第四章證券投資工具：債券本章學(xué)習(xí)目標(biāo)1.掌握債券的內(nèi)涵與分類(lèi)。2.理解債券信用評(píng)級(jí)的目的、依據(jù)。3.掌握國(guó)債、金融債券和公司債券的發(fā)行、銷(xiāo)售方式。關(guān)鍵詞：國(guó)家債券金融債券公司債券債券信用評(píng)級(jí)承銷(xiāo)

2/3/2023證券投資第一節(jié)債券內(nèi)涵、分類(lèi)與信用評(píng)級(jí)一、債券內(nèi)涵與票面要素（一）債券內(nèi)涵社會(huì)各類(lèi)經(jīng)濟(jì)主體為籌措資金而向債券投資者出具的，承諾按一定利率定期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證（有價(jià)證券）。（二）票面要素1.票面價(jià)值：票面幣種+票面金額2.到期/償還期限(一般也有發(fā)行時(shí)間)[債務(wù)人資金的需求狀態(tài)；市場(chǎng)利率；市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度]3.票面利率[銀行利率；資信狀況；償還期限；資金供求]4.發(fā)行者名稱(chēng)/發(fā)行主體2/3/2023證券投資二、債券的基本特征1.償還性/期限性：一般有規(guī)定的期限2.流動(dòng)性：交易便利3.風(fēng)險(xiǎn)性與相對(duì)安全性：本金與收益額固定但并非無(wú)風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)（企業(yè)倒閉、經(jīng)營(yíng)不善）、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)利率發(fā)生變化，利率提高，債券的價(jià)格下降）、通脹，風(fēng)險(xiǎn)等4.收益性：利息和資本收益2/3/2023證券投資三、債券的類(lèi)型（一）按發(fā)行主體，劃分為：1.政府債券國(guó)家債券[treasurybill(lessoneyear),note(1-10years),bond(morethan10years）]、地方政府債券/市政公債。特點(diǎn)：自愿性、安全性（征稅能力為保證）、流動(dòng)性、免稅性（利息免所得稅）、收益穩(wěn)定性2.金融債券目的是籌措長(zhǎng)期資金。特征：相對(duì)安全性：相對(duì)于公司債券信用較高。3.公司（企業(yè)）債券：

為籌措長(zhǎng)期資產(chǎn)而發(fā)行的債權(quán)債務(wù)契約。特征：風(fēng)險(xiǎn)性大、收益率高、可能的選擇權(quán)（可轉(zhuǎn)換債券等）、優(yōu)先求償權(quán)（利息和剩余財(cái)產(chǎn)）2/3/2023證券投資2、國(guó)際債券

一國(guó)主體（政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)）或國(guó)際性組織為籌措中長(zhǎng)期資金而在國(guó)外金融市場(chǎng)上發(fā)行的以外國(guó)貨幣為面值的債券。外國(guó)債券（在另一國(guó)發(fā)行以當(dāng)?shù)貒?guó)貨幣計(jì)值.如武士債券、揚(yáng)基債券）歐洲債券（在國(guó)外債券市場(chǎng)上以第三國(guó)貨幣為面值發(fā)行的債券。如龍債券—在除日本以外的亞洲地區(qū)發(fā)行的以非亞洲國(guó)家或地區(qū)貨幣標(biāo)價(jià)的債券）全球債券（在世界各主要資本市場(chǎng)同時(shí)大量發(fā)行的國(guó)際債券)特點(diǎn)：資金來(lái)源廣、期限長(zhǎng)、數(shù)額大、資金的安全性高（二）按按地域范圍分類(lèi)，區(qū)分為：1、國(guó)內(nèi)債券國(guó)內(nèi)債券是由本國(guó)政府或本國(guó)法人發(fā)行并在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流通的債券。2/3/2023證券投資（三）按償還期限，區(qū)分為：劃分為：長(zhǎng)、中、短期和永續(xù)債券(perpetuity)永續(xù)債券只有在特殊時(shí)期，比如戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期才會(huì)發(fā)行永續(xù)債券（英國(guó)在二戰(zhàn)時(shí)期曾發(fā)行此類(lèi)證券）（四）按計(jì)息方式/利息支付方式，區(qū)分為1.附息債券

couponbond

債券券面上附有息票，息票用于兌換利息2.零息債券/貼現(xiàn)債券（zero-couponbond/discountbond)

