1、 期貨 北京工商大學金融系張偉 主要內容一、什么是期貨？二、期貨市場組織結構三、期貨交易機制四、股指期貨一、什么是期貨?做期貨到底是做什么呢? 做期貨 = 簽合同1、多頭 簽訂了一個購買合同2、空頭 簽訂了一個銷售合同3、多頭平倉 簽訂了一個銷售合同4、空頭平倉 簽訂了一個購買合同注：交易所通過保證金制度提供履約擔?；竟δ埽簽槠髽I提供“避風港” 。期貨的由來期貨的起源：期貨是在遠期交易的基礎上發展起來的。遠期交易是指，買賣雙方先談好價格，未來的某個時間再按照這個價格進行交易。農民糧食加工商談好，3個月后以3元/kg的價格把50噸大米賣給糧食加工商。這就是一筆遠期交易。后來,大家發現這個合約是

2、可以轉讓的,糧食加工商可以把合作賣給某工廠,由工廠執行這筆交易。期貨合約的概念 期貨，一般指期貨合約，由期交所統一制定的、在交易所內交易的、在將來某一特定的時間和地點交割一定數量和質量商品的標準化合約。它是期貨交易的對象。 標的物，又叫基礎資產，可以是某種商品，如銅或原油；也可以是某種金融資產，如外匯或債券；還可以是某個金融指標，如股票指數。期貨與現貨、遠期交易的區別 期貨交易 遠期交易 現貨交易交易對象 標準化合約 實物商品 實物商品商品范圍 品種有限 一切商品 一切商品功能作用 規避風險 有限鎖定價格風險 讓渡商品所有權 結算方式 每日無負債結算 一次性或貨到付款等 錢貨兩清交割時間 合約

3、到期時交割 按約定時間 即時履約方式 交割或平倉 實物交收 錢貨兩清信用風險 信用風險小 信用風險較高 即時買賣風險小杠桿比例 統一保證金率 隨意性較大 無期貨與現貨、遠期交易的聯系 從發展順序上看，商品交易歷經了現貨交易遠期交易期貨的階段； 現貨交易是期貨交易的基礎，期貨交易是現貨交易發展到高級階段的方式。沒有現貨交易，期貨交易就沒有了產生的根基；缺少期貨交易，現貨交易的價格波動風險難以回避； 遠期交易是期貨交易的雛形，期貨交易由遠期交易逐漸變化、發展而來。 期貨市場的產生和期貨交易的定義 期貨市場最早萌芽于歐洲，特別是英、法兩國的交易規模相對較大。 1848年，芝加哥期貨交易所問世。 18

4、65年推出了標準化合約。 1874年，芝加哥商業交易所產生 1876年，倫敦金屬交易所產生 1885年，法國期貨市場產生 期貨交易：期貨交易是在現貨交易的基礎上發展起來的、通過在期貨交易所買賣標準化的期貨合約而進行的一種有組織的交易方式。 期貨市場交易機制期貨交易的基本特征就是標準化和在交易所集中交易，這兩個特征及其衍生出的一些交易機制，成為期貨有別于遠期的關鍵。期貨交易的基本特征合約標準化交易集中化雙向交易和對沖機制杠桿機制每日無負債結算制度買入開倉賣出平倉賣出開倉買入平倉雙向操作 期貨市場的兩大功能1、發現價格；2、規避風險；期貨市場組織結構 提供集中交易場所的期貨交易所 提供結算服務的結

5、算機構 提供代理交易的期貨經紀公司清算中心在期貨交易中的角色圖期貨交易的買賣雙方事實上有義務履約的的對象是清算中心，而非買方或賣方本身。期貨合約買方清算中心期貨合約賣方資金標的物資金標的物期貨合約的主要條款合約名稱 交易單位 報價單位 最小變動價位 每日價格最大波動限制 合約交割月份 交易時間 最后交易日 交割日期 交割等級 交割地點 交易手續費交割方式 交易代碼術語 在期貨交易中通常有兩種操作方式，一種是看漲行情做多頭（買方），另一種是看跌行情做空頭（賣方）。無論是做多或做空，下單買賣就稱之為“開倉” “平倉” 買入后賣出，或賣出后買入結算原先所做的新單。持有期貨合約，則稱之為“持倉”?；?/p>

