1、內容目錄投資要點 8供需面：數字化轉型中，IDC 供需格局邊際生變 10需求變化 1：5G 新周期，流量再迎 10 倍增長 10需求變化 2：云計算持續高增長，格局初現雛形 13需求變化 3：疫情加速數字化進程，海內外云基礎設施投資力度加強 17需求變化 4：需求向上傳導，國內科技巨頭爭奪一線 IDC 資源 21需求變化 5：機柜密度升級，8kW 高功率機柜成稀缺資源 22需求變化 6：互聯網企業出海加速，對海外 IDC 資源需求將持續增長 23供給變化 1：海外運營商剝離 IDC 資產，第三方 IDC 與云廠商發展壯大 25供給變化 2：能耗、用地限制趨嚴，一線城市資源更顯緊俏 26政策面：

2、數據成為新生產要素，IDC 成新基建排頭兵 29核心驅動力：數據成重要生產要素，資本入場搶占風口 29政策支持：自上而下持續加碼，IDC 及配套產業迎來多重扶持 30融資渠道放開：REITs 新政助力，盤活存量資產提高資金使用效率 35能耗指標供給或有增加：PUE 限制仍為前提，匹配需求快速增長 40傳統企業轉型：鋼企騰籠換鳥，資源優勢顯著，后天運維或成關鍵 41IDC 企業的估值體系、分析框架及標的梳理 43IDC 全球估值體系分析 43美股：2020 年行業平均 23.6X，萬國數據憑高成長性達 31.8X 43港股：新意網 2020 年 18X，估值水平在三大市場中最低 44A 股：20

3、20 年行業平均 30.1X，憑借高成長享有估值溢價 44IDC 公司核心競爭力分析框架 45A 股 IDC 標的全梳理 46技術面：IDC 爆發帶動上游產業鏈調整、迭代、升級 48光模塊：Beta 層面上疊加的 Alpha 投資機會 48中國廠商話語權逐步提升 50數據中心帶動光通信迎來新一輪上升通道 51技術升級，400G 光模塊放量在即 53QSFP-DD 或成 400G 光模塊主流封裝形式 55光模塊主流廠商的進展情況 57網絡設備：受益速率升級，400G 加速迭代 62數據中心網絡架構的發展歷程 62400G 時代交換機率先實現最高密度轉發 63新一代數據中心交換機主要廠商方案 65

4、OM 多模光纖/光纖連接器：IDC 的“毛細血管”，產業厚度增加 68被低估的數據中心光學連接方案 68光纖連接器標準解析 70多模光纖：IDC 內部連接速率提高，催化產品量價齊升 71主流布線/連接器供應商 75PCB/CCL：元器件之母，高速板成 IDC 中核心需求 78高頻、高速 PCB 板在 5G 基站的使用 78高速 PCB 板在數據中心的使用 79主流 PCB 供應商 81CCL 技術壁壘高，中美貿易制裁加速 CCL 產業國產替代趨勢 82國內主流 CCL 供應商 831電源與散熱方案：高密數據中心下的新解決方案 84電源需求隨功耗水漲船高，方案形式或有轉變 86主流電源供應商 8

5、9散熱：高功耗+低 PUE 結合下誕生的液冷散熱方案有望成為主流 91主流散熱方案供應商 965.投資建議 982835.5 電源與散熱方案：高密數據中心下的新解決方案隨著 5G 的建設鋪開，基站設備功率提升導致電源容量增加。5G 時代由于頻段提高，基 站設備功率也相應放大。其中，AAU 輸出功率或從 4G 時期的 200-300W 提升到 5G 時 期的 1000W（100%業務負荷），BBU 平均功耗也將從 4G 時期的 150-200W 提升到 5G 時期約 300W。同時 5G 的建設將極大地推動流量的增長，帶動數據中心的建設，數據中 心作為耗能中心，對于電源的需求也會進一步提升。圖表

