1、 公司研究報告公司研究報告 鄭重聲明:本報告中的信息均來源于公開數據，東北證券股份有限公司（以下簡稱我公司）對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。我公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權歸我公司所有。 PAGE 6鄭重聲明:本報告中的信息均來源于公開數據，東北證券股份有限公司（以下簡稱我公司）對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所

2、述證券買賣的出價或征價。我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。我公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權歸我公司所有。 PAGE 7公司研究報告鄭重聲明:本報告中的信息均來源于公開數據，東北證券股份有限責任公司（以下簡稱我公司）對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。我公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能

3、為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權歸我公司所有。 DocVariable 股票簡稱 金地集團( DocVariable 股票代碼 600383)2010年報點評經營風格更趨穩健 DocVariable 公司評級 謹慎推薦 維持評級 DocVariable 所屬行業 金融/房地產開發發布時間： DocVariable 報告完成日期(D) 2011年3月18日 投資要點：事項：20011年3月18日，金地集團公布了2010年年度報告，基本符合我們的預期。2010年公司實現營業收入195.93 億元，同比增長61.95；利潤總額為42.26億元，同比增長69.18%；歸屬母公司所有

4、者的凈利潤為26.94 億元，同比提高51.67；全面攤薄每股收益為0.6 元，每股凈資產為3.95 元，加權平均凈資產收益率16.55%，較上年提高1.05個百分點。公司提出了每10 股派發現金股利0.6 元（含稅）的分配預案。2010年公司的銷售情況略高于行業整體水平，金地在2009和2010年的市場表現略顯溫和。2010年，金地集團的新開工面積同比大幅增長，較2009年增幅達到168%，并將會為公司2011年的銷售增長打下基礎。公司經營風格上更顯穩健，土地儲備水平仍然保持較高水平，已足夠公司未來3-4年以上的開發需求。2010年公司的毛利率略高于2009年，符合我們當初的判斷。2011年

5、由于受到限購和限貸等政策的影響，預計房價可能會有所松動，因此，預計未來2年公司的毛利率水平會穩中略降。截至2010年底，公司擁有的短期借款和一年內到期的非流動負債金額合計50.5億元，長期借款和應付債券合計192億元，相對于賬面136億元的貨幣資金余額來講，短期之內公司無現金周轉之虞。但在未來2年加快項目的周轉，加快現金的回流也是十分重要的。盈利預測及投資評級：我們對公司未來2年的業績預測為： 2011年每股收益為0.77元，2012年每股收益為0.93元，維持謹慎推薦的投資評級。業績預測： MACROBUTTON 業績預測 主營收入 (萬元)增長率(%)歸屬母公司凈利潤(萬元)增長率(%)E

6、PS(元)ROE(%)市盈率(倍)紅利收益率(%)20091,209.81723.93177,623111.240.7211.8320101,959,30061.95269,40051.670.6015.242011E2,620,00033.74346,52828.630.7716.318.42012EE3,200,00022.13416,34520.150.9316.467 MacroButton 股票市場表現圖 走勢圖 MacroButton 市場數據 市場數據2010-3-18收盤價：6.44元52周最高價：11.22元52周最低價：5.56元平均持倉成本： MacroButton 基本

7、數據 基本數據2010Q4總股本（萬股）：248,417流通A股（萬股）：248,417每股收益（元）：0.60每股凈資產（元）：3.95每股經營現金流（元）：-1.22市凈率：1.63分析師: DocVariable 作者 高建執業證書編號：S0550511020011TEL: DocVariable 電話 (8621)6336 7000FAX: DocVariable 傳真 (8621)6337 3209Email: DocVariable 電子信箱 地 址: DocVariable 公司地址 上海市延安東路45號20樓郵 編: DocVariable 郵編 200002事項：20011年

8、3月18日，金地集團公布了2010年年度報告，基本符合我們的預期。2010年公司實現營業收入195.93 億元，同比增長61.95；利潤總額為42.26億元，同比增長69.18%；歸屬母公司所有者的凈利潤為26.94 億元，同比提高51.67；全面攤薄每股收益為0.6 元，每股凈資產為3.95 元，加權平均凈資產收益率16.55%，較上年提高1.05個百分點。公司提出了每10 股派發現金股利0.6 元（含稅）的分配預案。點評：2010年公司的銷售情況略高于行業整體水平。2010 年公司累計實現銷售面積229 萬平方米，同比增長16.2%；累計銷售金額283.4 億元，同比增長34.6%，略高于

9、全國商品房銷售面積及銷售額分別同比增長10.1%和18.3%的行業整體增幅。相比于萬科和保利在2010年實現了大大高于行業整體水平的銷售增幅，金地在2009和2010年的市場表現略顯溫和，并已逐漸被拉開了距離。我們認為，這正是由于公司沒有踏準2007和2008年的市場節奏所致。經過了2009和2010年的調整和蓄勢，預計公司會重新步入快速增長的軌道。附表1：金地集團近5年銷售及增速年份銷售面積(萬m2)增幅銷售金額（億）增幅200539.2323200673.2487%51.14122%2007108.248%97.591%20081102%11417%200919778%210.585%20

10、1022916.2%283.434.6% 數據來源：公司公告2010年新開工面積同比大幅增長2010年，金地集團的新開工面積同比大幅增長，較2009年增幅達到168%。在2009和2010年公司與一線地產企業如萬科、保利等拉開了距離，但是經過了2年的蓄勢和調整，2010年新開工面積的大幅增長將會為公司2011年的銷售增長打下基礎。2011年公司計劃全年新開工面積283萬平方米，低于2010年的新開工量，說明受宏觀調控的影響，公司也開始對2011年的市場趨于謹慎。 附表2：金地集團近5年新開工及竣工面積 單位：萬平方米名稱新開工面積增幅竣工面積增幅結算面積200553.46#35.25#38.2