6、 同一商品當時現貨市場價格與期貨市場價格間的差異。 逐日盯市制度 是指結算部門在每日閉市后計算、檢查保證金賬戶余額，通過適時發出追加保證金通知，使保證金余額維持在一定水平之上，防止負債現象發生的結算制度。 套期保值交易 套期保值指在期貨市場上買入(或賣出)與將來現貨市場交易方向相反、數量相等的同種商品的期貨合約，進而無論現貨供應市場價格怎樣波動，最終都能取得在一個市場上虧損的同時在另一個市場盈利的結果，并且虧損額與盈利額大致相等，從而達到歸避風險的目的。 保證金 有時又稱按金。在保證金交易里，買賣雙方只須付一小筆保證金給經紀商即可。從保證金實質來看，是交易人士經過經紀商付給商品結算所的一筆資金

7、，并不計算任何利息，以保證交易人士有能力支付傭金以及可能出現的虧損。但交易保證金絕不是買賣期貨的訂金。 期貨交易原理開倉-平倉（交割）趨勢上漲時 先買入開倉 后賣出平倉 趨勢下跌時 先賣出開倉 后買入平倉對于從事現貨的企業，還可以通過實物交割的方式來平倉（交割需要一定的費用）套利 投機者或對沖者都可以使用的一種交易技術，即在某市場買進現貨或期貨商品，同時在另一個市場賣出相同或類似的商品，并希望兩個交易會產生價差而獲利。 投機交易 指在期貨市場上以獲取價差收益為目的的期貨交易行為。投機者根據自己對期貨價格走勢的判斷，做出買進或賣出的決定，如果這種判斷與市場價格走勢相同，則投機者平倉出局后可獲取投

8、機利潤；如果判斷與價格走勢相反，則投機者平倉出局后承擔投機損失。 買空和賣空相信價格會漲并買入期貨合約稱”買空”或稱”多頭”，亦即多頭交易。看跌價格并賣出期貨合約稱”賣空”或”空頭”，亦即空頭交易。 結算 是指根據交易結果和交易所有關規定對會員交易保證金、盈虧、手續費、交割貨款和其他有關款項進行的計算、劃撥。結算包括交易所對會員的結算和期貨經紀公司會員對其客戶的結算，其計算結果將被計入客戶的保證金賬戶。（一）交易所（清算中心）對會員的結算 每一交易日交易結束后，交易所對每一會員的盈虧、交易手續費、交易保證金等款項進行結算。交易所向會員提供當日結算數據，包括會員當日平倉盈虧表、會員當日成交合約表

9、、會員當日持倉表和會員資金結算表； 會員每天應及時獲取交易所提供的結算結果，做好核對工作，并將之妥善保存，該數據至少保存2年； 期貨經紀公司對客戶的結算期貨經紀公司對客戶的結算與交易所的方法一樣，經紀會員向客戶收取的交易保證金不得低于交易所向會員收取的交易保證金。期貨經紀公司在每日結算后向客戶發出交易結算單。期貨套期保值指以回避現貨價格風險為目的的期貨交易行為，是交易者將現貨與期貨結合運作的一種經營管理模式。套期保值的定義：買進（賣出）與現貨市場數量相當，但交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出（買進）期貨合約來補償因現貨市場價格變動所帶來的價格風險.套期保值實現的經濟學原理：

10、 價格趨同：同種商品的現貨價與期貨價受相同經濟因素的影響與制約，其價格走勢基本一致 價格趨合：進入現貨月市場走勢趨合性（實物交割、期現套利）套保操作的四項原則：交易方向相反；商品種類相同；商品數量相等；月份相同或相近平倉當日結算價持倉量當日盈虧=平倉盈虧+持倉盈虧當日交易保證金計算公式當日交易保證金=當日結算價*當日交易結束后的持倉總量*交易保證金比例 交割的種類與作用期貨交易的交割方式分為實物交割和現金交割兩種。實物交割是指交易雙方在交割日將合約所載商品的所有權按規定進行轉移、了結未平倉合約的過程。而現金交割是指交易雙方在交割日對合約盈虧以現金方式進行結算的過程。商品期貨采用實物交割方式，金

11、融期貨中有的品種采用實物交割方式，有的品種則采用現金交割方式。期轉現交易的定義 期貨轉現貨（以下簡稱期轉現）是指持有方向相反的同一月份合約的會員（客戶）協商一致并向交易所提出申請，獲得交易所批準后，分別將各自持有的合約按交易所規定的價格由交易所代為平倉，同時按雙方協議價格進行與期貨合約標的物數量相當、品種相同、方向相同的倉單的交換行為。期轉現交易舉例 在小麥期貨市場，甲為買方，建倉價格為1100元/噸，乙為賣方，建倉價格為1300元/噸，小麥搬運、儲存、利息等交割成本為60元/噸，雙方商定的平倉價格為1240元/噸，商定的交收小麥價格比平倉價格低40元/噸，即1200元/噸。 期轉現后，甲實際

