1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250018 投資亮點 4 HYPERLINK l _TOC_250017 正畸成黃金賽道，市場空間約為 2,000 億人民幣 4 HYPERLINK l _TOC_250016 隱形正畸具有多重優勢，有望迎來發展期 5 HYPERLINK l _TOC_250015 “技術能力+銷售服務”構成隱形正畸行業護城河 7 HYPERLINK l _TOC_250014 正畸技術發展革新，進入無托槽隱形時代 8 HYPERLINK l _TOC_250013 正畸矯治為口腔醫療服務一大類別 8 HYPERLINK l _TOC_250012 無托槽隱形矯治為正

2、畸最新一代技術 9 HYPERLINK l _TOC_250011 中國成為全球正畸市場主要驅動力 10 HYPERLINK l _TOC_250010 全球市場：正畸成口腔新趨勢之一 10 HYPERLINK l _TOC_250009 中國市場：正畸市場規模仍有較大提升空間 11 HYPERLINK l _TOC_250008 隱形正畸迎合“愛美”需求，更受青睞 14 HYPERLINK l _TOC_250007 隱形正畸占比穩步提升，中國成核心驅動力 14 HYPERLINK l _TOC_250006 中國市場：三四線城市及青少年市場將成主要增長動力之一，多產品組合有望把握高增長市場

3、潛力 15 HYPERLINK l _TOC_250005 從海外行業龍頭看核心壁壘 16 HYPERLINK l _TOC_250004 海外口腔巨頭進軍隱形正畸領域 16 HYPERLINK l _TOC_250003 中國隱形正畸矯治器涌現，但競爭格局高度集中 16 HYPERLINK l _TOC_250002 隱形正畸橫跨“醫療+消費+科技”領域，品牌價值不局限于單一環節 18 HYPERLINK l _TOC_250001 專業技術能力構筑核心競爭力 18專業培訓和臨床服務為醫生賦能 20 HYPERLINK l _TOC_250000 風險 21圖表圖表 1：美國各類口腔醫療服務

4、市場規模（2015-2025E） 4圖表 2：中國細分口腔產業市場規模增速（2015-2018） 4圖表 3：中國兒童和青少年錯頜畸形患病率（2015） 4圖表 4：全球正畸服務滲透率對比（2019） 4圖表 5：中國正畸潛在市場空間測算核心假設（2030E） 5圖表 6：中國正畸潛在消費人數及市場空間敏感性分析（2030E） 5圖表 7：各類正畸技術對比（截至 2021 年 2 月） 5圖表 8：隱形正畸產品主要適應癥 6圖表 9：中國隱形正畸市場的主要增長動力（截至 2021 年 2 月） 6圖表 10：中國隱形正畸潛在市場空間測算核心假設（2030E） 6圖表 11：中國隱形正畸潛在消費

5、人數及市場空間敏感性分析（2030E） 7圖表 12：中國的隱形正畸市場市占率（按銷售案例數量） 7圖表 13：隱形矯治器提供商服務全流程（2020） 7圖表 14：中國隱形正畸行業的核心競爭力（2020） 7圖表 15：口腔醫療服務分類（2020） 8圖表 16：常見的錯頜畸形的表現方式及中美患病率對比（2019） 8圖表 17: 現代口腔正畸技術發展歷程 9圖表 18：無托槽隱形矯治技術中國發展簡史 9圖表 19：全球正畸完成案例數（2015-2030E） 10圖表 20：全球正畸市場規模（2015-2030E） 10圖表 21：歐洲錯頜畸形患者 PIDAQ 得分變化（2013 vs 20

6、20） 11圖表 22：歐洲錯頜畸形患者 PIDAQ 得分與其嚴重程度（2013） 11圖表 23：中國居民人均醫療保健消費支出金額及占比 11圖表 24：按國家劃分人均牙科開支（2008-2018） 11圖表 25：中國口腔醫院業務收入（2009-2019） 12圖表 26：中國各類型口腔機構數量及增速（2014-2019） 12圖表 27：中國居民對口腔健康態度（2020） 12圖表 28：中國居民口腔健康方面的主要困擾（2020） 12圖表 29：天貓平臺口腔護理品銷售情況（2020） 13圖表 30：口腔護理品單價增長情況（2020） 13圖表 31：中國口腔類別執業醫師及執業助理醫師

7、數量 13圖表 32：主要國家每百萬人擁有的口腔醫生數量（2017） 13圖表 33：全球隱形正畸完成案例數（2015-2030E） 14圖表 34：全球隱形正畸市場規模（2015-2030E） 14圖表 35：中美成人隱形正畸滲透率對比（2019） 15圖表 36：中美青少年及兒童隱形正畸滲透率對比（2019） 15圖表 37：美國正畸協會認為早期矯治的優點（2011） 15圖表 38：早期矯治對錯頜畸形兒童咬合的改善情況（2006） 15圖表 39：艾利科技隱適美系列 5 年內到期專利一覽 16圖表 40：海外主流隱形矯治器生產商（2020） 16圖表 41：艾利科技和 SDC 費用對比（

8、2018-2020Q3） 16圖表 42：中國隱形矯治器醫療器械注冊證分布情況（2020） 17圖表 43：中國新增隱形矯治器醫療器械注冊數（2015-2020） 17圖表 44：中國主流隱形矯治器生產商產品線（2020） 17圖表 45：隱形正畸產品及服務的價值鏈（2020） 18圖表 46：各類主流膜片材料特性對比（2020） 19圖表 47：主流口腔掃描儀性能對比（2020） 19投資亮點正畸成黃金賽道，市場空間約為 2,000 億人民幣正畸已成口腔領域主要驅動力之一。美國牙科協會數據顯示，2015-19 年美國正畸服務市場增速高于牙齒修復服務的 4.6%和預防保健服務的-0.4%，其預