6、 151：5G 通信技術關鍵性能指標 圖表 152：我國數據中心機架數量（單位：萬架）資料來源：ITU，國盛證券研究所資料來源：工信部，國盛證券研究所數據中心的耗電量占比逐年提升，據 IDC 預計，2020 年 IDC 耗電量占全社會用電量比 重將達到 2.71%，并且在未來的占比將持續上升。數據中心的電源使用量隨著數據中心 的不斷建設將有大幅提升。圖表 153：數據中心耗電量占比預估（單位：億千瓦時）資料來源：IDC 圈，國盛證券研究所而在數據中心的耗電量和功耗不斷提升的背景下，各地對于數據中心的 PUE 限制也逐步 加強。2018 年 9 月，北京市政府頒布北京市新增產業的禁止和限制目錄（

7、2018）指出，北 京市全市范圍內禁止新建和擴建 PUE 值在 1.4 以下的數據中心，其中中心城區直接禁止 新建和擴建互聯網數據服務中的數據中心，信息處理和存儲支持服務中的數據中心。2019 年 1 月，上海市經信委、發改委頒布了關于加強上海互聯網數據中心統籌建設的 指導意見，在 PUE 方面，新建互聯網數據中心 PUE 值嚴格控制在 1.3 以下，改建互聯 網數據中心 PUE 值嚴格控制在 1.4 以下；總量方面，到 2020 年上海市互聯網數據中心 新增機架數嚴格控制在 6 萬架以內。2019 年 4 月，深圳市發改委頒布關于數據中心節能審查有關事項的通知，指出 PUE1.484以上的數

8、據中心不享有能源消費的支持；而 PUE 低于 1.25 的數據中心則可享有能源消 費量 40%以上的支持。從而在數據中心的散熱等方向對與能耗的要求也進一步提升，或將帶來一定的解決方案 上的變化。5.5.1 電源需求隨功耗水漲船高，方案形式或有轉變數據中心安全可靠、不間斷運行離不開高可靠的供電系統。當前國內數據之后能新常見 的兩種不間斷供電技術包括 AC UPS、HVDC（240V/336V/48V）和市電直供+BBU 等。 根據其建設等級要求，采用不同的冗余供電模式，比如 2N 模式，DR 模式，RR 模式等。從業界廣泛應用的 AC UPS 供電技術，到國內大力推廣的 240V/336VHVD

9、C 供電技術， 再到巴拿馬電源技術，整個供電系統演變的更加產品化。AC UPS 方案圖表 154：從傳統供電技術到巴拿馬電源技術的轉變資料來源：ODCC 白皮書，國盛證券研究所AC UPS 是目前數據中心供電中最廣泛應用的一種不間斷供電系統。AC UPS 主要包括： 整流（功率因數校正）、蓄電池組以及其充電放電部分、逆變、靜態旁路，和輸出轉換開 關等，為負載提供穩定電壓、穩定頻率的能量來源。AC UPS 在供電中有兩個主要作用， 一個是應急，確保輸入電源突然中斷情況下，其負載設備能夠正常供電；另一個是改善 電源質量，為負載設備提供高質量的輸入 AC 電源。當前ACUPS 供電技術在模塊化，高頻

10、化方向快速發展，從單模塊功率從 30kW，50kW， 甚至達到 100kW。亞馬遜在其數據中心就有采用AC UPS 的解決方案。高壓直流（HVDC）方案數據中心供電方案中，高壓直流（HVDC）在多方面優于當前主流的 UPS。相對于傳統 復雜變電過程（AC-DC-AC）的 UPS 而言，高壓直流只經過了 AC-DC 變化，不僅可靠性 高，而且設備成本和運行成本都低于 UPS。85圖表 155：傳統 UPS 系統價格VSHVDC 系統架構資料來源：知網，國盛證券研究所從系統效率、投資成本、運營成本、功耗、占地面積 5 個維度將 HVDC 和 UPS 進行對 比：（1）從系統效率來看，HVDC 比

11、UPS 高 5-10 個點。因為 1）減少變化級數，整體效 率更高；2）蓄電池直接掛在輸出母線上，效率更高。3）直流輸電損耗低于交流。圖表 156：直流/交流系統效率對比系統類型蓄電池效率變壓器效率電源配電效率系統效率UPS90%98%90%79%HVDC94%100%92%87%資料來源：Lawrence Berkeley National Laboratory，國盛證券研究所（2）從投資建設成本來看，相同功率下 HVDC 建設成本比 UPS 低 40%。圖表 157：傳統UPS 和HVDC 電源建設投資成本分析對比項目傳統 1+1 冗余120kVAUPS（100kW）2 套 50kW 高