12、購入小麥價格1060元/噸1200元/噸（1240元/噸1100元/噸）；乙實際銷售小麥價格1260元/噸=1200（1300元/噸1240元/噸）。如果雙方不進行期轉現而在期貨河源到期時交割，則甲實際購入小麥價格1100元/噸,乙實際銷售小麥價格1300元/噸。從上例可知，期轉現節約費用總和為60元/噸，由于商定平倉價格比商定交貨價格高40元/噸，因此甲實際購小麥價格比建倉價格低40元/噸，乙實際銷售小麥價格也比建倉價格少40元/噸，但節約了交割和利息等費用60元/噸。因此，與交割相比，期轉現，甲節約40元/噸，乙節約20元/噸，期轉現對雙方都有利。期貨市場的第一個運行特征是在有組織的交易所

13、內集中進行，交易雙方并不直接接觸，交易所和清算機構充當所有期貨買方的賣者和所有期貨賣方的買者，匹配買賣撮合成交，集中清算。這種交易方式克服了遠期交易信息不充分和違約風險較大的缺陷，在很大程度上提高了市場流動性和交易效率，降低了違約風險，成為遠期交易進化到期貨交易的一個關鍵。(一)集中交易與統一清算*期貨市場的交易機制交易所交易所是一個投資者根據預先制訂的交易制度進行集中交易的場所。交易所本身不參加期貨交易，它的主要職能是：提供交易場地或交易平臺；制訂標準交易規則；負責監督和執行交易規則；制訂標準的期貨合同；解決交易糾紛。BACK*期貨市場的交易機制清算機構清算機構是負責對期貨交易所內交易的期貨

14、合約進行交割、對沖和結算操作的獨立機構。充當每筆交易的媒介，使得期貨合約的買賣只要價格數量匹配就可以隨時進行，不用尋找和通知特定的交易對手。由于清算所充當買方的賣者和賣方的買者，既向買方保證了賣方的履約，也向賣方保證了買方的履約，極大地降低了期貨交易的違約風險。具體看來，保證金制度和每日盯市結算制度、會員對會員間的無限連帶清償責任、以及清算機構自身雄厚的資本等幾個方面，大大降低了違約風險。在美國期貨交易史上至今還從未發生過清算機構違約的先例。*期貨市場的交易機制BACK特定期貨合約的合約規模、交割日期和交割地點等都是標準化的，在合約上均有明確規定，無須雙方再商定，價格是期貨合約的唯一變量。一般

15、來說，常見的標準期貨合約條款包括：(1)交易單位。交易所對每個期貨產品都規定了統一的數量和數量單位，統稱“交易單位”（Trade Unit）或“合約規?！保–ontract Size）。不同交易所、不同期貨品種的交易單位規定都各不相同。例 (二)標準化的期貨合約條款*期貨市場的交易機制例如，CME規定長期國債期貨合約的交易單位為面值100 000美元的美國長期國債。如果交易者在CME買進一張長期國債期貨合約并持有到期，其在合約到期日必須買進面值為100 000美元的美國長期國債。股指期貨合約與普通的期貨合約又略有不同，其交易單位（合約規模）不是固定的金額，而是由標的股價指數和每個指數點所代表的

16、價值（或稱合約乘數）的乘積決定。如CME交易的S&P500指數期貨合約，每點S&P500指數代表的價格為250美元。這樣2007年9月21日，由于最后結算價格為，2007年9月到期的SPU7指數期貨結算時的合約價值就為1 533.38250美元= 383 345美元。BACK*期貨市場的交易機制到期循環與到期月。一般來說，期貨交易實行一定的到期循環，且大多是3月循環，即每年的3、6、9、12月為到期月。交割月（Delivery Month）、交割日（Delivery Day）與現金結算日（Cash Settlement Day）。如果期貨實行實物交割，期貨合約中就會規定具體的交割月與交割日。如

