上市公司股份回購的財務效應分析摘要目前,我國股票回購的對象已經由減持國有股、非流通股向社會公眾股轉變,它作為股權分置改革時代的歷史使命也已經完成。由于股票回購在我國尚屬新興事物,沒有任何操作和監管經驗可以借鑒,因此,通過對我國上市公司股票回購的動機和財務效應的探討,結合我國的特色國情,推動股票回購在我國資本市場的發展和成熟,使其發揮真正的效果和作用。股份回購是指上市公司用盈余資金以一定價格回收本公司股票的行為，其目的是調整企業內部的股本結構。股份回購興起于西方發達國家，而隨著我國經濟不斷的發展，我國的資本市場也愈發繁榮，越來越多的上市公司會進行股份回購，其管理者也逐漸認識到股份回購帶來的好處。在2005年，中國證監會發布的《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》是我國關于股票回購的第一部法律條例，自此我國上市公司運用股票回購這一資本運作手段將有章可循有理可依。本文以寶鋼股份為樣本，采用財務指標分析法進行研究，通過對案例公司股票回購前后的財務狀況和經營業績的對比分析，總結了股票回購的財務效應。關鍵詞：股份回購，回購方式，財務效應

SharerepurchaseoflistedcompaniesfinancialeffectanalysisABSTRACTAtpresent,theobjectofstockrepurchaseinourcountryhasbeenchangedfromthereductionofstate-ownedsharesandnontradablesharestothepublicshares.Duetothestockrepurchaseinourcountryisstillanewthing,thereisnooperationandsupervisionexperience,therefore,throughthediscussionofChina'slistedcompaniesstockrepurchaseandthefinancialeffect,combinedwiththecharacteristicsofChina'snationalconditions,topromotethestockrepurchaseinChina'scapitalmarketdevelopmentandmature,andputitintoeffecttheroleofthereal.Sharerepurchasereferstothebehaviorofthelistedcompanytorecoverthestockofthecompanywiththesurplusfundsatacertainprice.Repurchasesharesriseinwesterndevelopedcountries,butwiththeeconomicdevelopmentofourcountry,thecapitalmarketofourcountryhasbecomemoreprosperous,moreandmorelistedcompanieswillrepurchaseshares,itsmanagershavegraduallyrealizedthebenefitsofstockrepurchase.In2005,theCommissionissuedthe"Chinesepubliclistedcompaniestorepurchasesharesmanagementapproach(Trial)"isChina'sfirstlawonthestockrepurchaseregulations,sincethestockrepurchaseofListedCompaniesinChinabythismeansofcapitaloperationwillberule-basedrationalcandependon.Inthispaper,Baosteelasthesample,thefinancialindexanalysis,throughtheanalysisandcomparisonofbeforeandafterthestockrepurchasecasecompany'sfinancialconditionandresultsofoperations,summarizesthefinancialeffectofstockrepurchase.KEYWORDS：sharerepurchase,repurchasemethod,financialeffect目錄MACROBUTTONInsertCrossReferenceTOC\o"1-3"\h\z23921緒論 