上市公司重大資產(chǎn)重組項目學(xué)習(xí)報告一、政策與市場環(huán)境1、主要政策依據(jù)目前，上市公司重大資產(chǎn)重組所配套的政策文件主要有以下幾塊組成：（1）《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（中國證券監(jiān)督管理委員會令第53號2008年4月16日）（以下簡稱《重組辦法》）；與其配套使用的還有：《關(guān)于規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組若干問題的規(guī)定》（公告第14號）；《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號——上市公司重大資產(chǎn)重組申請文件》（公告第13號）；《上市公司重大資產(chǎn)重組申報工作指引》；以及上海證券交易所上市公司部發(fā)布的“上市公司重大資產(chǎn)重組信息披露工作備忘錄1、2、3號”等。（2）《上市公司收購管理辦法》（中國證券監(jiān)督管理委員會令第35號2006年7月與其配套使用的還有：《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第15號——權(quán)益變動報告書》；《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第16號——上市公司收購報告書》；《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第17號——要約收購報告書》；《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第18號——被收購公司董事會報告書》；《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第19號——豁免要約收購申請文件》。（3）其它重要文件還有：《上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》（以下簡稱《非公開發(fā)行細(xì)則》）；《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（中華人民共和國商務(wù)部、國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會、國家稅務(wù)總局、國家工商行政管理總局、中國證券監(jiān)督委員會、國家外匯管理局2006年8月8日，商務(wù)部2006年第10號令）；《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》（商務(wù)部、中國證監(jiān)會、國家稅務(wù)總局、國家工商總局、國家外匯管理局2005年第28號令）。（4）此外，值得一提的是中國證監(jiān)會于2008年7月5日正式發(fā)布《上市公司并購重組財務(wù)顧問管理辦法》（以下簡稱：《財務(wù)顧問辦法》）并自2008年8月4日起正式實施。《財務(wù)顧問辦法》明確對證券公司、投資咨詢機(jī)構(gòu)以及其他符合條件的財務(wù)顧問機(jī)構(gòu)從事上市公司并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)實行資格許可管理，同時規(guī)定了財務(wù)顧問主辦人的相關(guān)資格條件。《財務(wù)顧問辦法》還要求，財務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)關(guān)注上市公司并購重組活動中，相關(guān)各方是否存在利用并購重組信息進(jìn)行內(nèi)幕交易、市場操縱和證券欺詐等事項。2、目前市場環(huán)境介紹2008年2月20日中國證監(jiān)會公布了新一屆上市公司并購重組審核委員會25位成員名單。在成立大會上證監(jiān)會主席尚福林指出：為充分發(fā)揮并購重組推動資源優(yōu)化配置的重要作用，進(jìn)一步提高并購重組審核工作的質(zhì)量和透明度，中國證監(jiān)會決定對并購重組委制度進(jìn)行重大調(diào)整。本屆并購重組委是依據(jù)《證券法》的有關(guān)規(guī)定組建的，是上市公司并購重組活動的“把關(guān)人”。結(jié)合最新頒布的《財務(wù)顧問辦法》，整個上市公司并購重組活動的監(jiān)管體系正逐步建立并完善起來。在新一屆并購重組審核委員會成立大會上，證監(jiān)會主席尚福林表示，2007年，通過并購重組注入上市公司的資產(chǎn)共計約739億元，增加上市公司總市值7700億元，平均每股收益提高75%。十多年來，中國資本市場有300多家上市公司通過并購重組改善了基本面，提高了盈利能力、持續(xù)發(fā)展能力和競爭力。截至2008年7月6日，新一屆中國證券監(jiān)督管理委員會上市公司并購重組審核委員會共召開審核會議10次，審核上市公司并購重組申請共24家次，否決6次，過會率為75%。其中除中山公用科技股份有限公司是“吸收合并暨向特定對象發(fā)行股份購買資產(chǎn)”以及江西贛能股份有限公司系“重大資產(chǎn)置換暨關(guān)聯(lián)交易”方案外，其余上市公司的重組模式均為“向特定對象發(fā)行股份購買資產(chǎn)”。二、重組管理辦法及收購管理辦法的簡要分析1、《重組辦法》要點提煉（1）頒布背景《重組辦法》的前身系證監(jiān)會2001年發(fā)布的105號文即《關(guān)于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知》，對重大資產(chǎn)重組的條件、程序、信息披露等要求作了較為具體的規(guī)定。然而，隨著我國上市公司并購重組外部環(huán)境的不斷變化，使105號文在執(zhí)行過程中面臨不少新問題。一方面，隨著股權(quán)分置改革臨近完成和全流通時代的到來，上市公司及各方投資者之間的利益博弈機(jī)制發(fā)生了根本性的變化，上市公司并購重組的動力越來越大，方式不斷創(chuàng)新，數(shù)量迅速增多。另一方面2006年以來，上市公司并購重組的支付手段發(fā)生了重大變化，除了傳統(tǒng)的現(xiàn)金購買和實物資產(chǎn)置換外，以發(fā)行股份作為支付方式向特定對象購買資產(chǎn)的重組案例大量出現(xiàn)。這種重組方式為上市公司利用證券市場做大做強(qiáng)提供了新的途徑，成為推動資本市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整的一種重要手段。根據(jù)這些問題證監(jiān)會也進(jìn)行了不斷的總結(jié)和反思，因此促成了《重組辦法》于今年4月正式出臺。（2）適用范圍與105號文相比，《重組辦法》在適用范圍上有以下調(diào)整：第一，優(yōu)化重大資產(chǎn)重組的財務(wù)計算指標(biāo)。105號文規(guī)定上市公司所購買、出售、置換的資產(chǎn)凈額達(dá)到公司原資產(chǎn)凈額50%以上的，即構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。考慮到實踐中有些公司資產(chǎn)凈額較小，一些金額不高的資產(chǎn)交易也很容易達(dá)到重大重組標(biāo)準(zhǔn)而須要申報審批，這樣會影響公司運(yùn)作效率，因此《重組辦法》規(guī)定，交易的成交金額達(dá)到資產(chǎn)凈額的50％以上且超過5000萬元的，才認(rèn)定為重大重組。具體參見《重組辦法》的第十、十一、十二條的相關(guān)規(guī)定。第二，除了資產(chǎn)購買和出售行為外，《重組辦法》細(xì)化了構(gòu)成重大重組的其他資產(chǎn)交易方式，并將上市公司的控股子公司所進(jìn)行的資產(chǎn)交易納入監(jiān)管范圍，以減少監(jiān)管盲點。其中，其他資產(chǎn)交易方式包括：與他人新設(shè)企業(yè)、對已設(shè)立的企業(yè)增資或者減資；受托經(jīng)營、租賃其他企業(yè)資產(chǎn)或者將經(jīng)營性資產(chǎn)委托他人經(jīng)營、租賃；接受附義務(wù)的資產(chǎn)贈與或者對外捐贈資產(chǎn)。第三，《重組辦法》專列一章，對上市公司以發(fā)行股份作為支付方式向特定對象購買資產(chǎn)的行為作了具體規(guī)范，以期更好地規(guī)范和引導(dǎo)市場創(chuàng)新。第四，依據(jù)審慎監(jiān)管原則確立主動監(jiān)管機(jī)制。對于未達(dá)到重大重組標(biāo)準(zhǔn)、但存在重大問題可能損害上市公司或者投資者合法權(quán)益或者蓄意規(guī)避監(jiān)管的資產(chǎn)交易，證監(jiān)會相關(guān)監(jiān)管部門在發(fā)現(xiàn)后有權(quán)要求公司在補(bǔ)充披露相關(guān)信息之前延期召開股東大會或者責(zé)令其暫停交易。