2022-11-242022-11-24有度，內外分化要點力，我國經濟總體弱修復。投資咨詢業務資格：證監許可【2012】669號10年國債滬深300商品2201401082022/012022/052022/0980401723:F3061482/21 7 21 1 4/219.07.59.07.56.04.53.01.50.0-1.5-3.02022年宏觀經濟與資產表現回顧。加息也推動美債收益率大幅上升，美股承壓下跌，其中對利率好，我國股市承壓下跌。海外高通脹給我國帶來輸入性通脹美國:CPI:當月同比美國:聯邦基金利率2000-012004-012008-012012-012016-012020-01美國10年期國債收益率(%)納斯達克綜合指數(右軸)4.54.03.53.02.52.01.51.01700016000150001400013000120001100010000900080002022/012022/032022/052022/072022/092022/11nd全國本土日均新增陽性感染數量(右軸)社會消費品零售總額:當月同比(剔除基數效應，%)50-5-10-1525000200001500010000500002021-012021-062021-112022-042022-0910年國債收益率(%)滬深300(右軸)3.43.23.02.82.62.42.2510047004300390035002022/012022/032022/052022/072022/092022/115/21一、2023年美歐仍需加息控通脹，經濟趨于弱衰退(一)2023年長期新冠繼續抑制海外勞動力供應食韓CPI同比上漲5.3%，也遠高于疫情前水平。美國:CPI:當月同比 歐元區:CPI:當月同比 美國:核心CPI:當月同比歐元區:核心CPI:當月同比2019年通脹水平部分國家最新核心CPI或CPI2019年通脹水平8.078.07.06.05.04.03.02.01.00.06.6.55.85.34.83.6英國加拿大澳大利亞日本韓國新加坡核心CPI核心CPICPI核心CPI核心CPI核心CPI86420-22018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-07d素。今年很多海外經濟體由于數據的可得性，這里我們僅展示美國、歐元區、澳大緊張態，這是高通脹的重要推動因素。海外經濟體勞動力短缺并非因為經濟高速增長導致勞動力需求旺盛。美國、情后三年勞動力需求的增長并不快，勞動力短缺并非因為勞動力需求旺盛。21%)歐元區:職位空缺率歐元區:職位空缺率新加坡:職位空缺率 澳大利亞:職位空缺數(千人,右軸)6.05004505004505.0120004004.034.03503003.03.025060002.02.04000140001.01.020005000.000.02004/012008/012012/012016/012020/012010-032004/012008/012012/012016/012020/01ind疫情后三年GDP平均增速(%)疫情前三年GDP平均增速(%)兩者之差4.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5美國歐元區澳大利亞新加坡長期新冠持續抑制勞動力供應；從目前趨勢癥患者會繼續工作，但工作時間和效率會有所降低，而且少癥狀嚴重，不得不退出勞動力市場。疫情之后，美國勞動參與率顯著降低，非勞動力人口顯著增加，這與疫情對勞動力供應的抑制是有關系的。份持續流行使得長期新冠患者不斷出現，抵消了早期長期新19.08.07.06.05.04.03.0期新冠對勞動力供應的抑制并未隨著時間而顯著減弱。英國長期英國長期新冠患者數量并未減少，反而較去年年底有所增9.08.07.06.05.04.03.0美國長期新冠患者占成年人的比重8.0%7.5%7.6%8.0%7.0%7.2%7.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2022/062022/072022/082022/092022/10美國:勞動力參與率:季調 美國非勞動力人數:16歲及以上(萬人,右軸)108001108001060010400102001000098009600940064.563.563.562.562.561.561.560.52019/012019/092020/052021/012021/092022/05英國長期新冠患者數量(千人)250020001500100050002021/122022/022022/042022/062022/08英國:非勞動人口數:季調(千人) 英國:失業率:季調(%,右軸)2050020000195001900018500180002010-032012-052014-072016-092018-112021-01pulselongcovidhtm/2115.012.09.06.03.00.0-3.0-6.0CPI核心商品:同比CPI核心商品:環比(右軸)2019-012019-092020-052021-012021-092022-052.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0核心CPI:服務:同比核心CPI:服務:環比(右軸)8.06.04.02.00.0-2.0-4.01.20.90.60.30.0-0.3-0.62019-012019-092020-052021-012021-092022-05dCPI。入水平。價仍對租金有推升作用。疫情以來美國房價漲幅高達35%，遠高于幅，房價對住房租金仍有支撐作用。