第十章保險投資管理李雅珍副教授本章要點1.保險投資的可能性與必要性分析2.保險投資的資金來源與性質3.保險投資的形式4.保險投資的組織模式5.保險投資的風險管理背景一：資金運用狀況

從資產規模來看，2002年，我國保險業總資產僅為6494.03億元，2004年4月末，我國保險業總資產首次突破1萬億元。截至2011年底，保險行業總資產達到6萬億元，是2002年的9.25倍，已經成為我國金融市場的重要組成部分。

保險投資結構截至2012年7月底，保險業資金運用余額6.1萬億元，其中債券投資2.7萬億元，證券投資基金和股票投資7444億元。保險機構已成為債券市場第二大機構投資者和股票市場的重要機構投資者，為資本市場的發展改革提供了長期、穩定的資金支持，促進了貨幣市場、資本市場和保險市場協調發展。背景二：新《保險法》有關保險

資金的運用新《保險法》將保險資金的運用拓寬至“銀行存款、買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券以及投資不動產”等領域。新法規定與國際逐漸接軌的同時，也為保險業的長遠發展奠定基礎。原《保險法》規定：保險資金僅可以進行“銀行存款、買賣政府債券和買賣金融債券”。新《保險法》同時刪除了原《保險法》中的禁止性條款，即保險資金“不得用于設立證券經營機構，不得用于設立保險業以外的企業”。這為未來的保險資金在更廣泛領域中的運用，掃除了法律障礙。第一節保險投資的可能性與

必要性分析1.1保險投資的界定保險投資是保險資金運用的一種形式,是保險公司為了增加公司債權或金融資產而進行的一種資金運用.現代保險業投資主要投資于證券市場.投資主體主要是壽險公司.保險資金運用是保險公司對自有資金和外來資金(責任準備金)的閑置部分進行認許資產的重組以謀取盈利或從事某項事業的一種融資行為。1.2保險投資的可能性1.21保險資金運動的三個階段準備金的積累與投資保險費收取保險的賠付1.22保險金賠付或給付的時間差與數量差時間差:財產險為一年;人壽險可以為10年\20年不等;數量差:保費的總額與賠付金或給付之間存在不等.保險公司的經營特點：產險公司期限短，承保風險隨機性大，保險資金只能短期投資；壽險公司保險期限長，閑置資金數量大，再加承保風險小，成為資本市場的主要投資者。1.3保險投資的必要性1.31保險投資的內在動因保險市場的激烈競爭導致保險主營業務利潤下降甚至虧損保險費率厘定的基本原理：希望通過預期投資收益來彌補直接投資損失保險費＝支付損失的成本＋（運行和維持保險基金的費用＋對非預期損失的預留基金）－投資收益＝純保費＋附加保費－投資收益保險業競爭的國際化保險產品結構的創新是保險投資發展的動因變額壽險、分紅保險、萬能壽險等投資型險種要求積極進行保險投資保險行業內部競爭加保險業與銀行等金融機構的競爭加劇表11975－1992發達國家承保盈虧率和投資收益率比較美國日本德國法國英國瑞士承保盈虧率－8.2％0.33％0.51％－11.62％－8.72％－8.48％投資收益率14.44％8.48％8.72％13.01％13.29％11.55％綜合盈余率5.8％4.56％4.99％1.38％4.57％3.07％注：承保盈虧率為盈虧／保費，投資收益率為投資收益／保費。資料來源：中國保險監督管理委員會美國財產保險業的財務報告（單位：10億美元;%）項目年份199919981997199619951994承保保費287.0281.6276.6268.7259.8250.7已賺保費282.9277.7271.5263.4254.2244.3已發生損失184.5175.3163.8172.3166.9166.4損失理算費用37.736.534.034.133.631.7其他承保費用80.877.974.970.767.965.2保單持有人紅利3.34.74.72.93.43.2承保盈利（損失）(23.4)(16.8)(5.8)(16.7)(17.7)(22.2)投資收益38.639.941.538.036.833.7經營收益（損失）13.923.435.520.819.511.6已實現基本收益13.718.010.89.26.01.7聯邦所得稅5.410.69.55.64.92.41.32保險投資的外在動因1.資本市場的完善與發展金融工具不斷創新機構投資者不斷增加2.資本市場與保險投資管制的放松全球金融一體化和自由化保險投資的放松金融超市不斷涌現第二節保險投資的資金來源與性質２.１保險投資的資金來源Ａ資本金:開業資本.是保險公司開業初期賠付保險金的來源,是保險公司日后積累資本的基礎,是償付能力的重要組成部分.我國保險企業的資本金要求為２億人民幣.各國保險法要求保險公司以一定比例的資本金繳存保證金,存入管理當局指定的銀行.我國規定保險公司應以注冊資本額的２０%繳存保證金.資本金只有在面臨特大自然災害事故或經營不善以致償付能力不足時才動用.基本上處于閑置狀態,可以作為長期投資.Ｂ責任準備金是保險公司的負債,是以將業保險事故的發生為契機,用于償付給被保險人的資金.由于保險經營時間差和數量差,從而成為保險投資的主要資金來源.未到期責任準備金=自留保費的５０%賠款準備金,包括已報告未決賠款準備金和已發生未報告未決賠款準備金,用于賠償已報告但尚未支付的索賠和已經發生但尚未報告的索賠.人壽保險的準備金經營人壽保險業務的保險人為了履行未來的給付責任而提存的準備金.９０%的人壽保險準備金可用于長期投資.