12、壓 直 流 電 源（100kW）設備名稱數量單價（萬元）小計（萬元）數量單價（萬元）小計（萬元）主機2 臺22442 臺1020輸入配電6 路4242 路48輸出配電1 路552 路510200Ah/6V 電5120.10453.23200.10433.3池電纜、輔材1212合計138.283.3資料來源：知網，國盛證券研究所（3）從運營成本來看，相同功率下 HVDC 運營成本比 UPS 低 14%。86圖表 158：傳統 UPS 和HVDC 電源運營成本分析對比項目傳統 1+1 冗余 120kVAUPS（100kW） 2 套 50kW 高壓直流電源（100kW）容量（kW）100100效率年

13、運營成本主機能耗82%95%106.8392.21（萬元）空調能耗85.4673.77緊急故障維修費用0.60合計（萬元）192.9166.0使用壽命（年）8-1010-12資料來源：知網，國盛證券研究所（4）從功耗來看，相同功率下 HVDC 比 UPS 節電 22%。圖表 159：傳統 UPS 和HVDC 電源耗電量分析對比項目傳統 UPS 供電系統HVDC 供電系統數據設備功耗（kW）1010+數據設備整流損耗（kW）1075%（效率）=13.31088%（效率）=11.4+UPS 損耗（kW）13.385%（效率）=15.711.493%（效率）=12.2輸入功耗小計（kW）15.712

14、.2+空調功耗（kW）（按輸入功耗0.4 計算）15.70.4=6.312.20.4=4.9合計功耗（kW）15.7+6.3=2212.2+4.9=17.1每年功耗（kW）2236524=19.3 萬17.136524=15.0 萬每年電費（按 0.8 元/度計算）15.4 萬12.0 萬資料來源：知網，國盛證券研究所（5）從占地面積來看，相同功率下 HVDC 比 UPS 減少 24%占地面積。圖表 160：傳統型UPS 和HVDC 電源占用機房面積對比項目傳統 1+1 冗余120kVAUPS（100kW）2 套 50kW 高 壓 直 流 電 源（100kW）數量合計39.830.2占地面積設

15、備名稱數量占地面積小計占地面積占地面積小計（平方米）（平方米）（平方米）（平方米）主機2 臺1.532 臺0.721.44輸入配電3 屏1.23.61 屏1.21.2輸出配電1 屏1.21.22 屏0.961.92200Ah/6V 電8 組4328 組3.225.6池資料來源：知網，國盛證券研究所通過以上數據，可以看出 HVDC 相較于 UPS 在建設成本、運營成本方面都具有明顯的 優越性。根據中國聯通數據，數據中心的建設成本中 50%為電力設備，運營成本中 28%87為電費，因此，采用 HVDC 代替 UPS 方案，一方面有效降低采購成本，另一方面可以提 高電源使用效率節省電費，一舉兩得。數

16、據中心的能耗要求日趨嚴格將催化 HVDC 滲透率提升。國家政策正極力號召綠色數據 中心的建設。“十三五”國家信息化規劃明確要求，到 2018 年，我國新建大型云計 算數據中心 PUE（電源使用效率）值不高于 1.5；到 2020 年，新建大型云計算數據中心PUE 值不高于 1.4。根據信通院發布的數據中心白皮書（2018 年），截至 2017 年底， 我國在用超大型數據中心平均運行PUE 1.63；大型數據中心平均 1.54。2017 年在建超 大型、大型數據中心平均設計PUE 分別為 1.41、1.48。而目前，國外最先進的數據中心 的 PUE 值已經達到 1.06。HVDC 較 UPS 可

