1、內容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一三維度看宏觀本變化：信用擴張阻較大. - 4- HYPERLINK l _bookmark14 8 - HYPERLINK l _bookmark24 HYPERLINK l _bookmark25 HYPERLINK l _bookmark26 3.2從情緒面刻畫行業熱度 HYPERLINK l _bookmark27 3.3&板塊推薦 HYPERLINK l _bookmark30 12圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖表 1：央行貨幣寬松標：凈投放力度與幣率. - 4- HYPERLINK l _bookm

2、ark2 圖表 24 - HYPERLINK l _bookmark3 圖表 34 - HYPERLINK l _bookmark4 圖表 4 - HYPERLINK l _bookmark5 圖表 5 - HYPERLINK l _bookmark6 圖表 6：DR007 （%）5 - HYPERLINK l _bookmark7 圖表 7：地產+基建、 進出口總額、社消零售總額:12 個月滾動環比. - 5 - HYPERLINK l _bookmark8 8：M1M0126 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 6 - HYPERLINK l _bookmark10 圖表

3、107 - HYPERLINK l _bookmark11 圖表 7 - HYPERLINK l _bookmark12 圖表 12：原油價格與通貨膨脹 7 - HYPERLINK l _bookmark13 圖表 13：GDP 平減指數與通脹指標跟蹤（%）7 - HYPERLINK l _bookmark15 圖表 ：股市評分權重 8 - HYPERLINK l _bookmark16 15windA走勢8 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 ：債市評分權重 9 - HYPERLINK l _bookmark18 圖表 179 - HYPERLINK l _bookmark

4、19 圖表 ：商品評分權重 9 - HYPERLINK l _bookmark20 圖表 19：商品評分與大宗價格指數9 - HYPERLINK l _bookmark21 圖表 2010 - HYPERLINK l _bookmark22 圖表 ：黃金評價權重 10 - HYPERLINK l _bookmark23 圖表 22：黃金資產得分與金價走勢10 - HYPERLINK l _bookmark28 圖表 . - - HYPERLINK l _bookmark29 12 HYPERLINK l _bookmark31 圖表 2713 - HYPERLINK l _bookmark32

5、 圖表 2814 - HYPERLINK l _bookmark33 14 HYPERLINK l _bookmark34 30ETF2915一三維度看宏觀基本面變化：信用擴張阻力較大政策維度：貨幣投放力度與信用擴張力度邊際回落，貨幣利率平穩；財政 支出綜合指標走平。2018 4 7 MLFSLF 等工具凈（含城投債和專項債圖表 1：央行貨幣寬松指標：凈投放力度與貨幣利率圖表 2：商業銀行總信用擴張力度來源：wind，中泰證券研究所來源：wind，中泰證券研究所圖表 3：財政支持資金來源預估圖表 4：財政支出綜合力度來源：wind，中泰證券研究所來源：wind，中泰證券研究所定性地來看，融資需

6、求偏弱，信用擴張不易。過去十多年，房地產是我7 LPR8LPR5LPRTMLFLPR 并軌后，1LPR20161LPR圖表 5：我國信用擴張指數（%）圖表 6：DR007 利率走勢（%）來源：CEIC，中泰證券研究所來源：來源：CEIC，中泰證券研究所產出維度： 經濟產出增速仍然偏弱。從實證統計結果來看，對經濟產出解（月頻消費品零售總額增速。7 月進出口總額略有反彈，地產投資+偏弱，社會消費品零售總額增速出現下滑，經濟產出增速總體仍偏弱。M1-M0 的增量之差是產出增速的領先指標，該指標在 2019 年 3 月反彈以來處于小幅震蕩趨勢中，對未來 6 個月產出增速維持偏弱但總體平穩觀點。圖表 7

7、：地產+基建、 進出口總額、社消零售總額:12 個月滾動環比來源：wind，中泰證券研究所圖表 8：M1 與 M0 過去 12 個月增量差來源：wind，中泰證券研究所房地產周期的回落。7 月工業增加值同比增速大降至 4.8%，服務業生產指數同比從 6.3%回落至4.8%。8 月我國制造業 PMI 指數為 49.5，較上月繼續回落 0.2 個百分點， 連續 4 個月落入榮枯線以下。我們測算的實體經濟增長指數仍在低位運行， 經濟短期內很難見底。圖表 9：實體經濟增長指數（%）實體經濟景氣指數3525155-52004-072007-072010-072013-072016-072019-07來源

