1、銀行：轉型中的價值杜麗虹（作者為同同威創投投高級研研究員、清清華大學學公司金金融博士士生）美國最古老老的銀行行紐約銀銀行，在在上世紀紀90年年代末，拋拋卻了所所有的傳傳統銀行行業務，變變身為一一家專門門服務于于資本市市場的結結算、托托管和投投資績效效評估銀銀行，它它用自己己的傳統統業務從從JP 摩根、美美洲銀行行、富國國銀行、瑞瑞士一波波、巴克克萊銀行行、蘇格格蘭皇家家銀行、蒙蒙特利爾爾銀行手手中換取取了公司司信托業業務，在在整個金金融價值值鏈的專專業化裂裂變與重重新聚合合中找到到了自己己的獨特特定位，成成為全球球結算托托管領域域的領頭頭羊。而另一家有有著悠久久歷史的的傳統銀銀行梅隆隆公司，也

2、也在20001年年完成了了它的大大轉型，這這一年它它出售了了所有的的零售業業務，釋釋放了近近半的風風險資本本，它將將這些資資本重新新配置到到資產管管理和財財富管理理領域，并并在20006年年成為最最好的全全球化投投資管理理銀行之之一。紐約銀行和和梅隆公公司的故故事啟示示我們，在在百年的的金融生生態演化化中，適適者生存存。資本市場取取代銀行行成為整整個金融融系統的的核心是是金融體體系演變變的必然然趨勢，隨隨之而來來的是層層出不窮窮的金融融創新和和由此催催生的新新興金融融機構，金金融市場場的結構構在復雜雜化、范范圍在全全球化、分分工在專專業化，這這就要求求銀行這這種古老老的金融融機構不不能再固固守

3、“建網點點、拉存存款、放放貸款”的傳統統思維，必必須找到到自己的的新定位位，這不不僅要有有戰略的的眼光，更更要有大大膽的取取舍。另一方面，既既然傳統統銀行的的轉型是是一種必必然，那那么，在在看待今今天的中中國銀行行業時，轉轉型潛力力就成為為一個重重要因素素，實際際上，從從美國銀銀行業發發展的歷歷史數據據看，當當前業務務價值只只占銀行行總價值值潛力的的三分之之一到二二分之一一：轉型型中的銀銀行其估估值水平平可以是是傳統銀銀行的兩兩到三倍倍，即使使在轉型型完成后后，仍可可享受550%左左右的溢溢價。不不過并不不是所有有的銀行行都能夠夠獲取這這份溢價價當紐紐約銀行行集合了了其他大大型銀行行的公司司托

4、管業業務而成成為最大大的資產產服務銀銀行后，其其他銀行行就失去去了這一一戰場；同樣的的，當梅梅隆公司司“變賣家家產”、在投投資管理理領域大大肆并購購之時，其其他銀行行在這一一領域的的陣地也也在縮小小，金融融價值鏈鏈的裂變變與聚合合決定了了每個細細分領域域內的集集中度將將大幅提提高，只只有那些些最有眼眼光和膽膽識的企企業才能能在這場場金融變變局中重重新尋獲獲最適合合自己的的新定位位，并實實現轉型型的價值值。 一、美國最最古老的的銀行如如何應對對金融體體系的變變遷？ 11 紐紐約銀行行：百年年轉型 紐約銀行，117844年成立立，是美美國最古古老的銀銀行，成成立之初初，曾獨獨立支撐撐紐約的的商業活

5、活動，并并為美國國交通系系統的構構建提供供了大量量資金，成成為海運運、鐵路路和地鐵鐵系統的的主要貸貸款人。隨隨著整個個金融體體系的演演變，紐紐約銀行行一直在在努力開開拓新業業務以適適應新的的金融環環境：118322年公司司開始為為私人客客戶提供供理財服服務；二二十世紀紀初開始始提供外外匯服務務，并進進入了證證券經紀紀領域；19222年收收購紐約約人壽與與信托公公司，延延伸進入入保險、信信托領域域；19933年年首次把把信托資資產投入入股票市市場，進進入投資資管理領領域；119888年并購購Irvvingg Trrustt，拓展展了證券券服務業業務不過，直到到上世紀紀90年年代初期期，紐約約銀行

6、仍仍然是一一家以傳傳統銀行行業務為為主的銀銀行，119900年時，利利息收入入占到總總收入的的60%左右，并并通過收收購其他他商業銀銀行的分分支來拓拓展業務務19992年年收購了了巴克萊萊銀行在在紐約的的62個個分支，119933年收購購了Naatioonall Coommuunitty BBankks的全全部分支支進入90年年代后半半期，紐紐約銀行行在傳統統業務領領域的拓拓展遭遇遇了新興興金融機機構的沖沖擊，公公司戰略略發生重重大轉變變，開始始逐步退退出存貸貸款業務務，轉而而集中拓拓展資產產服務和和投資管管理領域域：19995年年公司關關閉了它它在紐約約的抵押押貸款發發放機構構并出售售了全部

7、部的抵押押貸款業業務組合合；19997年年出售了了信用卡卡業務；19999年出出售了保保理融資資業務（該該業務當當年排名名全美第第二、加加拿大第第一）；20001220055年間又又減少了了41%的非金金融企業業貸款業業務（圖圖（1）；20006年，公公司毅然然用所有有的零售售分支（包包括3338個分分支機構構、700萬零售售客戶和和20000個中中小企業業客戶、1130億億存款和和90億億資產）與與JP Morrgann交換公公司信托托業務公司信托業務，主要是為企業發行結構性債券產品提供產品設計、資產托管、交易平臺、結算估值和風險監控等服務。，220077年3月月又將合合資抵押押貸款公公司4

