第四章證券投資工具：債券本章學習目標1.掌握債券的內涵與分類。2.理解債券信用評級的目的、依據。3.掌握國債、金融債券和公司債券的發行、銷售方式。關鍵詞：國家債券金融債券公司債券債券信用評級承銷

2/3/2023證券投資第一節債券內涵、分類與信用評級一、債券內涵與票面要素（一）債券內涵社會各類經濟主體為籌措資金而向債券投資者出具的，承諾按一定利率定期支付利息和到期償還本金的債權債務憑證（有價證券）。（二）票面要素1.票面價值：票面幣種+票面金額2.到期/償還期限(一般也有發行時間)[債務人資金的需求狀態；市場利率；市場的發達程度]3.票面利率[銀行利率；資信狀況；償還期限；資金供求]4.發行者名稱/發行主體2/3/2023證券投資二、債券的基本特征1.償還性/期限性：一般有規定的期限2.流動性：交易便利3.風險性與相對安全性：本金與收益額固定但并非無風險：信用風險（企業倒閉、經營不善）、市場風險或價格風險（市場利率發生變化，利率提高，債券的價格下降）、通脹，風險等4.收益性：利息和資本收益2/3/2023證券投資三、債券的類型（一）按發行主體，劃分為：1.政府債券國家債券[treasurybill(lessoneyear),note(1-10years),bond(morethan10years）]、地方政府債券/市政公債。特點：自愿性、安全性（征稅能力為保證）、流動性、免稅性（利息免所得稅）、收益穩定性2.金融債券目的是籌措長期資金。特征：相對安全性：相對于公司債券信用較高。3.公司（企業）債券：

為籌措長期資產而發行的債權債務契約。特征：風險性大、收益率高、可能的選擇權（可轉換債券等）、優先求償權（利息和剩余財產）2/3/2023證券投資2、國際債券

一國主體（政府、金融機構、工商企業）或國際性組織為籌措中長期資金而在國外金融市場上發行的以外國貨幣為面值的債券。外國債券（在另一國發行以當地國貨幣計值.如武士債券、揚基債券）歐洲債券（在國外債券市場上以第三國貨幣為面值發行的債券。如龍債券—在除日本以外的亞洲地區發行的以非亞洲國家或地區貨幣標價的債券）全球債券（在世界各主要資本市場同時大量發行的國際債券)特點：資金來源廣、期限長、數額大、資金的安全性高（二）按按地域范圍分類，區分為：1、國內債券國內債券是由本國政府或本國法人發行并在國內市場流通的債券。2/3/2023證券投資（三）按償還期限，區分為：劃分為：長、中、短期和永續債券(perpetuity)永續債券只有在特殊時期，比如戰爭時期才會發行永續債券（英國在二戰時期曾發行此類證券）（四）按計息方式/利息支付方式，區分為1.附息債券

couponbond

債券券面上附有息票，息票用于兌換利息2.零息債券/貼現債券（zero-couponbond/discountbond)

沒有息票，低于面值發行，差額為利息3.息票累積債券

規定票面利率，但債券到期一次性還本付息2/3/2023證券投資（五）按利率浮動與否：

1.固定利率債券(fixedinterestratebond)

2.浮動利率債券(floatinginterestratebond)銀行基準利率（銀行存貸款基準利率，區別于央行基準利率）；LIBOR,CHIBOR在基準利率上浮動幾個百分點（六）按記名與否：

記名、不記名債券2/3/2023證券投資（七）按有無擔保/擔保性質區分：1.信用債券/無擔保債券：debenture無擔保債券，利率較高多為政府債券、金融債券2.有擔保債券

securedbond（1）不動產抵押債券mortgage（2）動產抵押債券chattelmortgagebond（3）質押債券/擔保信托債券/抵押信托證券collateraltrustbond（4）保證債券（第三人或第三人財產）guaranteedobligations2/3/2023證券投資（八）按債券形態，劃分為：1.實物債券：具有標準格式的實物債券，一般為無記名式實物券（參見樣券）。2.憑證式債券：買賣只有收付憑證，可以記名、掛失，但不能上市流通3.記賬式債券：沒有實物形態，買賣都是在電子帳戶內能夠記名、掛失和上市流通2/3/2023證券投資2/3/2023證券投資2/3/2023證券投資2/3/2023證券投資2/3/2023證券投資2/3/2023證券投資2/3/2023證券投資2/3/2023證券投資四、債券信用評級（一）定義信用評級是指信用評級機構對于公開發行的企業債券，按照其償還能力的大小對其信用質量進行級別的評定（對如約還本付息的可靠程度進行測定），以供投資者參考。債券的評級并不是評價該種債券的市場價格、市場銷路和債券投資收益，而是評價該種債券的發行質量、債券發行人的資信狀況和投資者所承擔的投資風險。（二）評級依據/內容1.債券發行人的償債能力2.債券發行人的資信狀況3.投資者承擔的風險水平（如發行人破產概率及若破產所獲補償等）4.債券約定條件（如償債順序、抵押擔保等）2/3/2023證券投資（三）債券級別劃分

