第17章固定匯率和外匯干預(yù)第17章固定匯率和外匯干預(yù)Slide18-2Copyright?2003PearsonEducation,Inc.本章結(jié)構(gòu)為什么研究固定匯率中央銀行干預(yù)與貨幣供給中央銀行怎樣固定匯率固定匯率下的穩(wěn)定政策國(guó)際收支危機(jī)和資本抽逃有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)本章結(jié)構(gòu)為什么研究固定匯率Slide18-3Copyright?2003PearsonEducation,Inc.世界貨幣體系中的儲(chǔ)備貨幣金本位制提要附錄Ⅰ資產(chǎn)不完全替代情況下的外匯市場(chǎng)均衡附錄Ⅱ國(guó)際收支的貨幣分析法附錄Ⅲ國(guó)際收支危機(jī)的時(shí)點(diǎn)本章結(jié)構(gòu)世界貨幣體系中的儲(chǔ)備貨幣本章結(jié)構(gòu)Slide18-4Copyright?2003PearsonEducation,Inc.內(nèi)容介紹本章我們將研究各國(guó)中央銀行如何干涉外匯市場(chǎng)以穩(wěn)定匯率，并討論在固定匯率條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策如何運(yùn)作本章還將幫助我們理解在有管理的浮動(dòng)匯率體系下，中央銀行的外匯干預(yù)對(duì)匯率決定的作用內(nèi)容介紹本章我們將研究各國(guó)中央銀行如何干涉外匯市場(chǎng)以穩(wěn)定匯率Slide18-5Copyright?2003PearsonEducation,Inc.為什么研究固定匯率有管理的浮動(dòng)工業(yè)化國(guó)家貨幣的美元匯率雖然現(xiàn)在不由政府固定，但也不會(huì)任其完全自由浮動(dòng)。對(duì)固定匯率的理解能夠使我們深入洞察浮動(dòng)匯率制下外匯干預(yù)的影響區(qū)域性貨幣協(xié)定匯率聯(lián)盟的成員國(guó)之間維持固定匯率為什么研究固定匯率有管理的浮動(dòng)Slide18-6Copyright?2003PearsonEducation,Inc.發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)型國(guó)家許多發(fā)展中國(guó)家都試圖釘住某些貨幣過(guò)去的教訓(xùn)對(duì)未來(lái)的啟示在歷史上許多時(shí)期，實(shí)行固定匯率是一種標(biāo)準(zhǔn)做法。對(duì)固定匯率的了解可以使我們更好的比較它與浮動(dòng)匯率的優(yōu)劣為什么研究固定匯率發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)型國(guó)家為什么研究固定匯率Slide18-7Copyright?2003PearsonEducation,Inc.中央銀行干預(yù)與貨幣供給中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表與貨幣供給資產(chǎn)國(guó)外資產(chǎn)：主要包括中央銀行持有的外幣債券國(guó)內(nèi)資產(chǎn)：指中央銀行持有的要求本國(guó)居民和國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)在未來(lái)予以償付的債權(quán)。主要包括國(guó)內(nèi)政府債券和對(duì)國(guó)內(nèi)私人銀行的貸款負(fù)債私人銀行存款通貨中央銀行干預(yù)與貨幣供給中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表與貨幣供給Slide18-8Copyright?2003PearsonEducation,Inc.總資產(chǎn)=總負(fù)債+凈資產(chǎn)值資產(chǎn)凈值假設(shè)不變。這時(shí)，中央銀行資產(chǎn)方的變化會(huì)自動(dòng)地引起負(fù)債方的等量變動(dòng)中央銀行資產(chǎn)的變化將引致本國(guó)貨幣供給的變動(dòng)中央銀行的任何資產(chǎn)的購(gòu)入都會(huì)自動(dòng)導(dǎo)致本國(guó)貨幣供給的增加中央銀行的任何資產(chǎn)的售出都會(huì)自動(dòng)導(dǎo)致本國(guó)貨幣供給的減少中央銀行干預(yù)與貨幣供給總資產(chǎn)=總負(fù)債+凈資產(chǎn)值中央銀行干預(yù)與貨幣供給Slide18-9Copyright?2003PearsonEducation,Inc.中央銀行干預(yù)與貨幣供給外匯干預(yù)與貨幣供給出售國(guó)外資產(chǎn):資產(chǎn)減少的同時(shí)，負(fù)債也減少同樣數(shù)量，這正是央行干預(yù)外匯市場(chǎng)而從流通領(lǐng)域退出的貨幣購(gòu)買國(guó)外資產(chǎn)結(jié)果正相反中央銀行干預(yù)與貨幣供給外匯干預(yù)與貨幣供給Slide18-10Copyright?2003PearsonEducation,Inc.沖銷操作沖銷性外匯干預(yù)：是指央行有時(shí)進(jìn)行的數(shù)量相等但方向相反的國(guó)外和國(guó)內(nèi)資產(chǎn)交易，以抵消外匯交易對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供給的影響如：出售國(guó)外資產(chǎn)的同時(shí)，購(gòu)買國(guó)內(nèi)資產(chǎn)中央銀行干預(yù)與貨幣供給沖銷操作中央銀行干預(yù)與貨幣供給Slide18-11Copyright?2003PearsonEducation,Inc.中央銀行干預(yù)與貨幣供給表：100元外匯干預(yù)的影響：總結(jié)國(guó)內(nèi)中央銀行的操作對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供給的影響對(duì)中央銀行國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的影響對(duì)中央銀行國(guó)外資產(chǎn)的影響購(gòu)買外匯，但不沖銷+1000+100購(gòu)買外匯，并進(jìn)行沖銷0-100+100出售外匯，但不沖銷-1000-100出售外匯，并進(jìn)行沖銷0+100-100中央銀行干預(yù)與貨幣供給表：100元外匯干預(yù)的影響：總結(jié)國(guó)內(nèi)中Slide18-12Copyright?2003PearsonEducation,Inc.