1、大公信用評級原理一、大公信用評級原理形成的歷史背景大公信用評級原理是在西方評級錯誤引發(fā)史無前例的全球信用危機背景下呈現(xiàn)給世界的。 對西方評級思想的研究表明，占據(jù)人類統(tǒng)治地位的西方評級思想缺乏評級理論支撐，沒有體 現(xiàn)揭示信用風(fēng)險形成因素內(nèi)在聯(lián)系的本質(zhì)要求，過度意識形態(tài)化，用一些相互割裂的指標衡 量信用風(fēng)險。西方評級思想的根本問題是，沒有體現(xiàn)信用風(fēng)險形成的評級理論，導(dǎo)致其思想 方法不能正確認識和揭示信用風(fēng)險。二、大公信用評級原理的思想方法辯證唯物主義是大公信用評級原理的思想方法。評級的根本任務(wù)是要發(fā)現(xiàn)存在于現(xiàn)實中的信 用風(fēng)險形成規(guī)律并揭示信用風(fēng)險，因此，必須把影響債務(wù)償還能力的主客觀因素作為研究對

2、 象，分析不同債務(wù)主體信用風(fēng)險形成因素的特殊性，研究其普遍性，這是形成評級原理的物 質(zhì)基礎(chǔ)和思想源泉。三、大公信用評級原理的理論基礎(chǔ)信用評級逆周期理論是大公評級思想的理論基礎(chǔ)。生產(chǎn)和信用本質(zhì)上要求信用無限擴張滿足生產(chǎn)增長的需要，它是信用經(jīng)濟順周期的推動力量; 信用與評級本質(zhì)上要求控制信用擴張風(fēng)險，它是信用經(jīng)濟逆周期的力量。信用評級的逆周期 性質(zhì)決定了它在以信用關(guān)系為基礎(chǔ)的經(jīng)濟社會進程中的歷史地位和大公信用評級原理的創(chuàng) 建使命。四、大公信用評級原理的思想體系大公信用評級思想體系以回答償債能力為目標具有以下九個方面的內(nèi)容：（一）上層建筑影響償債能力的思想上層建筑是指國家權(quán)力及體現(xiàn)其權(quán)力意志的政治經(jīng)

3、濟制度。政權(quán)更迭和制度變遷構(gòu)成了影響債務(wù)人財富創(chuàng)造能力和償債來源的制度環(huán)境因素，而財富創(chuàng) 造能力和償債來源對償債能力又具有決定性作用。因此，上層建筑是影響償債能力的根本環(huán) 境因素，是客觀上不以債務(wù)人意志為轉(zhuǎn)移的由一國政治經(jīng)濟制度構(gòu)成的第一環(huán)境風(fēng)險要素。 毫無疑問，評價國家制度環(huán)境對償債能力的影響應(yīng)該作為評級思想體系的頂層設(shè)計。（二）經(jīng)濟基礎(chǔ)影響償債能力的思想經(jīng)濟基礎(chǔ)是指現(xiàn)代社會再生產(chǎn)中處于支配地位的社會化信用關(guān)系，它是信用經(jīng)濟社會的主要 特征。信用關(guān)系是影響償債能力的基礎(chǔ)環(huán)境因素，是客觀上債務(wù)人不可抗力的由一國信用關(guān) 系決定的宏觀信用供給構(gòu)成的第二環(huán)境風(fēng)險要素。把信用關(guān)系作為評級研究對象，體現(xiàn)

4、這一 客觀存在是信用評級的本質(zhì)要求。（三）財富創(chuàng)造決定償債能力的思想財富創(chuàng)造是指債務(wù)人的盈利能力。債務(wù)人的財富創(chuàng)造能力是償還債務(wù)的源泉和基石，通過分 析影響盈利能力的關(guān)鍵要素預(yù)測債務(wù)人在償債期內(nèi)的財富創(chuàng)造數(shù)量，為判定償債來源的可靠 性提供了準繩。（四）償債來源與財富創(chuàng)造能力偏離度的思想償債來源是指債務(wù)人在償還債務(wù)時點上保障再生產(chǎn)正常進行所需流動性后剩余可支配現(xiàn)金。 當(dāng)確定了財富創(chuàng)造能力的根本償債地位后，厘清償債來源的財富創(chuàng)造性質(zhì)及其與財富創(chuàng)造能 力之間的數(shù)量關(guān)系，清晰地刻畫出償債來源與財富創(chuàng)造能力的距離，呈現(xiàn)不同償債來源的風(fēng) 險地位，為確定信用級別提供了科學(xué)依據(jù)。偏離度是大公原創(chuàng)的核心評級思想

