教材：《證券投資學》

主編：吳曉求出版社：中國人民大學出版社參考書：證券業資格考試統編教材，證券業協會編，《證券投資分析》，中國財經經濟出版社；報紙：中國證券報；上海證券報；證券時報網站：上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券監督管理委員會、中國證券業協會、股票行情系統、上市公司資訊網、證券之星等相關網站。相關雜志投資與證券、證券市場周刊、財經、資本市場、證券市場導報、上市公司、經濟研究、金融研究、經濟學動態、當代財經、財經研究、中國研究、中國投資、中國證券期貨等。教材結構總論篇（證券投資工具與證券市場基本概念）基本分析篇（價格決定；宏觀經濟分析；產業周期分析；公司分析）技術分析篇（技術分析理論與方法；技術指標分析）組合管理篇證券監管篇教學目的：

證券投資學作為一門專業基礎課，是引領人們進入金融學術殿堂的概論性課程。通過學習本課程使學生掌握關于證券投資的基礎知識、有價證券價格決定及證券組合基礎理論；掌握證券投資的基本分析的理論和方法，了解證券投資技術分析的基本原理；正確理解證券市場的基本功能，了解證券監管的基本理論。

2007我們這樣走過:

:

2月26日年內首只基金創記錄地一個小時售罄；

8月23日滬指沖過5000點整數大關，掀開了中國證券史上的新篇章；

10月11日中國船舶成為第一只300元的股票；

10月15日上投摩根亞太優勢基金認購規模達到創記錄的1000億元；

10月16日滬指創下歷史新高6124點；

10月22日中石油以668億的融資規模成為史上最大IPO；

11月5日滬深總市值創歷史新高33萬億元；

11月14日滬指創單日上漲點數之最254點。

指數全年大漲96％雄冠全球

盤點2007年，上證綜指全年共上漲96.66%，意味著A股市場成為今年全球表現最強的股市；期間，上證綜指最高曾見6124.04點，較2005年A股牛市啟動前的歷史最低點998.23點上漲超過5倍。

3、債券與股票的比較共同點:都是重要的投資---籌資工具都是直接融資工具,同屬于直接融資方式都是有價證券,同受證券法的約束,有相似的發行,流通機制,在同一證券市場運作不同點:證券性質不同權益方式不同投資價值不同企業破產清算,剩余資產分配順序不同發行主體不同發行動機不同發行者的負擔不同可轉換公司債券指可以轉換為股票的債券。簡稱可轉債。特點：1.是一種有期限，有利率的公司債券。2.在一定期限內，可按一定價格轉換為公司股票。3.債券至到期日，不轉換為股票，由公司還本付息。作用1.發行可轉債,通常是由于直接發行股票有困難,才以債代股。2.債券風險較低,易于發行籌資。3.投資者獲得一個投資選擇權。證券經營機構及其業務證券承銷業務證券經紀業務證券自營業務其他業務經紀業務傭金經紀商交易所經紀商專業經紀商（特種經紀商）1.決定每日開盤價2.有責任保持交易的連續性3.負有抑制價格過度波動的責任其他業務私募發行兼并收購基金管理風險基金金融衍生工具交易咨詢服務證券服務機構會計師事務所資產評估機構律師事務所其他1.證券登記結算公司2.證券投資咨詢公司3.證券信息公司4.按揭證券公司5.信用評級機構第五節金融衍生工具1.金融衍生工具的產生金融衍生工具是在原生金融工具的基礎上派生出來的。金融衍生工具是用于交易的遠期和約。引發金融創新的原因：轉嫁風險和規避監管。2．金融衍生工具的主要類型金融衍生產品的分類：根據產品形態；原生資產；交易方法的不同分類。3．金融衍生工具的功能轉移風險投資工具4．金融衍生工具的缺陷價格變動極為敏感，存在操作失誤的可能性；影響面較大。第二章證券市場1、證券市場：有價證券及其衍生產品發行和交易而形成的經濟關系的總和。2、證券發行市場

