上市公司負債經營分析摘要負債經營，作為目前我國絕大多數企業選擇的經營方式，在企業的日常經營中占據著不可忽視的地位。適度的負債能夠保證企業的流動資金充足，降低企業的資本成本，有利于企業的日常運營；過度的負債可能產生無法償還風險、使企業產生信用危機，導致企業盈利下降、再籌資困難、乃至破產倒閉。因此，適度的負債經營對于上市公司來說至關重要。然而不同的行業往往有著不同的指標與數據，所以上市公司的負債經營不能一概而論。本文選擇房地產行業對上市公司的負債經營分析，既考慮負債經營的特點，又結合房地產行業的特殊性。在正文部分作出研究假設，采用回歸分析的方式，具體分析了房地產行業負債經營效益與其財務風險之間的關系問題。本文的具體思路如下：一、對上市公司負債經營的背景以及研究意義做出分析；二、對負債經營的相關概念及優劣性做出研究；三、引入房地產行業概念，結合其特殊性對負債經營做出分析；四、提出假設，通過實證分析進行研究。關鍵詞：房地產行業；負債經營；財務風險

ThelistedcompanydebtmanagementanalysisAbstractsIndebtedness,asatpresentourcountrymostoftheenterprisestochoosethemodeofoperation,theenterpriseofoccupyinganimportantpositionindailyoperation.Amoderateamountofliabilitiestoensuresufficientliquidity,reducetheenterprisecostofcapital,isadvantageoustotheenterprise'sdailyoperation;Excessivedebtdefaultriskmaybeproduced,maketheenterprisecreditcrisis,resultinginadeclineincorporateprofits,financingdifficulties,andevenbankruptcy.Therefore,moderatedebtmanagementiscrucialforthelistedcompany.However,differentindustrytendtohavedifferentindicatorsanddata,forexample,inthecaseofasset-liabilityratio,accordingtoa2016listedcompaniesleveragerankings,chemical,energy,realestatecompaniessuchasdebtratioatthetop,someevenmorethan100%;Andinformationtechnology,foodandbeverage,commercialandretailindustries,typicallyhavealargenumberoffixedassets,bankliabilitiesisless,sothedebtratioislow.Indebtednessoflistedcompany,therefore,cannottreatasthesame,thisarticlechoosetherealestateindustryforanalyzingtheindebtednessoflistedcompanies,bothconsiderdebtmanagementcharacteristics,andcombiningwiththeparticularityofrealestateindustry.Inthebodytomaketheresearchhypothesis,withthemethodofregressionanalysis,concreteanalysisoftherealestateindustrydebtmanagementbenefitandtherelationshipbetweenthefinancialriskproblems.Inthispaper,thedetailedprocessisasfollows:first,tothelistedcompanydebtmanagementbackgroundandresearchsignificancetoanalysis;Second,therelevantconceptsofindebtednessandadvantagesanddisadvantagestostudy;Third,introducingconceptofrealestateindustry,combiningwiththeparticularityofindebtednesstoanalysis;Fourth,thehypothesized,throughempiricalanalysisforresearch.KeyWords：Realestatedebtmanagementfinancialrisk目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、研究背景與意義 1（一）研究背景 1（二）研究意義 2二、文獻綜述 3（一）關于負債經營風險控制的研究 3（二）關于負債經營下公司價值的研究 4三、研究思路 4（一）研究方法 4（二）創新點 5三、房地產行業的負債經營 5（一）負債經營的相關概念 5（二）房地產行業的特殊性 6四、研究設計 8（一）研究假設 8（二）數據來源和樣本選取 8（三）定義變量與建立模型 9五、實證檢驗分析 9（一）描述性統計 9（二）相關性分析 10（三）回歸分析 10（四）結論及建議 11六、總結 12參考文獻 14一、研究背景與意義近年來，隨“五位一體”總體布局的統籌推進以及“四個全面”戰略布局的協調配合，我國經濟發展進入了一個新階段，在世界經濟總量中所占比重也越來越大。據截止至2016年的最新數據顯示，我國的GDP實現了高至744127億元的飛躍，其中，我國上市公司的市值已經多達498160億元，數量上升至2958家，占GDP比重約為66.94%，在我國國民經濟中扮演著重要角色。從負債經營的層面來看，在現有的2958家上市公司中，資產負債率超過60%的上市公司有677家，占比為22.89%，同時，366家上市公司已經越過了70%的資產負債率警戒線，更有16家上市公司的資產負債率遠遠超過了100%，最高者（*ST舜船）竟然達到了553.47%。從不同的版塊來看，主板公司負債率遠遠高于創業公司，高達64.77%，中小板負債率僅次于主板公司，為49.85%，創業板公司僅達到35.28%的負債率。而從不同的行業來看，建筑業77.99%的資產負債率、房地產業76.91%的資產負債率也使得它們在資產負債率的排行榜中高居榜首。（一）研究背景為了保證企業擁有充足的流動資金，降低它的資本成本，適度的負債是不可缺少的。然而，一旦負債過度，還債壓力飆升，信用風險、無法償還風險等等都會造成企業的籌資困難，影響企業的經營，降低企業的盈利，甚至給企業帶來無法調控的危機。因此，適度的負債經營對于上市公司來說至關重要，在現階段的研究中，通常用“資產負債率”作為一項評價公司負債水平的重要綜合指標。通過對現階段關于負債經營的研究進行總結分析，可以將各個學者的看法主要總結歸類為以下幾點：一、部分專家和學者認為70%的負債率是負債經營的警戒線，超過70%負債率的企業，出現財務風險的可能性較高，而低于20%的負債率的企業，則需要進一步判斷是否需要進行融資。在IPO重啟中，發審委員就以這兩條線為標準，來判斷企業能否入過會。二、對于債權人而言，資產負債率卻是越低越好的，因為越低的資產負債率代表著企業越具有償債保證，債權人無法收回資本的風險相對較低。