8、：CEIC，中泰證券研究所通脹維度：通脹隱憂較小，上行空間有限。中泰時鐘通脹維度的研究表明， 影響通脹周期最重要的三個因素是貨幣超發的力度、產出缺口和原油價格（代表輸入性通脹油價格也回落明顯。因此綜合來看，通脹隱憂較小。CPI PPI 帶來結構性的通脹壓力。但由于非食品和服務類價格漲幅均在回落，核心CPI 3 月原材2.1 8 PPI 跌幅將進一步擴CPI 維持在相對高位， CPI PPI 增速仍趨于回落，反映經濟需求偏弱。圖表 10：貨幣周期影響通脹周期圖表 11：產出缺口影響通貨膨脹來源：wind，中泰證券研究所來源：wind，中泰證券研究所圖表 12：原油價格與通貨膨脹圖表 13：GDP

9、 平減指數與通脹指標跟蹤（%）來源：wind，中泰證券研究所來源：二大類資產配置：降低風險資產配置比例，債券和黃金觀點中性在中泰時鐘產出、通脹、政策等宏觀維度研究的基礎上，結合前期已發布的我們對股市、債市、商品、黃金四類資產選取多維度的指標進行綜合評分， 依據評分確定各類資產的觀點和配置權重。股市：評分轉負，持偏謹慎觀點序為：政策產出通脹。此外，權益資產價格在中短期內受估值水平的影40%25%15%， 20%。本期股市評分為-9 （評分區間為-圖表 14：股市評分權重圖表 15：股市評分與 wind 全 A 走勢來源：中泰證券研究所來源：wind，中泰證券研究所圖表 14：股市評分權重圖表 1

10、5：股市評分與 wind 全 A 走勢來源：中泰證券研究所來源：wind，中泰證券研究所債市：對利率債持中性觀點通脹20%。本期債市評分-0.4 分7 月經濟數上期債市評分為-0.6 分，十年期國債利率下行 10BP。圖表 16：債市評分權重圖表 17：債市評分與國債收益率來源：中泰證券研究所來源：wind，中泰證券研究所商品：偏謹慎50%。內部環境中，政策與產出水平對商品價格的影響較大，權重分別為30%和 20%。本期商品評分-3.4 分下降是大趨勢，商品或易跌難漲。上期商品評分為-2.1 分，中國大宗商品價格指數由 137.9 回落至 137.5。圖表 18：商品評分權重圖表 19：商品評

11、分與大宗價格指數來源：中泰證券研究所來源：wind，中泰證券研究所黃金：黃金基本面仍向好，短期需防投機情緒過熱/圖表 20：黃金的需求屬性與跟蹤指標來源：中泰證券研究所50%20%、20%、10%度的指標起作用。黃金資產本期得分為-1.15 分。當前主要國家央行的黃金儲備仍處于增持階均利好金價上漲黃金期貨交易情緒已達到歷史 95%分位數以上，情緒分數拖累黃金資產整體得分，若摩擦降溫，短期需謹慎情緒回落風險。上期黃金資產評分為 0.1 分，金價在國際貿易環境影響下兩度在回落后開盤飆升，由 1427.55 美元/盎司上漲至 1528.40 美元/盎司。圖表 21：黃金評價權重圖表 22：黃金資產得

12、分與金價走勢來源：wind，中泰證券研究所來源：wind，中泰證券研究所三戰術資產配置：推薦航空、交運、工業自動化等行業基本面變化行業中觀指標跟蹤計算每個行業的業績領先指標和一致預期數據在過去三年中的分位數。對于有業績領先指標的行業，行業基本面得分=0.5領先指標分位數+0.5一致預期分位數；沒有業績領先指標的行業只計算一致預期數據分位數。例如，當前證券行業 IPO 數量、發債規模等領先指標與去年同期相比均有大幅提高，景氣度出現明顯提高；農林牧漁行業得益于豬肉價格上漲以及產能的不斷去化，景氣度也在明顯上升。從情緒面刻畫行業熱度換+20%預期差視角下的行業板塊推薦本期成長風格出現正向預期差，風格

13、輪動策略建議超配成長風格。圖表 23：風格預期差風格情緒面指標環比變化當期情緒面分位數基本面指標環比變化當期基本面面分位數當期預期差周期上升低下降低無明顯預期差。消費下降高下降低無明顯預期差。成長上升低上升低情緒位置處于歷史較低位置，基本面環比有所改善，有正向預期差。金融上升高上升高情緒位置偏高，基本面環比上升，兩者同向， 無明顯預期差。來源：wind，中泰證券研究所行業輪動層面，對 30 個中泰一級行業預期差跟蹤評分，由于成長風格具有正向預期差，所以給予成長行業 0.25 額外得分，本期預期差得分領先的 5 個行業是新能源、交通營運，公用事業，工業自動化，證券行業。圖表 24：預期差得分行業