中央銀行干預(yù)與貨幣供給國(guó)際收支與貨幣供給在實(shí)踐中，一個(gè)適度的國(guó)際收支失衡對(duì)本國(guó)和外國(guó)的貨幣供給的影響程度是不確定的。這是因?yàn)椋簢?guó)際收支調(diào)整的負(fù)擔(dān)如何在央行之間進(jìn)行分配并不確定央行可能進(jìn)行沖銷操作來(lái)抵消儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)貨幣供給的影響有些央行的交易會(huì)間接的幫助其他國(guó)家彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字中央銀行干預(yù)與貨幣供給國(guó)際收支與貨幣供給Slide18-13Copyright?2003PearsonEducation,Inc.中央銀行怎樣固定匯率固定匯率下的外匯市場(chǎng)均衡為了確保匯率永久固定在E0時(shí)的外匯市場(chǎng)均衡，中央銀行必須使本國(guó)利率R=外國(guó)利率R*中央銀行怎樣固定匯率固定匯率下的外匯市場(chǎng)均衡Slide18-14Copyright?2003PearsonEducation,Inc.中央銀行怎樣固定匯率固定匯率下的貨幣市場(chǎng)均衡為了使本國(guó)利率保持在R*水平上，必須使本國(guó)貨幣實(shí)際總需求=實(shí)際總供給，即：MS/P=L(R*,Y)

可確定貨幣供給量MS中央銀行怎樣固定匯率固定匯率下的貨幣市場(chǎng)均衡Slide18-15Copyright?2003PearsonEducation,Inc.圖解分析中央銀行怎樣固定匯率實(shí)際本國(guó)貨幣總量本國(guó)利率,R匯率,E0E0外幣存款的本幣收益R*+(E0-E)/EM1/PM2/P1321’3’R*實(shí)際貨幣供給實(shí)際貨幣需求，L(R,Y1)L(R,Y2)圖解分析中央銀行怎樣固定匯率實(shí)際本國(guó)貨幣總量0E0外幣存款的Slide18-16Copyright?2003PearsonEducation,Inc.固定匯率下的穩(wěn)定政策貨幣政策

央行的貨幣政策工具僅能影響國(guó)際儲(chǔ)備，無(wú)力對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣供給或產(chǎn)出產(chǎn)生影響。即，固定匯率使央行失去了運(yùn)用貨幣政策穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的能力。匯率，E產(chǎn)出，YY1Y2固定匯率下的穩(wěn)定政策貨幣政策匯率，E產(chǎn)出，YY1Y2Slide18-17Copyright?2003PearsonEducation,Inc.財(cái)政政策

與貨幣政策不同，固定匯率制下的財(cái)政政策可以用來(lái)影響產(chǎn)出。而且，它比在浮動(dòng)匯率制下更加有效固定匯率下的穩(wěn)定政策匯率，E產(chǎn)出，YY2Y1Y3財(cái)政政策固定匯率下的穩(wěn)定政策匯率，E產(chǎn)出，YY2Y1Y3Slide18-18Copyright?2003PearsonEducation,Inc.匯率變動(dòng)本幣幣值下調(diào)：央行提高了外幣的本幣價(jià)格本幣幣值上調(diào)：央行降低了外幣的本幣價(jià)格央行必須承諾愿意按新匯率進(jìn)行不限數(shù)量的本幣及外幣交易固定匯率下的穩(wěn)定政策匯率變動(dòng)固定匯率下的穩(wěn)定政策Slide18-19Copyright?2003PearsonEducation,Inc. 幣值下調(diào)引起了產(chǎn)出增加，官方儲(chǔ)備增加和貨幣供給的擴(kuò)張固定匯率下的穩(wěn)定政策匯率，E產(chǎn)出，YY1Y2 幣值下調(diào)引起了產(chǎn)出增加，官方儲(chǔ)備增加和貨幣供給的擴(kuò)張固定匯Slide18-20Copyright?2003PearsonEducation,Inc.固定匯率下的穩(wěn)定政策實(shí)行本幣貶值的原因：盡管缺乏有效的貨幣政策，幣值下調(diào)可以成為政府克服本國(guó)失業(yè)的工具幣值下調(diào)可以改善經(jīng)常項(xiàng)目的收支情況幣值下調(diào)可以影響中央銀行的外匯儲(chǔ)備固定匯率下的穩(wěn)定政策實(shí)行本幣貶值的原因：Slide18-21Copyright?2003PearsonEducation,Inc.固定匯率下的穩(wěn)定政策財(cái)政政策的調(diào)整與匯率變動(dòng)財(cái)政擴(kuò)張使產(chǎn)出增加，進(jìn)而會(huì)由于P的上升，使實(shí)際匯率升值（即EP*/P下降）長(zhǎng)期中，貶值政策是中性的，就是說(shuō)，它對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期均衡的惟一影響是所有名義價(jià)格和國(guó)內(nèi)貨幣供給成比例的上升固定匯率下的穩(wěn)定政策財(cái)政政策的調(diào)整與匯率變動(dòng)Slide18-22Copyright?2003PearsonEducation,Inc.匯率行將發(fā)生變化的市場(chǎng)預(yù)期可以導(dǎo)致國(guó)際收支危機(jī)，即對(duì)未來(lái)匯率預(yù)期的變化導(dǎo)致官方外匯儲(chǔ)備的急劇變化國(guó)際收支危機(jī)和資本抽逃匯率行將發(fā)生變化的市場(chǎng)預(yù)期可以導(dǎo)致國(guó)際收支危機(jī)，即對(duì)未來(lái)匯率Slide18-23Copyright?2003PearsonEducation,Inc. 當(dāng)市場(chǎng)將匯率水平推至E1時(shí)，中央銀行為了保持匯率在E0固定不變，必須運(yùn)用其儲(chǔ)備來(lái)彌補(bǔ)私人資本的流出并減少貨幣供給同時(shí)提高國(guó)內(nèi)的利率國(guó)際收支危機(jī)和資本抽逃實(shí)際本國(guó)貨幣總量本國(guó)利率,R匯率,E0E0R*+(E0-E)/EM1/PM2/P11’2’R*實(shí)際貨幣供給