比如，股神巴菲特認為，從投資者角度，應該購買負債率低的股票；而投資的公司負債率越高，投資風險就會越大。而美國《財富》雜志通過對世界五百強的企業進行總結，也發現相對于這些公司的盈利及付息能力而言，他們的負債較少。三、不同的行業有著不同的經營模式，對于負債率的判斷不能一概而論。根據2016年上市公司負債率排行榜顯示，化工、能源、房地產等企業負債率高居榜首，一些甚至遠遠超過100%；而信息技術、食品飲料、商貿零售等行業，一般沒有大量固定資產，銀行負債較少，因此負債率較低。排在前幾位的比如兆日科技、金字火腿、三壘股份等企業的資產負債率都低于3%。以房地產行業為例，房地產行業的開發需要投入大量的資金，并且開發周期較長，這導致房地產行業資金回流較慢，流動性差，并且由于資金需要與銀行聯系緊密。同時，在房地產開發的期間內，相關的行業政策、稅收政策乃至消費者的購房需求都可能發生變化，使得房地產行業政策性強，所受約束較多。作為受土地、資金高度制約，高負債、高風險、波動性大的行業，它的資產負債率一般較高。數據顯示，截止至2016年9月底，A股上市房企資產負債率78%，凈負債率達到51%，遠遠高于上市公司的平均資產負債率。然而，房地產行業的高負債模式不可能永遠持續下去，一方面,政策是不斷變化與改進的，證監會與銀監會不斷通過融資政策來規范融資，使得房地產行業的融資渠道逐漸收緊；另一方面,市場充滿著不確定性，隨著房產稅等限購政策的出臺，炒房熱度下降，使得房地產行業的成交量降低，償債壓力提升。（二）研究意義本文所做的是對上市公司的負債經營進行研究與分析，從風險控制的角度而言，不同的行業因為行業背景、經營方式的不同，往往有著不同的負債水平。因此，盡管負債經營的風險是不可避免的，但對負債經營的相關研究能幫助上市公司揚長避短，結合自身實際制定更合科學理的負債經營策略。而對于盈利能力、償債能力、營運能力和發展能力等負債經營相關指標的運用也能幫助上市公司建立預警指標，盡量減低負債經營風險，帶來更大利潤空間。從提升公司的價值角度而言，一方面，對負債經營的分析，加強了上市公司對負債經營風險及價值層面的重視，同時，也為上市公司做出負債經營決策，提供更多的參考，帶來更多有價值信息，使上市公司能夠權衡利弊，結合自己公司的特征，使決策更加合理有效，更具有針對性，使得公司的經營更為主動。同時，現階段市面上有許多嚴重虧損卻仍保持較高資產負債率的公司，負債經營分析可以篩選出這一類公司，進行信息的優化重組，提高上市公司的集體質量，使得市場內的資源得到了更好的配置，增強了市場競爭的有效性，有利于建立合理的市場秩序，可以起到優化市場的作用。二、文獻綜述負債經營，是現階段我國上市公司的一種重要經營方式，近年來，關于上市公司負債經營的研究從類別、層次和深度上都不斷有著新的進展。我們通過中國知網(CNKI)的檢索上市公司負債經營的詞條，發現僅2016年就有相關的文獻14194篇，而對于上市公司負債經營的研究也細化到了房地產、航空類、農林類、電力等各個具體行業。經歸納總結，上市公司的負債經營的研究現狀主要可以分為以下幾個大類：（一）關于負債經營風險控制的研究關于負債經營風險的產生，王小明（2012）認為財務風險作為負債經營的主要風險，是由于企業財務狀況惡化，不足以滿足其償債能力而產生的風險，主要是由企業在負債經營方面做出的失誤決策而導致的。許秀梅（2009）提出了影響企業負債經營的三大要素，它們分別是上市公司的發展前景、資金需求以及上市公司的利潤率。文章認為，應當把企業的資金利潤率大于企業的借款利率作為基礎，并以此來控制負債經營的額度，從而發揮它的具體優勢，使債務人與債權人同時獲利，實現雙贏局面。對于負債經營的風險如何控制，可以通過建立控制模型，設立警戒線，選擇控制指標等多種方式。龔蕾（2016）認為建立一個對企業負債經營風險防范的措施體系是必要和可行的，上市公司可以設立相應的預警指標，比如盈利能力指標，償債能力指標等等，以此來設立與企業環境相符合的警戒線。