第四章長期籌資

第一節長期籌資概述

第二節長期籌資方式

第三節資本結構決策第四章長期籌資第一節長期籌資概述

第二節1

第一節長期籌資概述

一、籌資的概念是指企業作為籌資主體根據其生產經營、對外投資和調整資本結構等需要，通過籌資渠道和金融市場，運用籌資方式，經濟有效地籌措和集中資本的活動。

2二、融資動機

——擴張

——調整

——混合二、融資動機3

三、融資原則

——效益性原則

——合理性原則

——及時性原則

——合法性原則三、融資原則

——效益性原則

——合4

四、融資渠道與融資方式

（一）融資渠道——政府財政資本

——銀行信貸資本

——非銀行金融機構資本

——其他法人資本

——民間資本

——企業內部資本

——外國資本

5

（二）融資方式

——直接吸收投入資本

——發行股票

——發行債券

——銀行借款

——商業信用

——租賃融資......

6

五、融資分類

1.按屬性

2.按期限股權資本債權資本長期資本短期資本五、融資分類

股權資本債權資本長期資7

3、按來源

4、按是否借助金融機構內部融資外部融資直接融資間接融資內部融資外部融資直接融資間接融資8

六、企業籌資環境（一）金融環境1、金融市場外匯市場短期資本市場金融市場資本市場長期資本市場黃金市場

9

2、金融機構—經營存貸業務—經營證券業務—經營其他業務3、金融政策—貨幣政策—利率政策—匯率政策

10

（二）經濟環境1、宏觀經濟政策2、物價變動3、周期變化

11（三）法律環境1、規范企業的資本組織形式2、規范企業的籌資渠道和籌資方式3、規定企業發行證券籌資的條件4、制約不同籌資方式的資本成本（三）法律環境12

七、融資規模的預測——財務計劃的基礎

（一）因素分析法

是以有關資本項目上年度的實際平均需要量為基礎，根據預測年度的生產經營任務和加速資本周轉的需要，進行分析調整，預測資本需要量的方法。

七、融資規模的預測——財務計劃的基礎

13計算公式：資金需要量=（上年資金實際平均占用額-不合理平均占用額）×（1+預測年度銷售變動率）×（1+預測年度資本周轉速度變動率）計算公式：14

舉例：

例3-1：東化公司2001年度資金實際平均占用額為2000萬元，其中不合理占用部分200萬元，預計本年度銷售增長5%，資金周轉速度加快2%，預測2002年的資金需要量。

答案：

資金需要量=（2000-200）×（1+5%）×（1-2%）=1852.2（萬元）舉例：15

（二）銷售百分比法

1、幾個概念：

（1）銷售百分比法：假定公司的資產負債表敏感項目和利潤表項目與銷售額存在固定的百分比關系，根據這種關系計算確定短期資金需要量的方法。（2）敏感項目：與銷售存在固定百分比關系的項目，包括敏感資產項目和敏感負債項目。

（3）非敏感項目（二）銷售百分比法

16

2、方法：

首先，通過預計利潤表預測內部資金來源增加額——留用利潤增加額。

然后，通過預計資產負債表預測企業資本需求總額和外部籌資增加額。或者利用公式進行計算！

17一種簡便方法:

一種簡便方法:18

第二節長期籌資方式

——股權性籌資——債權性籌資——混合性籌資

第二節長期籌資方式19

一、股權性籌資

（一）投入資本籌資1、含義是指非股份制企業以協議等形式吸收國家、其他企業、個人和外商等的直接投入的資本，形成企業投入資本的一種籌資方式。2、主體非股份制企業，包括個人獨資企業、個人合伙企業和國有獨資公司。一、股權性籌資20

3、類型按所形成投入資本的構成分類（1）國有資本（2）法人資本（3）個人資本（4）外商資本按投資者的出資形式分類（1）現金投資（2）非現金投資3、類型21

4、籌資條件和要求（1）主體條件（2）需要要求（3）消化要求

22

5、籌資的程序（1）確定籌資數量（2）選擇籌資的具體形式（3）簽署決定、合同或協議等文件（4）取得資本來源5、籌資的程序23優點：1、能提高企業的資信和借款能力；2、能夠直接獲得所需的先進設備和技術，能盡快形成生產經營能力；3、財務風險較低。缺點：1、資本成本較高2、由于沒有證券為媒介，產權關系有時不夠明確，也不便于產權交易。6、該種籌資方式的優缺點優點：1、能提高企業的資信和借款能力；6、該種籌資方式的24

（二）發行普通股籌資

1、股票的種類

按股東的權利義務，分為普通股和優先股；

按票面是否記名，分為記名股票和無記名股票；

按票面是否標明金額，分為有面額股票和無面額股票；

按投資主體，分為國家股、法人股、個人股和外資股；

按發行對象和上市地區，分為A股、B股、H股、（二）發行普通股籌資25

2.普通股股東的權利

——盈余分配權

——剩余資產索賠權

——投票表決權

——優先購股權

——股份轉讓權

——查帳權2.普通股股東的權利

——盈余分配權

——剩余資產索賠權26

3.普通股的發行、上市、退市

要按國家現行法律、法規執行。目前的法律有：《公司法》、《證券法》、《股票發行與交易管理暫行條例》、《公司登記管理條例》，另有配股、增發新股、退市等法規共七類。

3.普通股的發行、上市、退市

要按國家現行法274、普通股發行價格的確定市盈率倍數法：

市盈率=股票價格/每股凈利潤新股發行價=每股稅后利潤*發行市盈率

配股價——參照發行前20天該股票的二級市場價格，打折扣后確定發行價。

新股發行價——參照發行前20天同行業股票二級市場平均價格，考慮發行企業的凈資產收益率等因素后，打折扣確定發行價格。4、普通股發行價格的確定市盈率倍數法：28競價法（詢價制）：本方式發行新股事先并不確定具體的發行價格，而是通過向（機構）投資者詢價進行競價申購，最后由發行人和承銷商依據一定的標準確定新股發行價格。依價格確定標準的不同，這一方式又可分為以下兩種模式：（1）超額申購倍率模式（2）價格優先、順序配售模式

