2022年三季度固收類公募基金盤點與展望中信證券研究部金融產品組王亦琛條款和聲明CONTENTS1.行業格局及發展趨勢2.固收類基金業績盤點3.首發基金市場聚焦4.固收類基金資產配置聚焦5.固收類基金行業展望31近年來，隨著銀行保本理財的轉型與非標產品的清退，大量投資者轉而發掘凈值化產品的投資機會，固收類公募基金憑借相對穩定的收益表現與較低的回撤受到越來越多投資者的青睞。為了滿足市場針對性需求，綜合反映各類固收基金的市場情況，我們將多個Wind二級基金分類合并為固收類公募基金，并在此范圍內進行各細被被動指數債券型基金增強指數債券型基金債券指數型基金混合債券型一級基金混合債券型二級基金可轉換債券型基金含權債券型基金短期純債型基金中長期純債型基金主動純債型基金偏債混合型基金偏債混合型基金Wind色基金類型的Wind一級分類為混合型基金。注2：Wind靈活配置型基金分類中有部分產品以類似于偏債混合型基金的策略運作，但考慮到此類基金合同中對于股票投資占比的約束較寬(一般為0%-95%)，無法構建相對穩定的基金分類進行規模、業績、持倉等維度的統計分析，因此我們暫不將此類基金納入固收類公募基金圖譜中。I.公募固收類基金規模升至8.95萬億元，再創歷史新高II.偏債混合型基金規模持續下降，含權債券型基金規模上升III.產品線格局：中長期純債型基金規模居首，主動純債基金與一級債基快速擴容IV.競爭格局：頭部基金公司固收類基金管理規模合計份額為36%，管理規模超千億的基金公司達到29家V.基金公司分類規模盤點：安信基金偏債混合型基金規模逆勢增長，博時基金在主動純債型基金品類穩步擴張VI.基金經理固收類基金管理規模：一人管理規模超千億元，前十基金經理規模大多增長51.11.1公募固收類基金規模升至8.95萬億元，再創歷史新高再創歷史新高公募固收類基金規模環比提升5.27%，規模、份額均再創歷史新高。2022年三季度末，國內公募固收類基金管理規模與管理份額分別達到8.95萬億元和8.15萬億份，再創歷史新高。管理規模較二季度末增加4479億元，環比提升5.27%，較年初增長了15.31%；管理份額較二季度增加3846億份，環比提升4.95%，較年初增長了15.83%。歷歷年固收類基金規模及其增長率(單位：億元，%)固收類公募基金規模合計規模增長率000000000000000400000002000000110120130140150160170110120130140150160170180190200212022Q22022Q3120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：Wind，中信證券研究部歷年固收類基金份額及其增長率(單位：億份，歷年固收類基金份額及其增長率(單位：億份，%)固收類公募基金份額合計份額增長率90000800007000060000500004000030000200000160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2011201220132014201520162017201820192020202120212022Q22022Q3資料來源：Wind，中信證券研究部61.21.2偏債混合型基金規模持續下降，含權債券型基金規模上升截至2022年三季度末，含權債券型基金管理總規模為18628億元，相對2022年二季度末增加了1325億元，環比增長7.65%；管理總份額為15046億份，相對2022年二季度末增加了1344億份，環比增長9.81%。含權債券型基金規模合計規模增長率20000040000000100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%0110120130140150160170180190200212022Q22022Q3含權債券型基金份額合計份額增長率4000000100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%11121314151617181920212022Q22022Q371.21.2偏債混合型基金規模持續下降，含權債券型基金規模上升截至2022年三季度末，偏債混合型基金管理總規模為6521億元，相對2022年二季度末減少996億元，環比下降13.25%。若基金份額亦萎縮明顯，截至2022年三季度末管理總份額為6050億份，相對二季度末減少793億份，環比下降11.59%。