11、4200671.2933%58.8567%63.982007243241%11494%89.242008138-43%13418%106.420091422.6%100-26%1162010380168%14747%154.6 數據來源:公司公告公司經營風格上更顯穩健，土地儲備水平仍然保持較高水平2010年，公司共新拓展項目14個，合計權益建筑面積300萬平方米，地價金額115億元，低于上年新增權益建筑面積457萬平方米和189億元的地價支出，同時也大幅低于當年銷售回款283億元，顯示出公司在經營風格上更多了一份穩健而少了一份激進。我們認為，在面臨歷史上最為嚴厲的宏觀調控背景下，保持一份謹慎是

12、更為可取的。截止2010年底，公司土地儲備達到權益規劃建筑面積1443萬平方米，雖比2009年略有增長不足8%，但按2010年的新開工面積380萬平方米簡單計算，也足夠公司未來3-4年以上的開發需求。當期財務數據對比分析從毛利率水平來看，2010年公司的毛利率為38.07，略高于2009年36.71%的毛利率水平，符合我們當初的判斷，主要原因在于2009年房價大幅上漲所致。同時，2010年房價仍然有小幅上漲，但2011年由于受到限購和限貸等政策的影響，預計房價可能會有所松動，因此，預計未來2年公司的毛利率水平會穩中略降。期末，公司預收賬款余額為188.7億元，相當于我們預計的2011年結算收入

13、的75%，這為公司2011和2012年的經營業績增長提供了較高的保障。 附表4：金地集團近年財務數據對比名稱200520062007200820092010銷售毛利率36.41%39.10%43.85%43.14%36.71%38.07%銷售凈利率13.83%15.35%17.67%11.21%15.98%15.99%期間費用率11.79%10.93%8.97%11.68%8.99%7%預收賬款(億)7.2616.0237.9368.90123.6188.7預收占收入比28%45%51%73% 102% 96.3%貨幣資金(億)7.859.3625.1144.5096.39136.31數據來源

14、：公司公告 圖1：金地集團銷售毛利和銷售凈利率變動 數據來源：WIND公司當期的期間費用率水平為7，較2009年下降了1.99個百分點，這其中主要是財務費用率下降較多，管理費用和銷售費用率也略有下降。費用水平的下降，顯示出公司對費用控制的努力還是很有效果的，也顯示出管理層綜合管理能力的提高。 圖2：金地集團期間費用率變動情況 數據來源：WIND公司現金流分析：2010年公司的經營性現金凈流量表現為凈流出30.39億元，主要是公司在年內大幅增加了新開工面積所致。2009年公司增發再融資得以實施，使得公司成為2009年來少有的幾家得到再融資支持的公司，公司的財務狀況得到大幅的改善。截至2010年底

15、，公司擁有的短期借款和一年內到期的非流動負債金額合計50.5億元，長期借款和應付債券合計192億元，相對于賬面136億元的貨幣資金余額來講，短期之內公司無現金周轉之虞。但在未來2年加快項目的周轉，加快現金的回流也是十分重要的。 附表5：金地集團經營性現金流量分析 單位：億元名稱200520062007200820092010經營現金凈流入-121563-17.5-28.63-30.39凈利潤3.204.459.658.417.7626.94資本市場融資904512420 數據來源：公司公告盈利預測及投資評級：我們對公司未來2年的業績預測為：2011年每股收益為0.77元，2012年每股收益為0

16、.93元，維持謹慎推薦的投資評級。附表4：公司損益表及預測 （單位：萬元，萬股）2007 A2008 A2009A2010A2011E2012E一、營業總收入748,748.01976,202.651,209,817.00 1,959,252.98 2,620,000.00 3,206,500.00 營業收入748,748.01976,202.651,209,817.00 1,959,252.98 2,620,000.00 3,206,500.00 二、營業總成本570,061.24824,053.25 964,564.00 1,547,130.31 2,091,900.00 2,570,99

17、3.50 營業成本420,444.75555,089.68 765,696.00 1,213,369.20 1,624,400.00 2,004,062.50 營業稅金及附加82,359.44119,103.92 117,541.00 201,594.19 267,240.00 320,650.00 銷售費用21,220.2940,809.88 41,154.00 51,435.09 83,840.00 102,608.00 管理費用40,044.3147,867.18 49,559.00 82,449.16 107,420.00 134,673.00 財務費用5,899.9925,334.2

18、2 18,024.00 3,214.12 9,000.00 9,000.00 資產減值損失92.4535,848.38 -27,409.00 -4,931.45 - - 三、其他經營收益公允價值變動投資凈收益156.921,148.98 1,861.00 8,467.65 50005000四、營業利潤178,843.69153,298.37 247,115.00 420,590.32 533,100.00 640,506.50 加：營業外收入1,165.422,381.04 3,426.00 2,492.36 00減：營業外支出282.151,507.89 732.00 458.55 00五、利潤總額179,726.96154,171.52 249,809.00 422,624.13 533,100.00 640,506.50 減：所得稅47,445.7344,740.77 56,469.00 109,340.58 133,275.00 160,126.63 六、凈利潤132,281.23109,430.75 193,340.00 313,283.55 399,825.00 480,379.88 減：少數股東損益35,784.2525,344.76 15,717.00 43,879.19 53,296.67 64,034.64 歸屬于母公司所有者的凈利潤96,496.9884,0