1226511.1研究背景 1276791.2研究意義 220411.3國內外研究現狀 3251611.3.1國外研究現狀 3294941.3.2國內研究現狀 493521.4研究方法 5228401.5研究內容和論文結構 5169952財務效應相關理論 634862.1EPS假說 66212.2財務杠桿假說 683062.3財務靈活性假說 644112.4稅差假說 7240043上市公司股份回購財務效應分析 8238513.1股份回購正財務效應 8109763.2股份回購負財務效應 8115714股份回購效應案例分析 10139094.1公司簡介 10131344.2寶鋼股份案例概述 10228354.2.1寶鋼股份股份回購方案 1080114.2.2寶鋼股份股份回購方式及影響 11151334.3寶鋼股份股份回購的財務效應分析 1174264.3.1對償還債能力的影響 1161944.3.2對盈利能力影響 13166984.3.3現金流量分析 14160754.3.4每股指標分析 1517099參考文獻 1719620后記 19緒論研究背景股票回購這種辦法起源于西方資本主義發達國家，距離現在已經有接近百年的歷史了。股票回購是在西方資本市場已經相對高度完善的前提下，隨著西方證券市場的發展和完善而發展起來的。在20世紀70年代以前，證券市場還未發展到一定程度，股票回購的活動還是相對比較少的。在20世紀70年代時，美國經濟發展到了瓶頸期，資本市場在很長的一段時間里是非常低迷。為了能夠使經濟不再蕭條，尼克松總統出臺一系列政策，從而限制了上市公司對股東發放現金紅利或者股利的條件。到了20世紀80年代，里根總統上臺執政，資本市場不再低迷，企業經營環境較為寬松，因此政府鼓勵市場自由競爭。在這種寬松的經濟政策下，企業之間出現了敵意收購的收購行為并且在一段時間內比較盛行，各大企業將股票回購作為反收購的手段來維護自身的絕對控股權力。所以，股票回購在國外金融市場上是作為一種重要的調控手段，并且其調控效果也非常顯著。由于資本市場不成熟，政府設置的政策管制較多，我國的股票回購還在處于初步的發展階段。與西方資本市場的股票收購相比，無論是股票回購的規模還是股票回購的發生頻率都有著明顯的差距。還有我國大多數投資者對股票回購持觀望態度，并且對這種金融手段不能完整深刻的理解，領導者和管理層對股票回購的研究不夠深入，所以研究結果不夠成熟。因此，我國的股票回購開始于1992年的“小豫園”并入“大豫園”案例，大豫園是通過協議方式回購小豫園的全部股票并且注銷的并購計劃是滬深股市第一例為合并而實施股票回購的成功案例；緊接著1994年10月30日陸家嘴減資股票回購案，是我國第一家通過協議回購方式購回本公司股票并注銷股票的公司，從這個案例后，股票回購成為一種“策略性”的資本運營工具1996年4月19日廈門國貿為了發行新股而進行股票回購，公司收購了全體股東持有的公司股份的60%并予以注銷。我國早期的股票回購的對象大多數是非流通股，僅僅采用了定向回購的方法，也就是有效地解決了股權過度集中的問題。直到我國證監會出臺了《上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）》，其中規定將股票回購的對象擴大到了流通股，該辦法的實施標志著股票回購作為金融手段在我國逐漸開始變得規范化。在2008年10月9日開始實施的《關于上市公司以集中競價方式回購股票的補充規定》，進一步規范了我國上市公司股票回購行為，使得集中競價方式回購的行政許可制度得以取消，從而對股票回購管理更加符合現在的資本市場，推動了我國資本市場的發展。2012年，滬深兩市共有12家公司宣布回購計劃，擬用于回購股份資金合計82億元，目前已有半數公司用22億元在二級市場進行回購。自此之后，我國股票回購終于可以走上規范化道路，確定選擇實施股票回購的上市公司數量與之前相比有了明顯增加。雖然我國股票回購這種金融手段還在發展階段，但是已經有不少上市公司將其作為一種措施或者方法進行實施并取得了積極作用，同時學術界對于股票回購理論也取得了極大的進展。研究意義現階段我國股票回購還處在發展階段，對其進行理論上的研究時具有一些亟待解決的問題。主要是由于上市公司股票回購的動因不一致而導致了各個方面應對策略的不同。