17、以顯著降低能耗，符合數據中心的發展趨勢。巴拿馬電源方案巴拿馬電源柔性集成了 10kVac 的配電，和輸出配電等環節，采用移相變壓器取代工頻 變壓器，并從 10kVac 到 240Vdc 整個供電鏈路做到了優化集成。該方案，具有高效率， 高可靠性，高功率密度，高功率容量，兼維護方便等特點。相比傳統數據中心的供電方案，占地面積減少 50%，其設備和工程施工量可節省 40%， 其功率模塊的效率高達 98.5%，架構簡潔可靠性高。蓄電池單獨安裝，系統容量可以根 據需求進行靈活配置。圖表 161：巴拿馬電源方案組成單元資料來源：ODCC 白皮書，國盛證券研究所5.5.2 主流電源供應商 中恒電氣 002

18、364中恒電氣成立于 1996 年，2010 年在深交所掛牌上市。23 年來公司專注電源行業，依托 領先的電源制造實力，為客戶提供通信電源、高壓直流電源(HVDC)、電力操作電源、新 能源汽車充電樁等產品及電源一體化解決方案。另一方面，憑借與運營商、電網等行業 大客戶的穩定合作關系，拓展電力軟件業務，成為電源綜合解決方案服務商。公司 ILS 分立式電源系統是集多年開發、網上運行經驗，推出的新一代高功率、高效、 高可靠性的大容量通信電源系統。系統由交流配電柜、整流柜、直流配電柜等三種機柜 組成，并且可以通過增加機柜數量來增大系統容量。產品廣泛應用于匯聚層機房、無線 網絡核心機房，固網核心機房，大

19、型匯聚站點，企業通信網絡核心機房，數據中心和行 業客戶通信機房，為客戶提供穩定可靠供電保障。88圖表 162：ILS 分立式電源系統資料來源：中恒電氣官網，國盛證券研究所科華恒盛 002335公司是國內 UPS 高端電源龍頭，其電源產品及解決方案常年為金融、通信、公共、教育 等多領域客戶提供UPS 設備選型，并在軍工、核能、軌道交通等新領域進行了持續的拓 展。根據賽迪顧問 2018 年發布的報告，中國 UPS 整體市場銷售額/大功率UPS(20KVA) 市場銷售額中，科華恒盛居國產品牌首位，連續 20 年領跑中國本土電源產業。根據公 司公告，公司軌道交通領域中標廈門地鐵軌道 2 號線 1.7

20、億規模的UPS 項目，共覆蓋了 全國 40 多個城市近 80 條線路，公司在核級UPS 領域也陸續有所斬獲。公司產品覆蓋 0.5kVA-1200kVA，涵蓋核級能源、電力能源、通信能源、工業能源、電梯 能源、精衛系列、蓄電池及選件，為金融、交通、軍工、核電、政府、醫療、教育、新 能源、數據中心等行業用戶提供專業的“端到端”和全方位解決方案。圖表 163：公司部分高端電源產品資料來源：科華恒盛，國盛證券研究所南都電源 300068公司一直專注于高端工業電池及新能源領域。公司提供以先進閥控密封電池、鋰離子電 池、燃料電池為核心的系統化產品、解決方案及運營服務，主營業務包含通信及數據、89智慧儲能、

21、新能源動力全系列產品和系統的研發、制造、銷售、服務及環保型資源再生， 已形成“原材料產品應用系統解決方案運營服務資源再生原材料”的全封閉 產業鏈，并成為儲能及資源再生等多個領域的領導者。公司主要為提供數據中心及基站 后備電源。圖表 164：LSE 系列南都蓄電池資料來源：南都電源官網，國盛證券研究所5.5.3 散熱：高功耗+低 PUE 結合下誕生的液冷散熱方案有望成為主流隨著互聯網、云計算、大數據等領域的高速發展，新一代數據中心建設網絡、服務器、 存儲等基礎設備進一步集中化，這對數據中心的發展也提高出了更高的要求。服務器的高密度化是數據中心發展的必然趨勢，隨之而帶來的散熱問題也變得日益嚴峻。