9、計 2025 年美國正畸、修復和預防保健服務的市場規模將分別達到 279、596 和 604 億美元，2020-25 年復合增長率將分別為 4.4%、3.2%和-0.7%。灼識咨詢和醫趨勢調查數據顯示，2018 年中國口腔醫療器械市場規模達 300 億人民幣，2015-18 年復合增長率為 17.2%，其中增長最快的 3 個細分產業分別為種植、椅旁數字化和正畸，2015-18 年復合增長率分別為 23.2%、22.3%和 21.1%。圖表 1：美國各類口腔醫療服務市場規模（2015-2025E） 圖表 2：中國細分口腔產業市場規模增速（2015-2018）（十億美元）666563 636362

10、6262616016 17 18 2039 41 44 46214922 2349 51245325272855 58 60652001501005020152016030%23.2% 22.3% 21.1% 20.4%17.2%12.2% 12.1%20%10%0%種 椅 正植 旁 畸數字化口?？贑BCT腔規腔材口醫料腔療設器備械2017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E修復服務正畸服務預防保健服務2015-2018年復合增速資料來源：美國牙科協會，中金公司研究部資料來源：灼識咨詢，醫趨勢，中金公司研究部；注：CBCT 指 Cone Beam CT，

11、錐形束 CT，為牙頜面部位專屬 CT高患病+低滲透，中國正畸市場空間可期。中華口腔醫學會口腔正畸專業委員會對 25,392名中國兒童和青少年的調查顯示：2015 年乳牙期組、替牙期組、恒牙期組的錯頜畸形患病率分別為 51.8%、71.2%、72.0%，三組總患病率高達 67.8%。灼識咨詢和 European Journal ofPaediatric Dentistry 數據顯示，2019 年中國全人口錯頜畸形患病率為 72.0%，2019 年患者人數約為 10 億人，但 2019 年中國正畸案例數量僅為 290 萬例，滲透率不足 0.3%，遠低于美國 1.8%和歐洲 0.8%。圖表 3：中國

12、兒童和青少年錯頜畸形患病率（2015）圖表 4：全球正畸服務滲透率對比（2019）80%60%1,500（百萬例）1,0225322441.8%; 4.50.8%; 4.00.3%; 2.91,00040%20%0%5000中國美國歐洲67.8%71.2%72.0%51.8%總患病率乳牙期替牙期恒牙期資料來源：中華口腔醫學會口腔正畸專業委員，中金公司研究部；注：乳牙期是 3-6 歲，替牙期是 6-11 或 12 歲，恒牙期是替牙期之后錯頜畸形案例數接受正畸案例數資料來源：灼識咨詢，European Journal of Paediatric Dentistry，中金公司研究部中國正畸市場空間約

13、為 2,000 億人民幣。美國正畸協會建議（2016）牙齒矯正的最佳時期分為兩個階段，一是 5-19 歲青少年，二是 20-34 歲成年人。參考美國牙科協會的數據，2018年青少年及成人正畸的滲透率分別為 10.0%和 2.0%，我們假設中國 2030 年青少年及成人正畸的滲透率分別在 3.5-5.1%以及 0.6-1.4%之間。我們測算得出 2030 年中國正畸案例數有望上升到 953 萬例，2019-30 年復合增長率為 11.5%，2030 年中國正畸市場的潛在市場空間中值為 2,044 億人民幣，2019-30 年復合增長率為 13.3%。圖表 5：中國正畸潛在市場空間測算核心假設（2

14、030E）核心假設20192030E 假設來源總人口數（億人）14.0014.42 聯合國2020 年預測5-19 歲青少年人口占比（ % ）18.4%17.0% 依據2010 年人口普查結果以及中國產業20-34 歲成年人口占比（ % ）24.4%23.0% 信息中心的預測青少年5-19歲青少年人口數（億人）2.582.45 中華口腔正畸專業委員會對中國兒童和青5-19 歲青少年錯顎畸形患病率（ % ）67.8%67.8% 少年的調查顯示： 2015 年錯頜畸形總患5-19歲青少年患病人數（億人）1.751.66 病率高達67.82%成年20-34歲成年人口數（億人）3.423.32 根據德

15、倫口腔集團發布的中國正畸市場20-34 歲成年錯顎畸形患病率（ % ）72.0%72.0% 消費藍皮書（ 2018 ），中國成人錯頜20-34歲成年患病人數（億人）2.462.39 畸形患病率在72.0% 左右合計正畸服務客單價（元）18,00021,434 KPMG （畢馬威） 2015 年的調研數據同比增速（ % ）1.60%資料來源：國家統計局，聯合國，中國產業信息中心，中華口腔醫學會口腔正畸專業委員，德倫口腔集團發布的中國正畸市場消費藍皮書（2018），KPMG，中金公司研究部圖表 6：中國正畸潛在消費人數及市場空間敏感性分析（2030E）敏感性分析中國正畸潛在市場空間（ 2030E，