5、。（五）三個償債能力的思想償債能力是指債務(wù)人在一定時間內(nèi)可由償債來源決定的最大負債數(shù)量區(qū)間及其安全保障程 度，分為總債務(wù)償還能力、存量債務(wù)償還能力、新增債務(wù)償還能力。（六）遞進矩陣指數(shù)確定信用級別的思想遞進矩陣指數(shù)是為滿足信用級別分類需要將評級要素實現(xiàn)縱橫兩維量化內(nèi)在聯(lián)系的方法。信 用評級是一個從定性到定量，從定量到再定性的分析過程。采用層層遞進矩陣指數(shù)確定每一 個評級要素對應(yīng)的信用等級數(shù)量坐標，完全實現(xiàn)了評級要素的內(nèi)在聯(lián)系，使信用級別確定更 為科學(xué)。（七）預(yù)警信用風(fēng)險的思想預(yù)警信用風(fēng)險是指評級必須持續(xù)體現(xiàn)預(yù)測債務(wù)風(fēng)險的功能。評級的作用就是預(yù)測信用風(fēng)險， 信用級別所體現(xiàn)的是從單一評級要素的基礎(chǔ)

6、預(yù)測到綜合評級要素的高級預(yù)測集合，為此，需 要科學(xué)的預(yù)測方法和評級驗證調(diào)整程序作為保障。預(yù)警功能提升了評級市場解釋力。（八）仿真模擬信用風(fēng)險多樣化的思想仿真模擬信用風(fēng)險多樣化是指評級在表達一種主流風(fēng)險預(yù)測信息的同時，必須考察信用風(fēng)險 多樣性對債務(wù)主體風(fēng)險變化趨勢的作用，應(yīng)當(dāng)將其作為評級信息的組成部分，增強評級的包 容性及其信息的應(yīng)用性。用仿真模擬方式把多樣化的現(xiàn)實信用風(fēng)險呈現(xiàn)出來將提升評級的科 學(xué)性和應(yīng)用價值。（九）一致性與可比性的思想一致性與可比性是指評級作為一種信用風(fēng)險信息語言系統(tǒng)必須實現(xiàn)不同債務(wù)主體同一信用 級別的一致性和不同信用級別的可比性。資本流動社會化客觀上要求評級信息實現(xiàn)無障礙流

7、 通，唯獨具有一致性與可比性功能的評級信息才能成為資本社會化流動的驅(qū)動力。評級的逆 周期職責(zé)將通過一致性與可比性所推動的評級信息廣泛應(yīng)用才能得以履行。五、大公信用評級原理大公信用評級原理總體分為兩大部分，第一部分構(gòu)建起決定償債能力風(fēng)險要素的分析邏輯， 第二部分運用一種方法把第一部分的分析結(jié)論用評級語言表述出來。原理由償債環(huán)境、財富 創(chuàng)造能力、償債來源、償債能力、信用級別確定、信用級別驗證、仿真模擬測試、信用級別 符號八個單元構(gòu)成。大公信用評級原理的構(gòu)建邏輯是，把債務(wù)人財富創(chuàng)造能力作為償債來源的根本和基石，通過 對其主客觀影響因素研究預(yù)測盈利能力；把償債來源進行分類和預(yù)測排序，確定每種可用償 債

8、來源與財富創(chuàng)造能力的風(fēng)險偏離度;依據(jù)偏離度結(jié)構(gòu)化的可用償債來源總額界定總債務(wù)償 還能力、存量債務(wù)償還能力、新增債務(wù)償還能力;運用相關(guān)數(shù)據(jù)對偏離度進行組合風(fēng)險調(diào)整， 區(qū)分可用償債來源安全度，據(jù)此對三個償債能力進行安全等級劃分并確定信用級別；建立風(fēng) 險要素變遷對比數(shù)據(jù)庫，為驗證和調(diào)整信用級別提供依據(jù)；進行風(fēng)險多樣化模型測試，展望 信用風(fēng)險前景；按照多維內(nèi)在聯(lián)系選取并定位要素指標，采用遞進矩陣指數(shù)實現(xiàn)評級元素的 聯(lián)系。（一）償債環(huán)境償債環(huán)境是指影響債務(wù)人償還能力不可抗力的宏觀制度環(huán)境。償債環(huán)境在評級中的作用是，得出上層建筑和經(jīng)濟基礎(chǔ)對財富創(chuàng)造能力及償債來源影響的分 析結(jié)論并為對其深入研究做好準備。政

9、治法律和信用環(huán)境是償債環(huán)境的主要分析要素。政治法律環(huán)境對債務(wù)人的影響。政治法律環(huán)境是指影響債務(wù)人財富創(chuàng)造能力和償債來源 的政治與法律狀況。政治環(huán)境是債務(wù)經(jīng)濟體經(jīng)營活動不可改變的客觀環(huán)境因素，它是第一信用風(fēng)險要素，亦應(yīng)成 為評級要素的頂層設(shè)計。政治法律環(huán)境通過國家權(quán)力穩(wěn)定性、政府管理能力、法律法規(guī)對債 務(wù)人產(chǎn)生影響，體現(xiàn)了上層建筑對償債能力的作用。（1）國家權(quán)力穩(wěn)定性對債務(wù)人的影響國家權(quán)力穩(wěn)定性是指中央政府權(quán)力更迭是否具有制度保障。政治局面穩(wěn)定有利于國家履行經(jīng)濟社會管理職能和經(jīng)濟活動有序進行，為債務(wù)人創(chuàng)造財富和 構(gòu)建償債來源提供了可靠的政治環(huán)境保障，是構(gòu)成其償債能力的積極因素。政局不穩(wěn)則使債 務(wù)