8、99%股權權出售信貸貸從銀行行的主要要產品變變為其他他金融服服務的輔輔助服務務，再到到全部剝剝離出售售，紐約約銀行在在過去十十年間徹徹底擺脫脫了傳統統銀行定定位。公司信托業務，主要是為企業發行結構性債券產品提供產品設計、資產托管、交易平臺、結算估值和風險監控等服務。由圖（2）可可見，紐紐約銀行行的凈利利息收益益已從上上世紀880年代代初的660%下下降到220077年的220%，今今天，紐紐約銀行行的非利利息收益益占比已已顯著超超過美洲洲銀行等等相對傳傳統的綜綜合性大大型銀行行。圖（1）紐紐約銀行行一般企企業貸款款頭寸圖（2）紐紐約銀行行的非利利息收益益占比變變化圖（3）美美洲銀行行的非利利息

9、收益益占比變變化在剝離傳統統業務的的同時，紐紐約銀行行在資產產和資本本市場服服務方面面進行了了大量的的并購活活動：在在過去十十年間，公公司共進進行了990多次次并購，全全部集中中于投資資管理和和資產服服務領域域，如：20006年11月收購購了Allcenntraa Grroupp Liimitted，一一家資產產管理公公司，33月收購購了Urrdanng CCapiitall Maanaggemeent，一一家房地地產投資資公司，66月收購購了TDD BaankNNortth，一一家債券券資產管管理機構構，100月用零零售金融融業務換換取了JJP MMorggan的的信托業業務，112月收收購

10、了一一家證券券服務公公司500%股權權，20007年年7月與與以投資資管理見見長的梅梅隆公司司合并，成成為紐約約銀行梅梅隆公司司由圖圖（4）圖（111）可可見，在在19994年時時，紐約約銀行的的資產服服務、零零售銀行行、批發發銀行三三項業務務各自貢貢獻了利利潤總額額的三分分之一，但但到20004年年時資產產和資本本市場服服務業務務已占到到利潤和和資產總總額的四四分之三三，傳統統銀行業業務僅占占四分之之一，220055年隨著著批發銀銀行業務務的全面面剝離，傳傳統銀行行業務的的比重進進一步減減少到115%，220066年用零零售銀行行業務與與JP摩摩根交換換公司信信托業務務后，傳傳統銀行行業務被

11、被徹底剝剝離，美美國最古古老的銀銀行已經經完全轉轉型為一一家為其其他金融融機構、企企業客戶戶和富裕裕個人提提供資本本市場結結算、托托管和投投資績效效分析的的新金融融機構了了。圖（4）紐紐約銀行行業務收收入結構構（19994）圖（5）紐紐約銀行行的業務務收入結結構（220044）圖（6）紐紐約銀行行的業務務資產結結構（220044）圖（7）紐紐約銀行行的業務務收入結結構（220055）圖（8）紐紐約銀行行的業務務資產結結構（220055）圖（9）紐紐約銀行行的業務務收入結結構（220066）圖（10）紐紐約銀行行的業務務資產結結構（220066）圖（11）紐紐約銀行行業務收收入結構構的變遷遷12

12、 紐紐約銀行行：最古古老的銀銀行，最最前沿的的業務今天的紐約約銀行梅梅隆公司司，費用用等中間間收益成成為主要要的盈利利模式（占占總收益益的800%）圍繞繞資本市市場和金金融機構構，公司司業務已已演化為為兩大部部門：投投資管理理和機構構服務。其其中，投投資管理理部門又又具體分分為資產產管理和和財富管管理兩項項子業務務，機構構服務部部門具體體分為資資產服務務、發行行服務、結結算服務務和現金金管理四四項子業業務，為為金融機機構、高高端客戶戶和企業業客戶提提供投資資管理、私私人銀行行、資產產托管、證證券托管管、證券券結算、證證券經紀紀、證券券化打包包、投資資績效分分析、第第三方抵抵押、融融資融券券、現

13、金金管理等等多項服服務（表表（1）。目目前，紐紐約銀行行梅隆公公司總收收益中的的30%來自于于投資管管理，111%來來自于結結算服務務，277%來自自于發行行服務、115%來來自于現現金管理理、166%來自自于投資資管理（圖圖（122）；在資產產方面，資資產服務務占用了了24%的資產產，結算算服務221%、發發行服務務9%、現現金管理理25%、投資資管理221%（圖圖（133）。表（1）紐紐約銀行行梅隆公公司部門門結構部門子部門收益來源投資管理部部資產管理機構投資人人的資產產管理費費業績表現提提成基金分銷和和后續服服務費財富管理高端客戶的的財富管管理費機構服務部部資產服務機構托管費費證券經紀費

14、費融資融券費費匯兌服務費費發行服務公司信托發發行服務務費存款憑證發發行服務務費企業年金托托管費股東托管服服務費結算服務證券經紀費費咨詢服務費費電子交易費費現金管理全球支付服服務費營運資金安安排金融機構融融資備注：資產服務務：包括括資產托托管、證證券托管管、對衍衍生品的的每日估估值報告告及Maargiin CCalll、第三三方融券券、第三三方抵押押、信用用審核、匯匯兌、投投資績效效考評、獨獨立研究究報告等等服務，服服務對象象主要為為金融機機構；發行服務務：為股股票、債債券、AADR、結結構性產產品、信信托計劃劃、企業業年金等等提供發發行托管管和交易易結構設設計服務務，客戶戶包括政政府機構構、金

15、融融機構和和企業客客戶；結算服務務：證券券經紀和和結算服服務，客客戶為金金融機構構和獨立立投資人人；現金管理理：現金金管理、轉轉帳支付付、流動動性管理理，以及及為部分分金融客客戶提供供融資服服務。表（2）紐紐約銀行行梅隆公公司的收收入結構構數值比例200720062005200720062005證券服務費費資產服務23501401126719%20%21%發行服務156089563913%13%11%清算服務11921248124210%18%21%51023544314842%52%52%財富和資產產管理財富管理142353512%8%資產管理637105%0%206054545517%8%