是指新發行的證券從發行者手中出售到投資者手中的市場。3、證券流通市場已發行證券進行再次及至多次交易的市場。4、證券市場監管：證券管理機關運用法律、經濟的以及行政的手段對證券的發行，交易等行為以及證券中介機構的行為進行監督管理。

證券市場與一般商品市場的區別買土豆和買股票1、交易對象不同2、風險不同3、價格本質不同4、信用、信息特征不同中國證券市場發展歷史1、請光緒末年，最早的證券交易市場“上海股份工所”，“上海眾業公所”成立，由上海外商組織創辦。2、1919年，上海和北京分別成立中國人創辦的證券交易所。3、1990年12月1日，深圳證券交易所開始試營業，并于7個月后正式營業。4、1990年12月9日，上海證券交易所正式掛牌營業。證券市場的功能：1、證券市場提供風險管理的方法；2、有利于證券價格的統一和定價的合理；3、是資源合理配置的有效場所；4、是籌集資金的重要渠道；5、是一國中央銀行宏觀調控的場所；6、使投資者財富增值的功能。發行市場特征：無固定場所無統一時間證券發行價格與票面價格價格較為接近證券發行市場結構：證券發行者證券投資者證券中介機構證券發行分類：按發行對象分類：公募發行和私募發行按有無中介分類：直接發行與間接發行按發行證券種類分類：股票發行；債券發行；基金發行按發行者分類：主版和創業版證券發行者發行過程的兩個選擇：賣給誰，誰去賣。股票發行市場

股票發行目的：1、新設立股份公司（發起設立，募集設立）2、現有股份公司為改善經營而發行新股增加投資，擴大規模調整財務結構滿足上市條件鞏固經營權維護股東直接利益其他目的首次公開發行的條件（7）股票增資發行的條件（4）股票發行方式：1、初次發行（IPO）2、增資發行有償增資發行無償增資發行混合增資發行增資發行1、有償增資發行股東配股公募增資私人配股（第三者配股）2、無償增資發行公積金轉增資紅利增資股票分割增資發行有償無償混合增資發行有償無償并行發行（既送又配）有償無償混合發行（先配后送）XD是除息（除權是XR，除權除息是DR）

G是已經通過股改的股票

N新股，只在上市一天加“N”，不設漲跌幅限制AA股（只有深市部分股票帶了），國內上市，人民幣買賣

B股，也是國內上市，上海B股用美元交易；深圳B股用港幣交易ST是Specialtreatment（特別處理）的縮寫，一是上市公司經審計連續兩個會計年度的凈利潤均為負值，二是上市公司最近一個會計年度經審計的每股凈資產低于股票面值在上市公司的股票交易被實行特別處理期間，其股票交易應遵循下列規則：（1）股票報價日漲跌幅限制為5％；（2）股票名稱改為原股票名前加“ST”（3）上市公司的中期報告必須審計。

