第五章

長期籌資（I）第一節長期借款籌資第二節債券籌資第三節股票籌資第五章長期籌資（I）第一節長期借款籌資1第一節長期借款籌資一、長期借款的條件二、長期借款的利率三、長期借款的歸還四、長期借款籌資評價第一節長期借款籌資一、長期借款的條件2一、長期借款的條件1.長期借款的概念

長期借款是指企業向銀行和非銀行的金融機構以及其他單位借入的、期限在一年以上的各種借款。主要用于購建固資產和滿足長期流動資金占用的需要。2.

我國提供的長期借款種類

目前我國各種金融機構提供的長期借款主要有：固定資產投資借款、更新改造借款、科技開發和新產品試制借款等。一、長期借款的條件1.長期借款的概念3一、長期借款的條件3.長期借款的種類（1）按照長期借款的用途分類

★固定資產投資借款

★更新改造借款

★新產品試制借款

★科技開發借款（2）按照長期借款能否抵押分類

★信用借款

★抵押借款（3）按照提供長期借款的機構分類

★政策性銀行貸款

★商業銀行貸款

一、長期借款的條件3.長期借款的種類4一、長期借款的條件

4.長期借款的取得條件▲獨立核算、自負盈虧、有法人資格；▲經營方向和業務范圍符合國家產業政策，借款用途屬于銀行貸款辦法規定的范圍；

▲借款公司具有一定的物資和財產保證，擔保單位具有相應的經濟實力；

▲具有償還貸款的能力；

▲財務管理和經濟核算制度健全，資本使用效益及公司經濟效益良好；

▲在銀行開立賬戶，辦理結算。

一、長期借款的條件4.長期借款的取得條件5一、長期借款的條件5.長期借款的保護性條款（1）建立長期借款的保護性條款的原因

由于長期借款的期限長、風險大，按照國際慣例，銀行通常對借款企業提出一些有助于保證貸款按時足額償還的條件。這些條件寫進借款合同中，形成了合同的保護性條款。（2）保護性條款的內容

●一般性保護條款

●例行性保護條款

●特殊性保護條款一、長期借款的條件5.長期借款的保護性條款（1）建立長期借6一、長期借款的條件

一般性保護條款

大多數借款合同都包括此類條款,具體內容有：★規定借款企業應保持的最低流動資金凈額（營運資金凈額），還可能規定最低的流動比率。

★規定對現金流出的限制，如支付股利、工資、回購股票（庫藏股）等的限制；★規定對資本支出規模的限制；★規定對其他長期債務的限制。一、長期借款的條件一般性保護條款7一、長期借款的條件例行性保護條款

所有借款合同都包括此類條款,具體內容有：★規定企業要定期向銀行提交財務報表；★規定企業不準在正常情況下出售較多的資產；★規定企業要如期交稅和償債；★規定企業租賃固定資產的規模。一、長期借款的條件例行性保護條款8一、長期借款的條件特殊性保護條款

對某些特殊情況做出規定，具體內容有：★要求貸款專款專用；★要求企業主要領導人不得在合同有效期內調離；★要求企業不能投資于短期不能收回的項目；★要求借款采取補償性余額形式。一、長期借款的條件特殊性保護條款9二、長期借款的利率銀行長期貸款利率一般要比短期貸款利率要高。利率的具體水平決定于資本市場的供求關系、貸款金額、有無擔保及公司的信譽等。◆固定利率：貸款利率經借貸雙方商定后通常不再變動。◆變動利率：利率可以定期調整，一般是根據金融市場行情每半年或一年調整一次。調整后貸款的余額按新利率計息以還本付息。◆浮動利率：利率按市場利率的變動可以隨時調整。常常采用基本利率加成計算。通常將市場上信譽最好企業的借款利率或商業票據利率定為基本利率，并在此基礎上加0.5至2個百分點作為浮動利率。到期按面值還本，平時按規定的付息期采用浮動利率付息。二、長期借款的利率銀行長期貸款利率一般要比短期貸款利率要高。10三、長期借款的歸還

1.長期借款的償還方式◆到期一次還本付息◆定期付息、到期一次償還本金◆每年償還一定數額的本金和利息，到期償還剩余本金◆定期等額償還本利和

三、長期借款的歸還

1.長期借款的償還方式11三、長期借款的歸還1.到期一次還本付息方式如果借款企業采用該種方式償還債務的本息，借款者到期付出的總金額有兩種：單利計算復利計算三、長期借款的歸還1.到期一次還本付息方式單利計算復利計12三、長期借款的歸還2.定期付息、到期一次償還本金方式

如果借款企業采用該種方式償還債務的本息，借款者到期付出的總金額為：三、長期借款的歸還2.定期付息、到期一次償還本金方式13三、長期借款的歸還3.每年償還一定數額的本金和利息，到期償還剩余本金方式在這種方式下，企業借款到期前每年償還的本金相等，并支付當年的利息，最后一期償付剩余的本金并支付當期的利息。在借款期限內，企業償付的總金額為：償付總金額=各期支付本金合計+各期支付利息合計三、長期借款的歸還3.每年償還一定數額的本金和利息，到期償還14三、長期借款的歸還4.定期等額償還本利和方式

該方式要求借款企業在債務期間內均勻償付借款的本利和，其計算相當于已知年金現值，求年金的計算，借款者每期支付的本息和到期償付總金額分別為：

三、長期借款的歸還4.定期等額償還本利和方式15三、長期借款的歸還例題分析：某企業籌借3年期長期借款10000元，年利率6%，現在有4種償還方式可以選擇:到期一次還本付息方式(復利計算）定期付息、到期一次償還本金方式（單利計算）第一年和第二年各償還3000元，最后一年償還剩余本金方式，各年支付利息按實際借款余額單利計算。定期等額償還本利和方式償還金額計算過程如下三、長期借款的歸還例題分析：某企業籌借3年期長期借款100161.到期一次還本付息方式(復利計算）2.定期付息、到期一次償還本金方式（單利計算）3.第一年和第二年各償還3000元，最后一年償還剩余本金方式4.定期等額償還本利和方式1.到期一次還本付息方式(復利計算）2.定期付息、到期一次償17四、長期借款籌資評價1.長期借款的優點●

借款籌資速度快。與發行股票、債券相比，長期借款籌資，一般所需時間較短，不需做證券發行前的準備、印刷證券等，程序較為簡單，融資迅速。

●

借款成本較低。長期借款利息可在稅前支付，具有減少利息支出的效應，而且籌資費較少。通常長期借款成本低于股票和債券的成本。●借款彈性較大。在用款期間，企業若因財務狀況發生某些變化，可與銀行重新協商，變更借款數量及還款期限等，因此它具有較大的靈活性。●可以發揮財務杠桿的作用。四、長期借款籌資評價1.長期借款的優點18四、長期借款籌資評價2.