16、億人民幣）5-19歲青少年正畸滲透率（%）潛在消費數（百萬人）3.5%3.7%3.9%4.1%4.3%4.5%4.7%4.9%5.1%5.826.156.486.817.157.487.818.148.480.6%1.431,5541,6251,6961,7681,8391,9101,9812,0532,1240.7%1.671,6051,6761,7481,8191,8901,9612,0332,1042,1750.8%1.911,6561,7281,7991,8701,9412,0132,0842,1552,2260.9%2.151,7071,7791,8501,9211,9922,064

17、2,1352,2062,27720-34歲成年正畸滲透率（%）1.0%2.391,7591,8301,9011,9722,0442,1152,1862,2572,3291.1%2.631,8101,8811,9522,0242,0952,1662,2372,3092,3801.2%2.861,8611,9322,0032,0752,1462,2172,2882,3602,4311.3%3.101,9121,9832,0552,1262,1972,2682,3402,4112,4821.4%3.341,9632,0352,1062,1772,2482,3202,3912,4622,533資料來源

18、：國家統計局，聯合國，中國產業信息中心，中華口腔醫學會口腔正畸專業委員，德倫口腔集團發布的中國正畸市場消費藍皮書（2018），KPMG，中金公司研究部隱形正畸具有多重優勢，有望迎來發展期對比傳統托槽矯治產品，隱形正畸在美觀、衛生、舒適度、治療周期等方面具有較強優勢。隱形正畸產品是一種通過 3D 打印等技術制造的透明牙齒矯治器。1）對患者而言，相比于傳統的托槽式正畸產品，隱形正畸產品可由患者自行摘戴，在舒適度、口腔衛生清潔及降低牙周病風險等方面均更有優勢，價格略高。2）對醫生而言，隱形正畸產品的提供商會進行特定的培訓以及矯治方案設計的額外支持，對醫生的要求相對較低，且方便采用，此外，隱形正畸產品

19、復診頻率低，每次復診時間短，提升醫生效率。圖表 7：各類正畸技術對比（截至 2021 年 2 月）傳統托槽矯治金屬托槽矯治舌側隱形矯治陶瓷自鎖式托槽矯治類別無托槽隱形矯治適應癥輕度、中度和嚴重錯頜畸形輕度至中度錯頜畸形輕度至中度錯頜畸形輕度、中度和嚴重錯頜畸形價格均價20,000元（價格區間在5,000-30,000元）均價55,000元（價格區間在35,000-60,000元）均價25,000元（價格區間在20,000-35,000元）均價35,000元（價格區間在15,000-60,000元）美觀度牙齒清晰可見鋼絲托槽固定矯治器在舌側，部分隱形托槽半透明，隱蔽性極好矯治器透明，難以察覺，患

20、者自行摘戴衛生狀況托槽和弓絲上殘留碎渣，滋生細菌，可能引發牙齦炎等并發癥托槽和弓絲上殘留碎渣，且難以清潔，增加齲齒可能性托槽和弓絲上殘留碎渣，滋生細菌，可能引發牙齦炎等并發癥可自行穿戴，易于清潔觸感牙套中弓絲和托槽會刺激口腔，造成異物感牙套導致舌頭受到一定程度的損傷無須結扎，牙齒移動較快，舒適度沒有托槽與弓絲，不適感輕微較高牙齒受力小，痛感下降治療周期1.5-2年1.5-2年1.5-2年0.8-2年復診頻率每隔4-6周每隔3-5周每隔4-6周每隔8-12周每次復診時長約45分鐘約60分鐘約45分鐘約15分鐘對正畸醫生的要求高極高高相對較低（研究生水平的專業正畸培訓）（放置調整牙內牙套額外培訓）

21、（研究生水平的專業正畸培訓）（隱形治療矯治技術的特定培訓）資料來源：灼識咨詢，德倫口腔集團發布的中國正畸市場消費藍皮書（2018），中金公司研究部隱形正畸產品目前已逐漸拓寬至嚴重錯頜適應癥。2019 年隱形正畸已經能夠解決所有適應癥的一半，我們預計未來隱形正畸矯治器將覆蓋更多復雜適應癥。由于復雜的正畸病例在中國更為普遍（2019 年二類/三類錯頜率分別為 30.0%和 18.5% vs 美國 18.0%和 4.9%），我們認為未來中國將有更多的潛在用戶能夠使用隱形正畸產品。圖表 8：隱形正畸產品主要適應癥2030嚴重反頜問題尖齒超過45度向前傾斜旋轉20度以上的牙齒問題牙冠較短問題多顆牙齒缺失

22、的牙弓問題嚴重擁擠和間隔（5mm）20192000絕對侵入（1-2顆牙齒）磨牙向遠間距問題（1-5mm）輕度咬合問題開放式咬合問題下頜切牙嚴重擁擠輕度擁擠（1-5mm）深層覆蓋（1-5mm）資料來源：灼識咨詢，中金公司研究部我們認為隱形正畸市場發展主要受益于醫生人均年案例數的增加、全科醫生使用率的提升以及產品線的豐富。灼識咨詢數據顯示，2019 年美國和中國隱形正畸案例數量分別達 150萬和 30 萬例，占正畸合計案例數的 33.3%和 10.3%，占比逐年提升。我們預計未來隱形正畸案例數有望進一步提升，帶動其市場增速將快于正畸整體行業。圖表 9：中國隱形正畸市場的主要增長動力（截至 2021