17、果期貨合約無法或不方便進行實際交割，就可以采用計算和劃轉凈盈虧的方式進行結算，被稱為現金交割或現金結算。這時期貨合約中就會規定現金結算日。 一般來說交割月（或結算月）就是到期月。具體的交割日與現金結算日則依期貨合約不同而不同。最后交易日。最后交易日是指期貨合約可以進行交易的最后日期，一般與現金結算日或最后交割日相聯系。顯然，在最后交易日沒有對沖的期貨頭寸就將進入現金結算或實物交割程序。BACK(二)標準化的期貨合約條款*期貨市場的交易機制現金交割：在現金結算日，買賣雙方只需根據結算價計算出各自的盈虧并相應劃轉資金即可實現交割。實物交割：如果采用實物交割，期貨合約則要規定更具體的交割條款，包括交

18、割標的質量和等級條款和交割地點條款等等。在交割標的條款上，由于許多金融期貨合約允許使用超過一種的可交割證券，合約條款中通常會詳細列示可接受的標的資產以及多方相應支付的價格。BACK(二)標準化的期貨合約條款*期貨市場的交易機制 (2)到期時間。到期時間是交易所為期貨合約規定的另一個標準化條款。 與到期時間相聯系的有幾個概念： 到期循環與到期月。 交割月（Delivery Month）、交割日（Delivery Day）與現金結算日（Cash Settlement Day）。 最后交易日。(3)最小價格波動值期貨合約中通常也規定了最小的價格波動值，或稱為“刻度值”（Tick Size）。期貨交易

19、中買賣雙方每次報價時價格的變動必須是這個最小變動價位的整數倍。(4)每日價格波動限制與交易中止規則（熔斷）(5)交割條款通常期貨合約的到期交割可能有兩種方式：現金交割與實物交割。 (二)標準化的期貨合約條款*期貨市場的交易機制（三）保證金制度和每日盯市結算制度在期貨交易開始之前，期貨的買賣雙方都必須在經紀公司開立專門的保證金賬戶，并存入一定數量的保證金，這個保證金也稱為初始保證金（Initial Margin）。保證金的數目因合約而不同，也可能因經紀人而不同。每日盯市結算：在每天期貨交易結束后，交易所與清算機構都要進行結算和清算，按照每日確定的結算價格計算每個交易者的浮動盈虧并相應調整該交易者

20、的保證金賬戶頭寸。*期貨市場的交易機制在盯市結算完成以后，如果交易者保證金賬戶的余額超過初始保證金水平，交易者可隨時提取現金或用于開新倉。但交易者取出的資金額不得使保證金賬戶中的余額低于初始保證金水平。而當保證金賬戶的余額低于交易所規定的維持保證金（Maintenance Margin）水平時（維持保證金水平通常低于初始保證金水平），經紀公司就會通知交易者限期內把保證金水平補足到初始保證金水平，否則就會被強制平倉。這一要求補充保證金的行為就稱為保證金追加通知（Margin Call）。交易者必須存入的額外的金額被稱為變動保證金（Variation Margin）。（有關保證金的計算見案例）（三

21、）保證金制度和每日盯市結算制度*期貨市場的交易機制清算保證金（Clearing Margin）:與經紀人要求投資者開設保證金賬戶一樣，清算機構也要求其會員在清算機構開設一定的保證金賬戶，一般稱為清算保證金（Clearing Margin）。與投資者保證金賬戶的操作方式類似，清算會員的保證金賬戶也實行每日盯市結算。 （三）保證金制度和每日盯市結算制度*期貨市場的交易機制交易者A清算會員清算機構非清算會員交易者B期貨保證金流程圖 通過貫穿交易者經紀公司非清算會員清算會員清算機構整個鏈條的保證金制度與每日盯市結算，期貨交易實行的是嚴格無負債的運行機制，這一點幾乎從根本上保證了期貨不太可能出現違約現象

22、。（三）保證金制度和每日盯市結算制度*期貨市場的交易機制注意：遠期交易是到期一次性結算的，所以在遠期存續期內，實際交割價格始終不變，標的資產市場價格的變化給投資者帶來的是賬面浮動盈虧，到期結算時標的資產的市場價格與交割價格的差異才是投資者的真實盈虧。期貨則有所不同。由于期貨是每日盯市結算實現真實盈虧的，因此可以把期貨看作一個每日以結算價平倉結清并以該結算價重新開立的合約，每日結算價格就是不斷變動的期貨交割價格。（三）保證金制度和每日盯市結算制度*期貨市場的交易機制（四） 開立與結清期貨頭寸開立期貨頭寸（Open a Futures Position）的方式有二：買入建倉（Open a Futu

23、res Position with a Purchase）和賣出建倉（Open a Futures Position with a Sale），即分別進入期貨的多頭和空頭建倉。結清期貨頭寸（Closing a Futures Position）的方式則主要有以下3種：到期交割或現金結算(Delivery or Cash Settlement )平倉（Offset） 期貨轉現貨（Exchange-for-Physicals，EFP） *期貨市場的交易機制（四） 開立與結清期貨頭寸到期交割或現金結算（Delivery or Cash Settlement）即投資者持有期貨頭寸到期，按照期貨合約的規

24、定和要求進行實際交割或現金結算。一般來說，交易者傾向于用對沖平倉或期貨轉現貨的方式來結清期貨頭寸，因為交割通常要在特定時間以特定方式進行，費時費力。盡管如此，交割的存在保證了整個期貨交易的順利進行，保證了期貨價格和標的資產的現貨價格之間的內在聯系，其重要性是不容忽視的。正是因為具有最后交割的可能性，隨著期貨交割月份的逼近，期貨價格才會收斂于標的資產的現貨價格；而當到達交割期限時，期貨價格才會等于或非常接近于現貨價格，否則就存在無風險套利的機會 。BACK*期貨市場的交易機制（四） 開立與結清期貨頭寸平倉（Offset）這是目前期貨市場上最主要的一種結清頭寸的方式。那些不愿進行實物交割的期貨交易

25、者，可以在最后交易日結束之前通過反向對沖交易來結清自身的期貨頭寸，從而無需進入最后的交割環節。平倉的方式既克服了遠期交易流動性差的問題，又比實物交割方式來得省事和靈活，因此目前大多數期貨交易都是通過對沖平倉來結清頭寸的。 *期貨市場的交易機制BACK（四） 開立與結清期貨頭寸期貨轉現貨（Exchange-for-Physicals，EFP）期貨市場上的交易者還可以通過EFP來結清自身的頭寸。所謂EFP，是指兩個交易者經過協商并經交易所同意，同時交易某種現貨商品以及基于該現貨商品的期貨合約來結清兩者頭寸的一種交易方式。 盡管EFP的結果和平倉有點類似，但EFP在某些方面還是與平倉有很大的不同。首

26、先，交易者事實上進行了實物的交割；第二，期貨合約并不是通過交易所內的集中交易來結清頭寸的；第三，兩個交易者可以私下協商價格以及其他的交易條款。*期貨市場的交易機制BACK案例 未平倉合約數的變化2007年9月21日，2009年9月到期的S&P500指數期貨合約SPU9在CME市。2.2.4期貨市場的交易機制BACK套期保值套期保值的概念套期保值是指以回避現貨價格風險為目的的期貨交易行為。套期保值是指生產經營者在現貨市場上買進或賣出一定量的現貨商品的同時，在期貨市場上賣出或買進與現貨品種相同，數量相當，但方向相反的期貨商品（期貨合約），以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，達到規避價格波動風險的

27、目的。套期保值的操作原則（一）商品種類相同原則（二）商品數量相等原則（三）月份相同或相近原則（四）交易方向相反原則例1廣東某一鋁型材廠的主要原料是鋁錠，年月鋁錠的現貨價格為12900元噸，該廠根據市場的供求關系變化，認為兩個月后鋁錠的現貨價格將要上漲，為了回避兩個月后購進600噸鋁錠時價格上漲的風險，該廠決定進行買入套期保值。月初以13200元噸的價格買入600噸月份到期的鋁錠期貨合約，到月初該廠在現貨市場上買鋁錠時價格已上漲到15000元噸，而此時期貨價格亦已漲至15200元噸。（一）買入套期保值實例市場時間現貨市場期貨市場月初 現貨市場價格為13000元噸，但由于資金和庫存的原因沒有買入鋁

28、錠以13200元噸的價格買進600噸月份到期的鋁錠期貨合約月初在現貨市場上以15000元噸的價格買入600噸鋁錠以15200元噸將原來買進600噸月份到期的合約賣掉結果月初買入現貨比月初多支付2000元噸的成本期貨對沖盈利2000元噸由此可見，該鋁型材廠在過了個月以后以15000元噸的價格購進鋁錠，比先前月初買進鋁錠多支付了2000元噸的成本。但由于做了買期保值，在期貨交易中盈利了2000元噸的利潤，用以彌補現貨市場購進時多付出的價格成本，其實際購進鋁錠的價格仍然是13000元噸，即實物購進價15000元噸減去期貨盈利的2000元噸，回避了鋁錠價格上漲的風險。買入套期保值在期貨市場中購入期貨，