沒(méi)有息票，低于面值發(fā)行，差額為利息3.息票累積債券

規(guī)定票面利率，但債券到期一次性還本付息2/3/2023證券投資（五）按利率浮動(dòng)與否：

1.固定利率債券(fixedinterestratebond)

2.浮動(dòng)利率債券(floatinginterestratebond)銀行基準(zhǔn)利率（銀行存貸款基準(zhǔn)利率，區(qū)別于央行基準(zhǔn)利率）；LIBOR,CHIBOR在基準(zhǔn)利率上浮動(dòng)幾個(gè)百分點(diǎn)（六）按記名與否：

記名、不記名債券2/3/2023證券投資（七）按有無(wú)擔(dān)保/擔(dān)保性質(zhì)區(qū)分：1.信用債券/無(wú)擔(dān)保債券：debenture無(wú)擔(dān)保債券，利率較高多為政府債券、金融債券2.有擔(dān)保債券

securedbond（1）不動(dòng)產(chǎn)抵押債券mortgage（2）動(dòng)產(chǎn)抵押債券chattelmortgagebond（3）質(zhì)押債券/擔(dān)保信托債券/抵押信托證券collateraltrustbond（4）保證債券（第三人或第三人財(cái)產(chǎn)）guaranteedobligations2/3/2023證券投資（八）按債券形態(tài)，劃分為：1.實(shí)物債券：具有標(biāo)準(zhǔn)格式的實(shí)物債券，一般為無(wú)記名式實(shí)物券（參見(jiàn)樣券）。2.憑證式債券：買(mǎi)賣(mài)只有收付憑證，可以記名、掛失，但不能上市流通3.記賬式債券：沒(méi)有實(shí)物形態(tài)，買(mǎi)賣(mài)都是在電子帳戶(hù)內(nèi)能夠記名、掛失和上市流通2/3/2023證券投資2/3/2023證券投資2/3/2023證券投資2/3/2023證券投資2/3/2023證券投資2/3/2023證券投資2/3/2023證券投資2/3/2023證券投資四、債券信用評(píng)級(jí)（一）定義信用評(píng)級(jí)是指信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于公開(kāi)發(fā)行的企業(yè)債券，按照其償還能力的大小對(duì)其信用質(zhì)量進(jìn)行級(jí)別的評(píng)定（對(duì)如約還本付息的可靠程度進(jìn)行測(cè)定），以供投資者參考。債券的評(píng)級(jí)并不是評(píng)價(jià)該種債券的市場(chǎng)價(jià)格、市場(chǎng)銷(xiāo)路和債券投資收益，而是評(píng)價(jià)該種債券的發(fā)行質(zhì)量、債券發(fā)行人的資信狀況和投資者所承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)。（二）評(píng)級(jí)依據(jù)/內(nèi)容1.債券發(fā)行人的償債能力2.債券發(fā)行人的資信狀況3.投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平（如發(fā)行人破產(chǎn)概率及若破產(chǎn)所獲補(bǔ)償?shù)龋?.債券約定條件（如償債順序、抵押擔(dān)保等）2/3/2023證券投資（三）債券級(jí)別劃分