表現在：1、投資者視角。投資者對于股票回購的認識不夠清晰。當公司發布回購公告，很大程度上會有兩種不同的情況。第一種情況是為了向投資者傳遞公司股票價格的積極信號，在這種情況下投資者可以利用回購機會從中獲利。第二種情況，公司發布股票回購公告是為了利用股票回購公告的效應來起到提高被低估了的公司價值的作用，但是并沒有真的進行股票回購，因此投資者要認清股票回購的真正目的。本文的研究會讓投資者在公司發布股票回購的公告時選擇等待時機，不要盲目投資，確定公司是否真的要進行股票回購后，再出手利用股票回購從中獲取利益。2、管理層視角。管理層不能真正準確的運用股票回購這一資本運營手段。通常情況下，在企業意識到股票價格正在下降的時候，就會盲目的運用股票回購來解決問題，這樣比較容易使現金流變得短缺或者舉債比例過重從而使得企業難以承受。通過本文的理論和案例研究，清楚知道了股票回購的動因以及其所能夠帶來的市場效應后，管理層就會謹慎地選擇以怎樣的動因來實施股票回購用來達到預期效果。3、監管層視角。我國對股票回購信息的監管程度和力度還是有所欠缺的。在公司進行股票回購過程中或者進行之前都會出現信息泄露的問題。信息泄露的問題大部分是因為監管層不能夠充分理解和了解股票回購動因，也就是公司實行股票回購想要達到什么目的。通過本文詳細描述股票回購動因和其能產生的市場效應后，監管層可以更加明確如何阻止或者解決相應的問題。國內外研究現狀國外研究現狀20世紀60年代以來，隨著股份回購在西方各國資本市場中得到廣泛的運用，國外學者從多個方面全面的研究上市公司進行股份回購的動因和股份回購的財務效應。1、股份回購的動因有些學者研究發現股票回購能夠給投資者傳遞積極信號。Dann(1980)、Vermaelen(1981)和Wakeman(1983)為了能夠清楚地區分和解釋股票回購的效應和作用，進行了大量細致的實證研究工作。Comment&Jarrell(1991)分別研究了三種股票回購方式，這幾種回購方式各具特色。另外一些學者提出了財務靈活性假說，認為股票回購是因為有充足的現金流。Jagananthan(2000)、SetPhens(2000)和Weisbaeh(2000)分別以不同以股票回購為主要金融手段的公司和以支付股利為主要金融手段的公司為研究對象發現：發放股利的公司資金規模比實行股票回購公司的大；發放股利公司對現金的要求比較嚴格，要實行股票的回購所需大量現金，回購時現金的波動也會有所變化，支付股利的公司其支付比率相對穩定，股票回購對公司來說是暫時的、變化的。所以他們認為這一發現是能夠支持財務靈活性假說。還有一些學者提出了避稅假說，最早提出避稅假說的是Bierman(1966)和Wess(1966)，他們在研究了股票回購對公司價值的影響后，從而得出實施股票回購的唯一動機為稅收規避。Bierman&Wess(1966)也研究了股票回購對于公司價值的影響，得出相同的結論，那就是實施股票回購這一手段的唯一動機是為了稅收規避。2、股份回購的財務效應一些學者研究得出的結論是股票回購可以提升公司的財務杠桿。Kotapati&Vinay(2013)采用事件研究方法來檢查2008-2009年間在印度市場上公告回購的64支股票的超常報酬率和財務杠桿比率。他們發現相比過去的回購表現，如今股票回購能夠使得公司的財務杠桿提升。其他學者則認為股票回購作為一種金融手段能夠增加公司價值。Edwin&Gruber(1968)通過不同情況下的研究所得出的結論是在某些情況下股票回購能夠增加公司價值。Masulis(1980)通過以要約回購的方式進行了研究并得出了四個結論，其中一個結論認為股票回購完成后，股票收益率越高，公司債務比率越高；股票收益率顯著增加，而債券收益率降低，股價上升，公司價值提高。Vermaelen(1981)、Dane(1981)、Wakernan(1983)通過大量的實證研究來研究股票回購的市場效應和作用。他們通過建立分析模型來實證檢驗股票回購效應，股票回購可以顯著提高股票價格和公司價值。國內研究現狀1、股票回購動因一些學者認為公司實施股票回購的主要動因是為了實現股東價值最大化。王敏（2001）認為當公司因各種原因形成閑置資金，也可能是由于外部因素的突變而使公司股價暴跌時，可以通過股票回購這一金融手段從一個側面實現股東財富最大化。鄭裙（2009）通過對天音控股和海馬股份兩家宣布股票回購的公司進行了案例研究，認為上市公司回購公眾股的主要動因是為了實現股東價值最大化。馬學玲（2010）研究了我國上市公司股票回購的具體實踐，對上市公司股票回購的意圖了深層次的探析。