2資本成本的測算杠桿利益與風險的衡量3資本結構決策分析4資本結構的理論1第六章資本結構決策2資本成本的測算杠桿利益與風險的衡1第一節資本結構的理論一、資本結構的概念資本結構是指企業各種資本的價值構成及其比例關系，是企業一定時期籌資組合的結果。資金來源長期資金來源短期資金來源內部融資(留存收益)外部融資股票長期負債普通股優先股公司債券銀行借款資本結構債務資本股權資本第一節資本結構的理論一、資本結構的概念資金來源長期資金來源2第一節資本結構的理論二、資本結構的價值基礎賬面價值結構賬面價值結構指企業按歷史賬面價值基礎計量反映的資本結構。不太適合企業資本結構決策的要求。市場價值結構市場價值結構指企業資本按現時市場價值基礎計量反映的資本結構。適合上市公司資本結構決策。目標價值結構

目標價值結構指企業資本按未來目標價值計量反映的資本結構。適合企業未來資本結構的決策。反映公司發行證券時原始出售價格反映公司證券當前市場價格反映公司證券未來市場價格第一節資本結構的理論二、資本結構的價值基礎反映公司發行證券3第一節資本結構的理論三、最佳資本結構最佳資本結構是指在一定條件下使企業平均資本成本率最低、企業價值最大的資本結構。可以降低企業的綜合資本成本?？梢垣@得財務杠桿利益?？梢栽黾庸镜膬r值。合理安排債務資本比例第一節資本結構的理論三、最佳資本結構可以降低企業的綜合資本4第二節資本成本的測算一、資本成本的概念資本成本是企業籌集和使用資本而承付的代價。這里的資本指長期資本，包括股權資本和債務資本。

資本成本用資費用籌資費用：變動性成本，成本主要構成部分：固定性成本，對籌資額的扣除總公式：第二節資本成本的測算一、資本成本的概念資本成本用資費用籌5第二節資本成本的測算二、資本成本率的種類個別資本成本率：通常是指企業各種長期資本的成本率。綜合資本成本率：是企業全部長期資本的成本率。邊際資本成本率：是指企業追加長期資本的成本率。企業選擇籌資方式的依據

企業資本結構決策依據比較追加籌資方案決策依據第二節資本成本的測算二、資本成本率的種類企業選擇籌資方式的6（1）長期借款成本

Kl——長期借款成本率 Il——長期借款年利息額T——企業所得稅稅率 L——長期借款本金 Fl——長期借款籌資費用率Rl——借款年利率第二節資本成本的測算（一）個別資本成本率的測算1.債務資本成本率的測算利息抵稅作用（1）長期借款成本 第二節資本成本的測算（一）個別資本7第二節資本成本的測算ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續費0.1%，年利率5%，期限3年，每年結息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率25%。求資本成本率。相對而言，實際工作中，企業借款的籌資費用很少，往往忽略不計。長期借款資金成本率公式為Kl=Rl(1-T)第二節資本成本的測算ABC公司從銀行取得一筆長期借款1008ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每年結息一次，到期一次還本。公司要求補償性余額20%，所得稅稅率25%。求資本成本率。注意存在補償性余額時借款成本的計算ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，年利率5%，期9第二節資本成本的測算（一）個別資本成本率的測算1.債務資本成本率的測算（2）債券成本

Kb——債券資本成本率Ib——債券年利息B——債券發行額Fb——債券籌資費用率債券發行折溢價對籌資額的影響第二節資本成本的測算（一）個別資本成本率的測算債券發行折溢10ABC公司擬等價發行面值1000元，期限5年，票面利率8%的債券，每年結息一次；發行費用為發行價格的5%；公司所得稅率為25%。若該公司（1）以1100元發行價溢價發行；（2）以1000元發行價等價發行；（3）以950元發行價折價發行。ABC公司擬等價發行面值1000元，期限5年，票面利率8%的11優先股資本成本率

