第十二章股利政策

簡稱每股收益凈利潤(萬元)同比增長%分配預案600109,成都建投1.63221242.93328.5310送轉10股601318,中國平安1.1680630010派2.00元600298,安琪酵母0.5116934.2770.4810送轉10股600595,中孚實業1.261333042.38373.5710派1元（含稅）600888,新疆眾和0.29494882.9517.7310送派0.18元600246,萬通先鋒0.25347298.521381.4310送轉10股派1元（含稅）600481,雙良股份0.15344694.3877.2110派2.6元（含稅）600396,金山股份0.266753.7217.510派0.25元（含稅）600750,江中藥業0.388418.18135.1210送2轉增3股派0.7元（含稅）600594,益佰制藥0.4485408.47432.5710送轉5股

600467,好當家0.239151.777.49

10派0.5元（含稅）

股利政策要解決的問題：如何合理地分配凈利潤？它包括以下內容：①.公司如何確定合適的分紅比例，即D/E=?②.公司如何確定合適的分紅形式？③.從長期來說，企業是否必須實行一個穩定的股利政策？

2.股利政策難題一直以來被人們稱為“股利政策之謎”（PuzzleofDividendPolicy）一方面，股利政策具有雙面對立效應，股東需要在資本利得和股利之間選擇：哪一個更好？另一方面，股利政策是一個有爭議的理論問題：股利政策的變動與企業價值（股票價格）和資本成本之間的關系：是否相關？一、與股利相關的財務指標1.每股股利（dividendpershare）公司支付給普通股股東的每股股票的股利。每股股利=分配股利總額÷發行的普通股股票數2.股利支付率（dividendpaymentratio）普通股股利占公司凈收入的比例。股利支付率=（普通股每股股利÷每股凈收益）×100%該指標主要反映公司的股利分配政策和股利支付能力。3.股票收益率（dividendyieldordividendrate)股票收益率=(普通股每股股利÷普通股每股市價)

×100%該指標反映股利和股價之間的關系。

在股東無法準確預測股票價格能否上漲時，股票收益率就成為評價是否進行該股票投資的主要指標。

二、股利支付的程序

股利發放的程序可以表示如下：1.股利預案宣布日3.股利登記日4.除息日(除權日)5.股利支付日2.股利宣布日

股利的發放由公司董事會決定。在股利的發放公告中一般會作如下聲明：在約定股權登記日登記在冊的所有股東都將得到股利。

×月×日為股權登記日。

×月×日為除息（權）日。

×月×日為股利支付日。2007年6月19日，深圳天馬微電子股份有限公司宣布：2007年6月22日記錄在中國證券登記結算有限責任公司深圳分公司登記在冊的本公司全體股東將收到每股0.2元（含稅）的股利，股利將于2007年6月25日發放。6月19日6月22日6月25日股利宣布日股利登記日股利支付日（除息日）Days

三、股利支付的方式

現金股利（CashDividend）

股票股利（StockDividend）

股票分割（StockSplit）

股票回購

（一）現金股利（CashDividend）現金股利是指上市公司分紅時向股東分派現金。發放現金股利將減少公司資產負債表上的現金和留存收益。資產負債與股東權益現金（元）150000其他資產（元）850000

合計1000000普通股股數（股）100000每股市價（元）10

（1000000/100000）

負債0股東權益1000000

合計1000000現金股利分配前資產負債表資產負債與股東權益現金（元）50000其他資產（元）850000

合計900000普通股股數（股）100000每股市價（元）9（900000/100000）

負債0股東權益900000

合計900000現金股利分配后資產負債表A公司董事會宣布宣布：在5月30日（周二）向在5月9日（周二）登記的股東發放每股$2.50的股利。你在5月2日（周二）的時候購買了100股股票，每股價格是$150。除權日是哪一天？從現金股利和股票價格的角度對將要發生的事件進行描述。分析：$2.50*100=$250,當股票在周五除權后其價值將會在一夜之間每股下降約$2.50.5月30日5月9日5月5日股利宣布日股利登記日股利支付日（除息日）Days（二）股票股利（StockDividend）股票股利是指公司將應分給投資者的股利以股票的形式發放。股票股利對于企業來說，沒有現金流出企業，因而它不是真正意義上的股利。

1.就會計而言股票股利只是將資本從留存收益帳戶轉移到其他股東權益賬戶。它并未改變每位股東的股權比例，也不增加公司資產。

2.就股東而言股票股利除了使其所持股票增加外，持股比例及股票市值總額均不變。

普通股面值（100萬股，$2/股）$2,000,000實繳股本8,000,000留存收益15,000,000股東權益25,000,000例：某公司準備發放15%的股票股利，公司股票當前價格為14美元/股。股票股利發放前

例：某公司準備發放15%的股票股利，公司股票當前價格為14美元/股。股票股利發放后普通股面值（115萬股，$2/股）$2,300,000實繳股本9,800,000留存收益12,900,000股東權益25,000,000

