光伏行業之太陽能研究報告：光伏電站運維龍頭，受益于綠電市場化1.光伏運營商龍頭，公司光伏裝機量持續增長1.1.專注于生產運營一體化的光伏運營商龍頭公司主營業務是太陽能光伏電站的投資運營和太陽能電池組件的生產銷售。截至到2021年上半年，公司運營電站約4.31GW，在建電站約0.33GW，擬建電站或者預收購的電站約0.55GW，合計約為5.19GW。公司高效太陽能電池年產能1.2GW，高效組件產能2GW，規劃20GW高效太陽能電池和4.5GW高效組件智能制造項目。公司在電站運營和電池組件方面持續推進。公司2009年成立，2010年武漢火車站光伏項目順利并網發電，2012年在鎮江投產100MW電池項目。2015年公司借殼上市，2021年1月，公司1.5GW高效組件智能制造項目在鎮江開工。根據公司公告，公司力爭在2025年底光伏裝機量達到20GW，光伏電池產能新增20GW，光伏組件產能新增6.5GW。強大的控股股東中國節能環保集團有限公司不斷為公司賦能。公司實際控股人是國務院國有資產監督管理委員會，第一大控股股東是中國節能環保集團有限公司。中國節能環保集團有限公司是經國務院批準，由中國節能投資公司和中國新時代控股