標(biāo)準(zhǔn)普爾穆迪最高級(jí)AAAAaa高級(jí)AAAa中高級(jí)AA中級(jí)BBBBaa中下級(jí)BBBa

半投機(jī)級(jí)BB投機(jī)級(jí)CCCCaa投機(jī)級(jí)CCCa充分投機(jī)級(jí)CC最低等級(jí)DD

目前國(guó)際上流行的債券等級(jí)一般分為十級(jí)2/3/2023證券投資第二節(jié)債券發(fā)行與承銷(xiāo)一、國(guó)債發(fā)行銷(xiāo)售（一）國(guó)債發(fā)行方式改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)國(guó)債發(fā)行方式經(jīng)歷了80年代的行政分配，90年代初的承購(gòu)包銷(xiāo)，到目前定向發(fā)售、承購(gòu)包銷(xiāo)和招標(biāo)發(fā)行并存的發(fā)展過(guò)程，具有低成本、高效率、規(guī)范化與市場(chǎng)化發(fā)展趨勢(shì)。1、定向發(fā)售定向發(fā)售方式是指定向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金、金融機(jī)構(gòu)等特定機(jī)構(gòu)發(fā)行國(guó)債的方式，主要用于國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券、特種國(guó)債等品種。2、承購(gòu)包銷(xiāo)始于1991年，主要用于不可流通的憑證式國(guó)債。承購(gòu)包銷(xiāo)方式是承銷(xiāo)商（或承銷(xiāo)團(tuán)）通過(guò)與發(fā)行人（財(cái)政部）協(xié)商簽訂承銷(xiāo)協(xié)議來(lái)決定發(fā)行條件、承銷(xiāo)費(fèi)用和承銷(xiāo)商義務(wù)等條款，由承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上銷(xiāo)售,未售出余額由其購(gòu)買(mǎi)，是帶具有一定市場(chǎng)化的發(fā)行方式。2/3/2023證券投資3、招標(biāo)發(fā)行指通過(guò)招標(biāo)的方式來(lái)確定國(guó)債的承銷(xiāo)商和發(fā)行條件。根據(jù)招標(biāo)對(duì)象的不同，招標(biāo)發(fā)行又可分為繳款期招標(biāo)、價(jià)格招標(biāo)、收益率招標(biāo)三種形式。（1）價(jià)格招標(biāo)。主要用于貼現(xiàn)國(guó)債的發(fā)行。按照投標(biāo)人所報(bào)買(mǎi)價(jià)自高向低的順序中標(biāo)，直至滿(mǎn)足預(yù)定發(fā)行額為止。①“荷蘭式”招標(biāo)：中標(biāo)的承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)都以相同價(jià)格（所有中標(biāo)價(jià)格中的最低價(jià)格）認(rèn)購(gòu)相應(yīng)的國(guó)債數(shù)額；②“美國(guó)式”招標(biāo)：承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)分別以其各自出價(jià)來(lái)認(rèn)購(gòu)中標(biāo)數(shù)額。即，“荷蘭式”招標(biāo)的特點(diǎn)是“單一價(jià)格”，而“美國(guó)式”招標(biāo)的特點(diǎn)是“多種價(jià)格”。我國(guó)目前短期貼現(xiàn)國(guó)債主要運(yùn)用“荷蘭式”價(jià)格招標(biāo)方式予以發(fā)行。2/3/2023證券投資當(dāng)面值為100元、總額為200億元的貼現(xiàn)國(guó)債招標(biāo)發(fā)行時(shí)，若有A、B、C三個(gè)投標(biāo)人，它們的出價(jià)和申報(bào)額如下所示。采用“荷蘭式”招標(biāo)和“美國(guó)式”招標(biāo)結(jié)果不同。

投標(biāo)人A投標(biāo)人B投標(biāo)人C投標(biāo)價(jià)（元）858075投標(biāo)額（億元）9060100Example荷蘭式招標(biāo)中標(biāo)價(jià)7575

75美國(guó)式招標(biāo)中標(biāo)價(jià)858075中標(biāo)額（億元）9060502/3/2023證券投資主要用于附息國(guó)債的發(fā)行，同樣分為“荷蘭式”招標(biāo)和“美國(guó)式”招標(biāo)兩種形式，原理與上述價(jià)格招標(biāo)相似。（標(biāo)的為票面利率）

投標(biāo)人A

投標(biāo)人B

投標(biāo)人C投標(biāo)收益率（%）8910投標(biāo)額（億元）9060100（2）收益率招標(biāo)中標(biāo)額（億元）906050荷蘭式招標(biāo)中標(biāo)收益率（%）1010