競價法（詢價制）：本方式發行新股事先并不確定具體的發行價295.降低定價風險的方法：

——包銷

——招標

5.降低定價風險的方法：

——包銷

——招標

306.普通股融資評價

優點：

——沒有固定的股利負擔，

——融資風險小，

——增加企業信譽，

——限制少......6.普通股融資評價

優點：

——沒有固定的股利負31..缺點：

——融資成本高，

——分散經營權，

——增加信息披露成本........缺點：

——融資成本高，

——分散經營權，

—32二、債權性籌資

（一）發行債券籌資1、概念：

債券是債務人為籌集債權資本而發行的，約定在一定期限內向債權人還本付息的有價證券。二、債權性籌資（一）發行債券籌資332、種類.按是否記名，分為記名債券和無記名債券；

.按有無擔保，分為抵押債券和信用債券；

.按利率是否變動，分為固定利率債券和浮動利率債券；

.按債券持有人是否參與發行公司盈余分配，分為參與公司債券和非參與公司債券；

.按是否可以轉換成公司股票，分為可轉換債券和不可轉換債券；

.按公司有無提前收回債券的權利，分為可收回債券和不可收回債券。

.按是否上市交易，分為上市債券和非上市債券。2、種類.按是否記名，分為記名債券和無記名債券；

.按有343.債券的要素：

.票面價值

.票面利率

.還本期限

.付息時間3.債券的要素：

.票面價值

.票面利率

.還本期限

.付354.債券的發行：

..發行資格、條件、程序、國家

有關法律、法規執行。

4.債券的發行：

..發行資格、條件、程序、國家

有關法律365.發行價格的確定：債券發行價格

平價、溢價、折價影響發行價格的因素：

面值、票面利率、市場利率、債券期限5.發行價格的確定：37

基本計算公式：

基本計算公式：386.債券的等級及確定

.國際著名評級公司的債券等級評定情況：6.債券的等級及確定

.國際著名評級公司的債券等級評定情況：39債券的評級程序發行公司提出評級申請評級機構評定債券等級評級機構跟蹤檢查債券的評級程序發行公司提出評級申請40..我國的債券等級評定情況：

A.指標體系（以工業企業為例）

..我國的債券等級評定情況：

A.指標體系（以工業企41B.常用企業信譽級別及說明B.常用企業信譽級別及說明427.債券融資評價

.優點：

——籌資成本較低

——保證控制權

——可利用財務杠桿

——便于調整資本結構7.債券融資評價

.優點：

——籌資成本較低

——保證控制43缺點：

——財務風險高

——限制條件多

——籌資數量有限......缺點：

——財務風險高

——限制條件多

——籌資數量有限.44（二）長期借款籌資

1、種類

按提供貸款的機構分類

按有無抵押品分類

按貸款的用途分類

（二）長期借款籌資

1、種類

按提供貸款的機構分類

按有無452、信用條件：授信額度周轉授信協議補償性余額借款程序與合同內容見教材P192-193！2、信用條件：授信額度借款程序與合同內容見教材P192-1946優點：速度快；成本低；彈性大。缺點：風險高；限制多；數量少。3、優缺點優點：速度快；成本低；彈性大。3、優缺點47（三）租賃融資

1.租賃的種類：租賃經營性租賃融資租賃直接租賃杠桿租賃售后租回租賃程序見P170（三）租賃融資

1.租賃的種類：租賃經營性租賃融資租賃482、融資租賃

（1）含義

又稱資本租賃、財務租賃，是由租賃公司按照承租企業的要求購買設備，并在契約或合同規定的較長期限內提供給承租企業使用的信用性業務。2、融資租賃（1）含義49（2）特點

a、一般由承租企業向租賃公司提出正式申請，由租賃公司融資購進設備；b、租賃期較長，為設備耐用年限的一半以上；c、租賃合同比較穩定；d、由承租企業負責設備的維修保養和保險；e、租賃期滿時，按事先約定的辦法處置設備，一般有退租、續租、留購三種選擇，通常為留購。（2）特點503.租金的確定

——等額年金法

——平均分攤法3.租金的確定

——等額年金法

——平均分攤法514.租賃融資評價

.優點：

..風險低——淘汰設備

——償債風險

..全額籌資

..靈活性強

..可以獲得減稅利益4.租賃融資評價

.優點：

..風險低——淘汰設備

52.缺點：

..籌資成本高于發行債券和借款

..不利于固定資產改良

.缺點：

..籌資成本高于發行債券和借款

..不利于固定資53三、混合性籌資（一）發行優先股籌資1、優先股的特征—優先分配固定的股利—優先分配公司剩余財產—優先股股東一般無表決權—優先股可由公司贖回三、混合性籌資（一）發行優先股籌資54（二）發行可轉換證券籌資

1、種類可轉換證券和可轉換優先股2、特性—混合性籌資3、發行條件見p203!（二）發行可轉換證券籌資55

4、可轉換債權的轉換（1）轉換期限我國：3—5年（2）轉換價格—以可轉換債券轉換為股票的每股價格（3）轉換比率—每份可轉換債券所能轉換的股票數4、可轉換債權的轉換56

5、優缺點優點：—有利于降低資本成本—有利于籌集更多的資本—有利于調整資本結構—有利于避免籌資損失5、優缺點57

缺點：—轉股后將失去利率較低的好處—未轉股將使發行公司承受償債壓力—轉股時股價高于轉換價格，則發行遭受籌資損失。—回售條款的規定可能使發行公司遭受損失。缺點：58（三）發行認股權證籌資

1、認股權證的特點——是由股份有限責任公司發行的可認購其股票的一種買入期權。2、認股權證的作用——為公司籌集額外的現金——促進其他籌資方式的運用（三）發行認股權證籌資1、認股權證的特點59