2.就管理者而言，發放股票股利可能出于以下動機：

在盈利預期不會增加的情況下可以有效的降低股票價格，以提高投資者的投資興趣。公司可以將現金留存下來用于再投資，有利于公司的長遠發展。

每股收益（EPS）=$500萬/100萬股=$5/股持股收益=$5/股*100股=$500假設某股東持有上述公司100股股票，公司稅后利潤為500萬美元。股票股利發放前股票股利發放后每股收益（EPS）=$500萬/115萬股=$4.348/股持股收益=$4.348/股*115股=$500

（三）股票分割（StockSplit）又稱股票拆細，是指將一面額較高的股票交換成數股面額較低的股票的行為。從本質上講它也不是股利，但它產生的效果與股票股利十分相近。百分比比率

就會計而言，公司的資本結構不發生任何變化，只是普通股股數增多，面值降低。在前例中，如果公司改變財務方案，決定對股票進行1：2的分割，則股票分割后普通股

面值（200萬股，$1/股）$2,000,000實繳股本8,000,000留存收益15,000,000股東權益25,000,000

2.就股東而言，股東權益合計數也不變3.就管理者而言，分割股票的動機包括：

降低股票市場價格；

為新股發行做準備；

有助于公司并購政策的實施。

假設甲公司準備通過股票交易實施對乙公司的兼并，設甲、乙兩公司目前的市場股價分別為50美元和5美元，依據對對方公司價值的分析，甲公司管理層認為1：10的交換比率（即10股乙股票換1股甲股票）對雙方來說是比較合理的，但1：10的比例可能使乙公司的股東在心理上難以承受；因此，甲公司按1：5對本公司股票進行分割，然后再按1：2的比例實施對乙公司的兼并。股票股利與股票分割

股票股利股票分割股東的現金流量不增加不增加流通股股數增加增加股票市場價格下降下降股東權益總額不變不變股東權益結構變化不變收益限制程度有限制無限制

（四）

股票回購（StockRepurchase）----------現金股利的替代方案公司使用剩余現金或發行債券的收入，購回股東手中的股票，變相地發放股利；被公司購回的股票稱為庫藏股。

公司回購股票的主要目的1.增加每股收益的金額2.提升公司股票價值3.在方便股東選擇股利支付方式的同時為股東提供避稅的優惠

假設一家公司年度結束時的凈收益為49000元，流通在外的股票共有100000股資產負債與股東權益現金（元）300000其他資產（元）700000

合計1000000負債0股東權益1000000

合計1000000每股售價是10每股盈余（EPS）是49000/100000=0.49市盈余（PE）是10/0.49=20.40二個方案：發放股利300000元；用現金回購30000股股票。股東無須擔心

資產負債與股東權益現金（元）0其他資產（元）700000

合計700000負債0股東權益700000

合計700000流通在外的股票仍然是100000股，每股價值是7元（下降）如果發放現金股利持有100股的股東，在股利發放前，每股10總價值1000持有100股的股東，在股利發放后，每股7總價值700現金300

股東財富？每股盈余（EPS）仍是49000/100000=0.49市盈余（PE）是7/0.49=14.30

資產負債與股東權益現金（元）0其他資產（元）700000

合計700000負債0股東權益700000

合計700000如果回購股票30000股，剩余的股票將是70000持有100股的股東不受影響每股價值是10=700000/70000每股盈余（EPS）是49000/70000=0.70（上升）市盈余（PE）是10/0.70=14.30和發放股利相同不存在稅收與市場缺陷但現實中股票回購比現金股利有稅收優勢

轉增股本

轉增股本，即資本公積金轉增股本，是公司將資本公積轉化為股本，通俗地講就是用資本公積金向股東轉送股票。

轉增股本不是利潤分配，它只是公司增加股本的行為，它的來源是上市公司的資本公積。如公司沒有上市，則是將其平均分配到各個股東手中。

四、實踐中的股利政策

1.剩余股利政策（ResidualDividend）在確定企業最優資本結構后，核算出計劃要投資的高收益項目所需的權益資本，從凈利潤中扣除后，剩余的利潤作為股利分配；有剩余則分，無則不分。優點：可以保持公司的最優資本結構；缺點：股利政策不穩定。

舉例：Britton公司正在考慮4個投資項目，有關信息如下：公司的資本成本為14%，融資結構為：債務40%，普通股權益60%，可用于再投資的內部資金總額為75萬美元。問應投資哪些項目？根據剩余股利政策，紅利為多少？項目ABCD投資規模$275,000$325,000$550,000$400,000內部收益率17.5%15.72%14.25%11.65%

1.根據項目的IRR和WACC比較，應投資于項目A、B、C，共需資金275000+325000+550000=1150000（美元）2.按照公司的目標資本結構，權益占60%權益資本共需1150000*60%=690000（美元）3.由于公司可用的內部資金為750000美元可用于分配的資金為750000-690000=60000（美元）

2.穩定增長股利政策將每年的股利確定在一定水平上并維持基本穩定，根據公司每年盈利增長的情況，在確信公司未來的盈利能力足以提高股利支付能力時，再按目標