23、 年 2 月）產品線的豐富全科醫生使用率的提升醫生年人均案例數的增加10 （例）4.75.05.66.06.26.450（人）210,7005,2922010單一產品2021201520162017201820192020全科口腔醫生正畸醫生兒童青少年成人低價位高價位2015-2020年隱適美（Invisalign）全球范圍內的醫生年人均案例數連年提高，年復合增長率為6.4%。灼識咨詢顯示，2015-2019年美國和中國的隱形正畸醫生年人均案例數在逐漸上升。中國口腔醫生數量（2019）灼識咨詢顯示，若將全科口腔醫生通過教育培訓的方式開發起來，對隱形正畸市場是較為有利的補充。2010年，中國主流

24、隱形正畸生產商僅有2家，且每家廠商產品單一。2021年，中國市場隱形正畸生產商已增加至 124家，且有主流廠商都開發了針對不同年齡階段及不同消費能力的全面產品線。資料來源：艾利科技財報，灼識咨詢，蛋殼研究院，國家藥品監督管理局，中金公司研究部中國隱形正畸市場空間約 800 億人民幣?？紤]到主流無托槽隱形矯治器廠商對一二線城市及三線和其他城市兩個市場的產品戰略不同，我們對各級城市以及年齡分組分別進行了市場空間測算，測算得出 2030 年中國隱形正畸案例數量有望上升到 360 萬例，2019-30 年復合增長率為 24.9%，2030 年中國隱形正畸市場的潛在市場空間中值為 831 億人民幣，20

25、19-30年復合增長率為 21.5%。圖表 10：中國隱形正畸潛在市場空間測算核心假設（2030E）核心假設20192030E核心假設20192030E總人口數（億人）14.0014.425-19 歲青少年人口占比（ % ）18.43%17.00%城鎮化率（ % ）60.60%70.00%5-19 歲青少年錯顎畸形患病率（ % ）67.82%67.82%一二線城市人口占比（ % ）29.03%30.00%20-34 歲成年人口占比（ % ）24.43%23.00%三線及其他城市人口占比（ % ）31.57%40.00%20-34 歲成年錯顎畸形患病率（ % ）72.00%72.00%一二線城市

26、一二線城市青少年一二線城市成年5-19 歲青少年正畸滲透率（ % ）3.50%7.00%20-34 歲成年正畸滲透率（ % ）0.50%2.00%5-19 歲青少年隱形正畸占比（ % ）5.00%40.00%20-34 歲成年隱形正畸占比（ % ）42.00%63.00%5-19歲青少年隱形正畸潛在消費人數（百萬人）0.091.4020-34歲成年隱形正畸潛在消費人數（百萬人）0.150.955-19歲青少年隱形正畸服務客單價（元）25,00021,49320-34歲成年隱形正畸服務客單價（元）40,00034,388同比增速（%）-1.36%同比增速（%）-1.36%三線及其他城市三線及其他

27、城市青少年三線及其他城市成年5-19 歲青少年正畸滲透率（ % ）1.00%5.50%20-34 歲成年正畸滲透率（ % ）0.24%1.00%5-19 歲青少年隱形正畸占比（ % ）3.00%20.00%20-34 歲成年隱形正畸占比（ % ）30.00%60.00%5-19歲青少年隱形正畸潛在消費人數（百萬人）0.020.7320-34歲成年隱形正畸潛在消費人數（百萬人）0.060.575-19歲青少年隱形正畸服務客單價（元）20,00015,83320-34歲成年隱形正畸服務客單價（元）22,00017,416同比增速（%）-2.10%同比增速（%）-2.10%資料來源：國家統計局，聯合

28、國，中國產業信息中心，中華口腔醫學會口腔正畸專業委員，德倫口腔集團發布的中國正畸市場消費藍皮書（2018），頭豹研究院，灼識咨詢，中金公司研究部圖表 11：中國隱形正畸潛在消費人數及市場空間敏感性分析（2030E）敏感性分析中國5-19歲青少年隱形正畸占比（%）中國隱形正畸潛在市場空間潛在消費數 10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%（ 2030E，億人民幣） （百萬人） 0.711.071.431.792.142.502.863.223.5756.0%1.344705526347167988809621,0441,12658.0%1.384

29、815636457278098919731,0551,13760.0%1.434925746567388209029841,0661,14862.0%1.485035856677498319139951,0771,159中國20-34歲成年隱形正畸占比（%）62.4%1.495055876697518339159971,0791,16166.0%1.585256076897718539351,0171,0991,18068.0%1.625366187007828649461,0281,1091,19170.0%1.675476297117938759571,0391,1201,20272.0%

30、1.725586407228048869681,0491,1311,213資料來源：國家統計局，聯合國，中國產業信息中心，中華口腔醫學會口腔正畸專業委員，德倫口腔集團發布的中國正畸市場消費藍皮書（2018），頭豹研究院，灼識咨詢，中金公司研究部“技術能力+銷售服務”構成隱形正畸行業護城河中國的隱形正畸市場目前競爭格局較為集中化。灼識咨詢數據顯示，按銷售案例數量統計，2019 年和 2020 年前 3 季度中國隱形正畸市場主要由艾利科技（43.5%、41.0%）、時代天使（39.5%、41.3%）和正雅齒科（8.3%、8.4%）三大品牌占據。圖表 12：中國的隱形正畸市場市占率（按銷售案例數量）