L(R,Y)R*+(E1-E)/E2R*+(E1-E0)/E0 當(dāng)市場(chǎng)將匯率水平推至E1時(shí)，中央銀行為了保持匯率在E0固定Slide18-24Copyright?2003PearsonEducation,Inc.國(guó)際收支危機(jī)和資本抽逃對(duì)未來(lái)貶值的預(yù)期引起了國(guó)際收支危機(jī)，危機(jī)表現(xiàn)為儲(chǔ)備的急劇減少和本國(guó)利率水平高于世界利率水平基于貶值恐慌的儲(chǔ)備流失常常被稱為資本抽逃，這是由于國(guó)際收支帳戶上有關(guān)的借方項(xiàng)目上有私人資本流出國(guó)際收支危機(jī)和資本抽逃對(duì)未來(lái)貶值的預(yù)期引起了國(guó)際收支危機(jī)，危Slide18-25Copyright?2003PearsonEducation,Inc.有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)資產(chǎn)完全替代和沖銷干預(yù)的無(wú)效性在固定匯率制下，貨幣政策的無(wú)效性意味著沖銷操作必然是自相矛盾的，從而是失敗的資產(chǎn)的完全替代：只有本幣與外幣債券的預(yù)期收益一樣時(shí)，外匯市場(chǎng)才會(huì)均衡資產(chǎn)的不完全替代：均衡時(shí)資產(chǎn)的預(yù)期收益率不同有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)資產(chǎn)完全替代和沖銷干預(yù)的無(wú)效性Slide18-26Copyright?2003PearsonEducation,Inc.有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)資產(chǎn)不完全替代情況下的外匯市場(chǎng)均衡不完全替代時(shí)，外匯市場(chǎng)均衡要求國(guó)內(nèi)利率等于外幣債券的本幣預(yù)期收益率加上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)升水ρ，即：

R=R*+(Ee-E)/E+ρ當(dāng)公眾可持有的本國(guó)政府債券存量上升時(shí)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)升水上升；當(dāng)中央銀行持有的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)升水下降風(fēng)險(xiǎn)升水與本國(guó)政府債券存量B減去中央銀行持有的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)A的差成正比例：ρ=ρ(B-A)有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)資產(chǎn)不完全替代情況下的外匯市場(chǎng)均衡Slide18-27Copyright?2003PearsonEducation,Inc.資產(chǎn)不完全替代情況下沖銷干預(yù)的影響在資產(chǎn)不完全替代的情況下，通過(guò)購(gòu)買外匯進(jìn)行沖銷干預(yù)也會(huì)引起本幣貶值。這說(shuō)明當(dāng)中央銀行改變貨幣供給以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)等國(guó)內(nèi)目標(biāo)時(shí)，它也能通過(guò)沖銷性干預(yù)來(lái)保持匯率穩(wěn)定有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)資產(chǎn)不完全替代情況下沖銷干預(yù)的影響有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)Slide18-28Copyright?2003PearsonEducation,Inc.有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)沖銷干預(yù)發(fā)揮作用的證據(jù)對(duì)于沖銷性干預(yù)對(duì)匯率是否有確定性影響尚缺乏充分證據(jù)的情況下，持懷疑的態(tài)度可能是很自然的有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)沖銷干預(yù)發(fā)揮作用的證據(jù)Slide18-29Copyright?2003PearsonEducation,Inc.干預(yù)的信號(hào)效應(yīng)如果市場(chǎng)參與者并不能確定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的未來(lái)走向，沖銷性干預(yù)可能給與這樣一種信號(hào)，即中央銀行期望（或愿意）匯率朝哪個(gè)方向變動(dòng)。這一信號(hào)能夠改變市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期，甚至在不同幣種的債券可以完全替代時(shí)也會(huì)立即引起匯率的變動(dòng)政府有時(shí)為了獲得某種暫時(shí)利益也可能利用信號(hào)效應(yīng)，即使它本來(lái)沒(méi)有通過(guò)貨幣政策或財(cái)政政策來(lái)改變長(zhǎng)期匯率的打算。如果政府在其政策聲明之后不采取具體措施，這些信號(hào)很快就會(huì)變得無(wú)效有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)干預(yù)的信號(hào)效應(yīng)有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)Slide18-30Copyright?2003PearsonEducation,Inc.