普通股資本成本率Kp——優先股成本Kc——普通股成本Dp——優先股年股利 Dc——普通股基年股利Pp——優先股籌資額 Pc——普通股籌資額Fp——優先股籌資費用率 Fc——普通股籌資費用率 G——增長比率第二節資本成本的測算2.股權資本成本率的測算優先股資本成本率12第二節資本成本的測算2.股權資本成本率的測算

留存收益成本率測算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用。第二節資本成本的測算2.股權資本成本率的測算13第二節資本成本的測算XYZ公司準備增發普通股，每股的發行價格15元，發行費用1.5元，預定第一年分派現金股利每股1.5元，以后每年股利增長4%。求該普通股的資本成本。第二節資本成本的測算XYZ公司準備增發普通股，每股的發行價14第二節資本成本的測算ABC公司準備發行一批優先股，每股發行價格5元，發行費用0.2元，預計年股利0.5元。求該優先股資本成本率。第二節資本成本的測算ABC公司準備發行一批優先股，每股發行15第二節資本成本的測算（二）綜合資本成本的測算方法計算公式式中：Kw——綜合資本成本率 Kj——第j種個別資本成本率Wj——第j種資本比例

第二節資本成本的測算（二）綜合資本成本的測算方法計算公式16第二節資本成本的測算ABC公司現有長期資本總額10000萬元，其中長期借款2000萬元，長期債券3500元，優先股1000萬元，普通股3000萬元，保留盈余500萬元；各種長期資本成本率分別為4%，6%，14%和13%。求該公司資本成本率。第二節資本成本的測算ABC公司現有長期資本總額1000017第二節資本成本的測算綜合資本成本率資本價值的選擇按賬面價值優點：資料易于取得，容易計算。缺點：賬面價值可能與市場價值脫離較大，缺乏客觀性。按市場價值優點：反映現實資本水平，有利籌資決策。缺點：市場價格經常變動。按目標價值適用公司未來的目標資本結構第二節資本成本的測算綜合資本成本率資本價值的選擇18第三節杠桿利益與風險的衡量一、營業杠桿利益與風險的衡量經營風險是指由于商品經營上的原因給公司的收益（指息稅前收益）或收益率帶來的不確定性。影響經營風險的因素產品需求變動產品價格變動產品成本變動經營風險的衡量-營業杠桿系數第三節杠桿利益與風險的衡量一、營業杠桿利益與風險的衡量影響19營業杠桿（Q→EBIT）由于固定成本的存在使息稅前利潤的變動率大于銷售量的變動率的杠桿效應-營業杠桿營業杠桿（Q→EBIT）由于固定成本的存在使息稅前利潤的變動20年份營業額營業額增長率變動成本固定成本息稅前利潤利潤增長率200724001440800160200826008%156080024050%2009300015%180080040067%XYZ公司營業杠桿利益測算表年份營業額營業額變動成本固定成本息稅利潤200724001421營業杠桿的測算

營業杠桿系數（DOL）----息稅前收益的變動率相當于銷售量的變動率的倍數理論計算公式：簡化計算公式:營業杠桿的測算理論計算公式：簡化計算公式:22XYZ公司的產品銷量40000件，單位產品售價1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額800萬元，單位產品變動成本600元，變動成本率為60%，變動成本總額為2400萬元，求營業杠桿。營業杠桿系數為2表明：當企業銷售增長1倍時，息稅前利潤將增長2倍；反之，當企業銷售下降1倍時，息稅前利潤將下降2倍。前種情形表現為營業杠桿利益，后種表現為營業杠桿風險。營業杠桿系數大小與營業杠桿利益和風險成正相關。XYZ公司的產品銷量40000件，單位產品售價1000元23影響經營杠桿系數的因素分析影響經營杠桿的因素有銷售量，銷售價格，變動成本和固定成本四個因素。

影響因素與DOL變化方向銷售量Q反方向銷售價格P單位變動成本V同方向固定成本F營業杠桿系數越大，經營風險越大。影響經營杠桿系數的因素分析影響因素與DOL變24營業杠桿系數本身并不是營業風險的來源，它只是衡量營業風險大小的指標。營業杠桿系數是對“潛在風險”的衡量，這種風險通常只有在銷售和成本水平變動的情況下才會被“激活”。