31、（千例）39.5%, 12041.3%, 10243.5%, 13241.0%, 1019.2%, 238.4%, 218.8%,278.3%, 254003002001000資料來源：灼識咨詢，中金公司研究部20191-3Q2020艾利科技時代天使正雅其他類比“木桶效應”，“技術能力+銷售服務”構筑行業核心競爭力。我們認為該行業集“醫療+科技+消費”于一體，競爭取決于“木桶定律”，廠家需要做到在產品和各項服務流程環節都拔得頭籌。該領域為醫生和患者提供“個性化產品和服務”，又需要企業經營取得“規模化效益”，市場競爭不僅考驗專利、膜片材料、掃描建模、軟件開發等環節的專業技術能力，也非常注重品牌在

32、臨床服務模式上構建的學術能力。圖表 13：隱形矯治器提供商服務全流程（2020）合作及培訓正畸醫生/全科牙醫牙科掃描/牙科建模治療方案設計生產矯治器安裝及后續問診售后服務與醫生的合作口腔掃描設計軟件膜片材料矯治器留存期用戶教育管理培訓掃描時間數據庫生產交貨期治療周期案例咨詢分享掃描應用醫療服務團隊治療計劃修改與確認矯正能力與技術銷售團隊規模資料來源：灼識咨詢，中金公司研究部需要具備正畸學、生物力學、材料科學、計算機科學及智能制造技術在內的強大跨學科能力這些技術壁壘對于新的進入者耗時且昂貴醫生自主設計治療方案隱形正畸：醫生需要品牌提供隱形正畸解決方案的全面治療和技術支持品牌方要求醫生方強大的跨學

33、科能力現有品牌方已建立知名度+醫生與患者的要求多元化的產品線醫生和患者對品牌的認可圖表 14：中國隱形正畸行業的核心競爭力（2020）傳統正畸：建立品牌知名度和客戶忠誠度需要大量時間及精力，新者難完成由于對錯頜畸形病例的治療通常需要約兩年且中途難以更換治療方法，醫生與患者共同選擇品牌時一般傾向于高度嚴謹現有品牌方已依靠可靠的質量以及醫生的持久關系建立了良好的口碑規模定制能力每個隱形正畸病例通常需40-60副隱形正畸產品，完成度取決于患者錯頜畸形的復雜程度每副隱形正畸產品均需要針對特定患者以及其特的定治療階段定制品牌方必須具備規模定制能力，如合格的研發設計人員、配套的數字定制設計系統、充足的3D

34、打印機等基礎設施，新進入者很難構建這一能力資料來源：灼識咨詢，頭豹研究院，動脈網，中金公司研究部擴大所觸達的用戶范圍，滿足不同年齡、不同消費能力用戶的多元化的需求，以及從多個產品線增加營業收入，是品牌商成功的關鍵因素全面的產品線同樣也是對其他新進入者的壁壘正畸技術發展革新，進入無托槽隱形時代正畸矯治為口腔醫療服務一大類別口腔醫療服務主要分為正畸、修復及預防保健服務。根據美國牙科協會的分類，口腔醫療分為可以大致分為預防保健、修復及正畸服務。預防保健服務：其適應癥為各類齲齒、牙疼、牙齒敏感、外傷拔牙等牙體問題，包括牙周及口腔黏膜出血、紅腫等傳統口腔醫療病癥。服務內容較為豐富，涵蓋口腔黏膜科、牙周病

35、科、牙體牙髓科、兒童口腔科、預防口腔科等多部門科室，涉及口腔基礎清潔、拔牙、洗牙、根管治療等傳統服務內容。修復服務：其適應癥為牙列及牙體的缺損和缺失以及口腔頜面缺損。修復服務通過合理地設計制作各種修復體，恢復和改善患者的口腔功能和形態，以保障患者口腔器官及全身的健康。內容除常規鑲牙服務外，還包括植牙、貼片、全口義齒修復，瓷嵌體修復、隱形義齒等美學相關的修復服務。正畸服務：其適應癥為錯頜畸形，根據世界衛生組織（2015）的定義，錯頜畸形不是疾病，而是一系列的牙齒偏移，包括擁擠、間隔、突出等，將按其嚴重程度由輕到重以及治療的復雜度由簡單到復雜對其進行分類。其中，一類指間距，擁擠過度或不足、中線不齊

36、等問題；二類指深覆合、深覆蓋等問題；三類指較為嚴重的開頜、反頜、偏頜等問題。正畸是利用技術手段糾正錯頜畸形達到理想正常咬合的過程。圖表 15：口腔醫療服務分類（2020）大類分類細分領域特點臨床業務范圍美國醫保報銷情況國內醫保報銷情況國內公立醫院業務范圍國內民營醫 國內牙科診院業務范圍 所業務范圍牙體牙髓科發生在牙齒本身的疾病，以及由此引發的根尖周組織相關疾病齲齒、非齲性牙體組織缺損（如外傷、楔狀缺損、四環素牙、氟牙癥等）、牙髓炎和根尖牙周炎等牙周科口腔科最常見的疾病牙齦出血、牙齦紅腫、牙根退縮、牙齒松動和口臭等預防保健口腔黏膜科與口腔黏膜部位有關的疾病復發性潰瘍、口腔扁平苔蘚、口腔白斑病、口

37、腔念珠菌病、天皰瘡、干燥綜合征科室合并口腔預防保健科口腔疾病的綜合防治醫院、社區和學校的兒童口腔疾病和成人的齲齒、牙髓炎、根尖周病和牙周病的診療、高危人群的齲病管理、學齡前兒童的口腔疾病的綜合防治工作、口腔健康促進和口腔健康教育等專注為兒童齒 專注為兒童齒科科修復口腔頜面外科以頜面部位為主，包括修復治療和美容牙種植、牙槽外科疾病、口腔頜面部炎癥、顳下頜關節疾病、面部神經疾患、口腔頜面部創傷、口腔頜面頸部腫瘤、唇腭裂、面部整形美容和組織缺損的修復重建等口腔正畸科牙頜面畸形診療，美觀需求為主通過各種矯正裝置來調整面部骨骼、牙齒及頜面部的神經正畸及肌肉之間的協調性，以達到矯正牙齒、解除錯牙和畸形的目