2、優先股的種類—累積優先股和非累積優先股—參與優先股和非參與優先股—可贖回優先股和不可贖回優先股2、優先股的種類60

3、發行優先股的動機—防止公司股權分散化—調劑現金余缺—改善公司資本結構—維持舉債能力3、發行優先股的動機61

4、發行優先股籌資的優缺點

優點（1）沒有固定到期日，不用償付本金。（2）股利的支付既固定又有一定的靈活性（3）保持普通股股東的控制權（4）可增加公司信譽，提高公司舉債能力4、發行優先股籌資的優缺點62

缺點（1）優先股成本雖低于普通股成本，但一般高于債券成本；（2）對優先股籌資的制約因素較多；（3）可能形成較重的財務負擔。缺點63第三節長期籌資決策

——資金成本

——杠桿利益與風險

——資本結構的確定

第三節長期籌資決策

——資金成本

——杠桿利益64一、資本成本

1、什么是資本成本（1）資本成本是企業為了籌集和使用資金而發生的費用。包括資金籌集費和資金使用費。（2）表示方法：

一、資本成本1、什么是資本成本65（3）種類個別資本成本綜合資本成本

邊際資本成本（3）種類個別資本成本662、資本成本的計算

（1）個別資本成本a、債務資金成本

（長期借款和發行債券）

2、資本成本的計算（1）個別資本成本67.

b、優先股成本

.

b、優先股成本

68c、普通股成本（三種方法）..利用股利估算——股利折現模型Pc=∑Dt/(1+Kc）t

其中：Pc—普通股融資凈額，即發行價格扣除發行費用；Dt—普通股第t年的股利；Kc—普通股投資必要報酬率，即普通股資本成本率。c、普通股成本（三種方法）69——假定每年的股利相等：

——假定每年的股利相等：

70——假定股利有一個固定的增長率：

注：此為戈登（Gordon）增長模型——假定股利有一個固定的增長率：

注：此為戈登（Gordon71..利用資本資產定價模型估算：

Kc=Rf+β(Rm–Rf)

Rf:無風險報酬率

Rm：市場報酬率

β：第i種股票的貝塔系數..利用資本資產定價模型估算：

Kc=Rf+β(Rm72..債券成本加風險溢價估算：

普通股成本=債券資金成本+風險溢價..債券成本加風險溢價估算：

普通股成本=債券資金成本+風73d、留存收益成本

不考慮發行費用的普通股成本。d、留存收益成本

不考慮發行費用的普通股成本。74

（2）綜合資金成本（加權資金成本，WACC）

（2）綜合資金成本（加權資金成本，WACC）75個別資本比重的確定基礎：

賬面價值市場價值目標價值個別資本比重的確定基礎：76（3）邊際資金成本A、概念：是企業追加籌資時的資金成本率。是隨籌資額增加而提高的加權平均資金成本。B、規劃：目的：比較不同規模范圍籌資組合的資金成本，決定最佳增資規模。（3）邊際資金成本A、概念：是企業追加籌資時的資金成本率。是77步驟：1.確定目標資本結構；2.測算各種資金的成本；3.測算籌資總額分界點；4.測算邊際資金成本率。

例見P224步驟：1.確定目標資本結構；78二、杠桿利益與風險財務管理中的杠桿原理，是指由于固定費用（生產、財務）的存在，當企業的業務量發生較小的變化時，利潤會發生較大的變化。

二、杠桿利益與風險財務管理中的杠桿原理，是指由于固定費用（生79（一）營業杠桿利益與風險

1、營業杠桿：由于固定成本的存在而使息稅前利潤變動幅度大于營業收入變動幅度的現象。

2、營業杠桿利益分析

——是指在企業擴大營業總額的條件下，單位營業額的固定成本下降而給企業增加的營業利潤。（一）營業杠桿利益與風險

1、營業杠桿：由于固定成本的存80

例1：飛英公司在營業總額為2400萬元——3000萬元之間，固定成本總額為800萬元，變動成本率60%。以下表測算其營業杠桿利益：

例1：飛英公司在營業總額為2400萬元——3000萬元之間81

飛英公司營業杠桿利益測算表單位：萬元

飛英公司營業杠桿利益測算表單位：萬元82

3、營業風險分析亦稱經營風險，是指與企業經營有關的風險，尤其是指企業在經營活動中利用營業杠桿而導致營業利潤下降的風險。3、營業風險分析83

例2：飛英公司營業風險測算表單位：萬元

例2：飛英公司營業風險測算表單位：萬元844、營業杠桿系數的測算：

——企業息稅前利潤變動率相當于營業額變動率的倍數。

4、營業杠桿系數的測算：

——企業息稅前利潤變動率相當85為了便于計算,可將上列公式變換為:

為了便于計算,可將上列公式變換為:

865、影響營業杠桿利益和風險的其他因素:

——產品供求的變動

——產品售價的變動

——單位變動成本變動

——固定成本總額變動5、影響營業杠桿利益和風險的其他因素:

——產品供求的變87（二）財務杠桿利益與風險

1、財務杠桿原理

.財務杠桿:由于固定財務費用的存在而引起的(稅后利潤)每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現象.（二）財務杠桿利益與風險

1、財務杠桿原理

.財務杠桿:由88..財務杠桿利益：亦稱融資杠桿利益，是指企業利用債務籌資這個杠桿而給股權資本帶來的額外收益。...財務風險：是指企業在經營活動中與籌資有關的風險，尤其是指在籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業股權資本所有者收益下降的風險，甚至可能導致企業破產的風險。..財務杠桿利益：亦稱融資杠桿利益，是指企業利用債務籌資這個89例3：飛英公司1999—2001年財務杠桿利益測算表:

單位：萬元例3：飛英公司1999—2001年財務杠桿利益測算表:

單90飛英公司財務風險測算表

單位：萬元飛英公司財務風險測算表

單位：萬元91

2、財務風險系數的測算2、財務風險系數的測算92為了便于計算,可將上列公式變換為:

為了便于計算,可將上列公式變換為:

93財務杠桿系數越大，財務杠桿利益和財務風險就越高，財務杠桿系數越小，財務杠桿利益和財務風險越小。財務杠桿系數越大，財務杠桿利益和財務風險就越高，943、影響財務杠桿利益和風險的其他因素

.資本規模的變動

.資本結構變動

.債務利率變動

.息稅前利潤變動3、影響財務杠桿利益和風險的其他因素

.資本規模的變動

.95

（三）聯合杠桿利益與風險

1、聯合杠桿是營業杠桿和財務杠桿的綜合

2、聯合杠桿系數的測算

（三）聯合杠桿利益與風險

1、聯合杠桿是營業杠桿和財務96三、資本結構理論（一）早期的資本結構理論1、凈收益觀點：在公司的資本結構中，債權資本的比例越高，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。2、凈營業收益觀點：在公司的資本結構中，債權資本的多寡、比例的高低，與公司的價值沒有關系。3、傳統觀點：增加債權資本對提高公司價值是有利的，但債權資本規模必須適度。三、資本結構理論（一）早期的資本結構理論97（二）MM資本結構理論

1、MM（FrancoModiglianiandMertonmiller）理論：基本結論：

MM理論的無稅模型——在符合該理論的假設之下，公司的價值與其資本結構無關。公司的價值取決于其實際資產，而不是其債權和股權的市場價值。（二）MM資本結構理論

1、MM（FrancoModig98命題一：

無論公司有無債權資本，其價值等于公司所有資產的預期收益額（息稅前利潤）按適合該企業風險等級的必要報酬率（綜合資金成本）折現。命題一：

無論公司有無債權資本，其價值等于公司所99命題二：

利用財務杠桿的公司，其股權資本成本隨債權籌資額的增加而提高。財務杠桿利益將因此被抵消。

命題二：

利用財務杠桿的公司，其股權資本成本隨債權籌100

2、修正觀點：

考慮公司所得稅因素，公司的價值會隨財務杠桿系數的提高而增加，公司的資本結構同公司價值相關。

2、修正觀點：

考慮公司所得稅因素，公司的價值會隨財101命題一：

MM資本結構的公司所得稅觀點——有債務公司的價值等于有相同風險但無債務公司的價值加上債務的節稅利益。

命題一：

MM資本結構的公司所得稅觀點——有債務公102命題二：

MM資本結構理論的權衡理論觀點——隨著公司債權比例的提高，公司的財務風險也會上升，公司陷入財務危機的可能性加大，由此會加大公司的額外成本，降低公司的價值。因此，公司最佳的資本結構應權衡負債的節稅利益與負債的額外成本（財務危機成本等）。命題二：

MM資本結構理論的權衡理論觀點——隨著公103

（三）新的資本結構理論

1、代理成本理論——研究代理成本與資本結構關系2、信號傳遞理論——公司可以通過調整資本結構來傳遞有關獲利能力和風險方面的信息，以及公司如何看待股票市價的信息。（三）新的資本結構理論1、代理成本理論1043、啄序理論（信息不對稱理論）：

企業有新的投資機會，產生融資需求，一般會按如下順序籌資：內部籌資——債權籌資——股權籌資。3、啄序理論（信息不對稱理論）：

企業有新的投資機會105..直接觀察的結果：

A.絕大多數企業都會持有一定比例的債務資本，很少有企業只從股東那里籌集所需資本。因此，無論是對是錯，實務中的情況顯示：管理當局似乎都相信，債務資本的存在會降低企業的WACC。

..直接觀察的結果：

A.絕大多數企業都會持有一定比例的債106B.持有很高比例的債務資本的企業也是很少見的。管理當局似乎并不相信高比例的債務比例能夠使得企業價值最大化（WACC最小化）。

討論：關于資本結構理論，我們的認識是什么？

B.持有很高比例的債務資本的企業也是很少見的。管理當局似乎并107四、資本結構決策（一）資本結構的含義——企業各種資本的價值構成極其比例關系。

1、廣義：企業全部資本價值的構成及其比例關系。

2、狹義：企業長期資本價值的構成及其比例關系，尤其是指長期股權資本與債權資本的構成及比例關系。

四、資本結構決策（一）資本結構的含義108（二）資本結構的意義——圓餅理論（二）資本結構的意義——圓餅理論109——合理安排債權資本比例可以降低企業的綜合資金成本。

——合理安排債權資本比例可以獲得財務杠桿利益。

——合理安排債權資本比例可以增加公司的價值。

——合理安排債權資本比例可以降低企業的綜合資金成本。

——合110（三）資本結構的確定方法

——比較資本成本法

——每股利潤分析法

——公司價值比較法

（三）資本結構的確定方法

——比較資本成本法

——每股利潤1111、比較資本成本法

計算各被選方案的綜合資金成本，選擇成本最低的方案。2、每股利潤分析法

計算每股收益無差別點的銷售額或息稅前利潤，根據預計銷售額或息稅前利潤確定籌資方式。1、比較資本成本法

計算各被選方案的綜合資金成本，選112每股收益無差別點的概念與作用每股收益不受融資方式影響的銷售水平。或：兩種或兩種以上籌資方案下每股收益相等時的息稅前利潤點（或銷售額）。根據每股收益無差別點，可以判斷在什么銷售水平下適于采用何種資本結構。每股收益無差別點的概念與作用每股收益不受融資方式影響的銷售水113每股收益無差別點的計算

