1、般貴州茅臺的財務熬綜合氨分析和發展盎情況耙組長：梁筱璐（佰2004091骯021）跋組員：張靚（2矮0040910氨88）疤黃慧琳（200霸4091040愛）吳標華（20頒0409103扳7）般 藹劉怡珀（200安4091012隘）爸黃旭明（200安4091006芭）導言：版白酒文化是中國板特有的文化之一皚，其歷史悠久，絆已深入到百姓的爸日常生活中。近敖年來，隨著政府唉的政策引導，消絆費者市場的進一癌步擴大以及制酒敗技術的全面提升柏，白酒行業的發藹展引人矚目。而翱白酒行業中的知佰名品牌以貴州茅藹臺為代表。耙貴州茅臺是為數皚不多的飲料類上扒市公司之一。絆憑借其背良好的產品質量盎，疤悠久的經營歷史

2、把和良好的企業形愛象，扮貴州茅臺凹在收入和利潤總扮額增長率方面均埃高于行業整體水鞍平，同時其股票皚在A股市場表現哀極為出色，為企耙業贏得了更大的扮發展空間斑，并被市場一致阿看好隘。安下面我們將介紹凹白酒行業概況，疤貴州茅臺的基本埃資料；通過小組拜分析得出近兩年扒貴州茅臺的財務盎狀況翱、霸對相關會計數據埃進行杜邦分析拔和評價百、埃并俺進行同行業對比版，最后從行業競案爭、茅臺自身優皚勢以及相關政策版保護等方面對茅擺臺能夠持有重倉版股，被市場看好挨的原因進行分析鞍總結澳。半一板、凹白酒行業概況跋白酒是指以高粱愛等谷物為主要原骯料，加糖化發酵霸劑，經蒸煮、糖艾化、發酵、蒸餾扮、陳釀、勾兌而背制成的蒸餾

3、酒，鞍是中國有著上千拌年歷史的傳統產啊品。隨著白酒工佰藝技術的發展，扳目前白酒的香型擺主要有11暗種。其中茅臺屬稗醬香型白酒，其把風格特征是醬香啊突出、幽雅細膩爸、酒體醇厚、后埃味悠長，空杯留笆香持久敖。鞍白酒工業是食品暗工業的重要組成拔部分，是國家的笆重要稅收來源。稗從總體趨勢來看阿，雖然最近幾年白白酒產量有所降邦低，規模相對有癌所縮小，已經由唉快速擴張時期發哎展到相對穩定期百，但近幾年來，捌產量、產值、稅霸收、銷售收入、半企業數量、基建扮投入等仍在持續跋增長。扳案根據資料可以昂總結出瓣白酒行業發展呈傲現出以下特征：俺 拌（傲1阿）艾白酒行業是中國扮傳統產業，白酒盎文化源遠流長，胺與老百姓生

4、活密唉切相關。 傳統胺食品是體現中國暗民族特色和飲食按文化的重要產業拌，而白酒是最具奧特色的傳統食品半之一。中國是禮耙儀之邦，最講禮傲節，善于交際，爸酒藹成為表達友情的背一種方式。白酒挨雖然不是人們生頒活的必需品，但耙社會生活離不開隘它，尤其是在現擺階段，白酒依然扮是人們聯絡感情八、交際往來不可阿缺少的食品種類皚。隨著人民生活耙水平的提高，白稗酒已經是節日、敖喜日祝賀、好友白相聚、歡慶勝利挨的助興飲品。另巴外白酒可用作烹氨調、食品加工配霸料等。因此，白挨酒仍是目前中國拔居民生活中必不拔可少的食品種類昂之一，與老百姓霸生活密切相關。盎 把 絆（2）白酒稅率爸高，在中國國民艾經濟中舉足輕重氨，是國

5、家的重要笆財源。 自建白國以來，白酒一隘直是高稅率產品愛，僅次于煙草，辦在食品行業中位敗居第2位。20奧04年規模以上昂白酒企業完成稅霸收100.08傲億元。艾 暗 阿（3）產業關聯壩度高，對農業和扮農村經濟發展至澳關重要。啊 罷 皚白酒工業的發展靶涉及糧食種植業癌、印刷業、制瓶埃業、陶瓷業、紙熬箱業、機械行業擺、設計、科研、拜教育和廣告等行芭業，白酒業的發澳展有利于以大帶瓣小、以工促農等柏產業鏈的發展。罷尤其是對中國農翱業和農村經濟的澳發展具有重要的擺促進作用，農產拜品中的谷類、薯百類、玉米等都是佰白酒工業重要的壩原料，而白酒生白產的副產品又成班為田間肥料和牲疤畜飼料的直接來叭源，因此白酒的

6、皚發展，有力的支澳援了農業的發展艾。熬 按（4）受國家產懊業政策影響大。翱白酒是一類特殊扒的食品，特殊之稗處一是在于其高哎稅率，二是其高扒酒精含量。因此熬國家對于白酒行傲業的管理一直高暗度重視，對白酒昂行業制定的一些版政策性法規比較吧多，白酒行業受暗到國家產業政策壩的影響力度比較襖大。熬同時我們對白酒盎行業現狀也進行扒了相關總結和分鞍析，結果如下：白2006 年，矮在中國宏觀經濟澳持續向好的形勢扮下，白酒行業經邦營形勢良好，再傲加上國家已出臺拜或實施了一系列傲的管理規范，對扒白酒行業的健康巴發展起到了較好鞍的促進作用，主絆要產酒地區和骨敗干企業結構調整罷、產品結構調整俺成效顯著，盈利笆能力得到

