1、 SUBJECT * MERGEFORMAT 上投內需動力基金PAGE PAGE 4敬請參閱最后一頁之特別聲明 敬請參閱最后一頁之特別聲明 DOCPROPERTY 行業 * MERGEFORMAT 基金研究中心焦媛媛張劍輝 DOCPROPERTY 標題 * MERGEFORMAT 上投內需動力基金長期競爭力評級： DOCPROPERTY 競爭評級 * MERGEFORMAT 市場數據行業優化平均市盈率55.42市場優化平均市盈率46.98國金油氣指數9115.86滬深300指數4978.25上證指數5187.74深證成指17065.77中小板指數4712.26長期競爭力評級： DOCPROPE

2、RTY 競爭評級 * MERGEFORMAT 市場數據(人民幣)市價(元)10.81已上市流通A股(百萬股)6,300.00流通港股(百萬股)224,689.10總市值(百萬元)2,526,179.00年內股價最高最低(元)11.32/8.53滬深300指數 4978.25上證指數 5187.732005年股息率 0.00% DOCPROPERTY 報告類型 * MERGEFORMAT 基金產品分析報告 設立日期2007年4月13日基金類型股票型基金公司上投摩根基金經理孫延群、王孝德基金份額119.81億份單位凈值0.6949元累計凈值0.7949元 DOCPROPERTY 副標題 * MER

3、GEFORMAT “高倉位、低換手”，選股鐘情內需主題投資建議買入投資建議：作為上投旗下一只股票型基金，上投內需繼承了上投旗下基金“高倉位、低換手”的選股型基金的投資風格，同時，投資內需拉動行業下具備競爭優勢個股的產品設計和選股思路，成就了上投內需獨有的特色，也符合未來一段時期國家宏觀經濟整體特點。鑒于此，我們對上投內需的投資建議是“買入”。投資摘要上投內需動力基金歷史業績表現出中低風險、中高收益的特點，最近一年大盤下跌的行情中，和同業相比，表現出較好的抗跌性。上投內需繼承了上投“高倉位、低換手”的特點，基金自成立以來倉位在同業中一直處于較高的水平。同時，基金的換手率維持極低的水平，各統計周期

4、的投資周轉率數據不足同業平均的1/2。淡化選時、同時保持較低的換手率，說明上投內需基金的投資策略更偏重“自下而上”選股，是一只典型的選股型基金。在繼承上投傳統特點的同時，上投內需在選股思路上卻有著自己的特色，即尋找內需拉動行業下具備競爭優勢的個股。從實際運作情況看，上投內需對食品飲料、信息技術、批發零售等內需拉動行業持續高比例超配。在從過去依靠低要素成本優勢，出口和投資拉動的經濟增長模式向更多地由國內需求拉動的模式轉變的過程中，上投內需的選股思路順應宏觀經濟的特點，持倉結構相對穩妥。基金簡介圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 1：上投內需動力基金產品簡介成立時間2007.4.13基金規模83

5、.26億元基金類型股票型自成立以來復權單位凈值增長率-15.55%國金最新一期基金產品評級結果基金經理孫延群、王孝德國金最新一期基金經理評級結果基金管理人上投摩根國金最新一期基金公司評級結果股票投資比例范圍在正常的市場情況下，基金的股票投資比例范圍為基金總資產的60%95%，債券、現金及其其他短期金融工具為040%，并保持不低于基金資產凈值5%的現金或者到期日在一年以內的政府債券。產品設計特點基金采取“自上而下”與“自下而上”相結合的方法，在內需驅動行業分析的基礎上，重點投資于內需增長背景下具有競爭優勢的上市公司，以合理價格買入并進行中長期投資。來源：國金證券研究所 歷史業績：表現穩健截至20

6、08年9月27日，上投內需動力基金成立以來考慮分紅再投資的凈值增長率為-15.55%，跌幅小于同期上證指數34.37%的跌幅。從去年10月的6124點，到今年9月底2293點，大盤一路直下，跌幅超過60%，同期股票型基金（剔除指數型）也未能擺脫系統性風險，凈值出現大幅縮水，復權單位凈值增長率平均下跌48.88%，同期上投內需相比同業基金來說表現出較好的抗跌性，絕對業績排名位居同類基金前25%。縱觀上投內需各期的風險水平，我們發現基金實際運作的風險水平并不高，在同業基金位于中下水平。總的說來，上投內需動力的歷史業績表現出中高收益、中低風險的特點，表現穩健。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 2

7、：上投內需基金階段凈值表現階段絕對收益風險調整后收益凈值波動性收益率同業排名同業平均收益率同業排名年化標準差同業排名過去半年-31.89%66/135-32.43%-5.5%65/13532.21%65/135過去一年-40.08%23/127-45.01%7.65%25/12728.57%50/127自成立以來-15.55%80/110-10.06%20.2%100/11027.35%18/110注：絕對收益采用考慮分紅再投資后的凈值增長率衡量，風險調整后收益用詹森指數衡量。注：過去半年統計周期為2008.3.272008.9.26；過去一年為2007.9.272008.9.27，自成立以來