另一方面，美國住房供需緊張的緩解較慢。9/217.06.05.04.03.02.01.00.0%。7.06.05.04.03.02.01.00.0ICPI住房租金:同比CPI住房租金:環比(右軸)2019-012019-092020-052021-012021-092022-050.80.70.60.50.40.30.20.10.0CPI住房租金:季調同比非農就業平均時薪同比 房租時薪比(右軸)9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.02006-012008-112011-092014-072017-052020-0312.212.011.811.611.411.211.010.8美國:CPI:住房租金:季調美國:房地美房價指數:季調 租金指數/房價指數4003503002502001501005002.42.22.01.81.61.41.21.02000-012003-112007-092011-072015-052019-03美國:出租空置率(%) 全美房屋空置單元總計(千棟,右軸)9876542000-032004-012007-112011-092015-072019-05200001900018000170001600015000140001300012000考慮到長期新冠對勞動力供應的持續抑制以及服務業略微增長對勞動力需23年美國勞動力供需緊張的緩解不會很快。目前美國勞動力的增幅，美國服務消費仍有一些修復性增長空間。美國非農就業以服務。服務消費增長趨于放緩，但勞動力供需緊張的緩解不會很美國:失業率:季調美國:勞動力參與率:季調16.014.012.010.08.06.04.02.02018/012018/112019/092020/072021/052022/0364.063.563.062.562.061.561.060.560.0美國:勞動力人口:季調勞動年齡人口17000021700001650002165000160000216000015500021550001500002150000145000214500014000021400002010-012012-082015-032017-102020-05nd45445403530252015105041.2225.724.119.113.810.16.62.914.6個人總個人消耐用品非耐用服務個人消費支出:不變價收入費支出個人總個人消耐用品非耐用服務個人消費支出:不變價收入費支出品-服務生產商品生產政府部門8070605040302010010202021/012021/052021/092022/012022/052022/09nd(三)2023年一季度美聯儲繼續加息至5%左右，年內不太可能轉向降息I。在這樣的背景下，美聯儲加息終點利率不太可能進一步抬快轉向降息。再考慮到美國勞動力市場供需緊張的緩解不會降息。I降。以一步下降。耐用品非耐用品服務(右軸)36003200280024002000160012002018-012018-112019-092020-072021-052022-03900085008000750070006500美國:密歇根大學消費者信心指數 美國個人消費支出:不變價:同比(右軸)1201101009080706050401970-011980-011990-012000-012010-012020-0186420-2-4-6nd60017005004003002001000201600170050040030020010002010/012012/032014/052016/072018/092020/1114001200100080060140012001000800600400200美國:新建住房待售(千套,左軸) 新屋開工:折年數(千套)1900150013001100900700500 新屋銷售:折年數(千套,右軸)87654322004/012007/032010/052013/072016/092019/11DP國商品消費、住宅投資、存貨投資均有所下降，但設備投資年美國商品需求將進一步減少，預計設備投資也會轉向下降。三保持增長。考慮到美國服務消費尚未完全修復，美聯儲加息-美國:GDP:不變價:折年數:季調-2050020000195001900018500180001750017000出口出口宅備筑務品口口府消費投資200156.6150126.415086.310060.260.25026.932.65026.932.621.020.30-50-16.4.8-50-16.4.8-17.9100100-70.3GDP個商耐非服國固非建設知住私凈出進政2019-122020-062020-122021-062021-122022-06nd3.0 2.5 2.0 1.5 1.03.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0區通脹與能源價格大漲有較大關系，但由于新冠流行抑制歐央行仍需加息控通脹。歐元區19國:PPI:當月同比 歐元區:歐元區19國:PPI:當月同比 歐元區:HICP(調和CPI):當月同比504030200-102000-012003-112007-092011-072015-052019-0345.040.035.030.025.020.015.010.05.00.041.9110.76.94.4CPICPI:剔除能源CPI:服務CPI:能源d歐元區:基準利率(主要再融資利率) 歐元區:公債收益率:10年2019/082020/032020/102021/052021/122022/076560555045403530歐元區:制造業PMI歐元區:服務業PMI2019/012019/092020/052021/012021/092022/05nd二、2023年我國穩增長力度加大，經濟趨于弱復蘇(一)2023年海外經濟增長將進一步放緩，我國外需仍存在下行壓力增速仍處于17%的較高水平。