（I）和消費（C）→總產出（Y）下降該機制表明，通過銀行貸款渠道傳導的貨幣政策對小企業比大企業的作用更大。（三）資產負債表渠道1.含義是指貨幣政策將影響股票等金融資產的價格，而金融資產的價格變動將導致企業凈值、現金流量及個人金融財富的變動，從而存在逆向選擇和道德風險的情況下，銀行貸款、投資規模及收入水平都受到相應的影響。2.三種傳導過程以擴張性貨幣政策為例：（1）擴張性貸幣政策→貨幣供應量↑→資產價格↑→企業凈值↑→逆向選擇和道德障礙↓→貸款和投資支出↑→總需求和總產量↑（2）擴張性貸幣政策→貨幣供應量↑→名義利率↓→企業現金流↑→逆向選擇和道德障礙↓→貸款和投資支出↑→總需求和總產量↑。（3）擴張性貸幣政策→貨幣供應量↑→名義利率↓→利率敏感性較強的耐用消費品的支出↑；（4）擴張性貸幣政策→金融資產價格↑→金融財富↑→對住宅、耐用消費品的需求↑→總需求和總產量↑↑四、我國貨幣政策傳導機制（一）我國貨幣政策傳導機制的現狀我國貨幣政策通過利率渠道傳導還缺乏必要的條件；

發達和完善的金融市場

利率市場化

信息完全

消費投資有較大的利率彈性

金融市場完全競爭我國貨幣政策通過股票