長期借款的缺點●財務風險較高。借款通常有固定的利息負擔和固定的償付期限，在公司經營不佳時，可能產生不能償付的風險，甚至引起破產倒閉。●限制性條款較多。保護性條款可能會限制公司的經營活動，影響企業今后的籌資能力。●籌資數量有限。一般很難象股票和債券一樣籌集到大筆資金。四、長期借款籌資評價2.長期借款的缺點19第二節債券籌資一、債券的種類二、債券評級三、債券發行價格四、債券的償還與收回五、債券調換分析六、債券籌資的優缺點第二節債券籌資一、債券的種類20一、債券的種類1.債券的概念

債券是籌資單位為籌集資金而發行的，約定在一定期限內向債權人還本付息的有價證券。其目的是為了籌集大型建設項目的長期資金。一、債券的種類1.債券的概念21一、債券的種類2.債券的分類（按照是否抵押）●抵押債券（又稱有擔保債券）：是指以特定財產作為擔保而發行的債券。★不動產抵押債券★動產抵押債券★信托抵押債券（金融資產抵押）★第一順序抵押債券★第二順序抵押債券（利率比第一順序高）●信用債券（又稱無擔保債券）：是指沒有抵押，完全憑自身良好的信用而發行的債券。由于信用債券沒有特定的抵押品，利率要比同一時期發行的抵押債券利率要高。●次位信用債券：也是一種無財產擔保的債券。清償順序在信用債券之后、股票之前。一、債券的種類2.債券的分類（按照是否抵押）★不動產抵押債22一、債券的種類2.債券的分類（按照是否記名）●記名債券：該類債券在債券的票面和發行單位或代理機構進行記錄或登記，債券轉讓時，必須辦理過戶手續。此種債券較為安全，其發行價格較無記名債券要高。●無記名債券：該類債券無需在票面和發行單位或代理機構進行記錄或登記，債券轉讓時，不須辦理過戶手續，其安全性較差。一、債券的種類2.債券的分類（按照是否記名）23一、債券的種類2.債券的分類（按照是否可轉換普通股）●可轉換債券：是指根據發行時的約定，允許債券持有人在預定的時間按規定的價格或轉化比例，自由選擇轉換為普通股的債券。由于這種債券可調換成普通股，因此，利率一般比較低。●不可轉換債券：是指發行債券時，沒有約定可以轉換為普通股的債券。一、債券的種類2.債券的分類（按照是否可轉換普通股）24一、債券的種類2.債券的分類（按照是否可提前償還）●可提前償還債券：是指債券發行時，約定發行單位可在債券到期前的某一時間以某一價格提前償付本息的債券。當市場利率下降時，企業可用新債券替換舊債券，這樣使發行單位在籌資上具有靈活性。通常債券的收購價格必須高于發行價格。●不可提前償還債券：是指債券發行單位不可提前償付的債券。一、債券的種類2.債券的分類（按照是否可提前償還）25一、債券的種類2.債券的分類（按照債券期限）●短期債券：是指期限在一年以內的債券。●中期債券：是指期限在一年以上，十年以內的債券。●長期債券：是指期限在十年以上的債券。通常中期債券和長期債券合稱為中長期債券，其目的是用于長期投資項目的資金。一、債券的種類2.債券的分類（按照債券期限）26二、債券評級1.債券評級的內涵

債券評級是衡量違約風險的依據。它是由專門的債券評信機構對不同公司債券的質量做出的評判。債券質量通常以信用等級來表示。信用等級越高，債券的質量越好，說明債券的風險小，安全性強。二、債券評級1.債券評級的內涵27二、債券評級2.債券評級的標準

按照國際慣例，債券的等級一般可分為三等九級，即A、B、C三等，AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九級。AAA為最高級，表明還本付息能力極高；而C為最低等級，一般指不能支付利息的債券；從BB往下的債券為投機債券。債券的信譽等級同利率高低一般成反比，等級高的債券利率低，等級低的債券利率高。美國的標準普爾公司、穆迪公司；日本的日本會社債研究所；加拿大的債務級別服務公司；英國的艾克斯特爾統計服務公司都是公認的資信評定機構。二、債券評級2.債券評級的標準28二、債券評級3.我國債券評級的標準

我國的債券評級工作正在開展，但尚無統一的債券評級標準和系統評級制度。根據中國人民銀行的有關規定，凡是向社會公開發行的企業債券，需要由中國人民銀行及其授權的分行指定資信評級機構或公證機構進行評信。這些機構對發行債券企業的企業素質、財務質量、項目狀況、項目前景和償債能力進行評分，以此評定信用級別。二、債券評級3.我國債券評級的標準29二、債券評級4.債券評信內容◆債券發行企業的經營狀況；◆債券發行企業的財務狀況；◆債券的約定條件；◆社會政治和經濟環境對債券未來的影響。二、債券評級4.債券評信內容30三、債券發行價格1.債券發行價格的影響因素▲債券面值：是指債券票面上注明的價值。即債券到期應償還的本金。通常，債券的面值越大，發行價格就越高。▲債券票面利率：也稱為名義利率，是債券發行時票面上注明的利率。一般來說，債券的票面利率越高，發行價格也就越高；反之，就越低。▲市場利率：是指債券有效期限內資金市場的平均利息率。通常債券的市場利率與債券的發行價格成反比。▲債券期限：是指債券的償還期限。通常債券的期限與債券的發行價格成反比。三、債券發行價格1.債券發行價格的影響因素31三、債券發行價格2.債券發行價格的確定

債券發行價格是債券有效期限內企業未來現金流出按市場利率的折現值。即企業未來應付利息和本金折現值之和。用公式表示如下：債券發行價格通常有三種情況：★等價：發行價格=票面價★溢價：發行價格＞票面價格★折價：發行價格＜票面價格三、債券發行價格2.債券發行價格的確定債券發行價格通常有三32三、債券發行價格3.債券溢價、折價發行的原因

