旅游行業：行業長期趨勢向好奧運受益要點：

行業長期趨勢向好，2022年創新高。2022年旅游業總收入首次突破1萬億元，達1.09萬億元，增長22.6%。隨著我國人均GDP超過2100美元以及消費升級，浩大的國內旅游市場以及休閑度假游逐步啟動，推動行業快速增長。

2022年春節黃金周受雪災影響旅游收入與人次消失首次下滑，下降幅度為6.2%和5.2%。但若同2022年同期比較，收入與接待游客人次都有6.8%和11.6%的增長。就年度影響而言，將影響全年旅游行業收入下降1%左右。

第一季度是行業的低景氣季節，各景區在春節期間實行淡季價格，酒店經營1-2月的入住率和房價都徘徊在低位(高星級酒店更為明顯)，3月開頭酒店行業開頭進入旺季。

奧運進入備戰階段。簽約飯店房量滿意注冊客戶群的住宿需求，漲幅2-3倍；觀眾住宿需求由簽約飯店剩余30%客房和非簽約飯店滿意，房價漲幅5-7倍。奧運前酒店供應加快擴張，尤其是經濟型酒店的市場擴張呈加速態勢。

新休假制度下其次季度新增3個小黃金周，2022年初的雪災抑制了居民的旅游需求，新增的小黃金周將釋放這部分旅游需求，短途旅游成為上半年主流趨勢。

在投資策略上，關注成長性好的奧運受益公司和優質景區公司，重點推舉中青旅和黃山旅游。

一、2022年第一季度行業回顧

1、行業長期趨勢向好，2022年創新高

旅游行業收入與人次創新高。十五期間行業收入的平均增長率是12.43%，2022年開頭行業進展加速，2022年旅游業總收入首次突破1萬億元，達1.09萬億元，增長22.6%，其中江蘇、山東和四川等省旅游收入超過1000億元的增速均在23%以上。

國內旅游收入增速超過行業收入增速，占行業總收入的比重達到70.93%。2022年國內旅游人數達16.1億人次，增長15.5%，超過全年入境旅游人數5.5%的增長。中國連續保持全球第四大入境旅游接待國、亞洲最大出境旅游客源國的地位。經濟進展帶來的需求拉動仍是旅游行業進展的基本動力。

行業增長呈現出幾個趨勢：(1)收入增長超過人次增長速度，反映旅游深度增加以及行業人均消費提高；(2)國內游收入與人次在行業收入增長中起主導作用，隨著我國人均GDP超過2100美元以及消費升級，浩大的國內旅游市場以及休閑度假游逐步啟動，旅游行業正處于觀光游為主、休閑游為輔的階段；(3)入境過夜旅游人數增速(9.6%)超過入境人數增長，入境游客中外國人增長最快(17.6%)，反映中國旅游吸引力劇增。依據世界旅游組織猜測，到2022年，中國將成為世界上第一大旅游接待國、第四大旅游客源國和世界上最大的國內旅游市場。從2022年的數據來看，中國旅游行業正朝著猜測目標快速前進。

2、春節黃金周旅游收入受雪災影響下滑

春節黃金周旅游收入與游客人次首次下滑。全國假日辦發布的2022年春節黃金周旅游統計報告顯示，今年春節黃金周期間，全國共接待游客8737萬人次，比2022年春節黃金周下降5.2%。實現旅游收入393億元(未包括鐵路客運收入)，按可比口徑計算，比2022年同期下降6.2%，但若同2022年同期比較，收入與接待游客人次都有6.8%和11.6%的增長(見圖5和圖6)。2022年春節黃金周旅游人次和旅游收入從往年15%-18%增速轉變為下降5%-6%，主要緣由有兩個：(1)受南方地區雨雪冰凍災難天氣影響，給春節黃金周假日旅游造成極大困難，受災嚴峻的貴州、湖南、安徽、江西、廣西、湖北、浙江等7省區旅游活動一度全部或部分停止；(2)2022年春節黃金周有效旅游時間較以往削減一天。今年春節是我國施行新休假制度后的第一個黃金周，以往春節的假期是初一至初七，今年是大年三十至初六。按我國的傳統習俗，大年三十是一家團聚的時刻，這一天出游的人少，因此，相對于原來的休假制度而言，很多游客今年的實際出游時間少了一天，對出游人數總量也有肯定影響。

春節黃金周旅游數據顯示：(1)就地、就近旅游是今年春節黃金周的主要旅游方式。2022年春節黃金周一日游游客為6742萬人次，占出游游客比重達到77%，且比重穩步上升。一日游游客自2022年開頭增速超過過夜游客增長，2022年受雪災影響僅同比下降4%，而過夜游客數量同比下降9%。一日游中，自助游是市民出游的主要選擇，其中多是以家庭為主的自助旅游。(2)雪災對春節黃金周的地域影響明顯。

不受雪災影響影響的東北三省、山東以及海南等省的旅游收入與游客數量保持兩位數的增長，山西、河南等中部地區的旅游收入是略有增長，而受雪災影響大的湖北、江西和貴州等地的旅游收入下降30%以上。