29、以期貨市場的多頭來保證現貨市場的空頭，以規避價格上漲的風險。例:某現貨經營企業主要經營大豆，2005年1月該企業中標為國儲供應大豆20000噸;要求5月底以前交齊;該企業根據市場的供求變化，當時的現貨收購價格是2320元/噸;后期大豆的現貨價格將要上漲，為了回避現貨收購大豆價格上漲的風險，決定買入套期保值。2月中旬以2590元/噸的價格買入2000手5月份到期的大豆期貨合約，到5月初，該企業現貨市場上買大豆時價格已上漲至2660元/噸，而此時期貨價格已漲到2930元/噸，這樣，該廠在過了3個月后以2660元/噸的價格購進大豆，比先前2月份買進大豆多支付了340元/噸的成本。由于做了買期保值，在

30、期貨交易中盈利了340元/噸的利潤，用以彌補現貨市場購進時多支付的價格成本，回避了大豆價格上漲的風險。買入套期保值實例市場時間現貨市場期貨市場2月初現貨市場價格為2320元/噸，但由于資金和庫存的原因不可能一次性買入以2590元/噸的價格買入2000手5月份到期的大豆期貨合約5月初在現貨市場上以2660元/噸的價格買入20000噸大豆以2930元/噸的價格將原來買進的2000手5月份到期合約賣掉 結果5月初買入現貨比2月初多支付340元/噸的成本期貨對沖贏利340元/噸賣出套期保值在期貨市場中出售期貨，以期貨市場的空頭來保證現貨市場的多頭，以規避價格下跌的風險。例2 東北某一農墾公司主要種植大

31、豆，1996年9月初因中國飼料工業的發展而對大豆的需求大增，同時9月初因大豆正處在青黃不接的需求旺季導致了現貨價格一直在3300元/噸左右的價位上波動，此時1997年1月份到期的期貨合約的價格也在3400元/噸的價位上徘徊。經過充分的市場調查，認為1996年底或1997年初，大豆市場因價格一直過高而導致種植面積增加，同時大豆產區天氣狀況良好將使本年度的大豆產量劇增，預計日后的大豆價格將要下跌。為了回避日后大豆現貨價格下跌的風險，該農墾公司決定為其即將收獲的50000噸新豆進行保值。 （一）賣出套期保值實例市場時間現貨市場期貨市場年月初大豆的價格為3300元噸，但此時新豆還未收獲賣出年月份到期的

32、大豆合約50000噸價格為3400元噸年月初賣出收獲不久的大豆，平均價格為2700元噸買進50000噸年月份到期的大豆期貨合約，對沖原先賣出的大豆期貨合約價格為2800元噸結果年月初比年月初平均少賣出600元噸期貨對沖盈利600元噸由此可見，該農墾公司利用期貨市場進行賣期保值，用期貨市場上盈利的600元/噸彌補了現貨市場價格下跌而損失的600元/噸，成功地實現了原先制定的3300元/噸的銷售計劃，即用現貨市場上平均賣出的價格2700元/噸加上期貨市場盈利的600元/噸。賣出套期保值實例市場時間現貨市場期貨市場年月初大豆的價格為3300元噸，但此時新豆還未收獲賣出年月份到期的大豆合約50000噸

33、價格為3400元噸年月初賣出收獲不久的大豆，平均價格為2700元噸買進50000噸年月份到期的大豆期貨合約，對沖原先賣出的大豆期貨合約結果年月初比年月初平均少賣出600元噸期貨對沖盈利600元噸基差 在套期保值交易中，如果現貨市場和期貨市場價格變動的幅度完全相同，那么無論是進行的買入套期保值還是賣出套期保值，均能夠使兩個市場盈虧完全相抵，實現完全的套期保值。在實際操作中，兩個市場的變動趨勢雖然相同，但變動幅度在多數情況下是不相同的，在這種情況下，兩個市場的盈虧不會完全相抵，可能出現凈盈利或凈虧損的情況。基差的概念基差是某一特定地點某種商品的現貨價格與同種商品的某一特定期貨合約價格間的價差。公式