她認為股票回購的主要目的是實現股東價值最大化。湯小艷（2012）公司財務管理的目標也是股東財富最大化。還有學者通過研究發現股票回購是促進上市公司發生變更的一種資產重要方式和金融手段。陳崢嶸（1999）對我國上市公司實施股票回購的可行性做了分析，并提出股票回購是促進上市公司資本發生變更的一種資產重組方式，也是一種金融手段。韓冰（2000）對我國股票回購的條件、回購動機以及我國股票回購的操作空間做了詳細的分析，股票回購應更多地作為一種資本運營工具來帶動其復蘇和發展。張素青（2013）認為股票回購是一種投資理財行為。2、股票回購的財務效應一些學者認為股票回購對于財務杠桿具有重大影響。楊紅有（2007）通過對河北承德露露實施股票回購的案例進行分析，結論表明通過股票回購可以改變企業的資本結構，并且使得企業盈利能力有所提高，進一步證明了股票回購能夠產生積極的財務杠桿作用。林奇（2013）通過研究認為上市公司如果實行股票回購的話，那么不管他用何種方式進行回購都會導致企業的債務壓力增加，增大了企業的資金壓力和限制了未來的相關規劃。黃錦春（2014）和王劍（2014）研究了我國股票回購決策的影響因素，結果顯示每股收益、財務杠桿和股票期權激勵等因素均能顯著影響上市公司對股票回購的決策。譚洪益（2015）通過圣陽股份的案例為研究基礎，得出了股票回購能夠在某種程度上提高了公司的財務杠桿水平。研究方法本文主要用到了下列研究方法：（1）案例分析法，這種方法主要是借鑒生活中成功的案例來進行分析的，運用相關的工具來研究分析問題并解決問題。（2）事件研究法，是指運用金融市場的數據資料來測定某一特定經濟事件對一上市公司價值的影響。研究內容和論文結構隨著經濟的發展，國外上市公司更加廣泛的運用股票回購這一金融工具進行改善資本結構和股權結構從而達到提高公司價值的目的。這樣逐漸引起了國內各個上市公司的關注，于是理論界和實務界對股票回購這一方式進行了研究，認為股票回購能夠抵制惡意收購等惡意行為，成為上市公司之間的一種保護措施。同時，國內外學者對整體上市的研究也在不斷的深入，本文具體分析了寶鋼股份的案例，結合相關理論的運用，來探討股票回購的回購效應，為準備股票回購的上市公司來提供借鑒。文章結構如下：第一章，緒論第二章，財務效應相關理論第三章，上市公司股份回購財務效應分析第四章，股份回購效應案例分析第五章，建議財務效應相關理論EPS假說EPS假說也就是股票盈利說，該理論是建立在公司通過回購股票的行為來使股票增值的基礎之上的，這樣一來會致使投資者對上市公司的信心有了顯著提高，從而提高了市場對對每股盈利（EPS）的預期。這一假說有著兩方面十分明顯的缺陷。其一，上市公司進行股票回購的所用到的是本公司的盈利現金流，當股票回購進行時，在外的本公司的流通股減少的同時，本公司受制于現金流的減少導致公司的規模也在減少，所以當每股盈利增加時，沒有方法準確判斷或者預測總盈利一定是增加的；其二，盡管股票回購提高了每股盈利的能力，甚至保證了總盈利的增加，但是，公司的財務杠桿務必然會發生改變的，同時也就是意味著財務風險也會隨之改變的。總而言之，EPS假說中會有著不同的風險，并不能十分確定股票回購一定會帶來提升上市公司價值的結果。財務杠桿假說財務杠桿假說是建立在公司利用回購的手段來提高財務率，進而來優化資本的基礎之上的。Vermaelen認為,公司進行股票回購的本質就是通過在社會借貸的方式來增加股票的價值。但是，上市公司是否存在著最優的資本結構現在還沒有確定的結論，更不用說能夠確定股票回購是上市公司達到最優資本結構的重要途徑。這個問題需要進一步研究和解決，我們需要承認的是股票回購是能夠改變財務杠桿，但是從資本結構的角度上來講，該理論假說的依據是改善資本的必要所需，然而并不是只有這種方式能改變的。財務靈活性假說這種理論主要是為了保證公司財務率的靈活性，用回購辦法來取代紅利，減少了公司運營資金的減少。這樣做的主要原因就是股票回購的規律性不好掌握，而且分紅是長期持續的。進行股票回購具有相當的危險性，上市公司的一些特性決定了股票回購的性質，且現金流動量也是相對較大的。這種假設是在一定的前提下建立的。首先是分紅的長期性限制了財務的發展，股票回購具有不規律性也有利于改變這一特點；二是股票回購這種金融手段不具有長期性，僅僅是在一段時期內進行的一種決策，這樣就會刺激財務，使資金在一定時期內實現一定期間的變化，就會大大促進財務率的改變。但是面對資本市場中實踐的操作性還是值得懷疑的。