劉力（2015）在《我國企業負債經營風險控制策略分析》中表示，對負債經營的風險控制主要表現在優化資產結構與優化內部負債結構方面，并提出了50%，40%，20%的理論，即把股東收益率，資產負債率，長期負債率控制在這三個額度時，最有利于企業的負債經營。張鑫（2012）從定性和定量兩方面對負債經營風險控制提出了建議。認為風險控制要從償付性債務融資風險，經營性債務融資風險兩個方面建立起對應的風險控制指標體系。車仲春（2013）通過建立數據模型，采用回歸分析的方式，對上市公司的負債經營效益與財務風險關系進行了研究，最后指出了資產負債率、資產收益率、財務費用率等各項指標與上市公司財務風險水平之間都存在著或正或負的相應數量關系，據此得出了通過合適資本結構，調控上市公司財務風險水平的結論。（二）關于負債經營下公司價值的研究不同行業的公司在負債經營下有著不同的公司價值，鄭悅（2011）以我國的信息技術行業為例，選取了總資產負債率和每股收益分別作為衡量負債經營和公司價值的指標，采用回歸分析的方式，分析了企業價值與負債程度間的關系，最后得出價值隨負債先升后降的結論。規模大小也對負債經營下的公司價值有著重要的影響，黃蓮琴、屈耀輝（2010）通過對01年到05年滬深A股的上市公司進行研究，發現負債經營對公司價值的影響，可能與公司的規模大小存在著重要關系。與規模較大的上市公司相比較，規模較小的公司創造能力與成長效應更強，對負債經營杠桿的反應更為積極。關于如何實現負債經營下公司價值的最大化，安山（2010）指出，合理的負債經營是降低企業成本的一項重要方式，通過負債，企業將一部分創業成本轉化為日后債務，極大降低了創業時期的壓力，同時帶來杠桿效應的優勢。只要確立好科學的債務資本結構，就可能平衡好負債經營帶來的風險與價值，實現負債經營下的公司價值最大化。綜上所述，通過對負債經營風險控制和負債經營下公司價值的一些文獻的閱讀和研究，可以發現，對于上市公司負債經營研究現狀，因為研究角度及選取的樣本、指標，實證方法的不同，得出的結論也相應存在著差異。但總結而言，負債經營既存在風險，也帶來收益，合理控制負債經營的風險，平衡負債經營與公司價值之間的關系，才是負債經營發展的未來方向。三、研究思路本文以上市公司的負債經營為主題，從上市公司負債經營的風險與價值進行研究分析。負債經營作為現階段大多數企業所選擇的經營方式，既帶來利益，也伴隨風險，對上市公司的經營產生至關重要的影響。本文在負債經營的理論研究基礎上，又采用回歸性分析的研究方式，結合負債經營的相關行業數據，通過精密的計算，分析上市公司的負債經營帶來的價值效應以及風險效應，為制定相關的風險預警策略提供支撐。綜上所述，本文通過提出問題、理論分析、實證檢驗、解決問題及提出建議建立了一個基本的框架。（一）研究方法1.文獻研究法。通過課本，新聞，相關經濟雜志及國家政策等等，對我國負債經營的研究現狀進行了解。同時，進行大量的文獻閱讀，通過對相關學者的文獻進行搜集整理，確定基本的研究主題以及相應的研究觀點。2.實證研究法。首先，確立衡量指標，比如償債能力指標、盈利能力指標等等。其次，通過數據庫獲得數據，結合本文的觀點建立模型，通過回歸分析得出結論，進行整理。（二）創新點上市公司負債經營所帶來的不管價值還是風險，都不是單方面的，而是交互作用的，因此，上市公司負債經營的價值與風險都不可以通過單一的指標來進行衡量。所以，本文采取了綜合指標分析的方法，運用多個指標，結合理論分析法和實證分析法，采用回歸分析的方式，從多個方面對上市公司的負債經營進行研究分析，以探求負債經營風險與價值的最佳平衡方式。三、房地產行業的負債經營（一）負債經營的相關概念1.負債的概念負債是在企業過去交易事項中形成的，以貨幣計量，企業所能承擔，未來必須償還，會導致企業預期經濟利益流出的現實義務，是企業必須承擔的經濟責任。