PT特別轉讓特別轉讓與正常股票交易主要有四點區別：（1）交易時間不同。特別轉讓僅限于每周五的開市時間內進行，而非逐日持續交易。（2）漲跌幅限制不同。特別轉讓股票申報價不得超過上一次轉讓價格的上下5％，與ST股票的日漲跌幅相同。（3）撮合方式不同，特別轉讓是交易所于收市后一次性對該股票當天所有有效申報按集合競價方式進行撮合，產生唯一的成交價格，所有符合成交條件的委托盤均按此價格成交。（4）交易性質不同。特別轉讓股票不是上市交易，因此，這類股票不計入指數計算，成交數不計入市場統計，其轉讓信息也不在交易所行情中顯示，只由指定報刊設專欄在次日公告。股票上市要求已向社會公開發行公司股本總額不少于人民幣5000萬元公司最近3年連續盈利千人千股公司在最近3年內無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載國務院規定的其他條件我國股票的發行方式全額預繳款方式與儲蓄存款掛鉤發行方式上網定價發行向二級市場投資者配售對一般投資者上網發行和對機構投資者配售相結合公募增發的發行方式超額配售選擇權股票發行的信息披露1、招股說明書招股說明書概要發行公告2、上市公告書主要內容包括：股票上市的一般程序公司上市申請證交所上市委員會審批訂立上市協議股東名稱送證交所或登記公司備案上市公告書披露掛牌交易股票發行價格面額發行溢價發行溢價發行的股票價格因素1、凈資產2、盈利水平3、發展潛力4、行業特點5、發行數量6、股票市場的狀態與趨勢股票定價方法：議價法；競價發；擬價法定價法：1、市盈率法2、凈資產倍率法3、可比公司競價法4、市價折扣法5、貼現現金流定價法市盈率法：定義：股票的價格與每股凈利潤的比率市盈率=股票市場價格/每股收益市盈率定價公式：發行價格=每股收益×發行市盈率凈資產倍率法：發行價格=每股凈資產×溢價倍數或者發行價格=每股凈資產×折扣倍率可比公司定價法

臺灣的定價公式P=A×40%+B×20%+C×20%+D×20%A=發行公司每股凈利×可比公司最近3年平均市盈率B=發行公司每股股利×可比公司最近3年平均股利率C=發行公司每股凈資產D=預計每股股利/1年期存款利息率可比公司定價法日本的定價公式：P=P*(A/a+B/b)/2A:發行公司每股凈利a:同類公司每股凈利B:發行公司每股凈資產b:同類公司每股凈資產債券的發行政府：彌補財政赤字，擴大公共投資金融機構：擴大信貸規模公司1、籌集穩定、低成本資金2、靈活的運用資金3、轉移通漲風險4、維持控制權5、多種方式籌資，降低籌資風險公司債券發行要求證券法第十六條公開發行公司債券，應當符合下列條件：

（一）股份有限公司的凈資產不低于人民幣三千萬元，有限責任公司的凈資產不低于人民幣六千萬元；

（二）累計債券余額不超過公司凈資產的百分之四十；

（三）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；

（四）籌集的資金投向符合國家產業政策；

（五）債券的利率不超過國務院限定的利率水平；

（六）國務院規定的其他條件。債券發行條件發行總額券面金額票面利率：固定/浮動1、利率水平2、支付次數3、計息方法償還期限：短期/中期/長期發行價格：溢價/平價/折價償還方式發行擔保：信用/擔保稅收效應債券發行方式定向發行承購包銷直接發售招標發行1、繳款期招標2、價格招標3、收益率招標證券交易所的組織形式公司制會員制證券上市制度證券上市證券上市的好處對發行公司對投資者上市的條件上市和終止上市中國股票發行制度演進1999—2000，行政審批制2003----核準制+｛通道制和保薦人制｝證券交易所運行系統交易系統結算系統信息系統監察系統證券交易原則價格優先時間優先客戶優先證券交易規則交易時間交易單位價位報價方式價格決定（集合競價，連續競價）漲跌幅限制與漲跌停板限制證券交易所的功能提供證券交易的場所形成合理的價格引導資金合理流動預測、反映經濟動態提供證券市場信息對交易進行監管和清算場外交易的對象債券新發行的各類證券符合上市標準而沒有上市的證券不符合上市標準的證券開放型基金的基金券場外交易市場的功能證券發行市場的重要場所為已經發行又未上市的證券提供轉讓的機會是證券交易所的必要補充是二級市場的重要組成部分證券市場監管意義保障廣大投資者權益有效控制風險，維護市場良好秩序發展和完善證券市場體系提高證券市場效率證券市場監管的原則公開原則公平原則公正原則證券市場監管的體系

法定機構監管模式政府監管模式自律監管模式我國證券監管模式證券市場監管的主要內容證券發行市場的監管證券流通市場的監管上市公司的監管證券中介機構的監管證券從業人員的監管對投資者的監管委比=（委買手數-委賣手數）/（委買手數+委賣手數）×100%量比=（現在總手數/當前已開始多少分鐘）/