溢價或折價發行債券，主要是由于債券的票面利率與市場利率不一致造成的。債券的票面利率在債券發行前即已參照市場利率確定下來了，并標明于債券票面，無法改變，但市場利率經常變動，在債券發售時，如果票面利率與市場利率不一致，就需要調整發行價格，以調節債券購銷雙方的利益。

市場利率=票面利率，等價發行市場利率＞票面利率，折價發行市場利率＜票面利率，溢價發行三、債券發行價格3.債券溢價、折價發行的原因33四、債券的償還與收回1.債券的償還與收回方式

◆建立償債基金

◆分批償還債券

◆轉換成普通股

◆以新債換舊債

◆債券贖回

四、債券的償還與收回1.債券的償還與收回方式34四、債券的償還與收回（1）建立償債基金★特征一：發行債券的公司通常在債券期限內分期提存基金，委托銀行或信托公司管理運用。★特征二：在債券到期時，積累的基金加運用收益之和恰好足以用來還本付息。這樣做，既取信于投資者，也便于發行公司分期安排，避免到期時一次籌措巨額資金還債。★償債基金的計算公式：四、債券的償還與收回（1）建立償債基金35四、債券的償還與收回（2）分批償還債券

為了使企業未來的現金流出量較為均衡，企業可采用分批償還債券的方式，具體方式有兩種：

●

將全部債券到期日定在不同時間

●

對同一債券的本息分次償還（3）轉換成普通股

如果公司發行的是可轉換債券，則可以通過轉換成普通股來收回債券。（4）以新債換舊債

又稱為債券調換。即通過發行新債券來償還舊債券。四、債券的償還與收回（2）分批償還債券36四、債券的償還與收回（5）債券贖回

前提條件：如債券的契約中規定有贖回條款，企業就可以按特定的價格在到期之前買回債券。

贖回的形式：★

隨時贖回：債券一經發行，債券發行人即有權隨時贖回債券。

★推遲贖回：債券發行人只能在一定時間后才能贖回已發行的債券。

贖回的價格：企業債券的贖回價格一般比面值要高。

優點：具有贖回條款的債券可使公司籌資有較大的彈性。當公司現金有結余時，可收回債券；當預期利率下降時，也可收回債券并發行新債券。

四、債券的償還與收回（5）債券贖回37五、債券調換分析1.債券調換分析的內涵債券調換即以新債券替換舊債券的還債方式。債券調換分析是比較新舊兩種債券的債務成本及成本節約額，并以此進行決策的分析。2.債券調換分析的決策標準

債券調換方案的凈現值＞0，調換；否則，不換。五、債券調換分析1.債券調換分析的內涵38五、債券調換分析3.債券調換分析決策指標的計算公式4.債券調換分析的程序

★計算債券調換時的投資成本

★計算債券調換后的成本節約額

★計算債券調換的凈現值并決策五、債券調換分析3.債券調換分析決策指標的計算公式4.債39五、債券調換分析5.債券調換時投資成本

（1）舊債券的贖回溢價：這筆支出屬于可免稅費用，因此贖回溢價的實際成本低于企業支付的溢價。（2）新債券的發行費用：如廣告費、代理發行費等。（3）舊債券未攤銷發行費用的稅收節約：當新舊債券調換時，尚未攤銷的舊債券發行費用作為當期費用會起到抵稅作用。（4）舊債券在調換期當期稅后利息支出債券調換時的投資支出=（1）+（2）-（3）+（4）五、債券調換分析5.債券調換時投資成本40五、債券調換分析6.債券調換后成本節約額的確定

通常債券調換后，新債券較舊債券相比，其成本支出會低于舊債券，從而形成債券調換后的成本節約額。相關內容如下：

★新舊債券利息支出的節約額

★新舊債券發行成本攤銷的節約額為了計算債券調換的凈現值，須對上述成本節約額按一定的折現率折現，折現率應為新債券的稅后成本，即稅后利息率。

請看113頁例題分析5—3五、債券調換分析6.債券調換后成本節約額的確定請看41六、債券籌資的優缺點

1.債券籌資的優點◆債券成本較低。公司債券的利息費用具有抵稅效應，因而其實際負擔的資本成本較低。◆可利用財務杠桿。當公司資本收益率高于債券利息率時，債券可以使股東獲得杠桿收益。◆保障股東控制權。債券持有人無權參與公司經營管理，因此，發行債券籌資不會分散股東對公司的控制權。◆融資具有一定的靈活性。債券與長期借款相比，在債券的價格、利率、償還期限等方面的確定較為靈活。◆便于調整資本結構。在發行可轉換債券或可提前贖回債券的情況下，企業可根據需要主動合理地調整資本結構。六、債券籌資的優缺點

1.債券籌資的優點42六、債券籌資的優缺點2.債券的缺點◆

財務風險較高。債券有固定的到期日，并需要定期支付利息，發行企業必須承擔按期付息償本的義務。◆

限制條件較多。發行債券的限制條件一般要比長期借款、租賃籌資的限制條件要多且嚴格，從而限制了公司對債券籌資方式的使用，有時還會影響公司以后的籌資能力。六、債券籌資的優缺點2.債券的缺點43第三節股票籌資一、優先股籌資二、普通股籌資第三節股票籌資一、優先股籌資44一、優先股籌資1.優先股的實質

