上半年中國銀行間貨幣市場分析及市場創(chuàng)新趨勢

一、銀行間貨幣市場現狀分析

貨幣市場是進行短期資金融通的市場，具有風險性低和流動性高的特征。貨幣市場包括：同業(yè)拆借市場，商業(yè)票據市場，國庫券市場，大額克轉讓定期存單市場，回購協議市場。其主要功能：保持金融資產的流動性，以隨時轉任為現實的貨幣。一方面可以滿足借款者的短期資金需要，另一方面也為暫時閑置的資金找到了出路。貨幣信用工具有很強變現性和流動性。

銀行間貨幣市場包括銀行間同業(yè)拆借市場與銀行間債券市場（包括現券市場與回購市場）。銀行間貨幣市場是商業(yè)銀行等金融機構調節(jié)短期流動性、進行短期資金配置的主要場所。同時，銀行間貨幣市場也是中央銀行進行公開市場操作、實施貨幣政策與金融調控的重要場所。

2018年中國銀行間貨幣市場同業(yè)拆借成交金額共計1392878億元，2019年銀行間貨幣市場同業(yè)拆借成交金額共計1516372億元，同比增長8.87%。2020年1-6月份，銀行間貨幣市場同業(yè)拆借成交金額共計784450億元。

2018年中國銀行間貨幣市場債券成交金額共計1501985億元，2019年銀行間貨幣市場成交共計2126531億元，同比增長41.58%。2020年1-6月份，銀行間貨幣市場債券成交金額共計1194341億元。

2018年中國銀行間貨幣市場質押式回購成交金額共計7086208億元，2019年銀行間貨幣市場質押式回購成交金額共計8100887億元，同比增長14.32%。2020年1-6月份銀行間貨幣市場質押式回購成交金額共計4649273億元。

2018年中國商業(yè)銀行質押式正回購成交金額共計3919312億元，2019年商業(yè)銀行質押式正回購成交金額共計4409210億元，同比增長12.5%。2020年1-6月份商業(yè)銀行質押式正回購成交金額共計2311766億元。

2018年中國全國性商業(yè)銀行質押式正回購成交金額共計1214942億元，2019年全國性商業(yè)銀行質押式正回購成交金額共計1588704億元，同比增長30.76%。2020年1-6月份全國性商業(yè)銀行質押式正回購成交金額共計791566.1億元。

2018年中國外資銀行質押式正回購成交金額共計93797.42億元，2019年外資銀行質押式正回購成交金額共計116545.6億元，同比增長24.25%。2020年1-6月份外資銀行質押式正回購成交金額共計58188.36億元。

2018年中國城市商業(yè)銀行質押式正回購成交金額共計1656721億元，2019年城市商業(yè)銀行質押式正回購成交金額共計1739293億元，同比增長4.98%。2020年1-6月份城市商業(yè)銀行質押式正回購成交金額共計887832.9億元。

2018年中國農村商業(yè)銀行質押式正回購成交金額共計948738.5億元，2019年農村商業(yè)銀行質押式正回購成交金額共951643.6億元，同比增長0.31%。2020年1-6月份農村商業(yè)銀行質押式正回購成交金額共計562820億元。

2018年中國村鎮(zhèn)銀行質押式正回購成交金額共計269.822億元，2019年村鎮(zhèn)銀行質押式正回購成交金額共1034.355億元，同比增長283.35%。2020年1-6月份村鎮(zhèn)銀行質押式正回購成交金額共計927.35億元。

2018年中國信用社質押式正回購成交金額共計208089億元，2019年信用社質押式正回購成交金額共計127789.3億元，同比下降38.59%。2020年1-6月份信用社質押式正回購成交金額共計62096.52億元。

2018年中國證券公司質押式正回購成交金額共計421972.4億元，2019年證券公司質押式正回購成交金額共計587646.1億元，同比增長39.26%。2020年1-6月份證券公司質押式正回購成交金額共計340630.9億元。

2018年中國保險機構質押式正回購成交金額共計72207.19億元，2019年保險機構質押式正回購成交金額共計84810.08億元，同比增長17.45%。2020年1-6月份保險機構質押式正回購成交金額共計48998.11億元。

2015年中國中國境外機構質押式正回購成交金額達到頂峰5508.04億元，2016、2017年卻為0，2018年開始有所回升，成交金額共計326.47億元，2019年境外機構質押式正回購成交金額共計88.726億元，同比下降72.82%。2020年1-6月份境外機構質押式正回購成交金額共計283.859億元。