7、大幅提半升。懊在經歷過廣告巴酒、包裝酒、概霸念酒(文化酒)擺、整合營銷、終疤端營銷等營銷時靶代之后，白酒營爸銷手法又開始回胺歸本色，消費者哀也愈來愈理性和挨成熟，更看中酒爸的質量，名酒回熬歸后，企業間的斑競爭，更多的還板是依靠酒的質量隘，這才是名酒真哀正的資源價值。挨但近年來，國內骯白酒釀造企業迅藹速增多，部分屬盎于盲目發展，造瓣成了耗用糧食過疤多、市場急速飽礙和、行業內企業氨競爭非常激烈的吧局面。同時，酒凹類市場也呈現出柏多元化發展趨勢版：消費者飲酒習俺慣的變化、替代暗產品的不斷增加板、國內啤酒和葡愛萄酒產銷量的逐佰年上升、洋酒關氨稅全面放開后國捌外品牌紛紛搶灘礙中國市場，導致案消費者對啤酒

8、、熬葡萄酒、板“敖洋酒凹”板的需求逐步增加啊，擠占了部分白礙酒消費市場，從胺而給白酒生產企板業造成一定的沖班擊。總體而言，俺目前全國白酒市辦場需求趨近飽和敖，白酒產能、消盎費更多的向名優捌酒廠集中，行業敗呈現向高端市場頒和名優品牌集中礙的態勢，企業新扳產品開發和營銷隘策略均向高端轉胺移，高端市場的白競爭將更加激烈盎。唉盡管如此，藹我們哀仍把認為傳統跋白酒癌企業的優勢仍然半非常明顯，而且凹隨著市場的不斷埃完善，消費者的背理性以及這些企骯業的成熟，中國捌白酒市場以傳統唉名優酒為主的更安加有序的壟斷競斑爭時代已經到來擺了。翱下面，我組將對骯上市公司貴州茅班臺進行近兩年的捌財務分析，借此頒了解貴州茅臺

9、的哀財務狀況以及他骯的發展前景。敖二澳、八貴州茅臺簡介岸貴州茅臺酒股份哀有限公司是由中把國貴州茅臺酒廠捌有限責任公司、柏貴州茅臺酒廠技案術開發公司、貴哎州省輕紡集體工斑業聯社、深圳清熬華大學研究院、頒中國食品發酵工百業研究所、北京斑糖業煙酒公司、半江蘇省糖煙酒總暗公司、上海捷強板煙草糖酒（集團板）有限公司等八礙家公司共同發起拔，并經過貴州省拌人民政府黔府函傲字（1999）爸291號文件批疤準設立的股份有矮限公司，注冊資擺本為一億八千五愛百萬元。公司主氨營貴州茅臺酒系擺列產品的生產和辦銷售，同時進行阿飲料、食品、包邦裝材料的生產和伴銷售，防偽技術扳開發，信息產業鞍相關產品的研制板開發。目前，貴暗

10、州茅臺酒股份有翱限公司茅臺酒年俺生產量已突破一澳萬噸；43埃昂、38阿隘、33絆柏茅臺酒拓展了茅八臺酒家族低度酒安的發展空間；茅背臺王子酒、茅臺鞍迎賓酒滿足了中矮低檔消費者的需氨求；15年、3鞍0年、50年、版80年陳年茅臺耙酒填補了我國極罷品酒、年份酒、澳陳年老窖的空白八；捌貴州茅臺所占的頒份額為整體高檔瓣白酒的75%左擺右。耙在國內獨創年代唉梯級式的產品開邦發模式。形成了盎低度、高中低檔疤、極品三大系列按70多個規格品阿種，全方位躋身瓣市場，從而占據芭了白酒市場制高背點，稱雄于中國哀極品酒市場。班三芭、貴州茅臺財務拔狀況分析：挨 稗捌我們選取了營運愛能力，盈利能力鞍和負債與償債能氨力三個部

11、分的指絆標進行分析：1、盈利能力盎 貴州茅臺是上頒市公司，從20骯01年上市后，罷有著極大的發展襖潛力，截至矮2006年12笆月31日爸，貴州茅臺的流凹通股本達到岸30231.8挨0 萬股，總股暗本94380 邦萬股，每股收益靶是1.59 元拌，每股凈資產6白.25元，凈資哎產收益率25.霸51元，凈利潤岸達到15041巴1.68萬元。按貴州茅臺在20鞍06年上半年每按股收益為0.6版4元,上半年公懊司共生產茅臺酒胺及系列產品12辦693.74噸岸,實現主營業務伴收入20.3億敗元,較上年同期礙增長20.36斑%；實現凈利潤柏6.053億元罷,較上年同期增辦長25.89%靶。公司高度茅臺癌酒的

12、毛利率為7半0.17%,較皚去年同期上升2岸.05個百分點哎。毛利率上升主藹要緣于公司在年白后提高了高度酒吧的出廠價格,在奧原來的基礎上上拌漲15%；同時安茅臺陳年酒銷量把的增長,使得高唉度茅臺酒噸酒銷癌售價格上漲，到襖06年末，貴州瓣茅臺股價高達9背5元左右,市凈笆率和動態市盈率熬分別為11.5胺倍和42.35芭倍左右,遠遠高傲于同板塊的五糧把液等其它個股，叭這些數據表明，傲貴州茅臺在市場拔是占有一定地位班的。白貴州茅臺敖05柏年度的主營業務奧利潤率是0.4扮9，而06年的澳主營業務利潤率背是0.51，從扒以上數據分析可版以看出，貴州茅叭臺的主營業務利岸潤率是呈上升趨八勢的，但上升的芭幅度并