14、打分結果行業打分結果行業打分結果新能源0.74石油石化0.24紡織服裝-0.18交通營運0.68鋼鐵0.23有色金屬-0.22公用事業0.55環保0.21醫藥生物-0.25工業自動化0.53航空航運0.19化學新材料-0.25證券0.52其他-周期0.11電子元器件-0.27鐵路設備0.47農林牧漁0.07電力設備-0.28通信0.43家電0.00傳統機械-0.30商貿零售0.42其他金融0.00基礎化工-0.31傳媒0.40煤炭-0.01國防軍工-0.31保險0.36汽車-0.02旅游酒店-0.40建筑0.35房地產-0.03輕工制造-0.50銀行0.32食品-0.08計算機-0.51建材0

15、.26飲料-0.14其他-非周期-0.73來源：wind，中泰證券研究所四本期推薦基金組合股基篩選標準出基金經理的代表基金（FOF （權益類）1、風格相對均衡，呈現出的風格偏好持續穩定；2、在風格漲跌時表現出相對明顯的擇時能力和顯著的選股能力；3、進攻、防御和守成能力得分中等偏上；4、根據中泰時鐘戰術配置觀點推薦指數基金；5、根據中泰時鐘觀點和 B-L 模型推薦基金配置權重。圖表 25：股基配置積極組合基金簡稱現任基金經理今年以來收益率(%)今年以來最大回撤(%)配置權重基金特色易方達藍籌精選張坤51.7-8.820%基金經理歷史業績優秀，該基金從內地和香港兩地精選業務模式有特色、長期邏輯清晰

16、、估值水平合理的個股，目前重倉股中有消費龍頭、機場龍頭等。交銀阿爾法何帥32.3-16.320%續成長。鵬華中證 800 證券保險陳龍32.1-17.030%根據中泰時鐘戰術配置觀點，推薦保險、證券行業的指數基金南方中證全指證券公司ETF孫偉30.1-22.920%根據中泰時鐘戰術配置觀點，推薦跟蹤中證全指證券公司指數的基金嘉實基本面 50 指數何如,陳正憲14.6-11.210%根據中泰時鐘戰術配置觀點，推薦基本面優良、流動性高、大盤藍籌股票組成的基本面 50 指數。來源：wind 中泰證券研究所,基金收益率及最大回撤更新至 2019/08/31,股票持倉數據更新到 2019 基金半年報圖表

17、 26：股基配基金簡稱現任基金經理今年以來收益率(%)今年以來最大回撤(%)配置權重基金特色興全合潤分級謝治宇51.8-8.530%基金經理歷史業績優秀，風格略偏好消費主題，在漲跌行情下有較好表現，攻防能力比較平衡，擇時能力明顯。基金通過定量與定性相結合精選股票。廣發優企精選傅友興,程琨28.1-9.510%基金經理歷史風格偏好消費主題，在漲跌行情下有較好表現， 攻防能力比較平衡，擇時能力明顯。基金投資目標力圖把握優質企業的投資機會，通過深度研究、精選個股。鵬華新興產業梁浩24.2-14.830%基金經理歷史風格偏好成長主題，在漲跌行情下都有較好表現， 選股能力強；投資理念為尋找于戰略格局較大

18、，管理層優秀、估值合理的公司。中歐潛力價值曹名長,袁維德17.7-18.610%基金經理攻防能力均衡，業績排名相對穩定，震蕩行情表現出色；風格偏好金融、周期和適度的消費，大市值和低估值的股票，在這些偏好上表現比較穩定。安信價值精選陳一峰22.1-12.120%基金經理攻防能力均衡，業績排名相對穩定；進攻行情表現較好。風格偏好周期和消費，大市值和低估值的股票。來源：wind 中泰證券研究所,基金收益率及最大回撤更新至 2019/08/31,股票持倉數據更新到 2019 基金半年報債基篩選標準（FOF ）1、 合理控制債券組合久期，或配置短債作流動性管理；2、 在控制風險的前提下，適度配置信用債或可轉債；、歷史踩雷可能性低（低于%。4、規模超過 5 億。圖表 27：債基配置基金簡稱現任基金經理基金類型基金規模(億元)2019 年以來收益率(%)2019年以來(%)基金特色創金合信恒利超短