第七章投資決策原理二企業投資的分類p2212022/12/427.2投資現金流量的分析2022/12/4北京理工大學珠海學院3一、現金流量投資決策為什么使用現金流量，而不是利潤？p2272022/12/4北京理工大學珠海學院41、使用現金流量有利于考慮貨幣時間價值對投資項目的影響2、使用現金流量比利潤更具有客觀性——利潤太主觀利潤——權責發生制計量的，帶有較大主觀隨意性現金流量——收付實現制計量的，更具客觀性3、充足的現金流量是投資項目順利進行的保障2022/12/4北京理工大學珠海學院5二、投資現金流量的構成

1、定義：在投資項目中可能或應該發生的各項現金流入(CashIn)和現金流出量(CashOut)的統稱。現金流量的方向一般投資項目的現金流量1.現金流出量的內容（1）建設投資（2）墊支流動資產投資（3）付現成本：在經營期內滿足正常經營而動用現實貨幣資金支付的成本費用。（4）各項稅款（1）營業收入（2）回收固定資產余值（3）回收流動資金（4）其他現金流入量2.現金流入量的內容2、現金流量的構成p2242022/12/47北京理工大學珠海學院投資前費用，設備購置安裝費等營業現金收入和營業現金支出及稅金殘值回收，流動資金回收等2022/12/4北京理工大學珠海學院3、投資項目計算期:N=建設期S+生產經營期P建設期（s）生產經營期（p）

０

１

２

…ss+1s+2…n建設起點投產日終結點82022/12/4北京理工大學珠海學院9012345初始現金流量經營現金流量終結現金流量現金流出三、現金流量的計算1.初始現金流量（1）投資價值（－）=－該年發生的原始投資額（2）墊支流動資金（－）2.營業現金流量利潤指標向現金流量指標的轉化推導凈利潤＝收入－成本－所得稅＝收入－（付現成本＋非付現成本）－所得稅非付現成本：折舊、費用攤消等嚴格計算公式：p225凈現金流量（NCF）=營業收入－付現成本－所得稅=凈利潤+折舊案例：已知企業擬購建一項固定資產項目，需投資110萬元，按直線法折舊，使用壽命10年，期末有10萬元凈殘值。在建設起點一次投入資金110萬元，建設期為1年。預計項目投產時需要墊支營運資金50萬元,投產后每年可獲得凈利潤10萬元。要求：計算各年的凈現金流量。初始NCF0=營業現金流量=終結現金流量=案例：已知某工業項目需要原始投資1350萬元，其中固定資產投資1100萬元，開辦費投資50萬元，流動資金投資200萬元，建設期為1年。固定資產投資和開辦費投資于建設起點投入，流動資金于完工投產時投入。該項目經營壽命期10年，固定資產按直線法計提折舊，預計期滿有100萬元凈殘值；開辦費于投產當年一次攤銷完畢。投產后預計每年銷售收入500萬元,付現成本200萬元。企業所得稅率25%.要求：計算每年的凈現金流量。2022/12/4北京理工大學珠海學院143、終結現金流量終結現金流量經營現金流量非經營現金流量固定資產殘值變價收入以及出售時的稅賦損益墊支營運資本的收回練習：某企業投資15500元購入一臺設備，該設備預計殘值500元，可使用3年，按直線法折舊。設備投產后，每年銷售收入分別為10000元，20000元，15000元，除折舊外的費用分別為4000元，12000元，5000元，所得稅率為40%，要求的最低投資報酬率為10%。要求:(1)預測未來3年每年的稅后利潤（2）預測未來3年每年的現金流量年折舊額=（15500-500）/3=5000稅后利潤第一年：（10000-4000-5000）x(1-40%)=600第二年：（20000-12000-5000）x(1-40%)=1800第三年：（15000-5000-5000）x(1-40%)=3000現金流量NCF0=-15500NCF1=600+5000=5600NCF2=1800+5000=6800NCF3=3000+5000+500=85007.3投資決策指標是否考慮資金時間價值貼現指標非貼現指標投資回收期平均報酬率凈現值內部報酬率獲利指數2022/12/416北京理工大學珠海學院一、分類2022/12/4北京理工大學珠海學院17靜態投資決策指標二、非折現現金流量指標p2331、靜態回收期法（PP）－回收原始投資所需全部時間。