16、8%投資業績提提成933591%1%0%匯兌和其他他交易服服務費7864153797%6%6%現金管理服服務費3482092063%3%3%融資服務費費2162502822%4%5%分銷服務212652%0%0%投資收益149160901%2%1%證券收益-201222-2%0%0%其他2661731192%3%2%總費用收益益96685349471580%78%78%費用/總收收益80%78%78%備注：投資資收益，主主要指私私人股權權基金和和種子基基金投資資收益圖（12）紐紐約梅隆隆銀行的的業務收收入結構構（20007）圖（13）紐紐約梅隆隆銀行的的業務資資產結構構（20007）經過百年的

17、的演化和和過去十十年的激激變，紐紐約銀行行已從一一家傳統統銀行變變身為一一家專業業化銀行行，它為為金融機機構和其其他高端端客戶提提供以資資本市場場為核心心的托管管、結算算等資產產服務不同同于傳統統銀行致致力于間間接融資資服務，紐紐約銀行行的所有有業務都都是圍繞繞資本市市場展開開的，但但與證券券公司和和投資銀銀行又不不同，紐紐約銀行行在努力力發展托托管、結結算等“銀行”更擅長長的業務務。目前，紐約約銀行梅梅隆公司司的托管管資產總總額達到到23萬萬億美元元，管理理資產總總額達到到1.11萬億美美元，是是全球第第13大大資產管管理機構構，全美美第9大大、歐洲洲第7大大資產管管理機構構，是全全美前十十

18、大財富富管理機機構；在在資產服服務方面面，紐約約銀行梅梅隆公司司是全美美最大的的基金托托管人之之一，全全球最大大的基金金服務商商之一，是是全球最最大的證證券發行行托管人人，全球球最大的的第三方方抵押資資產管理理機構，全全球最大大的投資資管理人人績效分分析公司司；是美美國最大大的國債債和存款款憑證的的融券商商，是美美國第三三大捐贈贈基金托托管人，是是美國最最大的基基金過戶戶銀行之之一；為為美國550%的的政府證證券提供供結算服服務，為為美國440%的的ETFF提供交交易服務務，為英英國355%的養養老基金金提供托托管和結結算服務務，為美美國財富富5000強中的的85%和全球球5000強的770%

19、提提供資產產服務。紐約銀行，這這家最古古老的銀銀行，在在金融市市場的演演化中，扮扮演著最最前沿的的角色。二、轉型的的背后：金融價價值鏈的的專業化化裂變與與重新聚聚合紐約銀行為為什么要要轉型？從圖（）可可以看出出，在上上世紀880年代代末、990年代代初，紐紐約銀行行的業績績表現欠欠佳，甚甚至出現現了虧損損。實際際上，隨隨著整個個金融體體系的發發展，傳傳統銀行行業的競競爭變得得日益激激烈起來來，在零零售銀行行方面，基基金公司司、保險險公司、私私人銀行行等都在在與傳統統銀行競競爭理財財客戶，在在批發銀銀行方面面，財務務公司、保保理公司司、保險險公司、養養老基金金等也都都在與傳傳統銀行行競爭貸貸款業

20、務務，而資資本市場場的發展展、股票票融資、債債券融資資、商業業票據的的出現則則直接減減少了企企業對貸貸款的需需求。正象紐約銀銀行自己己說的：全球化化、金融融市場的的結構轉轉化和金金融機構構不斷增增加的外外包需求求（專業業化分工工）成為為公司轉轉型的重重要動力力。圖（14）紐紐約銀行行的歷史史每股收收益（季季度）和和股價21 金金融價值值鏈的裂裂變過去二百年年間全球球金融生生態發生生了重大大的演化化，資本本市場取取代銀行行成為整整個金融融系統的的核心，圍圍繞資本本市場崛崛起了一一批新興興金融機機構，整整個金融融系統已已變得越越來越復復雜，而而全球化化則加劇劇了這種種復雜性性，于是是產生了了金融服

21、服務的外外包需求求，并推推動了專專業化分分工的發發展，我我們將這這種專業業化分工工的趨勢勢稱為“金融價價值鏈的的裂變”。早期的金融融服務是是以銀行行為中介介的存貸貸款服務務，由銀銀行將消消費者的的富余資資金貸給給企業，在在這一過過程中，銀銀行充當當了整個個金融系系統的主主導，并并產生了了象J.P. 摩根這這樣的金金融寡頭頭；與此此同時，歐歐洲市場場上出現現了服務務于高端端客戶的的信托機機構，它它們為消消費者提提供各種種財富管管理服務務；二十十世紀初初，股票票市場的的發展使使金融生生態系統統進入了了一個新新紀元，在在消費者者服務方方面出現現了基金金等資產產管理機機構，而而在企業業服務方方面則從從

22、傳統銀銀行中分分化出投投資銀行行，他們們為企業業提供連連通資本本市場的的融資服服務，這這一時期期的典型型事件就就是摩根根家族的的衰落與與分拆；進入220世紀紀70年年代以后后，美國國出現了了證券化化市場，由由此誕生生了一批批專門從從事證券券化打包包、擔保保的金融融機構，如如美國的的“房利美美”、“房貸美美”，以及及專業化化的信用用卡銀行行（美國國運通）、專專業化的的抵押貸貸款銀行行（Coounttrywwidee）等；隨著資資本市場場的進一一步發展展，出現現了更多多專業從從事資本本市場業業務的金金融機構構，如雷雷曼兄弟弟、高盛盛、美林林等證券券公司，它它們以做做市商、投投機者和和套利者者的身份

23、份，為整整個市場場注入流流動性，并并創造了了各種金金融衍生生品；同同時，隨隨著歐美美國家居居民財富富的積累累，私人人銀行開開始興起起，它們們從傳統統商業銀銀行、信信托公司司、保險險公司中中分化出出來，為為高端客客戶提供供一對一一的理財財服務；20世世紀800年代以以來，金金融市場場的進一一步延伸伸形成了了替代投投資機構構（Allterrnattivee Innvettsmeent Funnds），作作為傳統統股票和和債券投投資的替替代品，私私人股權權基金、風風險投資資公司、房房地產基基金、基基金中的的基金、對對沖基金金、夾層層融資、結結構性債債券基金金等被統統稱為替替代投資資基金，與與傳統基基