注意營業杠桿系數本身并不是營業風險的來源，它只是衡量營業25二、財務杠桿利益與風險財務風險也稱籌資風險，是指舉債經營給公司未來收益帶來的不確定性。影響財務風險的因素資本供求變化利率水平變化獲利能力變化資本結構變化財務風險的衡量-財務杠桿系數二、財務杠桿利益與風險影響財務風險的因素資本供求變化利率水平26財務杠桿（EBIT→EPS）財務杠桿由于固定籌資成本的存在使每股收益變動率大于息稅前收益變動率的杠桿效應-財務杠桿。財務杠桿（EBIT→EPS）財務杠桿由于固定籌資成本的存在使27年份息稅前利潤息稅前利潤降低率債務利息所得稅25%稅后利潤息稅后利潤降低率200740015062.5187.5200824040%15022.567.564%200916033%1502.57.589%XYZ公司財務風險測算表年份息稅前利潤息稅前利潤降低率債務利息所得稅25%稅后利潤息28財務杠桿的測算

財務杠桿系數（DFL）----普通股每股收益的變動率相當于息稅前利潤的變動率的倍數理論計算公式：簡化計算公式:財務杠桿的測算理論計算公式：簡化計算公式:29ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務資本比例為0.4，債務年利率為8%，公司所得稅率為25%，息稅前利潤為800萬元。求其財務杠桿。財務杠桿系數為1.43表明：當息稅前利潤增長1倍時，普通股每股收益將增長1.43倍；反之，當息稅前利潤下降1倍時，普通股每股收益將下降1.43倍。前種情形表現為財務杠桿利益，后種表現為財務杠桿風險。財務杠桿系數大小與財務杠桿利益和風險成正相關。ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務資本比例為0.4，30影響財務杠桿系數的因素分析影響財務杠桿的因素有資本規模、資本結構、債務利率和息稅前利潤四個因素。

影響因素與DFL變化方向資本規模同方向資本結構債務利率反方向EBIT財務杠桿系數越大，財務風險越大。利息影響財務杠桿系數的因素分析影響因素與DFL變化方向資本規模同31三、聯合杠桿利益與風險總風險(非系統性)：指經營風險和財務風險之和

衡量-聯合杠桿系數聯合杠桿：聯合杠桿反映銷售量與普通股每股收益的關系，用于衡量銷售量的變動對普通股每股收益變動的影響程度。三、聯合杠桿利益與風險32聯合杠桿（Q→EBIT）總杠桿由于存在固定生產成本，產生經營杠桿效應，使息稅前利潤變動率大于銷售量的變動率。由于存在固定籌資成本，產生財務杠桿效應，使每股收益變動率大于息稅前利潤的變動率。銷售量稍有變動就會使每股收益有更大的變動，即聯合杠桿效應，它是由于同時存在固定生產成本和固定籌資成本產生的。聯合杠桿（Q→EBIT）總杠桿由于存在固定生產成本，產生經營33聯合杠桿的測算聯合杠桿的測算34