一般而言，負債指的是企業為滿足其生產經營活動從銀行等各種金融機構以及其他單位獲得的借款，但同時，負債并不僅僅是借款，企業在生產經營過程中產生的應付而未付的勞務費，拖欠的材料費，應該付給職工的薪酬，應交的稅費，以及未分配的股利，因為它們將在未來造成企業的經濟利益流失，也屬于負債的一種。2.負債經營的概念負債經營，又稱舉債經營，是企業的一種經營方式，也是企業籌集資金的一種手段。負債經營中的負債，不同于普通的負債概念，而是僅指通過借入的方式而獲得的債務資金。當企業的營運資金不能滿足自己的生產經營活動或者是為了降低自身的資金成本時，企業可以通過這種借入的方式獲得資金。3.負債經營的作用負債經營，是大多數企業的一種基本的經營方式，能被選擇的，都是有優點的。具體可以從資金成本，通貨膨脹，股權控制以及杠桿效應來分析。當一個企業資金不足時，企業必將不能滿足生產經營的資金供應鏈，從而阻礙企業的發展。然而，如果選擇負債經營，通過借入的資本，企業即能擁有足夠的資金度過難關。同時，因為對于借入資本，企業只需要對資本納稅而不需要對負債的利息納稅，也可以為企業節約納稅成本。由于企業的加權平均資本是由債務資本和權益資本組成的，因此，通過負債經營，企業降低債務資本，從而降低了加權平均資本。成本的降低，必然帶來利益的上升。再者，在經濟高速發展的今天，通貨膨脹時有發生，假如一個企業在十年前借入一百萬預計十年后歸還，那么如果十年后發生通貨膨脹，這一百萬將大大貶值，企業所償還的債務的價值將遠遠低于這一百萬，給企業帶來了債務收益。而對于企業的股東來說，債務籌資與權益籌資相比，并不會分散他們的股權而使大權旁落，從而集中了企業的控制權，便于企業的管理。通過債務籌資獲得的資金，利息是在借入資金時事先約定的，并不會隨著企業的收益而產生變化。因此，只要企業的收入相較于利息而言更高，即權益資本收益率能在資本收益率增加時獲得更大程度的增加，那么就將使企業的收益得到更大程度的增加。4.負債經營的缺點在上文中，我們了解了負債經營的很多優勢。但如果負債經營完全是由優勢主導的，那么負債經營一定是每一家企業必然使用的經營策略。現今，雖然負債經營因為它眾所周知的優勢被廣泛的利用，但并沒有成為現代企業的必然選擇，這是因為負債經營的兩面性。一枚硬幣可以拋出兩面，凡事必定也有優點與缺點。企業一旦負債，那么就會背上償還債務的責任，一個負債的企業，相較于沒有負債的企業，會因為其難以償債的可能性，失去投資者的信任，更難獲得新的投資。同時，企業的經營并不是在溫室中進行的，在經濟高速運轉，風險無處不在的今天，如果企業在生產經營過程中產生失誤，又或者遭遇經濟危機，不當競爭等，都可能造成企業無力償還原先債務的風險。即使企業經營不善，由于事先的約定，企業仍要支付額定的利率。這使負債經營產生了與杠桿效應優點相對應的缺點，使在企業資本收益率下降時權益資本收益率會以更快的速度下降。（二）房地產行業的特殊性1.房地產行業的特征房地產行業不同于其他行業，它需要較長的開發期，資金回收也相應較慢。在房地產資金回流的這一段過程中，因為其較長的時間，可能產生更多，更復雜的變動，環境的影響得到了更大的凸顯。尤其是在我國，房地產行業的興起不足二十年，與其他行業相比更加缺乏經驗與規范，因此，許多參與者對其了解不夠透徹，也沒能充分意識到這個行業的風險，使房地產行業的負債經營缺乏一些科學的判斷與對策。雖然現階段關于負債經營的研究很多，但并不是完全針對房地產行業的，由于行業的差別，并不能全部照搬照套。所以，對于房地產行業負債經營方面的的專門分析，才能幫助房地產行業制定相應更規范、更吻合的負債經營策略。2.房地產負債經營風險的種類（1）利率風險利率風險，就是由于利率的升高或降低而使得企業的貸款利息發生升降，由利率的不確定性而導致企業未來預期收益的不確定性，從而產生的風險。房地產行業是一個需要投入大量資金，并且開發周期較長的行業。高資金投入以及長建設周期，導致房地產行業資金回流較慢，并且需要大量的資金支持，而房地產公司的自有資金往往難以應付其日常龐大的資金需要。因此，房地產公司往往需要對外籌集資金，這使得我國房地產行業通常呈現著高負債率的特征。