24、金不同同，替代代投資基基金通常常有更嚴嚴格的申申購贖回回限制，以以保持資資金的長長期性；20007年，全全球最大大的替代代投資基基金黑石石（Bllankkstoone）的的上市將將替代投投資推向向主流。黑石的各類基金增長股權對沖基金破產證券的對沖基金夾層融資基金封閉式基金結構性債權基金基金中的基金房地產基金私人股權基金黑石的各類基金增長股權對沖基金破產證券的對沖基金夾層融資基金封閉式基金結構性債權基金基金中的基金房地產基金私人股權基金圖（15）黑黑石旗下下各類基基金的增增長圖（16）是是今天發發達市場場金融生生態的一一個示意意圖，由由圖不難難看出，隨隨著金融融生態的的演化，整整個金融融系統變變

25、得更加加復雜，圍圍繞資本本市場出出現了許許多新的的職能機機構，如如幫助企企業上市市的投資資銀行，幫幫助消費費者參與與資本市市場的共共同基金金、養老老基金，幫幫助其他他金融機機構充分分利用資資本市場場的證券券化機構構，還有有提高資資本市場場效率的的替代投投資機構構，改善善資本市市場流動動性的做做市商，提提供資本本市場交交易服務務的證券券經紀公公司等，這這些新金金融機構構的出現現把銀行行這個傳傳統金融融機構從從金融體體系的核核心位置置擠向了了專業化化分工的的一角作為為整個金金融系統統的一個個環節，傳傳統銀行行需要找找到自己己新的職職能定位位。銀行銀行私人銀行信托消費者企業存款貸款資產管理理財幫客戶

26、組合投資產品融資保險保險幫客戶組合保險產品直接購買基金購買基金產品資本市場證券化機構信用卡貸款、抵押貸款等的證券化打包資本市場出售資本市場業務做市商、經紀業務、其他投資投機業務替代投資對沖、套利投資銀行IPO私人股權交易現金管理年金管理融資風險管理為客戶組合風險管理產品為高端客戶組合替代投資產品投資資本市場購買替代投資產品圖（16）金金融生態態示意圖圖（一）在新金融機機構出現現的同時時，一些些傳統服服務在新新的金融融體系下下也變得得日益復復雜起來來，比如如隨著結結構性債債券產品品的出現現，傳統統債券發發行業務務的定價價、結算算變得復復雜起來來，而隨隨著全球球化的推推進，離離岸共同同基金的的出現

27、則則增加了了傳統基基金募集集管理的的難度，此此外，還還有替代代投資基基金的募募集管理理、ETTF的交交易服務務、可變變資本的的投資公公司、可可轉換證證券投資資機構的的發起和和資產托托管，以以及資本本市場的的回購、回回贖、互互換交易易等，每每一種新新金融工工具和新新金融機機構的出出現，都都在增加加傳統銀銀行托管管結算服服務的難難度，而而全球化化則加劇劇了這項項工作的的復雜性性，今天天，對投投資組合合結算、估估值、績績效考評評、風險險提示、帳帳戶管理理已變成成一項需需要將專專業化金金融技術術與專業業化ITT技術結結合的高高難度動動作了。在此背景下下，銀行行僅靠網網點優勢勢已經不不能完成成上述工工作

28、了。于于是隨著著資本市市場的爆爆發性增增長，整整個金融融系統出出現了專專業化分分工的“裂變”，在銀銀行體系系內部，這這種裂變變趨勢更更加明顯顯，在公公司業務務方面，出出現了專專業化的的投資銀銀行、中中小企業業融資銀銀行、貿貿易融資資銀行、融融資租賃賃公司等等，而在在零售業業務方面面，則出出現了專專業化的的信用卡卡公司、抵抵押貸款款銀行、教教育貸款款銀行、資資產管理理銀行等等（圖（117），即即使在某某個傳統統業務內內部也開開始出現現了專業業化的分分工趨勢勢，如保保險行業業內部出出現了專專業化的的保險經經紀公司司等。即即使是那那些看似似綜合經經營、無無所不能能的金融融巨頭們們，也有有著各自自不同

29、的的專業側側重，如如摩根士士丹利以以投行業業務為主主，投行行業務占占總收入入的600%以上上，而高高盛、雷雷曼則以以資本市市場業務務為主，資資本市場場投資收收益占到到總收入入的600%以上上，瑞士士銀行擅擅長財富富管理業業務，占占到總收收入的440%左左右，美美洲銀行行擅長零零售銀行行業務，占占到總收收益的770%，富富蘭克林林的資產產管理收收益占到到總收益益的566%，黑黑石的替替代投資資收益占占到總收收益的888%（圖圖（188）。而在這一過過程中，紐紐約銀行行，這家家美國最最古老的的銀行也也在反思思和重新新尋找自自己的定定位，只只是不同同于花旗旗銀行選選擇了零零售銀行行定位、摩摩根家族族

30、走向了了投資銀銀行業務務，紐約約銀行選選擇了一一個更特特殊的市市場：資資本市場場的機構構服務。隨隨著金融融市場結結構的復復雜化和和全球化化的推進進，銀行行、共同同基金、養養老基金金、政府府、企業業等參與與資本市市場的難難度越來來越大了了，簡單單的結算算托管業業務在新新的金融融環境下下已經變變成一項項高度專專業化的的工作了了，在此此背景下下，許多多金融機機構都產產生了外外包服務務的需求求作為為單一一一家銀行行或基金金公司，在在結算托托管上投投入大量量人力、物物力顯然然是不值值得的，但但如果能能夠有一一家機構構將其他他金融機機構、企企業、政政府客戶戶的結算算托管服服務集合合起來，統統一投入入、統一