（3）“發(fā)行股份購買資產(chǎn)的特別規(guī)定”簡析與以往規(guī)則相比，“發(fā)行股份購買資產(chǎn)的特別規(guī)定”是全新的一個章節(jié)，該章節(jié)對上市公司以發(fā)行股份作為支付方式向特定對象購買資產(chǎn)的原則、條件、股份定價方式、股份鎖定期等作了具體規(guī)定，主要內(nèi)容如下：首先，上市公司要滿足三個條件方可以發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式進(jìn)行并購重組：（ⅰ）有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善公司財務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力；有利于上市公司減少關(guān)聯(lián)交易和避免同業(yè)競爭，增強(qiáng)獨立性；（ⅱ）上市公司最近一年及一期財務(wù)會計報告被注冊會計師出具無保留意見審計報告；被出具保留意見、否定意見或者無法表示意見的審計報告的，須經(jīng)注冊會計師專項核查確認(rèn)，該保留意見、否定意見或者無法表示意見所涉及事項的重大影響已經(jīng)消除或者將通過本次交易予以消除；（ⅲ）上市公司發(fā)行股份所購買的資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)為權(quán)屬清晰的經(jīng)營性資產(chǎn)，并能在約定期限內(nèi)辦理完畢權(quán)屬轉(zhuǎn)移手續(xù)。其次，上市公司發(fā)行股份的價格需要滿足“不得低于本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的董事會決議公告日前20個交易日公司股票交易均價”的條件。（交易均價的計算公式為：董事會決議公告日前20個交易日公司股票交易均價＝?jīng)Q議公告日前20個交易日公司股票交易總額/決議公告日前20個交易日公司股票交易總量。）再次，所獲股份轉(zhuǎn)讓鎖定期的規(guī)定：特定對象以資產(chǎn)認(rèn)購而取得的上市公司股份，自股份發(fā)行結(jié)束之日起12個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；屬于下列情形之一的，36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓：（ⅰ）特定對象為上市公司控股股東、實際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人；（ⅱ）特定對象通過認(rèn)購本次發(fā)行的股份取得上市公司的實際控制權(quán)；（ⅲ）特定對象取得本次發(fā)行的股份時，對其用于認(rèn)購股份的資產(chǎn)持續(xù)擁有權(quán)益的時間不足12個月。最后，要約豁免的相關(guān)規(guī)定：特定對象因認(rèn)購上市公司發(fā)行股份導(dǎo)致其持有或者控制的股份比例超過30%或者在30%以上繼續(xù)增加，且上市公司股東大會同意其免于發(fā)出要約的，可以在上市公司向中國證監(jiān)會報送發(fā)行股份申請的同時，提出豁免要約義務(wù)的申請。（具體情況應(yīng)遵照《上市公司收購管理辦法》（證監(jiān)會令第35號）的規(guī)定履行相關(guān)義務(wù)）需指出的是，上市公司申請以發(fā)行股份作為支付方式購買資產(chǎn)的，均應(yīng)提交設(shè)立于發(fā)審委中的并購重組委審核。雖然《重組辦法》規(guī)定，上市公司按照經(jīng)審核的發(fā)行證券文件披露的募集資金用途，使用募集資金購買資產(chǎn)、對外投資的行為，無須按《重組辦法》的規(guī)定進(jìn)行申報。但基于審慎監(jiān)管的原則，為防止規(guī)避行為，《重組辦法》規(guī)定，特定對象以現(xiàn)金或資產(chǎn)認(rèn)購上市公司非公開發(fā)行的股份后，上市公司用同一次非公開發(fā)行所募集的資金向該特定對象購買資產(chǎn)的，視同上市公司以發(fā)行股份作為支付方式購買資產(chǎn)，因此這類以資產(chǎn)結(jié)合現(xiàn)金認(rèn)購的非公開發(fā)行仍須提交并購重組委審核。綜上，通過以發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式可以實現(xiàn)整體上市、引入戰(zhàn)略投資者、挽救財務(wù)危機(jī)公司、增強(qiáng)控股權(quán)等目的。以資產(chǎn)認(rèn)購和以現(xiàn)金認(rèn)購的證券發(fā)行方式形成互補(bǔ)，進(jìn)一步豐富了上市公司做優(yōu)做強(qiáng)的手段。（4）對資產(chǎn)評估的有關(guān)規(guī)定重大資產(chǎn)重組中相關(guān)資產(chǎn)以資產(chǎn)評估結(jié)果作為定價依據(jù)的，資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)原則上應(yīng)當(dāng)采取兩種以上評估方法進(jìn)行評估。資產(chǎn)評估的方法主要有以下幾種：現(xiàn)行市價法、收益現(xiàn)值法、重置成本法和清算價格法等。目前在我國資產(chǎn)評估實務(wù)中，最常使用的方法為重置成本法和現(xiàn)行市價法。其中重置成本法使用更為廣泛，它指是在資產(chǎn)繼續(xù)使用的前提下，從估計的更新或重置資產(chǎn)的現(xiàn)時成本中減去應(yīng)計損耗而求及的一個價值指標(biāo)的方法。凡涉及企業(yè)股份經(jīng)營、兼并及轉(zhuǎn)讓和債轉(zhuǎn)股等經(jīng)濟(jì)行為中，較多采用這種方法。現(xiàn)行市價法一般較多應(yīng)用于房地產(chǎn)評估，特別是商品房評估。收益現(xiàn)值法是指通過估算被評估資產(chǎn)的未來預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值，借以確定被評估資產(chǎn)價值的一種\o"資產(chǎn)評估"資產(chǎn)評估方法，從理論上說它是最能準(zhǔn)確反映具有收益性的經(jīng)營性資產(chǎn)價值的評估方法，但由于我國市場發(fā)育還不夠成熟，應(yīng)用時限制條件較多，目前在無形資產(chǎn)的評估中使用比較普遍。另外，整體資產(chǎn)評估在條件具備時，也可采用這種方法。清算價格法是在企業(yè)清算時采用的評估方法。上市公司董事會應(yīng)當(dāng)對評估機(jī)構(gòu)的獨立性、評估假設(shè)前提的合理性、評估方法與評估目的的相關(guān)性以及評估定價的公允性發(fā)表明確意見。上市公司獨立董事應(yīng)當(dāng)對評估機(jī)構(gòu)的獨立性、評估假設(shè)前提的合理性和評估定價的公允性發(fā)表獨立意見。（5）加強(qiáng)信息披露、保護(hù)上市公司及中小股東的權(quán)益《重組辦法》主要在以下幾個方面對之前的做法進(jìn)行了調(diào)整：（ⅰ）加強(qiáng)對資產(chǎn)評估和盈利預(yù)測的后續(xù)監(jiān)管，規(guī)定會計師事務(wù)所應(yīng)當(dāng)對相關(guān)資產(chǎn)的實現(xiàn)盈利與原報告的差異情況出具審計意見，同時，規(guī)定交易對方或者特定對象應(yīng)承諾對盈利預(yù)測的未實現(xiàn)部分進(jìn)行補(bǔ)償。（第十七、三十三條）（ⅱ）與修訂后的《公司法》相銜接，將股東大會審議通過重大資產(chǎn)重組方案的表決權(quán)比例由1/2以上修改為2/3以上，同時明確關(guān)聯(lián)股東須回避表決。此外，規(guī)定公司就重大重組事宜召開股東大會的，應(yīng)提供網(wǎng)絡(luò)或者其他方式為股東參加股東大會提供便利，以此強(qiáng)化股東自治，促進(jìn)市場主體的自我約束。（第二十二條）（ⅲ）加強(qiáng)對重大資產(chǎn)重組實施情況的后續(xù)監(jiān)管，要求上市公司在取得核準(zhǔn)后應(yīng)當(dāng)及時實施重大資產(chǎn)重組，并在實施完畢后將實施情況報告證監(jiān)會并公告，財務(wù)顧問和律師應(yīng)對此發(fā)表意見；上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)的，在資產(chǎn)過戶完成前不得辦理證券過戶手續(xù)。