（5日平均總手數/240）外盤—按“賣一”價格成交，主動性買盤，紅色內盤—按“買一”價格成交，主動性賣盤，綠色均價=總成交額÷總成交股數鋼鐵明確是寶鋼和武鋼。

銀行是工商銀行和中國銀行，其次是建設銀行和交通銀行無論其他的股份制銀行怎么折騰，還是要看工行的眼色行事。

地產龍頭毫無疑問的招商、保利、萬科、金地。

券商龍頭，中信證券。

航空方面是中國國航。

有色金屬的老大中國鋁業。

煤炭當然是中國神華。

電力方面水電是長江電力火電方面是華能國際。

酒業龍頭非常明確，貴州茅臺，誰也無法比肩的老大，五糧液、山西汾酒、瀘州老窖僅次于茅臺。

3G當然是中國聯通，其次是中興通訊。

港口物流當然是上港集團。

運輸物流首推中國遠洋，其次是中海集運、外運發展、大秦鐵路。

工程建筑方面當然是中國中鐵。

還有兩個方面的股票沒有形成板塊，一個是石油方面另一個是保險方面，但是中石油和中石化以及三大保險公司可以說是整個大盤的龍頭。

第二節會計數據分析

會計數據構成了上市公司財務報表的主體，是外部投資者據以對上市公司進行分析的數據基礎。影響會計數據質量的因素造成會計數據和其所代表的經濟現實之間出現偏差的因素主要有：

1）會計準則；

2）預測的偏差；

3）經理人員通過影響會計數據來達到自己的目的。進行會計數據分析的步驟第一步：弄清哪些會計政策對企業經營的影響最大；第二步：重點檢查容易出現數據不真實的會計科目。第三步：對不真實的會計數據進行恢復第三節公司財務分析

財務分析的目的是從財務數據的角度評估上市公司在何種程度上執行了既定的戰略，是否達到了既定的目標。公司財務分析的基本工具有兩種：比率分析和現金流量分析。比率分析比率分析的目的就是透過財務數據之間的關系評估企業狀況。比率分析可以單獨或綜合運用三種分析方法：

1）縱向比較法；2）橫向比較法；3）定值比較法。

需掌握以下比率和數據的計算方法：

1）凈資產收益率；

2）反映償債能力的比率：流動比率、速動比率、利息支付倍數指標、應收賬款周轉率；

3）資本結構比率：股東權益比率、資產負債率、股東權益與固定資產比率;4）反映經營效率的比率：存貨周轉率或存貨周轉天數、固定資產周轉率、主營業務收入增長率；

5）盈利能力比率分析：銷售毛利率、銷售凈利率、主營業務利潤率；

6）投資收益分析：普通股每股凈收益、股息發放率、本利比、每股凈資產。普通股每股凈收益=（凈利－優先股股息）/發行在外的加權平均普通股股數股息發放率＝（每股股利÷每股凈收益）×100％本利比＝股價/每股紅利每股凈資產＝凈資產/發行在外的普通股股數ABCD四家上市公司的主要財務比率如下：

ABCD銷售收入：190017003600700凈利潤：9615101070210總資產：1103312823285688900凈資產：2206.62564.65713.62670試用三因素分析法分別計算四家上市公司的凈資產收益率，并作出具體分析。現金流量分析通過對現金流量表的分析，可以進一步剖析企業的經營、投資和籌資活動的效率。現金流量是指在一定會計期間內流入和流出企業的現金和現金等價物。現金流量劃分為三類：經營活動所產生的現金流、投資活動所產生的現金流和籌資活動所產生的現金流。

