網絡資、

第一部分：硅鐵及其產業鏈硅鐵生產采用礦熱爐工藝其實質是通過電爐在電力產生的高溫環境中進行高溫還原反應鐵原料端主要包括蘭炭、硅石、氧化鐵皮及電力。其中成本端主要關注電（占比約5及蘭（占比約0-5兩部（硅石和氧化皮成本占比小，其他費用相對固定。圖1：硅鐵生產工藝示意圖圖2：硅鐵成本構成MYTEL、硅鐵產能主要分布在電力資源相對豐富且電價相對便宜的內蒙寧夏青海及陜西等西北地區主產區中內蒙寧夏陜地區主要以火力發電為主加之硅鐵高能耗的品種特性因此供給端易受雙碳及能耗雙控政策影響。圖3：硅鐵產能分布_分城市（萬噸） 圖4：硅鐵產能分布_分省份（）數據百盈浮、 數據百川盈浮、圖5：發電結構數據、硅鐵下游對應的主要是鋼鐵行業金屬鎂冶煉以及對外的出口硅鐵主要是作為鋼鐵冶煉過中電爐及轉爐環節添加的脫氧劑與合金劑（7580，以及用于金屬鎂冶煉時的還原劑左右。除此之外，出口也是我國硅鐵下游的主要去向之一（8-0左右。圖6：硅鐵產業鏈示意圖及分析框架數據網、硅鐵上游：蘭炭蘭炭又稱半焦焦粉是利用神府煤田盛產的優質侏羅精煤塊燒制而成的作為一種新型的素材料，以其固定炭高、比電阻高、化學活性高、含灰份低、鋁低、硫低、磷低的特性,以步取代冶金焦而廣泛運用于電石、鐵合金、硅鐵.碳化硅等產品的生產，成為一種不可替代的炭素材料。蘭炭結構為塊狀，粒度一般在0-0m之間，顏色呈淺黑色（根據粒度的不同，區分為大料（>4mm、中料（84mm小料（8-8m、焦面（<8m。目前，蘭炭主要有兩種規格：一是土煉蘭炭（于本世紀初已經逐漸停止生產，二是機制蘭炭。盡管兩種規格的蘭炭用的是同一種優質精煤煉制而成但因生產工藝和設備的不同其成本和質量也大不一樣其中質的蘭炭產于陜西的神木和府谷（注：中國冶標（YB/T3-9）規定了鐵合金焦的技術要求，要求粒度為28m，-0m，-2mm。因此，冶煉硅鐵所使的蘭炭為小料）圖7：蘭炭_外熱式回轉爐低溫干餾工藝流程示意圖來源：百盈浮、網絡整理、蘭炭可代替焦（冶金焦而廣泛用于化工冶煉造氣等行業在生產金屬硅鐵合金鐵、硅錳、化肥、電石等高耗能產品過程中優于焦炭。圖8：蘭炭產業鏈示意圖百盈浮、網絡、據MYTEL數據，截至221，全國蘭炭年產能約1.1億，年產量約538萬噸。其中，超過5的產能集中在榆林區神木市蘭炭產能約410噸產能占比約314府谷蘭炭產能約256萬噸，產能占約1.8。圖9：蘭炭產能及產量（萬噸）MYTEL、硅鐵上游：氧化鐵皮氧化鐵皮的生成鋼材鍛造和熱軋熱加工時由于鋼鐵和空氣中氧的反應常會大量形成鐵皮。氧化鐵皮的主要成分是FeO3F34、eO。其中，化鐵皮最外層為F23，約氧化鐵皮厚度1，阻止氧化用；中間為F34，約0，里面與鐵相接觸為FO，約0。氧化鐵皮的應用：化工行業。氧化鐵皮提供給化工廠可用來生產氧化鐵紅、氧化鐵黃、三氯化鐵、硫酸鐵等其中采用氧化皮為主要原料的液相沉淀法可以生產從黃相紅到紫相紅各個色相鐵紅。制造硅鐵合金。冶煉硅鐵合金的主要原料是鋼屑，全國每年冶煉硅鐵合金消耗的鋼屑在20萬t左右，用氧化鐵皮代鋼屑冶煉硅鐵合金的工藝已經成熟并得以應用。以硅石、冶焦炭粒、氧化鐵皮為原料，在還原氣氛下生成硅鐵。全國每年的氧化鐵皮約1000萬t右可以提供充足的原料。燒結原料。氧化鐵皮是燒結較好的輔料。一方面，氧化鐵皮相對粒度較為粗大，可改燒結料層的透氣性另一方面氧化鐵皮中FeO在燃燒氧成F23的過程中會大量放以降低固體燃料消耗，同時提高燒結生產率，經驗表明，8的氧化鐵皮可增產約2左右外，氧化鐵皮還可以用來制造海綿鐵。