（第三十、三十一條）（ⅳ）加強(qiáng)派出機(jī)構(gòu)和交易所的協(xié)同監(jiān)管機(jī)制為加強(qiáng)對重大資產(chǎn)重組監(jiān)管的協(xié)同效應(yīng)，《重組辦法》規(guī)定，公司應(yīng)就重組的進(jìn)展和后續(xù)工作情況及時進(jìn)行披露，須將重大資產(chǎn)重組報告書、重組實施情況報告書等文件報送上市公司所在地的派出機(jī)構(gòu)和證券交易所，以利于其進(jìn)行事中實地核查和事后持續(xù)監(jiān)管。（第四十六條）（6）上市公司重大資產(chǎn)重組后的再融資《重組辦法》明確了上市公司重大資產(chǎn)重組后的再融資時間間隔要求。對上市公司重組后的非公開發(fā)行不設(shè)時間間隔要求，但是，上市公司在重組前不符合中國證監(jiān)會規(guī)定的公開發(fā)行證券條件或者本次重組導(dǎo)致上市公司控股股東或?qū)嶋H控制人發(fā)生變化的，上市公司在重組后申請公開發(fā)行新股或者公司債券，距本次重組交易完成的時間應(yīng)不少于一個完整會計年度。（第四十七、四十八條）（7）違反《重組辦法》的監(jiān)管措施針對與《重組辦法》規(guī)定相違背的不規(guī)范行為，特別是違法違規(guī)行為，《重組辦法》逐一提出監(jiān)管措施，包括責(zé)令改正、整改期間暫停受理文件、認(rèn)定相關(guān)責(zé)任人為不適當(dāng)人選、實施市場禁入、追究法律責(zé)任等。對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管措施包括誠信記錄記載和公示、進(jìn)行監(jiān)管談話、限期整改、整改期間暫停受理專業(yè)文件、取消業(yè)務(wù)資格、追究法律責(zé)任等。2、《非公開發(fā)行細(xì)則》與《重組辦法》相關(guān)部分的解釋（1）《非公開發(fā)行細(xì)則》主要細(xì)化的幾方面問題一是，進(jìn)一步規(guī)范了非公開發(fā)行的定價機(jī)制，根據(jù)不同的發(fā)行目的，區(qū)分不同的發(fā)行對象，規(guī)定不同的定價方式，既有利于滿足企業(yè)客觀需求，提高市場效率，又有利于保證發(fā)行過程的公平公正。二是，進(jìn)一步規(guī)范了非公開發(fā)行董事會、股東大會的決策事項和決策程序，明確規(guī)定發(fā)行決策過程中的各種注意事項，包括操作步驟和必備的決議內(nèi)容等，有利于保障投資者參與決策的權(quán)利，降低決策過程的法律風(fēng)險。三是，進(jìn)一步規(guī)范了非公開發(fā)行過程中的信息披露，完善了非公開發(fā)行股票的事前和事后信息披露制度，有利于保障投資者真實、準(zhǔn)確、完整、及時地獲得相關(guān)信息。四是，針對非公開發(fā)行股票涉及重大資產(chǎn)重組的操作問題，規(guī)定重大資產(chǎn)重組與非公開發(fā)行股票籌集資金應(yīng)分開辦理，分兩次發(fā)行。（2）非公開發(fā)行股票的定價機(jī)制根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的規(guī)定，非公開發(fā)行股票的發(fā)行底價為定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的90%，實際發(fā)行價不得低于發(fā)行底價。實施細(xì)則對上述規(guī)定進(jìn)行了細(xì)化，明確規(guī)定定價基準(zhǔn)日必須在董事會決議公告日、股東大會決議公告日和發(fā)行期的首日這三個日期中選取，股票均價的計算應(yīng)為充分考慮成交額和交易量因素的加權(quán)均價。同時，根據(jù)實際情況，《非公開發(fā)行細(xì)則》對以重大資產(chǎn)重組、引進(jìn)長期戰(zhàn)略投資為目的的發(fā)行和以籌集現(xiàn)金為目的的發(fā)行采取了不同的定價機(jī)制。對于通過非公開發(fā)行進(jìn)行重大資產(chǎn)重組或者引進(jìn)長期戰(zhàn)略投資為目的的，可以在董事會、股東大會階段事先確定發(fā)行價格。該種目的的發(fā)行，通常對發(fā)行對象有特定的要求，除了能帶來資金外，往往還能帶來具有盈利能力的資產(chǎn)、提升公司治理水平，優(yōu)化上下游業(yè)務(wù)等，因此《非公開發(fā)行細(xì)則》允許發(fā)行人董事會、股東大會自行確定發(fā)行對象的具體名單、發(fā)行價格或定價原則、發(fā)行數(shù)量，體現(xiàn)了公司自決的市場化原則。同時《非公開發(fā)行細(xì)則》規(guī)定，此類發(fā)行對象認(rèn)購的股份應(yīng)鎖定36個月以上，這既符合長期戰(zhàn)略投資的本意，又可很大程度上避免因認(rèn)購股票后可在短期內(nèi)拋售獲利而引發(fā)的不公平現(xiàn)象。對于以籌集現(xiàn)金為目的的發(fā)行，應(yīng)當(dāng)在取得發(fā)行核準(zhǔn)批文后采取競價方式定價。發(fā)行人的主要目的是籌集資金，對發(fā)行對象沒有限制，發(fā)行對象屬于財務(wù)型投資者。在目前上市公司股東對管理層的約束尚未完全到位的情況下，為使發(fā)行結(jié)果更加公平公正，使發(fā)行價格貼近公司投資價值，《非公開發(fā)行細(xì)則》規(guī)定，最終發(fā)行價格和發(fā)行對象必須在取得發(fā)行核準(zhǔn)批文后，經(jīng)過有效的市場競價產(chǎn)生。競價制度的要點有三：一是嚴(yán)格貫徹價高者得的原則，價格是第一優(yōu)先考慮的要素；二是擴(kuò)大詢價范圍，確保充分競爭，防止詢價范圍小、容易被操縱的現(xiàn)象；三是認(rèn)購報價過程應(yīng)嚴(yán)格保密，任何人不得在競價結(jié)束前泄露認(rèn)購報價情況。（3）非公開發(fā)行股票涉及用資產(chǎn)認(rèn)購股份的辦理程序非公開發(fā)行股票涉及用資產(chǎn)認(rèn)購股份事項的，可區(qū)分為兩種情況，一種是構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的，另一種是不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的。對于涉及重大資產(chǎn)重組的非公開發(fā)行股票方案，考慮到重大重組行為具有特殊性，將使公司基本面和股票估值基礎(chǔ)發(fā)生重大變化，為避免因其他投資者搭便車而造成發(fā)行過程有失公平，《非公開發(fā)行細(xì)則》要求，今后上市公司的重大資產(chǎn)重組與非公開發(fā)行股票籌集資金應(yīng)當(dāng)分開辦理，分兩次發(fā)行。非公開發(fā)行股票涉及用資產(chǎn)認(rèn)購股份、但不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的，應(yīng)按非公開發(fā)行股票的要求提交申請文件。需指出的是，與《重組辦法》關(guān)于以資產(chǎn)認(rèn)購股份的規(guī)定相一致，按照《非公開發(fā)行細(xì)則》辦理非公開發(fā)行涉及以資產(chǎn)認(rèn)購股份的，非公開發(fā)行股票的價格不得低于董事會決議公告日前20個交易日公司股票均價。3、《收購辦法》要點提煉（1）要約豁免的相關(guān)政策首先，根據(jù)《收購辦法》第六章“豁免申請”的有關(guān)規(guī)定，在三種情況下，收購人可以向中國證監(jiān)會提出免于以要約方式增持股份的申請：（第六十二條）一是，收購人與出讓人能夠證明本次轉(zhuǎn)讓未導(dǎo)致上市公司的實際控制人發(fā)生變化；二是，上市公司面臨嚴(yán)重財務(wù)困難，收購人提出的挽救公司的重組方案取得該公司股東大會批準(zhǔn)，且收購人承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其在該公司中所擁有的權(quán)益；三是，經(jīng)上市公司股東大會非關(guān)聯(lián)股東批準(zhǔn)，收購人取得上市公司向其發(fā)行的新股，導(dǎo)致其在該公司擁有權(quán)益的股份超過該公司已發(fā)行股份的30%，收購人承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其擁有權(quán)益的股份，且公司股東大會同意收購人免于發(fā)出要約；收購人報送的豁免申請文件符合規(guī)定，并且已經(jīng)按照本辦法的規(guī)定履行報告、公告義務(wù)的，中國證監(jiān)會予以受理；不符合規(guī)定或者未履行報告、公告義務(wù)的，中國證監(jiān)會不予受理。中國證監(jiān)會在受理豁免申請后20個工作日內(nèi)，就收購人所申請的具體事項做出是否予以豁免的決定；取得豁免的，收購人可以繼續(xù)增持股份。