ABC公司的營業杠桿系數為2，財務杠桿系數為1.5。該公司的聯合杠桿為多少？聯合杠桿系數為3表明：當公司銷售量增長1倍時，普通股每股收益將增長3倍，反映公司的聯合杠桿利益；反之，當公司營業總額下降1倍時，普通股每股收益將下降3倍，反映公司的聯合杠桿風險。ABC公司的營業杠桿系數為2，財務杠桿系數為1.5。該35應用（1）一般來說，固定資產比重較大的資本密集型企業，經營杠桿系數高，經營風險大，企業籌資主要依靠權益資本，以保持較小的財務杠桿系數和財務風險；（2）變動成本比重較大的勞動密集型企業，經營杠桿系數低，經營風險小，企業籌資主要依靠債務資本，保持較大的財務杠桿系數和財務風險。（3）一般來說，在企業初創階段，產品市場占有率低，產銷業務量小，經營杠桿系數大，此時企業籌資主要依靠權益資本，在較低程度上使用財務杠桿；在企業擴張成熟期，產品市場占有率高，產銷業務量大，經營杠桿系數小，此時，企業資本結構中可擴大債務資本，在較高程度上使用財務杠桿。應用361.每股收益分析法（1）基本觀點：該種方法是通過分析每股收益的變化來判斷資本結構是否合理。即能提高每股收益的資本結構是合理的，反之則不夠合理。（2）關鍵指標每股收益分析是利用每股收益無差別點進行的。所謂每股收益無差別點，是指不同籌資方式下每股收益都相等時的息稅前利潤或業務量水平。第四節資本結構決策分析1.每股收益分析法第四節資本結構決策分析37（3）決策原則：當預期息稅前利潤或業務量水平大于每股收益無差別點時，應當選擇財務杠桿效應較大的籌資方案；反之，當預期息稅前利潤或業務量水平低于每股收益無差別點時，應當選擇財務杠桿效應較小的籌資方案?！窘滩睦?-27】（4）計算（3）決策原則：當預期息稅前利潤或業務量水平大于每股收益無差382.資本成本比較法（1）初始投資，計算綜合資本成本率進行比較，選擇綜合資本成本率最小的，其所對應的資本結構認為相對最優。例6-25（2）追加籌資，計算邊際資本成本率進行比較，選擇邊際資本成本率最小的，其所對應的資本結構認為相對最優。例6-262.資本成本比較法392資本成本的測算杠桿利益與風險的衡量3資本結構決策分析4資本結構的理論1第六章資本結構決策2資本成本的測算杠桿利益與風險的衡40第一節資本結構的理論一、資本結構的概念資本結構是指企業各種資本的價值構成及其比例關系，是企業一定時期籌資組合的結果。資金來源長期資金來源短期資金來源內部融資(留存收益)外部融資股票長期負債普通股優先股公司債券銀行借款資本結構債務資本股權資本第一節資本結構的理論一、資本結構的概念資金來源長期資金來源41第一節資本結構的理論二、資本結構的價值基礎賬面價值結構賬面價值結構指企業按歷史賬面價值基礎計量反映的資本結構。不太適合企業資本結構決策的要求。市場價值結構市場價值結構指企業資本按現時市場價值基礎計量反映的資本結構。適合上市公司資本結構決策。目標價值結構

目標價值結構指企業資本按未來目標價值計量反映的資本結構。適合企業未來資本結構的決策。反映公司發行證券時原始出售價格反映公司證券當前市場價格反映公司證券未來市場價格第一節資本結構的理論二、資本結構的價值基礎反映公司發行證券42第一節資本結構的理論三、最佳資本結構最佳資本結構是指在一定條件下使企業平均資本成本率最低、企業價值最大的資本結構?？梢越档推髽I的綜合資本成本?？梢垣@得財務杠桿利益。可以增加公司的價值。合理安排債務資本比例第一節資本結構的理論三、最佳資本結構可以降低企業的綜合資本43第二節資本成本的測算一、資本成本的概念資本成本是企業籌集和使用資本而承付的代價。這里的資本指長期資本，包括股權資本和債務資本。

資本成本用資費用籌資費用：變動性成本，成本主要構成部分：固定性成本，對籌資額的扣除總公式：第二節資本成本的測算一、資本成本的概念資本成本用資費用籌44第二節資本成本的測算二、資本成本率的種類個別資本成本率：通常是指企業各種長期資本的成本率。綜合資本成本率：是企業全部長期資本的成本率。邊際資本成本率：是指企業追加長期資本的成本率。企業選擇籌資方式的依據