現金流量表的分析要點

1、經營性現金流量為負數2、經營性現金流量所產生的現金流量與凈收益之間的巨大差額3、經營活動現金流量小于利息支付額4、投資活動現金流量的流向是否與企業戰略一致5、投資活動的資金來源是依賴于內源融資還是外援融資6、公司是否有自由現金流量7、籌資活動現金流量的主要來源2、個人投資者個人投資者也稱散戶，包括個人和中小機構，其基本特征是資金規模小且分散，至2007年低，我國個人的證券賬戶總數為12583.51萬個。K線的兩種基本形態(1)單根K線的基本形態K線的10種形態缺口形態主要技術分析理論和方法隨機漫步理論波浪理論道氏理論相反理論隨機漫步理論基本觀點：證券的價格是隨機的，價格的下一步的起伏是沒有規律可循的。影響股市變化的是那些突發的、隨意的、看似不相關的信息以隨機漫步，不經意方式影響股市。股票的價格遵循正態分布規律，即大部分股票升跌幅度很窄，約為10－30％，處于中間高端位置。所以買賣股票是否賺錢很大程度上取決于人的運氣。隨機漫步理論的應用：是對圖表技術理論的否定，當技術分析失靈的時候，應更重視基本面的分析。波浪理論波浪理論的發明人是美國的艾略特先生。他將股市的上升、下降的波動趨勢形象地表示為如同大海的波浪，一浪推一浪，潮起潮落，如能把握住股市的波浪起伏，就能順應潮流。波浪理論的基本形態1、啟動浪2、初次調整浪3、發展浪4、再次調整浪5、沖高浪6、下跌出貨浪7、反彈出貨浪8、出貨探低浪道氏理論道氏理論由道·瓊斯發明。基點是利用圖表、圖線等方法研判股市的基本趨勢。道氏理論的主要原理1、市場平均價格指數可以解釋和反映市場的大部分行為。2、市場的三種波動趨勢。3、成交量在確定趨勢中起很重要的作用4、收盤價是最重要的價格。道氏理論的三大趨勢市場的三種基本趨勢分為：長期主要趨勢、中期調整趨勢、短期波動趨勢。長期主要趨勢：大盤全面上升（或下跌），時間起碼一年以上，幅度起碼超過20％。中期調整趨勢：貫穿于長期趨勢之中的反向行情。時間大體在2、3個月，幅度大約在10％左右。短期波動趨勢：貫穿于長期趨勢之中的小幅行情。相反理論相反理論的基本觀點：大多數投資者看法一致的時候，有可能是錯誤的。該理論告述我們，與大多數人行動一致是不可能有太大成效的。相反理論的理論依據：政券市場本身是不創造新價值的，手中的政券沒有出現增值，甚至可以說是減值（交易成本）。相反理論的應用：

1、如股市處于上升高速階段時，“眾人皆醉我獨醒，眾人皆炒我走人”。

2、如股市處于下跌高速階段時，“眾人皆醉我獨醒，眾人皆空我做多”。

第九章技術指標

技術指標的本質技術指標的應用法則應用技術指標應注意的問題技術指標分析第二節市場趨勢指標移動平均線平滑異同移動平均線第三節市場動量指標切線理論相對強弱指標RSI威廉指標和隨機指標OBV指標第四節市場大盤指標藤落指數漲跌比指數超賣超買指標第五節市場人氣指標乖離率心理線AR、BR、CR復習思考題1.什么是技術指標？2.應用技術指標的法則有哪幾條？3.移動平均線的作用是什么？4.RSI的計算公式是什么？RSI反映價格變動有哪方面的特征？5.技術指標中參數的選擇是否影響技術指標的結論？6．何謂技術指標與價格的背離？應該如何使用？7．RSI、KD指標是如何計算和使用的？8．談談BIAS的構造原理。第十章證券組合管理

