1、目 錄報告要 HYPERLINK l _bookmark0 一、特心油施受襲擊 HYPERLINK l _bookmark1 （一沙核石設遭受擊 HYPERLINK l _bookmark2 （二襲導原以乙烷量減 HYPERLINK l _bookmark3 二、給擊，內二醇場格幅漲 HYPERLINK l _bookmark8 三、特量際響估 HYPERLINK l _bookmark9 （一國乙醇前場狀況 HYPERLINK l _bookmark14 （二國乙醇給解 HYPERLINK l _bookmark21 （三沙減對內二醇給響估 HYPERLINK l _bookmark22 四

2、、論建議 HYPERLINK l _bookmark24 免責明圖目錄 HYPERLINK l _bookmark4 圖 1：MEG內置荷4 HYPERLINK l _bookmark5 圖 2：MEG內制置荷4 HYPERLINK l _bookmark6 圖 3：MEG內置荷4 HYPERLINK l _bookmark7 圖 4：MEG內制置荷4 HYPERLINK l _bookmark10 圖 5：MEG轉存5 HYPERLINK l _bookmark11 圖 6：MEG轉存年增量5 HYPERLINK l _bookmark12 圖 7：MEG口存5 HYPERLINK l _b

3、ookmark13 圖 8：MEG口存近 2018同期平5 HYPERLINK l _bookmark15 圖 9：MEG內量6 HYPERLINK l _bookmark16 圖 10：MEG口量6 HYPERLINK l _bookmark17 圖 11：MEG內置荷6 HYPERLINK l _bookmark18 圖 12：MEG內制置荷6 HYPERLINK l _bookmark19 圖 13：國內沙進乙醇量7 HYPERLINK l _bookmark20 圖 14：國內沙進乙醇占份額7 HYPERLINK l _bookmark23 圖 15：MEG內置荷8一、沙特核心石油設施

4、遭受襲擊（一）沙特核心石油設施遭受襲擊9 月 14 （Abqaiq）與 Khurais 的延布港裝船直接出口。而分離的氣體，則會輸往沙特阿美旗下的精（SABIC）/（二）襲擊導致原油以及乙烷產量削減沙特官方聲明提到，襲擊事件不僅造成原油供應部分中斷，還有每天約 20 億立方英尺的天然氣供應量從市場上消失，直接導致乙烷和液化天然氣的產量削減 50%。從事件的影響來看，首先，襲擊導致原油供應中斷已然發生，受損石油設施的恢復尚需時間；其次，襲擊導致市場重新評估中東局勢以及地緣政治風險，當前并沒有證據表明胡塞武裝會放棄繼續襲擊沙特的設施，而這會提升對原油市場的風險溢價；再者，需要關注襲擊事件對下游石化

5、產品市場的沖擊以及影響，當前包括沙特基礎工業公司（SABIC）在內的企業因原料供應而存在負荷調整的需求。二、供給沖擊下，國內乙二醇市場價格大幅上漲計上漲 5322 元/11.95%圖 1：MEG 國 內 裝 置 負 荷 單 位 ： 萬 噸 圖 2：MEG 國內煤制裝置負荷 單位：萬噸 MEG指數5,6005,4005,2005,0004,8004,6004,4004,2004,000 MEG指數10%5%0%-5%-10%-15%-20%數據來源：Wind 中信期貨研究部 數據來源：Wind 中信期貨研究部 從乙二醇價格結構看，期貨 2001 合約漲幅最大，現貨以及 2005 合約漲幅落后，這

6、也帶動乙二醇期貨近遠合約價差的走高以及現貨升水的下滑。圖 3：MEG 國 內 裝 置 負 荷 單 位 ： 萬 噸 圖 4：MEG 國 內 煤 制 裝 置 負 荷 單 位 ： 萬 噸 2019/9/172019/9/12550053005100490047004500 基差：MEG150100500-100-150-200-250-300 數據來源：Wind 中信期貨研究部 數據來源：Wind 中信期貨研究部 （一）國內乙二醇當前市場狀況從國內市場來看，乙二醇行業一季度大幅累庫，數據顯示，一季末乙二醇結轉庫存較年初增長近 75 萬噸，實際庫存規模更是創 2016 年以來新高。供給的過剩壓力下，乙

7、二醇市場價格在前期出現了一定幅度的下降，也驅動了國內裝置負荷的劇烈調整，這一過程也加速了國內乙二醇市場庫存的去化。圖 5：MEG 結 轉 庫 存 單 位 ： 萬 噸 圖 6：MEG 結轉庫存較年初增減量 單位：萬噸 結轉庫存250.00200.00150.00100.000.00 2016年2017年2018年2019年100.080.060.040.020.00.0-20.0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月-40.0-60.0-80.0 數據來源：Wind 中信期貨研究部 數據來源：Wind 中信期貨研究部 進一步來看，在國內乙二醇行業去庫存的同期，

