第七章投資決策實務第七章投資決策實務第一節項目投資決策實例第二節風險投資決策第三節通貨膨脹對投資決策的影響第一節項目投資決策實例資本限額投資決策投資期決策投資時機決策資本限額投資決策在很多情況下，由于企業資金有限，不能投資于所有可接受的投資項目。這種情況在現實中是普遍存在的，尤其是那些以側重于內部籌資或外部籌資受到限制的企業。資本限額根據其產生的具體原因可以分為軟限額和硬限額兩類。其中，軟限額是指企業內部管理人員制定的項目投資限額，硬限額是指企業因各種原因，不愿或無法按最優資本成本籌集到超過一定金額的資金，進而導致無法選擇所有可行的投資項目。當存在資本限額時，企業可以使用獲利指數法和凈現值法進行決策。使用獲利指數法的步驟第一步，計算出各項目的獲利指數。第二步，找出所有獲利指數＞1的項目。如果資本限額能夠同時滿足所有獲利指數＞1的項目，則決策過程完成。第三步，如果資本限額不能同時滿足所有獲利指數＞1的項目，就要將各項目在資本限額內進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的加權平均獲利指數。第四步，選擇加權平均獲利指數最大的投資組合。使用凈現值法的步驟第一步，計算出各項目的凈現值。第二步，找出凈現值＞0的項目。如果資本限額能夠同時滿足所有凈現值＞0的項目，則決策過程完成。第三步，如果資本限額不能同時滿足所有凈現值＞0的項目，就要將各項目在資本限額內進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的加權平均凈現值。第四步，選擇加權平均凈現值最大的投資組合。投資期決策投資期是指項目從開始投資到投入生產所需要的時間。一般來說，較短的投資期需要集中投入較多的各種資源，但是可以使項目提前竣工，早投入生產，早產生營業現金流量。較長的投資期，雖然初始投資較少，但產生營業現金流量的時間較晚。對投資期進行決策，需要計算、比較不同投資期下項目的凈現值，選擇能使凈現值為最大正數的投資期。投資時機決策廣義的投資時機是指隨著時間的推移而出現的一切有利于實現投資目的的宏觀環境。狹義的投資時機是指有助于投資進行的具體時間。投資時機決策在各種條件都確定的情況下，進行投資時機選擇的標準仍然是凈現值最大化。但是不能簡單地將計算出來的凈現值進行直接對比，而應該折合成同一個時點的現值再進行比較。第二節風險投資決策按風險調整折現率法肯定當量法敏感性分析按風險調整折現率法按風險調整折現率法是指將與特定投資項目有關的風險加入到項目的折現率或要求達到的報酬率中，構成按風險調整的折現率，然后根據調整后的折現率計算項目的凈現值，據以進行投資投資決策分析的方法。按風險調整折現率法調整折現率的方法有很多，比較有代表性的方法是引入資本資產定價模型，用公式表示為：

Kj=RF+βj×(RM-RF)式中，Kj表示項目j按風險調整的折現率，RF表示無風險折現率，βj表示項目j的系統風險，RM表示市場平均報酬率。肯定當量法肯定當量法是指將風險性的現金流量按照一定的系數（通常稱為肯定當量系數）折算為大約相當于確定的現金流量的數量，然后用無風險折現率來計算投資項目的凈現值，以此為基礎評價投資方案的決策分析方法。肯定當量法使用肯定當量法時，可以根據各年現金流量風險的大小，選取不同的肯定當量系數。當現金流量為確定時，可以設定肯定當量系數為1.00；當現金流量的風險很小時，可以設定肯定當量系數在0.80—1.00之間；當現金流量的風險一般時，可以設定肯定當量系數在0.40—0.80之間；當現金流量風險很大時，可以設定肯定當量系數在0—0.40之間。敏感性分析敏感性分析是在假定其他情況不變的情況下，測定某一個變量發生特定變化時對項目決策評價指標（如凈現值或內含報酬率等）的影響程度的一種方法。如果某因素較小的變動導致評價指標發生較大的變動，則說明評價指標對該因素的敏感性強；如果某因素較大的變動導致評價指標發生很小的變動，則說明評價指標對該因素的敏感性弱。

敏感性分析的步驟1、確定敏感性分析的對象，如凈現值、內部報酬率等。2、選擇變量。影響投資評價指標的變量很多，要選擇哪些對項目的投資收益影響較大且自身的不確定性較大的變量。3、將影響投資評價指標的變量按照好、一般、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計。4、估算出正常情況下的評價指標數值。5、改變其中的一個變量，并假設其他變量保持在正常狀態下不變，估算對應的評價指標數值。6、以正常情況下的評價指標數值作為標準，分析其對各變量的敏感程度，進而對項目的可行性做出分析。第三節通貨膨脹對投資決策的影響通貨膨脹對資本成本率的影響通貨膨脹對現金流量的影響通貨膨脹對投資決策的影響通貨膨脹對于企業的投資決策有不可忽視的影響，不僅影響資本成本，也會增加預期現金流量的不確定性，因此在決策時必須將通貨膨脹因素考慮在內。通貨膨脹對投資決策的影響投資項目的決策者在預計未來現金流量和資本成本率時，可以都包含通貨膨脹因素，也可以都不包含。如果一項估計包含通貨膨脹因素時，可稱之為名義值；如果一項估計沒有包含通貨膨脹因素，可稱之為實際值。在進行決策時，現金流量和折現率的口徑一定要一致，也就是說，名義現金流量要用名義資本成本率來折現，實際現金流量要用實際資本成本率來折現。通貨膨脹對資本成本率的影響在存在通貨膨脹的情況下，實際資本成本率與名義資本成本率存在如下關系：1+Rn=(1+Rr)（1+i）式中，Rn表示實際資本成本率，Rr表示名義資本成本率，i表示預期通貨膨脹率。通貨膨脹對現金流量的影響項目的營業收入、付現成本等可以是包含通貨膨脹因素的名義值，也可以是