31、一運營，則則將創造造巨大的的規模效效應。于于是，在在上世紀紀90年年代后半半期，紐紐約銀行行開始了了明確的的戰略轉轉型：“轉型是為為了滿足足全球化化發展的的需要、養養老基金金的崛起起、對沖沖基金等等替代投投資的發發展、以以及其他他更復雜雜的金融融產品和和金融服服務的需需求。”“放眼未來來：我們們看到在在金融資資產管理理和交易易的各個個方面都都變得更更加復雜雜，市場場的運行行更加快快速而有有效，市市場的參參與者也也在逐步步增多，機機構之間間的競爭爭更加復復雜，更更加依賴賴于紐約約銀行這這樣的專專家來提提供信息息與咨詢詢；同時時，龐大大的資產產池需要要更高水水平的服服務，更更多的創創新增加加了復雜

32、雜度，還還有各市市場間不不斷增加加的關聯聯性、連連動性與與交互影影響，這這些都需需要更加加專業化化的服務務。”“幫助我們們的客戶戶在復雜雜的金融融市場里里航行是是我們的的使命。“紐約銀銀行年報報傳統綜合銀行的空心化中小企業融資現金流管理貿易融資個人住房貸款汽車貸款資本市場交易服務投資銀行對公銀行零售銀行對公銀行信用卡教育貸款保險公募基金個人理財融資租賃項目貸款私人股權資本農業貸款傳統綜合銀行的空心化中小企業融資現金流管理貿易融資個人住房貸款汽車貸款資本市場交易服務投資銀行對公銀行零售銀行對公銀行信用卡教育貸款保險公募基金個人理財融資租賃項目貸款私人股權資本農業貸款圖（17）傳傳統銀行行體系的的

33、裂變銀行私人銀行信托銀行私人銀行信托消費者企業存款貸款資產管理理財幫客戶組合投資產品融資保險保險幫客戶組合保險產品直接購買基金購買基金產品資本市場證券化機構信用卡貸款、抵押貸款等的證券化打包資本市場出售資本市場業務做市商、經紀業務、其他投資投機業務替代投資對沖、套利投資銀行IPO私人股權交易現金管理年金管理融資風險管理為客戶組合風險管理產品為高端客戶組合替代投資產品投資資本市場購買替代投資產品圖（18）金金融生態態示意圖圖（二）22 金金融價值值鏈的重重新聚合合與金融價值值鏈分解解相對應應的是金金融價值值鏈的重重新聚合合專業業化分工工是為了了專業化化聚合，以以便借助助規模效效應來提提高分工工服

34、務的的效率。2006年年，紐約約銀行用用自己全全部的零零售分支支與JPP摩根交交換了公公司信托托業務，它它標志著著紐約銀銀行從銀銀行背景景的融資資業務徹徹底轉向向資本市市場融資資業務，而而這一事事件也成成為金融融體系演演化過程程中，價價值鏈分分解與重重新聚合合的典范范。實際際上，在在此之前前，紐約約銀行就就已經在在通過并并購、交交換等手手段，不不斷“收集”其他銀銀行手中中的公司司信托等等資產服服務業務務：19995年年，紐約約銀行從從BannkAmmeriica手手中買下下了證券券出借、清清算和信信托業務務，從JJP摩根根手中買買下了證證券出借借和信托托業務，從從NattionnsBaank手

35、手中買下下了公司司信托業業務；119977年從WWellls FFarggo手中中買下了了市政和和公司債債信托業業務；119988年從一一些小銀銀行手中中買下了了公司信信托業務務；19999年年從蘇格格蘭皇家家銀行手手中買下下了它的的信托子子銀行，拓拓展了資資產管理理業務；20000年從從巴克萊萊銀行手手中買下下了發行行、代理理和定金金服務業業務，從從美洲銀銀行洛山山磯私人人銀行分分部買下下了900億美元元的托管管資產；20001年從從索羅們們史密斯斯巴尼公公司手中中買下了了證券清清算子業業務，從從蒙特利利爾銀行行手中買買下了公公司信托托業務，并并從其他他一些地地區性銀銀行手中中收購資資產托管

36、管業務；20002年從從瑞士一一波手中中購買了了一家提提供研究究服務的的子公司司；20003年年以200億美元元從瑞士士一波手手中收購購了證券券和資產產服務公公司Peershhingg（為此此公司發發行了110億美美元股票票和100億美元元次級債債）；220044年從夏夏威夷銀銀行手中中購買了了公司信信托業務務；20005年年從南加加州地區區銀行MMI銀行行手中買買下了債債券托管管及其他他服務業業務，同同年與北北歐、澳澳大利亞亞、印度度、等地地的金融融機構合合作提供供資產和和資本市市場服務務；20006年年用零售售業務向向JP Morrgann交換了了公司信信托業務務；20007年年與梅隆隆公

37、司合合并，加加強了資資產管理理業務，并并收購了了梅隆與與ABNN ARRMO公公司合資資的證券券服務子子公司全全部股權權通過上述一一系列的的聚合行行為，今今天的紐紐約銀行行已經發發展為全全球最大大的資產產服務銀銀行，它它在全球球1000多個市市場建立立服務平平臺，為為4.77萬億基基金提供供資產服服務，每每日劃轉轉基金117萬筆筆、總額額1.88萬億美美元，并并通過全全球544個地區區分支為為9萬客客戶的111萬億億債券資資產提供供發行服服務，為為全球665%的的存款憑憑證提供供托管服服務，管管理著11.6萬萬億第三三方抵押押資產，此此外，公公司還在在90個個市場上上，為111500名機構構投

38、資人人提供結結算服務務，每日日結算1120萬萬筆交易易，涉及及2.335億份份美國證證券和116億非非美國證證券，220077年底，紐紐約銀行行梅隆公公司的總總托管資資產額已已達到223萬億億。金融價值鏈鏈的重新新聚合、規規模化的的運做大大大提高高了紐約約銀行專專業化金金融服務務的效率率，并使使公司擺擺脫了激激烈競爭爭中的業業績高波波動與利利潤萎縮縮的威脅脅。三、轉型的的價值創創造31 總總資產回回報率上上升 圖圖（199）是紐紐約銀行行的歷史史資產回回報率及及其與美美洲銀行行、JPP摩根大大通的對對比。由由圖可見見，自上上世紀990年代代后半期期轉型以以來，公公司的總總資產回回報率（剔剔除非