儲(chǔ)備貨幣本位制的運(yùn)行機(jī)制在美元本位制下，每一家的中央銀行都通過(guò)在外匯市場(chǎng)以本幣兌換美元資產(chǎn)來(lái)固定其本幣的美元匯率頻繁的入市干預(yù)意味著每家中央銀行在手頭上都必須保持充足的美元儲(chǔ)備，用以應(yīng)付外匯市場(chǎng)上可能出現(xiàn)的本幣過(guò)度供給由于每種貨幣的美元價(jià)格都由其中央銀行固定了，所以除美元之外的任何兩種貨幣之間的匯率也會(huì)通過(guò)外匯市場(chǎng)上的套匯行為自動(dòng)地固定下來(lái)世界貨幣體系中的儲(chǔ)備貨幣儲(chǔ)備貨幣本位制的運(yùn)行機(jī)制世界貨幣體系中的儲(chǔ)備貨幣Slide18-31Copyright?2003PearsonEducation,Inc.儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的特殊地位在儲(chǔ)備貨幣本位制中，儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國(guó)具有特殊地位，因?yàn)樗鼰o(wú)須干預(yù)外匯市場(chǎng)。但它能達(dá)到用貨幣政策維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的目的在儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)購(gòu)買本國(guó)資產(chǎn)之后，世界總產(chǎn)出以及各國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出都會(huì)增加。所以它不但能影響本國(guó)的經(jīng)濟(jì)，還能影響外國(guó)經(jīng)濟(jì)。而其他國(guó)家中央銀行被迫放棄將貨幣政策作為謀求經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的工具，而代之以“進(jìn)口”儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的貨幣政策世界貨幣體系中的儲(chǔ)備貨幣儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的特殊地位世界貨幣體系中的儲(chǔ)備貨幣Slide18-32Copyright?2003PearsonEducation,Inc.金本位制金本位制的內(nèi)在機(jī)制金本位制下，各國(guó)都把本國(guó)貨幣與黃金掛鉤，官方國(guó)際儲(chǔ)備主要采取黃金的形式金本位制的規(guī)則要求每個(gè)國(guó)家都允許黃金不受任何阻礙地自由進(jìn)出口通過(guò)這種安排，金本位制就像儲(chǔ)備貨幣本位制一樣，也形成了各種貨幣之間的固定匯率金本位制金本位制的內(nèi)在機(jī)制Slide18-33Copyright?2003PearsonEducation,Inc.金本位制金本位制下對(duì)稱的貨幣調(diào)整金本位制下，國(guó)際貨幣調(diào)整具有對(duì)稱的性質(zhì)。當(dāng)一國(guó)失去其儲(chǔ)備并導(dǎo)致貨幣供給收縮時(shí)，其他國(guó)家將相應(yīng)獲得儲(chǔ)備并且貨幣供給擴(kuò)張金本位制金本位制下對(duì)稱的貨幣調(diào)整Slide18-34Copyright?2003PearsonEducation,Inc.金本位制的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：對(duì)稱性天然地能夠?qū)χ醒脬y行通過(guò)擴(kuò)張性貨幣政策引起國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上漲的做法予以限制金本位制金本位制的優(yōu)缺點(diǎn)金本位制Slide18-35Copyright?2003PearsonEducation,Inc.金本位制缺點(diǎn)：金本位大大限制了使用貨幣政策對(duì)付失業(yè)的能力只有當(dāng)黃金與其他產(chǎn)品和服務(wù)的相對(duì)價(jià)格是穩(wěn)定的，將貨幣與黃金掛鉤的做法才能確保總體價(jià)格水平的穩(wěn)定，而黃金相對(duì)價(jià)格的變化所引致的價(jià)格水平的波動(dòng)之大令人吃驚基于黃金本位的國(guó)際支付體系有很多問(wèn)題金本位制給了主要的黃金產(chǎn)出國(guó)，如俄國(guó)和南非，以通過(guò)出售黃金來(lái)影響世界宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的巨大能力金本位制缺點(diǎn)：Slide18-36Copyright?2003PearsonEducation,Inc.金本位制金匯兌本位制中央銀行的儲(chǔ)備由黃金和具有固定黃金價(jià)格的貨幣組成，每一家中央銀行都將其匯率釘住具有固定黃金價(jià)格的貨幣金本位制金匯兌本位制Slide18-37Copyright?2003PearsonEducation,Inc.提要中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)與本國(guó)貨幣供給之間存在著直接的聯(lián)系如果中央銀行愿意以某一種匯率無(wú)限量地兌換本幣與外國(guó)資產(chǎn)，它就可以將本幣的匯率固定在這一水平上實(shí)行固定匯率迫使中央銀行放棄了運(yùn)用貨幣政策來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的能力與貨幣政策不同，財(cái)政政策在固定匯率制下比在浮動(dòng)匯率制下對(duì)產(chǎn)出具有更大的影響提要中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)與本國(guó)貨幣供給之間存在著直接的聯(lián)Slide18-38Copyright?2003PearsonEducation,Inc.