在每股收益無差別點上，無論采用何種籌資方式，每股收益都是相等的。即：EPS1=EPS2每股收益無差別點的計算114在每股收益無差別點上

S1=S2或EBIT1=EBIT2

能使上述條件成立的S或EBIT為無差別點的銷售水平。在每股收益無差別點上S1=S2115某公司2005年長期資本總額為1億元，其中普通股6000萬元（240萬股），長期債務4000萬元，利率10%。假定公司所得稅率為40%。2006年公司預定將長期資本總額增至1.2億元，需要追加籌資2000萬元。現有兩個追加籌資方案可供選擇：（1）發行公司債券，票面利率12%；（2）增發普通股8萬股。預計2006年息稅前利潤為2000萬元。試測算該公司：（1）兩個追加方案下無差別點的息稅前利潤和無差別點的普通股每股稅后利潤；（2）來年各個追加方案下2006年普通股稅后利潤，并據以作出選擇。某公司2005年長期資本總額為1億元，其中普通股6000萬元1168、發行債券籌資較發行普通股籌資具有的優點是（）。

A、有利于調整資本結構B、資本成本低

C、防止股權稀釋D、可利用財務杠桿作用8、ABCD8、發行債券籌資較發行普通股籌資具有的優點是（1177、相對于發行債券和利用銀行借款購買設備而言，通過融資租賃方式取得設備的主要缺點是（

）。

A、限制條款多

B、籌資速度慢

C、資金成本高

D、財務風險大

7、C

7、相對于發行債券和利用銀行借款購買設備而言，通過融資租賃方118優先股籌資的優點有（）。A、不用償付本金B、保持普通股東對公司的控制權C、股利的支付具有靈活性D、股利稅前扣除，可享受稅收上的利益ABC優先股籌資的優點有（）。1195、間接籌資的基本方式是（）A、發行股票籌資B、發行債券籌資C、銀行借款籌資D、投入資本籌資5、C5、間接籌資的基本方式是（）120、某公司在初創時擬籌資500萬元，現有甲、乙兩個備選籌資方案。有關資料經測算列入下表，甲、乙方案其他有關情況相同、某公司在初創時擬籌資500萬元，現有甲、乙兩個備選籌資方案121籌資方式籌資方案甲籌資方案乙籌資額（萬元）個別資本成本率（%）籌資額（萬元）個別資本成本率（%）長期借款807.01107.5公司債券1208.5408.0普通股30014.035014.0合計500----500----籌資方式籌資方案甲籌資方案乙籌資額個別資本成本率（%）籌資額1223、解：甲方案：（1）各種籌資占籌資總額的比重長期借款：80/500=0.16公司債券：120/500=0.24普通股：300/500=0.60(2)綜合資本成本率：7%×0.16+8.5%×0.24+14%×0.60=11.56%乙方案：（1）各種籌資占籌資總額的比重長期借款：110/500=0.22公司債券：40/500=0.08普通股：350/500=0.70(2)綜合資本成本率：7.5%×0.22+8%×0.08+14%×0.70=12.09%比較甲、乙兩方案，甲方案的綜合資本成本率低于乙方案，在其他情況相同的條件下，應選甲方案！3、解：甲方案：（1）各種籌資占籌資總額的比重123第四章長期籌資

第一節長期籌資概述

第二節長期籌資方式

第三節資本結構決策第四章長期籌資第一節長期籌資概述

第二節124

第一節長期籌資概述

一、籌資的概念是指企業作為籌資主體根據其生產經營、對外投資和調整資本結構等需要，通過籌資渠道和金融市場，運用籌資方式，經濟有效地籌措和集中資本的活動。

125二、融資動機

——擴張

——調整

——混合二、融資動機126

三、融資原則

——效益性原則

——合理性原則

——及時性原則

——合法性原則三、融資原則

——效益性原則

——合127

四、融資渠道與融資方式

（一）融資渠道——政府財政資本

——銀行信貸資本

——非銀行金融機構資本

——其他法人資本

——民間資本

——企業內部資本

——外國資本

128

（二）融資方式

——直接吸收投入資本

——發行股票

——發行債券

——銀行借款

——商業信用

——租賃融資......

129

五、融資分類

1.按屬性

2.按期限股權資本債權資本長期資本短期資本五、融資分類

股權資本債權資本長期資130

3、按來源

4、按是否借助金融機構內部融資外部融資直接融資間接融資內部融資外部融資直接融資間接融資131

六、企業籌資環境（一）金融環境1、金融市場外匯市場短期資本市場金融市場資本市場長期資本市場黃金市場

132

2、金融機構—經營存貸業務—經營證券業務—經營其他業務3、金融政策—貨幣政策—利率政策—匯率政策

133

（二）經濟環境1、宏觀經濟政策2、物價變動3、周期變化

134（三）法律環境1、規范企業的資本組織形式2、規范企業的籌資渠道和籌資方式3、規定企業發行證券籌資的條件4、制約不同籌資方式的資本成本（三）法律環境135

七、融資規模的預測——財務計劃的基礎

（一）因素分析法

是以有關資本項目上年度的實際平均需要量為基礎，根據預測年度的生產經營任務和加速資本周轉的需要，進行分析調整，預測資本需要量的方法。

七、融資規模的預測——財務計劃的基礎

136計算公式：資金需要量=（上年資金實際平均占用額-不合理平均占用額）×（1+預測年度銷售變動率）×（1+預測年度資本周轉速度變動率）計算公式：137

舉例：

例3-1：東化公司2001年度資金實際平均占用額為2000萬元，其中不合理占用部分200萬元，預計本年度銷售增長5%，資金周轉速度加快2%，預測2002年的資金需要量。

答案：

資金需要量=（2000-200）×（1+5%）×（1-2%）=1852.2（萬元）舉例：138

（二）銷售百分比法

1、幾個概念：

（1）銷售百分比法：假定公司的資產負債表敏感項目和利潤表項目與銷售額存在固定的百分比關系，根據這種關系計算確定短期資金需要量的方法。（2）敏感項目：與銷售存在固定百分比關系的項目，包括敏感資產項目和敏感負債項目。

（3）非敏感項目（二）銷售百分比法

139

2、方法：

首先，通過預計利潤表預測內部資金來源增加額——留用利潤增加額。

然后，通過預計資產負債表預測企業資本需求總額和外部籌資增加額。或者利用公式進行計算！

140一種簡便方法:

一種簡便方法:141

第二節長期籌資方式

——股權性籌資——債權性籌資——混合性籌資

第二節長期籌資方式142

一、股權性籌資

（一）投入資本籌資1、含義是指非股份制企業以協議等形式吸收國家、其他企業、個人和外商等的直接投入的資本，形成企業投入資本的一種籌資方式。2、主體非股份制企業，包括個人獨資企業、個人合伙企業和國有獨資公司。一、股權性籌資143

3、類型按所形成投入資本的構成分類（1）國有資本（2）法人資本（3）個人資本（4）外商資本按投資者的出資形式分類（1）現金投資（2）非現金投資3、類型144

4、籌資條件和要求（1）主體條件（2）需要要求（3）消化要求

145

5、籌資的程序（1）確定籌資數量（2）選擇籌資的具體形式（3）簽署決定、合同或協議等文件（4）取得資本來源5、籌資的程序146優點：1、能提高企業的資信和借款能力；2、能夠直接獲得所需的先進設備和技術，能盡快形成生產經營能力；3、財務風險較低。缺點：1、資本成本較高2、由于沒有證券為媒介，產權關系有時不夠明確，也不便于產權交易。6、該種籌資方式的優缺點優點：1、能提高企業的資信和借款能力；6、該種籌資方式的147

（二）發行普通股籌資

1、股票的種類

按股東的權利義務，分為普通股和優先股；

按票面是否記名，分為記名股票和無記名股票；

按票面是否標明金額，分為有面額股票和無面額股票；

按投資主體，分為國家股、法人股、個人股和外資股；

按發行對象和上市地區，分為A股、B股、H股、（二）發行普通股籌資148

2.普通股股東的權利

——盈余分配權

——剩余資產索賠權

——投票表決權

——優先購股權

——股份轉讓權

——查帳權2.普通股股東的權利

——盈余分配權

——剩余資產索賠權149

3.普通股的發行、上市、退市

要按國家現行法律、法規執行。目前的法律有：《公司法》、《證券法》、《股票發行與交易管理暫行條例》、《公司登記管理條例》，另有配股、增發新股、退市等法規共七類。

3.普通股的發行、上市、退市

要按國家現行法1504、普通股發行價格的確定市盈率倍數法：

市盈率=股票價格/每股凈利潤新股發行價=每股稅后利潤*發行市盈率

配股價——參照發行前20天該股票的二級市場價格，打折扣后確定發行價。

新股發行價——參照發行前20天同行業股票二級市場平均價格，考慮發行企業的凈資產收益率等因素后，打折扣確定發行價格。4、普通股發行價格的確定市盈率倍數法：151競價法（詢價制）：本方式發行新股事先并不確定具體的發行價格，而是通過向（機構）投資者詢價進行競價申購，最后由發行人和承銷商依據一定的標準確定新股發行價格。依價格確定標準的不同，這一方式又可分為以下兩種模式：（1）超額申購倍率模式（2）價格優先、順序配售模式

競價法（詢價制）：本方式發行新股事先并不確定具體的發行價1525.降低定價風險的方法：

——包銷

——招標

5.降低定價風險的方法：

——包銷

——招標

1536.普通股融資評價

優點：

——沒有固定的股利負擔，

——融資風險小，

——增加企業信譽，

——限制少......6.普通股融資評價

優點：

——沒有固定的股利負154..缺點：

——融資成本高，

——分散經營權，

——增加信息披露成本........缺點：

——融資成本高，

——分散經營權，

—155二、債權性籌資

（一）發行債券籌資1、概念：

債券是債務人為籌集債權資本而發行的，約定在一定期限內向債權人還本付息的有價證券。二、債權性籌資（一）發行債券籌資1562、種類.按是否記名，分為記名債券和無記名債券；

.按有無擔保，分為抵押債券和信用債券；

.按利率是否變動，分為固定利率債券和浮動利率債券；

.按債券持有人是否參與發行公司盈余分配，分為參與公司債券和非參與公司債券；

.按是否可以轉換成公司股票，分為可轉換債券和不可轉換債券；

.按公司有無提前收回債券的權利，分為可收回債券和不可收回債券。

.按是否上市交易，分為上市債券和非上市債券。2、種類.按是否記名，分為記名債券和無記名債券；

.按有1573.債券的要素：

.票面價值

.票面利率

.還本期限

.付息時間3.債券的要素：

.票面價值

.票面利率

.還本期限

.付1584.債券的發行：

..發行資格、條件、程序、國家

有關法律、法規執行。

4.債券的發行：

..發行資格、條件、程序、國家

有關法律1595.發行價格的確定：債券發行價格

平價、溢價、折價影響發行價格的因素：

面值、票面利率、市場利率、債券期限5.發行價格的確定：160

基本計算公式：

基本計算公式：1616.債券的等級及確定

.國際著名評級公司的債券等級評定情況：6.債券的等級及確定

.國際著名評級公司的債券等級評定情況：162債券的評級程序發行公司提出評級申請評級機構評定債券等級評級機構跟蹤檢查債券的評級程序發行公司提出評級申請163..我國的債券等級評定情況：

A.指標體系（以工業企業為例）

..我國的債券等級評定情況：

A.指標體系（以工業企164B.常用企業信譽級別及說明B.常用企業信譽級別及說明1657.債券融資評價

.優點：

——籌資成本較低

——保證控制權

——可利用財務杠桿

——便于調整資本結構7.債券融資評價

.優點：

——籌資成本較低

——保證控制166缺點：

——財務風險高

——限制條件多

——籌資數量有限......缺點：

——財務風險高

——限制條件多

——籌資數量有限.167（二）長期借款籌資

1、種類

按提供貸款的機構分類

按有無抵押品分類

按貸款的用途分類

（二）長期借款籌資

1、種類

按提供貸款的機構分類

按有無1682、信用條件：授信額度周轉授信協議補償性余額借款程序與合同內容見教材P192-193！2、信用條件：授信額度借款程序與合同內容見教材P192-19169優點：速度快；成本低；彈性大。缺點：風險高；限制多；數量少。3、優缺點優點：速度快；成本低；彈性大。3、優缺點170（三）租賃融資