39、經經常性收收益后）節節節攀升升，從00.5%上升到到2.33%，其其后隨著著投資管管理業務務的拓展展，資產產回報率率有所下下降，但但目前仍仍穩定在在1%以以上。不不僅如此此，與另另兩家相相對傳統統的銀行行（美洲洲銀行和和JP摩摩根）相相比，在在轉型過過程中，紐紐約銀行行的總資資產回報報率遠遠遠超過了了另兩家家銀行，只只是隨著著近年來來另兩家家銀行的的加速轉轉型，差差距開始始縮小，但但在次貸貸危機中中，紐約約銀行仍仍以其相相對穩定定的業績績而超越越了同行行，實際際上，過過去五年年，紐約約銀行的的總資產產回報率率較行業業平均水水平高出出10%。圖（19）紐紐約銀行行的歷史史資產回回報率（以以經常性

40、性收益和和期末資資產計算算）32 業業績穩定定性提高高除了資產回回報率整整體水平平的提高高外，轉轉型的另另一個好好處是提提高了業業績的穩穩定性，以以費用收收益為主主的盈利利模式，降降低了業業績的波波動性根據據公司自自己的測測算，標標普5000指數數全年1100個個點的變變化（相相當于目目前點位位下指數數788%的變變化），對對公司費費用收益益的影響響是1%，對EEPS的的影響是是$0.05（220077年EPPS為$2.118）。圖（20）紐紐約銀行行歷史及及預測每每股收益益圖（21）紐紐約銀行行以年內內平均資資產計算算的回報報率趨勢勢低波動性使使公司在在次貸危危機中免免于重創創，20007年

41、年在美國國金融機機構普遍遍低迷的的時候，紐紐約銀行行梅隆公公司卻實實現了每每股收益益16%的增長長，并使使年內平平均的總總資產回回報率上上升了00.044個百分分點，預預期未來來，以分分析師預預測中值值計算（路路透數據據庫），220088年公司司每股收收益將再再增長118%，未未來三年年年均每每股收益益增長116.44%，同同時，總總資產回回報率和和凈資產產回報率率也都將將呈現上上升趨勢勢，被德德意志銀銀行的分分析師稱稱為“不平常常的平常常增長”。低波動性不不僅降低低了資本本風險，還還為公司司提供了了低谷期期的并購購機會，在在20002年的的經濟低低迷中，紐紐約銀行行就進行行了100次并購購，

42、當年年并購總總支出44.988億美元元，另有有4.887億美美元的潛潛在分期期付款成成本。33 估估值水平平的提升升回報率的提提高和穩穩定性的的改善，直直接結果果就是估估值水平平的提高高，圖（222）是是紐約銀銀行與JJP摩根根、美洲洲銀行和和花旗集集團的歷歷史股價價比較，由由圖可見見，紐約約銀行（藍藍色線）與與花旗集集團（黃黃色線），這這兩家積積極探索索新金融融定位的的銀行在在轉型過過程中獲獲得了超超額回報報，漲幅幅顯著超超越了美美洲銀行行（綠色色線）和和JP 摩根（紅紅色線），不不過花旗旗集團的的全能化化定位近近年遭遇遇置疑，股股價大幅幅下挫，但但紐約銀銀行在過過去二十十年中仍仍創造了了2

43、0000%的的回報，是是傳統銀銀行的十十倍多！圖（23）是是紐約銀銀行與美美洲銀行行、JPP摩根的的市凈率率比較，由由圖可見見，在轉轉型的高高峰期，紐紐約銀行行的市凈凈率一度度達到66.6倍倍，而同同期美洲洲銀行的的市凈率率僅為11.8倍倍，JPP摩根是是2.55倍，隨隨著轉型型的完成成，估值值水平開開始回落落，在次次貸危機機前穩定定在2.5倍左左右，較較傳統銀銀行1.511.7倍倍的市凈凈率高出出50%。受次次貸危機機對整體體金融體體系的沖沖擊，目目前市凈凈率降至至1.44倍，但但仍較美美洲銀行行0.99倍市凈凈率高出出50%，較JJP摩根根1.11倍市凈凈率高出出30%，較花花旗集團團1倍

44、市市凈率高高出400%，較較全國性性銀行平平均市凈凈高100%，剔剔除商譽譽等無形形資產后后，有形形資產市市凈率較較行業平平均水平平高出一一倍。由以上數據據可見，轉轉型帶動動了公司司整體估估值水平平的上升升，作為為率先轉轉型并找找準新金金融定位位的銀行行，其估估值水平平可以達達到同行行的23倍，即即使在轉轉型完成成后的穩穩定階段段，適應應新金融融環境的的業務定定位仍可可創造550%左左右的溢溢價。圖（22）紐紐約銀行行、花旗旗集團、JJP摩根根大通、美美洲銀行行的歷史史股價比比較備注：藍色色線為紐紐約銀行行股價走走勢，黃黃色線為為花旗集集團股價價走勢，紅色線為JP摩根股價走勢，綠色線為美洲銀行

45、股價走勢。圖（23）紐紐約銀行行與美洲洲銀行、JJP摩根根的市凈凈率比較較四、梅隆公公司：大大膽轉型型的又一一個案例例 其實，轉型型的不僅僅是紐約約銀行，220077年，紐紐約銀行行與梅隆隆公司合合并為紐紐約銀行行梅隆公公司，在在合并發發生前，梅梅隆公司司也進行行了徹底底的轉型型。梅隆公司，118699年成立立，曾是是美國鋼鋼鐵、西西屋等公公司股東東，并成成為美國國鋼鐵業業的主要要貸款人人之一，后后來又發發展為紐紐約和芝芝加哥地地區最大大的私人人銀行，其其董事長長曾擔任任美國財財政部長長。19946年年梅隆銀銀行與聯聯合信托托合并，成成為當時時最大的的銀行之之一，并并把業務務延伸進進入信托托等