提要當(dāng)市場(chǎng)參與者預(yù)期中央銀行將改變當(dāng)前匯率水平時(shí)，國(guó)際收支危機(jī)就出現(xiàn)了有管理的浮動(dòng)體制允許中央銀行在一定程度上保持控制本國(guó)貨幣供給的能力，但要以匯率不穩(wěn)定為代價(jià)儲(chǔ)備貨幣本位制下的固定匯率制意味著儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)與非發(fā)行國(guó)地位的明顯不對(duì)稱在金本位制下，所有國(guó)家固定其貨幣的黃金價(jià)格，由此避免了儲(chǔ)備貨幣本位制下的天然的不對(duì)稱性，并能抑制各國(guó)貨幣供給的增長(zhǎng)提要當(dāng)市場(chǎng)參與者預(yù)期中央銀行將改變當(dāng)前匯率水平時(shí)，國(guó)際收支危Slide18-39Copyright?2003PearsonEducation,Inc.附錄Ⅰ資產(chǎn)不完全替代情況下的外匯市場(chǎng)均衡ρ2ρ112國(guó)內(nèi)債券供給國(guó)內(nèi)債券需求,BdB-A1B-A2國(guó)內(nèi)債券數(shù)量國(guó)內(nèi)債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，γ=R-R*-(Ee-E)/E(A2<A1)私人部門持有的本國(guó)債券的供給增加時(shí)，本幣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)生水會(huì)隨之上升附錄Ⅰ資產(chǎn)不完全替代情況下的外匯市場(chǎng)均衡ρ2ρ112國(guó)內(nèi)債Slide18-40Copyright?2003PearsonEducation,Inc.附錄Ⅱ國(guó)際收支的貨幣分析法貨幣分析法的重要貢獻(xiàn)是強(qiáng)調(diào)在許多情況下國(guó)際收支問(wèn)題直接起因于貨幣市場(chǎng)非均衡，因此依靠貨幣政策來(lái)解決問(wèn)題是最適宜的附錄Ⅱ國(guó)際收支的貨幣分析法貨幣分析法的重要貢獻(xiàn)是強(qiáng)調(diào)在許多Slide18-41Copyright?2003PearsonEducation,Inc.附錄Ⅲ國(guó)際收支危機(jī)的時(shí)點(diǎn)0影子浮動(dòng)匯率，Est匯率，E時(shí)間EsT’’EsT’EsT=E0T’’TT’外匯儲(chǔ)備，F(xiàn)*剩余儲(chǔ)備，F(xiàn)*tF*t(上升↓)投資性沖擊造成的儲(chǔ)備下降{附錄Ⅲ國(guó)際收支危機(jī)的時(shí)點(diǎn)0影子浮動(dòng)匯率，Est匯率，E時(shí)間第17章固定匯率和外匯干預(yù)第17章固定匯率和外匯干預(yù)Slide18-43Copyright?2003PearsonEducation,Inc.本章結(jié)構(gòu)為什么研究固定匯率中央銀行干預(yù)與貨幣供給中央銀行怎樣固定匯率固定匯率下的穩(wěn)定政策國(guó)際收支危機(jī)和資本抽逃有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)本章結(jié)構(gòu)為什么研究固定匯率Slide18-44Copyright?2003PearsonEducation,Inc.世界貨幣體系中的儲(chǔ)備貨幣金本位制提要附錄Ⅰ資產(chǎn)不完全替代情況下的外匯市場(chǎng)均衡附錄Ⅱ國(guó)際收支的貨幣分析法附錄Ⅲ國(guó)際收支危機(jī)的時(shí)點(diǎn)本章結(jié)構(gòu)世界貨幣體系中的儲(chǔ)備貨幣本章結(jié)構(gòu)Slide18-45Copyright?2003PearsonEducation,Inc.內(nèi)容介紹本章我們將研究各國(guó)中央銀行如何干涉外匯市場(chǎng)以穩(wěn)定匯率，并討論在固定匯率條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策如何運(yùn)作本章還將幫助我們理解在有管理的浮動(dòng)匯率體系下，中央銀行的外匯干預(yù)對(duì)匯率決定的作用內(nèi)容介紹本章我們將研究各國(guó)中央銀行如何干涉外匯市場(chǎng)以穩(wěn)定匯率Slide18-46Copyright?2003PearsonEducation,Inc.為什么研究固定匯率有管理的浮動(dòng)工業(yè)化國(guó)家貨幣的美元匯率雖然現(xiàn)在不由政府固定，但也不會(huì)任其完全自由浮動(dòng)。對(duì)固定匯率的理解能夠使我們深入洞察浮動(dòng)匯率制下外匯干預(yù)的影響區(qū)域性貨幣協(xié)定匯率聯(lián)盟的成員國(guó)之間維持固定匯率為什么研究固定匯率有管理的浮動(dòng)Slide18-47Copyright?2003PearsonEducation,Inc.發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)型國(guó)家許多發(fā)展中國(guó)家都試圖釘住某些貨幣過(guò)去的教訓(xùn)對(duì)未來(lái)的啟示在歷史上許多時(shí)期，實(shí)行固定匯率是一種標(biāo)準(zhǔn)做法。對(duì)固定匯率的了解可以使我們更好的比較它與浮動(dòng)匯率的優(yōu)劣為什么研究固定匯率發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)型國(guó)家為什么研究固定匯率Slide18-48Copyright?2003PearsonEducation,Inc.中央銀行干預(yù)與貨幣供給中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表與貨幣供給資產(chǎn)國(guó)外資產(chǎn)：主要包括中央銀行持有的外幣債券國(guó)內(nèi)資產(chǎn)：指中央銀行持有的要求本國(guó)居民和國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)在未來(lái)予以償付的債權(quán)。