1.租賃的種類：租賃經營性租賃融資租賃直接租賃杠桿租賃售后租回租賃程序見P170（三）租賃融資

1.租賃的種類：租賃經營性租賃融資租賃1712、融資租賃

（1）含義

又稱資本租賃、財務租賃，是由租賃公司按照承租企業的要求購買設備，并在契約或合同規定的較長期限內提供給承租企業使用的信用性業務。2、融資租賃（1）含義172（2）特點

a、一般由承租企業向租賃公司提出正式申請，由租賃公司融資購進設備；b、租賃期較長，為設備耐用年限的一半以上；c、租賃合同比較穩定；d、由承租企業負責設備的維修保養和保險；e、租賃期滿時，按事先約定的辦法處置設備，一般有退租、續租、留購三種選擇，通常為留購。（2）特點1733.租金的確定

——等額年金法

——平均分攤法3.租金的確定

——等額年金法

——平均分攤法1744.租賃融資評價

.優點：

..風險低——淘汰設備

——償債風險

..全額籌資

..靈活性強

..可以獲得減稅利益4.租賃融資評價

.優點：

..風險低——淘汰設備

175.缺點：

..籌資成本高于發行債券和借款

..不利于固定資產改良

.缺點：

..籌資成本高于發行債券和借款

..不利于固定資176三、混合性籌資（一）發行優先股籌資1、優先股的特征—優先分配固定的股利—優先分配公司剩余財產—優先股股東一般無表決權—優先股可由公司贖回三、混合性籌資（一）發行優先股籌資177（二）發行可轉換證券籌資

1、種類可轉換證券和可轉換優先股2、特性—混合性籌資3、發行條件見p203!（二）發行可轉換證券籌資178

4、可轉換債權的轉換（1）轉換期限我國：3—5年（2）轉換價格—以可轉換債券轉換為股票的每股價格（3）轉換比率—每份可轉換債券所能轉換的股票數4、可轉換債權的轉換179

5、優缺點優點：—有利于降低資本成本—有利于籌集更多的資本—有利于調整資本結構—有利于避免籌資損失5、優缺點180

缺點：—轉股后將失去利率較低的好處—未轉股將使發行公司承受償債壓力—轉股時股價高于轉換價格，則發行遭受籌資損失。—回售條款的規定可能使發行公司遭受損失。缺點：181（三）發行認股權證籌資

1、認股權證的特點——是由股份有限責任公司發行的可認購其股票的一種買入期權。2、認股權證的作用——為公司籌集額外的現金——促進其他籌資方式的運用（三）發行認股權證籌資1、認股權證的特點182

2、優先股的種類—累積優先股和非累積優先股—參與優先股和非參與優先股—可贖回優先股和不可贖回優先股2、優先股的種類183

3、發行優先股的動機—防止公司股權分散化—調劑現金余缺—改善公司資本結構—維持舉債能力3、發行優先股的動機184

4、發行優先股籌資的優缺點

優點（1）沒有固定到期日，不用償付本金。（2）股利的支付既固定又有一定的靈活性（3）保持普通股股東的控制權（4）可增加公司信譽，提高公司舉債能力4、發行優先股籌資的優缺點185

缺點（1）優先股成本雖低于普通股成本，但一般高于債券成本；（2）對優先股籌資的制約因素較多；（3）可能形成較重的財務負擔。缺點186第三節長期籌資決策

——資金成本

——杠桿利益與風險

——資本結構的確定

第三節長期籌資決策

——資金成本

——杠桿利益187一、資本成本

1、什么是資本成本（1）資本成本是企業為了籌集和使用資金而發生的費用。包括資金籌集費和資金使用費。（2）表示方法：

一、資本成本1、什么是資本成本188（3）種類個別資本成本綜合資本成本

邊際資本成本（3）種類個別資本成本1892、資本成本的計算

（1）個別資本成本a、債務資金成本

（長期借款和發行債券）

2、資本成本的計算（1）個別資本成本190.

b、優先股成本

.

b、優先股成本

191c、普通股成本（三種方法）..利用股利估算——股利折現模型Pc=∑Dt/(1+Kc）t

其中：Pc—普通股融資凈額，即發行價格扣除發行費用；Dt—普通股第t年的股利；Kc—普通股投資必要報酬率，即普通股資本成本率。c、普通股成本（三種方法）192——假定每年的股利相等：

——假定每年的股利相等：

193——假定股利有一個固定的增長率：

注：此為戈登（Gordon）增長模型——假定股利有一個固定的增長率：

注：此為戈登（Gordon194..利用資本資產定價模型估算：

Kc=Rf+β(Rm–Rf)

Rf:無風險報酬率

Rm：市場報酬率

β：第i種股票的貝塔系數..利用資本資產定價模型估算：

Kc=Rf+β(Rm195..債券成本加風險溢價估算：

普通股成本=債券資金成本+風險溢價..債券成本加風險溢價估算：

普通股成本=債券資金成本+風196d、留存收益成本

不考慮發行費用的普通股成本。d、留存收益成本

不考慮發行費用的普通股成本。197

（2）綜合資金成本（加權資金成本，WACC）

（2）綜合資金成本（加權資金成本，WACC）198個別資本比重的確定基礎：

賬面價值市場價值目標價值個別資本比重的確定基礎：199（3）邊際資金成本A、概念：是企業追加籌資時的資金成本率。是隨籌資額增加而提高的加權平均資金成本。B、規劃：目的：比較不同規模范圍籌資組合的資金成本，決定最佳增資規模。（3）邊際資金成本A、概念：是企業追加籌資時的資金成本率。是200步驟：1.確定目標資本結構；2.測算各種資金的成本；3.測算籌資總額分界點；4.測算邊際資金成本率。