優先股是介于普通股和債券的一種混合證券。2.優先股的特征

（1）較普通股具有優先權

★優先分配剩余利潤權★優先分配剩余財產權：這種權利在普通股之前、債權人之后。（2）股利率固定

★這一點與債券相同，但公司對這種股息的支付卻帶有隨意性，隨企業盈利狀況而定，可以不支付。★優先股股息在稅后支付，企業不能獲得稅收利益。

一、優先股籌資1.優先股的實質45一、優先股籌資3.優先股的種類（1）按照股利能否累積分類◆累積優先股是指任何一年，未付的股息能遞延到以后年度一起發放。通常公司只有在發放完積欠的全部優先股股息后，才能發放普通股股息。◆非累積優先股非累積優先股是指以前年度欠發的股息不再補發的優先股。從投資者的角度看，它甚至不如收益債券。因此，在實際中很少發行此類優先股，一般只在公司改組的情況下才發行。一、優先股籌資3.優先股的種類46一、優先股籌資（2）按照能否參與剩余利潤分配分類◆參與優先股參加優先股是指優先股股東在獲取定額股息后，還有權與普通股股東一起參加公司剩余利潤的分配，即優先股股東可以獲得雙重分紅權。其中全部參加優先股，可與普通股股東等額地參與剩余利潤的分配；部分參加優先股則只能按規定，在一定限額內參與剩余利潤的分配。◆非參與優先股只能領取固定的股息，不能參與剩余利潤的分配。一、優先股籌資（2）按照能否參與剩余利潤分配分類47一、優先股籌資（3）按照優先股能否轉換分類◆可轉換優先股是指股票持有者有權根據優先股發行時的規定，在將來某一時期內將優先股轉換為普通股。優先股股東可以行權，也可以放棄這一權利。通常此類優先股的價格較高，這樣會使優先股股東和企業雙方受益。◆不可轉換優先股是指僅享受固定股息，不能轉換為普通股的優先股。一、優先股籌資（3）按照優先股能否轉換分類48一、優先股籌資（4）按能否提前贖回分類◆可贖回優先股是指在優先股發行合同中規定發行公司可在股票發行后的某一時期內按照事先規定的價格和方式贖回已發行的優先股。這種優先股有助于企業資本結構的調整，其選擇權不在于股東，而在于企業。◆不可贖回優先股是指在優先股發行合同中，沒有賦予公司贖回優先股的權利。公司如要收回這類優先股，只能在證券市場上按市價收購。一、優先股籌資（4）按能否提前贖回分類49一、優先股籌資（5）按是否有表決權分類◆有表決權優先股是指優先股股東有權參與公司的管理，能夠參加公司股東大會并選舉董事。這種優先股在實際中并不多見。其表決權根據發行時的規定也有所不同。

★永久表決權優先股：持有該種股票的股東與普通股股東具有同等的地位。

★臨時表決權優先股：在某些特定情況下，授予優先股股東的表決權，但這種表決權的作用是很小的。

★

特別表決權優先股：在公司準備增加資產時，可能給予優先股股東一定的表決權。◆無表決權優先股是指沒有任何表決的權利。一、優先股籌資（5）按是否有表決權分類50一、優先股籌資4.優先股的優點▲是企業永久性資金。優先股籌資一般沒有到期日，企業不承擔還本義務。

▲股利標準固定。股息的支付既固定又有一定的靈活性，企業經營不佳時，可以不支付股利。▲不改變普通股股東對公司的控制權。通常優先股股東具有優先權，但不參與企業的經營管理。▲可以提高企業的舉債能力。優先股屬于所有者權益，這是企業舉債的資本保證。一、優先股籌資4.優先股的優點51一、優先股籌資5.優先股的缺點▲籌資成本高于債券的成本；▲股利稅后支付，不具有減稅效應；▲由于優先股具有優先權，當企業不景氣時，可能會影響普通股的利益。一、優先股籌資5.優先股的缺點52二、普通股籌資1.普通股的實質

普通股是股份有限公司發行的無特別權力的股份，也是最基本的股份，它屬于所有者權益。2.普通股的特征

●

屬于永久性資本，不具有返還性；

●

責任上的有限性，以出資額為限承擔責任；

●

收益上的剩余性，分配權利在債權人、優先股股東之后，無剩余收益則不分配股利；

●

清算時的清償權位于最后，具有滯后性。

二、普通股籌資1.普通股的實質53二、普通股籌資3.普通股股東的權利●

有投票表決權；●

有股票出售或轉讓權；●

有優先認購新股的權利；●

有分享剩余收益權；●

有剩余財產求償權（企業清算時）；●

有對公司賬目和公司事務的查詢權（委托注冊會計師）。4.普通股股東的義務●

應按時足額繳清股本；●

承擔債務償還責任（以出資額為限）。二、普通股籌資3.普通股股東的權利54二、普通股籌資5.股票發行的管理

企業發行股票須遵循有關的法律法規，并接受證券監督管理委員會的管理和監督。

《股票發行與交易管理暫行條例》對此已做出規定。二、普通股籌資5.股票發行的管理55二、普通股籌資6.股份公司申請公開發行股票應具備的條件★其生產經營符合國家產業政策；★其發行的普通股限于一種，同股同權，同股同利；★發起人認購的股本數不少于公司擬發行的股本總額的35%；★在公司擬發行的股本總額中，發起人認購部分不少于人民幣3000萬元，但是國家另有規定的除外；二、普通股籌資6.股份公司申請公開發行股票應具備的條件56★向社會公眾發行部分不少于公司擬發行股本總額的25%，其中公司職工認購的股本數額不得超過擬向社會公眾發行的股本總額的10%，公司擬發行股本總額超過人民幣4億元的，證監會按照規定可以酌情降低向社會公眾發行的部分的比例，但最低不少于公司擬發行的股本總額的15%；★發起人在近3年內沒有重大違法行為；★證券委規定的其他條件。★向社會公眾發行部分不少于公司擬發行股本總額57二、普通股籌資7.改組成立并申請發行股票應具備的條件原有企業改組為股份有限公司，申請發行股票應具備的條件如下：★符合上述條件；★發行前一年末，凈資產在總資產中所占比例不低于30%，無形資產在凈資產中所占比例不高于20%，但是證券委另有規定的除外；★近3年連續盈利。二、普通股籌資7.改組成立并申請發行股票應具備的條件58二、普通股籌資8.股份有限公司增資公開發行股票應具備的條件★符合上述條件；★前一次發行的股份已募足，并間隔一年以上；★公司在最近三年內連續盈利，并向股東支付股利；★股份公司在最近三年內財務會計文件無虛假記載；★公司預期利潤率可達同期銀行存款利率。二、普通股籌資8.股份有限公司增資公開發行股票應具備的條件59二、普通股籌資9.普通股的發行方式

有償增資發行方式

無償增資發行方式二、普通股籌資9.普通股的發行方式60二、普通股籌資有償增資發行方式（1）定義：是指發行時投資者必須按認購的股數及股票面值或市價繳納現金或實物。

二、普通股籌資有償增資發行方式61二、普通股籌資有償增資發行方式

（2）按新股認購人的不同區分：★股東優先認購普通股股東可以優先認購股票；★第三者分攤給予與公司有特定關系的第三者以較低的價格認購新股，如公司職工、往來銀行、供應商、客戶等。★公開招募發行向社會公開招募認股人。包括直接公募發行和間接公募發行兩種形式。（3）直接公募發行：發行公司（承擔風險）→證券公司（手續費）→發行（4）間接公募發行發行公司（出售）→投資銀行（包銷，風險）→發行