根據數據顯示，截止至2016年9月底，A股上市房企資產負債率78%，凈負債率達到51%，遠遠高于上市公司的平均資產負債率。盡管目前房地產行業有上市融資、債券融資、聯合開發等多種籌資方式，但由于我國國情的限制以及籌資渠道的單一，向銀行貸款依然是我國房地產企業籌資的主要方式。如果利率上升，企業的貸款利率同樣上升，在企業所負擔的債務增加的同時，企業日常運營的資金也不得不縮減，使企業的周轉變慢。此時，如果企業出現決策失誤，很可能形成一個惡性循環，導致企業資金鏈更加緊繃，加大企業的財務風險。同時，利率的不確定性也影響著購房的消費者，當利率上升，貸款利息增加，償還貸款將給他們造成更大的負擔，使消費者擱置或放棄購房計劃，在一定程度上也加大了房地產企業收回資金的難度。（2）無法償還風險無法償還風險，指的是由于企業運轉不利，收益降低，而造成的無法如期或一次性償還債務的風險。由于各種外界因素的影響以及金融市場的變化，房地產市場是不穩定的，而房地產企業與購房的消費者之間的關系也是不斷變化的。比如，消費者購房需求上升而住房供應不足，大部分房地產企業會抓住市場機遇，加大投資力度，不斷擴建增加住房。然而，房地產市場一旦飽和，就會造成住房過剩，供過于求的局面。買房市場的形成使得住房積壓，房地產企業難以售出住房，達不到預期收益，無力按時償還原有貸款。同時，前期投入的資本收回困難，資金短缺，運營緊張，往往使房地產企業無法執行下一環節的運營計劃，從而導致惡性循環。（3）再舉債風險作為需要投入大量資金，并且開發周期較長的行業，房地產行業資金回流較慢并且在開發過程中不斷需要資金的投入。就我國目前國情而言，向銀行貸款是房地產行業獲得資金的主要方式。相較于其他的商業借債，銀行貸款條件較多，需要經歷信用等級評估、貸款調查、貸款審批等較為嚴格的流程。同時，銀行貸款是與國家政策直接掛鉤的，政策的調整也可能使銀行上調貸款的門檻。房地產行業在已經負有債款的情況下，盈利問題、信用問題在新貸款的審批中都將更受重視。如果房地產企業經營不善，盈利較少，且有過無法償還貸款等信用問題，將很難進行再次借貸。這對經營周轉困難時期的企業將造成毀滅性的打擊，使企業資金得不到周轉，營運難以繼續，乃至破產倒閉。四、研究設計（一）研究假設上市公司的負債越多，債務利息就越多，上市公司所需償還的本息和就越大，營運資金就越少。營運資金的減少可能造成上市公司的經營困難，從而利潤減少，增加上市公司不能償還債務的可能性，從而加大上市公司的財務風險。因此，本文做出第一個假設：上市公司的財務風險與資產負債率呈正相關關系。財務費用率反應的是財務費用與主營業務收入之間的比值，也就是說，財務費用越高、主營業務收入越低，財務費用率就會越高。目前，我國的大多數上市公司在日常經營中花費的財務費用都比較多，也就是說，在收入水平保持相同的情況下，付出越多財務費用的上市公司，其他資金會越少，用于償還債款的資金也會相對緊缺，這對于負債較多的上市公司是很不利的。因此，本文可以做出第二個假設：上市公司的財務風險與財務費用率呈相關關系。凈資產收益率作為一項盈利指標，是凈利潤與凈資產之間的比值，反映了上市公司股東權益的收益水平。凈資產收益率越高，說明投資給股東帶來的權益越大，公司的自有資本越多，也就意味著，公司需要的外部籌資越少，即負債越低。自有資金的豐富使公司擁有足夠的現金流，較少的負債，還款壓力相對較低，帶來財務風險的可能性也較小。因此，本文做出第三個假設：上市公司的財務風險與凈資產收益率率呈負相關關系。（二）數據來源和樣本選取本文選取的樣本是2016年按照2001年老行業分類標準分類的216家房地產行業上市公司。不包含以下樣本：（1）負債大于資產，凈利潤為負數的上市公司（2）由于連續虧損，而進行股票特別處理的ST企業（3）其他數據異常的公司（三）定義變量與建立模型本文主要通過三個變量進行研究，一、被解釋變量，二、解釋變量，三、控制變量。1.