10、人在一種無序的社會環(huán)境中從事經(jīng)營活動，必然增加其財富創(chuàng)造能力和償債來源的波動性。（2）政府管理能力對債務(wù)人的影響政府管理能力是指政府的治國理政方針政策和對國民經(jīng)濟與債務(wù)管理的決策能力。一國政府 的施政方針和政策最終都會形成是否有利于債務(wù)人生產(chǎn)力發(fā)展的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。對外方針政策施以債務(wù)人的影響表現(xiàn)為:是否有利于增加債務(wù)人產(chǎn)品或服務(wù)的國際銷售空間; 是否有利于債務(wù)人從國際市場獲得流動性支持。對內(nèi)方針政策施以債務(wù)人的影響表現(xiàn)為：國 民經(jīng)濟發(fā)展目標的合理性和生產(chǎn)要素配置環(huán)境是否具有滿足債務(wù)人產(chǎn)品或服務(wù)市場競爭力 所需要的合理消費增長空間和財富創(chuàng)造能力可持續(xù)性增長;本國償債來源與負債規(guī)模的合理 性與安全

11、性是否具有滿足債務(wù)人再生產(chǎn)和償還債務(wù)所需流動性的穩(wěn)定融資環(huán)境，不會因債務(wù) 危機破壞社會資本流動系統(tǒng)而惡化債務(wù)人的償債環(huán)境。（3）法律法規(guī)對債務(wù)人的影響。法律法規(guī)是指影響債務(wù)人財富創(chuàng)造能力和償債來源的相關(guān)制度。國家是通過法律和規(guī)章制度 體現(xiàn)其經(jīng)濟管理意志的，這些制度往往是債務(wù)經(jīng)濟體必須遵循的運作規(guī)則，從規(guī)則分析視角 可以發(fā)現(xiàn)影響債務(wù)人財富創(chuàng)造能力和償債來源的制度邊界。信用環(huán)境對債務(wù)人的影響。信用環(huán)境是指影響債務(wù)人資金來源的信用供給和信用關(guān)系狀況。宏觀信用環(huán)境是微觀債務(wù)主 體獲取流動性的最主要來源。信用制度是政府為宏觀信用供給設(shè)計的一系列相關(guān)政策與工具。 信用環(huán)境通過信用供給和信用關(guān)系對債務(wù)人產(chǎn)生

12、影響，體現(xiàn)了經(jīng)濟基礎(chǔ)對償債能力的作用。（1）信用供給對債務(wù)人的影響信用供給是指政府為滿足本國經(jīng)濟社會發(fā)展需要對宏觀信用資源的供給能力。信用供給的形 式包括：貨幣政策、財政政策、投融資和擔(dān)保政策及融資工具等。不同性質(zhì)的信用供給對債務(wù)人的影響具有根本差異。有真實財富創(chuàng)造能力支撐的宏觀信用規(guī)模適度增長有利于債務(wù)人財富創(chuàng)造能力的提升，為穩(wěn) 固社會信用體系奠定物質(zhì)基礎(chǔ)，也為滿足債務(wù)人信用需求創(chuàng)造寬松的信用環(huán)境。在這種情況 下，信用供給不足勢必抑制財富創(chuàng)造能力，使信用關(guān)系趨于緊張，債務(wù)人不易獲得債務(wù)收入。 無有效財富創(chuàng)造能力支撐的宏觀信用規(guī)模擴張將使債務(wù)人財富創(chuàng)造進入順周期軌道，生產(chǎn)與 消費的失衡最終會以

13、降低社會財富創(chuàng)造總量的方式進行調(diào)整，增加債務(wù)人財富創(chuàng)造的波動性; 這種信用供給必然會成為虛擬財富增長的根源，增加虛擬信用關(guān)系比重，積累社會信用體系 風(fēng)險，在滿足債務(wù)人信用需求的同時亦蘊含著信用危機。在這種背景下，緊縮信用供給總量 則有利于債務(wù)人財富創(chuàng)造能力的穩(wěn)定性，抑制順周期風(fēng)險，避免債務(wù)收入泡沫化。虛擬財富創(chuàng)造能力支撐的宏觀信用規(guī)模持續(xù)放大必將加劇順周期經(jīng)濟風(fēng)險，惡化真實財富創(chuàng) 造環(huán)境，債務(wù)人財富創(chuàng)造有可能出現(xiàn)大起大落，社會信用體系開始進入新一輪調(diào)整期，去杠 桿化使債務(wù)收入的可持續(xù)性面臨新的挑戰(zhàn)。信用供給是通過信用政策和信用工具實現(xiàn)的。信用政策是一切影響市場信用供給的相關(guān)制度; 信用工具是實