當建設期為0年，（1）經營期每年凈現金流量相等時：p233例（2）各年營業現金凈流量不相等時：累計現金流入量累計現金流出量t=?例：如果方案A的初始投資額為12000元，其1～4年的現金流量分別為5500元、5000元、4500元和4000元，計算該方案的投資回收期。PP＝2＋1500/4500＝2.33年P227計算甲、乙方案投資回收期pp期間現金流量累計現金流量155005500250001050034500150004400019000使用方法：

PP越短，投入資金回收速度快，投資風險小。當PP＜期望回收期，方案可行；反之，放棄。當建設期不等于0時，包括建設期的投資回收期＝不包括建設期的投資回收期＋建設期2022/12/4北京理工大學珠海學院20思考：投資回收期法存在什么缺陷？（一）投資回收期法例：下述兩種方案用投資回收期法比較優劣。2022/12/4北京理工大學珠海學院21項目期初第一年第二年第三年第四年第五年A方案現金流量-1000040006000400040004000B方案現金流量-1000040006000600060006000優點：

能夠直觀的反映原始總投資的返本期限，便于理解，計算方便。

缺點：

沒有考慮貨幣時間價值；

沒有考慮回收期滿后繼續發生的現金流量的變化情況，它只能作為輔助方法使用，主要用來測定方案的流動性而非營利性。2.平均報酬率（ARR）--投資收益率p234例7-10使用方法：

ARR越高，項目經濟效益越好。當ARR＞期望報酬率，方案可行，反之，放棄。優點：1、簡單明了，易于掌握。2、能夠說明各投資方案的收益水平。缺點：1、沒有考慮貨幣時間價值因素。2、必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性。2022/12/4北京理工大學珠海學院25三、動態投資決策指標

（一）凈現值（NPV)計算方法（一）凈現值（NPV)計算方法1、定義：

凈現值（NetPresentValue)是指投資項目投入使用后的凈現金流量按照資本成本率或者投資者要求的必要報酬率折算的現值。2022/12/4北京理工大學珠海學院262、計算決策標準:

單一方案,NPV>0：可行

<0：不可行初始投資額相同多方案,越大越好凈現值＝未來現金凈流量的現值－初始投資現值

例：某企業目前有三個投資方案，各自所需的投資額均為12000元，各個方案在各年所能提供的凈現金流量如下表所示。當貼現率為10％或20％時，分別計算各方案的凈現值。時間1234方案A5500500045004000方案B4500450045004500方案C4000450050005500當貼現率為10％時，各方案的凈現值為：當貼現率為20％時，各方案的凈現值為：練習：已知企業擬購建一項固定資產項目，需投資110萬元，按直線法折舊，使用壽命10年，期末有10萬元凈殘值。在建設起點一次投入資金110萬元。預計項目投產時需要墊支營運資金50萬元,投產后每年可獲得凈利潤10萬元。10%要求：計算該項目凈現值。折舊=（110-10）/10=10NCF0=-110-50=-160NCF1-9=凈利+折舊費=10+10=20NCF10=10+10+10+50=80NPV=-160+20*（P/A,10%,9)+80*(P/F,10%,10)=-160+20*5.759+80*0.386=-13.94123考慮了資金時間價值考慮了項目計算期的凈現金流量，體現了流動性與收益性的統一考慮了投資風險性優點：2022/12/432北京理工大學珠海學院凈現值法的優缺點p230缺點：2022/12/4北京理工大學珠海學院332022/12/4北京理工大學珠海學院34

⒈定義：

內含報酬率（InternalRateofReturn)是使投資方案凈現值為零的折現率。

2、計算方法：

（二）內含報酬率（IRR)（二）內部報酬率法（IRR）⒉計算方法：1）每年NCF相等①②查年金現值系數表③用插值法計算準確的內含報酬率。2022/12/4北京理工大學珠海學院35舉例2022/12/4北京理工大學珠海學院36案例：X公司一次投資200萬元購置12輛小轎車用于出租經營，預計在未來八年中每年可獲現金凈流入量45萬元，則該項投資的最高收益率是多少？（二）內含報酬率法（IRR)2022/12/4北京理工大學珠海學院37