海外經濟增長放緩導致我。I出口金額(美元):當月同比(2021年為兩年平均增速) 出口數量指數:當月同比(2021年為兩年平均增速)252050-5-10-152019/022019/092020/042020/112021/062022/012022/08全球:摩根大通全球制造業PMI(左軸) 出口金額(美元):當月同比(2021年為兩年平均增速)625956535047444836240-12-242009/062011/092013/122016/032018/062020/09(二)2023年上半年我國房地產投資低位企穩，下半年小幅改善村年輕人進入城鎮就業來推動，城鎮化速度放緩與我國年輕人口減。%左706560555045403530常住人口城鎮化率(%) 常住人口城鎮化率年增量(%,右軸)200020022004200620082010201220142016201820202.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.04500040000350003000025000200001500010000中國20-34歲人口數量(萬人)35-54歲人口數量20002005201020152020202520302035204020452050nd初次結婚登記對數(萬對)結婚登記對數1400130012001100100090080070060020012003200520072009201120132015201720192021出生人數(萬人)26002400220020001800160014001200100019801984198819921995199920032007201020142018nd%-面積商品房銷售面積:當月同比(2021年前4月為兩年平均增速) 商品房銷售面積當月值:三年累計增速歷年8-10月份商品房銷售面積(萬平方米)6000050000400003000020000100000201220132014201520162017201820192020202120223020100-10-20-30-402019/012020/012021/012022/01房屋新開工面積也高于商品房銷售面積。今年商品房現房庫存并未趨勢性增加，要通過大幅降低新開工面積來防止庫存累積。在商品房銷售而提前減少新開工。合理的解釋是開發商資金緊張限制了拿地和。1-10月房屋新開工面積(萬平方米) 1-10月商品房銷售面積20000018000016000014000012000010000080000600004000020000020042006200820092011201320142016201820192021商品房待售面積:住宅商品房待售面積:其它500004500040000350003000025000200001500010000500002008/122011/042013/082015/122018/042020/08新開工和土地購置將有所修復。面積、房屋新開工與土地購置面積有望小幅改善，但考慮到面積大幅下降對房地產投資的滯后傳導效應，預計上半年房地產金，優先用于項目工程建設、償還項目到期債務等，不得用于購置土地、新增其他投房地產投資銷售面積新開工購置土地面積20100-10-20-30-40-50-60-702019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/022022/08房屋施工面積:累計同比(2021年為兩年平均增速) 房屋竣工面積:累計同比(2021年為兩年平均增速)50-5-10-15-20-252018/022018/122019/102020/082021/062022/041284 0 -4 -81284 0 -4 -8-12-16-20器通材裝服紡具家品妝化珠金品用日辦文酒煙制石車汽最新防疫措施減少了對相關人員和區域的隔離管控。對于同經濟受到的抑制會有所減弱。考慮到防疫政策的優化與防疫近期國內疫情有所擴散，短期消費受疫情的抑制仍然顯著。不排等人員密切接觸型服務消費以及汽車、家電、通訊器材等非必需耐用品消費受疫情影響較大；醫藥、糧油食品等必需消費受疫情影響較小。未來消費的修復主要體現在人員密切接觸型服務消費、非必需耐用品消費方面。與消費增速社會消費品零售總額:當月同比(2021年為兩年平均增速) 社會消費品零售總額:累計同比(2021年為兩年平均增速)10.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.0-25.02018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06城鎮居民人均可支配收入:累計同比(2021年為兩年平均增速) 社會消費品零售總額:累計同比(2021年為兩年平均增速)2017-122018-102019-082020-062021-042022-02nd限額以上企業消費品零售額的當月同比增速(%)增速較上月的變化15.010.08.98.310.04.13.95.00.90.00.90.0-0.5-0.-0.5-2.1-2.1-2.2-2.7-3.7-6.6-6.6-7.5-7.7-8.7-8.9-15.0-14.1-20.0家電合計商品餐飲中西藥糧油食家電品品政府預期目標。抑制消費的背景下，預計2023年我國穩增改