10美國(guó)式招標(biāo)中標(biāo)收益率（%）8910（3）繳款期招標(biāo)是指在國(guó)債的票面利率和發(fā)行價(jià)格確定條件下，按照承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)向財(cái)政部繳款的先后順序獲得中標(biāo)權(quán)利，直至滿(mǎn)足預(yù)定發(fā)行額為止。也可分為“荷蘭式”招標(biāo)和“美國(guó)式”招標(biāo)。2/3/2023證券投資（二）國(guó)債承銷(xiāo)程序1、記帳式國(guó)債的承銷(xiāo)程序記賬式國(guó)債，是指沒(méi)有實(shí)物形態(tài)的票券，在電腦賬戶(hù)中作記錄（主要借助于證券交易所的交易系統(tǒng)），亦稱(chēng)無(wú)紙化國(guó)債。（1）場(chǎng)內(nèi)掛牌分銷(xiāo)承銷(xiāo)商向交易所提供托管帳戶(hù)--交易所確定承銷(xiāo)代碼--掛牌交易（承銷(xiāo)商確定掛牌賣(mài)出數(shù)量與價(jià)格）。（2）場(chǎng)外分銷(xiāo)發(fā)行期內(nèi)承銷(xiāo)商確定場(chǎng)外分銷(xiāo)商或客戶(hù)，并在國(guó)債上市交易前辦理非交易過(guò)戶(hù)。2/3/2023證券投資2、無(wú)記名國(guó)債（實(shí)物券）的承銷(xiāo)①場(chǎng)內(nèi)掛牌分銷(xiāo)承銷(xiāo)商向交易所提供托管帳戶(hù)--實(shí)物券調(diào)運(yùn)至交易所--掛牌交易②場(chǎng)外分銷(xiāo)實(shí)物券調(diào)運(yùn)至承銷(xiāo)商—利用網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行柜臺(tái)銷(xiāo)售3、憑證式國(guó)債的承銷(xiāo)不可上市流通的儲(chǔ)蓄型債券，主要由銀行承銷(xiāo)，各地財(cái)政部門(mén)和各國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商也可參與銷(xiāo)售。通過(guò)各自代理網(wǎng)點(diǎn)發(fā)售，向購(gòu)買(mǎi)人開(kāi)具憑證式國(guó)債收款憑證。憑證式國(guó)債雖不能上市交易，但可提前兌取，變現(xiàn)靈活，地點(diǎn)就近，投資者如遇特殊需要，可以隨時(shí)到原購(gòu)買(mǎi)點(diǎn)兌取現(xiàn)金.發(fā)行期一般較長(zhǎng)。2/3/2023證券投資二、金融債券的發(fā)行與銷(xiāo)售

1.發(fā)行人國(guó)有商業(yè)銀行、政策性銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)。2.發(fā)行方式自辦發(fā)行、代理發(fā)行。金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)廣泛，可以自己承擔(dān)發(fā)行與承銷(xiāo)工作。3.發(fā)行銷(xiāo)售程序申請(qǐng)---批準(zhǔn)---發(fā)行公告---分銷(xiāo)或代銷(xiāo)協(xié)議---銷(xiāo)售與回款2/3/2023證券投資三、公司債券的發(fā)行與銷(xiāo)售（一）發(fā)行人與發(fā)行條件符合條件的法人企業(yè)。涉及法規(guī)主要包括1993年頒布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》、1994年7月開(kāi)始實(shí)施并不斷修訂的《公司法》、1999年7月1日頒布實(shí)施并于2006年重新修訂實(shí)施的《證券法》。一般說(shuō)來(lái)，只有產(chǎn)權(quán)明確、有限責(zé)任且所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的企業(yè)才具有發(fā)債資格。為了解決國(guó)有獨(dú)資企業(yè)（非公司制）發(fā)債資格，我國(guó)出現(xiàn)“企業(yè)債券”。應(yīng)建立有足夠廣度和深度的公司債券市場(chǎng)，盡快修訂并公布新的《公司債券管理?xiàng)l例》，與《公司法》和《證券法》中有關(guān)公司債券的內(nèi)容協(xié)調(diào)一致。2/3/2023證券投資發(fā)行條件（證券法）：(1)股份公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬(wàn)元，有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬(wàn)元；(2)累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的百分之四十；(3)最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息；(4)籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；(5)債券的利