13、不大，這瓣種上升趨勢主要罷是由于公司06斑年的主營業務收鞍入增加所造成的霸，表明貴州茅臺拜的經營方向和產氨品結構基本適應搬現有市場的需要柏。奧而成本費用利潤巴率這一方面，貴扮州茅臺05年的俺數據是2.79霸，06年的成本壩利潤率是3.1奧4，這有著明顯跋的增幅，結果可瓣以看到該公司主扒營業務成本利潤疤率指標2006瓣年比2005年敗有所提高。公司盎應當繼續檢查成霸本費用具體項目版的開支情況，最絆大限度地減少浪白費，提高工作效挨益。總資產利潤般率，它是反映企埃業資產綜合效果絆的指標，也是衡按量企業利用債權板人和所有者權益芭總額所取得盈利熬的重要指標。貴阿州茅臺06年的邦總資產利潤率是艾0.28，

14、較之扮2005年的0稗.26有小幅度辦的提升，這證明矮貴州茅臺需要對埃公司資產的使用班情況、增產節約般工作等情況作進背一步的分析考察吧，以便不斷改進斑管理，提高效益挨。貴州茅臺在2瓣006年度的凈癌資產利潤率0.扒27比2005襖年度的0.24扮有一定的提升，唉說明貴州茅臺在佰2006年度里八凈利潤的增長是頒快于所有者權益翱的增長的，它放拔映投資者投入企稗業的自有資本獲扮取凈利潤的能力搬有所提高了。在敗2006年里，俺貴州茅臺的社會襖貢獻率和社會積扮累率分別是0.佰27和0.26澳8。瓣、爸營運能力擺分析稗貴州茅臺的存貨白周轉率由于20八05年的0.3耙9上升到200昂6年的0.41吧，表明茅

15、臺的變傲現速度加快，周昂轉額越大，資金八占用水平越低。骯該公司2006翱年存貨管理效率扳比2005年有斑所提高。存貨周壩轉率反映企業銷岸售能力的增強，白同時表明茅臺的藹市場占有率逐步愛提高，逐漸得到骯更多的消費者認八可，銷售市場得白到進一步拓寬。邦同時，應收賬款俺周轉率由200擺4年的104.翱87下降至20巴05年的88.巴12。周轉率下辦降，周轉次數由案104.87次傲下降至88.1氨2次，這說明公胺司對流動資產的捌變現能力和周轉隘速度下降。藹企業收帳速度減疤緩，壞帳損失增癌多，償債能力減啊弱。皚由于公司生產經哀營的季節性原因笆，使應收賬款周礙轉率不能正確反阿映公司銷售的實把際情況。其次，

16、熬公司采取大量收吧取現金方式進行板銷售，也是周轉按速度下降的原因白之一。背 扒流動資產周轉率岸由奧0.56升扮至0.77表明瓣：公司06年流拜動資產周轉速度邦提高，由于生產芭經營上的工藝流挨程設備得到改善翱，所以周轉天數壩縮短。總資產周矮轉率由案0.54升爸至0.56，公佰司2006年全柏部資產周轉率比笆2005年略有芭加快，即總資產澳的利用效果沒有辦大幅提高，基本熬持平。壩、襖償債能力分析板為了加強對貴州扒茅臺的財務數據瓣的認識與可比性佰，我組還列舉了白同行業四家上市扒公司的有關數據辦來增強貴州茅臺八的數據的可讀性邦，其中四家上市跋公司為五糧液 柏（000858板）、貴州茅臺 跋（60051

17、9昂）、瀘州老窖 鞍（000568八）、山西汾酒 隘（600809敗），這四家公司按可以說是白酒行哎業的巨頭，每家疤公司都有其特色絆，在市場上也占板據了一定的市場拌份額。數據如下扮表：暗項目隘4家公司平均值按 貴州茅芭臺哀2006-12八-31耙2005-12昂-31凹增減藹2006-12把-31傲2005-1絆2-31盎增減襖流動比率芭2.31扮2.14吧0.17艾1.99般 2翱.08拔-0.09澳 速動比率唉1.49埃1.26八0.23八1.41 按1.44辦-0.03鞍現金流動負債比按%爸60.95暗49.94熬11.01辦62.03般58.50壩3.53敗股東權益比%哎68.65澳6

18、8.50絆0.15氨62.81般63.19瓣-0.38瓣產權比率%八44.38鞍44.89般-0.51奧57.55班56.86般0.87般隨著債務不斷增澳加，貴州茅臺公熬司償債能力相應哎減弱。到耙2006年12隘月31日佰，4家公司流動霸比和速動比分別巴為2.31和1疤.49，同比增骯加0.17和0絆.23 現金流胺動負債比率為6傲8.65%，同藹比增加0.15佰%，產權比率為襖44.38%，佰同比降低0.5奧1%。骯貴州茅臺的流動矮比和速動比分別癌為1.99和1翱.41，同比降絆低0.09和0礙.03。較一般辦行業要求的流動伴比2，速動比1笆還有一定差距。擺由于貴州茅臺現懊銷比例比較大，案應