標準普爾穆迪最高級AAAAaa高級AAAa中高級AA中級BBBBaa中下級BBBa

半投機級BB投機級CCCCaa投機級CCCa充分投機級CC最低等級DD

目前國際上流行的債券等級一般分為十級2/3/2023證券投資第二節債券發行與承銷一、國債發行銷售（一）國債發行方式改革開放以來，我國國債發行方式經歷了80年代的行政分配，90年代初的承購包銷，到目前定向發售、承購包銷和招標發行并存的發展過程，具有低成本、高效率、規范化與市場化發展趨勢。1、定向發售定向發售方式是指定向養老保險基金、失業保險基金、金融機構等特定機構發行國債的方式，主要用于國家重點建設債券、財政債券、特種國債等品種。2、承購包銷始于1991年，主要用于不可流通的憑證式國債。承購包銷方式是承銷商（或承銷團）通過與發行人（財政部）協商簽訂承銷協議來決定發行條件、承銷費用和承銷商義務等條款，由承銷機構在市場上銷售,未售出余額由其購買，是帶具有一定市場化的發行方式。2/3/2023證券投資3、招標發行指通過招標的方式來確定國債的承銷商和發行條件。根據招標對象的不同，招標發行又可分為繳款期招標、價格招標、收益率招標三種形式。（1）價格招標。主要用于貼現國債的發行。按照投標人所報買價自高向低的順序中標，直至滿足預定發行額為止。①“荷蘭式”招標：中標的承銷機構都以相同價格（所有中標價格中的最低價格）認購相應的國債數額；②“美國式”招標：承銷機構分別以其各自出價來認購中標數額。即，“荷蘭式”招標的特點是“單一價格”，而“美國式”招標的特點是“多種價格”。我國目前短期貼現國債主要運用“荷蘭式”價格招標方式予以發行。2/3/2023證券投資當面值為100元、總額為200億元的貼現國債招標發行時，若有A、B、C三個投標人，它們的出價和申報額如下所示。采用“荷蘭式”招標和“美國式”招標結果不同。

投標人A投標人B投標人C投標價（元）858075投標額（億元）9060100Example荷蘭式招標中標價7575

75美國式招標中標價858075中標額（億元）9060502/3/2023證券投資主要用于附息國債的發行，同樣分為“荷蘭式”招標和“美國式”招標兩種形式，原理與上述價格招標相似。（標的為票面利率）

投標人A

投標人B

投標人C投標收益率（%）8910投標額（億元）9060100（2）收益率招標中標額（億元）906050荷蘭式招標中標收益率（%）1010

10美國式招標中標收益率（%）8910（3）繳款期招標是指在國債的票面利率和發行價格確定條件下，按照承銷機構向財政部繳款的先后順序獲得中標權利，直至滿足預定發行額為止。也可分為“荷蘭式”招標和“美國式”招標。2/3/2023證券投資（二）國債承銷程序1、記帳式國債的承銷程序記賬式國債，是指沒有實物形態的票券，在電腦賬戶中作記錄（主要借助于證券交易所的交易系統），亦稱無紙化國債。（1）場內掛牌分銷承銷商向交易所提供托管帳戶--交易所確定承銷代碼--掛牌交易（承銷商確定掛牌賣出數量與價格）。（2）場外分銷發行期內承銷商確定場外分銷商或客戶，并在國債上市交易前辦理非交易過戶。2/3/2023證券投資2、無記名國債（實物券）的承銷①場內掛牌分銷承銷商向交易所提供托管帳戶--實物券調運至交易所--掛牌交易②場外分銷實物券調運至承銷商—利用網點進行柜臺銷售3、憑證式國債的承銷不可上市流通的儲蓄型債券，主要由銀行承銷，各地財政部門和各國債一級自營商也可參與銷售。通過各自代理網點發售，向購買人開具憑證式國債收款憑證。憑證式國債雖不能上市交易，但可提前兌取，變現靈活，地點就近，投資者如遇特殊需要，可以隨時到原購買點兌取現金.發行期一般較長。2/3/2023證券投資二、金融債券的發行與銷售

1.發行人國有商業銀行、政策性銀行以及其他金融機構。2.發行方式自辦發行、代理發行。金融機構業務網絡廣泛，可以自己承擔發行與承銷工作。3.發行銷售程序申請---批準---發行公告---分銷或代銷協議---銷售與回款2/3/2023證券投資三、公司債券的發行與銷售（一）發行人與發行條件符合條件的法人企業。涉及法規主要包括1993年頒布的《企業債券管理條例》、1994年7月開始實施并不斷修訂的《公司法》、1999年7月1日頒布實施并于2006年重新修訂實施的《證券法》。一般說來，只有產權明確、有限責任且所有權與經營權分離的企業才具有發債資格。為了解決國有獨資企業（非公司制）發債資格，我國出現“企業債券”。應建立有足夠廣度和深度的公司債券市場，盡快修訂并公布新的《公司債券管理條例》，與《公司法》和《證券法》中有關公司債券的內容協調一致。2/3/2023證券投資發行條件（證券法）：(1)股份公司的凈資產不低于人民幣三千萬元，有限責任公司凈資產不低于人民幣六千萬元；(2)累計債券余額不超過公司凈資產的百分之四十；(3)最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；(4)籌集的資金投向符合國家產業政策；(5)債券的利