22、現代化的數據中心承擔了大量數據計算和存儲，這對系統性能穩定度的要求與日俱增。 為了提供更高能效來滿足業務發展的需要，服務器乃至機房的散熱就成為關鍵。對于數據中心來說，傳統的散熱方式，最主要的就是空調系統；包括基站散熱也是以此 為主。而在數據中心功率越來越大，同時對 PUE 值的要求越來越高的背景下，液冷散熱 成為解決“高熱密度數據中心散熱”問題的新解決方案，比起傳統空調系統來說具有降 溫快、能耗低、環保等優勢。上世紀 60 年代，液冷開始被運用到大型計算機主機和高性能個人計算機中。起初，數 據中心中的熱負荷較低，使用風冷比水冷的成本低，所以當時更多的機房主要還是使用 風冷。后來，隨著設備的不斷

23、增加，服務器越發的密集，人們發現風冷已經開始不能滿 足冷卻需求，這個時候水冷技術得以發揮出自己的優勢，因為在熱傳導方面，水比空氣 有效得多，據測算，用于冷卻時，水的效率是空氣的 3500 倍。圖表 165：各類散熱方案 PUE 及成本對比項目傳統風冷液冷門板級液冷浸沒液冷全液冷系統制冷 PUE1.52.01.31.51.11.21.021.051.051.1典型功耗范圍412KW1020KW1060KW2080KW1060KW初始投資（CAPEX）低中中極高中低總體成本（TCO）高中低高低資料來源：IDC 圈，國盛證券研究所應用在數據中心高功耗密度服務器機柜部署場景時，可以獨立提供服務器在機房

24、的散熱， 整機散熱能力高達 60KW+，可以解決采用傳統風冷空調制冷部署困難的問題。90無需獨立部署機房空調，同時支持 32高溫進水，可以大幅節約機房的 capex 投資，同 時系統運行階段冷卻能效（Cooling PUE）可低至 1.05，可大幅節約能源 opex 支出，從 而可以幫助客戶大幅節約TCO。采用密閉式液冷解決方案，全部功耗均采用水系統帶走，機柜運行噪音更低，同時由于 取消了空調系統，機房運行能耗和噪音也做到最大限度的降低，體現極致綠色節能的優 勢。采用水冷板對 CPU 等關鍵部件散熱，可以保障 CPU 長期穩定運行在合適的溫度，對比 風冷，可以有效支持芯片最大性能的穩定輸出，從

25、而有效的提升系統運算能力的輸出什么是液冷？為什么要使用液冷？液冷，是指用液體作為冷卻介質手段，為電子設備進行散熱，主要區別于目前常用的風 冷（空氣作為冷卻介質散熱）。相比風冷，液冷的散熱優勢有：熱量帶走更多：同體積液體帶走熱量是同體積空氣 3000 倍； 溫度傳遞更快：液體導熱能力是空氣 25 倍；噪音品質更好：同等散熱水平時，液冷系統噪音比風冷噪音降低 1015dBA； 耗電節能更省：液冷系統約比風冷系統節電 30%。圖表 166：液冷散熱形式液冷散熱方案特點芯片級液冷通過冷板接觸方式對高功耗芯片進行冷卻，冷卻目標性強， 更加精細化，節能率及散熱效率更強。模塊級液冷模塊級液冷主要針對超高功耗

26、模塊，通常應用于功效、IGBT 等模塊散熱中。機柜級液冷機柜級液冷主要應用于高密度服務器機架。目前較為廣泛的 應用于高密度機房散熱方案中。機房級液冷機房級液冷主要應用于數據中心機房中一體化的數據中心 設計，液冷的方案具有一定的優勢。資料來源：IDC 圈，國盛證券研究所由于數據中心有對PUE 值得要求不能過高，PUE=輸送給數據中心的總功率/IT 負載功率。PUE 如果等于 1.0 是最佳狀態，意味著所有輸入功率全部被 IT 設備使用，但是由于電源、 散熱裝置、照明燈不可避免的需要消耗掉一部分電力，所以很多的傳統數據中心 PUE 甚至都在 2 以上。圖表 167：傳統數據中心有大量能耗消耗在非I