稅差假說這種理論最早誕生于1970年美國，這種理論最早是未來改變美國政府對股票回購的制約。股票回購在一定程度上帶來的利潤要比現金利潤要低，公司如果運用借債的方式來進行回購的話，那么就會增加回購的成本，這樣就增加了持有者的資金。這種理論主要是通過減少持有者承擔的稅務，進而使公司在運營中實現合作者利益的最大化。這個假說的本質要說明的一個問題是上市公司將本是股利分紅政策發放給股東的股票通過股票回購將在外流通的股票回收并不轉成庫藏股而是發放給股東，也就是發放股利分紅的另一種形式。然而這種理論也有著一些不足之處。首先是犧牲公司的利益來實現股東利益的最大化，這其中的合理性值得思考。其次，公司在回購股票的時候必須付出相應的溢價才能回購自己的股票，只有這樣才能更好的回購。但是這種做法就會減少和傷害不出售股票的利益，那么出售的股東是不是能最終獲利，這就造成了出售股東會進行一定時間的思考。上市公司股份回購財務效應分析股份回購正財務效應1、股份回購可以優化公司的資本結構。當公司通過股份回購這一經濟活動來收回發行在外的股份時，它的資產負債率會提高，財務杠桿發揮了作用，公司資本結構得到優化。申能股份為了調整股權結構實施了股份回購。在實施回購前，申能股份的社會公眾股比例僅為9.53%，不符合《公司法》的規定。在股份回購實施后，申能股份的公眾股比例達到了15.37%。申能股份的國有股比例有所下降，不但降低了股權集中度，改變了一股獨大的格局，而且降低了公司的經營風險。2、股票回購可以有效的防止外來公司或組織的收購活動。通常，公司會通過股份回購來維護本公司股東的利益。股份回購會使在外流通的股票大量減少，并且由于財務杠桿效應增強了公司未來盈利預期，導致了股價上漲，這會使股票收購方收購股票的難度大大增加。同時，股份回購會使公司原有的大股東持股比例上升，加強了他們在公司的控制權。3、股票回購可以巧妙地分配公司大量多余資金。在公司總盈利不變的情況下，如果公司有著大量超過公司投資需求量的自由資金，就可以通過采取股票回購的方式來回購股票，并將這些股票來合理的分配給各個股東，并且回購股票還可以減少在外股票的數量和提升股價。4、向市場傳達公司內幕信息。一般公司進行股票回購兌取投資者而言是一個重要信號。這一舉動不僅表明該公司有著大量的空閑資金還沒有合適的用途，另一方面還表達出該公司管理層認為其公司股價被市場嚴重低估，并不符合該公司的股票實際價格，從而采取超過市場普遍價格的溢價來回收該公司股票。就此而言，股票回購同時是一個公司管理層向大眾傳遞的一個內幕信息。股份回購負財務效應股票回購雖然有著很多優點，不可避免的是它也有著缺點。1、股票回購需要大量資金支撐，影響企業正常運營。如果要進行股票回購的話，必須要有大量資金的支持，要付出相當大的資金成本，這樣一來，就很容易造成公司流通資金的短缺，影響公司未來發展計劃。2、股票回購從根本上來講只是一種融資手段，并不是投資行為。沒有一個公司能夠投資本公司的股票而進行生存發展、壯大。并且股票回購極易導致公司內幕操控股價，因為公司內部掌握著該公司最及時、最準確的信息，如果進行內幕操控股價的話，則會損害極大部分股民的切身利益。股票回購一般都是在公司掌握著大量超過其投資需求的空余現金的情況下，為了公司利益分配公司剩余資金的一種融資方法。3、降低企業的實收資本。使用本公司的資金來回購股票，表面上分紅比例會有所提高，但實際上是降低了公司的實收資本，而且股票回購具有非常大的不確定性，因為股票回購以后公司業績可能會受經營或者其他多方因素的影響，因此并不能保證以后一定會存在更多的盈利，而分紅的提高實際上是依賴于公司盈利的增長。同時，公司實收資本的降低必然會導致公司現金流的降低，這對于負債率偏高的一些公司來講，無疑會造成財務上的風險以及運營成本的增加。4、侵害債權人的利益。股票回購不僅會縮減權益資本，同時，也擴大了債務資本承擔的風險，從而使債權人的利益遭到股東權益保障程度的降低。對于公司而言，資本結構的改變不僅會提高財務杠桿抵稅效應,而且會使公司的籌資風險逐漸提升，公司的籌資成本可能會增加，當公司借款利率高于總資產收益率時，其權益資本收益率會隨著財務杠桿率的提高而下降。5、投資者會受到股份回購的誤導，造成市場運行秩序紊亂。上市公司回購本公司的股票時，有些人會利用內幕消息進行炒作，或對一些財務指標進行操縱，使投資者蒙受損失。如果監管不力，當管理層經營不善、財務狀況惡化時，就會利用股票回購提高每股收益、凈資產收益率等一系列指標，從而抬升股價，誤導投資者，從而擾亂了正常的市場運行秩序。6、公司的發展潛力會受到股份回購的影響，滋長內幕交易和投機。