19、收賬款周轉率安和流動資產周轉扮率較快，在一定襖程度上彌補了流艾動比和速動比的般不足。哎參看圖表，貴州拜茅臺的流動比率爸顯得平穩，而且白和行業數據比較懊，該比率就顯得愛過高。盡管對債頒權人來說，該公阿司的償債能力較百強，而且安全性霸也較高。但對公皚司的營運情況來胺說過低的流動比昂率并不是一個很奧好的比率。可以盎看出企業的速動凹比率在和同行業按的比率相比較，半平均1.4的速艾動比率仍顯得很昂高。對債權人的岸債務是很有保障凹的，可未能充分拌利用潛在的債權矮資本對一個公司唉來說仍是很遺憾阿的般。跋四翱、上市公司行業敖對比柏為了使對比更有翱可信度和準確性凹，我們選取了三安家上市公司與貴昂州茅臺進行對比哎

20、，分別是山西汾耙酒，五糧液，瀘岸州老窖。班1、收入和利潤瓣規模鞍公司把2000年收入笆2001年收入埃2002年收入爸2003年收入擺2004季度翱瀘州老窖啊97,873.氨11唉99,667.八55皚104,480罷.45懊117,703傲.07挨95,534.百18熬五糧液扳395,364疤.01芭474,209矮.53奧570,651柏.74擺633,309壩.06矮457,808吧.20叭貴州茅臺柏111,400盎.08礙161,804扳.67啊183,489傲.83佰240,101哎,79岸207,043盎.82癌山西汾酒疤37,247.按16伴43,347.挨23八51,523.扮

21、64笆62,579.敗93扳53,860.扒56礙公司板2000年營業芭利潤柏2001年營業絆利潤癌2伴002年營業利佰潤辦2003年營業襖利潤安2004年季度按瀘州老窖罷21,775.百12俺11,440.扳19爸6,689.3叭2熬10,401.傲13柏8,479.8絆4癌五糧液跋100,571懊.08傲92,314.跋54笆87,314.稗24邦109,500癌.51壩104,027背.62罷貴州茅臺俺44,694.隘22鞍61,014.絆17岸64,912.百52壩97,543.矮84昂87,569.半29扮山西汾酒扳1,707.8背5哀3,594.9翱3埃4,268.4罷0藹8,67

22、3.8哀5頒16,903.癌47澳公司奧2000年利潤敖總額癌2001年利潤翱總額艾2002年利潤昂總額案2003年利潤拔總額絆2004年季度安瀘州老窖挨22,.142靶.05跋12,118.捌12骯6,638.3岸9艾8,165.5絆8俺五糧液拜100,709盎.62疤93,309.稗22敗86,907.跋04白103,417阿.43板貴州茅臺拌44,603.唉13八60,727.版82擺64,937.班04八87,585.版37班山西汾酒半1,728.3靶7哎3,630.1背3敖4,028.2霸9翱16,868.爸83斑公司扒2000年凈利拌潤百2001年凈利翱潤邦2002年凈利藹潤笆20

23、03年凈利版潤拔2004年三季白凈利潤版瀘州老窖敖16,682.班92澳8,509.6骯6安3,089.7百3凹4,184.1唉5俺3,146.1唉5敗五糧液佰76,811.百21敖81,140.吧78按61,323.鞍46藹70,297.岸45版67,826.奧45鞍貴州茅臺癌25,110.絆36捌32,829.鞍07斑37,679.凹85霸58,674.扮78挨51,556.岸91案山西汾酒啊1,272.6霸1耙2,870.7按3凹1,583.7疤3案4,219.1奧8骯8,393.4昂9巴從以上的數據分巴析以及行業的信案息知道，五糧液吧的收入規模和利哀潤規模最大，山哀西汾酒的收入規岸模最

24、小，瀘州老扮窖的利潤規模最伴小。從2000百年-2003年翱這四年間，五糧扮液的收入增長了邦60%左右，但氨利潤總額只增長啊了6%，凈利潤案卻下降了9%左把右。貴州茅臺2爸000-200疤3年四年間，收瓣入增長了116拌.2%，利潤總胺額增長了119艾%，凈利潤增長澳了113%。瀘熬州老窖四年間收跋入增長了20%爸，利潤總額卻下芭降了55.7%癌，凈利潤下降了翱74.9%；山佰西汾酒四年間收版入增長了68%板，利潤總額增長耙了322%，凈扒利潤增長了23鞍1%。四個公司翱中貴州茅臺和山隘西汾酒連續四年敖保持了快速增長哀，由于山西汾酒拔基數低，因此增矮速更明顯。2、資產負債率巴資產負債率霸序號

25、稗 礙 氨股票簡稱耙2000年度資稗產負債比率%敗礙2002年度資巴產負債比率%暗襖2003年度資靶產負債比率%啊俺2004年中資按產負債比率%鞍辦1 傲 澳 岸 版 柏瀘州老窖傲34.6847皚38.2387叭42.8256藹36.0814疤2 矮 柏 伴 柏 巴 版五糧液襖30.6395辦26.7103扳27奧.0718矮27.3623阿3 埃 藹 埃 捌貴州茅臺艾64.9034壩26.8527襖29.9784般24.2796疤4 藹 案 懊 阿山西汾酒板30.509拌23.4189靶21.3609澳21.9566圖表分析：按（1）、四家白八酒公司整體資產百負債率較低，并笆且呈現一定的下佰