27、T 功耗上資料來源：華為，國盛證券研究所而在數據中心的電力消耗中，溫度控制、溫度調節、空調等設施對于電力的消耗要占到91接近一半的比重。所以要降低 PUE，對于散熱、溫控等解決方案的改造成為新時期數據 中心的重心。圖表 168：數據中心電力消耗明細資料來源：Green Grid，國盛證券研究所相比傳統的風冷模式，新型液冷模式的特點在什么地方？傳統的風冷式通過冷空氣帶走 熱量，而液冷模式通過熱管、冷水等帶走發熱器溫度；風冷模式的空氣與發熱器件溫差 要達到 30-50才會有效制冷制冷能耗占數據中心能耗大約 40%，液冷模式中冷水與發 熱器件溫差大于 20可以有效制冷，能耗占數據中心能耗不到 10%

28、。圖表 169：傳統風冷模式示例 圖表 170：新型液冷模式示例資料來源：安耐智公司，國盛證券研究所資料來源：安耐智公司，國盛證券研究所按單機架 12kW，1000 個機架規模，使用液冷模式可節省 1.1 億度電，工業用電價格：0.86-1.80 元/度，便可節省大約與 1-2 億電費。92圖表 171：風冷與液冷散熱用電量對比單機架 12kW用電（萬度/年）資料來源：安耐智公司，國盛證券研究所1000 機架規模傳統風冷模式23126.4液冷模式12088.8節約量11037.6而在近期阿里巴巴、華為等云廠商巨頭的數據中心都采用了新的散熱解決方案，都推出 了液冷的服務器集群方案。圖表 172：

29、阿里巴巴部署的浸沒液冷服務器集群 圖表 173：華為數據中心資料來源：電子發燒友，國盛證券研究所資料來源：電子發燒友，國盛證券研究所波蘭PCSS 超算中心使用的華為 E9000 液冷解決方案，散熱功耗較傳統方案下降了 90%以上，每年可節省電費約 37.4 萬歐元。圖表 174：數據中心電力消耗明細資料來源：Green Grid，國盛證券研究所93液冷技術分類按照與發熱器件接觸方式，液冷主要分為“間接接觸型”和“直接接觸型”。（1） 間接接觸型：冷卻液體不直接與發熱器件接觸，主要發熱器件固定在冷板上，依 靠流經冷板的液體在設計好的液冷散熱器內流動，通過循環將熱量帶走的冷卻方 式。按照有無相變又

30、分為：單相間接液冷；兩相間接液冷。圖表 175：間接接觸性液冷散熱 圖表 176：間接接觸性液冷散熱原理資料來源：電子發燒友，國盛證券研究所資料來源：電子發燒友，國盛證券研究所（2） 直接接觸式：將散熱部件（單板&芯片）直接浸沒在不導電液體中，利用液體蒸 發將散熱部件釋放熱量帶走的一種散熱方式。這最主要的就是浸沒式液冷，顧名思義是將發熱元件浸沒在冷卻液中，依靠液體 的流動循環帶走 IT 設備運行產生的熱量。浸沒式液冷是典型的直接接觸型液冷， 目前比較流行的方式是將服務器浸沒在特殊設計的箱體中。圖表 177：直接接觸性液冷散熱 圖表 178：直接接觸性液冷散熱原理資料來源：電子發燒友，國盛證券研

31、究所資料來源：電子發燒友，國盛證券研究所除此之外，還有噴淋式液冷等額解決方案；液冷的關鍵是冷卻液，必須能夠快速吸收熱 量，并且在汽化和液化過程中都能夠很高效進行熱傳遞，同時并且必須做到無腐蝕性。 因此重點的冷卻液為以下幾種。用戶選擇時重點考慮場景和價格：水：去離子純凈水。水具有較高的比熱容，是一種良好的散熱媒介，價格低廉環境友好 無污染。但由于水并非絕緣體，只能應用于非直接接觸型液冷技術中，一旦發生泄漏會 對 IT 設備造成致命損害。94礦物油：礦物油是一種價格低廉絕緣冷卻液，無味無毒不易揮發，是一種環境友好型介 質，但礦物油粘性較高，且其易分解，在特定條件下具有燃燒風險。氟化液：氟化液最初是