38、的資料來源：美國牙科協會，北大口腔醫院，杭州口腔醫院，瑞爾齒科，中金公司研究部78.0%51.5%18.0%30.0%4.9%18.5%一類錯顎畸形二類錯顎畸形三類錯顎畸形美國：50.0%美國：13.3%美國：9.7%中美各類患病率中國：25.0%中國：22.2%中國：24.8%圖表 16：常見的錯頜畸形的表現方式及中美患病率對比（2019）理想正常咬合一類錯頜畸形二類錯頜畸形三類錯頜畸形牙列擁擠牙列稀疏中線不齊深覆合深覆蓋反頜開頜偏頜 資料來源：世界衛生組織，灼識咨詢，中華口腔醫學會口腔正畸專業委員，中金公司研究部無托槽隱形矯治為正畸最新一代技術正畸技術可以分為兩類，即傳統的托槽矯治技術以及

39、無托槽隱形矯治技術。傳統的托槽矯治技術以及無托槽隱形矯治技術的原理都是持續對牙齒施力，從而讓牙齒移動到最佳位置。但兩者的所采取的施力方式和步驟不同。傳統的托槽矯治技術：托槽粘粘在牙冠中心，把不同彈性和硬度的鋼絲固定在托槽上，通過鋼絲形變和彈性牽引來實現牙齒移動。必須經歷排齊、整平、關縫、微調等階段。傳統正畸治療是口腔科中最復雜的專業，要求醫生每隔三周左右進行一次手動操作，并通過肉眼來觀察是否根據預想方案移動。無托槽隱形矯治技術：利用高分子材料牙套包住整個牙冠，牙套的形變對牙齒產生推力和拉力，通過 40-60 副不斷更換調整的矯治器，不斷小范圍地移動牙齒，以達到牙齒矯治的目的。無托槽隱形矯治技術

40、通過大數據模擬牙齒從初始狀態到終點過程，包括時間、具體位置信息等?，F代正畸矯治技術已發展百年，隱形矯治為最新技術。1892 年正畸學鼻祖 Edward H. Angle將牙齒矯正技術從其他牙科治療中分離出來，成為一門獨立的學科。1928 年 Angle 率先提出了方絲弓矯治器及技術，即通過方形矯治弓絲與方形槽溝的緊密接觸獲得矯治力，此后的 100 年時間里傳統式托槽矯治器在技術和形式上不斷完善發展，但鮮有顛覆性突破。直至 1998 年艾利科技推出第一款隱適美（Invisalign）無托槽矯治器，這種計算機輔助設計制作的矯治器為患者提供了一種更美觀、更舒適的矯治方法。圖表 17: 現代口腔正畸技

41、術發展歷程 技術萌芽 傳統托槽矯治時期 隱形矯治時期 正畸學鼻祖Edward H.Angle率先提出了方Andrews發明了直絲Kurz醫生和ORMCO自鎖托槽矯治器面試， 透明陶瓷托槽矯治器Invisalign無托槽矯治Angle將牙齒矯正技術從其他牙科治療中分離出來，成為一門獨立的學科絲弓矯治器及技術，通過被彎曲矯治弓絲的形變復位獲得矯治弓矯治器，消除了在弓絲上彎制第一、二、三序列彎曲的必要， 一根有基本弓形的平 直弓絲插入托槽公司合作開發出了 ORMCO第一代舌側矯治器直接將正畸鋼絲鎖閉在托槽的槽溝內，改變了用結扎絲固定矯正弓絲的傳統做法面試，托槽近乎透明，美觀視覺效果器問世，這種計算機

42、輔助設計制作的矯治器為患者提供一種更美觀、更舒適的矯治方法189219281970197619801980s1998資料來源：孔衛東, 徐浩. 現代口腔正畸學發展史及其啟示J. 醫學與哲學, 2009, 30(10).，中金公司研究部無托槽隱形矯治技術在中國的發展歷程較短。中國無托槽隱形矯治技術的發展開啟于 2001年，時代天使與清華大學及首都醫科大學展開技術合作。直至 2006 年中國的首張無托槽隱形矯治器醫療器械注冊證才得以問世。之后 2011 年艾利科技等國外品牌相繼進入中國市場，2012 年中國本土品牌陸續涌現，形成了目前的市場格局。圖表 18：無托槽隱形矯治技術中國發展簡史20012

43、003200620112012資料來源：國家知識產權局，蛋殼研究院，中金公司研究部中國成為全球正畸市場主要驅動力全球市場：正畸成口腔新趨勢之一全球正畸市場保持穩定增長。灼識咨詢數據顯示，2019 年全球正畸案例數量達 1,690 萬例，對應市場規模為 590 億美元，2015-19 年復合增長率分別為 9.4%和 10.3%；其預計 2030 年全球正畸案例數量有望達到 3,390 萬例，對應市場規模為 1,232 億美元，2019-30 年復合增長率分別為 6.5%和 6.9%。圖表 19：全球正畸完成案例數（2015-2030E）40（百萬例）CAGR中國美國歐洲亞太（除中國）世界其他地區