（6課時）

第一節證券組合管理概述證券組合管理及其必要性簡要介紹證券組合的含義、證券組合管理的意義。證券組合管理的必要性在于降低風險、實現收益最大化。證券投資的風險證券投資風險的經濟內涵。證券投資風險分類。投資的總風險分為系統風險和非系統風險。證券組合的基本類型以組合的投資目標為標準進行分類，證券投資組合可以分為避稅型、收入型、增長型、收入-增長混合型、貨幣市場型、國際型及指數化型等。指數基金的業績好于進取型基金的主要原因。證券組合管理的基本步驟證券組合管理的基本步驟包括：確定組合管理目標、制定組合管理政策、構建證券組合、修訂證券組合資產結構、證券組合資產的業績評估。現代組合理論的形成與發展簡要介紹現代組合理論的形成和發展，重點介紹理論邏輯關系以及應用范圍，也要介紹各理論的局限性。第二節馬柯威茨選擇資產組合的方法理性投資者的行為特征和決策方法投資者的理性經濟行為有兩個規律特征，其一為追求收益最大化，其二為厭惡風險，二者的綜合反映為追求效用最大化。資產組合的有效率邊界是指不僅滿足同等收益水平下風險最小的條件，還滿足同等風險水平上收益最高的條件的資產組合的風險和收益構成的組合。資產的收益和風險特征收益用數學期望值衡量，預期收益的方差作為衡量風險的標準。第二節馬柯威茨選擇資產組合的方法資產組合的收益和方差資產組合的預期收益是資產組合中所有資產預期收益的簡單加權平均值，其中的權數為各資產投資占總投資的比率。資產組合的方差則為資產各自方差與它們之間協方差的加權平均。第二節馬柯威茨選擇資產組合的方法現代組合理論的主要貢獻在于它闡明了組合的風險并不取決于各個個別資產風險的平均值，而是各資產的協方差――資產間的相關關系。運用馬柯維茲關于組合投資的基本思想，我們可以看到在資產完全不相關的情況下，資產組合的風險會隨著資產數量的增加而消失。由于在現實生活中，資產完全不相關或完全負相關的情況不多，大部分處于不完全正相關狀態，所以資產之間的協方差就成了資產組合方差的決定因素，而協方差是不能靠資產組合多元化來降低的。當我們對無風險資產和風險資產進行組合投資時，由這兩種資產各種組合的預期收益和風險數據所構成的是一條直線。第二節馬柯威茨選擇資產組合的方法確定最小方差資產組合集合的方法

用圖像法確立三個風險資產的最小方差資產組合集合和有效邊界。利用馬柯維茲模型確定最小方差資產組合首先要計算構成資產組合的單個資產的收益、風險及資產之間的相互關系，然后，計算資產組合的預期收益和風險。在此基礎上，依據理性投資者的投資決策準則確定最小方差資產組合。第二節馬柯威茨選擇資產組合的方法單一指數模型——一種簡化的構建組合的方法

通過引入一個基本假設，即各種資產的收益率變動都只受市場共同因素的影響，單一指數模型極大地簡化了組合投資理論的實踐運用。單一指數模型被廣泛用來估計Markowitz模型要計算的資產組合的方差。幾個例子（略）習題一、名詞解釋收入型證券組合增長型證券組合指數化證券組合資產組合的有效邊界風險資產單一指數模型特征線二、簡答題1相對于傳統投資管理而言，組合管理有什么重要意義?2證券組合的種類主要有哪些?分別適合于哪些投資者?3組合管理的基本步驟有哪些?各步驟在組合管理中的地位和作用如何?4理性投資者的行為特征是什么?5從理論上說，最佳資產組合應如何確定?6什么叫賣空?如果你有本金1000元，賣空A股票并將收入的500元連同本金全部投資于B股票，在你的資產組合中A、B的權數各是多少?7如果兩項資產完全正相關，你能把它們組成一個方差為零的資產組合嗎?8如果股票A和B的協方差為正值，當A的實際收益大于其預期收益時，你對B會有什么樣的預期?9為什么大多數金融資產都呈不完全正相關關系?試分別舉一個資產收益高度正相關和高度負相關的例子。10請分析資產的數量與資產組合風險的關系。11什么是系統風險和非系統風險?12根據單一指數模型的假設，資產I的收益率可表示如下：

ri=ai+βim+εi(1)式中各符號分別代表什么?(2)宏觀因素對這一模型會有什么影響?哪個符號可以反映這種影響的大小?(3)什么樣的事件可以造成資產實際收益對回歸線的偏離?哪個符號可以反映這種偏離?13利用β值進行投資決策時需注意什么問題?14賣空限制對資產組合管理有什么影響?第十一章風險資產的定價與證券組合管理的應用（6課時）