14、現(xiàn)信用政策的方式和連接信用供給與需求的橋梁;信用政策和信用工具必須有 效結(jié)合，才能保障信用供給的可持續(xù)。（2）信用關(guān)系對債務(wù)人的影響。信用關(guān)系是指債權(quán)人與債務(wù)人構(gòu)成的借貸關(guān)系，是一種資本組合形態(tài)。信用關(guān)系的總和構(gòu)成 信用體系，信用體系是經(jīng)濟社會賴以發(fā)展的資金流動系統(tǒng)，債務(wù)人是社會信用體系的一環(huán)。 評級體系評級體系是指由評級機構(gòu)、評級標準、評級監(jiān)管構(gòu)成的提供債務(wù)人風(fēng)險信息的體制機制。 評級體系的實質(zhì)是國家通過評級實現(xiàn)社會資本組合并管理社會信用體系的一種制度涉及，能 否正確解釋債務(wù)人信用風(fēng)險是判斷評級制度合理性的唯一標準。信用體系信用體系是指由債權(quán)人與債務(wù)人依評級體系連接起來的社會信用關(guān)系總和，是

15、以債務(wù)鏈形式 構(gòu)成的社會資金流動系統(tǒng)。信用關(guān)系表現(xiàn)為三種形態(tài)：現(xiàn)實財富支撐的信用關(guān)系、未來財富 支撐的信用關(guān)系、無財富支撐的信用關(guān)系（虛擬信用關(guān)系）。宏觀信用供給增長空間決定著債務(wù)人的信用增長空間。三種信用關(guān)系在國家信用體系中的比 重決定了宏觀信用供給的增長空間。現(xiàn)實財富支撐的信用關(guān)系在信用體系中占比小，未來和 虛擬信用關(guān)系亦占比小時，宏觀信用供給增長空間最大；未來財富支撐的信用關(guān)系在信用體 系中占比小，虛擬信用關(guān)系亦占比小時，宏觀信用供給增長空間較大；虛擬信用關(guān)系在信用 體系中占比大，宏觀信用供給增長空間最小。宏觀信用供給增長空間大，債務(wù)人通過信用增長獲得財富創(chuàng)造和償債來源所需流動性的信用

16、環(huán)境就寬松，反之亦然。市場供求動力空間對債務(wù)人財富創(chuàng)造能力具有決定性意義。當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展驅(qū)動力由生產(chǎn)與消費 轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)與信用時，宏觀信用供給就成為市場供求的最主要動力。現(xiàn)實財富支撐的信用關(guān)系在信用體系中占比小，未來和虛擬信用關(guān)系亦占比小時，由信用供 給增長空間形成的市場供求動力就大，債務(wù)人創(chuàng)造財富的宏觀市場需求環(huán)境就好；未來財富 支撐的信用關(guān)系在信用體系中的占比是調(diào)節(jié)市場供求動力空間的重要權(quán)重;虛擬信用關(guān)系在 信用體系中占比大至其臨界點時，宏觀信用供給已無增長空間，市場供求動力基本喪失，債 務(wù)人財富創(chuàng)造將面臨危機。我們能夠從市場供求動力空間的分析中判斷債務(wù)人財富創(chuàng)造能力 作為償還債務(wù)根本來源的穩(wěn)固

17、性。償債來源空間直接影響債務(wù)人償債能力。在信用關(guān)系社會化背景下，通過舉債形成的現(xiàn)金流 依然是債務(wù)人償還債務(wù)所需流動性的最主要方式，債務(wù)收入是舉足輕重的償債來源。現(xiàn)實財富支撐的信用關(guān)系在信用體系中占比小，未來和虛擬信用關(guān)系占比亦小時，以債務(wù)收 入形成的償債來源增長空間最大；未來財富支撐的信用關(guān)系在信用體系中占比小，虛擬信用 關(guān)系亦占比小時，債務(wù)性償債來源增長空間較大；虛擬信用關(guān)系在信用體系中占比大，債務(wù) 收入增長空間最小。信用供給對信用體系的影響決定著債務(wù)資產(chǎn)安全。三種信用關(guān)系在國家信用體系中的狀態(tài)決 定著宏觀信用供給的同時亦對信用體系的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。現(xiàn)實財富支撐的信用關(guān)系在信用 體系中占比大

18、，信用體系的穩(wěn)定性最好；未來財富支撐的信用關(guān)系在信用體系中占比大，信 用體系具有不確定風(fēng)險；虛擬信用關(guān)系在信用體系中占比大，信用體系的風(fēng)險最大。信用體系的風(fēng)險狀況是債務(wù)人最直接和最大的宏觀信用風(fēng)險構(gòu)成因素。穩(wěn)定的信用體系不會 發(fā)生破壞性債務(wù)危機，不會形成債務(wù)人信用關(guān)系的外部沖擊，其債務(wù)資產(chǎn)的安全性將提供流 動性保障并構(gòu)成創(chuàng)造財富和償債來源的積極因素;具有潛在風(fēng)險的信用體系極有可能因債務(wù) 鏈斷裂發(fā)生局部或全面破壞信用體系正常運行的債務(wù)危機，此時債務(wù)人信用關(guān)系將遭受顛覆 性破壞，由此直接導(dǎo)致的資金斷流將形成財富創(chuàng)造和償債來源的消極因素。（二）財富創(chuàng)造能力盈利是一切債務(wù)償還的源泉，財富創(chuàng)造能力與償債