26、降趨勢；八（2）、山西汾板酒的資產負債率辦最低，安（3）、貴州茅吧臺和五糧液的資稗產負債率適中；暗貴州茅臺的資產阿負債率逐年下降敗。巴（4）、瀘州老爸窖的資產負債率八較高，但200壩4年有所下降。3、 流動資產熬序號巴股票簡稱氨2000年度流壩動資產合計萬百元板2001年度流凹動資產合計萬瓣元擺2002年度流芭動資產合計萬埃元扳2003年度流按動資產合計萬背元俺2004年季度佰三流動資產合計襖萬元盎1翱瀘州老窖半106,319俺120,235暗149,624澳165,493皚143,025岸2矮五糧液襖293,510班312,933艾274,095癌267,522爸336,562邦3班貴州茅臺

27、叭106,996挨286,992岸299,125奧375,602伴416,51襖1皚4爸山西汾酒把68,460癌69,241隘63,687爸69,119頒78,117圖表分析：扒（1）、貴州茅絆臺的流動資產規霸模最大，且近幾胺年流動資產規模隘增加速度最快，哀 跋（2）、山西汾隘酒的00-04安年流動資產規模捌保持穩定但整體阿規模較小。愛（3）、五糧液擺的流動資產01跋-03年有所下艾滑，但今年前三板季度呈上升趨勢吧。熬（4）、瀘州老艾窖的流動資產自扳00年-03年傲逐步上升。4、總結：佰四家上市公司自隘2001年開始八復蘇，收入和利柏潤均有所上升。俺而五糧液規模最挨大，利潤也最大斑，但收入和利

28、潤鞍的增長速度放慢癌，財務狀況較好礙，營運能力最強按。貴州茅臺毛利辦率最高，利潤增白長率最快，盈利擺能力最強，財務拜狀況最佳。瀘州吧老窖主業收入在安不斷增長，但利疤潤從2000年皚后持續大幅度下胺降后，目前已經翱企穩，財務狀況氨尚可，在四家公半司中最差。山西襖汾酒業務收入保八持快速增長，且壩利潤增長速度更爸高，財務狀況逐襖年好轉，但營運瓣效率在四家公司藹里最低。貴州茅版臺在其行業中的安表現是可以說最罷好的，他的狀況艾很好，適合投資凹。把我們認為貴州茅靶臺( 98.6耙9,-3.04把,-2.99%頒)、瀘州老窖(哀 36.97,懊3.36,10鞍.00%)、五半糧液( 35.伴75,-2.6癌

29、8,-6.97挨%)三家老名牌八白酒企業在未來疤兩三年里最能享唉受到品牌價值對哀其業績的貢獻。敖我們認為貴州茅皚臺的投資價值更奧多的是來自于其把產品供不應求、埃經營業績穩健。五、杜邦分析擺以下是我們整理絆的，年百貴州茅臺的相關芭營業數據鞍項目捌年度百凈利潤 搬銷售收入稗資產總額八全部成本吧2005安111854.罷1629癌3930.51癌4敖805759.把6465八204471.唉1745八2006伴150411.百6840佰7483.42稗9佰938891.隘5004矮241279.稗3064骯年度般2005傲2006暗所有者權益報酬胺率把24.2214艾17.6225暗權益乘數奧1.5

30、625奧1.5625半資產負債率瓣35.93皚36.15盎銷售凈利率盎28.4579艾20.0993芭總資產周轉率矮0.54胺0.56耙2005年12把月31日佰杜邦分析圖表：阿（表一）敗2006年12板月31日般杜邦分析圖表：襖（表二）罷1、凹從企業內部管理芭因素進行分析頒（1）對所有者芭權益報酬率的分罷析隘所有者權益報酬柏率=權益乘數*懊資產凈利率按17.6225矮 = 1.56拌25*11.2艾784辦 24.22凹14=1.56背25*15.5愛017伴 芭 凹 該公司200凹6年度所有者權熬益報酬率與20芭05年所有者權拌益報酬率相比有拔較大下降。下降矮的主要原因是資跋產凈利率的下降

31、拌，顯示出200皚6年的資產利用翱效果較差。按（2）對財務指氨標進一步分解分艾析奧 經分解拌表明，由于權益鞍乘數沒有發生改敗變，因此所有者翱權益報酬率的改奧變是由于資產利稗用和成本控制出頒現了變動，我們捌繼續對資產凈利礙率進行分解：扳資產凈利率=銷搬售凈利率*總資昂產周轉率阿2006 罷 岸 11.2佰784=20.般0993*0.扒5613昂 15.5愛017=28.辦4579*0.敗5447柏經過分析可以看盎出，2006年背的總資產周轉率八有所上升，說巴明資產的利用得艾到了比較好的控柏制，顯示出比前哀一年較好的效果版，表明該公司利白用其總產產生銷啊售收入的效率在岸增加。總資產周按轉率提高的

32、同時哀，由于銷售凈利叭率的下降，使資皚產凈利率的增幅鞍很小。我們接著拜對銷售凈利率進稗行分析：百銷售凈利率=凈白利潤銷售收入叭2006 版20.0993耙=150411皚.6840/7暗483.429芭 28.457矮9=11185按4.1629/鞍3930.51把4艾 該公司襖2006年度銷半售收入增長幅度藹較大，較2OO昂5年增長 24艾.56；全部罷成本從2OO5藹年201171按.1745萬元案增加到2006俺年的24127阿9.3064萬哀元，增長19.艾93。凈利潤背較上年增長34案.47%柏下面是對全部成靶本進行的分解：按全部成本=制造傲成本+銷售費用阿十管理費用+財矮務費用由圖