第一節資本資產定價模型(CAPM)資本資產定價模型的基本內涵

CAPM旨在解決的問題是假設資本市場中，當投資者都采用Markowitz資產組合選擇理論時，資產的均衡價格是如何在風險與收益的權衡形成的，或者說，在市場均衡狀態下資產的價格是如何依風險而確定的問題。第一節資本資產定價模型(CAPM)傳統資本資產定價模型了解傳統CAPM的假設前提和推導過程。傳統CAPM至少可以有兩種用途：資產估值和資源配置。對傳統CAPM的有效性的檢驗還沒有一個確切的結論。因此，對CAPM的應用應持慎重態度，要充分認清傳統CAPM的限制，避免簡單、機械的應用CAPM。第一節資本資產定價模型(CAPM)幾個例子（略）CAPM的幾種發展形式

經濟學家對傳統的CAPM進行了發展，提出了以下幾種模型：零βCAPM、跨期CAPM、多β的CAPM和以消費為基礎的CAPM。第二節套利定價理論(APT)1．APT的研究思路套利定價理論的出發點是假設資產的收益率與未知數量的未知因素相聯系，其核心思想是對于一個充分多元化的大組合而言，只需幾個共同因素就可以解釋風險補償的來源以及影響程度。此外，每個投資者都想使用套利組合在不增加風險的情況下增加組合的收益率，但在一個有效益的均衡的市場中，不存在無風險的套利機會。第二節套利定價理論(APT)

套利定價理論要研究的是，如果每個投資者對各種證券的預期收益和市場敏感性都有相同估計的話，各種證券的均衡價格是如何形成的。具有相同因素敏感性的證券或組合必然要求有相同的預期收益率。第二節套利定價理論(APT)2．因素模型和套利組合套利定價理論也是利用因素模型來描述資產價格的決定因素和均衡價格的形成機理的。

套利組合必須同時具備三個特征：它是一個不需要投資者任何額外資金的組合；套利組合對任何因素都沒有敏感性。套利組合的預期收益率必須是正值。第二節套利定價理論(APT)3．套利定價模型（APTModel）

APT的最基本假設就是投資者都相信證券的收益隨意受k個共同因素的影響。第二節套利定價理論(APT)4．套利定價理論的應用套利定價理論在資產組合管理中應用的領域與CAPM差不多，只是具體的決策依據和思路依模型的不同而有差異而已。第三節有效資本市場理論1．有效資本市場假說有效市場指的是一個每一種證券的價格都等于其投資價值的市場。2．有效資本市場假說成立的前提條件有效的市場在現實中得以建立還需要四個條件，但這四個條件在現實中很難滿足。第三節有效資本市場理論3．有效資本市場的三種形式及無效市場

把資本市場的有效性可以劃分成三個不同的層次，即強式有效市場、半強式有效市場、弱式有效市場。

在無效市場上，不僅僅是信息從產生到被公開的有效性和投資者對信息進行價值判斷的有效性受到損害，即存在著利用“內幕信息”和“專業知識”賺取超額利潤的可能性，而且，投資者接收信息的有效性和投資者實施其投資決策的有效性都可能受到損害。第三節有效資本市場理論 4．有效資本市場與信息披露制度

提高證券市場的有效性，根本問題就是要解決證券價格形成過程中在信息披露、信息傳輸、信息解讀以及信息反饋各個環節所出現的問題，其中最關鍵的一個問題就是建立上市公司強制性信息披露制度。第四節期權定價理論(OPT)1．期權價格的經濟內涵