19、能力之間具有天然的內(nèi)在聯(lián)系。首先，盈 利是建立信用關(guān)系的前提條件和唯一目的；其次，盈利是維系信用關(guān)系和再生產(chǎn)可持續(xù)發(fā)展 的保證；第三，把財富創(chuàng)造能力作為衡量償債能力的準繩才能體現(xiàn)信用關(guān)系的本質(zhì)要求并真 正揭示信用風(fēng)險。現(xiàn)實中依賴盈利償還債務(wù)本息可分為四種情況：一是盈利可以償還全部債務(wù)本息；二是盈利 能夠償還部分債務(wù)本息；三是盈利只能償還債務(wù)利息；四是盈利不能償還債務(wù)利息，唯有依 據(jù)這一客觀存在的財富創(chuàng)造能力對償債能力的決定性作用，給予財富創(chuàng)造能力應(yīng)有的評級地 位才能找到評級之根。財富創(chuàng)造能力在評級中的作用是，測算出債務(wù)主體的盈利數(shù)值，為分析償債來源做好準備。市場需求、市場競爭力和盈利能力是財富

20、創(chuàng)造能力的主要分析要素。市場需求對債務(wù)人的影響市場需求是指債務(wù)人向市場提供產(chǎn)品或服務(wù)相關(guān)的市場消費需求。市場消費是債務(wù)人產(chǎn)品或 服務(wù)價值和盈利的最終實現(xiàn)方式，市場消費需求的范圍、種類、規(guī)模、方式、前景是債務(wù)人 通過自身供給能力實現(xiàn)盈利目標的根本動因和途徑，市場消費需求是影響財富創(chuàng)造能力最直 接的客觀因素。市場需求通過消費半徑、消費種類、消費規(guī)模、競爭格局對債務(wù)人產(chǎn)生影響。（1）消費半徑對債務(wù)人的影響消費半徑是指債務(wù)人產(chǎn)品或服務(wù)的市場需求范圍。消費半徑?jīng)Q定了債務(wù)人產(chǎn)品或服務(wù)的地理 增長空間并因此影響其盈利空間。（2）消費種類對債務(wù)人的影響消費種類是指債務(wù)人產(chǎn)品或服務(wù)的市場需求行業(yè)分布。消費種類需

21、要重點考察：相關(guān)行業(yè)的 監(jiān)管制度和政策及其對消費能力與消費發(fā)展趨勢的具體影響、消費習(xí)慣、消費變化趨勢。消 費種類決定了債務(wù)人產(chǎn)品或服務(wù)的行業(yè)增長空間并因此影響其盈利空間。（3）消費規(guī)模對債務(wù)人的影響消費規(guī)模是指債務(wù)人產(chǎn)品或服務(wù)的市場需求數(shù)量。對債務(wù)人相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)的行業(yè)消費總量 分析是通過預(yù)測其產(chǎn)能增長空間測算盈利前景的必要條件。消費規(guī)模需要重點研究相關(guān)產(chǎn)品 或服務(wù)的消費群體收入狀況和消費能力對消費規(guī)模的影響。消費規(guī)模決定了債務(wù)人產(chǎn)品或服 務(wù)的理論數(shù)量增長空間并因此影響其盈利空間。（4）競爭格局對債務(wù)人的影響競爭格局是指債務(wù)人產(chǎn)品或服務(wù)的行業(yè)供給競爭狀況。分析市場競爭格局對考量債務(wù)人在多 大程

22、度上能通過產(chǎn)品或服務(wù)市場占有率增加盈利具有重要作用。競爭格局需要重點預(yù)測：競 爭對手、產(chǎn)品或服務(wù)品質(zhì)、價格、產(chǎn)能與市場需求的數(shù)量關(guān)系以及債務(wù)人的市場地位。競爭 格局決定了債務(wù)人產(chǎn)品或服務(wù)的現(xiàn)實數(shù)量增長空間并因此影響其盈利空間。市場競爭力對債務(wù)人的影響市場競爭力是指債務(wù)人產(chǎn)品或服務(wù)占有市場份額的能力。市場競爭力是影響財富創(chuàng)造能力最 直接的主觀因素。市場競爭力通過產(chǎn)品或服務(wù)的品質(zhì)、產(chǎn)能、銷售、價格、盈利對債務(wù)人產(chǎn) 生影響。（1）產(chǎn)品或服務(wù)品質(zhì)對債務(wù)人的影響產(chǎn)品或服務(wù)品質(zhì)是指其核心技術(shù)優(yōu)勢。產(chǎn)品或服務(wù)品質(zhì)是債務(wù)人確定其市場地位的核心競爭 力，亦是產(chǎn)能、價格、利潤的決定性因素。研究債務(wù)人產(chǎn)品或服務(wù)市場