公司拿出大量現金實施股票回購，會影響公司的財務結構，雖然股票回購在短期內會增加每股收益等盈利指標，但現金的減少和資產質量的降低將會影響公司長期發展潛力，犧牲其它股東中長期的投資利益，股票回購對二級市場的股價影響較大,易助長內幕交易和投機行為。目前，可能存在主要問題是：低價回購股份，再高價增發或配售，損害中小投資者利益。存在“庫藏股”時投機行為會加劇。7、監管者對股票回購存在監管不到位的情況。如果監管者監管不到位，則股票回購會對資本市場的正常運行產生各種不同程度的威脅，也可能會成為大股東以及機構的投資者侵占其他中小投資者利益的新工具，為資本市場的正常運行埋下隱患，從而影響資本市場可持續以及良好的發展。股份回購效應案例分析公司簡介寶山鋼鐵股份有限公司（簡稱“寶鋼股份”）是中國最大、最現代化的鋼鐵聯合企業。公司系由上海寶鋼集團公司獨家發起設立的股份有限公司。基本上采用網下配售和上網相結合方式公開發行了人民幣普通股187，700萬股后，公司總股本為1，252，100萬股，證券代碼：600019。寶鋼股份以其誠信、人才、創新、管理、技術諸方面綜合優勢，奠定了在國際鋼鐵市場上世界級鋼鐵聯合企業的地位。寶鋼是中國最具競爭力的鋼鐵企業，年產鋼能力2000萬噸左右，贏利水平居世界領先地位，產品暢銷國內外市場。2007年10月11日，標準普爾評級公司宣布：寶鋼集團公司和寶鋼股份長期信用等級確認為“A-”，展望從上年的“穩定”上調為“正面”，公司信用評級的前期展望均為“穩定”。2007年7月，美國《財富》雜志公布了世界500強企業的最新排名，寶鋼集團公司以2006年銷售收入226.634億美元居第307位，在進入500強的鋼鐵企業中排第6位。這是寶鋼連續四年躋身世界500強。寶鋼股份的股本結構也相對穩定，從2015年12月23日公告上可以看到，其總股本1,646,751.75萬股，其中人民幣流通股1,642,427.88萬股，國有股以外的內資股4,323.87萬股。在2014年和2014年資本市場和金融市場巨大變動的沖擊下，寶鋼股份依靠其雄厚的實力和不屈不撓的毅力以及高瞻遠矚的眼光，不但在變動中挺住，更加穩步地向前發展了。寶鋼股份案例概述寶鋼股份股份回購方案2012年8月份，當寶鋼股份的股票逼近每股4元的低位時，寶鋼股份宣布啟動50億元的回購計劃，2012年8月27日晚，寶鋼股份發布公告稱，公司擬以不超過每股5元的價格回購“自家”股份，回購總金額最高不超過人民幣50億元。與寶鋼股份27日4.07元的收盤價相比，此次回購價格上限溢價高達22.85%；預計本次回購股份約10億股，占公司總股本約5.7%，占社會公眾股約22.8%。公司于2012年9月17日召開2012年第二次臨時股東大會，會議審議通過《關于以集中競價交易方式回購本公司股票的議案》，并于2012年9月24日、2012年10月9日、2012年10月16日發布了首次實施回購和回購進展情況的公告。對于寶鋼股份來說，此時宣布回購股票可以維護廣大股東利益，增強投資者信心，維護公司股價，減少公司注冊資本，優化資本結構，其實是非常有利的。一方面，回購可以減少股本，有利于調整和改善股本結構、提高資本運作效率，為上市公司的長遠發展奠定良好的基礎；另一方面，還能起到避稅、縮減公司股本規模，提升每股收益的作用，有利于穩定并提升公司股價，效果比現金分紅要好得多。寶鋼股份股份回購方式及影響寶鋼股份股票回購的內涵應對此次問題，寶鋼采用了與以往不同的回購股票的方案方法，譬如，開始維系公司與股東之間的關系，因為股東的忠誠度也就是資金投入度對寶鋼公司是否能夠順利開展一些新的項目起著至關重要的作用，同時也對此次方案的實施劃定了時間以及資金的限制，以求其能高質量高效率的完成任務，解決問題。寶鋼股份股票回購的方式及影響寶鋼此次投入了大筆的錢財去解決這次棘手的難題但寶鋼公司此次方案的實施產生了一系列的問題，而這些問題都是不容小覷的，因為此方案可能會對鋼鐵產業的市場產生不可估量的影響。譬如，可能會造成公司運營結構的混亂，從而導致一系列衍生問題的出現，而這些問題最終會導致公司盈利的大幅度銳減，制約公司的良性發展。寶鋼公司在分析了自身的發展前景之后，確定了此方案對公司的不良影響是利大于弊的，甚至可以適當的忽視其對公司所造成的危害。寶鋼股份股份回購的財務效應分析對償還債能力的影響從實際情況看來，實施股票回購實際上還是會產生不少的問題，而這些問題大部分都是關于資產資金的，最終會造成賺取的利潤減少。