二、中國銀行間同業(yè)拆借市場的有效性

銀行間的同業(yè)拆借，可以使各銀行的閑置資金得到有效地運用，也能夠使臨時資金短缺的銀行及時找到資金渡過難關，這種同業(yè)拆借方面對于銀行的發(fā)展與社會經驗的發(fā)展至關重要。

對于我國銀行來說，同業(yè)拆借市場屬于弱勢的一個有效市場。銀行間同業(yè)拆借市場的有效性對于我國的基準利率的選擇以及貨幣政策的有效性等方面意義重大。

1、可將同業(yè)拆借利率作為基準利率

在金融市場與利率的整個體系中，占據主要地位的就是金融市場基準利率，金融市場供求是金融市場基準利率形成的基礎，通常要滿足相關性、可測性以及可控性與靈敏性等多種性質。同業(yè)拆借市場的有效性體現了同業(yè)拆借利率能夠準確且及時地將市場信息反映出來，市場機構運用歷史信息套利的可能性根本不會存在。另外，同業(yè)拆借市場利率能夠將債券回購市場貨幣的供求關系反映出來，所以，同業(yè)拆借利率往往是具備蕨利率性質的，可作為相應期限其他各種金融產品的基準利率。

2、銀行間同業(yè)拆借利率能夠做為利率市場化先導利率

競爭性市場的體系當中，利率結構主要表現為基準利率、利率風險結構以及期限風險結構，利率制度能不能對資金的有效配置進行引導，主要看這些因素是不是可以將資本市場的供給與需求反映出來。銀行同業(yè)拆借市場的有效性能夠確保銀行同業(yè)拆借利率可以將貨幣市場供求狀況準確地反映出來，使資源有效配置得以實現。所以，銀行同業(yè)拆借利率是能夠作為市場化先導的。

3、貨幣政策傳導途徑的有效性要提高

中國人民銀行自1998年確定了貨幣供給量為貨幣政策中的唯一中介目標，從實踐當中來看，貨幣政策是信貸渠道與利率渠道這二元傳導機制。但是，不管傳導機制是哪一種，同業(yè)拆借市場的有效性對其傳導機制來說意義都是十分重大的。在銀行同業(yè)拆借市場中傳導機制的載體主要有下列兩種，首先來說同業(yè)拆借市場的有效性能夠確保同業(yè)拆借利率可以將銀行體系當中信貸市場松緊情況充分、準確地反映出來，這樣信貸渠道也會變得更加暢通；其次，可以避免長期利率與資產價格變動發(fā)生扭曲，確保利率傳導機制的有效性，從而對實體經驗造成影響。所以，同業(yè)拆借市場的有效性可以使貨幣政策傳導渠道的有效性全面提高。

期限短是中國銀行間同業(yè)拆借市場所具備的主要特征之一，這種方式屬于短期融資。拆借市場當中的拆出方的資金一般都是銀行閑置的，資金的數量以及拆借的期限存在的不確定性很多，因此運用這部分資金只能為短期。向同業(yè)拆入資金的拆出方，主要是為了將臨時資金缺乏問題解決。所以，銀行間同業(yè)拆借市場必須掌握好時間差以及空間差、行際差，確保短期內可以有效償還欠款，銀行間同業(yè)拆借市場才能持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

三、2020年銀行間貨幣市場創(chuàng)新展望

2020年，交易中心將繼續(xù)堅持新發(fā)展理念，把握“人民幣國際化、金融科技創(chuàng)新”的新機遇，守初心、擔使命，勇于創(chuàng)新，敢于變革，堅持從滿足市場成員需求出發(fā)，加強市場制度和基礎設施建設，推動銀行間市場高質量發(fā)展。具體為：

1、加快推進新一代本幣系統建設，重點實現回購、衍生品市場交易功能的上線運行；二是繼續(xù)推動產品機制創(chuàng)新，優(yōu)化X-Trade交易機制，爭取落地債券指數產品、利率期權產品等；2、加強基準利率和市場利率體系建設，配合推進利率“兩軌并一軌”；四是繼續(xù)加大對外開放，不斷完善各渠道下的交易功能，提升境外機構投資銀行間債券市場便利性；五是打造更加開放包容的本幣市場生態(tài)，基于新系統開