90008000700060004000300002011201220132014201520162017201120122013201420152016201720182019202020212022Q22022Q3350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%偏債混合型基金份額合計份額增長率00001234567890122Q222Q387,637.849,637.77,637.849,637.710,571.79,271.817.81.3中長期純債型基金規模居首，主動純債基金與一級債基快速擴容基金規模居首，占比超過50%截至2022年三季度末，中長期純債型基金規模達49638億元，在固收類基金中占比超過50%。混合債券型二級基金規模為10572億元，居于第二位。20222022年三季度固收類基金規模分布圖(億元)5,442.9418.0.6,5210.d中長期純債型基金混合債券型二級基金短期純債型基金混合債券型一級基金偏債混合型基金被動指數型債券基金可轉換債券型基金增強指數型債券基金91.3中長期純債型基金規模居首，主動純債基金與一級債基快速擴容1.3中長期純債型基金規模居首，主動純債基金與一級債基快速擴容擴容受益于債券市場牛市，三季度混合債券型一級基金、短期純債型基金、中長期純債型基金規模增速較快，分別環比提升14.94%、10.84%、7.06%。隨著權益市場持續調整，偏債混合型基金規模快速下降13.25%。規模凈增量前三的基金品類分別為：中長期純債型基金(3275億元)、混合債券型一級基金(993億元)、短期純債型基金(907億元)。歷歷年固收類公募基金規模變動情況(億元) 00800006000040000200000中長期純債型基金混合債券型一級基金可轉換債券型基金混合債券型二級基金短期純債型基金偏債混合型基金被動指數型債券基金增強指數型債券基金d億元)3,0301411.4競爭格局：頭部基金公司固收類基金管理規模合計份額為36%，管理規模超千億1頭部基金公司固收類基金管理規模合計份額為36%，管理規模超千億的基金公司達到29家自2020年以來，固收類基金頭部10家公司管理規模市場集中度相對穩定，規模占比維持在35%左右。2022年三季度末為35.69%，較二季度末稍有下降。固收類基金管理規模超千億的基金公司數量從28家上升至29家。易方達基金、博時基金與招商基金管理規模依舊居于前三。類基金規模占比187116147442,9871922,937易方達基金博時基金招商基金鵬華基金廣發基金工銀瑞信基金華夏基金南方基金其他0前十大基金公司管理規模(左軸，億元) 前十大基金公司占比(右軸)40.0%主動純債型基金規模占比主動純債型基金規模占比1.4競爭格局：頭部基金公司固收類基金管理規模合計份額為36%，管理規模超千億中銀基金。2022年三季度末，主動純債型基金頭部10家公司管理規模合計占比為32.29%，管理規模超千億的基金公司共有21家。規模前三的基金公司與二季度末相同，依舊為博時基金、招商基金與中銀基金。20222022年三季度基金公司主動純債型基金數量與規模(只，億元)11291084574501,7855860博時基金招商基金永贏基金華夏基金鵬華基金嘉實基金工銀瑞信基金廣發基金其他基金 前十大基金公司占比(右軸)20000500002018201920202021202270.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%0.0%資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部；數據截至2022/9/30。。截至2022年三季度末，偏債混合型基金前十基金公司除安信基金外規模均出現不同程度下滑，安信基金偏債混合型基金管理規模逆勢增長34億元。混合債券型二級基金前十基金公司管理規模有增有減，其中廣發基金、中銀基金增長最多，分別增加99億元、54億元。20222022年三季度偏債混合型基金規模靠前的基金公司(億元)變化為相對2022年2季度末。規模變化包含了部分基金產品分類變20222022年三季度混合債券型二級基金規模靠前的基金公司(億元)注：規模變化為相對2022年2季度末。規模變化包含了部分基金產品分類變截至2022年三季度末，博時基金中長期純債型基金管理總規模為2864億元，位列第一；短期純債型基金管理總規模為588億元，位列第三。主動純債型基金合計管理規模超過3400億元，相較上季度末增長近350億元，規模穩步擴張。20222022年三季度短期純債型基金規模靠前的基金公司(億元)模變化為相對2022年2季度末。