34、：基差=現貨價格 期貨價格 期貨價格和現貨價格的關系可以用基差 (Basis) 來描述?；?現貨價格期貨價格基差的變化用“強”或“弱”來評價基差的變化。基差為正且數值越來越大，或基差從負值變為正值，或基差為負值且絕對數值越來越小，這種基差的變化稱為“走強”?；顬檎覕抵翟絹碓叫?，或基差從正值變為數值，或基差為負值且絕對數值越來越大，稱這種基差的變化為“走弱”。基差的作用（一）基差是套期保值成功與否的基礎（二）基差是價格發現的標尺（三）基差對于期、現套利交易很重要套期保值示意圖 基差B現貨價期貨價 B=0,完全保值空多Tt1t1Y買賣盈虧t1t1Y賣買多空盈虧T擔心價漲，買期保值擔心價跌，賣

35、期保值期貨價格走勢現貨價格走勢基差不變與賣出套期保值實例現貨市場期貨市場基差7月份大豆價格2010元/噸賣出10手9月份大豆合約：價格2050元/噸-40元/噸9月份賣出100噸大豆：價格1980元/噸買入10手9月份大豆合約：價格2020元/噸-40元/噸套利結果虧損30元/噸盈利30元/噸凈獲利100*30-100*30=0元注：1手=10噸基差不變與買入套期保值實例 現貨市場期貨市場基差7月份銅價格15000元/噸買入20手11月份銅合約：價格15500元/噸-500元/噸11月份買入100噸銅：價格16500元/噸賣出20手11月份銅合約：價格17000元/噸-500元/噸套利結果虧損

36、1500元/噸盈利1500元/噸凈獲利100*1500-100*1500=0元注：1手=5噸走強與賣出套期保值實例）現貨市場期貨市場基差3月1日買入1000噸小麥：價格1400元/噸賣出100手5月份小麥合約：價格1440元/噸-40元/噸4月1日賣出1000噸小麥：價格1370元/噸買入100手5月份小麥合約：價格1400元/噸-30元/噸套利結果虧損30元/噸盈利40元/噸縮小10元/噸凈盈利1000*40-1000*30=10000元注：1手=10噸基差走弱與賣出套期保值實例現貨市場期貨市場基差9月15日買入100噸大豆：價格2340元/噸賣出10手11月份大豆合約：價格2310元/噸3

37、0元/噸10月15日賣出100噸大豆：價格2280元/噸買入10手11月份大豆合約：價格2300元/噸-20元/噸套利結果虧損60元/噸盈利10元/噸基差走弱50元凈損失100*60-100*10=5000元注：1手=10噸基差走強與買入套期保值現貨市場期貨市場基差7月1日賣出100噸大豆：價格2040元/噸買入10手9月份大豆合約：價格2010元/噸30元/噸8月1日買入100噸大豆：價格2080元/噸賣出10手9月份大豆合約：價格2040元/噸40元/噸套利結果虧損40元/噸盈利30元/噸基差走強10元/噸凈損失100*40-100*30=1000元注：1手=10噸基差走弱與買入套期保值實

38、例現貨市場期貨市場基差7月1日賣出100噸鋁：價格15600元/噸買入20手9月份鋁合約：價格15400元/噸200元/噸8月1日買入100噸鋁：價格15700元/噸賣出20手9月份鋁合約：價格15800元/噸-100元/噸套利結果虧損100元/噸盈利400元/噸基差走弱300元/噸凈盈利100*400-100*100=30000元注：1手=5噸基差變化與套期保值效果的關系 基差變動情況套期保值種類套期保值效果基差不變賣出套期保值兩個市場盈虧完全相抵，套期保值者得到完全保護買入套期保值兩個市場盈虧完全相抵，套期保值者得到完全保護基差走強賣出套期保值套期保值者得到完全保護，并且存在凈盈利買入套期

39、保值套期保值者不能得到完全保護，存在凈虧損基差走弱賣出套期保值套期保值者不能得到完全保護，存在凈虧損買入套期保值套期保值者得到完全保護，并且存在凈盈利什么是股指期貨？所謂股指期貨，就是以某種股票指數為基礎資產的標準化的期貨合約。買賣雙方交易的是一定時期后的股票指數價格水平。在合約到期后，股指期貨通過現金結算差價的方式來進行交割。中國滬深300指數期貨股指期貨交易與股票交易的區別股指期貨合約有到期日，不能無限期持有。股票買入后正常情況下可以一直持有，但股指期貨合約有確定的到期日。因此交易股指期貨必須注意合約到期日，以決定是提前平倉了結持倉，還是等待合約到期進行現金交割。股指期貨交易采用保證金制度

