中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社《公司財(cái)務(wù)管理》主編:楊淑娥副主編:常麗娟

第十三章企業(yè)購(gòu)并與剝離

第一節(jié)企業(yè)購(gòu)并第二節(jié)企業(yè)剝離第三節(jié)反收購(gòu)防御第十三章企業(yè)購(gòu)并與剝離【教學(xué)目標(biāo)】：通過(guò)本章學(xué)習(xí)，了解企業(yè)購(gòu)并的類(lèi)型和方式，剝離（分拆）的動(dòng)因與方法，反收購(gòu)及其防御策略等有關(guān)問(wèn)題，并掌握相關(guān)問(wèn)題的財(cái)務(wù)分析方法。第一節(jié)企業(yè)購(gòu)并一、企業(yè)購(gòu)并的內(nèi)涵企業(yè)購(gòu)并（MergerandAcquisition簡(jiǎn)稱(chēng)M&A）。狹義的企業(yè)購(gòu)并指購(gòu)入另一正在經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，將其納入本企業(yè)集團(tuán)，借以實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)等，廣義的企業(yè)購(gòu)并則至少包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：①兼并（Merger）②聯(lián)合（Consolidation）第一節(jié)企業(yè)購(gòu)并③收購(gòu)（Acquisition）④接管（Takeover）二、企業(yè)購(gòu)并的類(lèi)型1.按購(gòu)并的行業(yè)特征分類(lèi)（1）橫向購(gòu)并（horizontalMerger）。（2）縱向購(gòu)并（verticalmerger）。（3）混合購(gòu)并（conglomerateMerger）。第一節(jié)企業(yè)購(gòu)并2.按購(gòu)并的實(shí)現(xiàn)方式分類(lèi)（1）購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。（2）購(gòu)買(mǎi)股票。3.按購(gòu)并的支付方式分類(lèi)（1）現(xiàn)金支付。（2）證券支付。4.按購(gòu)并的程序分類(lèi)第一節(jié)企業(yè)購(gòu)并（1）非敵意購(gòu)并。（2）敵意購(gòu)并。5.按購(gòu)并所涉及的區(qū)域分類(lèi)（1）國(guó)內(nèi)購(gòu)并。（2）跨國(guó)購(gòu)并。三、企業(yè)購(gòu)并的動(dòng)因1.擴(kuò)大銷(xiāo)路。第一節(jié)企業(yè)購(gòu)并2.分散風(fēng)險(xiǎn)3.產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)4.避免被收購(gòu)5.產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)四、企業(yè)購(gòu)并的法律規(guī)范（一）《公司法》關(guān)于公司合并的規(guī)定1.合并的形式第一節(jié)企業(yè)購(gòu)并2.合并的具體操作規(guī)則3.合并后的債權(quán)債務(wù)（二）《證券法》關(guān)于上市公司收購(gòu)的規(guī)定1.要約收購(gòu)①持股5%。②持股30%第一節(jié)企業(yè)購(gòu)并③持股75%以上。④持股90%以上。2.協(xié)議收購(gòu)五、企業(yè)購(gòu)并的財(cái)務(wù)分析（一）企業(yè)購(gòu)并的一般財(cái)務(wù)決策方法1.購(gòu)并收益。

企業(yè)購(gòu)并的收益是指企業(yè)購(gòu)并后形成的新企業(yè)的價(jià)值大于購(gòu)并前原企業(yè)價(jià)值之和的差額，第一節(jié)企業(yè)購(gòu)并用公式表示為：

V=Vab-(Va+Vb)

Vab為購(gòu)并后企業(yè)的價(jià)值，Va為A企業(yè)的購(gòu)并前價(jià)值，Vb為B企業(yè)購(gòu)并前價(jià)值，V為購(gòu)并收益。2.購(gòu)并成本。購(gòu)并成本包括購(gòu)并過(guò)程中發(fā)生的交易成本和收購(gòu)溢價(jià)。第一節(jié)企業(yè)購(gòu)并用公式表示為：

C=F+E

C表示購(gòu)并成本，F(xiàn)為交易費(fèi)用，E為支付溢價(jià)。3.凈收益。是指購(gòu)并的收益減去購(gòu)并成本后的凈額，用公式表示為：