主要包括國(guó)內(nèi)政府債券和對(duì)國(guó)內(nèi)私人銀行的貸款負(fù)債私人銀行存款通貨中央銀行干預(yù)與貨幣供給中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表與貨幣供給Slide18-49Copyright?2003PearsonEducation,Inc.總資產(chǎn)=總負(fù)債+凈資產(chǎn)值資產(chǎn)凈值假設(shè)不變。這時(shí)，中央銀行資產(chǎn)方的變化會(huì)自動(dòng)地引起負(fù)債方的等量變動(dòng)中央銀行資產(chǎn)的變化將引致本國(guó)貨幣供給的變動(dòng)中央銀行的任何資產(chǎn)的購(gòu)入都會(huì)自動(dòng)導(dǎo)致本國(guó)貨幣供給的增加中央銀行的任何資產(chǎn)的售出都會(huì)自動(dòng)導(dǎo)致本國(guó)貨幣供給的減少中央銀行干預(yù)與貨幣供給總資產(chǎn)=總負(fù)債+凈資產(chǎn)值中央銀行干預(yù)與貨幣供給Slide18-50Copyright?2003PearsonEducation,Inc.中央銀行干預(yù)與貨幣供給外匯干預(yù)與貨幣供給出售國(guó)外資產(chǎn):資產(chǎn)減少的同時(shí)，負(fù)債也減少同樣數(shù)量，這正是央行干預(yù)外匯市場(chǎng)而從流通領(lǐng)域退出的貨幣購(gòu)買國(guó)外資產(chǎn)結(jié)果正相反中央銀行干預(yù)與貨幣供給外匯干預(yù)與貨幣供給Slide18-51Copyright?2003PearsonEducation,Inc.沖銷操作沖銷性外匯干預(yù)：是指央行有時(shí)進(jìn)行的數(shù)量相等但方向相反的國(guó)外和國(guó)內(nèi)資產(chǎn)交易，以抵消外匯交易對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供給的影響如：出售國(guó)外資產(chǎn)的同時(shí)，購(gòu)買國(guó)內(nèi)資產(chǎn)中央銀行干預(yù)與貨幣供給沖銷操作中央銀行干預(yù)與貨幣供給Slide18-52Copyright?2003PearsonEducation,Inc.中央銀行干預(yù)與貨幣供給表：100元外匯干預(yù)的影響：總結(jié)國(guó)內(nèi)中央銀行的操作對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供給的影響對(duì)中央銀行國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的影響對(duì)中央銀行國(guó)外資產(chǎn)的影響購(gòu)買外匯，但不沖銷+1000+100購(gòu)買外匯，并進(jìn)行沖銷0-100+100出售外匯，但不沖銷-1000-100出售外匯，并進(jìn)行沖銷0+100-100中央銀行干預(yù)與貨幣供給表：100元外匯干預(yù)的影響：總結(jié)國(guó)內(nèi)中Slide18-53Copyright?2003PearsonEducation,Inc.中央銀行干預(yù)與貨幣供給國(guó)際收支與貨幣供給在實(shí)踐中，一個(gè)適度的國(guó)際收支失衡對(duì)本國(guó)和外國(guó)的貨幣供給的影響程度是不確定的。這是因?yàn)椋簢?guó)際收支調(diào)整的負(fù)擔(dān)如何在央行之間進(jìn)行分配并不確定央行可能進(jìn)行沖銷操作來(lái)抵消儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)貨幣供給的影響有些央行的交易會(huì)間接的幫助其他國(guó)家彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字中央銀行干預(yù)與貨幣供給國(guó)際收支與貨幣供給Slide18-54Copyright?2003PearsonEducation,Inc.中央銀行怎樣固定匯率固定匯率下的外匯市場(chǎng)均衡為了確保匯率永久固定在E0時(shí)的外匯市場(chǎng)均衡，中央銀行必須使本國(guó)利率R=外國(guó)利率R*中央銀行怎樣固定匯率固定匯率下的外匯市場(chǎng)均衡Slide18-55Copyright?2003PearsonEducation,Inc.中央銀行怎樣固定匯率固定匯率下的貨幣市場(chǎng)均衡為了使本國(guó)利率保持在R*水平上，必須使本國(guó)貨幣實(shí)際總需求=實(shí)際總供給，即：MS/P=L(R*,Y)

可確定貨幣供給量MS中央銀行怎樣固定匯率固定匯率下的貨幣市場(chǎng)均衡Slide18-56Copyright?2003PearsonEducation,Inc.圖解分析中央銀行怎樣固定匯率實(shí)際本國(guó)貨幣總量本國(guó)利率,R匯率,E0E0外幣存款的本幣收益R*+(E0-E)/EM1/PM2/P1321’3’R*實(shí)際貨幣供給實(shí)際貨幣需求，L(R,Y1)L(R,Y2)圖解分析中央銀行怎樣固定匯率實(shí)際本國(guó)貨幣總量0E0外幣存款的Slide18-57Copyright?2003PearsonEducation,Inc.固定匯率下的穩(wěn)定政策貨幣政策

央行的貨幣政策工具僅能影響國(guó)際儲(chǔ)備，無(wú)力對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣供給或產(chǎn)出產(chǎn)生影響。即，固定匯率使央行失去了運(yùn)用貨幣政策穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的能力。匯率，E產(chǎn)出，YY1Y2固定匯率下的穩(wěn)定政策貨幣政策匯率，E產(chǎn)出，YY1Y2Slide18-58Copyright?2003PearsonEducation,Inc.財(cái)政政策