23、競爭力必須首先考察 其關(guān)鍵技術(shù)訣竅在同行業(yè)中所處的競爭地位及其對應(yīng)的市場消費群體數(shù)量。它通過產(chǎn)品或服 務(wù)價格影響債務(wù)人盈利能力。（2）產(chǎn)品或服務(wù)產(chǎn)能對債務(wù)人的影響產(chǎn)品或服務(wù)產(chǎn)能是指其市場供給能力。在一定的產(chǎn)品或服務(wù)品質(zhì)條件下，其生產(chǎn)能力將是確 立債務(wù)人市場競爭地位的重要因素。研究債務(wù)人產(chǎn)品或服務(wù)市場競爭力必須考察形成其產(chǎn)能 的直接要素：上游產(chǎn)品供求與價格、信用供給狀況、勞動力和原材料供給與成本、資源稟賦 等。它通過產(chǎn)品或服務(wù)價格影響債務(wù)人盈利能力。（3）產(chǎn)品或服務(wù)銷售對債務(wù)人的影響產(chǎn)品或服務(wù)銷售是指實現(xiàn)其供給的銷售能力。研究債務(wù)人產(chǎn)品或服務(wù)市場競爭力必須考察影 響其銷售能力的諸要素：銷售網(wǎng)絡(luò)布

24、局、銷售模式、銷售策略與效率等。（4）產(chǎn)品或服務(wù)價格對債務(wù)人的影響產(chǎn)品或服務(wù)價格是指其市場銷售價格。價格是實現(xiàn)生產(chǎn)或服務(wù)價值并形成利潤的主要因素， 是債務(wù)人市場競爭力的關(guān)鍵構(gòu)成。研究債務(wù)人產(chǎn)品或服務(wù)市場競爭力必須考察價格形成的主 要影響要素：產(chǎn)品或服務(wù)成本、利潤目標、市場比價、供求狀況、價格調(diào)整空間等。它通過 產(chǎn)品或服務(wù)產(chǎn)能影響債務(wù)人盈利能力。（5）產(chǎn)品或服務(wù)盈利對債務(wù)人的影響產(chǎn)品或服務(wù)盈利是指其單位利潤水平。研究債務(wù)人產(chǎn)品或服務(wù)市場競爭力必須考察影響其盈 利的直接因素：價格與成本。它直接影響債務(wù)人全部盈利。盈利能力對債務(wù)人的影響盈利是償還債務(wù)的基石，綜合分類產(chǎn)品或服務(wù)盈利測算結(jié)果并判斷債務(wù)人

25、總體盈利能力，才 能確定盈利在償債來源中的地位，據(jù)此分析各類償債來源的風(fēng)險狀況，評估償債能力。盈利 能力研究就是要測算出債務(wù)人一定時期內(nèi)的盈利數(shù)值，用數(shù)字說話。盈利能力直接影響債務(wù) 人償債能力。收入、成本、利潤是測算盈利能力的關(guān)鍵要素。（1）收入對債務(wù)人的影響收入是指債務(wù)人通過銷售產(chǎn)品或服務(wù)形成的經(jīng)營性收入或由制度安排形成的固定收入。收入 是債務(wù)人經(jīng)營性現(xiàn)金流和盈利的根本來源，收入預(yù)測的合理性直接決定著利潤預(yù)測的準確性。（2）成本對債務(wù)人的影響成本是指債務(wù)人生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品或服務(wù)的相關(guān)費用支出。成本是債務(wù)人盈利能力的一個決定 性因素，對其預(yù)測水平關(guān)系到利潤預(yù)測的客觀性。（3）利潤對債務(wù)人的影響利

26、潤是指債務(wù)人的全部盈利。利潤是債務(wù)人財富創(chuàng)造能力的體現(xiàn)，亦是其償債能力的決定性 因素。對債務(wù)人利潤預(yù)測的準確性完全取決于收入與成本預(yù)測是否合理。（三）償債來源償債來源狀況決定償債能力。償債來源具有多樣性，不同償債來源的風(fēng)險差異對債務(wù)安全的 保障程度不同，只有區(qū)分償債來源的風(fēng)險差異，才能對償債能力安全度做出合理判斷。每一種償債來源所能支撐的負債規(guī)模都是有限的，當(dāng)一種償債來源用盡時就會開發(fā)新的償債 來源支持債務(wù)增長，這種償債來源遞進形成過程的本質(zhì)是，每一種償債來源開發(fā)均會與作為 償債根本的盈利漸行漸遠，其可靠性呈遞減趨勢，客觀上形成了與財富創(chuàng)造能力的距離。因 此，每一種償債來源代表了一種償債能力的