利潤減少后，部分公司員工和公司大股東的忠誠度也就會降低，更有甚者是辭職或者是撤資，最終結果是公司償還債務能力的降低，不利于公司健康可持續的發展。表5-1寶鋼股份股份回購前后償債能力分析單位:萬元報告時間2011.62011.122012.62012.122013.62013.122014.6營業收入1109890922250468979017319113553202534122329142424921823營業利潤676011883889271762359651395616454959486806利潤總額67870192601212334231313965144536216621661778517凈利潤5324957735809685251038637114250113138761405847資產總計22484646231099742261995521435730235793032711619829014332負債合計11346716117629751065111010271000112981001299281513902312股東權益11137929113469991196884411138726122525991409048815076823資產負債率50.47%50.91%47.08%47.98%52.77%60.67%64.94%權益乘數2.02%2.04%1.89%1.92%2.11%2.43%2.60%流動比率0.92%0.81%0.99%0.99%1.09%1.25%1.34%速動比率0.40%0.42%0.58%0.63%0.69%0.80%0.85%產權比率1.08%1.10%0.95%0.97%1.07%1.23%1.31%數據來源為：寶鋼公司年報分析以上的數據不難看出，過去的幾年里，寶鋼已經調撥了大部分的資金去收購市場上的散股，而近幾年收購的散股累計已經達到了一個比較大的數字，至于這些資金則是來源于每年寶鋼的巨額收益，對普通公司而言，這是很難做到的。在對近幾年寶鋼的財產進行深度的研究與探討中可以發現，寶鋼的償債力已經遠高于本行業的平均水平，成為行業內的佼佼者，公司的收益利潤也在逐漸增長之中。但在其中也不難發現，在短期內，寶鋼公司的變現能力可能會大降，隨時可能無法解決相應的債務問題，甚至會阻礙寶鋼的經營與發展，嚴重的甚至可能會讓寶鋼公司失去其在全行業原有的競爭力，對其原來的絕對領導的地位造成沉重的打擊，但是只要度過了短期的艱難，寶鋼公司的行業競爭力只會增不會減，公司在繼續進行收購計劃之后，其所面臨的不會是問題而是源源不斷的機遇，推動寶鋼公司的發展，鑄造其良好的發展前景。對盈利能力影響表5-2寶鋼股份回購前后盈利能力分析報告時間2011.62011.122012.62012.122013.62013.122014.6資產收益率-加權4.81%7.02%8.74%9.44%9.97%14.16%20.10%資產收益率-平均4.85%6.97%8.77%-9.91%--總資產凈利率2.42%3.46%4.25%4.92%4.91%6.98%9.91%銷售凈利率4.80%3.48%9.88%-4.94%7.02%9.96%凈利率/營業總收入4.79%3.46%9.87%-4.93%--營業利潤/營業總收入6.07%3.97%2.77%-5.64%8.01%11.37%權益乘數2.02%2.04%1.89%1.92%2.90%4.11%5.84%流動資產周轉率1.53%3.02%1.20%-4.27%--總資產周轉率0.50%1.00%0.42%-1.42%2.02%2.86%數據來源：寶鋼公司年報對以上圖表的探究可以發現寶鋼的利潤賺取并不穩定，仍呈現出較大幅度的波動，但既然能作為極具發展潛力的公司，那么其就不會落入俗套。在回收購買絕大部分市場上的股份之后，寶鋼公司曾一度呈現出低迷的發展狀態，讓公眾很是吃驚，但這種情況并未持續多久，在進行了一系列的調整之后，寶鋼公司重新振作起來了。從近幾年開始，寶鋼集團開發了一些新的產品，延長了產業鏈，增加了產品的附加值，使得寶鋼集團在一段時間內獲取了巨額的收益，其獲取利潤的能力也獲得了相應的提高，這就為寶鋼公司后來繼續其回收購買股份的行動奠定了一定的經濟基礎，使其能夠度過短期內的困難從而去為長期的發展創造條件。寶鋼集團的改變也并非偶然，其與時俱進的對自身的發展模式進行了相應的改革與創新，吸收借鑒其它的寶貴經驗及取其精華去其糟粕使其為自身的發展服務，為企業未來的發展前景服務。在此之外，寶鋼公司還進行了節流工程，也就是減少自己支出，讓錢財能夠物盡其用，使錢財力量發揮到最大。