規模變化包含了部分基金產品分類變22022年三季度中長期純債型基金規模靠前的基金公司(億元)變化為相對2022年2季度末。規模變化包含了部分基金產品分類變20222022年三季度部分基金經理主動純債型基金管理規模(億元)基金管理規模超千億元，前十基金經理管理規模大多增長截至2022年三季度末，易方達胡劍以1125.43億元的固收類基金管理規模在所有基金經理中位列第一。三季度前十基金經理管理規模大多增長，其中華夏基金劉明宇、富國基金黃紀亮分別增長199.67、62.88億元。截至2022年三季度末，主動純債型基金管理規模最高的基金經理為中銀證券余亮，總管理規模為942.42億元，工銀瑞信基金陳桂都(803.19億元)、博時基金黃海峰(794.90億元)分列第二、第三。20222022年三季度部分基金經理固收類公募基金管理規模(億元)。。2.固收類基金業績盤點I2.1主動純債型基金表現平穩，可轉債基金回撤偏大2.1主動純債型基金表現平穩，可轉債基金回撤偏大 2年前三季度固收類基金收益率數據統計的產品。2年前三季度固收類基金收益分布.0%.0%%%%%5%分位點。上影線頂部代表最大值，下影線底部代表最小值。凈值披露時間不足的產品。中長期純債型基金與短期純債型基金前三季度收益率中位數分別0.26%，最大回撤前25%分位數為16.92%，相較其他固收受權益市場調整影響，偏債混合型基金、混合債券型二級基金在2年前三季度固收類基金最大回撤分布%%.0%.0%5%分位點。上影線頂部代表最大值，下影線底部代表最小值。凈值披露時間不足的產品。的產品。年前三季度三類“固收+”基金收益分布0.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%平衡型激進型穩健型5%分位點。上影線頂部代表最大值，下影線底部代表最小值。凈值披露時間不足的產品。穩健型“固收+”基金收益率中位數為0.26%，最大回撤中位數2.63%；平衡型“固收+”基金收益率中位數為-2.70%，最大回撤中位數為5.05%；激進型“固收+”，收益率中位數為-4.55%，最大回位數為7.74%。穩健型“固收+”基金表現亮眼，前三季度收益率中位數為正且最大權益中樞較高年前三季度三類“固收+”基金最大回撤分布8.0%6.0%4.0%12.0%0.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%平衡型激進型穩健型5%分位點。上影線頂部代表最大值，下影線底部代表最小值。凈值披露時間不足的產品。基金市場聚焦I.前三季度新發規模為7642億元，中長期純債型基金貢獻近半數發行量III率有所提升IV幅較大V.十三只產品首發規模超70億元，頭部產品多為中長期純債型基金3.1前三季度新發規模為3.1前三季度新發規模為7642億元，中長期純債型基金貢獻近半數發行量新發規模為7642億元，中長期純債型基金貢獻近半數發行量2022年前三季度固收類基金新發規模約7642億元，較上年同期下滑6.9%，中長期純債型基金發行規模占比居首。2022年前三季度，公募固收類基金發行規模約7642億元，較上年同期減少6.9%，期間共發行410只基金，其中2022年三季度發行規模為2660億元，較二季度略有下滑。基金分類方面，2022年前三季度中長期純債型基金發行規模為3809億元(占比49.8%)，被動指數型債券基金發行規模為2259億元(占比29.6%)，中長期純債型基金貢獻近半數發行量。規模000080006000400020000發行規模(左軸，億元)發行只數(右軸，只)700600500400300200022022年前三季度固收類基金發行規模分類統計(億元)混合債券混合債券型型一級混合債券型型一級基408二級基金,金408二級基金,偏債混合型基金,598中長期純債型基金中長期純債型基金,3809券基金,2259dWind3.2發行結構：債券指數基金發行趨緩3.2發行結構：債券指數基金發行趨緩1債券指數基金發行趨緩，中長期純債型基金發行占比增加2022年三季度被動指數型債券基金發行有所放緩，發行占比由上半年的36%下降至18%。三季度中長期純債型基金發行占比由上半年的44%大幅提升至60%。類發行規模占比中長期純債型基金偏債混合型基金增強指數型債券基金混合債券型一級基金混合債券型二級基金短期純債型基金被動指數型債券基金%%40%0%2010201120122013201420152016201720182019202020212022d3.33.3十大公司發行規模占比維持不變，募資效率有所提升不變，募資效率有所提升2022年前三季度，固收類基金募資前十大公司的基金發行規模合計占比為39%，較2021年全年基本維持不變。