8、華東乙二醇市場港口庫存也呈現了明顯的下降。從量的對比上看，第一，國內乙二醇結轉庫存的減量與港口庫存的下降幅度基本相當；第二，從結構上看，結轉庫存當前規模仍較年初有一定幅度的增長，而這與港口乙二醇庫存回到年初水平又有所不同，這大致了在國內裝置檢停影響下，國內下游工廠從港口接貨意愿以及接貨規模的增加。圖 7：MEG 港 口 庫 存 單 位 ： 萬 噸 圖 8：MEG 港口庫存接近 2018 年同期水平 單位：萬噸MEG-華東庫存140100806040200 數據來源：Wind 中信期貨研究部 數據來源：Wind 中信期貨研究部 （二）國內乙二醇供給分解從國內供給情況來看，2019 年 18 月份

9、，國內乙二醇總供給量約 1182.5 萬噸，同比增長 7.6%；其中，國內產量規模接近 516.5 萬噸，同比增長 21.0%；同期國內乙二醇進口總量約 426.7 萬噸，較去年同期減少近 6 萬噸。圖 9：MEG 國 內 產 量 單 位 ： 萬 噸 圖 10： MEG MEG產量80.070.060.050.040.030.020.010.00.0 MEG-進口80.060.040.020.0 數據來源：Wind 中信期貨研究部 數據來源：Wind 中信期貨研究部 4 圖 11： MEG 國 內 裝 置 負 荷 單 位 ： 萬噸 圖 12： MEG 國 內 煤 制 裝 置 負 荷 單 位 ：

10、 萬 噸 MEG負荷（總）1009080706050403020 MEG煤制負荷1009080706050403020數據來源：Wind 中信期貨研究部 數據來源：Wind 中信期貨研究部 從進口量來看，年內進口量雖然較去年同期有所下降，但總體仍處在高位， 數據顯示，國內乙二醇月均進口量接近 83 萬噸；進一步來看，月均進口自沙特的乙二醇量約 37.7 萬噸，較去年平均水平增加近 3.5 萬噸，也使得國內進口來源中沙特所占份額由去年的 42%上升至今年的 45%。圖 13： 國內自沙特進口乙二醇量 單位：萬噸 圖 14： 國內自沙特進口乙二醇所占份額 單位：% 沙特45040035025020

11、0150100500 沙特份額47.0%46.0%45.0%44.0%43.0%42.0%41.0%40.0%39.0% 數據來源：Wind 中信期貨研究部 數據來源：Wind 中信期貨研究部 （三）沙特減量對國內乙二醇供給影響評估（Abqaiq）與 Khurais 9 月 14 3050%表1：聚酯裝置投產計劃單位萬噸所屬公司裝置地點裝置產能假設條件新預估參照基準供給最大損失量1Saudi KayanAl Jubail56.60.52.44.7-2.42Sharq1Al Jubail450.51.93.8-1.93Sharq2Al Jubail450.51.93.8-1.94Sharq3Al

12、 Jubail550.52.34.6-2.35Sharq4Al Jubail700.52.95.8-2.96JUPCAl Jubail700.52.95.8-2.97JUPCAl Jubail640.52.75.3-2.78YansabYanbu910.75.37.6-2.39YANPETYanbu350.51.52.9-1.510YANPETYanbu550.52.34.6-2.311Petro-RabighRabigh700.52.95.8-2.9匯總28.954.7-25.8資料來源：中信期貨研究部25.8 10 此外，需要注意的是，工廠可以通過現有庫存來補充當期供給的不足，那實際上對當

13、期供給的影響可能要低于上述水平。從評估來看，沙特國內裝置供給的減量是確定的，對國內乙二醇市場的沖擊影響可能是過度的。其次，從國內裝置恢復與沙特減量之間量來看，按照裝置恢復后初期裝置負荷回歸至 80%計算，國內乙二醇新增供給規模總計約 11 萬噸，此外，乙二醇市場的推高，也會刺激國內油制乙二醇裝置負荷的提升，屆時乙二醇市場實際的供給缺口或許并非市場預期的那么大。 圖15： MEG國內裝置負荷 數據來源：Wind中信期貨研究部 四、結論與建議沙特石油設施遭受襲擊，導致階段性供給減量并傳到至下游乙二醇品種。從原料減少量對比看，預計對乙二醇生產造成較大的影響；從生產評估來看，國慶節后國內裝置的恢復能在較大程度