美國壽險公司債券期限結構總準備金.是保險公司稅后利潤中計提的,用于特大風險損失的一項專用基金.存入(存出)分保準備金:由分保分出人扣存分保接受人部分分保費以應付未了責任的準備金.儲金:是一種返還式的保險形式,它以保戶存入資金的利息充當保險費,在保險期限內發生保險事故,保險公司予以賠付,如果沒有發生保險事故,則到期償還本金.保險公司的承保盈余美國壽險公司債券期限結構年份

占所持有債券的百分比1年以下1~5年5~10年10~20年20年以上合計19811986199119969.85.28.610.020.724.222.028.123.927.724.031.245.642.945.416.0***14.7100100100100２.２保險投資的性質負債性保險公司業務經營中保費收入與保險賠付金之間存在“時間差”和“數量差”,使保險公司有大量資金處于閑狀態,這些資金除了資本金外和總準備金外,其他都屬于保險公司的負債,即各種準備金.要求保險投資注重安全與盈利.穩定性資本金由股東對公司的投資,一般不能撤回.總準備金是從保險公司稅后利潤中計提的,用于巨災事故,正常年景,很少動用.責任準備金:長期性和儲蓄性的保險業務,在持續經營中積累起巨額而又穩定的責任準備金.社會性責任準備金來之于社會上不同保戶繳納的保費.取之于民,用之于民.第三節保險投資的形式3.1保險投資的形式銀行存款債券政府債券金融債券公司債券股票優先股法人股日本6大人壽保險公司的持股狀況貸款保單質押貸款不動產3.11我國保險投資的演進第一階段：1980-1987年，為無投資或忽視投資階段，保險公司的基金基本上以銀行存款為主；第二階段：1988-1995年，為無序投資階段，由于經濟過熱，盲目投資，無約束地投資于房地產、有價證券、信托及貸款，形成大量的不良資產；第三階段：1995年10月為逐步規范階段，但1996年5月1日以來的次利率調整，給保險業發展;帶來了新問題。3.12西方國家保險投資的演進早期工業國家保險投資:資產證券化程度高英美保險投資的證券化比重較高，有價證券的比例一般在８０％以上；德國有價證券的比重占大部分，其次是貸款。后起工為國家保險投資：由貸款為主向證券投資演進日本，1986年，保險投資中證券投資為55.3%，貸款為第二位，28.8%，不動產4.8%;韓國1981-2000年間，有價證券的比重從18.5%上升到37.9%的，貸款從62.8%下降為31.4%.日本6大人壽保險公司(1991年4

月)