46、領域域，19983年年成立梅梅隆資本本管理公公司。不過，到119999年以前前公司一一直是一一家傳統統銀行，在在賓西法法尼亞、馬馬賽諸塞塞、特拉拉華、馬馬里蘭等等州擁有有12000個零零售網點點和4000多個個分支機機構，提提供儲蓄蓄存款、抵抵押貸款款、企業業貸款等等傳統銀銀行服務務，是全全美第二二十二大大銀行控控股公司司，第113大住住宅抵押押貸款銀銀行和第第7大商商業地產產貸款銀銀行。119922年時，公公司三分分之二的的利潤來來自傳統統銀行業業務，占占總資產產的966%并占占用了885%的的風險資資本，與與之相對對，資產產服務業業務僅占占用了44%的資資產和117%的的風險資資本。圖（2

47、4）梅梅隆公司司的業務務資產結結構（119922年）90年代公公司加速速在資產產和財富富管理領領域的發發展，119933年收購購了波士士頓公司司，該公公司專門門為養老老計劃設設計投資資產品，119944年收購購了Drrefuus，美美國最古古老的共共同基金金管理公公司，也也是美國國第六大大共同基基金管理理公司，119988年收購購了倫敦敦的投資資管理公公司Neewtoon IInveestmmentt Maanaggemeent，220000年與大大通-曼曼哈頓銀銀行合資資成立資資產服務務公司，220022年與AABN ARMMO合資資成立托托管銀行行，同年年收購了了Hennderrsonn

48、Gllobaal IInveestoor的私私人銀行行部門，220044年收購購了提供供對沖基基金中的的基金EEvalluattionn Asssocciattionn Caapittal Marrketts (EACCM)以以及貝爾爾斯登旗旗下的一一家基金金，此后后不斷收收購投資資管理公公司和資資產服務務公司，到到20006年時時已連續續6年被被評為最最佳全球球投資托托管人。收購加強了了公司的的投資管管理和資資產服務務業務，到到20000年時時中間收收益部門門的利潤潤貢獻已已過半，不不過，傳傳統銀行行業務的的重資產產特性使使其占用用了總資資產的880%（圖圖（266），并并拉低了了整體的的資

49、產回回報率。圖（25）梅梅隆公司司的業務務收入結結構（220000年）圖（26）梅梅隆公司司業務資資產結構構（20000年年）備注：特殊殊融資包包括中小小企業融融資、商商業地產產貸款、保保費融資資、融資資租賃、小小額資產產租賃等等業務。圖（27）梅梅隆公司司轉型期期各業務務的資本本回報率率比較為了提高資資本金的的使用效效率，梅梅隆公司司在收購購的同時時也開始始進行瘦瘦身活動動：19995年年以證券券化方式式出售了了部分信信用卡貸貸款，119966年將次次級房貸貸和保費費融資貸貸款證券券化，119999年將抵抵押貸款款、信用用卡、網網上交易易等多項項業務打打包出售售，同年年還出售售了7個個零售分

50、分支，220000年出售售了汽車車貸款業業。20001年年，公司司開始集集中瘦身身，當年年把零售售銀行業業務賣給給了Ciitizzen Finnancciall Grroupp，同時時出售的的還有中中小企業業租賃業業務和商商務信用用卡業務務，20002年年出售了了零售證證券經紀紀業務、非非投資級級抵押貸貸款業務務，從而而完成了了由傳統統銀行向向新型金金融服務務公司的的轉型。由由圖（228）可可以看出出，根據據20002年的的業務重重述，此此輪剝離離的傳統統業務占占總資產產的三分分之一，釋釋放了445%的的風險資資本實際上上，20001年年非持續續經營收收益占到到總收益益的三分分之二。這這是一次

51、次大膽的的剝離與與轉型，但但它為公公司在投投資管理理和資產產服務領領域的后后續擴張張提供了了充足的的資本動動力。圖（28）梅梅隆公司司各業務務占用資資本比例例（20000年年重述） 2004年年公司進進一步出出售了債債券交易易部門，220066年出售售了保費費融資子子公司、風風險投資資子公司司和地產產開發商商的貸款款，與此此同時，投投資管理理部門在在并購擴擴張的推推動下，已已經成為為公司持持續發展展的新動動力，由由圖（229）可可以看出出，在經經歷了220011年的戰戰略調整整后，以以投資管管理和資資產服務務為核心心的新“持續經經營業務務”穩步增增長，并并逐步超超越了轉轉型前的的利潤和和每股收

52、收益水平平。圖（29）梅梅隆公司司轉型過過程中的的每股收收益分解解到20066年時，費費用收益益已占到到總收益益的900%以上上，傳統統銀行業業務已被被完全置置換，公公司主要要提供資資產管理理、財富富管理、資資產服務務（托管管、融券券、匯兌兌）、支支付及現現金管理理等服務務。不過過，與紐紐約銀行行不同，梅梅隆公司司在轉型型中更加加側重于于投資管管理，由由圖（330）和和圖（331）可可見，220066年總收收益中的的54%來自投投資管理理，總利利潤的773%由由投資管管理部門門貢獻，目目前，各各部門的的資本回回報率也也都相對對穩定在在30%水平（圖圖（322）。圖（30）梅梅隆公司司的收入入結