32、線路板清潔液，其絕緣且不燃的惰性特點被應用于數據中心液冷， 是目前應用最廣泛的浸沒式冷卻液，但是三種冷卻液中價格最昂貴。1.缺乏相應的標準支持目前沉浸式液冷還沒有在行業內形成趨勢，缺乏大規模應用的案例。國家或者行業對其 技術的規范也還處于空缺狀態。2.改建成本過高采用液冷技術的數據中心在設計方式上和傳統采用風冷的數據中心迥異。比如樓梯的承 重，機房的層高等。如果貿然更換冷卻方式，除了空間利用率會受到影響之外，人員維 護以及再建設成本也都將是一筆不小的支出。3.腐蝕風險如前文所述，水是導電的，而礦物油和氟化物在與空氣接觸后會被其他物質所污染，從 而對服務器等 IT 設備帶來腐蝕的風險。為此帶來的

33、防范成本很高。5.5.4 主流散熱方案供應商 英維克 002837公司是一家基于共同技術平臺基礎的多應用領域的溫控產品和方案提供商，主要收 入來自 ICT 領域（通信、數據中心等）的應用，少部分來自交通車輛領域（地鐵列 車為主，還有電動大巴）。公司的機房溫控節能產品主要針對數據中心、服務器機房、 通信機房、高精度實驗室等領域的房間級專用溫控節能解決方案，機柜溫控節能產品則 針對無線通信基站、儲能電站等戶外機柜，逐步拓展了電動汽車充電樁、工業自動化等 領域。公司機房溫控節能產品廣泛應用在 IDC、計算機機房級精密實驗室等場景，具備高可靠 性，能夠確保機房的溫度和濕度，高效進行溫控，降低機房的 P

34、UE 值。隨著中大型數據 中心在新建中的占比繼續提升，節能降耗、降低運營成本、標準化、模塊化、規模化、 快速建設部署等均為行業趨勢，微模塊、自然冷源利用、熱密度提高等都是發展趨勢。 公司的間接蒸發冷卻方案在降低 PUE、OPEX 方面優勢顯著，經過前兩年的規模商用經 驗，獲得了客戶的進一步認可，公司保持在行業中的高份額，公司強大的技術創新能力 也使公司在大型數據中心的定制化需求響應中保持領先優勢。圖表 179：公司機房溫控空調資料來源：英維克官網，國盛證券研究所95間接蒸發冷卻技術領導者，成功應用于主流客戶的大型 IDC 中。公司通過多年的研發， 在過去三年逐漸成為已成為國內間接蒸發冷卻規模商

35、用的主流提供商。公司推出的XStorm 直接蒸發冷卻風墻系統和 XFlex 間接蒸發冷卻系統，成功應用于寧夏中衛的美麗 云、河北懷來的秦淮數據、張北萬國數據、張北阿里巴巴、騰訊 T-Block 第四代數據中心等項目，與傳統大數據中心制冷方案比較，全年節能率超過 60%，實現 PUE 低于 1.1。 近年來蒸發冷卻獲得越來越多的客戶的認可，同時在公司的銷售收入占比逐年提高。圖表 180：Xstorm 系列風墻解決方案資料來源：英維克官網，國盛證券研究所佳力圖 603912公司專注于數據機房等機房精密溫控市場，為數據機房等精密環境控制領域提供節能、 控溫設備以及相關節能技術服務。公司主營的精密空調

36、設備及冷水機組產品，廣泛應用 于數據中心機房、通信基站以及其他恒溫恒濕等精密環境，客戶涵蓋政府部門以及通信、 金融、互聯網、醫療、軌道交通、航空、能源等眾多行業，主要客戶包括中國電信、中 國聯通、中國移動、華為等知名企業。圖表 181：佳力圖全系列機房節能溫控產品 資料來源：佳力圖官網，國盛證券研究所96高瀾股份 300499公司在擁有十幾年電力電子節能冷卻的豐富經驗的基礎上，于 2015 年開始進入數據中 心節能冷卻領域進行研發和制造。高瀾的服務器（數據中心）液冷產品采用板式液冷和浸沒式液冷兩種方式，包括一體式 服務器水冷散熱器、服務器抽屜式液冷CDU、浸沒式液冷系統等多種重液冷產品。板式