二、普通股籌資有償增資發行方式

（2）按新股認購人的不同區分62二、普通股籌資無償增發行方式（1）定義是指發行時股東不需繳納現金或實物，即可無代價取得新股。目的在于調整公司的資本結構。（2）具體方式◆無償支付方式；資本公積金轉贈股本，按股東現有股份比例無償交付新股票。◆股票分紅方式：發放股票股利。◆股份分割方式：將原有大面額股票分割為若干股小面額的股票。增加股份份額但公司資本總額不改變。二、普通股籌資無償增發行方式（1）定義63二、普通股籌資10.股票發行價格的定義

是指股份公司發行股票時，將股票出售給投資者所采用的價格，也是投資者認購股票時所必須支付的價格。股票價格通常是發行者根據股票市場價格水平和其他因素綜合確定。

二、普通股籌資10.股票發行價格的定義64二、普通股籌資11.股票發行價格的形式形式使用范圍等價發行：或稱平價發行，是指按股票面額出售新發行的股票，即股票發行價格等于股票的面額。新成立公司發行股票，或公司向原股東配股。時價發行：也稱市價發行，公司發行新股時，以流通在外的股票或同類股票的現行價格為基準來確定股票的發行價格。公開發售股票中間價發行：以股票面額和股票市價的中間價作為股票的發行股票。向股東配股發行股票時采用二、普通股籌資11.股票發行價格的形式形65

股票市價或中間價＞股票面值，溢價發行

股票市價或中間價＜股票面值，折價發行

我國公司法規定：◆

同次發行的股票，每股的發行條件和價格應相同；◆不能折價發行股票。二、普通股籌資股票市價或中間價＞股票面值，溢價發行二、普通股籌資66二、普通股籌資12.普通股籌資的優點▲沒有到期日，是一項永久性資本來源，除非公司清算時才予以償還；▲沒有固定的股利負擔。其股利分配的多少與公司的盈利與否、投資機會等有關；▲能增強公司的信譽；▲是公司籌措債務資本的基礎。二、普通股籌資12.普通股籌資的優點67二、普通股籌資13.普通股籌資缺點◆資本成本較高。通常普通股籌資的成本要高于借入資本。而且股利應從稅后利潤中支付，不能享受減稅優惠。◆增發普通股會影響原股東的利益及控制權，會降低普通股的每股凈收益，從而可能引起普通股市價下跌。◆加大了公司被收購的風險。二、普通股籌資13.普通股籌資缺點68第五章

長期籌資（I）第一節長期借款籌資第二節債券籌資第三節股票籌資第五章長期籌資（I）第一節長期借款籌資69第一節長期借款籌資一、長期借款的條件二、長期借款的利率三、長期借款的歸還四、長期借款籌資評價第一節長期借款籌資一、長期借款的條件70一、長期借款的條件1.長期借款的概念

長期借款是指企業向銀行和非銀行的金融機構以及其他單位借入的、期限在一年以上的各種借款。主要用于購建固資產和滿足長期流動資金占用的需要。2.

我國提供的長期借款種類

目前我國各種金融機構提供的長期借款主要有：固定資產投資借款、更新改造借款、科技開發和新產品試制借款等。一、長期借款的條件1.長期借款的概念71一、長期借款的條件3.長期借款的種類（1）按照長期借款的用途分類

★固定資產投資借款

★更新改造借款

★新產品試制借款

★科技開發借款（2）按照長期借款能否抵押分類

★信用借款

★抵押借款（3）按照提供長期借款的機構分類

★政策性銀行貸款

★商業銀行貸款

一、長期借款的條件3.長期借款的種類72一、長期借款的條件

4.長期借款的取得條件▲獨立核算、自負盈虧、有法人資格；▲經營方向和業務范圍符合國家產業政策，借款用途屬于銀行貸款辦法規定的范圍；

▲借款公司具有一定的物資和財產保證，擔保單位具有相應的經濟實力；

▲具有償還貸款的能力；

▲財務管理和經濟核算制度健全，資本使用效益及公司經濟效益良好；

▲在銀行開立賬戶，辦理結算。

一、長期借款的條件4.長期借款的取得條件73一、長期借款的條件5.長期借款的保護性條款（1）建立長期借款的保護性條款的原因

由于長期借款的期限長、風險大，按照國際慣例，銀行通常對借款企業提出一些有助于保證貸款按時足額償還的條件。這些條件寫進借款合同中，形成了合同的保護性條款。（2）保護性條款的內容

●一般性保護條款

●例行性保護條款

●特殊性保護條款一、長期借款的條件5.長期借款的保護性條款（1）建立長期借74一、長期借款的條件

一般性保護條款

大多數借款合同都包括此類條款,具體內容有：★規定借款企業應保持的最低流動資金凈額（營運資金凈額），還可能規定最低的流動比率。

★規定對現金流出的限制，如支付股利、工資、回購股票（庫藏股）等的限制；★規定對資本支出規模的限制；★規定對其他長期債務的限制。一、長期借款的條件一般性保護條款75一、長期借款的條件例行性保護條款

所有借款合同都包括此類條款,具體內容有：★規定企業要定期向銀行提交財務報表；★規定企業不準在正常情況下出售較多的資產；★規定企業要如期交稅和償債；★規定企業租賃固定資產的規模。一、長期借款的條件例行性保護條款76一、長期借款的條件特殊性保護條款

對某些特殊情況做出規定，具體內容有：★要求貸款專款專用；★要求企業主要領導人不得在合同有效期內調離；★要求企業不能投資于短期不能收回的項目；★要求借款采取補償性余額形式。一、長期借款的條件特殊性保護條款77二、長期借款的利率銀行長期貸款利率一般要比短期貸款利率要高。利率的具體水平決定于資本市場的供求關系、貸款金額、有無擔保及公司的信譽等。◆固定利率：貸款利率經借貸雙方商定后通常不再變動。◆變動利率：利率可以定期調整，一般是根據金融市場行情每半年或一年調整一次。調整后貸款的余額按新利率計息以還本付息。◆浮動利率：利率按市場利率的變動可以隨時調整。常常采用基本利率加成計算。通常將市場上信譽最好企業的借款利率或商業票據利率定為基本利率，并在此基礎上加0.5至2個百分點作為浮動利率。到期按面值還本，平時按規定的付息期采用浮動利率付息。二、長期借款的利率銀行長期貸款利率一般要比短期貸款利率要高。78三、長期借款的歸還