企業資本結構決策依據比較追加籌資方案決策依據第二節資本成本的測算二、資本成本率的種類企業選擇籌資方式的45（1）長期借款成本

Kl——長期借款成本率 Il——長期借款年利息額T——企業所得稅稅率 L——長期借款本金 Fl——長期借款籌資費用率Rl——借款年利率第二節資本成本的測算（一）個別資本成本率的測算1.債務資本成本率的測算利息抵稅作用（1）長期借款成本 第二節資本成本的測算（一）個別資本46第二節資本成本的測算ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續費0.1%，年利率5%，期限3年，每年結息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率25%。求資本成本率。相對而言，實際工作中，企業借款的籌資費用很少，往往忽略不計。長期借款資金成本率公式為Kl=Rl(1-T)第二節資本成本的測算ABC公司從銀行取得一筆長期借款10047ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每年結息一次，到期一次還本。公司要求補償性余額20%，所得稅稅率25%。求資本成本率。注意存在補償性余額時借款成本的計算ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，年利率5%，期48第二節資本成本的測算（一）個別資本成本率的測算1.債務資本成本率的測算（2）債券成本

Kb——債券資本成本率Ib——債券年利息B——債券發行額Fb——債券籌資費用率債券發行折溢價對籌資額的影響第二節資本成本的測算（一）個別資本成本率的測算債券發行折溢49ABC公司擬等價發行面值1000元，期限5年，票面利率8%的債券，每年結息一次；發行費用為發行價格的5%；公司所得稅率為25%。若該公司（1）以1100元發行價溢價發行；（2）以1000元發行價等價發行；（3）以950元發行價折價發行。ABC公司擬等價發行面值1000元，期限5年，票面利率8%的50優先股資本成本率

普通股資本成本率Kp——優先股成本Kc——普通股成本Dp——優先股年股利 Dc——普通股基年股利Pp——優先股籌資額 Pc——普通股籌資額Fp——優先股籌資費用率 Fc——普通股籌資費用率 G——增長比率第二節資本成本的測算2.股權資本成本率的測算優先股資本成本率51第二節資本成本的測算2.股權資本成本率的測算

留存收益成本率測算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用。第二節資本成本的測算2.股權資本成本率的測算52第二節資本成本的測算XYZ公司準備增發普通股，每股的發行價格15元，發行費用1.5元，預定第一年分派現金股利每股1.5元，以后每年股利增長4%。求該普通股的資本成本。第二節資本成本的測算XYZ公司準備增發普通股，每股的發行價53第二節資本成本的測算ABC公司準備發行一批優先股，每股發行價格5元，發行費用0.2元，預計年股利0.5元。求該優先股資本成本率。第二節資本成本的測算ABC公司準備發行一批優先股，每股發行54第二節資本成本的測算（二）綜合資本成本的測算方法計算公式式中：Kw——綜合資本成本率 Kj——第j種個別資本成本率Wj——第j種資本比例

第二節資本成本的測算（二）綜合資本成本的測算方法計算公式55第二節資本成本的測算ABC公司現有長期資本總額10000萬元，其中長期借款2000萬元，長期債券3500元，優先股1000萬元，普通股3000萬元，保留盈余500萬元；各種長期資本成本率分別為4%，6%，14%和13%。求該公司資本成本率。第二節資本成本的測算ABC公司現有長期資本總額1000056第二節資本成本的測算綜合資本成本率資本價值的選擇按賬面價值優點：資料易于取得，容易計算。缺點：賬面價值可能與市場價值脫離較大，缺乏客觀性。按市場價值優點：反映現實資本水平，有利籌資決策。缺點：市場價格經常變動。按目標價值適用公司未來的目標資本結構第二節資本成本的測算綜合資本成本率資本價值的選擇57第三節杠桿利益與風險的衡量一、營業杠桿利益與風險的衡量經營風險是指由于商品經營上的原因給公司的收益（指息稅前收益）或收益率帶來的不確定性。影響經營風險的因素產品需求變動產品價格變動產品成本變動經營風險的衡量-營業杠桿系數第三節杠桿利益與風險的衡量一、營業杠桿利益與風險的衡量影響58營業杠桿（Q→EBIT）由于固定成本的存在使息稅前利潤的變動率大于銷售量的變動率的杠桿效應-營業杠桿營業杠桿（Q→EBIT）由于固定成本的存在使息稅前利潤的變動59年份營業額營業額增長率變動成本固定成本息稅前利潤利潤增長率200724001440800160200826008%156080024050%2009300015%180080040067%XYZ公司營業杠桿利益測算表年份營業額營業額變動成本固定成本息稅利潤200724001460營業杠桿的測算