還有就是，寶鋼改變了自己的戰略決策，更高效率的管理公司內部的相關事務，與此同時降低公司的生產成本。再來，寶鋼公司以利潤為向導，對公司內部業績進行相應的管理。這就使得寶鋼的利潤呈現出大幅上漲的趨勢。這告誡廣大的同行業工作者也要如此對自身的發展重視起來，進行改革發展與創新。現金流量分析表5-3寶鋼股份回購前后現金流量分析報告時間2011.62011.122012.62012.122013.62013.122014.6經營活動產生的現金流量54065012142239967942220200239230627511512943732每股現金流量凈額-3%30%24.6%-32%59%68%73%每股經營活動產生的現金流凈額31%69%57%130%137%157%168%經營活動產生的現金流/負債5%10%9%21%22%25%27%經營活動生產的現金流凈額/流動負債7%12%12%20%29%33%35%數據來源：寶鋼公司年報依據上表再進行分析近年來寶鋼的發展歷程，可以發現寶鋼的發展也是有規律可循的。第一，寶鋼剛開始的各項工作指標都是遠低于市場平均水平的，但寶鋼跟其它公司不同的是寶鋼并未停止其前進的步伐，雖然在危機面前一樣遭受巨大的打擊，這就可以看出寶鋼內部的結構還是相當不錯的，管理者與員工的關系以及管理者與投資者的聯系都是同行業其它公司難以匹敵的。第二，善于發現市場的走向，走在了市場前面，引領了市場的發展方向而不是像其它公司那樣緊跟市場的腳步，最終只會被市場遠遠的拋在身后，從來占據的只是落后的市場。在市場經濟下，時機是十分重要的，沒有抓住時機就失去了市場，也就失去了在市場上競爭的能力。而寶鋼公司在這些方面則做的很好，甚至可以作為全行業的標桿。每股指標分析表5-4寶鋼股份回購前后每股指標分析報告時間2011.62011.122012.62012.92012.12每股凈資產5.986.086.436.476.51每股現流0.310.690.570.77-每股收益攤薄0.290.420.550.620.58每股營業總收入6.3512.725.608.34-每股營業收入6.3412.715.598.33-每股息稅前利潤0.440.640.730.83-每股資本公積32.13-每股盈余公積11.21-每股未分配利潤1.681.762.102.17-每股留存收益2.832.963.313.38-每股現金流量凈額-0.030.030.240.28-數據來源：寶鋼公司年報從圖表可得，自從寶鋼公司進行了回收購買股票的實踐之后，寶鋼公司的各項指標都超出了平均水平。例如賺取的利潤增多，公司的總資產提高，還有就是寶鋼所占的市場份額也在不斷地上漲之中，擁有這些指標的提高，寶鋼的市場競爭力已經達到了比較高的程度了，其在市場中的地位也得到了相應的提升。獲取這些之后，寶鋼也成為了比較具有發展潛力的公司，擁有更多的投資者與消費者，其對寶鋼的發展起著無法估計的作用，推動著寶鋼向著美好未來大步前進。寶鋼的成功獲利不僅僅是自身的努力，時機的影響也是必不可少的，每個公司的發展都應該好好研究寶鋼的案例，會有巨大的收獲。參考文獻[1]白蔚秋.庫藏股制度評析困[J].中央財經大學學報,2002(3):22-24.[2]蔡艷麗.上市公司股票回購的財務效應分析[D].成都:西南財經大學,2011.[3]陳崢嶸.股份回購:公司資本結構的重整[J].上海投資,2000(1):33-39.[4]陳鵬.股票回購的風險分析及其政策建議[J].時代金融,2012(4):228.[5]儲誠忠，劉為民.論股票回購及其市場效應[J].經濟評論,1999(6):27-29.[6]段續源.我國資本市場的股份回購研究[J].開放導報,2004(3):97-100.[7]丁榮清.我國上市公司股票回購的市場效應研究[J].現代鹽工化,2014(4):29-31.[8]傅欣,張文賢.論股份回購的財務效應與會計處理——由5公司法6修改引發的思考[J].當代財經,2005(1):123-126.[9]桂敏杰.中華人民共和國證券法、中華人民共和國公司法新舊條文對照簡明解讀[M].北京:中國民主法制出版社,2005,346-347.[10]韓冰.中國證券市場股份回購的特性[J].經濟論壇,2000(9):18-19.[11]韓暉.上市公司股份回購與股東財富創造[D].武漢:武漢大學,2004.[12]侯淼淼,羅莉.股票回購文獻綜述[J].經濟研究導刊,2012(13):69-71.[13]侯鮮明.論我國上市公司股份回購制度的