1.長期借款的償還方式◆到期一次還本付息◆定期付息、到期一次償還本金◆每年償還一定數額的本金和利息，到期償還剩余本金◆定期等額償還本利和

三、長期借款的歸還

1.長期借款的償還方式79三、長期借款的歸還1.到期一次還本付息方式如果借款企業采用該種方式償還債務的本息，借款者到期付出的總金額有兩種：單利計算復利計算三、長期借款的歸還1.到期一次還本付息方式單利計算復利計80三、長期借款的歸還2.定期付息、到期一次償還本金方式

如果借款企業采用該種方式償還債務的本息，借款者到期付出的總金額為：三、長期借款的歸還2.定期付息、到期一次償還本金方式81三、長期借款的歸還3.每年償還一定數額的本金和利息，到期償還剩余本金方式在這種方式下，企業借款到期前每年償還的本金相等，并支付當年的利息，最后一期償付剩余的本金并支付當期的利息。在借款期限內，企業償付的總金額為：償付總金額=各期支付本金合計+各期支付利息合計三、長期借款的歸還3.每年償還一定數額的本金和利息，到期償還82三、長期借款的歸還4.定期等額償還本利和方式

該方式要求借款企業在債務期間內均勻償付借款的本利和，其計算相當于已知年金現值，求年金的計算，借款者每期支付的本息和到期償付總金額分別為：

三、長期借款的歸還4.定期等額償還本利和方式83三、長期借款的歸還例題分析：某企業籌借3年期長期借款10000元，年利率6%，現在有4種償還方式可以選擇:到期一次還本付息方式(復利計算）定期付息、到期一次償還本金方式（單利計算）第一年和第二年各償還3000元，最后一年償還剩余本金方式，各年支付利息按實際借款余額單利計算。定期等額償還本利和方式償還金額計算過程如下三、長期借款的歸還例題分析：某企業籌借3年期長期借款100841.到期一次還本付息方式(復利計算）2.定期付息、到期一次償還本金方式（單利計算）3.第一年和第二年各償還3000元，最后一年償還剩余本金方式4.定期等額償還本利和方式1.到期一次還本付息方式(復利計算）2.定期付息、到期一次償85四、長期借款籌資評價1.長期借款的優點●

借款籌資速度快。與發行股票、債券相比，長期借款籌資，一般所需時間較短，不需做證券發行前的準備、印刷證券等，程序較為簡單，融資迅速。

●

借款成本較低。長期借款利息可在稅前支付，具有減少利息支出的效應，而且籌資費較少。通常長期借款成本低于股票和債券的成本。●借款彈性較大。在用款期間，企業若因財務狀況發生某些變化，可與銀行重新協商，變更借款數量及還款期限等，因此它具有較大的靈活性。●可以發揮財務杠桿的作用。四、長期借款籌資評價1.長期借款的優點86四、長期借款籌資評價2.

長期借款的缺點●財務風險較高。借款通常有固定的利息負擔和固定的償付期限，在公司經營不佳時，可能產生不能償付的風險，甚至引起破產倒閉。●限制性條款較多。保護性條款可能會限制公司的經營活動，影響企業今后的籌資能力。●籌資數量有限。一般很難象股票和債券一樣籌集到大筆資金。四、長期借款籌資評價2.長期借款的缺點87第二節債券籌資一、債券的種類二、債券評級三、債券發行價格四、債券的償還與收回五、債券調換分析六、債券籌資的優缺點第二節債券籌資一、債券的種類88一、債券的種類1.債券的概念

債券是籌資單位為籌集資金而發行的，約定在一定期限內向債權人還本付息的有價證券。其目的是為了籌集大型建設項目的長期資金。一、債券的種類1.債券的概念89一、債券的種類2.債券的分類（按照是否抵押）●抵押債券（又稱有擔保債券）：是指以特定財產作為擔保而發行的債券。★不動產抵押債券★動產抵押債券★信托抵押債券（金融資產抵押）★第一順序抵押債券★第二順序抵押債券（利率比第一順序高）●信用債券（又稱無擔保債券）：是指沒有抵押，完全憑自身良好的信用而發行的債券。由于信用債券沒有特定的抵押品，利率要比同一時期發行的抵押債券利率要高。●次位信用債券：也是一種無財產擔保的債券。清償順序在信用債券之后、股票之前。一、債券的種類2.債券的分類（按照是否抵押）★不動產抵押債90一、債券的種類2.債券的分類（按照是否記名）●記名債券：該類債券在債券的票面和發行單位或代理機構進行記錄或登記，債券轉讓時，必須辦理過戶手續。此種債券較為安全，其發行價格較無記名債券要高。●無記名債券：該類債券無需在票面和發行單位或代理機構進行記錄或登記，債券轉讓時，不須辦理過戶手續，其安全性較差。一、債券的種類2.債券的分類（按照是否記名）91一、債券的種類2.債券的分類（按照是否可轉換普通股）●可轉換債券：是指根據發行時的約定，允許債券持有人在預定的時間按規定的價格或轉化比例，自由選擇轉換為普通股的債券。由于這種債券可調換成普通股，因此，利率一般比較低。●不可轉換債券：是指發行債券時，沒有約定可以轉換為普通股的債券。一、債券的種類2.債券的分類（按照是否可轉換普通股）92一、債券的種類2.債券的分類（按照是否可提前償還）●可提前償還債券：是指債券發行時，約定發行單位可在債券到期前的某一時間以某一價格提前償付本息的債券。當市場利率下降時，企業可用新債券替換舊債券，這樣使發行單位在籌資上具有靈活性。通常債券的收購價格必須高于發行價格。●不可提前償還債券：是指債券發行單位不可提前償付的債券。一、債券的種類2.債券的分類（按照是否可提前償還）93一、債券的種類2.債券的分類（按照債券期限）●短期債券：是指期限在一年以內的債券。●中期債券：是指期限在一年以上，十年以內的債券。●長期債券：是指期限在十年以上的債券。通常中期債券和長期債券合稱為中長期債券，其目的是用于長期投資項目的資金。一、債券的種類2.債券的分類（按照債券期限）94二、債券評級1.債券評級的內涵