生產的海綿鐵的wF)高，含雜質量低且成分穩定較礦石生產的海綿鐵不含脈石雜質可作優質的廢鋼原料同時還可以粗還原法或者精還原法制造還原鐵粉。目前在國內氧化鐵皮做為燒結原料已形成大規模工業生產用氧化鐵皮生產硅鐵合金藝簡單也有規模化生產的趨勢。硅鐵下游：鋼鐵行業（約70-80）（略，產業鏈情況體現在硅鐵產業鏈示意圖中）硅鐵下游：金屬鎂（約15）鎂的冶煉方法主要分為兩種一是硅熱還原法二是電解法電解法在國外應用較多發達國家8以上的金屬鎂是通過解法生產皮江法是我國金屬鎂冶煉應用最廣泛的硅熱還原工藝。該工藝可分為4個階段：白石煅燒、原料制備、還原和精煉。目前，世界原鎂0由還原法生產，其中9以上由熱原法中的皮江法生產。皮江法是利用硅鐵(S>5)原煅燒后的白云石生產鎂雖然皮江法煉鎂技術在過去的2-30年間取得了很大的進步，但皮江法鎂冶煉技術存在的問題及挑戰還有很多“三廢”排放多、熱還原反應生成金屬鎂的廢渣仍未得到較好的處理環壓力大能耗高成本高自化智能化水平低；不能實現連續化、規模化；資源綜合利用低）目前，世界上的鎂主要用于鎂合金的深加工（約3、鋁合金添加劑（約3、海綿鈦（約1以及煉鋼脫（約1其中鎂合金是鎂的最大用途鎂合金具有強度高性模量大散熱好消震性好耐沖擊良好的機械性能等特點下游應用主要集中于交通運輸領域（主要是汽車零部件領域、3C產品及航天航空領等，其中，交通運輸領域應用占比超6。圖10：金屬鎂產業鏈示意圖資料來源：公、五礦期貨研究中心從全球產量情況來看，中國是全球鎂錠主產國，產量占比接近8。從國內產量情況來內原鎂產量主要集中于陜西山西內蒙等資源大省陜西和山西兩省產量占到全國鎂錠產量的近8其中陜西榆林約占全國總產能的5以上府谷縣更是全球最大的原鎂生產基地榆林地區企業主要采用蘭炭尾氣煉鎂形成了煤—蘭炭—電—硅鐵—鎂的完整產業鏈生產炭時產生的尾氣可作為燃料能源來生產金屬鎂以榆林市府谷縣為例當地涉鎂企業已經形完整的循環經濟產業鏈：1采用低階煤高溫熱解工藝把煤炭分質產出蘭炭煤焦油和蘭尾氣（煤氣；2）蘭炭代替焦炭用于生產硅鐵和電石，硅鐵用作生產金屬鎂的還原劑；蘭炭尾氣用作冶煉金屬鎂的燃料（用于白云石煅燒以及氧化鎂還原環節；4）鎂渣等工業料生產免燒磚、水泥等建筑材料從榆林市原鎂產量來看，由于榆林金屬鎂企業多為民營企業，且多數企業生產規模在1噸年以下主要采用皮江法煉鎂耗能較大污染較為嚴重受到環保政策制約明顯鎂產量降。據榆林市統計局數據，202年8月，榆林鎂產量17萬噸，同比下降.。圖11：金屬鎂全球產量分布（） 圖12：金屬鎂中國產量分布（）公、 SMM、圖13：中國金屬鎂年產量（） 圖14：榆林市金屬鎂年產量（）中有色金屬工業協會鎂業分會、 資料來源：榆林市統計局、五礦期貨研究中心硅鐵下游：出口（約10）錳硅和硅鐵是典型的國內市場，除了硅鐵有部分出口外，其余進出口微乎其微。出口端，錳硅和硅鐵作為高污染、高耗能行業，出口關稅高達20和5，出口難度較大只有硅鐵依靠國內低成本從而能少量出口至日本韓國和印尼等國家進口端國內產能充且成本較低，因此基本不需要進口。由于疫情導致的國外供應鏈受阻及俄烏沖突影響近兩年我國硅鐵出口量顯著增加近兩年硅鐵總產量的比例達到1右水平。我國硅鐵產品主要出口包括日本韓國印尼中國臺越南泰國印度馬來西墨西哥等國家其中日本韓國中國臺灣及印尼是我國硅鐵的主要出口國占比合計達771。