營業杠桿系數（DOL）----息稅前收益的變動率相當于銷售量的變動率的倍數理論計算公式：簡化計算公式:營業杠桿的測算理論計算公式：簡化計算公式:61XYZ公司的產品銷量40000件，單位產品售價1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額800萬元，單位產品變動成本600元，變動成本率為60%，變動成本總額為2400萬元，求營業杠桿。營業杠桿系數為2表明：當企業銷售增長1倍時，息稅前利潤將增長2倍；反之，當企業銷售下降1倍時，息稅前利潤將下降2倍。前種情形表現為營業杠桿利益，后種表現為營業杠桿風險。營業杠桿系數大小與營業杠桿利益和風險成正相關。XYZ公司的產品銷量40000件，單位產品售價1000元62影響經營杠桿系數的因素分析影響經營杠桿的因素有銷售量，銷售價格，變動成本和固定成本四個因素。

影響因素與DOL變化方向銷售量Q反方向銷售價格P單位變動成本V同方向固定成本F營業杠桿系數越大，經營風險越大。影響經營杠桿系數的因素分析影響因素與DOL變63營業杠桿系數本身并不是營業風險的來源，它只是衡量營業風險大小的指標。營業杠桿系數是對“潛在風險”的衡量，這種風險通常只有在銷售和成本水平變動的情況下才會被“激活”。

注意營業杠桿系數本身并不是營業風險的來源，它只是衡量營業64二、財務杠桿利益與風險財務風險也稱籌資風險，是指舉債經營給公司未來收益帶來的不確定性。影響財務風險的因素資本供求變化利率水平變化獲利能力變化資本結構變化財務風險的衡量-財務杠桿系數二、財務杠桿利益與風險影響財務風險的因素資本供求變化利率水平65財務杠桿（EBIT→EPS）財務杠桿由于固定籌資成本的存在使每股收益變動率大于息稅前收益變動率的杠桿效應-財務杠桿。財務杠桿（EBIT→EPS）財務杠桿由于固定籌資成本的存在使66年份息稅前利潤息稅前利潤降低率債務利息所得稅25%稅后利潤息稅后利潤降低率200740015062.5187.5200824040%15022.567.564%200916033%1502.57.589%XYZ公司財務風險測算表年份息稅前利潤息稅前利潤降低率債務利息所得稅25%稅后利潤息67財務杠桿的測算

財務杠桿系數（DFL）----普通股每股收益的變動率相當于息稅前利潤的變動率的倍數理論計算公式：簡化計算公式:財務杠桿的測算理論計算公式：簡化計算公式:68ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務資本比例為0.4，債務年利率為8%，公司所得稅率為25%，息稅前利潤為800萬元。求其財務杠桿。財務杠桿系數為1.43表明：當息稅前利潤增長1倍時，普通股每股收益將增長1.43倍；反之，當息稅前利潤下降1倍時，普通股每股收益將下降1.43倍。前種情形表現為財務杠桿利益，后種表現為財務杠桿風險。財務杠桿系數大小與財務杠桿利益和風險成正相關。ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務資本比例為0.4，69影響財務杠桿系數的因素分析影響財務杠桿的因素有資本規模、資本結構、債務利率和息稅前利潤四個因素。

影響因素與DFL變化方向資本規模同方向資本結構債務利率反方向EBIT財務杠桿系數越大，財務風險越大。利息影響財務杠桿系數的因素分析影響因素與DFL變化方向資本規模同70三、聯合杠桿利益與風險總風險(非系統性)：指經