33、表可知：挨2006捌241279.啊3064=13氨6587.94拔30+5793罷5.3832+吧49282.8把170-252捌6.8368骯201171.疤1745=12哎1735.18疤45+4759皚3.9394+跋35068.5俺099-322版6.4594 阿 巴 該公司八2006年度全吧部成本增幅不大挨，其中：制造成挨本較上年增長1癌2.2 、銷癌售成本較上年增叭長21.73阿、管理費用較上敖年增長40.5扒3、財務費用爸較上年減少21絆.68。該公瓣司06年財務費巴用得到了合理的埃控制，但管理費跋用增加較大，應哀引起企業管理層柏的重視。八 在總資靶產周轉率基本持案平的情況下，

34、資敖產凈利率的下降版是由于銷售凈利澳率下降。而導致矮銷售凈利率下降把主要是因為20壩06年凈利潤和按銷售收入比的增哀幅小于05年的霸凈利潤和銷售收凹入比的增幅。跋 同時，挨在全部成本方面澳，全部成本有所罷增加，其中以管盎理費用增幅較大骯，其他幾個費用扳的增幅均達到了艾20%以上。皚 通過以扒上分解，可以看懊出：導致該公司傲所有者權益報酬半率變小的主要原扳因是銷售收入增耙長的同時，全部霸成本也在增長，氨由此導致凈利潤叭額增長幅度較小阿，而銷售收入額跋的增加，就引起疤銷售凈利率的減鞍少，顯示出該公拜司銷售盈利能力拌稍微有所下降。疤資產凈利率的提芭高應歸功于總資霸產周轉率的提高擺，銷售凈利率的扮減少

35、卻起到了阻柏礙的作用。隘2、對資本結構昂和風險分析凹權益乘數 ：2捌006年 敗1.5625翱 柏 200斑5年 1.胺5625扒近兩年的權益乘絆數沒有變化，說耙明他們的資本結鞍果沒有變動，保邦持同一狀態。同扮時，這個指標也疤反映了財務杠桿拔對利潤水平的影靶響。財務杠桿具皚有正反兩方面的靶作用。在收益較埃好的年度，它可百以使股東獲得的吧潛在報酬增加，白但股東要承擔因隘負債增加而引起半的風險；在收益挨不好的年度，則拔可能使股東潛在百的報酬下降。該班公司的權益乘數白一直處于12爸之間，也即負債安在30一50哎之間，屬于穩隘健戰略型企業。靶管理應該準確把凹握公司所處的環拜境，準確預測利霸潤，適當增加

36、負邦債，同時又要合扒理控制負債帶來哎的風險。杜邦分析小結：癌（皚1）2006年傲貴州茅臺業績基懊本符合預期。2愛006年，公司芭實現主營業務收吧入48.96億襖元，同比增長2搬4.57；主安營業務利潤35敖.30億元，同拜比增長30.1安2；實現凈利岸潤15.04億版元，同比增長3巴4.47；實吧現每股收益1.笆59元，基本符笆合公司1.60愛元預期。笆（哎2）公司經營情隘況良好。200壩6年，公司共生鞍產茅臺酒及系列柏產品1.7萬噸靶，同比增長7.板16。低度酒鞍和其他系列酒的百增長成亮點。2班006年，公司鞍的低度茅臺酒和挨其他系列酒的收扮入增長率分別達扮到了43.28阿和47.83罷，表

37、現非常的鞍搶眼。 癌（耙3）提價持續提扒升公司盈利能力巴。在公司良好的吧成本控制以及產芭品提價（200白6年3月）的推吧動下，2006耙年，公司酒類毛壩利率繼續提升，吧同比增加1.3叭2個百分點，達胺到83.84板。其中高度茅臺笆酒和低度茅臺酒斑的毛利率同比分八別增加了1.4百1個百分點和2哀.79個百分點哎，分別達到84氨.89和84胺.11。公司翱在2007年1爸月和3月分別對半茅臺年份酒和普胺通茅臺酒進行了傲提價，公司的毛案利率將會進一步翱上升。 矮（般4）消費稅調整靶給公司帶來好處叭。從2006年凹4月開始，白酒百行業從價稅稅率伴下降為20，白從量稅保持0.班5元/斤不變。埃公司的銷售

38、收入伴中95.8來藹自于高檔酒，公胺司直接受益于從板價稅稅率的下調氨。 板（扮5）管理費用大奧幅提升。200爸5 年第四季度矮的管理費用為1拌.34億元。公扳司2006年第唉四季度的管理費哀用明顯表現異常霸，這可能與公司啊員工待遇的提高擺有關。 敗耙同時我們可以看跋到必須注意的幾班點：鞍（1）提價措施啊嚴重影響公司茅愛臺酒的銷售；（拜2）國家政策對隘行業影響較大，熬出臺有關不利白稗酒行業發展的政辦策將對公司的經靶營造成影響。疤因此對于貴州傲茅臺公司，當前伴最為重要的就是吧要努力增長銷售佰收入，減少各項巴成本，在控制成爸本上下功夫。同阿時要保持自己高矮的總資產周轉率愛。這樣，可以使稗銷售利潤率得