8、為2007.4.132008.9.27。來源：國金證券研究所傳承：上投摩根“高倉位、低換手”的投資風格除了剛剛成立的2007年第二季度，之后的四個季度上投內需的倉位均高于同業平均，且基本維持在80%左右，增減倉幅度并不大，這和上投旗下基金整體風格一脈相承。9月19日的個股全面漲停，為我們提供了很好的測算基金實時倉位的機會，測算結果顯示，上投旗下4只股票型基金上投優勢、上投阿爾法、上投內需、上投成長的倉位水平分別為90%、71%、68%、67%，均高于當期平均水平的60%，盡管絕對數值較今年二季度末有所下降，但同業排名仍居同類基金前1/3。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 3：上投內需各期股

9、票倉位水平和同業比較來源：國金證券研究所 從圖表4的數據我們不難看出，上投內需動力基金的各統計周期的投資周轉率明顯低于同期市場平均水平，甚至這一數字不足同業平均的1/2，屬于換手率極低的基金之一。上投內需這種極低的換手率的特點，也是沿襲了上投整體的投資風格。以2008年上半年為例，前面述及的上投4只股票型開放式基金的股票投資周轉率均不足同期市場平均水平的1/2，其中風格相對更為激進的上投中國優勢的換手率也僅為59.34%，這一數值名列4只之首。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 4：上投內需基金股票投資周轉率與同業比較07上半年07下半年07全年08上半年股票投資周轉率47.36%56.12

10、%87.12%27.49%同業平均股票投資周轉率217.21%123.81%272.17%133.84%注：基金股票投資周轉率（基金期間股票交易量/2）/平均股票資產來源：國金證券研究所淡化選時、同時保持較低的換手率，說明上投內需基金的投資策略更偏重“自下而上”選股，是一只典型的選股型基金。我們曾經在2008年基金半年報分析基金弱市多看少操作，個股選擇或成投資必修課中對基金半年報披露的下半年的投資策略進行分析總結，發現基金經理們大多認為下半年市場大幅下跌的可能性不大，和上半年“倉位決輸贏”不同，下半年震蕩行情下，個股的選擇將成為個體基金取得超額收益的關鍵。上投內需基金這種側重選股的投資風格，順

11、應了目前的市場環境。特性：圍繞內需主題，尋找具有競爭優勢個股上投內需的產品設計非常明晰，即將投資標的直指內需主題，這個內需既有消費升級和財富積累而產生的消費內需，也有在產業轉移和產業升級中產生的投資品需求。從實際運作情況看，上投內需對食品飲料、信息技術、批發零售等內需拉動行業持續高比例配置。對食品飲料和信息技術兩大行業，其持有比例較同期同業平均相比，一直大比例超配；對機械設備、批發零售兩大行業，上投摩根也是階段持續超配。在經濟要素全球化背景下，過去那種依靠過低的勞動力成本、土地成本、能源成本和環境成本形成的“投資成本洼地“效應逐步減弱，投資熱潮開始減退、依靠低成本刺激的出口超高速增長逐步回歸常

12、態。從國內經濟環境看，預計四季度啟動的災后重建帶來的投資增速回升將成為政府短期緩解經濟過快減速的重要途徑，而從中長期看刺激內需則是包括中國在內的新興市場保持經濟長期穩定的重要選擇。2008年二季度末，上投內需基金仍然重倉持有食品飲料、批發零售、信息技術等內需板塊和行業。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 5：上投內需各季度行業配置情況及與同業比較行業名稱2008.2Q2008.1Q2007.4Q2007.3Q2007.2Q采掘業8.87%4.99%4.18%6.16%9.13%食品飲料17.63%19.45%19.30%12.57%11.95%石油化工5.66%5.48%4.38%2.48%

13、1.77%金屬非金屬8.43%8.87%9.76%11.02%9.90%機械設備12.14%12.25%12.59%10.30%10.70%醫藥生物2.02%1.80%1.57%1.41%1.35%公用事業1.71%1.48%3.06%2.69%1.85%交運倉儲1.48%1.66%2.73%5.51%6.20%信息技術12.41%10.66%8.51%4.16%4.21%批發零售6.15%9.62%10.92%9.62%8.86%金融保險17.85%16.52%15.22%22.68%21.22%房地產1.85%3.34%3.38%7.33%9.40%注：表中百分比為上投內需基金各季某行業持

14、有市值占股票投資比例，紅色表示上投內需基金該季度此行業相對于同業平均超配，綠色表示上投內需基金該季度此行業相對于同業平均低配。來源：國金證券研究所 投資建議：作為上投旗下一只股票型基金，上投內需繼承了上投旗下基金“高倉位、低換手”的選股型基金的投資風格，同時，投資內需拉動行業下具備競爭優勢個股的產品設計和選股思路，成就了上投內需獨有的特色，也符合未來一段時期國家宏觀經濟整體特點。鑒于此，我們對上投內需的投資建議是“買入”。注：“買入”僅代表分析師預期該產品未來一段時間（如不加特殊強調，為一個季度）收益表現好于同業，此期間后請關注分析師最新的觀點判斷。特別聲明： 本報告版權歸“ DOCPROPERTY 公司名稱 * MERGEFORMAT 國金證券研究所”所有，未經事先書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。如引用、刊發，需注明出處為“ DOCPROPERTY 公司名稱 * MERGEFORMAT 國金證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節和修改。本報告基于我公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，