（集團）公司于2010年聯合重組成立的中央企業，是一家以節能環保、清潔能源、提供綜合服務方案為主業的大型央企。目前，太陽能公司是中國節能旗下唯一從事光伏業務的平臺。截至2020年三季度，中國節能直接持有公司31.27%的股權，通過深圳市中節投華禹投資有限公司間接持有公司3.43%的股權，合計持有公司34.7%的股權。控股股東的不斷賦能和持續投入，支撐了公司不斷成長壯大。1.2.光伏電站發電占比持續提升，公司經營穩健公司光伏電站運營裝機量持續增長，光伏發電占比持續提升。2018年至2021H1運營裝機量分別為：3.21GW、3.83GW、4.24GW和4.31GW，光伏發電營業收入分別為31.09億元、37.21億元、40.56億元和22.04億元，占總營收的比重分別達到61.72%、74.26%、76.46%和65.60%。公司經營穩健，凈利潤保持持續增長。隨著光伏電站裝機量和光伏組件出貨量的增加，2016至2020年公司實現營業收入分別為：43.33億元、52.05億元、50.37億元、50.11億元、53.05億元，歸母凈利潤分別為：6.53億元、8.05億元、8.62億元、9.11億元、10.28億。2021年H1公司實現營業收入33.6億元，同比增長42.69%，歸母凈利潤8.13億元，同比增長34.34%。公司銷售費用和管理費用保持平穩，財務費用占比較高主要是由于光伏電站的投資資金主要依靠銀行貸款。近年來可再生能源補貼資金缺口明顯，光伏補貼結算周期較長，2020年全年公司共計收到電費補貼14.33億元，其中國補12.92億元，期末尚未結算補貼金額80.29億元，較上年增加18.17億元。公司投資光伏電站的資金主要依靠外部融資取得，其中銀行貸款是重要的融資渠道，貸款利率的變化對公司財務費用影響較大。2.平價上網，碳排放提升光伏電站盈利能力2.1.技術推動平價上網，光伏裝機量快速增長全球光伏產業從政策扶持逐步走向平價上網。整個光伏行業先后經歷了高速發展初期、低谷期、成長期和平價上網四個階段。2000-2010年，光伏發展地主要集中在歐洲地區。2000年，德國頒布《可再生能源法》，2004年，德國對《可再生能源法》進行修訂，大幅提高光伏發電的補貼水平，帶動德國及歐洲地區光伏產業的快速發展。2000-2010年，光伏發展地主要集中在歐洲地區。2000年，德國頒布《可再生能源法》，2004年，德國對《可再生能源法》進行修訂，大幅提高光伏發電的補貼水平，帶動德國及歐洲地區光伏產業的快速發展。2011-2013年，光伏行業步入低谷期，中國逐步成為全球最大的光伏市場。2011年歐洲各國受歐債危機的影響，降低光伏發電補貼，歐洲光伏市場出現萎縮，疊加歐盟對華光伏產品雙反政策的影響，光伏行業進入低谷期。2013年國內相繼出臺光伏行業扶持政策，國內掀起了光伏裝機熱潮，中國逐步取代歐洲，開始成為全球最大的光伏裝機市場。2014-2018年，光伏行業步入成長期。世界各國相繼推出光伏補貼政策，及產業鏈各環節不斷降本增效，光伏發展進入成長期。2018年國內光伏“531新政”加速光伏發電補貼退坡，光伏發展動力由政策驅動逐步轉向市場驅動。2019年至今，光伏產業逐步跨入平價上網階段。隨著世界各國相繼制定碳排放碳中和長期目標，以及光伏行業的技術進步和成本的持續下降，光伏發電在很多國家已經成為具有競爭優勢的能源形式，光伏開始進入平價上網的新階段。光伏是一個技術密集型的行業，技術創新不斷涌現。保利協鑫推動冷氫化技術的商業化，大幅降低了多晶硅原料成本。冷氫化技術是將四氯化硅在低溫高壓環境下轉化為三氯氫硅。三氯氫硅占到多晶硅生產成本的27％左右。國內冷氫化技術大幅降低了多晶硅原料成本。單晶硅片逐漸成為市場主流。隨著行業長晶技術的進步和設備投料量的提高，單晶硅片價格與多晶硅片價格快速縮小；金剛線切片技術的成熟使得單晶硅片切片加工成本大幅下降，并進一步攤薄了單多晶硅片的價格差距；2016年單晶PERC高效電池技術的快速推廣，一舉將單多晶電池效率差拉大至3%，單晶硅片性價比凸顯，逐步取代多晶硅片成為市場主流。技術的持續發展提升生產效率、光電轉換效率的同時持續降低組件產品的成本和市場價格。光伏組件從2011年以來，價格持續下降，截止到2021年6月，晶硅光伏組件價格降至20美分/瓦，降幅超80%。全球光伏發電最低中標電價持續降低，光伏經濟性愈發凸顯。全球最低中標電價已經從2013年美國8.3美分/kwh降低至2020年葡萄牙1.32美分/kwh，降幅達到84.1%。國內組件價格大幅下跌，海外部分國家光伏發電已經實現平價上網。IRENA（國際可再生能源署）數據統計顯示，全球光伏平準化度電成本從2010年的37美分/KWh降至2020年的9美分/KWh，光伏發電成本已經降至燃料發電成本區間，部分國家已經實現平價上網。國外平價上網刺激國外裝機快速增長。2019年我國光伏組件出口達到63.5GW，同比大幅增長61.6%。2020年，在疫情影響下，光伏組件出口達到78.8GW，同比增長24.16%，凸顯海外市場對光伏產品旺盛需求，而且我國光伏產業已經主導全球光伏市場，成為真正的全球化產業。在全球主要經濟體碳中和政策支持下，未來全球光伏新增裝機規模五年CAGR達到14.96%~19.88%。光伏發電在很多國家已成為清潔、低碳、同時具有價格優勢的能源形勢。不僅在歐美日等發達地區，在中東、南美等地區國家也快速興起。2019年，全球光伏新增裝機市場達到115GW，2020年受到疫情影響，全球光伏新增裝機量達到130GW，同比增長13.04%。2.2.碳排放交易提升光伏電站盈利能力2011年10月國家發改委下發《關于開展碳排放權交易試點工作的通知》，批準在北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東和深圳開展碳排放權交易試點工作。2021年1月，生態環保部發布《全國碳排放權交易管理辦法（試行）》，對重點碳排放行業納入監管和違約懲罰，是中國碳排放交易市場發展的里程碑。各地碳排放權配額交易至今，成交均價穩步上升。碳排放配額是碳排放權交易主管部門核定、發放并允許納入碳排放權交易的企業在特定時期內二氧化碳排放量。中國從2011年起在北京、上海、天津、重慶、湖北、廣東、深圳等七個省市開展碳排放權交易試點，并于2014年全部啟動上線交易。2016年1月7日廣東碳排放權配額交易均價18.45元/噸，2022年2月7日已上漲至84.80元/噸。2016年1月4日上海碳排放權配額交易均價10.60元/噸，2022年1月28日已上漲至42.50元/噸。2012年我國開始建立國內的自愿減排碳信用交易市場，其碳信用標的為CCER

（國家核證自愿減排量，ChineseCertifiedEmissionReduction）。2021年7月16日全國碳交易市場正式上線，試點地區行業及單位逐步納入全國市場。2021年9月7日全國綠色電力交易試點啟動。來自上海的巴斯夫、科思創、施耐德、國基電子等多家行業龍頭企業簽訂采購寧夏2022年至2026年連續5年、總計15.3億千瓦時光伏電量的重磅訂單，成為全國綠電交易開市后的首批跨省跨區交易訂單。“綠電”交易得到官方認證，將引領產業鏈向低碳轉型。企業建設光伏電站，產生綠色電力，降低企業碳排放的同時也可通過市場交易機制出售CCER來獲取額外的收益。假如公司參于碳排放權交易，按照公司2021年半年報披露的運營裝機量4.31GW，2022年1月份全國平均CCER價格約為63.3元/噸計算，公司通過CCER交易每年可獲得3.1億元的潛在收益。3.光伏項目儲備豐富，產業鏈協同發展3.1.光伏發電業務穩定增長，項目儲備豐富公司光伏電站建設持續推進，項目儲備豐富。2018年至2021H1公司運營電站裝機量分別為：3.21GW、3.83GW、4.24GW、和4.31GW。光伏發電營業收入分別為31.09億元、37.21億元、40.56億元和22.04億元。公司持續推進光伏電站高質量投資建設和收購，公司在光資源較好、上網條件好、政策條件好的地區已累計鎖定超過10GW的優質自建太陽能光伏發電項目和收購項目規模，為公司光伏發電業務的可持續發展提供了有力保證。公司的光伏電站項目分布全國各地，分別由7個大區和一個項目公司進行管理。公司裝機規模在下屬7個電站運營大區及1個項目公司的分布情況如下：西中區運營電站732MW；