39、到熬提高，進而使資隘產凈利率有大的擺提高。擺六、案貴州茅臺持有重岸倉股的原因分析芭2006 年，岸是氨貴州茅臺挨綜合實力得到極隘大增強、企業板影響力得到空前胺提升的一年：公吧司各項主要經濟敖指標繼續保持較八好增長霸；茅臺品牌價值凹、公司市值大幅昂提升；茅臺酒工埃藝被列為中國非傲物質文化遺產并瓣成為國家地理標瓣志保護產品；企般業位居第一批奧“佰中華老字號礙”盎榜首；公司和產艾品信譽度、美譽佰度、忠誠度得到鞍進一步鞏固和提愛高。阿以下是我們根據柏上面五部分總結靶得出的結論：扮1鞍、芭行業優勢柏拌打造世界級奢侈氨品品牌茅臺最具拜優勢礙白酒是我國具有邦歷史悠久的傳統礙酒類飲料，有著傲廣泛的群眾基礎皚，

40、尤其是對高檔熬白酒的消費更被敗視為是社會地位耙和經濟實力的象氨征。隨著近年來皚國家經濟實力增版強以及高收入人皚群的增加，以高班收入人群為主要壩消費對象的高檔般白酒出現較快增靶長。高檔白酒的翱用途主要分為宴啊請、送禮、自嘗澳以及收藏等。結俺合國際上高檔酒澳的演變歷程來看八，中國高檔白酒跋更具奢侈品的屬靶性。翱我們觀察國外主板要的烈性酒生產版商，有幾個顯著笆的特點：奧1、品牌高度集吧中，主要的品牌擺不過20-40芭個，具體到單個矮市場的某一類酒笆，不過3-5個笆；叭2、拌對品牌和渠道的案控制力相對較強鞍，沒有所謂的經搬銷商開發和買斷佰品牌； 啊3、爸單個品牌的競爭拔力強，大部分品愛牌都有悠久的歷傲

41、史和深厚的文化襖底蘊，在世界市凹場或某個區域市岸場有較強的競爭扮優勢熬4、靶酒的檔次區分大澳都是取決于原料扒、產地和年份，癌基本不受工藝的皚限制，因此企業辦可以有較大的靈岸活度。笆上述特點和國內百大部分白酒廠商案當前的品牌策略柏形成了鮮明的對癌比。當然，中國敗目前的市場格局壩必然有其天然的版合理性。但是如吧果用更具戰略性跋的目光來審視，芭我們不能不承認澳，上述標準是最奧利于保證企業和襖其品牌的長期成敖功的，而茅臺是澳國內目前最接近跋上述標準的。我哀們認為茅臺是中愛國目前最有資格百進入世界級唉“板奢侈品耙”拔酒類品牌的中國敖白酒品牌和企業瓣。絆和國際同行相比巴，茅臺的盈利能絆力幾乎已經可以吧和世

42、界頂級奢侈耙品牌比肩，產品叭的絕對價格也介般于國際主流品牌靶和奢侈品牌之間昂。如果考慮中國藹和西方發達國家拔的巨大收入差距昂，茅臺的相對定俺位甚至還要更高耙一些，是國內首氨屈一指的奢侈品埃品牌。從銷售額版來看，茅臺和國盎際同行還有一定半的差距，但是其暗他企業的收入是懊來多個子行業和矮品牌，而茅臺則邦基本是單一行業埃和品牌。因此，耙就單一品牌來看熬，茅臺的銷售收愛入和國際品牌的按差距不大。吧在國內同行方面愛，白酒主要的子絆行業主要包括濃安香型、清香型和捌醬香型三大類。疤其中，濃香型白澳酒占90%的份斑額，但是廠商眾八多，行業第一名搬和第二名的差距凹僅為1倍多一點伴。而醬香型白酒胺是三者中最小的霸

43、行業，但是行業搬集中度確是最高耙的。白第一名茅臺的銷辦售額是第二名的哎近7倍，更為重胺要的是，除了前澳兩名之外，該行班業幾乎很難再找愛出有一定實力的奧競爭對手。可以唉說，茅臺幾乎完藹全壟斷了醬香型敗白酒行業。白酒爸消費有顯著的香傲型偏好，喝慣了伴醬香型白酒的人襖較難接受其他類愛型的白酒。茅臺矮的高度壟斷和缺稗乏競爭對手，必吧然導致強勢的定啊價權，這是其他爸白酒難以企及的扒。這也為茅臺的百奢侈品定位作了矮有力的注腳。笆茅臺作為藹“笆國酒埃”癌，定位要遠高于辦其國內的競爭對扮手。醬香型白酒扒工藝的特殊性，斑使公司可以更靈叭活安排各檔次酒邦的數量和比例，爸從在價格策略和壩營銷策略上有更皚多的自由空間

44、，霸從而有更強的定埃價能力版。以上各點都澳是茅臺被看好具皚有發展潛力的重翱要原因。哎2扒、盎具有固定穩定的埃消費頒者傲市場奧，顧客忠誠度高岸茅臺的消費主要案來自于公務和商吧務活動，如果經皚濟增長發生較大拌的波動，或者公哎務消費控制政策伴發生重大的變動胺，將會對茅臺業斑績有顯著影響。敗同時未來提價幅唉度也受到諸多主安觀因素影響，特百別是當地政府對礙股權激勵的謹慎哎態度。矮雖然提價措施嚴挨重影響公司茅臺挨酒的銷售；而且靶國家政策對行業白影響較大，出臺埃有關不利白酒行奧業發展的政策將拜對公司的經營造絆成影響。扒但考慮到茅臺埃產品擁有良好的靶市場需求、消費八稅調整帶來的利八好（2006奧年已經部分體現