被解釋變量即因變量，本假設中的被解釋變量指上市公司的財務風險，使用綜合杠桿DTL來進行衡量。綜合杠桿系數是經營杠桿系數與財務杠桿系數的乘積，相對于財務杠桿和經營杠桿，綜合杠桿能對企業的經營狀況、財務狀況作出綜合，更全面的反應。因此，我們選擇綜合杠桿來代表上市公司的財務風險，當綜合杠桿系數越大，企業發生財務風險的可能性越高。2.假設中的解釋變量是指上市公司的負債經營效益，本文中選取了三個解釋變量，分別是假設中提出的資產負債率、財務費用率和凈資產收益率。具體變量定義如下表：表1變量定義表變量變量名稱變量簡稱變量含義被解釋變量綜合杠桿DTL=經營杠桿系數×財務杠桿系數解釋變量資產負債率DAR=負債/總資產財務費用率FE/IFM=財務費用/主營業務收入凈資產收益率ROE=凈利潤/平均凈資產×100%本文將建立一個多元線性回歸模型，對企業負債經營效益與財務風險的相關性進行分析，通過假設，建立以下模型：DTLi=β0+β1*DARi+β2*FE/IFMi+β3*ROEi，其中，βi為待估系數，i表示第i家上市公司的數據。五、實證檢驗分析（一）描述性統計本文選取的樣本是2016年按照2001年老行業分類標準分類的216家房地產行業上市公司。通過spss數據庫進行描述性統計分析，可以得到下表中的結果：表2描述性統計表統計指標綜合杠桿DTL資產負債率DAR財務費用率FE/IFM凈資產收益率ROE平均值5.9465150.4696700.0214450.113125最小值0.596260.0797930.0009760.004361最大值15.3801710.8187520.1932220.600107標準差4.7351100.1747710.0250710.088143我們可以看出，綜合杠桿最大值15.380171，最小值0.59626，標準差4.735110，指標差異較大，而其他標準差比如資產負債率的標準差0.174771、財務費用率的標準差0.025071、凈資產收益率的標準差0.088143，指標差異都較小。（二）相關性分析通過相關性分析我們可以看出，各指標之間的相關性系數都是小于0.8的，這表示我們的指標之間的共線性關系都可以忽略不計。同時，通過相關性分析我們還能看出，除綜合杠桿與凈資產收益率、財務費用與凈資產收益率之間是反向關系，其他各指標之間都是正相關關系。相關性分析結果如下表：表3相關性分析表相關系數綜合杠桿DTL資產負債率DAR財務費用率FE/IFM凈資產收益率ROE綜合杠桿DTL1資產負債率DAR0.499**1財務費用率FE/IFM0.388**0.317**1凈資產收益率ROE-0.183*0.013-0.276**1注：**、*分別表示在5%、10%水平上顯著（三）回歸分析通過spss軟件進行回歸分析，回歸分析結果如下表：表4回歸分析表自變量非標準化系數標準化系數標準系數tSig（顯著性）共線性統計量B標準誤差容差VIF（常量）-50.6718.372-6.0530.000***資產負債率DAR6.3632.0460.2353.1100.002***0.7381.355財務費用率FE/IFM38.20513.8040.2022.7680.007***0.7881.269凈資產收益率ROE-11.2574.086-0.210-2.7550.007***0.7281.374注：表中***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平上顯著根據回歸分析結果，先判斷是否有共線性，后進行顯著性判斷。1.各變量的VIF值都為小于2，由于VIF值在通常情況下判斷多重共線的標準是10，所以各變量之間并沒有共線性的關系。2.同時，資產負債率顯著性0.002、財務費用率顯著性0.007、凈資產收益率顯著性0.007，都通過了0.01水平下的顯著性檢驗。因此，通過回歸分析，得出以下的結論：（1）資產負債率（DAR）（SIG=0.002）與財務風險極顯著正相關,資產負債率越大，負債在資產中所占比重越高，到還款期時企業的償還壓力越大。