例見P224步驟：1.確定目標資本結構；201二、杠桿利益與風險財務管理中的杠桿原理，是指由于固定費用（生產、財務）的存在，當企業的業務量發生較小的變化時，利潤會發生較大的變化。

二、杠桿利益與風險財務管理中的杠桿原理，是指由于固定費用（生202（一）營業杠桿利益與風險

1、營業杠桿：由于固定成本的存在而使息稅前利潤變動幅度大于營業收入變動幅度的現象。

2、營業杠桿利益分析

——是指在企業擴大營業總額的條件下，單位營業額的固定成本下降而給企業增加的營業利潤。（一）營業杠桿利益與風險

1、營業杠桿：由于固定成本的存203

例1：飛英公司在營業總額為2400萬元——3000萬元之間，固定成本總額為800萬元，變動成本率60%。以下表測算其營業杠桿利益：

例1：飛英公司在營業總額為2400萬元——3000萬元之間204

飛英公司營業杠桿利益測算表單位：萬元

飛英公司營業杠桿利益測算表單位：萬元205

3、營業風險分析亦稱經營風險，是指與企業經營有關的風險，尤其是指企業在經營活動中利用營業杠桿而導致營業利潤下降的風險。3、營業風險分析206

例2：飛英公司營業風險測算表單位：萬元

例2：飛英公司營業風險測算表單位：萬元2074、營業杠桿系數的測算：

——企業息稅前利潤變動率相當于營業額變動率的倍數。

4、營業杠桿系數的測算：

——企業息稅前利潤變動率相當208為了便于計算,可將上列公式變換為:

為了便于計算,可將上列公式變換為:

2095、影響營業杠桿利益和風險的其他因素:

——產品供求的變動

——產品售價的變動

——單位變動成本變動

——固定成本總額變動5、影響營業杠桿利益和風險的其他因素:

——產品供求的變210（二）財務杠桿利益與風險

1、財務杠桿原理

.財務杠桿:由于固定財務費用的存在而引起的(稅后利潤)每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現象.（二）財務杠桿利益與風險

1、財務杠桿原理

.財務杠桿:由211..財務杠桿利益：亦稱融資杠桿利益，是指企業利用債務籌資這個杠桿而給股權資本帶來的額外收益。...財務風險：是指企業在經營活動中與籌資有關的風險，尤其是指在籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業股權資本所有者收益下降的風險，甚至可能導致企業破產的風險。..財務杠桿利益：亦稱融資杠桿利益，是指企業利用債務籌資這個212例3：飛英公司1999—2001年財務杠桿利益測算表:

單位：萬元例3：飛英公司1999—2001年財務杠桿利益測算表:

單213飛英公司財務風險測算表

單位：萬元飛英公司財務風險測算表

單位：萬元214

2、財務風險系數的測算2、財務風險系數的測算215為了便于計算,可將上列公式變換為:

為了便于計算,可將上列公式變換為:

216財務杠桿系數越大，財務杠桿利益和財務風險就越高，財務杠桿系數越小，財務杠桿利益和財務風險越小。財務杠桿系數越大，財務杠桿利益和財務風險就越高，2173、影響財務杠桿利益和風險的其他因素

.資本規模的變動

.資本結構變動

.債務利率變動

.息稅前利潤變動3、影響財務杠桿利益和風險的其他因素

.資本規模的變動

.218

（三）聯合杠桿利益與風險

1、聯合杠桿是營業杠桿和財務杠桿的綜合

2、聯合杠桿系數的測算

（三）聯合杠桿利益與風險

1、聯合杠桿是營業杠桿和財務219三、資本結構理論（一）早期的資本結構理論1、凈收益觀點：在公司的資本結構中，債權資本的比例越高，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。2、凈營業收益觀點：在公司的資本結構中，債權資本的多寡、比例的高低，與公司的價值沒有關系。3、傳統觀點：增加債權資本對提高公司價值是有利的，但債權資本規模必須適度。三、資本結構理論（一）早期的資本結構理論220（二）MM資本結構理論

1、MM（FrancoModiglianiandMertonmiller）理論：基本結論：

MM理論的無稅模型——在符合該理論的假設之下，公司的價值與其資本結構無關。公司的價值取決于其實際資產，而不是其債權和股權的市場價值。（二）MM資本結構理論

1、MM（FrancoModig221命題一：

無論公司有無債權資本，其價值等于公司所有資產的預期收益額（息稅前利潤）按適合該企業風險等級的必要報酬率（綜合資金成本）折現。命題一：

無論公司有無債權資本，其價值等于公司所222命題二：

利用財務杠桿的公司，其股權資本成本隨債權籌資額的增加而提高。財務杠桿利益將因此被抵消。

命題二：

利用財務杠桿的公司，其股權資本成本隨債權籌223

2、修正觀點：

考慮公司所得稅因素，公司的價值會隨財務杠桿系數的提高而增加，公司的資本結構同公司價值相關。

2、修正觀點：

考慮公司所得稅因素，公司的價值會隨財224命題一：

MM資本結構的公司所得稅觀點——有債務公司的價值等于有相同風險但無債務公司的價值加上債務的節稅利益。

命題一：

MM資本結構的公司所得稅觀點——有債務公225命題二：

MM資本結構理論的權衡理論觀點——隨著公司債權比例的提高，公司的財務風險也會上升，公司陷入財務危機的可能性加大，由此會加大公司的額外成本，降低公司的價值。因此，公司最佳的資本結構應權衡負債的節稅利益與負債的額外成本（財務危機成本等）。命題二：

MM資本結構理論的權衡理論觀點——隨著公226

（三）新的資本結構理論

1、代理成本理論——研究代理成本與資本結構關系2、信號傳遞理論——公司可以通過調整資本結構來傳遞有關獲利能力和風險方面的信息，