與貨幣政策不同，固定匯率制下的財(cái)政政策可以用來(lái)影響產(chǎn)出。而且，它比在浮動(dòng)匯率制下更加有效固定匯率下的穩(wěn)定政策匯率，E產(chǎn)出，YY2Y1Y3財(cái)政政策固定匯率下的穩(wěn)定政策匯率，E產(chǎn)出，YY2Y1Y3Slide18-59Copyright?2003PearsonEducation,Inc.匯率變動(dòng)本幣幣值下調(diào)：央行提高了外幣的本幣價(jià)格本幣幣值上調(diào)：央行降低了外幣的本幣價(jià)格央行必須承諾愿意按新匯率進(jìn)行不限數(shù)量的本幣及外幣交易固定匯率下的穩(wěn)定政策匯率變動(dòng)固定匯率下的穩(wěn)定政策Slide18-60Copyright?2003PearsonEducation,Inc. 幣值下調(diào)引起了產(chǎn)出增加，官方儲(chǔ)備增加和貨幣供給的擴(kuò)張固定匯率下的穩(wěn)定政策匯率，E產(chǎn)出，YY1Y2 幣值下調(diào)引起了產(chǎn)出增加，官方儲(chǔ)備增加和貨幣供給的擴(kuò)張固定匯Slide18-61Copyright?2003PearsonEducation,Inc.固定匯率下的穩(wěn)定政策實(shí)行本幣貶值的原因：盡管缺乏有效的貨幣政策，幣值下調(diào)可以成為政府克服本國(guó)失業(yè)的工具幣值下調(diào)可以改善經(jīng)常項(xiàng)目的收支情況幣值下調(diào)可以影響中央銀行的外匯儲(chǔ)備固定匯率下的穩(wěn)定政策實(shí)行本幣貶值的原因：Slide18-62Copyright?2003PearsonEducation,Inc.固定匯率下的穩(wěn)定政策財(cái)政政策的調(diào)整與匯率變動(dòng)財(cái)政擴(kuò)張使產(chǎn)出增加，進(jìn)而會(huì)由于P的上升，使實(shí)際匯率升值（即EP*/P下降）長(zhǎng)期中，貶值政策是中性的，就是說(shuō)，它對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期均衡的惟一影響是所有名義價(jià)格和國(guó)內(nèi)貨幣供給成比例的上升固定匯率下的穩(wěn)定政策財(cái)政政策的調(diào)整與匯率變動(dòng)Slide18-63Copyright?2003PearsonEducation,Inc.匯率行將發(fā)生變化的市場(chǎng)預(yù)期可以導(dǎo)致國(guó)際收支危機(jī)，即對(duì)未來(lái)匯率預(yù)期的變化導(dǎo)致官方外匯儲(chǔ)備的急劇變化國(guó)際收支危機(jī)和資本抽逃匯率行將發(fā)生變化的市場(chǎng)預(yù)期可以導(dǎo)致國(guó)際收支危機(jī)，即對(duì)未來(lái)匯率Slide18-64Copyright?2003PearsonEducation,Inc. 當(dāng)市場(chǎng)將匯率水平推至E1時(shí)，中央銀行為了保持匯率在E0固定不變，必須運(yùn)用其儲(chǔ)備來(lái)彌補(bǔ)私人資本的流出并減少貨幣供給同時(shí)提高國(guó)內(nèi)的利率國(guó)際收支危機(jī)和資本抽逃實(shí)際本國(guó)貨幣總量本國(guó)利率,R匯率,E0E0R*+(E0-E)/EM1/PM2/P11’2’R*實(shí)際貨幣供給

L(R,Y)R*+(E1-E)/E2R*+(E1-E0)/E0 當(dāng)市場(chǎng)將匯率水平推至E1時(shí)，中央銀行為了保持匯率在E0固定Slide18-65Copyright?2003PearsonEducation,Inc.國(guó)際收支危機(jī)和資本抽逃對(duì)未來(lái)貶值的預(yù)期引起了國(guó)際收支危機(jī)，危機(jī)表現(xiàn)為儲(chǔ)備的急劇減少和本國(guó)利率水平高于世界利率水平基于貶值恐慌的儲(chǔ)備流失常常被稱為資本抽逃，這是由于國(guó)際收支帳戶上有關(guān)的借方項(xiàng)目上有私人資本流出國(guó)際收支危機(jī)和資本抽逃對(duì)未來(lái)貶值的預(yù)期引起了國(guó)際收支危機(jī)，危Slide18-66Copyright?2003PearsonEducation,Inc.有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)資產(chǎn)完全替代和沖銷干預(yù)的無(wú)效性在固定匯率制下，貨幣政策的無(wú)效性意味著沖銷操作必然是自相矛盾的，從而是失敗的資產(chǎn)的完全替代：只有本幣與外幣債券的預(yù)期收益一樣時(shí)，外匯市場(chǎng)才會(huì)均衡資產(chǎn)的不完全替代：均衡時(shí)資產(chǎn)的預(yù)期收益率不同有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)資產(chǎn)完全替代和沖銷干預(yù)的無(wú)效性Slide18-67Copyright?2003PearsonEducation,Inc.有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)資產(chǎn)不完全替代情況下的外匯市場(chǎng)均衡不完全替代時(shí)，外匯市場(chǎng)均衡要求國(guó)內(nèi)利率等于外幣債券的本幣預(yù)期收益率加上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)升水ρ，即：

R=R*+(Ee-E)/E+ρ當(dāng)公眾可持有的本國(guó)政府債券存量上升時(shí)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)升水上升；當(dāng)中央銀行持有的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)升水下降風(fēng)險(xiǎn)升水與本國(guó)政府債券存量B減去中央銀行持有的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)A的差成正比例：ρ=ρ(B-A)有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)資產(chǎn)不完全替代情況下的外匯市場(chǎng)均衡Slide18-68Copyright?2003PearsonEducation,Inc.