西北區運營電站639MW，在建電站30MW；新疆區運營電站480MW；華北區域運營電站647MW，在建電站300MW，收購中的項目100MW；

華東區運營電站1,284MW；華中區運營電站367MW；華南區運營電站100MW；鎮江公司運營電站63MW。其中華北和華東地區是公司未來光伏電站主要拓展的區域。公司有效控制電站建設成本，發電業務毛利率穩中有升。公司持續提升各電站運行效率，加強光伏電站技術改造、運維物資等環節的管控力度，努力提高電站發電量。2016-2021H1公司光伏發電業務毛利分別為：61.47%、63.24%、63.86%、63.68%、64.15%和66.45%。3.2.公司持有電站規模及發電業務毛利率行業領先公司持有光伏電站居行業前列。2018年-2021年上半年公司持有光伏電站規模分別為3.21GW、3.83GW、4.24GW和4.31GW。十四五期間，公司持有光伏電站規模將快速提升。公司發電業務毛利率居行業前列，毛利穩步提升。2018-2020年公司光伏發電業務毛利率分別為63.86%、63.68%和64.15%。隨著光伏平價上網時代的到來，公司發電業務仍將保持高毛利運行。3.3.光伏電池與組件產能擴建，產業協同發展電池和組件產能相繼擴建，產業協同發展。公司已實現182mm大尺寸單晶PERC高效電池和182mm大尺寸多主柵半片高效組件的批量生產。截至2021年6月底，公司高效電池年產能1.2GW，高效組件年產能2GW。公司布局電池組件制造工廠，自負盈虧，對總公司布局光伏電站業務提供技術和資訊支持。2020年9月，公司與江蘇高郵政府簽署年產20GW高效太陽能電池及4.5GW高效組件智能制造項目的合作框架。2021年2月，年產6.5GW高效太陽能電池和1.5GW高效組件智能制造一期項目已開工落地，預計2021年底投產。隨著光伏產品價格的持續下降，公司電池和組件業務2017-2020年營收收入也跟著下降，2017-2020年光伏產品業務實現營業收入分別為：

25.87億元、19.04億元、12.69億元和12.27億元，占總營收比重分別為：49.71%、37.81%、25.32%、23.12%。2021H1公司光伏產品實現營業收入11.5億元，占總營收比重為34.24%，主要是由于公司積極推進產線升級，完成電池和組件的技改，從小尺寸切換到大尺寸，提高了光伏產品的營收規模，有效降低了制造成本。3.4.研發實力雄厚，科技成果顯著公司具有突出的科技平臺優勢。公司擁有國家級CNAS實驗室并獲得了TUV萊茵目擊實驗室資質，擁有江蘇省（中節能）晶硅太陽能電池及組件工程技術研究中心、江蘇省企業技術中心、北京市企業技術中心、鎮江市晶硅太陽能電池及組件技術研究

院、鎮江市企業技術中心、鎮江市晶硅太陽能電池及組件工程技術研究中心等14個研發平臺。公司研發成果豐碩。截至2021年上半年，公司申請專利479項，獲得專利授權329項，其中發明專利48項，實用新型專利278項，共獲得授權軟件著作權10項，共發表科技論文45篇。公司主持或參與國家標準編寫共14項，其中已經印發2項；

主持或參與行業標準編寫12項，其中已經印發7項。公司累計獲得江蘇省高新技術產品13個（目前在有效期的產品為4個），國家重點新產品2項，江蘇省名牌產品1個，先后取得CQC一級能效光伏領跑者認證，鑒衡“領跑者”先進技術認證等榮譽稱號。電站運維經驗豐富，積累了先進技術系統。公司在光伏電站運維方面主要通過系統提高發電量和精細化運維，努力降低度電成本，提高光伏電站系統效率。公司陸續開展了智能運維系統項目、電站大數據分析系統、組件清洗等課題的研發，部分已經在電站運維中有效應用和推廣，在西北、新疆等大區開展了監控系統的開發，效果顯著。公