40、，即在進行股值期貨交易時，投資者不需支付合約價值的全額資金，只需支付一定比例的資金作為履約保證；而目前我國股票交易則需要支付股票價值的全部金額。由于股指期貨是保證金交易，虧損額甚至可能超過投資本金，這一點和股票交易也不同。在交易方向上，股指期貨交易可以賣空，既可以先買后賣，也可以先賣后買，因而股指期貨交易是雙向交易。而部分國家的股票市場沒有賣空機制，股票只能先買后賣，不允許賣空，此時股票交易是單向交易。在結算方式上，股指期貨交易采用當日無負債結算制度，交易所當日要對交易保證金進行結算，如果賬戶保證金不足，必須在規定的時間內補足，否則可能會被強行平倉；而股票交易采取全額交易，并不需要投資者追加資

41、金，并且買入股票后在賣出以前，賬面盈虧都是不結算的。 股票交易實行T+1交易制度,當天買入的股票不能當天賣出，債券,可轉債,權證是T+0交易;股指期貨交易實行T+0交易。股指期貨有哪些主要功能風險規避功能 股指期貨的風險規避是通過套期保值來實現的，投資者可以通過在股票市場和股指期貨市場反向操作達到規避風險的目的。股票市場的風險可分為非系統性風險和系統性風險兩個部分，非系統性風險通常可以采取分散化投資的方式將這類風險的影響減低到最小程度，而系統性風險則難以通過分散投資的方法加以規避。股指期貨具有做空機制，股指期貨的引入，為市場提供了對沖風險的工具，擔心股票市場會下跌的投資者可通過賣出股指期貨合約

42、對沖股票市場整體下跌的系統性風險，有利于減輕集體性拋售對股票市場造成的影響。價格發現功能 股指期貨具有發現價格的功能，通過在公開、高效的期貨市場中眾多投資者的競價，有利于形成更能反映股票真實價值的股票價格。期貨市場之所以具有發現價格的功能，一方面在于股指期貨交易的參與者眾多，價格形成當中包含了來自各方的對價格預期的信息。另一方面在于，股指期貨具有交易成本低、杠桿倍數高、指令執行速度快等優點，投資者更傾向于在收到市場新信息后，優先在期市調整持倉，也使得股指期貨價格對信息的反應更快。資產配置功能 股指期貨交易由于采用保證金制度，交易成本很低，因此被機構投資者廣泛用來作為資產配置的手段。例如一個以債

43、券為主要投資對象的機構投資者，認為近期股市可能出現大幅上漲，打算抓住這次投資機會，但由于投資于債券以外的品種有嚴格的比例限制，不可能將大部分資金投資于股市，此時該機構投資者可以利用很少的資金買入股指期貨，就可以獲得股市上漲的平均收益，提高資金總體的配置效率。股指期貨合約主要包括的要素股指期貨合約是期貨交易所統一制定的標準化協議，是股指期貨交易的對象。一般而言，股指期貨合約中主要包括下列要素：合約標的。即股指期貨合約的基礎資產，比如滬深300指數期貨的合約標的即為滬深300股票價格指數。合約價值。合約價值等于股指期貨合約市場價格的指數點與合約乘數的乘積。報價單位及最小變動價位。股指期貨合約的報價

44、單位為指數點，最小變動價位為該指數點的最小變化刻度。合約月份。指股指期貨合約到期交割的月份。股指期貨合約主要包括的要素交易時間。指股指期貨合約在交易所交易的時間。投資者應注意最后交易日的交易時間可能有特別規定。價格限制。是指期貨合約在一個交易日中交易價格的波動不得高于或者低于規定的漲跌幅度。合約交易保證金。合約交易保證金占合約總價值的一定比例。交割方式。股指期貨采用現金交割方式。最后交易日和最后結算日。股指期貨合約在最后結算日進行現金交割結算，最后交易日與最后結算日的具體安排根據交易所的規定執行。股指期貨合約主要包括的要素合約標的 滬深300指數合約乘數 每點300元合約價值 滬深300指數點300元報價單位 指數點最小變動價位 點合約月份 當月、下月及隨后兩個季月非最后交易日交易時間 9:15-11:30, 13:00-15:15最后交易日交易時間 9:15-11:30, 13:00-15:00漲跌停板幅度限制 上一個交易日結算價的正負10%合約交易保證金 合約價值