其次，根據(jù)《收購辦法》第六章“豁免申請”的有關(guān)規(guī)定，在六種情況下，當(dāng)事人可以向中國證監(jiān)會申請以簡易程序免除發(fā)出要約：（第六十三條）一是，經(jīng)政府或者國有資產(chǎn)管理部門批準(zhǔn)進(jìn)行國有資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)、變更、合并，導(dǎo)致投資者在一個上市公司中擁有權(quán)益的股份占該公司已發(fā)行股份的比例超過30%；二是，在一個上市公司中擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過該公司已發(fā)行股份的30%的，自上述事實發(fā)生之日起一年后，每12個月內(nèi)增加其在該公司中擁有權(quán)益的股份不超過該公司已發(fā)行股份的2%；三是，在一個上市公司中擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過該公司已發(fā)行股份的50%的，繼續(xù)增加其在該公司擁有的權(quán)益不影響該公司的上市地位；四是，因上市公司按照股東大會批準(zhǔn)的確定價格向特定股東回購股份而減少股本，導(dǎo)致當(dāng)事人在該公司中擁有權(quán)益的股份超過該公司已發(fā)行股份的30%；五是，證券公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)在其經(jīng)營范圍內(nèi)依法從事承銷、貸款等業(yè)務(wù)導(dǎo)致其持有一個上市公司已發(fā)行股份超過30%，沒有實際控制該公司的行為或者意圖，并且提出在合理期限內(nèi)向非關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓相關(guān)股份的解決方案；六是，因繼承導(dǎo)致在一個上市公司中擁有權(quán)益的股份超過該公司已發(fā)行股份的30%；中國證監(jiān)會自收到符合規(guī)定的申請文件之日起5個工作日內(nèi)未提出異議的，相關(guān)投資者可以向證券交易所和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)申請辦理股份轉(zhuǎn)讓和過戶登記手續(xù)。中國證監(jiān)會不同意其以簡易程序申請的，相關(guān)投資者應(yīng)當(dāng)按照本辦法第六十二條的規(guī)定提出申請。（2）《收購辦法》適用的收購行為《收購辦法》適用于投資者對在境內(nèi)證券交易所上市交易的上市公司的收購行為，不適用于收購僅在境外發(fā)行并上市的H股、N股等公司。在內(nèi)地和香港兩地上市的A股加H股公司適用于《收購辦法》。有關(guān)上市公司收購及相關(guān)權(quán)益變動的信息披露，要按照從嚴(yán)原則，遵守兩地監(jiān)管部門的規(guī)定；兩地監(jiān)管規(guī)定不一致的，將由兩地監(jiān)管部門協(xié)商解決。（3）對收購主體資格的規(guī)定針對上市公司收購中存在的收購人無實力、不誠信甚至掏空上市公司的行為，《辦法》從保護(hù)投資者利益和加強(qiáng)市場誠信體系建設(shè)出發(fā)，對收購人的主體資格進(jìn)行了規(guī)范。《收購辦法》明確規(guī)定，收購人存在到期不能清償?shù)臄?shù)額較大債務(wù)且處于持續(xù)狀態(tài)的，最近三年有重大違法行為、涉嫌有重大違法行為或有嚴(yán)重證券市場失信行為的，不得收購上市公司。同時，收購人必須提供最近兩年控股股東或控制人未變證明、最近三年誠信記錄及財務(wù)顧問的核查意見。此外，針對現(xiàn)階段有的收購人不誠信、利用收購惡意侵占上市公司利益的問題，《收購辦法》對收購人提出了足額付款的要求，以避免分期付款安排導(dǎo)致收購人先行控制上市公司后轉(zhuǎn)移上市公司資金作為收購資金來源的風(fēng)險。（4）收購人收購上市公司可以采取的方式《收購辦法》規(guī)定收購人可以依收購股份多少的不同而采取多種方式收購上市公司，比如通過證券交易所交易（即二級市場舉牌收購）、要約收購、協(xié)議收購、定向發(fā)行、間接收購、行政劃轉(zhuǎn)等。這些方式既可以單獨采用，也可以組合運(yùn)作。考慮到要約收購、協(xié)議收購、間接收購的復(fù)雜性，《收購辦法》對這三種收購方式應(yīng)履行的程序、信息披露的時點和內(nèi)容及如何履行要約收購義務(wù)等作了明確規(guī)定。由于我國三分之二以上的上市公司大股東持股比例較大，通過二級市場轉(zhuǎn)讓股份，耗時長，交易費用高，且減持過程需不斷公開披露信息，對二級市場交易量和交易價格影響較大，可能導(dǎo)致股價下跌而不能順利出售。因此，在股權(quán)分置改革完成后，與國外全流通市場一樣，收購人與公司股東通過私下協(xié)商轉(zhuǎn)讓不超過30%的股份，仍將是上市公司收購中比較常見的方式。（5）對一致行動人的界定針對實踐中有的收購人通過一致行動來規(guī)避信息披露義務(wù)和要約義務(wù)的情形，《收購辦法》除對一致行動人做出概括性界定外，還采取列舉方式對構(gòu)成一致行動人的情形作了較為詳盡的規(guī)定。投資者認(rèn)為自己不屬于一致行動人的，可以提出反證。由投資者承擔(dān)舉證責(zé)任，有利于增強(qiáng)上市公司控制權(quán)變化的透明度。三、上市公司重大資產(chǎn)重組的流程及信息披露1、以億利科技為例，資產(chǎn)重組基本流程及信息披露如下表所示日期事項內(nèi)容G-88日前1到2個月方案制定、材料制作階段中介機(jī)構(gòu)會同上市公司制定資產(chǎn)重組方案、中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場開始申報材料的制作G-88日召開董事會公司召開董事會通過重大資產(chǎn)重組相關(guān)決議G-87日公告披露董事會決議及獨立董事的意見、上市公司重大資產(chǎn)重組預(yù)案并抄報上市公司所在地的證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)G-74日召開股東大會公司召開股東大會通過重大資產(chǎn)重組相關(guān)決議G-71日內(nèi)報送申報文件向證監(jiān)會上報資產(chǎn)重組書全套申報文件，抄報派出機(jī)構(gòu)。申報文件主要包括：①重大資產(chǎn)重組報告書；②獨立財務(wù)顧問報告；③法律意見書；④審計報告、資產(chǎn)評估報告和經(jīng)審核的盈利預(yù)測報告G-40～70日書面反饋得到證監(jiān)會反饋問題，制造反饋意見說明上報證監(jiān)會G-50日安排上會通過上市部部里會，上報上會稿材料G-40日公告因重組委將于近期審核公司發(fā)行暨重組方案，G-40日起停牌停牌G-35日審核重組委審核有條件通過資產(chǎn)過戶開始準(zhǔn)備資產(chǎn)過戶相關(guān)事宜G-34日公告發(fā)行暨重組方案獲重組委會議審核有條件通過復(fù)牌G-20日反饋回復(fù)報送對重組委審核結(jié)果中所提問題的回復(fù)要約豁免報送要約豁免申請文件G日核準(zhǔn)收到證監(jiān)會核準(zhǔn)文件，包括核準(zhǔn)發(fā)行暨重組和核準(zhǔn)要約豁免兩個文件G+3日內(nèi)公告①本次發(fā)行暨重組和要約豁免獲證監(jiān)會核準(zhǔn)②重組報告書③財務(wù)顧問報告④法律意見書⑤收購報告書G+15日資產(chǎn)過戶資產(chǎn)過戶手續(xù)辦理完畢，取得驗資報告G+16日股權(quán)登記向中登公司分公司報送股份發(fā)行登記申請材料登記費用在中登公司分公司要求的時間內(nèi)將登記費用打入指定賬戶G+18日股權(quán)登記股權(quán)登記相關(guān)事宜辦理完畢，拿到股份登記證明G+19日書面報告、公告向證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)、交易所報送書面報告，并公告發(fā)行股份購買資產(chǎn)實施情況暨股權(quán)變動報告書，以及財務(wù)顧問的結(jié)論性意見和律師的結(jié)論性意見G+20報材料向交易所報送本次重組整套申報材料復(fù)印件會后工作日程表如下日期事項內(nèi)容2008-6-25公告因重組委將于近期審核公司發(fā)行暨重組方案，6月25日起停牌停牌2008-6-30審核重組委審核有條件通過資產(chǎn)過戶開始準(zhǔn)備資產(chǎn)過戶相關(guān)事宜2008-7-2公告發(fā)行暨重組方案獲重組委會議審核有條件通過復(fù)牌2008-7-15反饋回復(fù)報送對重組委審核結(jié)果中所提問題的回復(fù)要約豁免報送要約豁免申請文件G日核準(zhǔn)收到證監(jiān)會核準(zhǔn)文件，包括核準(