春節黃金周旅游收入下降不轉變全年行業快速增長趨勢。由于春節是傳統團聚節日，其旅游人次和旅游收入是三個黃金周中最低的，06和07年的占比在24%。若放在全年視角來看，其占旅游行業全年收入的比重約為4%。此次春節黃金周旅游收入下降6.2%，對全年旅游行業收入的影響是0.25%左右，若考慮無雪災情景下春節黃金周旅游收入增長20%，估計此次春節黃金周旅游收入將影響全年旅游行業收入下降1%左右，影響很小，不轉變全年行業收入保持快速增長的趨勢。

3、行業進入低景氣季節

景區在春節期間實行淡季價格。由于受雪災影響出游游客數量削減，除峨眉山外，大部分景區在春節期間執行淡季價格，尤其是黃山風景區，針對游客數量削減狀況，又推出新優待政策，即從2月16日至3月底，景區門票在淡季價格基礎上八折優待，并且黃山市境內全部高速大路將對自駕游車輛實行減半收費。我們認為針對市場狀況準時調整票價反映了景區良好的管理力量，但價格調整對短途旅游者有明顯吸引力，有助于改善經營狀況，如安徽天柱山；但對于長線游客為主的黃山景區，則成效甚微。

酒店經營進入淡季。每年的12月到次年的2月屬于酒店業的經營淡季，入住率和房價都徘徊在低位，高星級酒店更為明顯。2022年五星級酒店淡旺季平均房價之間的差距為22%(四星級酒店數據將為16%)，1-2月入住率比較穩定，五星級酒店的入住率維持在62%左右(四星級酒店數據是56%)。春節期間由于各類商務活動和會展大量削減，而中高檔酒店的主要客源是商務客人，高星級酒店淡季經營特征更為明顯。攜程旅行網查詢的酒店信息顯示，春節期間上海酒店價格總體呈下降趨勢，其中四五星酒店的入住價格跌幅在30%左右，低星級酒店入住價格跌幅在10%以下，出租率均一般；只有經濟型酒店狀況比較好，價格沒有變化，出租率也較高。隨著3月份傳統商務活動旺季的來臨，上海、北京、廣州等各大商務城市的中高檔酒店價格將間續上升，房間供應也呈現緊急狀態，酒店行業開頭進入旺季。

二、2022年其次季度行業展望

1、奧運進入備戰階段

境外增量客源達到50萬人。國家旅游局將2022年確定為“中國奧運旅游年”，并提出“北京奧運、相約中國”的宣揚主題。酒店業是奧運受益最大的行業之一，因奧運而大幅增加的客源，將為酒店帶來豐厚的利潤。增量客源來源于兩部分，第一部分是注冊客人50200名，其中包括運動員及隨隊官員17000名、奧林匹克大家庭成員(包括國際奧委會、各國奧委會以及各個單項體育協會的代表)4600人、注冊媒體記者21600人、贊助商及其客人7000人；其次部分是持票觀眾。北京市旅游局猜測國內觀眾為220萬人，其中外省市的國內觀眾估計在67.5萬人-77.4萬人左右；國外觀眾人數應當在45萬左右。

簽約飯店房量滿意注冊客戶群的住宿需求。2022年12月28日，北京奧組委公布了官方接待飯店簽約標準間的定價(見表2)，就整體房價而言，北京奧運會簽約飯店的房價低于雅典奧運會和都靈冬奧會時房價水平，與歷屆奧運會酒店價格的平均漲幅相當。目前北京奧組委已經同北京市范圍內的120家飯店及京外城市的16家飯店簽訂了住宿接待協議，簽約其70%的客房，簽約飯店總房量約30000間，完成了總量超過80％的住房安排工作。依據目前進展，現有簽約飯店房量可以充分滿意注冊客戶群的住宿需求。其中，北京飯店、北京萊佛士和貴賓樓飯店被確定為奧林匹克大家庭總部飯店；港澳中心瑞士酒店被確定為殘奧會大家庭總部飯店。此外，還有北辰綠色家園和匯園公寓兩個媒體村，可以為注冊媒體供應7000間房。

奧運期間觀眾住宿房價漲幅5-7倍。奧運會期間的觀眾住宿需求由簽約飯店剩余30%客房和非簽約飯店滿意，后者以經濟型酒店和社會款待所為主力。北京旅游局猜測，奧運期間最大的單日床位需求為33.3萬人，其中有3.5萬名來自海外的觀眾。

現時北京市共有星級飯店806家，客房13萬間；有5,780家住宿接待單位，可供應64.64萬個床位。依據記者對北京酒店市場調查的狀況，北京星級酒店目前預訂狀況極好，近九成客房已預訂一空。個別五星級酒店只能供應套房預訂，部分四星級酒店都已預訂客滿，且預訂奧運期間的酒店都需要預付全額房費。攜程旅行網和藝龍旅行網分別于3月5日和3月7日宣布，將正式開頭供應奧運會期間酒店預訂業務，預訂的酒店僅僅局限于北京地區。攜程網顯示，在8月1號到31號期間，可以接受預定的酒店數也許在40~50間，都是2星以上標準的酒店接受預定，報價在5倍左右，部分反映出住宿市場供不應求。