44、全球2015-201915.3%8.7%6.7%9.9%8.8%9.4%2019-2030E11.4%3.9%4.8%7.2%4.35.4%6.5%4.03.83.66.6 3.46.1 3.25.6 3.05.24.86.7 2.0 2.53.5 2.2 2.83.72.43.12.43.2 2.53.32.73.6 2.83.84.14.56.35.95.65.05.34.54.86.96.64.04.04.24.36.16.45.65.94.75.05.25.43.71.61.92.24.22.54.54.49.56.57.48.32.93.03.33.74.14.65.15.83.23

45、.43.31.82.4353025201.72.13.115105020152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E資料來源：灼識咨詢，中金公司研究部中國美國歐洲亞太地區（不包括中國）世界其他地區圖表 20：全球正畸市場規模（2015-2030E）（十億美元）CAGR 2015-2019中國20.7%美國8.6%歐洲8.3%亞太（除中國）10.2%世界其他地區10.4%全球10.3%2019-2030E13.6%4.1%5.3%7.6%6.1%6.9%12.711.911

46、.110.426.3 9.824.2 9.222.2 8.08.616.120.418.820.717.419.56.611.711.76.712.011.77.112.812.318.317.214.415.316.233.830.932.328.329.626.027.221.721.422.629.63.44.15.06.17.37.88.910.211.613.415.417.720.223.126.215.68.54.58.016.79.14.98.918.49.85.49.520.410.86.010.624.913.614.81501007.613.712.923.8500201

47、52016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E資料來源：灼識咨詢，中金公司研究部中國美國歐洲亞太地區（不包括中國）世界其他地區美國正畸市場：灼識咨詢數據顯示，2019 年美國正畸案例數量達 450 萬例，對應市場規模為 217 億美元，2015-19 年復合增長率分別為 8.7%和 8.6%；其預計 2030 年美國正畸案例數量有望達到 690 萬例，對應市場規模為 338 億美元，2019-30 年復合增長率分別為 3.9%和 4.1%。歐洲正畸市場：灼識咨詢數據顯示，20

48、19 年歐洲正畸案例數量達 400 萬例，對應市場規模為 117 億美元，2015-19 年復合增長率分別為 6.7%和 8.3%；其預計 2030 年歐洲正畸案例數量有望達到 670 萬例，對應市場規模為 207 億美元，2019-30 年復合增長率分別為 4.8%和 5.3%。正畸市場在世界范圍內的蓬勃發展得益于消費者對于牙科審美和口腔保健意識的覺醒。 2006 年德國心理學家 Klages 建立了牙科審美社會心理影響量表（PIDAQ），此后被應用于眾多歐美國家學術研究。Bourzgui 和 Bellot 的學術研究發現 2010 年以來錯頜畸形對于受訪者審美以及生活質量的影響逐漸變大，且

49、隨著畸形嚴重程度越高，負面影響越大，對正畸矯治的主觀需求相應增加。而亞太地區的韓國，受社會文化的影響，年輕人普遍對于口腔健康的保健意識較強，出門均會隨身攜帶牙具，方便隨時刷牙，同時受眾多明星整牙影響，牙齒矯正也成為流行。圖表 21：歐洲錯頜畸形患者PIDAQ 得分變化（2013 vs 2020） 圖表 22：歐洲錯頜畸形患者PIDAQ 得分與其嚴重程度（2013）21.913.18.0 8.88.112.115.511.63020100審心社牙美理會齒態健影自度康響信影響12.18.28.111.69.47.48.07.56.35.85.85.6151050審心社牙美理會齒態健影自度康響信影響

50、20132020畸形程度1-4級畸形程度5-7級畸形程度8-10級資料來源：Bourzgui, Farid, Diouny, et al. The impact of malocclusions and orthodontic treatments on a patients quality of lifeJ. Integrative Journal of Medical Sciences, 2020, 7:1-8.，中金公司研究部；注：得分越高影響越大資料來源：Bellot, Montiel, Almerich. Psychosocial impact of malocclusion in

51、Spanish adolescentsJ. Korean Journal of Orthodontics, 2013, 43(4):193-200.，中金公司研究部；注：得分越高影響越大中國市場：正畸市場規模仍有較大提升空間中國正畸市場領跑全球。灼識咨詢數據顯示，2019 年中國正畸案例數量達 290 萬例，對應市場規模為 73 億美元，2015-19 年復合增長率分別為 15.3%和 20.7%；其預計 2030 年中國正畸案例數量有望達到 950 萬例，對應市場規模為 296 億美元，2019-30 年復合增長率分別為 11.4%和 13.6%。需求端：消費能力提升，“愛美”需求提振醫療保

52、健消費支出金額持續提升。國家統計局數據顯示，2019 年中國居民人均醫療保健消費支出金額為 1,902 人民幣，在人均可支配收入和消費支出的占比分別為 6.2%和 8.8%，相較 2014 年增加 1.0 和 1.6 個百分點。圖表 23：中國居民人均醫療保健消費支出金額及占比圖表 24：按國家劃分人均牙科開支（2008-2018）3,0002,0001,0000201420152016201720182019居民人均醫療保健消費支出醫療保健消費占比總消費（%）醫療保健消費占比可支配收入（%）10%（人民幣元）8.8%7.9%8.5%7.2%7.4%7.6%6.2%1,9025.2%5.3%5