37、液冷制冷能耗占整耗電不到 10%，PUE 值達到 1.1；浸沒式液冷制冷能耗 PUE 值達到1.06。圖表 182：高瀾機架液冷解決方案 圖表 183：高瀾列級液冷解決方案資料來源：高瀾股份，國盛證券研究所資料來源：高瀾股份，國盛證券研究所5.投資建議全球數據中心升級不斷加速，在 5G 規模建設開始的大背景下，同時云計算、人工智能 加速發展，全球數據流量將繼續高速增長，IDC 的建設也將進入高速發展期。IDC 需求高景氣，同時 IDC 內部也發生結構性的變化。由于數據量級擴大，傳輸速率不 斷提升，帶來了網絡設備以及光模塊等產業的升級和迭代。同時，流量的爆發和密度的升級還將帶動高速 PCB 的用

38、量，大規模數據中心承載流量大 且傳輸速度快，服務器 PCB 材料向高速大容量高寬帶方向持續發展，對 PCB 的層數和材 料要求進一步提高，提升高速高密度多層印制電路板的需求。IDC 的大規模建設對于數據中心內的布線以及多模光纖等也帶來了新一輪的下游景氣， 且由于數據中心的高密度程度不斷提升，對于電源的需求以及散熱的解決方案提出了新 的要求和標準。綜上所述，我們給出投資建議如下：1）IDC 廠商。作為云產業鏈中的“數字地產”，考慮到特別是一線城市的土地資源、能 耗指標緊缺，供需缺口或將持續擴大，需提前布局，戰略地位突出，因此板塊熱度有望 持續提升。我們對于 A 股的 IDC 公司進行梳理，供投資

39、者參考。核心推薦：光環新網、寶信軟件、數據港、奧飛數據、沙鋼股份等。A 股相關 IDC 標的：（數據均出自公司公告，排序不分先后）南興股份：主業為板式家具生產線成套設備專業供應商，根據投資者關系活動記錄，20199798年完成了對東莞寮步志享數據中心的控股，總建設規模超 3300 個，已經完成建設超 2200 個，大部分已預售完畢。未來三年在北京、上海、深圳及東莞重點布局，計劃數據中心 機柜達到 1.5-2 萬個。科華恒盛：起家于電源業務，2015 年切入 IDC 領域。2018 年 8 月收到阿里巴巴的數據 中心項目需求意向函。根據 2019 年中報，2019 年中已部署超過 1 萬個機柜。

40、鵬博士：根據 2019 年中報，截止報告期末，總機柜數約 3 萬個。佳力圖：主業為機房精密空調，2019 年下半年拓展 IDC 業務，預計在南京建設 8400 個 機柜。立昂技術：根據投資者關系活動記錄，目前公司上架的機柜可售與已售機柜合計約有8000 左右，未來三五年將擴充至 3-5 萬個機柜，部署地點將集中在北上廣深這些一線城 市。杭鋼股份：2019 年 7 月，公司收購杭鋼云計算數據中心，杭鋼云計算數據中心項目是集 團實施大數據戰略、新產業引進的第一個重大落地項目。項目計劃投資約 25 億元，規 劃建設約 1.1 萬個機柜。黑牡丹：主業為牛仔面料、服裝、色織布等制造業的國有控股型公司，2

41、019 年 11 月， 擬收購艾特網能拓展機房制冷業務。龍宇燃油：根據公司公告，2018 年 4 月收到阿里巴巴的采購意向，租賃數量約為 6000 架 5KW 機柜，租賃期限為 6 年。2019 年 3 月一期約 3200 個 8KW 機柜開始逐步移交， 預計 2021 年 3 月底前全部完成二期工程。東方國信：企業級大數據及云平臺整體解決方案服務提供商。2018 年 6 月，對外投資德 昂世紀和北京順誠，拓展云數據中心業務，預計建設機柜數約 1.6 萬。城地股份：2018 年收購 IDC 標的香江科技，地處上海周浦。2019 年底，可轉債募資建 設太倉 IDC，項目一期擬新增 6KW 機柜約 6000 臺。網宿科技：根據上海經信委關于 2019 年首批支持新建互聯網數據中心項目用能指標 的通知，上海云宿科技（網宿科技持股 50%