NV=V-C=Vab-(Va+Vb)-(F+E)第一節(jié)企業(yè)購(gòu)并（二）用股票支付的財(cái)務(wù)分析1.對(duì)購(gòu)并成本的影響。2.對(duì)每股盈余的影響。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，只要對(duì)被收購(gòu)公司所支付的市盈率超過(guò)兼并方公司的市盈率，每股盈余被稀釋的現(xiàn)象就會(huì)發(fā)生，反之每股盈余則可能提高。3.市場(chǎng)價(jià)值的影響。第一節(jié)企業(yè)購(gòu)并（1）以個(gè)股為基礎(chǔ)。（2）以市場(chǎng)為基礎(chǔ)。六、企業(yè)購(gòu)并的資金籌措（一）現(xiàn)金支付的融資1.應(yīng)注意的主要問(wèn)題（1）合并雙方的資本結(jié)構(gòu)。（2）目標(biāo)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。（3）購(gòu)并目的第一節(jié)企業(yè)購(gòu)并2.籌資方式①內(nèi)部營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量。②銀行信貸和發(fā)行債券。③發(fā)行股票。（二）證券支付的籌資1.債券支付融資2.可轉(zhuǎn)換證券融資（三）遞延支付融資第二節(jié)企業(yè)剝離一、企業(yè)剝離的含義剝離（divestiture），又稱(chēng)為分拆，它是與購(gòu)并完全相反的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，顧名思義，剝離就是公司將其分部或分公司或子公司分離出去的一種經(jīng)濟(jì)行為。二、企業(yè)剝離的動(dòng)因企業(yè)剝離的原因是多方面的，以下主要可歸納為七個(gè)方面。1.公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變第二節(jié)企業(yè)剝離2.提高效率3.財(cái)務(wù)危機(jī)4.財(cái)富轉(zhuǎn)移5.反收購(gòu)防御6.企業(yè)改制及上市7.節(jié)稅效應(yīng)三、企業(yè)剝離的方法及其財(cái)務(wù)分析第二節(jié)企業(yè)剝離資產(chǎn)剝離的交易方式主要有：出售、拍賣(mài)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、拆產(chǎn)易股、持股分立、非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)剝離的方法。1.自愿出售（1）公司間出售。公司間出售是在兩個(gè)獨(dú)立的公司之間進(jìn)行的交易，這種交易可能有利于兩個(gè)公司。賣(mài)方公司。買(mǎi)方公司。第二節(jié)企業(yè)剝離（2）管理層收購(gòu)（MBO）。管理層收購(gòu)是指母公司把事業(yè)分部或子公司出售給現(xiàn)任的管理層，或者一家民營(yíng)企業(yè)被現(xiàn)任管理層收購(gòu)。2.拆產(chǎn)易股（spin-off）拆產(chǎn)易股（spin-off），也有譯為以產(chǎn)易股或股權(quán)分割分立。3.持股分立（equitycarve-outs）第二節(jié)企業(yè)剝離4.非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)剝離的方法綜觀各股份公司特別是上市公司，在資產(chǎn)重組中對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的剝離主要有以下幾種方法。（1）原企業(yè)繼續(xù)保留。（2）組成獨(dú)立的實(shí)體。（3）交給政府主管部門(mén)。第三節(jié)反收購(gòu)防御一、反收購(gòu)防御的動(dòng)機(jī)一個(gè)公司成為收購(gòu)目標(biāo)公司之后，抵制收購(gòu)對(duì)股東和經(jīng)理層來(lái)說(shuō)有著不同的動(dòng)機(jī)。二、反收購(gòu)防御的方法（一）收購(gòu)要約前的防御1.提高經(jīng)營(yíng)效益。第三節(jié)反收購(gòu)防御2.戰(zhàn)略集中。3.戰(zhàn)略投資。4.職工持股。5.發(fā)放權(quán)證。6.監(jiān)控反常盤(pán)購(gòu)。（二）收購(gòu)要約后的防御1.尋找“自衣騎士”（whiteknight）。第三節(jié)反收購(gòu)防御2.尋求法律支持。3.資產(chǎn)重估。4.出售“皇冠上的寶珠”（crownjewels）。5.對(duì)股東的游說(shuō)與承諾。6.溢價(jià)回購(gòu)。三、反收購(gòu)防御的法律限制1.“毒藥丸子”的限制。第三節(jié)反收購(gòu)防御2.超級(jí)多數(shù)同意合并條款（super-majoritymergerapprovalprovision）。3.回購(gòu)限制。4.盤(pán)購(gòu)監(jiān)控。本章參考資料1.P·S·薩德沙納姆著胡海峰舒志軍譯《兼并與收購(gòu)》中信出版社1998年2.詹姆斯·C·范霍恩著劉志遠(yuǎn)主譯《財(cái)務(wù)管理與政策》（第十一版）東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2000年；3.夏樂(lè)書(shū)劉淑蓮《公司理財(cái)學(xué)》中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2000年；4.財(cái)政部注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試委員會(huì)辦公室編《財(cái)務(wù)成本管理》經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2002年；本章參考資料5.云偉宏等《西方公司理財(cái)實(shí)務(wù)》中國(guó)金融出版社1998年；6.郭元希《資本擴(kuò)張》西