圖15：中國硅鐵進出口量（萬噸） 圖16：中國金硅鐵進口量_季節圖（萬噸）資料來源：、五礦期貨究中心 資料來源：MYTEL、五礦期研究中心圖17：中國硅鐵出口國家占比（2021年，） 圖18：中國硅鐵主要出口國粗鋼產量合計（千噸）資料來源：、五礦期貨究中心 資料來源：、五礦期貨究中心第二部分：錳硅及其產業鏈根據百川盈浮統計，201年國錳硅產能約為175萬噸221年錳硅產量為195萬，產能利用率較低，僅為5。我國錳硅生產主要集中在廣西、內蒙、貴州、寧夏等電價相對較便宜的省（區、市。錳硅產區分為南北兩大產區南（廣西貴州云南等前依靠國產錳礦資源和低廉電價聚了很多錳硅企業但近年來隨著國產錳礦品位逐步降低南方產區也必須依賴進口錳礦及北方產區電價相對有優勢，錳硅的生產重心正在逐步轉移至以內蒙和寧夏為代表的北方產區。能 計 圖19：錳硅能分布_分城市（2021年，萬噸） 圖20：錳硅產能分布_能 計 56859728295217318545363010654083026217635168292810858472566156272804233242615385025820753423242322257.8.8.0資料來源：百盈浮、五礦期貨研究中心 資料來源：百川盈浮、五礦期貨研究中心錳硅原料主要是錳礦（2-.t、焦炭(05t)、硅石等，每產品耗電量約為40度左。其中，成本端主要關注錳礦（占比約50、焦炭（占比約0）及電力（占比約0（成本占比小，其他費用相對固定。錳硅絕大多數都消耗在煉鋼工業中，基本不存在其它下游渠道圖21：錳硅產業鏈示意圖資料來源：公、五礦期貨研究中心圖22：錳硅成本構成（2022年，）資料來源：MYTEL、五礦期研究中心錳硅上游：錳礦我國錳礦資源雖然分布廣、儲量大，但以貧礦為主，全國錳礦石的品味平均只有2，合際標準的富礦石幾乎沒有（冶煉錳硅的理想入爐品味為39左右。同時，我國又是作為全最大的錳資源消費國和出口國，因此需要從國外大量進口錳礦石，錳礦石對外依賴度極高。我國錳礦進口主要來自于南非、澳大利亞、加蓬、加納、巴西、馬來西亞等國。其中，南非澳大利亞、加蓬的進口量接近總量的8。目前各工廠主流采用南非礦、澳礦、加蓬礦及巴西礦進行配礦生產錳硅。圖23：中國錳硅進口量（萬噸，） 圖24：中國錳礦進口國分布（2021年，）資料來源：、五礦期貨究中心 資料來源：、五礦期貨究中心錳硅下游：鋼鐵行業（略，產業鏈情況體現在硅鐵產業鏈示意圖中）第三部分：影響價格的主要因素鋼鐵行業整體利潤水平鐵作為煉鋼環節的輔助性原材料煉鋼環節單噸添加量極低（鋼筋用粗鋼單噸添加2-5g錳硅，其余粗鋼單噸添加約-8g；單噸粗鋼加kg左右硅鐵錳硅對鋼材成本占比僅約3硅鐵對鋼材成本占僅約1鋼鐵行業作為錳硅、硅鐵的主要下游，其利潤程度決定了鐵合金利潤估值的水平及空間，是背景性因素。基本面供求關系供求基本面的松緊程度決定是否存在打出估值的基礎及能夠打出的估空間大小。原材料成本成本是價格的基準線即期成本給予價格一定支撐但對于遠月合（距離交割月大于一個半月到兩個與即期成本線能夠擊穿真正的支撐在于預期的成本區間（錳硅和硅鐵的成本構成具備一定的差異其中錳硅最主要的成本為錳礦成本占比約為56而硅鐵最主要的成本為電力成本占比約50左右由于電力成波動較小一般情況下，錳硅成本波動性高于硅鐵）電力因素電力的擾動主要體現在對于成本的抬升以及電力緊張時產區出于控制能耗情下出臺相關高能耗行業的相關限產、停產政策（情緒的因素大于實際產量的影響。電力因素一般相對穩定錳硅硅鐵主產區電力成本不存在隨著豐枯水的季節性但一旦力環節因素出現變動，則產生的影響一般都較大；“雙碳及供給側改革背景下的能耗雙控及落后產能退出等政策供給側改革之后政端對于供給端的影響不斷加深，對供給持續造成擾動；宏觀經濟走勢價格行情的大背景及助推因（主要體現在估值端經濟向好帶來的影響體現在鋼鐵行業。