債券評級是衡量違約風險的依據。它是由專門的債券評信機構對不同公司債券的質量做出的評判。債券質量通常以信用等級來表示。信用等級越高，債券的質量越好，說明債券的風險小，安全性強。二、債券評級1.債券評級的內涵95二、債券評級2.債券評級的標準

按照國際慣例，債券的等級一般可分為三等九級，即A、B、C三等，AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九級。AAA為最高級，表明還本付息能力極高；而C為最低等級，一般指不能支付利息的債券；從BB往下的債券為投機債券。債券的信譽等級同利率高低一般成反比，等級高的債券利率低，等級低的債券利率高。美國的標準普爾公司、穆迪公司；日本的日本會社債研究所；加拿大的債務級別服務公司；英國的艾克斯特爾統計服務公司都是公認的資信評定機構。二、債券評級2.債券評級的標準96二、債券評級3.我國債券評級的標準

我國的債券評級工作正在開展，但尚無統一的債券評級標準和系統評級制度。根據中國人民銀行的有關規定，凡是向社會公開發行的企業債券，需要由中國人民銀行及其授權的分行指定資信評級機構或公證機構進行評信。這些機構對發行債券企業的企業素質、財務質量、項目狀況、項目前景和償債能力進行評分，以此評定信用級別。二、債券評級3.我國債券評級的標準97二、債券評級4.債券評信內容◆債券發行企業的經營狀況；◆債券發行企業的財務狀況；◆債券的約定條件；◆社會政治和經濟環境對債券未來的影響。二、債券評級4.債券評信內容98三、債券發行價格1.債券發行價格的影響因素▲債券面值：是指債券票面上注明的價值。即債券到期應償還的本金。通常，債券的面值越大，發行價格就越高。▲債券票面利率：也稱為名義利率，是債券發行時票面上注明的利率。一般來說，債券的票面利率越高，發行價格也就越高；反之，就越低。▲市場利率：是指債券有效期限內資金市場的平均利息率。通常債券的市場利率與債券的發行價格成反比。▲債券期限：是指債券的償還期限。通常債券的期限與債券的發行價格成反比。三、債券發行價格1.債券發行價格的影響因素99三、債券發行價格2.債券發行價格的確定

債券發行價格是債券有效期限內企業未來現金流出按市場利率的折現值。即企業未來應付利息和本金折現值之和。用公式表示如下：債券發行價格通常有三種情況：★等價：發行價格=票面價★溢價：發行價格＞票面價格★折價：發行價格＜票面價格三、債券發行價格2.債券發行價格的確定債券發行價格通常有三100三、債券發行價格3.債券溢價、折價發行的原因

溢價或折價發行債券，主要是由于債券的票面利率與市場利率不一致造成的。債券的票面利率在債券發行前即已參照市場利率確定下來了，并標明于債券票面，無法改變，但市場利率經常變動，在債券發售時，如果票面利率與市場利率不一致，就需要調整發行價格，以調節債券購銷雙方的利益。

市場利率=票面利率，等價發行市場利率＞票面利率，折價發行市場利率＜票面利率，溢價發行三、債券發行價格3.債券溢價、折價發行的原因101四、債券的償還與收回1.債券的償還與收回方式

◆建立償債基金

◆分批償還債券

◆轉換成普通股

◆以新債換舊債

◆債券贖回

四、債券的償還與收回1.債券的償還與收回方式102四、債券的償還與收回（1）建立償債基金★特征一：發行債券的公司通常在債券期限內分期提存基金，委托銀行或信托公司管理運用。★特征二：在債券到期時，積累的基金加運用收益之和恰好足以用來還本付息。這樣做，既取信于投資者，也便于發行公司分期安排，避免到期時一次籌措巨額資金還債。★償債基金的計算公式：四、債券的償還與收回（1）建立償債基金103四、債券的償還與收回（2）分批償還債券

為了使企業未來的現金流出量較為均衡，企業可采用分批償還債券的方式，具體方式有兩種：

●

將全部債券到期日定在不同時間

●

對同一債券的本息分次償還（3）轉換成普通股

如果公司發行的是可轉換債券，則可以通過轉換成普通股來收回債券。（4）以新債換舊債

又稱為債券調換。即通過發行新債券來償還舊債券。四、債券的償還與收回（2）分批償還債券104四、債券的償還與收回（5）債券贖回

前提條件：如債券的契約中規定有贖回條款，企業就可以按特定的價格在到期之前買回債券。

贖回的形式：★

隨時贖回：債券一經發行，債券發行人即有權隨時贖回債券。

★推遲贖回：債券發行人只能在一定時間后才能贖回已發行的債券。

贖回的價格：企業債券的贖回價格一般比面值要高。

優點：具有贖回條款的債券可使公司籌資有較大的彈性。當公司現金有結余時，可收回債券；當預期利率下降時，也可收回債券并發行新債券。

四、債券的償還與收回（5）債券贖回105五、債券調換分析1.債券調換分析的內涵債券調換即以新債券替換舊債券的還債方式。債券調換分析是比較新舊兩種債券的債務成本及成本節約額，并以此進行決策的分析。2.債券調換分析的決策標準

債券調換方案的凈現值＞0，調換；否則，不換。五、債券調換分析1.債券調換分析的內涵106五、債券調換分析3.債券調換分析決策指標的計算公式4.債券調換分析的程序

★計算債券調換時的投資成本

★計算債券調換后的成本節約額

★計算債券調換的凈現值并決策五、債券調換分析3.債券調換分析決策指標的計算公式4.債107五、債券調換分析5.債券調換時投資成本

（1）舊債券的贖回溢價：這筆支出屬于可免稅費用，因此贖回溢價的實際成本低于企業支付的溢價。（2）新債券的發行費用：如廣告費、代理發行費等。（3）舊債券未攤銷發行費用的稅收節約：當新舊債券調換時，尚未攤銷的舊債券發行費用作為當期費用會起到抵稅作用。（4）舊債券在調換期當期稅后利息支出債券調換時的投資支出=（1）+（2）-（3）+（4）五、債券調換分析5.債券調換時投資成本108五、債券調換分析6.債券調換后成本節約額的確定