27、風(fēng)險程度，而決定這種風(fēng)險程度的是償債來源與 財富創(chuàng)造能力的偏離度。偏離度是指每一種償債來源與財富創(chuàng)造能力的距離，所體現(xiàn)的是償 債來源對債務(wù)安全的保障程度。唯有通過揭示償債來源與財富創(chuàng)造能力偏離度才能真正區(qū)別 每一種償債來源的風(fēng)險程度，科學(xué)判斷償債能力。償債來源在評級中的作用是測算出可用于償還債務(wù)的現(xiàn)金總量及其每一種償債來源與財富 創(chuàng)造能力偏離度，為判斷償債能力做好準備。初級償債來源、現(xiàn)金流出、可用償債來源是償債來源的主要分析要素。初級償債來源初級償債來源是指在償債時點上未減去正常現(xiàn)金流出的理論償債來源。初級償債來源包括盈 利、經(jīng)常性收入、債務(wù)收入、可變現(xiàn)資產(chǎn)、外部支持、外匯收入、貨幣發(fā)行七個種

28、類。（1）盈利對債務(wù)人的影響盈利形成的現(xiàn)金流是第一償債來源，這是因為債務(wù)人可以完全自主安排其作為償債現(xiàn)金，它 在償債來源構(gòu)成中占比越大對償債能力的保障性越強。盈利通過規(guī)模、可持續(xù)性和在償債來 源結(jié)構(gòu)中的占比對債務(wù)人產(chǎn)生影響。（2）經(jīng)常性收入對債務(wù)人的影響經(jīng)常性收入是指債務(wù)人主營業(yè)務(wù)和可支配所屬機構(gòu)的常態(tài)化現(xiàn)金流量。經(jīng)常性收入形成的現(xiàn) 金流是第二償債來源，這是因為債務(wù)人在一定程度上可以自主安排其作為償債現(xiàn)金，它在償 債來源結(jié)構(gòu)中占比大對償債能力的保障性有積極作用。經(jīng)常性收入通過規(guī)模、可沉淀時間、 穩(wěn)定性和在償債來源結(jié)構(gòu)中的占比對債務(wù)人產(chǎn)生影響。（3）債務(wù)收入對債務(wù)人的影響債務(wù)收入是指債務(wù)人通過舉

29、債方式形成的現(xiàn)金流。債務(wù)收入形成的現(xiàn)金流是第三償債來源， 這是因為受宏觀及主觀因素影響，債務(wù)人對借新還舊形成的償債現(xiàn)金自主性差，它在償債來 源構(gòu)成中占比越大對償債能力的保障性越差。債務(wù)收入通過規(guī)模、期限結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定性和在償 債來源結(jié)構(gòu)中的占比對債務(wù)人產(chǎn)生影響。（4）可變現(xiàn)資產(chǎn)對債務(wù)人的影響可變現(xiàn)資產(chǎn)是指債務(wù)人所有未用于質(zhì)押或擔(dān)保可隨時轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的資產(chǎn)。可變現(xiàn)資產(chǎn)形成的 現(xiàn)金流是第四償債來源，這是因為一般情況下債務(wù)主體在形成債務(wù)收入時會將可變現(xiàn)資產(chǎn)進 行對等質(zhì)押且不能自主支配，余下的可變現(xiàn)資產(chǎn)只有在其他償債來源均不能償還債務(wù)時才有 可能被用于舉債或清償，它在償債來源構(gòu)成中占比越大對償債能力的保障性

30、越強。可變現(xiàn)資 產(chǎn)通過規(guī)模、價值、流動性和在償債來源結(jié)構(gòu)中的占比對債務(wù)人產(chǎn)生影響。（5）外部支持對債務(wù)人的影響外部支持是指債務(wù)人以外的主體對其償還債務(wù)的保證承諾。外部支持形成的現(xiàn)金流是第五償 債來源，這是因為債務(wù)人只有在無償債來源且完全不能自主償債時才尋求外部支持為其承擔(dān) 償債責(zé)任，外部支持是債務(wù)人的另一種負債方式，它在償債來源構(gòu)成中占比越大，債務(wù)人的 自主償債能力越差，將會大幅降低對償債能力的保障性。外部支持通過外部現(xiàn)金流規(guī)模及可 靠性、債務(wù)人對外部擔(dān)保承諾和在償債來源結(jié)構(gòu)中的占比對債務(wù)人產(chǎn)生影響。（6）外匯收入對債務(wù)人的影響外匯收入是指債務(wù)人通過創(chuàng)匯、購匯、借匯等方式形成可自主支配的國際儲

31、備貨幣。對于非 國際儲備貨幣發(fā)行國，債務(wù)人外匯收入還是其償還外債來源的決定性因素。創(chuàng)匯為第一償債 來源，購匯為第二償債來源，借匯為第三償債來源，其在外匯償債來源構(gòu)成中的占比與對償 債能力的保障順序成正比。外匯收入通過創(chuàng)匯規(guī)模、購借匯能力、外匯管制和在外匯償債來 源結(jié)構(gòu)中的占比對債務(wù)人產(chǎn)生影響。（7）貨幣發(fā)行對債務(wù)人的影響貨幣發(fā)行是指通過發(fā)行貨幣形成的償債現(xiàn)金。中央政府掌握貨幣發(fā)行權(quán)，當(dāng)其已無能力償債 或履行援助危機職責(zé)時，必然通過增發(fā)貨幣形成償債來源，因它是在正常償債來源用盡后所 能創(chuàng)造償債來源的最后手段，對償債能力的保障性最差。貨幣發(fā)行通過規(guī)模、幣值對債務(wù)人 產(chǎn)生影響。研究初級償債來源須重點