前十大基金的募資效率(前十大公司發行規模占比/前十大公司發行數量占比)在近兩年有所提升。前十大公司平均募集規模為295億元，募集規模最高的三家基金公司為招商基金、工銀瑞信基金、華安基金，分別為438億20222022年前三季度基金公司固收類基金發行規模及數量(億元，只)61143008299829115543019469697資料來源：Wind，中信證券研究部招商基金工銀瑞信基金華安基金景順長城基金華夏基金浦銀安盛基金博時基金匯添富基金廣發基金南方基金其他比與募資效率前十大公司發行規模占比(左軸) 前十大公司發行效率(右軸)60%50%40%30%20%10%0%3.02.52.01.51.00.50.03.43.4平均募資量：二級債基與偏債混合型基金降幅較大1平均募資量：二級債基與偏債混合型基金降幅較大2022年前三季度偏債混合型基金的平均募集規模由2021年的15億元降至7億元，混合債券型二級基金平均募集規模由13億元降至10億元。被動指數型債券基金與短期純債型基金平均募集規模提升明顯，分別由29.38億元、4.06億元提升至57.91億元、6.91億元。歷歷年各類固收型公募基金平均發行規模(億元)3.53.5十三只產品首發規模超70億元，頭部產品多為中長期純債型基金行規模來看，共有13只固收基金募集規模超70億元。市場募資規模前10基金中有7只為中長期純債型基金，另有2只被動指數型債券基金、1只短期純債型基金，其中排名前三的基金分別募資99.91億元規模單品中有多只定期開放型基金。22年三季度發行規模前十大固收類基金資料來源：Wind，中信證券研究部4.固收類基金資產配置聚焦00000000.0.00000.00000 4.1股票倉位整體調降，可轉債調倉方向不一偏債混合型基金平均股票持倉占比變動情況偏債混合型基金股票持倉(%，左軸)混合債券型二級基金股票持倉(%，左軸)上證綜指(右軸)22.522.520.819.218.914.012.021.321.921.119.419.118.713.812.911.019.214.613.012.812.2混合債券型二級、偏債混合型基金平均可轉債持倉占比變動情況偏債混合型基金可轉債持倉(%，左軸)混合債券型一級基金可轉債持倉(%，左軸)混合債券型二級基金可轉債持倉(%，左軸)中證轉債指數(右軸)0.00.05.25.15.14.822.918.422.39.75.56.05.88.99.119.225.326.020.617.07.4偏債混合型基金平均股票持倉凈值占比在2022年三季度下降1.87個百分點，調整至18.9%，接近今年一季度末水平，在近三年中處于相對低位。混合債券型二級基金平均股票凈值占比下降2.03個百分點至12.0%，亦為近三年中低位水平。轉債持倉方面，混合債券型二級基金、混合債券型一級基金分別下調1.58，0.9個百分點至14.9%、8.8%，偏債混合型基金則略上調0.31個百分點至5.8%。11二級債基與偏債混合型基金均大幅加倉銀行截至2022三季度末，偏債混合型基金與二級債基重倉股分布的前三大行業均為食品飲料、銀行、電力設備及新能源。兩類基金均大幅加倉銀行行業，分別加倉1.15與2.68個百分點。4.2二級債基與偏債混合型基金均大幅加倉銀行基金二級基金Q3平比Q2平比變化(百分點)Q3平比Q3平比變化(百分點)食品飲料14.09%13.99%0.10食品飲料12.23%10.93%1.30銀行11.68%10.53%1.15電力設備及新能源9.87%12.83%-2.96電力設備及新能源10.32%11.02%-0.70銀行8.74%6.06%2.68基礎化工6.62%5.58%1.04醫藥7.40%5.92%1.48電子5.87%5.16%0.71基礎化工7.06%6.03%1.03醫藥5.61%5.95%-0.34電子6.95%7.68%-0.73家電4.25%2.65%1.60煤炭4.74%2.58%2.16煤炭4.21%3.23%0.98有色金屬4.18%4.55%-0.37房地產3.44%3.66%-0.22房地產4.09%4.41%-0.32汽車3.40%3.18%0.22通信3.81%1.92%1.89機械3.39%4.06%-0.67汽車3.59%4.14%-0.55計算機3.27%3.80%-0.53計算機3.59%4.06%-0.47交通運輸2.67%3.06%-0.39交通運輸3.58%3.05%0.53電力及公用事業2.59%2.39%0.20國防軍工2.99%2.49%0.50消費者服務2.50%1.95%0.55機械2.70%4.23%-1.53Wind究部基金行業展望根據券商中國的報道，今年以來“固收+”產品的監管日趨嚴格，例如：(1)“規定基金組合權益投資比例上限超過30%的基金將不能以‘固收+’名義宣傳。”