酒店供應加快擴張。目前已有18家國際酒店管理集團的33個品牌進入北京酒店業，奧運場館周邊地區更是各大品牌爭奪的商業要地，幾乎每個品牌都圍繞奧運場館周邊開業或籌建了分店。由于經濟型酒店籌建期間只需半年時間，市場擴張呈加速態勢(見表4)。依據美國運通2022年1月17日發表的報告，2022年至2022年，北京方案新增酒店客房14000間，增幅達到11.3%；受舉辦奧運會影響，北京酒店房價有望增長21%。

景區、城市加強聯合以共享奧運溢出效應。為了共享奧運會帶來的旅游機會，黃山市與五大總社(中國國旅總社、中國旅行社總社、中青旅、港中旅、中國康輝旅)合作，該五大總社將以北京奧運會為契機大力推介黃山。2022年2月北京提倡“9＋10”區域旅游合作，將擴大奧運效應，并且國內部分省市如河南省、四川省、青島市制定了奧運旅游戰略，黃山旅游等優質景區將受益于奧運溢出效應。

2、短途旅游成新休假制度下的主流趨勢

其次季度新增3個小黃金周。今年是新休假制度實施的第一年，全年的實際休假天數由原來的24天增加到29天(五個三天的“小長假”、兩個七天的“黃金周”)，五個小黃金周分布在每年的1月、4月、5月、6月、9月。從時間分布來看，其次季度每個月都有1個小黃金周，將有效促進居民的旅游消費。3個小黃金周中，除清明節不太適合旅游外，端午節和五一節將成為出游的黃金時段。

五一黃金周調整不影響旅游收入總增長。五一黃金周收入是原三個黃金周收入中最高，貢獻10%的國內旅游收入，2022年占旅游行業收入的比重達到7.8%(見圖14)，并且保持25%的增速。新休假制度改革后，五一黃金周由大黃金周變為小黃金周，旅游收入必定削減。但考慮到上半年新增清明和端午兩個小黃金周，估計這三個小黃金周收入總量將超過2022年五一黃金周收入。2022年初的雪災抑制了居民的旅游需求，新增的小黃金周將釋放這部分旅游需求，估計上半年三個小黃金周的旅游收入增長較快。

短途旅游成為上半年主流趨勢。由于節日分散并且每個假期的時間都不長，短途旅游是居民上半年旅游的主要方式。五一黃金周的假期調整將使長線國內游和出境游業務量削減，對于依靠于黃金周的西北景區(以崆峒山為例，兩個黃金周的收入占到景區全年收入的60％，其中長線游客占了游客總量的近七成)受影響最大，峨眉山和麗江等西南景區影響偏小，而靠近長三角的黃山景區、浙江烏鎮以及靠近珠三角的桂林旅游、華僑城將成為短途旅游主要受益者。2022年陜西、湖北宜昌、山西等地市為了鼓舞就地就近旅游，紛紛推行旅游年卡，年卡票價在50-100元之間，可游玩當地20-30個景點，將有效促進短途旅游的進展。

赴美旅游有望其次季度組團出行。2022年12月11日，中美兩國在北京正式簽署了關于便利中國旅游團隊赴美旅游諒解備忘錄，這標志著美國成為我國公民組團出境旅游目的地國家。我們估計其次季度中國公民將可以自費組團赴美國旅游。美國是全球最為重要的旅游目的地之一，其吸引力不亞于“歐洲游”和澳洲游。歐洲和澳洲成為中國出境旅游目的地后的第一年，游客人數增幅都超過了60％。目前我國去美國的人士以考察和學習為主，2022年中國赴美人數近40萬。根據這一數字計算，2022年中國赴美國的人數將增加至少20萬人，達到60萬人次。

3、已公布年報上市公司業績點評

截至2022年3月21日，25家旅游公司中，已公布年報是9家，這9家公司平均收入增長20%，平均凈利潤增長36.5%。我們重點關注的中青旅、首旅股份和麗江旅游超越行業平均水平。

三、2022年其次季度旅游行業投資策略

1、年度投資策略回顧

我們認為，2022年旅游行業景氣度攀升至高點，奧運會是典型的外部催化劑，新休假制度的改革不轉變旅游行業增長趨勢，具備地理優勢的景區和經濟型酒店更能共享行業增長。所得稅改革將使行業重點公司受益，給與行業“推舉”的投資評級。在投資策略上重點關注(1)奧運主題公司,如首旅股份、中青旅和錦江股份；(2)優質景區公司，如具備壟斷資源優勢和良好管理力量的黃山旅游和麗江旅游。

從一季度旅游行業的市場表現來看，從年初至3月21日，上證綜指下跌了27.8%，而餐飲旅游行業(申萬)指數跌幅是14.6%，市場表現好于大盤。25家旅游上市公司的最大跌幅是22.6%，均優于大盤表現，其中景區上市公司的市場表現弱于酒店類公司，部分反映了雪災引發景區人流量下降的影響。隨著市場下跌，旅游行業上市公司2022年平均猜測PE從07年底的52倍下降為43倍(2