通常債券調換后，新債券較舊債券相比，其成本支出會低于舊債券，從而形成債券調換后的成本節約額。相關內容如下：

★新舊債券利息支出的節約額

★新舊債券發行成本攤銷的節約額為了計算債券調換的凈現值，須對上述成本節約額按一定的折現率折現，折現率應為新債券的稅后成本，即稅后利息率。

請看113頁例題分析5—3五、債券調換分析6.債券調換后成本節約額的確定請看109六、債券籌資的優缺點

1.債券籌資的優點◆債券成本較低。公司債券的利息費用具有抵稅效應，因而其實際負擔的資本成本較低。◆可利用財務杠桿。當公司資本收益率高于債券利息率時，債券可以使股東獲得杠桿收益。◆保障股東控制權。債券持有人無權參與公司經營管理，因此，發行債券籌資不會分散股東對公司的控制權。◆融資具有一定的靈活性。債券與長期借款相比，在債券的價格、利率、償還期限等方面的確定較為靈活。◆便于調整資本結構。在發行可轉換債券或可提前贖回債券的情況下，企業可根據需要主動合理地調整資本結構。六、債券籌資的優缺點

1.債券籌資的優點110六、債券籌資的優缺點2.債券的缺點◆

財務風險較高。債券有固定的到期日，并需要定期支付利息，發行企業必須承擔按期付息償本的義務。◆

限制條件較多。發行債券的限制條件一般要比長期借款、租賃籌資的限制條件要多且嚴格，從而限制了公司對債券籌資方式的使用，有時還會影響公司以后的籌資能力。六、債券籌資的優缺點2.債券的缺點111第三節股票籌資一、優先股籌資二、普通股籌資第三節股票籌資一、優先股籌資112一、優先股籌資1.優先股的實質

優先股是介于普通股和債券的一種混合證券。2.優先股的特征

（1）較普通股具有優先權

★優先分配剩余利潤權★優先分配剩余財產權：這種權利在普通股之前、債權人之后。（2）股利率固定

★這一點與債券相同，但公司對這種股息的支付卻帶有隨意性，隨企業盈利狀況而定，可以不支付。★優先股股息在稅后支付，企業不能獲得稅收利益。

一、優先股籌資1.優先股的實質113一、優先股籌資3.優先股的種類（1）按照股利能否累積分類◆累積優先股是指任何一年，未付的股息能遞延到以后年度一起發放。通常公司只有在發放完積欠的全部優先股股息后，才能發放普通股股息。◆非累積優先股非累積優先股是指以前年度欠發的股息不再補發的優先股。從投資者的角度看，它甚至不如收益債券。因此，在實際中很少發行此類優先股，一般只在公司改組的情況下才發行。一、優先股籌資3.優先股的種類114一、優先股籌資（2）按照能否參與剩余利潤分配分類◆參與優先股參加優先股是指優先股股東在獲取定額股息后，還有權與普通股股東一起參加公司剩余利潤的分配，即優先股股東可以獲得雙重分紅權。其中全部參加優先股，可與普通股股東等額地參與剩余利潤的分配；部分參加優先股則只能按規定，在一定限額內參與剩余利潤的分配。◆非參與優先股只能領取固定的股息，不能參與剩余利潤的分配。一、優先股籌資（2）按照能否參與剩余利潤分配分類115一、優先股籌資（3）按照優先股能否轉換分類◆可轉換優先股是指股票持有者有權根據優先股發行時的規定，在將來某一時期內將優先股轉換為普通股。優先股股東可以行權，也可以放棄這一權利。通常此類優先股的價格較高，這樣會使優先股股東和企業雙方受益。◆不可轉換優先股是指僅享受固定股息，不能轉換為普通股的優先股。一、優先股籌資（3）按照優先股能否轉換分類116一、優先股籌資（4）按能否提前贖回分類◆可贖回優先股是指在優先股發行合同中規定發行公司可在股票發行后的某一時期內按照事先規定的價格和方式贖回已發行的優先股。這種優先股有助于企業資本結構的調整，其選擇權不在于股東，而在于企業。◆不可贖回優先股是指在優先股發行合同中，沒有賦予公司贖回優先股的權利。公司如要收回這類優先股，只能在證券市場上按市價收購。一、優先股籌資（4）按能否提前贖回分類117一、優先股籌資（5）按是否有表決權分類◆有表決權優先股是指優先股股東有權參與公司的管理，能夠參加公司股東大會并選舉董事。這種優先股在實際中并不多見。其表決權根據發行時的規定也有所不同。

★永久表決權優先股：持有該種股票的股東與普通股股東具有同等的地位。

★臨時表決權優先股：在某些特定情況下，授予優先股股東的表決權，但這種表決權的作用是很小的。

★

特別表決權優先股：在公司準備增加資產時，可能給予優先股股東一定的表決權。◆無表決權優先股是指沒有任何表決的權利。一、優先股籌資（5）按是否有表決權分類118一、優先股籌資4.優先股的優點▲是企業永久性資金。優先股籌資一般沒有到期日，企業不承擔還本義務。

▲股利標準固定。股息的支付既固定又有一定的靈活性，企業經營不佳時，可以不支付股利。▲不改變普通股股東對公司的控制權。通常優先股股東具有優先權，但不參與企業的經營管理。▲可以提高企業的舉債能力。優先股屬于所有者權益，這是企業舉債的資本保證。一、優先股籌資4.優先股的優點119一、優先股籌資5.優先股的缺點▲籌資成本高于債券的成本；▲股利稅后支付，不具有減稅效應；▲由于優先股具有優先權，當企業不景氣時，可能會影響普通股的利益。一、優先股籌資5.優先股的缺點120二、普通股籌資1.普通股的實質

普通股是股份有限公司發行的無特別權力的股份，也是最基本的股份，它屬于所有者權益。2.普通股的特征

●

屬于永久性資本，不具有返還性；

●

責任上的有限性，以出資額為限承擔責任；

●

收益上的剩余性，分配權利在債權人、優先股股東之后，無剩余收益則不分配股利；

●

清算時的清償權位于最后，具有滯后性。

二、普通股籌資1.普通股的實質121二、普通股籌資3.普通股股東的權利●

有投票表決權；●

有股票出售或轉讓權；●

有優先認購新股的權利；●

有分享剩余收益權；●

有剩余財