期權價格應該包含了兩部分內容：內在價值與時間價值。2．二項式期權定價模型（略）第四節期權定價理論(OPT)3．Black-Scholes期權定價模型

決定期權價格所需的變量涉及到股票的現價、期權的執行價格、期權離到期日的時間、無風險借貸率、相應股票年連續收益率的標準差以及正態分布表。4．Black-Scholes模型的應用（略）習題一、名詞解釋資本市場線CML市場組合因素模型證券市場線SML市場風險套利組合有效資本市場假設強式有效市場半強式有效市場弱式有效市場無效市場二項式期權定價模型Black-Scholes期權定價模型二、簡答題1傳統CAPM的假設條件有哪些?2復述資本市場線CML的推導過程。3復述證券市場線SML的推導過程。4分析CAPM與APT的異同。5有效資本市場假設的前提條件有哪些?6什么是有效資本市場，它有哪些形式?7什么是無效市場?8已知兩種股票A、B，其收益率標準差分別為0.25和0.6，與市場的相關系數分別為0.4和0.7，市場指數的回報率和標準差分別為0.15和0.1，無風險利率為rf=0.05。

(1)計算股票A、B和1/2A+1/2B組合的β值；

(2)利用CAPM計算股票A、B和1/2A+1/2B組合的預期收益率。第12章

投資組合管理業績評價模型

（3課時）

第一節投資組合管理業績評價概述

無論是從外部投資者的角度看，還是從投資基金內部考核激勵的角度看，一個很基本的問題就是如何度量投資組合的業績表現。第二節單因素投資基金業績評價模型1．確定適當的投資基準對投資基金的業績表現的衡量必須在對收益進行風險調整后，才能得出初步結論。以Treynor、Sharpe及Jensen分別提出的三個指數模型為代表的業績評價模型，從根本上簡化了投資組合整體績效評價的復雜性，得到了廣泛運用。2．Sharpe指數評估模型夏普指數（Sharpe’smeasure）是用資產組合的長期平均超額收益(相對于無風險利益)除以這個時期該資產組合的收益的標準差。3．Treyno評估模型特雷納指標（測度）給出了單位風險的超額收益，但它用的是系統風險而沒有包括進非系統風險。4．Jensen指數評估模型詹森測度是建立在CAPM模型基礎上的，Jensen指數為絕對績效指標，表示投資組合收益率與相同系統風險水平下市場投資組合收益率的差異，當其值大于零時，表示該投資組合的績效優于市場投資組合績效。當投資組合之間進行業績比較時，Jensen指數越大越好。5．Treynor-Black評估模型估價比率（appraisalratio）這種方法用資產組合的阿爾法值除以其非系統風險，它測算的是每單位非系統風險所帶來的非常規收益，衡量該風險組合中積極型組合業績的指標，所以有時它也被稱作估價比率。6．各種不同業績評估指標的相互聯系在不同的投資情形下，各種不同的業績評價指標具有各自的適用性。投資者在選擇投資組合作為自己的投資對象時，不僅要看到收益，而且要區別這種收益的源頭在何處，這樣才能公正合理地評估投資組合的業績。7．M2測度指標業績的M2測度指標的目的是糾正投資者只考慮投資組合原始業績的傾向，鼓勵他們應同時注意投資組合業績中的風險因素，從而幫助投資者挑選出能帶來真正最佳業績的投資組合。第三節多因素整體業績評估模型股票的投資收益率受到多個因素的影響，投資組合的投資收益率是由其投資的股票的收益率決定的，因此投資組合的收益率也同樣受到這些因素的影響。所以研究者們又用多因素模型來代替單因素模型進行投資組合績效的評估。第四節時機選擇與證券選擇能力評估模型1．時機選擇模型概述所謂把握市場時機，也就是說，投資組合經理人在預期市場將處于牛市行情時就采取更加進取的投資策略，將更多地資金投資于風險資產，而預期處于熊市的情況下則將更多資產投資于無風險資