第四部分：研究方法及心得鐵合金價格呈現政策&基本面雙驅動，二者交織影響。政策：2016年供給側改革之后政策端影響逐漸顯露，政策帶來的影響往往集中在供給端。從歷史走勢的復盤上看，政策對于錳硅、硅鐵價格的影響總是大開大合，價格斜率最高的時候往往是政策來臨的時候。當政策來臨時主要體現在主產區的環保限電產能退出等政策政策端帶來供給預期的收縮同時帶來價格的快速拉升最終反映到現貨利潤的快速反彈而對于錳硅硅鐵利潤對于供給的傳導周期短產能能夠根據利潤較快地做出反應因此當利潤快速反彈至中高并持續一段時間時，供給會出現明顯釋放，同時帶動價格回落。從歷史行情地復盤來看，錳硅硅鐵供給端對于現貨利潤一般的反應周期預估在1個月左源自于由政策帶動的行情持續周期大概在23個月左右往具有相對的對稱性一到一個半月的上漲后跟隨相似幅度的一一個半月的下跌回落。基本面鋼鐵行業所處的周期及其效益水平是錳硅硅鐵行情的大背景所處周期及效益高低給行情的漲跌趨勢方向定調當鋼鐵行業處于下行周期行業整體效益差時價格趨勢整向下需求成為把握行情節奏的主導因素供給在虧損情況下工廠會對應做出應對需求下的主動減產行為這一定程度上能減緩下行的幅度但無法根本性法逆轉趨（典型1-5年；鋼鐵行業處于上行周期整體行業效益好時鐵合金若配合供給側政策的減產限（包括電力環節導致的限產、停產，就容易引發大級別行情。此時，鋼廠處于利潤中高位，鐵合金對鋼材成本占比低的特點反而使得價格能夠給到的估值空間被放大（典型17年下半年及1年下半年行情。此外，由于鐵合金對于上游占成本半數以上的錳礦價格（錳硅）/電價（硅鐵）議價能力弱對于下游面對噸鋼添加量極低的鋼廠議價能力也弱因此錳硅硅鐵價格長期受到成本和需求側主導供給側更多是作為利潤的跟隨變量以及出現超預（政策產區的聯合主動產等情況的因子在一般情況下供給側認為需要關注的是在需求回升周期中的利潤情況相關政策的影響。對于現貨及期貨價格，認為大方向上從成本及估值角度對價格進行定調是比較有效的。成本端對于現貨關注即期的成本情況對于期貨關注未來預期的成本區分別對上游原材料進行研究分析從而得出其再未來中長期內的價格走勢變化方向及預期幅度并根據原材料不同情況，測算未來成本的區間變動方向及可能幅度。即期成本給予價格一定支撐，但對于遠月合約（距離交割月大于一個半月到兩個與，即期成本線能夠擊穿，真正的支撐在于預期的成本區間。估值端認為由鋼鐵行業所處周期及其效益水平自身供求關系結行業政策宏觀環（要是市場的寬松程度經濟運行的好與差反映到鋼鐵行業中等幾部分共同組成鋼鐵行業處周期及其效益水平是大的估值背景自身供求關系結構決定品種自身是否存在打出估值的礎及能夠打出的估值空間大小；行業政策及宏觀環境是估值的助推因素。相較于現貨價格而言期貨價格基于現實層面情況基礎上在預期層面完成對成本及利潤估的再評估。對于既定方向之下的行情漲跌而言則根據產業更高頻的數據進行節奏把握認為價格傳導的邏輯在于：鋼鐵行業周期及效益水平（背景因素，決定方向，限定需求&利潤估值空間）?供求關（能夠給予的估值水平?價（成本&估?利?反作用于供求關（供給調整圖25：期貨價格的構成及影響因素數據當鋼鐵行業周期性回落效益走差時方向向下則操作上以空為（除非盤面定價出現明的錯誤，發生大幅度超跌。第一階段鋼鐵行業走弱需求向下帶動供求關系轉松鋼鐵行業大背景的估值空間變窄種自身供求結構能夠提供的估值驅動轉弱，盤面價格走弱（殺估值；第二階段：價格走弱以及利潤收窄甚至虧損（主導因素，帶動鐵合金工廠主動減產