第八章投資組合管理業(yè)績評價模型第一節(jié)投資組合管理業(yè)績評價概述1投資組合業(yè)績評價的基本目的評價投資計劃實現(xiàn)投資目標(biāo)的程度或者說投資經(jīng)理的業(yè)績好壞。確定投資組合管理者的業(yè)績來自技巧還是運氣。2無論從外部投資者的角度看，還是從投資基金內(nèi)部考核激勵的角度看，一個很基本的問題就是如何度量投資組合的業(yè)績表現(xiàn)。第二節(jié)單因素投資基金業(yè)績評價模型1.評估視角中的投資組合業(yè)績測度評價投資組合業(yè)績的第一步，是計算出在有關(guān)可比期間內(nèi)的投資回報率，即收益率。在收益率的實際計算中，一般是將整個評價期間分為若干個子期間，先計算各子期間收益率，再將其進(jìn)行平均，得出全部業(yè)績評價期間的總體收益率。子期間收益率的計算。對子期間收益率進(jìn)行平均的三種方法：算術(shù)平均收益率；貨幣加權(quán)收益率；時間加權(quán)收益率。第二節(jié)單因素投資基金業(yè)績評價模型2．確定適當(dāng)?shù)耐顿Y基準(zhǔn)對投資基金的業(yè)績表現(xiàn)的衡量必須在對收益進(jìn)行風(fēng)險調(diào)整后，才能得出初步結(jié)論。以Treynor、Sharpe及Jensen分別提出的三個指數(shù)模型為代表的業(yè)績評價模型，從根本上簡化了投資組合整體績效評價的復(fù)雜性，得到了廣泛運用。3．Sharpe指數(shù)評估模型夏普指數(shù)（Sharpe’smeasure）是用資產(chǎn)組合的長期平均超額收益(相對于無風(fēng)險利益)除以這個時期該資產(chǎn)組合的收益的標(biāo)準(zhǔn)差。

夏普指數(shù)同時考慮了系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險，因此，可以反映經(jīng)理人分散和降低非系統(tǒng)性風(fēng)險的能力。4．Treyno指數(shù)評估模型特雷諾指標(biāo)（測度）給出了單位風(fēng)險的超額收益，但它用的是系統(tǒng)風(fēng)險而沒有包括進(jìn)非系統(tǒng)風(fēng)險。5．Jensen指數(shù)評估模型詹森測度是建立在CAPM模型基礎(chǔ)上的，Jensen指數(shù)為絕對績效指標(biāo)，表示投資組合收益率與相同系統(tǒng)風(fēng)險水平下市場投資組合收益率的差異，當(dāng)其值大于零時，表示該投資組合的績效優(yōu)于市場投資組合績效。當(dāng)投資組合之間進(jìn)行業(yè)績比較時，Jensen指數(shù)越大越好。6．Treynor-Black評估模型信息比率（informationratio）這種方法用資產(chǎn)組合的阿爾法值除以其非系統(tǒng)風(fēng)險，它測算的是每單位非系統(tǒng)風(fēng)險所帶來的非常規(guī)收益，衡量該風(fēng)險組合中積極型組合業(yè)績的指標(biāo)，所以有時它也被稱作估價比率。

7．各種不同業(yè)績評估指標(biāo)的相互聯(lián)系在不同的投資情形下，各種不同的業(yè)績評價指標(biāo)具有各自的適用性。投資者在選擇投資組合作為自己的投資對象時，不僅要看到收益，而且要區(qū)別這種收益的源頭在何處，這樣才能公正合理地評估投資組合的業(yè)績。8.M2測度指標(biāo)

業(yè)績的M2測度指標(biāo)的目的是糾正投資者只考慮投資組合原始業(yè)績的傾向，鼓勵他們應(yīng)同時注意投資組合業(yè)績中的風(fēng)險因素，從而幫助投資者挑選出能帶來真正最佳業(yè)績的投資組合。9.M3測度指標(biāo)

M2指數(shù)僅僅按照收益波動的方式來定義風(fēng)險，而沒有考慮基金投資組合的風(fēng)險與所比較的基準(zhǔn)組合風(fēng)險的相關(guān)性。M3指數(shù)是在考慮到這種相關(guān)性的基礎(chǔ)上對M2