zhǔn)發(fā)行暨重組和核準(zhǔn)要約豁免兩個文件G+1日公告①本次發(fā)行暨重組和要約豁免獲證監(jiān)會核準(zhǔn)②重組報告書③財務(wù)顧問報告④法律意見書⑤收購報告書G+15日注1資產(chǎn)過戶資產(chǎn)過戶手續(xù)辦理完畢，取得驗資報告G+16日股權(quán)登記向中登公司上海分公司報送股份發(fā)行登記申請材料注2登記費用在中登公司上海分公司要求的時間內(nèi)將登記費用打入指定賬戶G+18日股權(quán)登記股權(quán)登記相關(guān)事宜辦理完畢，拿到股份登記證明G+19日書面報告、公告向證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)、上海證交所報送書面報告，并公告發(fā)行股份購買資產(chǎn)實施情況暨股權(quán)變動報告書，以及財務(wù)顧問的結(jié)論性意見和律師的結(jié)論性意見G+20報材料向上海證交所報送本次重組整套申報材料復(fù)印件3工作日內(nèi)上市公司3工作日內(nèi)辦公廳受理處接收受理與否的書面通知不能按時提交須公告30日內(nèi)股東大會決議書面通知提交書面回復(fù)意見接收補(bǔ)正意見提交申報材料申報材料接收受理與否的書面通知不能按時提交須公告30日內(nèi)股東大會決議書面通知提交書面回復(fù)意見接收補(bǔ)正意見提交申報材料申報材料靜默期是否否是受理否接收書面回復(fù)意見補(bǔ)正否補(bǔ)正回復(fù)補(bǔ)正意見5個工作日內(nèi)發(fā)出補(bǔ)正意見接收申報材料靜默期是否否是受理否接收書面回復(fù)意見補(bǔ)正否補(bǔ)正回復(fù)補(bǔ)正意見5個工作日內(nèi)發(fā)出補(bǔ)正意見接收申報材料2、證監(jiān)會公布的上市公司重大資產(chǎn)重組受理流程圖3、證監(jiān)會公布的上市公司重大資產(chǎn)重組審核流程圖上市公司辦公廳受理處重組委工作會否決的否決通過上重組委工作會表決是靜默期初審報告專題會討論審結(jié)（核準(zhǔn)或不予核準(zhǔn)）否是否上重組會審核審核員初審上市部重組委工作會否決的否決通過上重組委工作會表決是靜默期初審報告專題會討論審結(jié)（核準(zhǔn)或不予核準(zhǔn)）否是否上重組會審核審核員初審接收反饋意見接收批復(fù)或反饋意見10日內(nèi)提交書面回復(fù)意見不能按時提交須公告接收反饋意見反饋回復(fù)提交書面回復(fù)意見30日內(nèi)接收反饋意見接收批復(fù)或反饋意見10日內(nèi)提交書面回復(fù)意見不能按時提交須公告接收反饋意見反饋回復(fù)提交書面回復(fù)意見30日內(nèi)重組委否決反饋意見重組委反饋意見反饋回復(fù)接收反饋意見并反饋給公司反饋意見接收批復(fù)并轉(zhuǎn)給公司相關(guān)批復(fù)反饋回復(fù)接收反饋回復(fù)并轉(zhuǎn)給上市部重組委否決反饋意見重組委反饋意見反饋回復(fù)接收反饋意見并反饋給公司反饋意見接收批復(fù)并轉(zhuǎn)給公司相關(guān)批復(fù)反饋回復(fù)接收反饋回復(fù)并轉(zhuǎn)給上市部備注：對于未提交完整合規(guī)反饋回復(fù)或在反饋期間發(fā)生其他需要進(jìn)一步解釋或說明事項的，可再次反饋，其流程與初次反饋相同。四、上市公司重大資產(chǎn)重組案例分析1、億利科技：向特定對象發(fā)行股份購買股權(quán)資產(chǎn)（1）重大資產(chǎn)重組概況根據(jù)億利科技第三屆董事會第十次、第十一次會議及公司2007年第一次臨時股東大會作出的相關(guān)決議，向特定對象發(fā)行股份面值為1元，發(fā)行價格為第三屆董事會第十次會議決議公告日（2007年8月31日）前二十個交易日公司股票交易均價，即每股11.20元；億利科技向特定對象發(fā)行股份購買目標(biāo)資產(chǎn)的作價是以具備證券從業(yè)資格的國眾聯(lián)評估出具的《億利化學(xué)資產(chǎn)評估報告》、《億利冀東水泥資產(chǎn)評估報告》及《神華億利能源資產(chǎn)評估報告》所確定的評估值為基準(zhǔn)，該次交易目標(biāo)資產(chǎn)的評估值合計為478,795.28萬元，經(jīng)億利科技與億利資源集團(tuán)協(xié)商，目標(biāo)資產(chǎn)整體作價478,788.80萬元；公司以向特定對象發(fā)行股份42,749萬股為支付對價，全部用于購買目標(biāo)資產(chǎn)。（2）發(fā)行對象及股份認(rèn)購方式本次向特定對象發(fā)行股份的發(fā)行對象為公司控股股東億利資源集團(tuán)，億利資源集團(tuán)以其持有的能源化工循環(huán)經(jīng)濟(jì)一體化項目的相關(guān)股權(quán)資產(chǎn)認(rèn)購本次發(fā)行的全部股份。（3）鎖定期安排億利資源集團(tuán)承諾：“按照《上市公司收購管理辦法》的規(guī)定，公司自本次資產(chǎn)重組完成之日起，對所擁有權(quán)益的上市公司股份3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓。”（4）本次發(fā)行前滾存未分配利潤處置本次交易完成后，為兼顧新老股東的利益，由公司新老股東共享本公司發(fā)行前滾存的未分配利潤。（5）本次重大資產(chǎn)重組構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易由于億利資源集團(tuán)是公司的控制股東，持有本公司48.91%的股權(quán)，本次向特定對象發(fā)行股份全部用于購買公司控股股東億利資源集團(tuán)持有的能源化工循環(huán)經(jīng)濟(jì)一體化項目的相關(guān)股權(quán)資產(chǎn)，故本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。本次交易完成后，億利資源集團(tuán)持有億利科技的股權(quán)比例由48.91%提高至85.23%。2、公用科技：吸收合并母公司同時向第三方定向增發(fā)收購資產(chǎn)2007年8月20日，中山公用科技股份有限公司發(fā)布《董事會關(guān)于換股吸收合并中山公用事業(yè)集團(tuán)有限公司及定向增發(fā)收購鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水資產(chǎn)的預(yù)案公告》，披露：擬換股吸收合并公司控股股東中山公用事業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“公用集團(tuán)”），并同時向中山市古鎮(zhèn)自來水廠、中山市東鳳自來水廠、中山市板芙供水有限公司、中山市東升供水有限公司和中山市三鄉(xiāng)水務(wù)有限公司等五家鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水公司（自來水廠）定向增發(fā)股份收購其擁有的供水資產(chǎn)。（1）資產(chǎn)重組方案公用科技與控股股東公用集團(tuán)換股，吸收合并公用集團(tuán)，同時公用科技向5家鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水公司（自來水廠）定向增發(fā)，將其下屬供水資產(chǎn)納入公用科技。本次吸收合并完成后，公用集團(tuán)的全部資產(chǎn)、負(fù)債及權(quán)益并入存續(xù)公司，其現(xiàn)有的法人資格因合并而注銷。公用集團(tuán)持有公用科技的全部股份（截至2007年6月30日持有的股份共計6489.30萬股）將隨之注銷。公用集團(tuán)的股東出資額全部轉(zhuǎn)換為公用科技的股權(quán)，該股權(quán)為限售流通A股，股票限售期三年，自公用科技刊登股份變動公告之日起36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓或上市交易，限售期滿后方可上市流通。（2）煥股價格和比例公用科技的換股價格將按照不低于2007年7月公用集團(tuán)換股價格將以有證券期貨從業(yè)資格的評估師事務(wù)所評估的公用集團(tuán)截至2007年6月30日的經(jīng)剝離后的整體價值除以注冊資本計算。（換股比例=公用集團(tuán)每1元注冊資本評估值/公用科技換股價格）（3）定向增發(fā)價格和數(shù)量定向增發(fā)價格將按照不低于2007年7月4日公司股票臨時停牌公告日前二十個交易日公司股票交易的加權(quán)平均價計算，為每股8.15元，與換股價格相同。鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水公司（自來水廠）擬置入資產(chǎn)價格將以有證券期貨從業(yè)資格的評估師事務(wù)所評估的該部分資產(chǎn)截至2007年6月30日（4）限售期公用集團(tuán)的股東出資全部轉(zhuǎn)換為公用科技的股份，該股份為限售流通A股，股票限售期為三年，自公用科技刊登股份變動公告之日起36個月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓，限售期滿后方可上市流通。鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水公司（自來水廠）持有公用科技的股份限售期為三年，自公用科技刊登股份變動公告之日起36個月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓，限售期滿后方可上市流通。（5）現(xiàn)金選擇權(quán)為了保護(hù)公用科技控股股東以外的其他股東的利益，本次換股吸收合并及定向增發(fā)將設(shè)定現(xiàn)金選擇權(quán)，由投資者自行選擇全部或部分行使。行使現(xiàn)金選擇權(quán)的股份將由第三方支付現(xiàn)金對價后持有。現(xiàn)金選擇權(quán)的對價等于本公司的換股和定向增發(fā)價格，為8.15元/股。（6）換股價格和換股比例測算據(jù)中天衡出具的《資產(chǎn)評估報告書》公用集團(tuán)于評估基準(zhǔn)日（2007年6月30日）經(jīng)評估的凈資產(chǎn)值為301,864.53萬元，按公用集團(tuán)6億元注冊資本計算，公用集團(tuán)每1元注冊資本價值為5.03元，則換股比例約為0.617（5.03/8.15），即每一元公用集團(tuán)注冊資本按照約1：0.617換取公用科技股票，公用集團(tuán)原股東將持有370,385,926股公用科技股份，占公用科技本次換股吸收合并公用集團(tuán)暨新增股份收購供水資產(chǎn)交易完成后總股本598,987,089股的61.84%。（7）定向增發(fā)認(rèn)購資產(chǎn)的價值及折股數(shù)公用科技將向中山市古鎮(zhèn)自來水廠、中山市東鳳自來水廠、中山市板芙供水有限公司、中山市東升供水有限公司和中山市三鄉(xiāng)水務(wù)有限公司分別進(jìn)行定向增發(fā)，收購其擁有的供水資產(chǎn)。截至2007年6月30日，五家供水公司全部供水主業(yè)資產(chǎn)評估價值為55,477.98萬元，按照8.15元的折股價格，五家鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水公司資產(chǎn)總計折合公用科技股份數(shù)量為68,071,141股，占本公司本次換股吸收合并公用集團(tuán)暨新增股份收購供水資產(chǎn)交易完成后總股本的11.36%。（8）重大資產(chǎn)重組完成后競爭力的提高交易完成后，公司的主營業(yè)務(wù)將由單一的、資產(chǎn)規(guī)模較小的市場租賃，轉(zhuǎn)變?yōu)橐怨┧⑽鬯幚順I(yè)務(wù)為主，以市場租賃業(yè)務(wù)為輔的公用事業(yè)行業(yè)類上市公司。公司的整體資產(chǎn)規(guī)模、資本實力及核心競爭力將大大提高，具有后續(xù)穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展能力和更強(qiáng)的盈利能力，提高了上市公司投資價值。根據(jù)正中珠江出具的2007至2008年度盈利預(yù)測審核報告，公用科技2007年度合并報表可實現(xiàn)營業(yè)收入68189.2萬元，凈利潤11364.21萬元；2008年度合并報表可實現(xiàn)營業(yè)收入74572.51萬元，凈利潤14368.57萬元。3、S*ST聚酯：向特定對象發(fā)行股份購買資產(chǎn)、重大資產(chǎn)置換暨關(guān)聯(lián)交易（1）交易概況2007年12月11日，華順實業(yè)、澄邁公司、東方海口辦分別與廣晟有色簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬將分別持有的本公司6,736萬股、1,340萬股、800萬股股份轉(zhuǎn)讓給廣晟有色。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，廣晟有色將持有本公司8,876萬股股份，占本公司總股本的41.59%。同日，本公司與廣晟有色簽署了《資產(chǎn)置換協(xié)議》，本公司擬以扣除27,159.44萬元相關(guān)銀行負(fù)債后的全部資產(chǎn)和負(fù)債與廣晟有色合法持有的稀土、鎢相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行置換，置換差額24,050.49萬元由本公司對廣晟有色發(fā)行3,600萬股股份購買。本次交易完成后，廣晟有色將持有本公司12,476萬股股份，占本公司總股本的50.02%。根據(jù)《資產(chǎn)置換協(xié)議》，“相關(guān)銀行負(fù)債”包括：中國農(nóng)業(yè)銀行借款本金19,245.85萬元，截至評估基準(zhǔn)日的利息2,013.59萬元（中國農(nóng)業(yè)銀行上述借款本金及至實際交割日期間所產(chǎn)生的借款利息的支付義務(wù)保留在興業(yè)聚酯）；中國建設(shè)銀行借款本金5,900萬元。具有證券從業(yè)資格的會計師事務(wù)所和評估機(jī)構(gòu)對擬置換資產(chǎn)進(jìn)行了審計和評估，審計評估的基準(zhǔn)日為2007年6月30日。根據(jù)相關(guān)審計評估報告，擬置出資產(chǎn)經(jīng)審計的凈資產(chǎn)賬面值為28,506.07萬元，評估值為28,783.47萬元，評估增值0.97%；擬置入資產(chǎn)經(jīng)審計的權(quán)益賬面值為22,627.80（2）本次重大資產(chǎn)重組構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易鑒于：華順實業(yè)直接持有本公司6,736萬股股份，占本公司總股本的31.57%，另通過其實際控制的澄邁公司間接持有興業(yè)聚酯1,400萬股股份，占本公司總股本的6.56%，華順實業(yè)合計持有興業(yè)聚酯8,136萬股，占本公司總股本的38.13%。，為本公司控股股東；東方海口辦持有本公司3,600股股份。2007年12月11日，華順實業(yè)、澄邁公司、東方海口辦分別與廣晟有色簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬將分別持有的興業(yè)聚酯6,736萬股、1,340萬股、800萬股股份轉(zhuǎn)讓給廣晟有色。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，廣晟有色將持有本公司8,876萬股股份，占本公司總股本的41.59%；本次交易完成后，廣晟有色將持有本公司12,476萬股股份，占本公司總股本的50.02%，廣晟有色將成為本公司的第一大股東。因此，廣晟有色為本公司的潛在控股股東。廣晟有色需根據(jù)《收購辦法》的相關(guān)規(guī)定向中國證監(jiān)會報送收購文件。因此，本次交易是本公司與潛在控股股東之間的交易，根據(jù)《上市規(guī)則》有關(guān)規(guī)定，本次資產(chǎn)置換構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。（3）本次擬置入資產(chǎn)和擬置出資產(chǎn)的定價本次資產(chǎn)置換以擬置換資產(chǎn)于評估基準(zhǔn)日的評估價值為作價依據(jù)。根據(jù)海南中力信出具的擬置出資產(chǎn)的評估報告，興業(yè)聚酯擬置出資產(chǎn)的凈資產(chǎn)經(jīng)審計賬面值28,506.07萬元，評估值28,783.47萬元，評估增值0.97%；擬置入資產(chǎn)的凈值經(jīng)審計的帳面值22,627.80萬元，評估值48,341.96萬元，評估增值113.64%。在評估基準(zhǔn)日，興業(yè)聚酯擬置入資產(chǎn)與擬置出資產(chǎn)的置換差額為19,558.49萬元。因廣晟有色于2007年9月完成對廣東富遠(yuǎn)增資4,492萬元，則擬置入資產(chǎn)價值增加4,492萬元，置換差額增至24,050.49萬元。本次資產(chǎn)置換差額由興業(yè)聚酯向廣晟有色定向發(fā)行股份的方式購買。（4）本次發(fā)行股票的定價本次發(fā)行股票的擬發(fā)行價格為6.68元（興業(yè)聚酯2007年4月30日停牌前20個交易日股票交易均價的101%），興業(yè)聚酯擬向廣晟有色發(fā)行3,600萬股流通A股折合24,050.49萬元作為資產(chǎn)購買價款。（5）關(guān)于公司非公開發(fā)行議案股票類型：人民幣普通股(A股)；