53、構分分解（220066年）圖（31）梅梅隆公司司的業務務利潤貢貢獻（220066年）圖（32）梅梅隆公司司各業務務的資本本回報率率比較（220066年）綜上，紐約約銀行與與梅隆公公司這兩兩家有著著百年歷歷史的古古老銀行行隨著金金融體系系的演進進都發生生了巨變變；在11890019930年年間，隨隨著資本本市場的的萌芽與與發展，兩兩家銀行行都把業業務延伸伸到投資資管理和和資產服服務領域域，進入入二十世世紀后，兩兩家銀行行都開始始了國際際化擴張張，一戰戰后又都都開始借借助并購購手段進進行新金金融業務務的延伸伸，并在在本世紀紀初完成成了從傳傳統銀行行到新型型銀行的的全面轉轉型，盡盡管兩家家銀行的的轉

54、型側側重不同同，一家家轉向了了資產服服務，一一家轉向向了投資資管理，但但它們都都從傳統統的間接接融資走走向了資資本市場場服務。而20077年這兩兩家銀行行的合并并創造了了全球最最大的資資產服務務公司和和頂級的的投資管管理機構構。合并并后的新新公司還還在繼續續進行著著業務戰戰略的調調整，220077年紐約約銀行梅梅隆公司司收購了了梅隆與與ABNN ARRMO合合資的證證券服務務公司另另50%的股權權，以及及對沖基基金PII Asssett Maanaggemeent公公司剩余余50%的股權權，此外外，公司司還收購購了300個投資資服務公公司和116個證證券經紀紀商，220088年1月月，公司司又

55、收購購了一家家巴西資資產管理理公司AARX Cappitaal MManaagemmentt；同時時，20007年年將合資資抵押貸貸款公司司49%股權出出售給EEverrBannk FFinaanciial Corrp.，220088年出售售了梅隆隆公司旗旗下的MMelllon 1stt Buusinnesss Baank，減減少了111億貸貸款和227億的的存款；未來，公公司還需需要考慮慮是否進進一步聚聚焦于機機構和高高端客戶戶的服務務，而將將共同基基金業務務出售，實實際上，220088年公司司已開始始出售資資產管理理業務。隨著整個金金融市場場結構的的復雜化化，金融融機構需需要更加加明晰的的

56、專業化化定位，并并不斷動動態調適適自己的的定位。在在這一過過程中，誰誰能最早早的找準準定位，并并大膽的的取舍，誰誰就能夠夠獲得持持久的生生命力。五、轉型：金融生生態中適適者生存存的必然然 紐約銀行和和梅隆公公司的故故事啟示示我們，在在百年的的金融體體系演化化中，適適者生存存。資本本市場取取代銀行行成為整整個金融融系統的的核心是是金融體體系演變變的必然然趨勢，隨隨之而來來的是層層出不窮窮的金融融創新和和由此催催生的新新興金融融機構，金金融市場場的結構構在復雜雜化、范范圍在全全球化、分分工在專專業化，這這就要求求銀行這這種古老老的金融融機構不不能再固固守“建網點點、拉存存款、放放貸款”的傳統統思維

57、，必必須找到到自己的的新定位位，這不不僅需要要戰略的的眼光，更更要有大大膽的取取舍。其實，即使使是那些些相對傳傳統的銀銀行，也也在主動動或被動動的尋找找自己的的新定位位，上文文提到的的美洲銀銀行，正正在努力力拓展自自己的投投資銀行行、資本本市場業業務，非非利息收收益的比比重也在在不斷提提高，從從20%提高到到了600%水平平，不過過，顯然然，今天天的美洲洲銀行還還沒找到到最合適適自己的的定位，也也因此，它它的估值值水平一一直低于于其他金金融機構構。至于于花旗這這個全能能銀行的的典范，它它的誕生生恰恰是是專業化化分工的的結果，今今天的花花旗實際際上是沿沿著四條條并購主主線“組裝”起來的的零售售銀

58、行業業務、公公司銀行行業務、融融資租賃賃及其他他業務和和海外市市場業務務（圖（333）而每條線上都匯聚了最著名的專業化公司。海外市場業務融資租賃及其他公司銀行業務零售銀行業務海外市場業務融資租賃及其他公司銀行業務零售銀行業務花旗集團花旗集團圖（33）花花旗業務務結構的的演化分分解如投行業務務，19986年年桑迪威爾從從數據控控制公司司手中買買下了商商業信貸貸公司，119888年又從從杰拉爾爾德特塞集集團手中中買下了了Priimerricaa公司及及史密斯斯巴尼證券券經紀公公司，三三家公司司合并成成為新的的Priimerricaa集團，從從事證券券及投行行業務。990年代代初，桑桑迪將他他創辦的

59、的西爾森森公司從從美國運運通手中中贖回，而而此時的的西爾森森公司已已經并購購了雷曼曼兄弟等等多家知知名證券券經紀公公司，同同期，桑桑迪將旅旅行者保保險納入入囊中，并并將Prrimeericca、西西爾森雷曼兄兄弟公司司和旅行行者保險險合并成成為旅行行者集團團，19996年年新旅行行者集團團收購了了Aettna財財險公司司，躋身身美國最最大的保保險公司司行列，119977年旅行行者又并并購了知知名投行行索羅門門美邦，成成為全美美第二大大投資銀銀行。119988年，旅旅行者集集團，連連同其旗旗下雷曼曼兄弟、索索羅門美美邦、史史密斯巴尼等等眾多知知名品牌牌一起并并入了新新的花旗旗集團（圖圖（344）

60、。以花旗為代代表的新新型全能能銀行實實際上是是建立在在專業化化分工基基礎上，基基于并購購套利所所形成的的金融協協同體，是是專業化化與全能能化的統統一，它它的誕生生是在眾眾多新金金融機構構出現和和老金融融機構轉轉型后的的產物，也也因此，在在中國等等新興市市場國家家，一味味的追求求花旗的的“大而全全”是沒有有意義的的，更多多銀行面面臨的是是適應新新金融環環境的轉轉型問題題沒有有傳統金金融機構構的專業業化轉型型，也就就不可能能有真正正意義上上的“花旗”。Shearson Hammill證券經紀證券經紀Hayden StoneCarter, Berlind, Potoma Weill1960Shear