指數(shù)的改進(jìn)。第三節(jié)多因素整體業(yè)績評估模型

股票的投資收益率受到多個因素的影響，投資組合的投資收益率是由其投資的股票的收益率決定的，因此投資組合的收益率也同樣受到這些因素的影響。所以研究者們又用多因素模型來代替單因素模型進(jìn)行投資組合績效的評估。第四節(jié)時機選擇與證券選擇能力評估模型

1．時機選擇模型概述所謂把握市場時機，也就是說，投資組合經(jīng)理人在預(yù)期市場將處于牛市行情時就采取更加進(jìn)取的投資策略，將更多資金投資于風(fēng)險資產(chǎn)，而預(yù)期處于熊市的情況下則將更多資產(chǎn)投資于無風(fēng)險資產(chǎn)。

2．把握市場時機能力評價

如果市場整體處于良好狀態(tài),那么該投資組合的業(yè)績就更好;如果市場處于疲軟狀態(tài),那么該投資組合的投資收益同樣處于相對高的狀態(tài),因為投資組合經(jīng)理人已經(jīng)事先進(jìn)行了積極的組合調(diào)整,將更多的資產(chǎn)投資于無風(fēng)險資產(chǎn)。若以市場組合的超額收益為橫軸,以該組合的超額收益為縱軸,則:

3．法馬業(yè)績分解評價法馬將投資組合的收益分解成4種成分，第一種成分是無風(fēng)險資產(chǎn)的收益，第二種收益來自于投資者事前愿意承受的風(fēng)險而需要獲得的收益，即；第三種收益來自于基金經(jīng)理人的把握市場時機的能力，這也是一種風(fēng)險因素，因此就要求獲得對應(yīng)的收益

；第四種收益來源于基金經(jīng)理人選擇股票的能力，收益為

。

4．費爾森和斯卡特（1996）的條件模型條件模型是由費爾森和斯卡特提出的，該方法考慮了投資組合經(jīng)理人會利用已知的股利、收益等公開信息調(diào)整投資策略，從而影響基金預(yù)期收益率這一因素，對投資組合評價方法進(jìn)行了相應(yīng)的改進(jìn)。他們認(rèn)為這些信息可以預(yù)測股票的未來收益，而且可以預(yù)測市場的風(fēng)險溢價。第五節(jié)進(jìn)一步的研究ShuklaandTrzcinka(1992)以及Ippolito(1993)對投資組合業(yè)績的研究做了很好的概括。Treynor(1965)、Sharpe(1966)和Jensen(1968)這三篇關(guān)于投資組合業(yè)績表現(xiàn)度量問題的文獻(xiàn)是這個研究領(lǐng)域中里程碑式的著作。ChangandLewellen(1985)和ConnorandKorajczyk(1986)這兩篇文獻(xiàn)利用APT資產(chǎn)定價模型度量投資基金的業(yè)績表現(xiàn)另一些文章從經(jīng)濟(jì)理論的角度探討了基金業(yè)績問題,比如Admati,Bhattacharya,PfliedererandRoss(1986)和DybvigandRoss(1985a,1985b)這三篇經(jīng)典文獻(xiàn)。從實證金融這個角度看,GrinblattandTitman(1989a,1994)以及Malkiel(1995)運用理論提供的評估方法,對投資組合業(yè)績進(jìn)行實證模型分析。習(xí)題一、名詞解釋基金（投資組合）業(yè)績衡量夏普指數(shù)特雷諾指數(shù)評估比率市場時機業(yè)績分解二、簡答題1.什么是夏普指數(shù)？它成立的前提條件是什么？2.什么是特雷諾指數(shù)？它成立的條件是什么？3.什么是評估比率？它成立的條件是什么？4.以上三個指數(shù)在評價投資組合業(yè)績時各有什么優(yōu)點和缺點？5.為什么評估投資組合業(yè)績時要確立合理的基準(zhǔn)？三、計算題1.在某年中,國債利率為6%,市場回報率為14%,某投資組合經(jīng)理的β值為0.5,實現(xiàn)的收益率為10%。請以投資組合的α為基礎(chǔ)來評價這個經(jīng)理的表現(xiàn)。2.以當(dāng)前的股利收益和資本收益為基礎(chǔ),投資組合A和投資組合B的預(yù)期收益率分別是11%和14%,投資組合A的β值是0.8,而投資組合B的β值是1.5。當(dāng)前的國債利率是6%,而滬深300指數(shù)的預(yù)期收益率是12%。投資組合A的標(biāo)準(zhǔn)差是每年10%,而投資組合B的標(biāo)準(zhǔn)差是每年31%,并且滬深300指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差為20%。(1)如果你現(xiàn)在已持有市場指數(shù)投資組合,你會選擇增持以上兩個投資組合中的一個嗎?試解釋。(2)如果你只能投資于國債和其中一個投資組合,你會選擇哪一個組合?第九章債券組合管理