股票面值：人民幣1.00元/股；

發(fā)行價格：本次發(fā)行價格為興業(yè)聚酯2007年4月30日停牌前20個交易日股票交易均價的101%（即6.68元/股）；

發(fā)行數(shù)量：本次非公開發(fā)行股票數(shù)量為3,600萬股；

發(fā)行對象：廣晟有色；

發(fā)行方式：非公開發(fā)行；

鎖定期安排：廣晟有色認(rèn)購本次非公開發(fā)行的股份，自發(fā)行結(jié)束之日起，三十六個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；

認(rèn)購方式：廣晟有色以本次資產(chǎn)置換的差額認(rèn)購；

發(fā)行股票擬上市地點：上海證券交易所；

本次非公開發(fā)行股票決議有效期：本議案提交股東大會審議通過之日起一年內(nèi)有效。4、中糧屯河：向特定對象發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)（1）方案概況中國最大番茄制品加工、出口企業(yè)中糧新疆屯河股份有限公司于2008年4月24日發(fā)布公告稱，中糧屯河向公司控股股東中糧集團(tuán)發(fā)行2億股人民幣普通股（A股），中糧集團(tuán)以其持有的對中糧屯河的12.28億元債權(quán)認(rèn)購上述增發(fā)股份，相關(guān)資產(chǎn)過戶手續(xù)已于2008年4月17日前辦理完畢。至此，中糧屯河的“債轉(zhuǎn)股”增發(fā)方案順利收官。此前該方案曾在審批環(huán)節(jié)遭遇一波三折。2008年2月25日，二度經(jīng)過證監(jiān)會上市公司并購重組委員會審核后，才獲準(zhǔn)通過。本次發(fā)行前，中糧集團(tuán)是中糧屯河的實際控制人，持有中糧屯河49.57%的股權(quán)（3.99億股）；本次發(fā)行后，中糧集團(tuán)仍為公司的控股股東，直接持有公司59.60%的股權(quán)（5.99億股）（2）發(fā)行新股有關(guān)情況發(fā)行方式：本次發(fā)行的股票全部采取定向發(fā)行的方式。發(fā)行對象：本次發(fā)行的對象為中糧集團(tuán)。發(fā)行價格：本次定向發(fā)行股票的價格參考本公司第四屆董事會第三十六次會議決議公告日（2006年12月15日）前二十個交易日本公司股票收盤價的算術(shù)平均值，即6.14元/股。發(fā)行數(shù)量：本次定向發(fā)行股票的數(shù)量為不超過20,000萬股（含20,000萬股）。鎖定期安排：若本次交易得以完成，中糧集團(tuán)因此而增持的中糧屯河股份自股權(quán)登記完成之日起36個月內(nèi)不上市交易或者轉(zhuǎn)讓。上市地點：在鎖定期結(jié)束后，本次定向發(fā)行的股票將在上證所上市交易。關(guān)聯(lián)交易事項：鑒于中糧集團(tuán)為公司實際控制人，且系本次定向發(fā)行股票的特定對象，故本次向特定對象發(fā)行股票事項構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。本次交易沒有導(dǎo)致公司實際控制人的變化。（3）本次交易標(biāo)的情況本次交易的標(biāo)的為中糧集團(tuán)持有的公司債權(quán)。2007年1月11日，公司與中糧集團(tuán)簽訂了《債權(quán)轉(zhuǎn)股份協(xié)議》，本公司擬向中糧集團(tuán)定向發(fā)行不超過20,000萬股（含20,000萬股）的股份作為對價，用以購買中糧集團(tuán)直接持有的本公司122,800萬元債權(quán)。2006年12月14日，中糧屯河、中糧集團(tuán)、中糧財務(wù)三方簽署相關(guān)《債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書一》，中糧財務(wù)將對中糧屯河138,950萬元借款中的78,000萬元債權(quán)轉(zhuǎn)讓給中糧集團(tuán)；2007年1月10日，中糧屯河、中糧集團(tuán)、中糧財務(wù)三方簽署相關(guān)《債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書二》，中糧財務(wù)將對中糧屯河剩余的60,950萬元債權(quán)中的10,000萬元債權(quán)轉(zhuǎn)讓給中糧集團(tuán)。該等借款利率在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上浮30%。在股權(quán)分置改革完成以后，借款利率恢復(fù)至基準(zhǔn)利率。此外，由于“德隆危機(jī)”，公司財務(wù)狀況迅速惡化，正常運(yùn)營難以維系，中糧集團(tuán)委托中糧財務(wù)向中糧屯河提供了36,000萬元貸款，貸款利率為7.956%，用于番茄原料的收購。截至《債權(quán)轉(zhuǎn)股份協(xié)議》簽署日，中糧集團(tuán)累計直接持有中糧屯河的債權(quán)為124,000萬元，中糧集團(tuán)擬以其中的122,800萬元作為對價認(rèn)購中糧屯河向其定向發(fā)行的不超過20,000萬股（含20,000萬股）的股份。流程：1、預(yù)案、董事會決議一起公告；2、股東大會決議公告；3、二個交易日內(nèi)報證監(jiān)會；4、一個月后反饋；5、反饋意見回復(fù)；6、或再反饋再回復(fù)；7、上會、過會；8、反饋——十個交易日內(nèi)回復(fù)；9、報要約豁免；10、要約豁免或批文一起下；11、拿批文去實施。上市公司重組案例分析---析華聞傳媒重組一公司通過在證券市場購買上市公司大股東所持股權(quán)，實現(xiàn)對該上市公司的控制，進(jìn)而將自已名下的資產(chǎn)與上市公司的資產(chǎn)進(jìn)行置換，從而達(dá)到上市目的。這在中國股票市場上是常見的模式。中國華聞投資控股有限公司（以下簡稱“華聞控股”）對上市公司海口管道燃?xì)夤煞萦邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“燃?xì)夤煞荨保┑目刂萍百Y產(chǎn)置換，就是采用這一模式的成功案例。

一、相關(guān)公司介紹：

“華聞控股”是1986年4月17日在國家工商局注冊成立的有限責(zé)任公司，注冊資本398,000,000元，法定代表人為朱新民，注冊地址為北京市朝陽區(qū)，主營范圍為實業(yè)投資、組織文化交流、信息咨詢及服務(wù)等，主要股東為人民日報社（持有94.97%股權(quán)）。

上海新華聞投資有限公司（以下簡稱“新華聞”）是2001年1月17日在上海市工商局注冊成立的有限責(zé)任公司，注冊資本500,000,000元，法定代表人為谷嘉旺，注冊地址為上海市浦東新區(qū)，主營范圍為實業(yè)投資、資產(chǎn)經(jīng)營及管理、國內(nèi)貿(mào)易等，股東為“華聞控股“（持有50%股權(quán)）和廣聯(lián)（南寧）投資股份有限公司（以下簡稱（“廣聯(lián)投資“）（持有50%股權(quán)）。股權(quán)控制圖如下所示：

“新華聞“是”華聞控股“所屬專業(yè)化的資產(chǎn)管理平臺之一，目前主要的投資領(lǐng)域包括金融、媒體、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、高科技和紙業(yè)領(lǐng)域。其中在媒體領(lǐng)域，該公司控股證券時報有限公司，該報社擁有跨媒體的運(yùn)作平臺，全套運(yùn)營策略新穎獨特，是中國報業(yè)的發(fā)展方向，在市場和社會上都有良好的聲譽(yù)。該公司在金融、媒體和基礎(chǔ)設(shè)施三大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)中建立起強(qiáng)大的專業(yè)化隊伍，為公司的經(jīng)營奠定了堅實的基礎(chǔ)。2004年末，該公司總資產(chǎn)達(dá)到82.24億元。

華聞傳媒投資股份有限公司（以下簡稱“華聞傳媒”），其前身是“海口管道燃?xì)夤煞萦邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“燃?xì)夤煞荨保鳡I液化氣、煤氣專用設(shè)備、儀器、儀表、燃?xì)夤艿赖脑O(shè)計、安裝、施工。

“燃?xì)夤煞荨钡拇蠊蓶|海口市燃?xì)夤芾砜偣荆ㄒ韵潞喎Q“燃管總”），代表海口市政府對“燃?xì)夤煞荨笨毓伞?/p>

二、上市公司燃?xì)夤煞萸闆r：

（一）歷史沿革：

“燃?xì)夤煞荨痹麨楹Ｄ鲜簹夤煞萦邢薰荆墙?jīng)海南省股份制試點領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室瓊股辦字[1992]27號文批準(zhǔn)，在對原海南石化煤氣公司進(jìn)行整體改組的基礎(chǔ)上，由海南省石油化工工業(yè)總公司、海南華銀國際信手托投資公司、海口海甸房地產(chǎn)開發(fā)總公司、海南新遠(yuǎn)實業(yè)公司、海南立森實業(yè)有限公司五家作為發(fā)起人，另有部份法人股東和內(nèi)部職工股東加入，以募集方式設(shè)立的股份制公司。股本總額為36，674，257元。其中發(fā)起人持股：海南省石油化工工業(yè)總公司5，334，851元、海南華銀國際信手托投資公司7，468，792元、海口海甸房地產(chǎn)開發(fā)總公司8，002，277元、海南新遠(yuǎn)實業(yè)公司3，200，911元、海南立森實業(yè)有限公司2，667，426元。