人壽保險公司(排序)持股數額(百萬日元)被持股公司(數目)日本生命保險公司第一勸業人壽保險公司住友人壽保險公司明治人壽保險公司昭和人壽保險公司東京海上保險公司9614609643364126274824001135715738506367478３.２保險投資與資本市場保險業的發展離不開資本市場的支持資本市場的發展也離不開保險公司的支持保險公司是資本市場重要的機構投資者保險資金參與資本市場有利于資本市場的穩定,降低市場的系統性風險.根據美聯儲的統計，1999年美國保險資金（保險公司、養老金、退休金）達12萬億美元，占美國貨幣與資本市場資產總額的34.7%。美國保險業是資本市場中最大的機構投資者。第四節保險投資的組織模式4.1專業化的控股投資模式指在一個保險集團或控股公司之下設產險子公司、壽險子公司和投資子公司。其中投資子公司專門接受產險子公司和壽險子公司的委托進行保險投資活動，而集團或控股公司則只負責日常資金安全與正常運作的計劃、協調和風險控制。如美國國際集團的投資組織模式。特點:有利于防范投資風險建立雙重的風險控制體系,透明度高,對市場的反應快.但對總部的控制力度要求高,保險公司與投資公司之間關系松散.美國國際集團（AIG）美亞保險公司（產險子公司）友邦保險公司（壽險子公司）投資公司（有多家投資子公司）其他公司4.2集中統一的投資模式指在一個保險集團或控投公司下設產險子公司、壽險子公司和投資子公司，其中產險子公司和壽險子公司均將保險資金統一上劃到集團或控投公司、再由集團或控投公司將保險資金下拔到專業投資子公司，專業投資子公司將產、壽險子公司的資金分別設立賬戶，獨立進行投資。如英國皇家太陽聯合保險集團的組織模式。特點:易形成投資規模,有利于穩健經營但對操作技能和專業人才.要求較高,英國皇家太陽聯合保險集團投資公司英國皇太陽投資公司英國皇聯合國際保險公司產險公司壽險公司再保險公司4.3內設投資部門投資模式指在保險公司內部設立專門的投資管理部門,并具體負責本公司的保險投資活動.特點:可直接控制但易黑箱操作.保險公司投資部4.4外部委托投資模式指保險公司自己不進行投資和資產管理,而是將全部的保險資金委托給外部的專業投資公司進行管理.保險公司則按保險資金的規模向受委托的投資子公司支付管理體制費用等.優點:集中開拓保險業務;缺點:投資風險與外部操作風險.

委托投資

收取管理費保險公司投資公司第五節保險投資的風險管理一、保險投資原則安全性保證保險投資資金的返還;流動性指在不損失資產價值的前提下投入資金的變現能力財產保險比人壽保險對保險投資的流動性要求更高.收益性獲取投資收益的能力.新型投資型壽險業務,保險人只承擔死亡風險和費用風險,投資風險全部轉嫁給保單持有人,此類業務以收益性為主要原則.公共性保險投資注意公共利益,增加公共福利合法性二、政府對保險投資風險的監管對保險投資范圍的限制:股票、債券、貸款、不動產投資對保險投資比例的限制對投資資產與負債配比關系的限制指保險投資資產與對投保人負債之間期限結構的配比關系.要保證在任何時候資產的現金流入與負債的現金流出相對應.對投資于金融衍生工具的限制三、保險投資風險管理制定合理的投資策略投資組合管理資產管理對保險資金實行基金管理的方式專題分析:

中國保險資金運用的新框架1.保險資金投資債券演進2.股權投資漸突破3.間接投資基礎設施4.不動產投資開禁1.保險資金投資債券演進保險資金對債券的投資起步早，但經歷了一個漸進的過程。這個過程，大體說來可分為三個階段，而這三個階段的進展，目前已均被整合進新的《保險法》。第一階段的標志：2003年5月發布《保險公司投資企業債券管理辦法》，使保險資金的債券投資，由“零敲碎打”地一個個添加可投資品種，轉為確定一般性標準的“系統管理”階段，并提高了保險資金可投資債券的比例。保險資金最初的債券投資范圍很窄，除國債和政策性金融債，僅可以購買三峽債和鐵道債。2001年3月，增加了電信通信類企業債券。2003年1月，重新修訂《保險公司購買中央企業債券管理辦法》，將可以購買的中央企業債券目錄擴大為：鐵道債、三峽債、電力建設債券和移動通信類債券。2003年5月，頒布《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》，將投資范圍放開至不僅包括中央企業債券，也包括地方企業債券，只要其可投資評級在AA級別以上即可，同時將投資比例由不超過上月末總資產的10％提高到20％，實現了第一個突破。第二階段的標志：第二階段則以2005年8月發布《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》為標志。內容：對保險資金投資債券的種類和比例作了進一步擴寬，可投資的債券：包括政府債券金融債券（包括央票、政策性銀行金融債、政策性銀行次級債、商業銀行金融債、商業銀行次級債、商業銀行次級定期債務、保險公司次級定期債務、國際開發機構人民幣債券）、企業（公司）債券（包括短期融資券和可轉換公司債券）及有關部門批準發行的其他債券。投資企業債的比例，從保險公司當月末總資產的20％上限提高到30％。而在此辦法公布之前，通過“零敲碎打”地一個個通知的方式，逐漸將市場上出現的新的品種，納入可投資范圍。比如：2003年7月，可投資央票；2004年3月，可投資銀行次級定期債務；2004年6月，可投資銀行次級債券、銀行次級定期債務；2004年7月，可投資可轉換債券，并將其計入企業債券余額；2004年12月，可投資保險公司次級定期債務。第三階段的標志：是2009年3月下發《關于增加保險機構債券投資品種的通知》，將無擔保債券正式列入保險資金可投資品種，包括中期票據、大型國企在香港發行的債券等。此前雖允許保險資金投資短期融資券這一無擔保品種，但這是短期工具，與無擔保的中長期債務工具，性質是完全不同的。另外，2009年9月保監會下發了《關于債券投資有關事項的通知》，將保險機構投資企業（公司）債券的比例，由不超過該機構上季末總資產的30％，調整為不超過上季末總資產的40％。2.股權投資漸突破