53、.5%5.6%1,4516.0%1,6851,3071,0451,1658%6%4%2%0%4.0（港幣千元）3.22.72.52.12.82.62.92.61.9 2.02.21.71.7 1.71.1.4 1.451.10 0.7.60.10.2 0.20.43.02.01.00.0200820142018資料來源：國家統計局，中金公司研究部資料來源：羅蘭貝格，中金公司研究部中國口腔市場增長迅速，機構數量及業務收入穩步上升。國家衛健委數據顯示，2019 年中國口腔醫療機構數達 885 家，2009-19 年復合增速為 12.0%，其中公立口腔專科醫院 162 家，占比 18.3%，民營口腔

54、?？漆t院 723 家，占比 81.7%。2019 年中國口腔醫院業務收入為 266億人民幣，2009-2019 年復合增速為 21.2%。圖表 25：中國口腔醫院業務收入（2009-2019）圖表 26：中國各類型口腔機構數量及增速（2014-2019）40（人民幣十億元）16.9%20.3%25.5%3022.2%26.640%30%1,00028.0%80028.6%23.0%62472320.2%40%20%19.8%20.5%19.0%2022.2%20.8%17.621.620%6002.4%42721.7%26.7%52518.9%24.3%45815.9%51612.7%20.8

55、%21.7%8.310.112.114.44001.2%2673323133811620%22.7%23.1%6.95.94.73.91010%00%2000165193169247167-1.2%164-1.8%162-1.2%0.0%-20%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019口腔醫院業務收入同比增長201420152016201720182019公立口腔?？漆t院民營口腔?？漆t院個體口腔醫院公立同比增長民營同比增長個體同比增長 資料來源：國家衛健委，萬得資訊，中金公司研究部資料來源：國家衛健委，萬得資訊，中金公司研究部

56、口腔保健意識提升，審美需求覺醒。隨著“顏值經濟”的盛行，變美逐漸發展為大眾需求，追求牙齒口腔方面的形象美變得越來越普遍。牙齒不夠白、不夠整齊等與口腔形態“美”相關的問題日漸進入居民視野，成為患者主動尋求解決的問題。蛋殼研究院調查數據顯示（2020），受訪者中認為口腔健康對自己生活很重要的有92.2%；認為自己的牙齒不夠白的有 63.3%，認為自己的牙齒不夠整齊的有 48.7%，認為自己的 笑容方面（包括露齦笑、牙中縫不齊、笑線問題）需要矯治的有 26.7%。新氧數據庫專門對消費者“美”的認知進行了調查（2020），發現對于齒科美學（如牙齒美白、整齊、牙貼面、下頜形態等），有超過 58.2%的人

57、表示在有條件的情況下會嘗試齒科美學醫療服務；有 28.4%的人表述目前還沒有嘗試過。天貓新品創新中心（TMIC）口腔護理品銷售情況顯示（2020），幾乎所有口腔護理品的市場成交金額都迎來增長。價格方面，電動牙刷、漱口水等核心單品的價格升級明顯，反映了消費者在口腔保健方面的心理預期價格提升，愿意在此方面進行投入。圖表 27：中國居民對口腔健康態度（2020）圖表 28：中國居民口腔健康方面的主要困擾（2020）對自己的生活很重要預防牙齒首先要靠自己定期口腔檢查非常重要牙齒好壞天生的與自己保護關系不大31.4%92.2%88.6%81.5%牙齒不夠白齲齒、蛀牙、蟲牙63.3%52.5%48.7%2

58、6.7%18.0%17.6%1.2%牙齒不整齊笑容相關問題牙齒缺失智齒疼痛很完美沒問題0%50%100%0%20%40%60%80%資料來源：蛋殼研究院，中金公司研究部資料來源：蛋殼研究院，中金公司研究部圖表 29：天貓平臺口腔護理品銷售情況（2020）圖表 30：口腔護理品單價增長情況（2020）40353230030202009107610040202957163 58 2 44 225 017820618.419.65.40.40.54.72.2-0.7-5.63020100-10-20牙器水電牙牙器水電牙刷動刷刷動刷牙牙刷刷市場成交額指數市場成交額增長指數單價增長指數電牙沖漱牙動膏牙口

59、刷兒兒牙牙童童貼線電牙沖漱牙動膏牙口刷兒兒牙牙童童貼線資料來源：蛋殼研究院，天貓新品創新中心，中金公司研究部；注：市場成交額指數為電商行業術語，包括已付款以及未付款訂單，用于研究顧客的購買資料來源：蛋殼研究院，天貓新品創新中心，抖音，中金公司研究部供給端：正畸醫生團隊建設迎來增長新機遇中國口腔醫療工作者數量穩步上升，但與歐美等國家配備比依然有差距。中國衛生統計年鑒顯示，2019 年中國口腔類別執業（含助理）醫師數量達 24.5 萬人，2014-19 年復合增長率為 11.7%。然而與發達國家相比，中國口腔市場口腔醫生配備覆蓋率依然較低。國際口腔醫生聯合會（The International F

60、ederation of Dental Hygienists，IFDH）數據顯示，2019 年中國每百萬人擁有的口腔醫生數量僅為 175 名（vs 歐美平均約 700 名），2019 年中國口腔醫生人口比率為 1:5,714，低于世界衛生組織建議值 1:5,000。（千人）195173152125136941051142325272931374450245117130141154167189217圖表 31：中國口腔類別執業醫師及執業助理醫師數量圖表 32：主要國家每百萬人擁有的口腔醫生數量（2017）30020010002012 2013 2014 2015 2016 2017 201820