1993年根據(jù)海南省股份試點領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室瓊股辦字[1993]35號文批準(zhǔn)，本公司進(jìn)行增資擴(kuò)股，同意新增股份12，500萬股。其中海口市煤氣管理總公司以土地使用權(quán)折6，000萬元入股。公司注冊資金增到154，010，257元。

1997年4月7日，經(jīng)公司第五次股東大會決議同意公司股本按同比例縮股，并特別授權(quán)董事會制定具體的縮股方案。1997年4月18日董事會通過決議，并經(jīng)海南省證券管理辦公室瓊證辦[1997]86號文批復(fù)同意，批準(zhǔn)公司股本按1：0。5同比例縮股，縮股后總股本變?yōu)?7，005，129股。截止1997年3月31日公司總資產(chǎn)為359，651，570元，凈資產(chǎn)為212，213，385元。

1997年7月14日，公司公開發(fā)行5000萬社會公眾股，每股發(fā)行價5.74元，共募集資金277，534，000元（其中發(fā)行費用共9，466，000元）。發(fā)行后股本總額為127，005，129元。公司股票于1997年7月29日在深圳證券交易所上市流通，股票交易代碼000793，股票簡稱“燃?xì)夤煞荨薄?/p>

（二）經(jīng)營情況分析：

公司從事城市能源供應(yīng)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在液化石油氣化站建設(shè)及經(jīng)營，城市燃?xì)夤芾碓O(shè)計及施工等方面占有絕對優(yōu)勢，在承建氣化混氣站、城市燃?xì)夤艿朗┕ず凸艿廊細(xì)夤?yīng)方面占據(jù)了海南省絕大部份市場。上市以來，公司一直保持著小盤績優(yōu)股的良好形象。

1997年到1999年的主要財務(wù)指標(biāo)如下表：（單位：千元）

項目1997年1998年1999年

貨幣資金155,85690,70594,603

短期借款44,00048,00067,600

長期借款68,97993,975148,975

負(fù)債合計127,277183,555386,681

股東權(quán)益531,236592,915653,601

總資產(chǎn)658,513776,4701,040,282

主營收入105,760246,940173,306

主營成本65,806157,427119,757

凈利潤53,58261,88945,887

未分配利潤45,54572,72493,795

總股數(shù)127,005254,010254,010

每股收益0.420.240.18

公司收入額不高，但相對比較穩(wěn)定，毛利率也保持在30%到37%的水平，每年有幾千萬元的凈利潤，能為股東帶來穩(wěn)定的收益，具有較好的安全邊際。

但公司現(xiàn)金狀況不是太好，1997年現(xiàn)金凈流出6千多萬元，主要是公司收入水平不高，造血功能比較欠缺。

公司負(fù)債率水平很低，三年分別為19%、24%、37%。

總體上看，公司是一個穩(wěn)健的公益事業(yè)類上市公司，財務(wù)指標(biāo)健康，沒有不良擔(dān)保。是一個很好的殼資源。

三、華聞控股的進(jìn)入過程：

“華聞控股”進(jìn)入“燃?xì)夤煞荨笨煞譃閹讉€階段：

1．中國華聞事業(yè)發(fā)展總公司（“華聞控股”的前身）于2000年4月8日分別與燃?xì)夤煞葜ㄈ斯蓶|南寧管道燃?xì)庥邢挢?zé)任公司、深圳市普眾投資發(fā)展有限公司、上海萬勝興資產(chǎn)投資有限公司、海南賽格燃?xì)庥邢薰尽⒈本┛菩排d業(yè)商貿(mào)有限公司、海南興地實業(yè)投資有限公司、深圳市北融投資發(fā)展有限公司等七家股東簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)協(xié)議。華聞公司受讓上述七家公司持有燃?xì)夤煞莸娜糠ㄈ斯伞９蓹?quán)轉(zhuǎn)讓成功后，華聞公司將持有燃?xì)夤煞葜ㄈ斯?5，021，982股，占燃?xì)夤煞菘偣杀?54，010，258股的25.60％，持股比例將高于現(xiàn)燃?xì)夤煞葑畲蠊蓶|海口市煤氣管理總公司的持股比例，成為燃?xì)夤煞莸淖畲蠊蓶|。

2．由于南寧管道燃?xì)庥邢挢?zé)任公司在本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓以前，已與另一公司簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，致使其持有的25，500，000股存在不確定性。經(jīng)“華聞控股”申請而被訴訟保全。

3．2001年6月，“華聞控股”將所持32，021，982股公司股票轉(zhuǎn)讓給子公司“新華聞”。同月，公司另一法人股東“廣聯(lián)投資”將所持24，650，000股公司股票也轉(zhuǎn)讓給“新華聞”。轉(zhuǎn)讓完成后，“新華聞”共持有公司股票56，671，982股，從而成為公司第一大股東，實現(xiàn)對公司的控制。

4．2004年12月14日，公司法人股東將所持4242萬股公司股票轉(zhuǎn)讓給“新華聞”，使其持股數(shù)達(dá)到17246萬股，占公司股本總額的25.36%。

5．經(jīng)過分紅送股，2006年底，“新華聞”共持有公司股票552，357，140股，占40.61%。2007年，“新華聞”及其關(guān)聯(lián)方向首都機(jī)場集團(tuán)公司轉(zhuǎn)讓所持有的公司公司共計27617.86萬股。至此，“新華聞”和首都機(jī)場集團(tuán)公司各持有公司股票23.62%，并列第一大股東。回復(fù)交流

1樓作者：stockhunter2007-06-1119:38

回復(fù)

引用

四、華聞的資本運(yùn)作：

從上面的股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程可以看出，“新華聞”2000年開始過入“燃?xì)夤煞荨保?001年取得控股地位。“新華聞”控股“燃?xì)夤煞荨焙螅３至似湓械慕?jīng)營業(yè)務(wù)，只是增加了鋁錠和橡膠貿(mào)易業(yè)務(wù)，從而增加了公司的銷售收入。這主要是由于2001年開始，中國股票市場出現(xiàn)了連續(xù)的大幅下跌，在此階段進(jìn)行資本運(yùn)作不利于股東利益，市場上的資本運(yùn)作活動也降至歷史低點。2005年，隨著中國股票市場上最大的股權(quán)分置問題的成功解決，股票市場重新恢復(fù)活跌，股價開始大幅上漲。

“燃?xì)夤煞荨庇?006年2月成功實施了股權(quán)分置改革，從而實現(xiàn)了股份的全流通。經(jīng)過幾年的送配股，公司也從上市之初只有1.2億總股本的小盤股成長到了擁有13億總股本的中型上市公司，但公司主營業(yè)務(wù)還停留在海南的燃?xì)夂鸵夯瘹猓鳡I收入也沒有大的增長，不利于股東權(quán)益的進(jìn)一步增長。于是，公司開始了資產(chǎn)重組。

1、2006年7月6日，公司與“華聞控股”簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，公司購買“華聞控股”擁持有的陜西華商傳媒集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡稱“華商傳媒”）30%的股權(quán)，交易價格為22000萬元。“華商傳媒”注冊資金8000萬元，有獨家代理《華商報》、《新文化報》等媒體的廣告、發(fā)行、印刷業(yè)務(wù)的權(quán)利。此前，“華聞控股”擁有其61.25%的股權(quán)。“華商傳媒”2005年凈資產(chǎn)38482萬元，本資購買溢價90.57%。此交易于2006年8月29日經(jīng)公司第二次臨時股東大會表決通過。

2、2006年8月18日，公司第四屆董事會臨時會議審議通過出售持有的中泰信托投資有限責(zé)任公司9.99%股權(quán)，交易價格7065萬元。此筆股權(quán)于2001年以5160萬元獲得，此次交易使公司獲1905萬元投資收益。

3、2006年8月29日，公司與第一大股東“新華聞”簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，出售公司持有的黃山長江微杭高速公路有限責(zé)任公司（以下簡稱“微杭高速”）60%的股權(quán)，交易價格68029萬元。交易價格按其2005年度未經(jīng)審計的凈資產(chǎn)為依據(jù)。公司該筆投資于2000年以64800萬元獲得，2000年到2005年共取得貼補(bǔ)收入32000萬元。此交易于2006年9月20日經(jīng)公司第