(2)“除同業存單外的所有混合基金以及二級債基的基金經理，原則上應具備1年以上的含權產品投資管理經驗或權益資產的研究經驗。”長期以來不同管理人、不同代銷機構針對“固收+”基金的定義不同，此前部分機構將所有混合債券型二級基金、偏債混合型基金全部視為“固收+”基金進行宣傳銷售。而正如我們在《基金組合專題系列之二十四—穩健型、平衡型“固收+”基金系列指數：分類構建與基金優選》(2022/6/17)中所分析的，不同權益中樞的產品風險收益表現分化，部分高權益中樞產品在2022年權益市場調整的市場環境下波動、回撤顯著較大。我們認為針對組合權益投資等方面的監管規范對于厘清產品定義、明確產品風險收益特征具有重要意義。一方面看，中低風險偏好的投資者適當性匹配程度得到提升，另一方面，更為細化的“固收+”產品規范亦有利于公募含權固收類基金的長遠、健康發展。5.25.2債券指數型創新產品不斷涌現繼2022年上半年同業存單指數發行火爆后，債券指數型創新產品不斷涌現。2022年8月首批政策性金融債ETF陸續發售并收獲債券基金投資者的較多關注，其中華安中債1-5年國開行債券ETF募集僅2天即達到80億元的合計募集規模上限，8月發行的另外兩只產品募集規模亦超過70億元。債券市場進入低利率、低波動階段，債券指數基金費率低廉、透明度高的優勢逐漸凸顯，未來市場空間較大。從目前債券指數產品圖譜上看，仍然存在綜合指數基金、信用債指數基金、ETF類型產品數量偏少的結構性問題，建議持續關注債券指數型創新產品的布局機會。2年三季度成立的政金債ETF明細證券代碼基金簡稱證券代碼基金簡稱基金經理成立日期(億份)結束募集80.OF債3-5年ETF2022-09-153否TF01否開行債券ETF26否20.OF2022-08-19是行債券ETF08是d監管規則變動1行業實際發展偏離主觀判斷感謝您的信任與支持！THANKYOU析師)賣出賣出相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上證券研究報告2022年11月17日分析師聲明告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構(僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及不為(前述金融機構之客戶)因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明投資建議的評級標準評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級(另有說明的除外)。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價(或行業指數)相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%~20%之間持有相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%~5%之間準，新三板市場以三板成指(針對協議轉讓標的)或三板做市指數(針對做市轉讓標的)為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。行業評級強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%~10%之間弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上特別聲明告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，(2)參與或投資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進行證券或其衍生品交易。本研究報告涉及具體公司的披露信息，請訪問/disclosure。法律主體聲明本研究報告在中華人民共和國(香港、澳門、臺灣除外)由中信證券股份有限公司(受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000)分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由