由于內部收益率是使投資項目凈現值等于零時的折現率，因而：

NPV=45×(P/A，i，8)－200

令NPV=0

則：45×(P/A，i，8)－200=0(P/A，i，8)=200÷45=4.4444

查年金現值系數表(附表四)，確定4.4444介于4.4873(對應的折現率i為15%)和4.3436(對應的折現率i為16%)，可見內部收益率介于15%和16%之間。（二）內含報酬率法（IRR)2022/12/4北京理工大學珠海學院38此時可采用插值法計算內部收益率：IRR=15％+（4.4873-4.4444）/（4.4873–4.3436）×(16％-15％)=15.3％所以：該項投資收益率=15％+0.3％=15.3％（二）內含報酬率法（IRR)2022/12/4北京理工大學珠海學院39（二）內部報酬率法（IRR）⒉計算方法：2)每年NCF不相等時（采用逐步測試法）①NPV>0IRR,NPV=0NPV<0②NPV<02022/12/4北京理工大學珠海學院40(3)采用測試法及插值法確定內部收益率時應注意：

由于各年現金流量不等，因此：①首先應設定一個折現率i1，再按該折現率將項目計算期的現金流量折為現值，計算凈現值NPV1；

②如果NPV1>0，折現率i1<內部收益率，提高折現率i2,重新計算凈現值NPV2；如果NPV1<0，折現率i1>內部收益率，降低折現率i2

，重新計算凈現值NPV2；（二）內含報酬率法（IRR)2022/12/4北京理工大學珠海學院41③如果NPV2與NPV1出現一正一負的情況，測試即告完成，因為零介于正負之間(能夠使投資項目凈現值等于零時的折現率才是內部收益率)；④采用插值法確定內部收益率。2022/12/4北京理工大學珠海學院42NPV

NPV負NPV正IRR

i1i202022/12/4北京理工大學珠海學院43

案例：中盛公司于2008年2月1日以每3.2元的價格購入H公司股票500萬股，2009年、2010年、2011年分別分派現金股利每股0.25元、0.32元、0.45元，并于2007年4月2日以每股3.5元的價格售出，要求計算該項投資的收益率。首先，采用測試法進行測試：(詳見表1)（二）內含報酬率法（IRR)時間股利及出售股票的現金流量測試1測試2測試3系數10％現值系數12％現值系數14％現值2008年－16001－16001－16001－16002009年1250.909113.6250.893111.6250.877109.6252010年1600.826132.160.797127.520.769123.042011年19750.7511483.2250.7121406.20.6751333.125凈現值——129.01—45.345—－34.212022/12/4北京理工大學珠海學院442022/12/4北京理工大學珠海學院45

然后，采用插值法計算投資收益率。則該項投資收益率=12％+1.14％=13.14％2022/12/4北京理工大學珠海學院46⒊決策原則IRR≥預期報酬率，方案可行；IRR＜預期報酬率，方案不可行。2022/12/4北京理工大學珠海學院47⒋評價優點：——考慮了資金的時間價值，并為投資部門提供了一個適合于本行業的投資效益的衡量標準。缺點：——計算復雜2022/12/4北京理工大學珠海學院481、定義：也稱利潤指數（ProfitabilityIndex），只在整個方案的實施過程中，所有現金凈流入年份的現值與所有現金凈流出年份的現值之和的比值。（三）

獲利指數（PI)2022/12/4北京理工大學珠海學院492、計算方法：獲利指數（PI）

=現金流入量現值之和/現金流出量現值之和3、決策規則：

（三）獲利指數法（PI)

例：現有三個方案，它們的初始投資額和凈現值為：A方案投資額為1000元，凈現值為400元；B方案的投資額為2000元，凈現值為600元；C方案的投資額為3000元，凈現值為900元。請計算三個方案的現值指數并作出投