1.債券價值的計算債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值,稱為債券的內(nèi)在價值,簡稱債券價值,或者說是債券的理論價格。計算簡單債券價值的步驟：(1)選擇適當(dāng)貼現(xiàn)率。(2)計算所有利息的現(xiàn)值之和。(3)計算本金的現(xiàn)值。(4)將兩個現(xiàn)值相加,得到債券的價值。第一節(jié)債券定價理論

2.利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)理論傳統(tǒng)利率期限結(jié)構(gòu)理論主要關(guān)注利率期限結(jié)構(gòu)曲線的形狀和存在的原因分析。主要包括：無偏預(yù)期理論；流動性偏好理論；特定期限偏好理論；市場分割理論。

債券的久期與凸度

債券的久期與凸度第二節(jié)可轉(zhuǎn)換債券定價理論1.可轉(zhuǎn)換債券概述可轉(zhuǎn)換債券是一種集債券和股票特點于一體的混合型證券，它以公司債券的形式發(fā)行，持有者可以在到期日前以一定條件將其轉(zhuǎn)換成公司的股票。可轉(zhuǎn)換債券的條款主要包括以下項目：票面利率、轉(zhuǎn)換價格、轉(zhuǎn)換比率、轉(zhuǎn)換期限、贖回條款、回售條款等。2.可轉(zhuǎn)換債券定價可轉(zhuǎn)換債券的價值可轉(zhuǎn)換債券的價值可分為三個部分:普通債券價值、轉(zhuǎn)換價值和期權(quán)價值。

可轉(zhuǎn)換債券的價值=max(普通債券的價值,轉(zhuǎn)換價值)+期權(quán)價值用二叉樹定價方法計算可轉(zhuǎn)換債券的價值習(xí)題一、名詞解釋

利率期限結(jié)構(gòu)凸度久期二、簡答題1.傳統(tǒng)理論對利率期限結(jié)構(gòu)的解釋。2.凸度對債券投資的作用。3.某只新發(fā)行的債券，息票率為8%（年末付息一次），期限為5年。發(fā)行者按面值出售該債券。（1）請計算該債券的凸度和久期。（2）如果投資者期望的到期收益率為10%，能否按面值發(fā)行？如果希望全部發(fā)行，則發(fā)行價格是多少？4.假設(shè)債券市場中，面值100元的1年期零息債券的價格為94元，2年期零息債券的價格為88元。如果投資者準(zhǔn)備按面值購買新發(fā)行的2年期國債，面值100元，年息票率10%。（1）求2年期零息債券的到期收益率。（2）求第2年的遠(yuǎn)期利率。（3）如果無偏預(yù)期理論成立，求新發(fā)行國債第1年末的預(yù)期價格和預(yù)期到期收益率。5.休斯在1月初持有一個價值為10萬元的債券組合，該組合6個月的平均久期為9年。如果6月份國債期貨的現(xiàn)價是108元，當(dāng)期貨到期時可以選擇交割的債券久期為8.8年。請問休斯應(yīng)該如何規(guī)避6個月內(nèi)的利率風(fēng)險？6.假設(shè)2008年3月1日債券市場上存在以下幾種不同的債券，面值均為100元，每半年付息一次。到期日2008-09-012009-03-012009-