32、關(guān)注：償債時點上初級償債來源的種類及重要性排序、數(shù)額和穩(wěn)定 性。依據(jù)償債能力分析需要尚須對初級償債來源按照總量、存量、新增分類進行期限結(jié)構(gòu)測 算。現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出是指債務(wù)主體在償債時點上維持再生產(chǎn)或正常運行必須支出的現(xiàn)金流。把現(xiàn)金流作 為評價償債能力要素的理由是，為測定可用償債來源，需要測算出在償債時點上必須支出的 現(xiàn)金構(gòu)成及規(guī)模。研究現(xiàn)金流出須重點關(guān)注:償債時點上現(xiàn)金支出的種類及重要性排序、支出數(shù)額、支出彈性。 一般來講，在償債時點上現(xiàn)金支出彈性越大和支出數(shù)額越小對可用償債來源的保障越大。依 據(jù)償債能力分析需要尚須對現(xiàn)金流出按照總量、存量、新增分類進行期限結(jié)構(gòu)測算。可用償債來源可用償債來源是

33、指在償債時點上可用于直接償還債務(wù)的現(xiàn)金。研究可用償債來源須重點關(guān)注: 初級償債來源與現(xiàn)金流出之間的結(jié)構(gòu)和數(shù)量、可用償債來源的分類及每一種償債來源與財富 創(chuàng)造能力的距離。依據(jù)償債能力分析需要尚須對可用償債來源按照總量、存量、新增分類進 行期限結(jié)構(gòu)測算和風(fēng)險加權(quán)并確定偏離度。（四）償債能力總債務(wù)償還能力、存量債務(wù)償還能力、新增債務(wù)償還能力是償債能力的主要分析要素。總債務(wù)償還能力總債務(wù)償還能力是指債務(wù)主體在一定時間內(nèi)的全部債務(wù)安全度。信用級別作為一種信用語言 需要實現(xiàn)同一性與可比性，因此必須找到一種既能衡量不同償債能力，又能區(qū)分同一償債能 力的評價標準，那就是償債能力安全度。為此，在對總量可用償債來

34、源進行偏離度區(qū)分后， 需要對總量可用償債來源偏離度進行七個維度的風(fēng)險調(diào)整，才能確定體現(xiàn)總債務(wù)償還能力所 能支撐的債務(wù)總量安全等級。（1）運用財富創(chuàng)造能力指數(shù)對盈利安全性進行等級區(qū)分。（2）運用經(jīng)常性收入指數(shù)對經(jīng)常性收入安全性進行等級區(qū)分。（3）運用信用關(guān)系安全指數(shù)對債務(wù)收入安全性進行初級分類。一般來說，影響信用關(guān)系安全的因素有兩個：一是宏觀信用供給狀況和信用體系質(zhì)量；二是 債務(wù)人的財富創(chuàng)造能力和債務(wù)收入的連續(xù)性。（4）運用債務(wù)凈盈利指標對債務(wù)收入安全性進行二次分類。債務(wù)凈盈利是指債務(wù)盈利與債 務(wù)利息之差。舉債是為了盈利，債務(wù)收益率是對債務(wù)收入安全的另一種詮釋。債務(wù)凈盈利對債務(wù)收入安全性的影響表

35、現(xiàn)為三種狀態(tài)：一是債務(wù)凈盈利為正時，說明財富創(chuàng) 造能力強，債務(wù)收入品質(zhì)好；二是債務(wù)凈盈利為零時，說明財富創(chuàng)造能力一般，債務(wù)收入進 入危機臨界點；三是債務(wù)凈盈利為負時，說明財富創(chuàng)造能力差，債務(wù)收入已出現(xiàn)危機。（5）運用存量債務(wù)期限結(jié)構(gòu)指數(shù)對債務(wù)收入安全性進行終極分類。債務(wù)類型、債務(wù)期限、 償債集中度是存量債務(wù)期限結(jié)構(gòu)指數(shù)的主要影響因素。（6）運用可變現(xiàn)凈資產(chǎn)指數(shù)對可變現(xiàn)資產(chǎn)安全性進行等級區(qū)分。（7）運用債務(wù)管理安全指數(shù)對可用償債來源總量偏離度進行風(fēng)險調(diào)整，區(qū)分其安全等級。經(jīng)過以上風(fēng)險調(diào)整得出的可用償債來源偏離度具有兩個方面的用途:一是對可負擔(dān)的債務(wù)總 量區(qū)分出了安全等級，為確定信用級別奠定了基礎(chǔ)；二是使不同債務(wù)主體的同一信用級別具 有一致性，不同信用級別具有可比性。存量債務(wù)償還能力存量債務(wù)償還能力是指債務(wù)主體在一定時間內(nèi)的存量債務(wù)安全度。新增債務(wù)償還能力新增債務(wù)償還能力是指債務(wù)主體在一定