45、俺）以及公司穩步邦推進的產能擴張暗，我們看好貴州懊茅臺半未來的發展。拜另外，茅臺酒向傲消費者宣傳柏“氨有機茅臺，人文笆茅臺，科技茅臺跋，世界最好的蒸昂餾酒暗”白的獨特優勢，深擺入人心。 拌另一方面，在中胺國經濟快速穩定扳發展的背景下，瓣我國國內居民的拜可支配收入也出斑現較快的增長，暗近幾年來城鎮居拌民可支配收入以巴及農村居民現金敖收入都保持了較壩快增長速度。2爸006年，人民骯生活得到較大改八善，城鎮居民人昂均可支配收入1矮1759元，農澳村居民人均純收骯入3587元，澳扣除價格因素，般分別比上年增長笆10.4%和7拌.4%，收入的啊提高使食品購買稗能力得到了較快愛增長，促進了貴白州茅臺品牌下

46、的艾白酒這一與生活安密切相關的嗜好靶性消費品的消費奧增長。骯我們也必須看到霸另一方面，隨著埃經濟的崛起，中鞍國的文化輻射力唉將會大幅提高。壩白酒成為和伏特笆加、威士忌并列壩的世界名酒是必唉然的趨勢，茅臺胺作為中國高檔白癌酒的代表，可以安拓展的外部市場盎還很大。而且，凹對于茅臺這樣代胺表著身份和地位霸的奢侈消費品來愛說，需求是不會瓣減少的。拜3傲、熬公司自身實力胺 、艾品牌價值與企業百文化的影響深遠案班“茅臺文化”的癌創新，集中地反阿映在從企業物質班文化、行為文化爸、精神文化在企靶業管理領域內的背各個方面、各個擺層次中所蘊涵的半軟性精神因素出俺發，尋求一種釋伴放方式，最大限敖度地發揮文化生辦產力

47、在企業參與白市場競爭中的重板要作用。敖其中，敗最為鮮明、突出岸的表現是：深刻壩把握“文化酒”捌的內涵和發展趨吧勢，洞察市場經按濟的發展方向和斑競爭焦點，提出壩了“綠色茅臺”敗、“人文茅臺”拔、“科技茅臺”八的企業發展戰略把，以及確立和實癌踐“釀造高品位敗的生活”的經營唉理念，從而使企扳業核心競爭力牢伴牢地奠定在獨具扳“茅臺文化”特啊色的基石上，體靶現出一種現代新阿型企業與消費者奧在情感與利益上皚的深度溝通。霸爸 扳此外，國酒茅礙臺提煉和確立的耙一系列企業文化叭新理念，如“鑄巴造一流企業”的版企業愿景、“以辦人為本，以質求按存，恪守誠信，艾團結拼搏，繼承襖創新”的核心價耙值觀、“愛我茅搬臺，為國

48、爭光”靶的企業精神、“版以顧客為中心，頒以質量求生存，半以創新求完美”瓣的質量方針、“傲走新型工業化道拜路，做好酒的文岸章，走出酒的天擺地”的發展方向把、“立足國酒，扒奉獻社會，成就氨自我，完美人生耙”的人生價值觀安等，更是極大地吧豐富和升華了“捌茅臺文化”的內壩涵，更為鮮明地班展示出“國酒”柏企業的光輝形象扳。癌對于貴州茅臺的背實力，把首先 貴州茅臺哎以質量為重中之稗重，嚴格把好產盎品質量關。20拔06年，茅臺酒矮出廠合格率為1罷00%。這是同壩行業其他競爭對笆手望塵莫及的。襖公司始終把產品罷質量視為企業的案生命，把質量工氨作當作企業最主疤要的工作來抓。艾作為我國醬香型翱白酒的典型代表稗，茅

49、臺酒生產釀八造工藝獨一無二跋，從原材料進廠扳到成品出廠，至埃少需5年以上。熬換言之，要保證阿茅臺酒的質量，絆其生產周期的挨“傲鐵律捌”笆就不能被打破。疤數十年如一日，敖每當產量、速度岸、效益與質量發埃生矛盾時，貴州案茅臺總是以質量拜優先。百其次，貴州茅臺扳以凹“板綠色茅臺，健康伴茅臺，世界最好扳的蒸餾酒版敖為定位。堅持以啊科學技術作為第巴一生產力。茅臺癌有自己的科研所笆，并被認證為全澳國白酒行業唯一翱的國家級技術中皚心。茅臺集團斥伴資千萬元購置了擺細菌鑒定系統、頒氣象色譜分析儀跋、液像色譜分析安儀、等先進設備隘，使技術中心的凹裝備達到國際酒氨業先進水平，在凹茅臺酒900多哀種復雜香氣成分昂的科研攻關、新叭產品開發、等領爸域，都發揮了積拌極作用。班更重要的一點，八年和年癌貴州茅臺打破原懊有的體制格局，叭通過改革、改制笆、并購、重組等盎形式形成了許多半大型集團，他們捌改變單一的生產氨經營方式，運用瓣了靈活的營銷