永安期貨研究中心楊熙2013年11月22日

貴金屬仍將弱勢，

但不宜繼續做空主要內容貴金屬行情的影響因素；后市行情看法；

實際利率、美元與黃金實際利率與黃金實際利率代表金價的持有成本：

實際利率走低，金價上升；實際利率上升，金價下降；實際利率=名義利率-通脹；

通脹名義利率上升下降上升震蕩看空下降看漲震蕩實際利率與黃金：歷史回顧備注：紅色區間代表金價上漲區間，綠色區間代表金價下降區間美元走勢與金價：歷史回顧備注：紅色區間代表金價上漲區間，綠色區間代表金價下降區間歷史行情回顧與總結時間1973-7至1974-81978-11至1980-62006-11至2011-81980-5至1984-51993-1至2000-22011-8至今美國CPI同比+5.2%+5.5%+1.8%-10.2%-0.1%-2.4%名義利率+0.86%-1.6%-4.84%-1.08%+2.81%+0.04%實際利率-4.34%-7.1%-6.64%+9.12%+2.91%+2.44%美元-10%-5%-13.2%+88.3%+14.7%+11.1%金價+28.8%+193%+71%-26.7%-8.88%-21.5%備注：名義利率指美國1年期國債收益率1990S及以前，實際利率的走低一般都是因為通脹上升所致；2008年以后，實際利率走低主要是因為名義利率的大幅下降所致，QE起到主導作用；美元的強弱受本國的實際利率影響較大；黃金與大宗商品價格：過去10年中國經濟的高速發展，極大的推動了全球大宗商品的需求黃金與原油、黃金與銅哪些因素會影響美國的實際利率、美元以及大宗商品的表現？美國的經濟基本面：判斷美國的名義利率和不可貿易型商品&服務通脹走勢；歐元區、日本、英鎊的經濟基本面：美元走勢很多時候是個相對概念；以中國為代表的新興市場的經濟基本面：大宗商品的需求及價格決定了全球可貿易型物價走勢；中國等新興經濟體產能周期的擴張與釋放以及全球需求的波動總體決定了大宗商品供需周期；中期觀點：黃金后QE時代仍將弱勢一、第四季度美國經濟基本面較第三季度環比或好轉一、美國個人消費在第四季度都有可能較第三季度好一、美國私人部門投資在第四季度表現穩健若經濟持續回升，美聯儲在明年3月份開始縮減的概率較大10月美聯儲利率決議會議紀要：FOMC看到了經濟存在的“幾個重大風險”；未來數月，如經濟數據進一步好轉，聯儲可能縮減QE；經濟有下行風險，勞動力市場在萎縮；消費者信心指數仍然過低；房地產市場的復蘇變緩了美聯儲10月會議紀要點評：10月FOMC會議紀要較中性，雖然會議召開以前部分數據強于預期，但FOMC決策成員普遍沒有表現出可以肯定立即開始縮減QE的態度；FOMC成員討論過可能強化前瞻指引，但沒有達成共識；美聯儲很可能明年3月開始縮減QE，但還存在今年12月行動的可能性；歐元區方面：復蘇大趨勢持續，經濟分化大中國：第四季度復蘇不會夭折，但環比增長難創新高經濟基本面：從庫存擺動以及終端需求來看，短期內總需求尚可，未顯轉弱跡象；

流動性：央行穩健的貨幣政策+外匯占款回升預期+各利率指標均下行，流動性穩中偏好；

后市風險：9月、10月份PMI環比上升動能不足；去年基數效應的錯位或導致四季度數據環比上升動能走弱；債務審計結果公布以及十八屆三中全會帶來的政治風險全球主要經濟體PPI全球主要經濟體經濟形勢小結1、美國經濟持續復蘇，第四季度經濟表現將超越第三季度；美聯儲縮減QE靴子尚未落地，利空消息將持續干擾市場；整體而言利空貴金屬；2、歐元區經濟弱復蘇，歐央行短期內不會進一步寬松貨幣政策；3、中國方面，總需求逐步回落及經濟結構調整下；大宗商品難有過去的輝煌，但是增速短期企穩，也表明不會像上半年一樣趨勢下跌，亦即難有趨勢行情；短期一些擾動因素，包括補庫存、資金推動（如外匯占款持續回升），將引發一些波動行情；也將引發貴金屬的波動；全球主要宏觀主題：

1、主要經濟體復蘇大趨勢持續：美國強于歐元區；中國經濟企穩

2、

美聯儲、歐央行貨幣政策第四季度仍將溫和，偏中性；

3、股票類資產仍看好，利率持續上升是最大的風險；大宗商品需求不會有大驚喜，主要來自庫存擾動和資金面等短期因素；整體利空貴金屬宏觀主題與資產反應美國經濟進一步增長動能不足歐元區經濟增長動能不足中國為代表的新興經濟體增長美聯儲貨幣政策收斂節奏放緩小結股票類是最好的資產美國

國內周期性股票

全球周期性股票

防御型股票非美發達市場股票新興市場股票21011020210201300000來自基本面的支撐因素持續，來自貨幣政策的利空因素同樣減少，利率上升美國國債收益率非美發達經濟體國債收益率21121100發達經濟體國債收益率下降，后市上升趨勢緩和匯率美元美元/日元美元/歐元美元/新興市場貨幣1111-10-20-200-1-2-2-3-1美元略有走弱；新興市場貨幣貶值壓力減小商品原油類基本金屬類201011發達經濟體復蘇使得原油需求有支撐；中國經濟企穩，支撐大宗商品仍有一定支撐；難以出現極端悲觀的情形美國10年期TIPS仍將震蕩上升，利空貴金屬整體大宗商品短期或以筑底弱勢看成本：1250美元/盎司以下的金價不建議繼續追空！

投資視角及機會單邊行情波動過大，建議金銀對沖，短期內可買銀拋金金銀的內外套利永安期貨投研理念介紹二期貨投資理念、套期保值理念影響期貨價格的三要素：宏觀（水流）+產業（船）+基差（彈簧）要素的