所以假設一成立，即上市公司的財務風險與資產負債率呈正相關關系。（2）財務費用率（FE/IFM）（SIG=0.007）與財務風險極顯著正相關，當上市公司營業收入水平一定時，財務費用越高，可用于還債的資金越少。同時，由于財務費用也包含了企業的負債利息，所以財務費用越高往往也意味著要償付的利息越高。因此，對于負有較多債務的上市公司而言，還債壓力也就更大。所以假設二成立，即上市公司財務風險與財務費用率呈正相關關系。（3）凈資產收益率（ROE）（SIG=0.007）與財務風險極顯著負相關。凈資產收益率作為反映上市公司盈利能力的一項指標，凈資產收益率越高也就表示企業的盈利能力越強。當債務一定時，盈利能力越強的上市公司無疑擁有更充足的資金來償還債務，其還債壓力也將比盈利較少的上市公司更小。因此，假設三成立，即上市公司的財務風險與凈資產收益率率呈負相關關系。（四）結論及建議經上述檢驗分析我們可以得出以下結論，房地產行業上市公司的資產負債率、財務費用率與財務風險呈正相關關系，而凈資產收益率與財務風險呈負相關關系。通過對這些結論的研究分析，我們可以對房地產行業的上市公司如何規避降低財務風險作出以下建議：1.優化內部債務結構對于房地產行業的上市公司而言，因其較大的資金需求和日常營運需要，負債經營是必需的。但對于負債經營帶來的財務風險，可以通過對內部債務結構的調整來降低。長期負債償還期限長，但資金成本較高且缺少彈性；短期負債相對靈活，彈性較大，但期限短且較為不穩定。因此，調整企業的內部債務結構，并不僅僅是對長短期負債的增減調節，而是要結合公司的經營需要，從多角度來考慮。比如，當公司經營穩定且現金流充足時，可以較多考慮短期負債，來降低資金成本；當市場上長期負債率與短期負債率相近時，可以選擇長期負債，減輕企業短時間內的還債壓力。2.提高資金利用率當上市公司通過負債獲得資金的同時，如何合理的利用資金也成為降低上市公司財務風險的關鍵。為了保證資金充裕，許多上市公司的負債遠遠超過了他們的需求，這不僅浪費了金融資源，使資金閑置，也使上市公司付出了不必要的利息。因此，提高資金利用率要求上市公司明確自己的資金需求，保證一個最合理的資金持有量。同時，資金周轉的不利也會使資金利用率降低，加快資金周轉速度也是提高資金利用率的關鍵。房地產類上市公司建設周期較長，建設時會套住大量資金，銷售時期若房屋積壓，資金將無法得到回收，難以周轉。因此，房地產上市公司應該建立專門的資金跟蹤監督鏈，在建設時期盡量減少原材料等的積壓，進行有效的存貨管理；在銷售時期，應緊跟經濟局勢，抓緊國家政策，充分利用銀行等金融機構的貸款政策，推出更合理的銷售策略，使房屋能更快售出，購房款能夠更早回收，促進資金的回收，帶動資金的周轉。3.建立健全風險機制對上市公司而言，一個完整的財務風險機制是必需的也是必要的，這樣既能幫助企業識別控制風險，也能提高企業的管理水平和經營效率。因為財務風險可能存在于上市公司經營活動的每一個環節，所以上市公司應該建立專門的應對系統以及專門的人員，對每一個生產經營活動中可能產生的財務風險進行監測和分析，既注重長期風險，也不能忽視短期風險，既降低現有風險，也減少潛在風險。六、總結本文以房地產行業為例，對現階段上市公司的負債經營進行分析。主要采用了對以往文獻進行理論研究以及建立新的數據模型，進行實證檢驗分析的方式進行研究，得出了以下結論：上市公司財務風險與資產負債率呈正相關關系，上市公司財務風險與資產報酬率呈負相關關系，上市公司財務風險與成本費用利潤率呈負相關關系。為了降低財務風險，完善負債經營，上市公司可以選擇優化債務結構、提高資金利用率、建立健全風險機制等策略。因為本文選取的是房地產行業來對上市公司的負債經營進行分析，具有片面性和針對性，因此本文的觀點并不適用于所有上市公司。

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