資產(chǎn)不完全替代情況下沖銷干預(yù)的影響在資產(chǎn)不完全替代的情況下，通過(guò)購(gòu)買外匯進(jìn)行沖銷干預(yù)也會(huì)引起本幣貶值。這說(shuō)明當(dāng)中央銀行改變貨幣供給以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)等國(guó)內(nèi)目標(biāo)時(shí)，它也能通過(guò)沖銷性干預(yù)來(lái)保持匯率穩(wěn)定有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)資產(chǎn)不完全替代情況下沖銷干預(yù)的影響有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)Slide18-69Copyright?2003PearsonEducation,Inc.有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)沖銷干預(yù)發(fā)揮作用的證據(jù)對(duì)于沖銷性干預(yù)對(duì)匯率是否有確定性影響尚缺乏充分證據(jù)的情況下，持懷疑的態(tài)度可能是很自然的有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)沖銷干預(yù)發(fā)揮作用的證據(jù)Slide18-70Copyright?2003PearsonEducation,Inc.干預(yù)的信號(hào)效應(yīng)如果市場(chǎng)參與者并不能確定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的未來(lái)走向，沖銷性干預(yù)可能給與這樣一種信號(hào)，即中央銀行期望（或愿意）匯率朝哪個(gè)方向變動(dòng)。這一信號(hào)能夠改變市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期，甚至在不同幣種的債券可以完全替代時(shí)也會(huì)立即引起匯率的變動(dòng)政府有時(shí)為了獲得某種暫時(shí)利益也可能利用信號(hào)效應(yīng)，即使它本來(lái)沒(méi)有通過(guò)貨幣政策或財(cái)政政策來(lái)改變長(zhǎng)期匯率的打算。如果政府在其政策聲明之后不采取具體措施，這些信號(hào)很快就會(huì)變得無(wú)效有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)干預(yù)的信號(hào)效應(yīng)有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)Slide18-71Copyright?2003PearsonEducation,Inc.儲(chǔ)備貨幣本位制的運(yùn)行機(jī)制在美元本位制下，每一家的中央銀行都通過(guò)在外匯市場(chǎng)以本幣兌換美元資產(chǎn)來(lái)固定其本幣的美元匯率頻繁的入市干預(yù)意味著每家中央銀行在手頭上都必須保持充足的美元儲(chǔ)備，用以應(yīng)付外匯市場(chǎng)上可能出現(xiàn)的本幣過(guò)度供給由于每種貨幣的美元價(jià)格都由其中央銀行固定了，所以除美元之外的任何兩種貨幣之間的匯率也會(huì)通過(guò)外匯市場(chǎng)上的套匯行為自動(dòng)地固定下來(lái)世界貨幣體系中的儲(chǔ)備貨幣儲(chǔ)備貨幣本位制的運(yùn)行機(jī)制世界貨幣體系中的儲(chǔ)備貨幣Slide18-72Copyright?2003PearsonEducation,Inc.儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的特殊地位在儲(chǔ)備貨幣本位制中，儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國(guó)具有特殊地位，因?yàn)樗鼰o(wú)須干預(yù)外匯市場(chǎng)。但它能達(dá)到用貨幣政策維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的目的在儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)購(gòu)買本國(guó)資產(chǎn)之后，世界總產(chǎn)出以及各國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出都會(huì)增加。所以它不但能影響本國(guó)的經(jīng)濟(jì)，還能影響外國(guó)經(jīng)濟(jì)。而其他國(guó)家中央銀行被迫放棄將貨幣政策作為謀求經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的工具，而代之以“進(jìn)口”儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的貨幣政策世界貨幣體系中的儲(chǔ)備貨幣儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的特殊地位世界貨幣體系中的儲(chǔ)備貨幣Slide18-73Copyright?2003PearsonEducation,Inc.金本位制金本位制的內(nèi)在機(jī)制金本位制下，各國(guó)都把本國(guó)貨幣與黃金掛鉤，官方國(guó)際儲(chǔ)備主要采取黃金的形式金本位制的規(guī)則要求每個(gè)國(guó)家都允許黃金不受任何阻礙地自由進(jìn)出口通過(guò)這種安排，金本位制就像儲(chǔ)備貨幣本位制一樣，也形成了各種貨幣之間的固定匯率金本位制金本位制的內(nèi)在機(jī)制Slide18-74Copyright?2003PearsonEducation,Inc.金本位制金本位制下對(duì)稱的貨幣調(diào)整金本位制下，國(guó)際貨幣調(diào)整具有對(duì)稱的性質(zhì)。當(dāng)一國(guó)失去其儲(chǔ)備并導(dǎo)致貨幣供給收縮時(shí)，其他國(guó)家將相應(yīng)獲得儲(chǔ)備并且貨幣供給擴(kuò)張金本位制金本位制下對(duì)稱的貨幣調(diào)整Slide18-75Copyrig