2004年10月，中國保監會發布《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》：對保險機構股票投資作了較為寬泛的規定。2005年2月，保監會又下達《關于保險機構投資者股票投資有關問題的通知》：規定保險機構投資股票的余額，不得超過其上年末總資產扣除投資連接保險產品資產和萬能保險產品資產后的5％。2007年7月，保監會以傳真方式向各保險公司的資產管理公司發送《關于股票投資有關問題的通知》：將保險機構股票投資的比例上限由5％上調到10％；投資同一家上市公司流通股的成本余額，由不得超過本公司可投資股票資產的5％，改為在一定條件下可調整到10％；投資同一上市公司流通股的數量，由不得超過該上市公司流通股本的比例10％，調整為上市公司總股本的10％。有關保險機構投資銀行股權方面：相關政策：2006年9月，保監會下達《關于保險機構投資商業銀行股權的通知》中規定：投資比例不得超過該機構上年末總資產的3％；2008年1月16日，中國銀監會和保監會在北京正式簽署了《中國銀監會與中國保監會關于加強銀保深層次合作和跨業監管合作諒解備忘錄》，銀行與保險公司相互參股的監管難題獲得解決。在備忘錄中，在準入條件、審批程序、機構數量、監管主體、風險處置與市場退出程序及信息交換等方面，達成一致意見。表1保險公司對銀行的股權投資情況保險公司投資標的時間投資情況中國人壽廣東發展銀行2006年12月投資56.71億元，收購20％的股權中國平安保險（集團）公司深圳商業銀行2007年1月斥資49億元，收購89.2％的股權，隨后更名為深圳平安銀行平安人壽民生銀行2007年6月斥資54.48億元，認購費公開發行股票7.14億股，占已發行總股本的4.93％，鎖定期12個月資料來源：根據公開信息整理保險公司的其他股權投資的進展：2008年4月，中國平安保險與慈銘健康體檢集團在上海簽署戰略合作協議，平安正式參股慈銘體檢，這也是國內保險資金投資參股醫療機構的第一單。此外，新《保險法》還為保險機構直接參與發起設立金融機構，開了口子。3.間接投資基礎設施

2006年3月，中國保監會發布了《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》:允許以受托人設立投資計劃的方式，投資包括交通、通信、能源、市政、環境保護等國家級重點基礎設施項目，投資計劃可以采取債權、股權、物權等方式。這里的受托人包括信托投資公司、保險資產管理公司、產業投資基金管理公司或者其他專業管理機構。2008年7月，對《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》進行修改:確定保險資金間接投資基礎設施的具體比例，上限規定為其總資產的8％，其中5％為債權投資計劃，3％為股權投資計劃。辦法還規定單筆投資計劃的發行規模不得超過20億元。表2保險機構間接投資基礎設施情況受托人時間項目情況平安信托2006年7月平安信托與山西省交通建設開發投資總公司簽署了山西省太原－長治、長治－晉城、晉城－焦作（山西段）的意向性《股權投資協議》,是中國國內保險資金投資基礎設施項目的第一單.平安信托2007年6月平安信托發起設立“柳州自來水項目股權投資計劃”泰康資產2007年9月泰康資產管理公司和上海市城市建設投資開發總公司設立臺泰康－上海水務債權計劃，向上海的“新水源地－青草沙原水工程”投資20億元，這是保險投資基金首次間接投資上海的基礎設施建設平安資產、太平洋資產、泰康資產、太平資產2008年